Grading-Bericht

High-Discountportfolio
In Deutschland domizilierter offener Investmentfonds
Aktuelles Grading vergeben im April 2013
Fondsgesellschaft: Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG
Fondsmanager/Fondsberater: Berenberg
Leitender Portfoliomanager: Bastian Teichgreeber (seit Dezember 2011)
Kontakt: +49 40 350 60 8311 oder www.berenberg.de
Fondsprofil
Auflegung März 2007
Standort des Hamburg
Managers
Sektor
Spezialfonds
Vergleichsgruppe Spezialaktien in EUR
Vergleichsindex 10% Euro Stoxx 50 TR
(EUR)/10% DAX 30 TR
(EUR)/80% EONIA (EUR)
Fondsvolumen 173,4 Mio. € (1. Januar
2013)
Annualisierte Erträge
3 Jahre 5 Jahre
Fonds-Anteilsklasse 0,8% 1,7%
Index** 10,0% -5,2%
Zinsrate^ 1,7% 3,1%
R-Squared vs Index 0,5 0,5
Beta vs Index 0,4 0,3
** S&P Euro 75 EUR (TR)
^ Citi EUR 3m Eurodeposit LC
Berichtszeitraum 12 Monate bis Ende Dezember 2012
Simon Ong, Analyst bei S&P Capital IQ Fund Research, bereitete diesen Bericht vor und trägt
entsprechend die Verantwortung. Der Grading-Ausschuss ist für das Grading verantwortlich.
Der folgende Bericht basiert auf Informationen direkt von der Unternehmensgruppe, die über
Interviews oder als schriftliche Dokumente erhalten wurden sowie ergänzenden Informationen, welche
öffentlich zugänglich sind. Die Quellen der Performancedaten werden im Bericht angegeben. Die
Meinungen sind ausnahmslos die unsrigen.
Fondsresearch Bewertung (März 2013)
Das vorliegende Produkt wurde als steuereffizientes Investmentvehikel für deutsche Investoren konstruiert.
Es ist eine von 6 Strategien in der Verantwortung von Berenbergs Total Return Managementteam. Das Team
übernahm das Management dieses Produkts vom Privatkundenteam (dem der frühere Manager Axel-Adrian Roestel
angehörte) im Dezember 2011. Bastian Teichgreeber ist der leitende Manager. Dies gesagt, sei auf den Teamansatz
beim Management verwiesen, wobei stark auf hausinterne Modelle zurückgegriffen wird. Die Veränderungen im
Management waren eine Folge des Drawdowns von mehr als 14% im August 2011. Diese Abzüge waren angesichts
einer Strategie mit Blickpunkt niedriger Volatilität besonders enttäuschend.
Der Fonds investiert immer noch in Discount-Strukturen mit demselben annualisierten Ertragsziel von 5-6%, doch
wurden die Risikokontrollen erheblich verschärft. Sie sind nun ein Kernaspekt in der Art und Weise wie der Fonds
gemanagt wird. Das Portfolio ist nun auch weniger direktional (nicht aber marktneutral), das Delta liegt in einem
Bereich von 0,1-0,3 und nicht wie vormals zwischen 0,5-1. Die maximalen Value-at-Risk-Limits für den Fonds und
individuelle Positionen spielen ebenfalls eine wichtigere Rolle. Innerhalb des Portfolios existieren Limits beim Delta,
Gamma und Vega, und Stress Tests kommen regelmäßig zur Anwendung, um zu sehen, wie sich die Performance
unter diversen Szenarien entwickelt.
Die Fondspositionierungen hängen in erster Linie von der Volatilität am Aktienmarkt ab. Zeiten mit hoher
Volatilität und der Erwartung, dass selbige nachlassen wird, führt zum Verkauf von längerfristigen Optionen (die
Veränderungen der Volatilität gegenüber anfälliger sind). In dem gegenteiligen Szenario werden entsprechend
kürzerfristige Optionen veräußert. Für jede Transaktion werden Terminkontrakte gegenüber Optionshandeln
gekauft/verkauft. Quantitative Modelle helfen bei der Prognose der Volatilitätsentwicklung. Zu den Signalen
gehören Laufzeitstrukturanalysen, Volatilität der implizierten Volatilität ("Vol of Vol") sowie das Verhältnis zwischen
implizierter und realisierter Volatilität (gewichtet und ausgerichtet auf kürzere Zeiträume).
Das Management des Basisportfolios des Fonds ist auch weiterhin die Aufgabe von Frederic Waterstraat. Er gehört
zum Rententeam und ist der Co-Manager des Berenberg Euro Money Market Fund, der ein Gold-Grading von S&P
Capital IQ hält. Die Investments konzentrieren sich hier auf gedeckte halbstaatliche Anleihen. Es geht dabei weniger
um die Erwirtschaftung von Renditen als darum, risikoscheue und qualitativ hochwertige Papiere zu halten. Dieses
Element des Portfolios verzeichnete 2012 eine starke Performance. In dem vorherrschenden Umfeld gingen die
Spreads zurück und kürzerfristige Instrumente hatten eine gute Wertentwicklung.
2012 war Teichgreebers erstes volle Kalenderjahr an der Spitze dieses Fonds. Seine Erträge blieben zwar hinter dem
Euro Stoxx zurück (10,5% vs. 17,7%), doch konnte der Fonds nichtsdestotrotz sein Ertragsziel erreichen - mit deutlich
niedrigerer Volatilität als der Index. Gegenüber der zusammengesetzten Benchmark - 10% Euro Stoxx 50, 10% DAX
30 und 80% EONIA - sahen wir eine Outperformance von fast 6% bei niedrigerer Volatilität. Teichgreeber hat zwar
eine nur kurze Performancebilanz mit vorliegendem Fonds, doch war er in der Vergangenheit für ähnliche Derivate-
Mandate verantwortlich. Die mehr direktionale Strategie (Delta zwischen 0,6-0,8) verzeichnete seit Teichgreebers
Übernahme des Mandats zu Anfang 2010 bis Ende 2011 gegenüber dem Euro Stoxx eine Outperformance von 7,2%.
Die marktneutrale/Null-Delta-Strategie lieferte zwischen März 2010 und Ende 2011 3,9% ab.
Teichgreebers Erfahrung im Management mit vergleichbaren Mandaten, sein ermutigender Start mit diesem
Produkt und die intensivierte Aufmerksamkeit in Hinsicht auf das Risikomanagement unterstützen unsere
Entscheidung, das Silber-Grading von S&P Capital IQ beizubehalten.
Datenquelle für die Performance - © 2012 Lipper inc. Alle Rechte vorbehalten. Alle statistischen Daten in diesem Bericht wurden bis 31.12.2012 auf NAV/NAV-
Basis mit Bruttowiederanlage in EUR ermittelt und beinhalten Gebühren und Kosten.
© S&P Capital IQ Fondsresearch 17. Mai 2013 Seite 1

S&P CAPITAL IQ
BERICHTE ZUM FONDSRESEARCH - SPEZIALFONDS
High-Discountportfolio
Fondsmanager & Team
Das Team für Total Return mit Verantwortung für 1,4 Mrd. € in 6 Strategien besteht aus 7 Individuen, u.a.
Teamleiter Christoph Sporer, dem verantwortlichen Fondsmanager dieser Strategie Bastian Teichgreeber,
Stellvertreter Daniel Fuchs, 3 weiteren Portfoliomanagern und Produktspezialist Alessandro Cocco. Das
Management des Basisportfolios des Fonds ist Aufgabe von Frederic Waterstraat. Er gehört zu Berenbergs
Rententeam.
Bastian Teichgreeber - Portfoliomanager - Banking & Financial Management (Msc, Universität Liechtenstein), CFA,
kam nach 2 Jahren als Berater in der Vermögensverwaltung im September 2009 als Graduate Trainee zu Berenberg.
Er begann im Januar 2010 innerhalb des Total-Return-Teams mit dem Management von Derivaten.
Christoph Sporer - Teamleiter - Betriebswirtschaft (Justus-Liebig-Universität Gieben), CFA, trat im Februar
2010 bei Berenberg ein, um das Total-Return-Team aufzubauen. Vor seinem Wechsel zur Berenberg war er als
Fondsmanager zuständig für institutionelle Balanced-Mandate und die globale taktische Asset-Allokation bei einer
großen europäischen Vermögensverwaltungsgesellschaft in Düsseldorf und London.
Daniel Fuchs - Volkswirtschaft (MSc, Universität Konstanz), begann seine Investmentlaufbahn 2005 bei
Independent Derivatives Consulting, wo er für den Handel und das Portfoliomanagement von strukturierten
Produkten zuständig war. Er kam im Januar 2009 zu Berenberg.
Frederic Waterstraat - Betriebswirtschaft (Christian-Albrechts-Universität zu Kiel), begann seine Karriere 1999 bei
der Landesbank Schleswig-Holstein Girozentrale. Im Jahr 2002 wechselte er auf das Portfoliomanagementteam von
HSH Nordbank und 2007 wurde er ein Consultant. Er stieß 2008 zu Berenberg.
Managementstil
Das Ziel des Fonds besteht darin, bei einem mit Rentenanlagen vergleichbaren Risiko-Ertrags-Profil mittel- bis
langfristig eine jährliche Rendite von 5-6% zu erwirtschaften. Die maßgeschneiderte Benchmark besteht aus 10%
Euro Stoxx 50, 10% DAX 30 und 80% EONIA.
Der Manager investiert in Discount-Strukturen, die normalerweise synthetisch mit Futures und Optionen gebildet
werden. Das Mandat hat eine niedrige Volatilität und ist semidirektional mit einem Delta, das typischerweise im
Bereich 0,1-0,3 liegt.
Bevorzugt werden einfache Strategien (Covered Calls oder Long Futures mit Short Calls) mit einem Laufzeitenmix
von 1-12 Monaten.
Nur börsennotierte Optionen und Finanzprodukte kommen zum Einsatz. Diese können auf regionale, Länder- oder
Sektorindizes oder auf Einzelaktien eingegangen werden. Dabei muss es sich um liquide, gut etablierte Indizes und
Large Caps handeln. Obwohl Index-Derivative primär auf dem Euro Stoxx und dem Dax basieren, hat vorliegender
Fonds die Flexibilität, bis zu maximal jeweils 20% in Positionen auf Basis des FTSE und SMI zu beziehen.
Die geeignete zugrunde liegende Anlage wird aus einer Kombination aus makroökonomischen, technischen
und Stimmungsanalysen ausgewählt. Im Anschluss daran wird die Optionsstrategie auf der Grundlage von
Volatilitätsanalysen festgelegt. Ferner gibt es eine Watch-Liste von Discount-Strukturen, bei denen der Unterschied
zwischen Höchstwert (Cap) der Discount-Struktur und gegenwärtigem Indexstand weniger als 5% beträgt.
Die Risikokontrolle erfolgt in erster Linie durch die Einrichtung von VaR-Limits auf Einzelpositionen und das
gesamte Portfolio und durch Stop-Loss-Limits. Es erfolgt ein sofortiger Swap der Discount-Strukturen, wenn das
aktuelle Indexniveau unter den Höchstwert der Discount-Struktur fällt. Es kommen ständige Stop-Loss-Limits für
Aktienindex-Futures auf Basis der Caps der Discount-Strukturen zur Anwendung.
Die Sicherheiten für die Derivatestrategien sind hauptsächlich in festverzinsliche Euro-Staatsanleihen, quasistaatliche
Emittenten und gedeckte Anleihen investiert. Die Duration auf den Sicherheitenpool wird in einem engen
Rahmen um eine modifizierte Duration von 1 gehalten.
Aktuelles Grading vergeben im April 2013
Investmentstil
Region:
Strategie:
Portfoliomerkmale
(1. Januar 2013)
Europa
Handelsstrategien
Anzahl der Positionen 107
Portfolioumschlag (%) 12
Quelle: Berenberg
Risikocharakteristika
3 Jahre 5 Jahre
Standardabweichung 9,4 8,6
Downside-Abweichung 19,4 15,2
Schlechtester Monat (%) -14,1 -14,1
Monate mit Gewinn (%) 75,0 75,0
Sharpe Ratio 0,1 0,1
Sortino Ratio 0,1 0,1
Performance in Kalenderjahren
2008 2009 2010 2011 2012
% % % % %
Fonds-Anteilsklasse -4,0 15,1 6,2 -10,4 10,5
Index** -42,6 30,3 4,2 -16,8 18,0
Zinsrate^ 4,9 1,4 0,5 1,2 0,6
** S&P Euro 75 EUR (TR)
^ Citi EUR 3m Eurodeposit LC
Anteilsklasse gefiltert: DE000A0LBSZ2 (EUR T)
Datenquelle für die Performance - © 2012 Lipper inc. Alle Rechte vorbehalten. Alle statistischen Daten in diesem Bericht wurden bis 31.12.2012 auf NAV/NAV-
Basis mit Bruttowiederanlage in EUR ermittelt und beinhalten Gebühren und Kosten.
© S&P Capital IQ Fondsresearch 17. Mai 2013 Seite 2

S&P CAPITAL IQ
BERICHTE ZUM FONDSRESEARCH - SPEZIALFONDS
Grading-Prozess
Ein Fonds muss mindestens eine zweijährige Performancebilanz (Dach-Hedgefonds mindestens 3 Jahre) aufweisen, um sich für ein Interview und ein
potenzielles Grading zu qualifizieren. Neue Fonds, Fonds mit einer Performancebilanz von weniger als 2 Jahren sowie Spezialfonds können analysiert
und aufgenommen werden, wenn unabhängige und nachprüfbare Performancedaten bereitgestellt werden.
Der Ausgangspunkt für ein Grading ist ein quantitativer Filter auf der Basis von Performancedaten von Lipper oder anderen Quellen. Im Fall von Long-
Only-Fonds werden Performancevergleiche für annualisierte Zeiträume durchgeführt und nicht die kumulativen Erträge über 3 Jahre betrachtet. Die
relative Performance von Fonds innerhalb eines Sektors erfolgt in Dezilen.
Dieser quantitative Filter erfasst ca. 20% der Top-20 Fonds in jedem Sektor (je nach Größe des Sektors). Bei Dach-Hedgefonds basiert der Filter auf den
Risiko-/Ertragszielen des Fonds.
Weitere Informationen zum Prozess der Fonds-Gradings erhalten Sie auf unserer Webseite unter www.funds-info.standardandpoors.com.
Symbole und Definitionen
Aktive Fonds
Gradings für Long-Only-Fonds
Platin
Der Fonds weist in seinem Sektor basierend auf dem Anlageprozess und der Beständigkeit der Performance des
Managementteams im Vergleich zu Fonds mit ähnlichen Anlagezielen das höchste Maß an Qualität auf.
Gold
Der Fonds weist in seinem Sektor basierend auf dem Anlageprozess und der Beständigkeit der Performance des
Managementteams im Vergleich zu Fonds mit ähnlichen Anlagezielen ein sehr hohes Maß an Qualität auf.
Silber
Der Fonds weist in seinem Sektor basierend auf dem Anlageprozess und der Beständigkeit der Performance des
Managementteams im Vergleich zu Fonds mit ähnlichen Anlagezielen ein hohes Maß an Qualität auf.
Gradings für Dach-Hedgefonds/ Absolute Return/ Spezialfonds
Platin
Der Fonds weist basierend auf dem Anlageprozess, dem Risikobewusstsein und der Beständigkeit der Performance relativ zu
seinen eigenen Anlagezielen das höchste Maß an Qualität auf.
Gold
Der Fonds weist basierend auf dem Anlageprozess, dem Risikobewusstsein und der Beständigkeit der Performance relativ zu
seinen eigenen Anlagezielen ein sehr hohes Maß an Qualität auf.
Silber
Der Fonds weist basierend auf dem Anlageprozess, dem Risikobewusstsein und der Beständigkeit der Performance relativ zu
seinen eigenen Anlagezielen ein hohes Maß an Qualität auf.
Gradings für OGAW-III-Fonds mit flexiblem Beta
Platin
Der Fonds weist basierend auf seinem Anlageprozess, dem Risikobewusstsein und der Beständigkeit relativ zu seinen eigenen
Anlagezielen und zu vergleichbaren Beta Fonds das höchste Maß an Qualität auf.
Gold
Der Fonds weist basierend auf seinem Anlageprozess, dem Risikobewusstsein und der Beständigkeit relativ zu seinen eigenen
Anlagezielen und zu vergleichbaren Beta Fonds ein sehr hohes Maß an Qualität auf.
Silber
Der Fonds weist basierend auf seinem Anlageprozess, dem Risikobewusstsein und der Beständigkeit relativ zu seinen eigenen
Anlagezielen und zu vergleichbaren Beta Fonds ein hohes Maß an Qualität auf.
Renten-Gradings
V
Das Volatilitäts-Grading von V1 bis V6 für Rentenfonds beschreibt die gegenwärtige Auffassung von S&P Capital IQ in Hinsicht
auf die Anfälligkeit eines Fonds in Bezug auf sich ändernde Marktbedingungen. Das Volatilitäts-Grading gibt Auskunft über die
Sensibilität des Fonds gegenüber Zinsbewegungen, Kreditrisiken, Diversifikation oder Konzentration der Investitionen, Liquidität,
Fremdkapital und anderen Faktoren. Für die Kategorien V1 bis V4 wird das Risiko relativ zu einem Portfolio aus Staatsanleihen,
denominiert in der Basiswährung des Fonds, betrachtet.
Absolute-Return-Gradings
N
Das N-Grading ist S&P Capital IQ's Kennzeichnung der potenziellen Kapitalstabilität eines Fonds unter normalen
Marktbedingungen. Es handelt sich um ein qualitatives Grading, beruht aber auf der annualisierten wöchentlichen Downside
Deviation. N1 ist das Grading für die höchste, N9 für die niedrigste Stabilität.
Fortsetzung auf der nächsten Seite
© S&P Capital IQ Fondsresearch 17. Mai 2013 Seite 3

S&P CAPITAL IQ
BERICHTE ZUM FONDSRESEARCH - SPEZIALFONDS
Symbole und Definitionen (Fortsetzung)
Passive Fonds
Platin
Gold
Silber
Der Fonds weist basierend auf dem Anlageprozess, dem Risikomanagement und der Beständigkeit der Performance im Vergleich zu
seinem Benchmarkindex und anderen passiven Fonds mit einer ähnlichen Benchmark das höchste Maß an Qualität auf.
Der Fonds weist basierend auf dem Anlageprozess, dem Risikomanagement und der Beständigkeit der Performance im Vergleich zu
seinem Benchmarkindex und anderen passiven Fonds mit einer ähnlichen Benchmark ein sehr hohes Maß an Qualität auf.
Der Fonds weist basierend auf dem Anlageprozess, dem Risikomanagement und der Beständigkeit der Performance im Vergleich zu
seinem Benchmarkindex und anderen passiven Fonds mit einer ähnlichen Benchmark ein hohes Maß an Qualität auf.
Gültig für aktive und passive Fonds
Bronze
Es handelt sich um einen in der Vergangenheit mit einem Grading versehenen Fonds, bei dem ein neu ernannter Manager oder ein
Team noch nicht über die 12 Monate Erfahrung im relevanten Investmentmanagement verfügt, die für ein Grading notwendig sind.
Grading ausgesetzt Gradings werden ausgesetzt (On Hold), wenn es zu wesentlichen Veränderungen auf der Ebene des Fondsmanagers oder des
Managementteams kommt und S&P Capital IQ Fund noch keine Gelegenheit hatte, deren Auswirkungen auf die qualitative
Beurteilung zu evaluieren.
Grading entzogen Einem vormals mit einem Grading ausgezeichneter Fonds wird das Grading entzogen, wenn eine signifikante Veränderung auf
Ebene des Fondsmanagers oder des Teams eintritt und der Fonds in der Folge nicht mehr die Kriterien erfüllt, die für ein Grading
notwendig sind.
LTG
Ein langfristiges Grading (LTG) zeichnet einen Fonds aus, der in jedem der letzten 5 oder 10 Jahren entweder ein Platin-, Gold- oder
Silber-Grading von S&P Capital IQ gehalten hat.
Haftungsausschluss & Rechtshinweis
Dies ist eine Marketing-Mitteilung ausnahmslos für professionelle Kunden und wurde weder (a) in Übereinstimmung
mit den rechtlichen Anforderungen für die Verbreitung von unabhängigem Investmentresearch unter Verwendung eines
definierten Grading-Prozesses vorbereitet noch (b) unterliegt sie einem Verbot von Handelsaktivitäten im Vorfeld einer
Verbreitung von Investmentresearch.
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unabhängigem Investmentresearch vorbereitet noch (b) unterliegt sie einem Verbot von Handelsaktivitäten im Vorfeld einer Verbreitung von
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Dieser Bericht wurde von McGraw-Hill Financial Research Europe Limited produziert, welche von der Financial Conduct Authority in Großbritannien
autorisiert und reguliert wird und unter dem Namen S&P Capital IQ handelt.
Für Kunden mit Wohnsitz in Großbritannien: Dieser Bericht ist nur an Kunden gerichtet und sollte nur von diesen genutzt werden, die außerhalb von
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(Promotion of CIS) (Exemptions) Order 2005 handelt.
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notwendigen Lizenzen verfügen.
S&P Capital IQ bietet Fondsberichte und Services als bezahlte Dienstleistungen für Emittenten, Fondsmanager, Investoren und andere Spezialisten im
Finanzbereich an. Die Kriterien für ein Fonds-Grading sind streng und beinhalten Analysen und Kommentare. Die Fondsberichte von S&P Capital IQ
basieren auf öffentlich zugänglichen Informationen. Wir prüfen die Informationen nicht und können uns auf eventuell nicht geprüfte Informationen
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zukünftiger Performance. Wir akzeptieren keinerlei Verantwortung sollten Sie auf der Basis eines Berichts in einer bestimmten Form handeln
oder nicht handeln. Eine fast abgeschlossene Fassung des Fondsberichts wurde dem Fondsmanager vor der Publikation vorgelegt. Dies diente
ausnahmslos der Verifikation von Fakten, und der Bericht kann unter Umständen vom Manager geändert worden sein. Das Fonds-Grading ist für ein
Jahr ab dem Datum der Verleihung gültig. S&P Capital IQ behält sich allerdings das Recht vor, das Grading während dieser Zeit zu ändern. Angesichts
eines bedeutenden Unternehmensereignisses oder einer signifikanten Veränderung im Managementteam eines Fonds, der Strategie oder des
Anlageprozesses kann ein Fonds-Grading entfernt oder ausgesetzt werden.
Dieses Material ist kein Angebot oder eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers oder Finanzinstruments. Hier erwähnte Wertpapiere,
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Glauben gegeben und können ohne Vorankündigung geändert werden. Sie gelten nur zum Zeitpunkt des angegebenen Datums ihrer Veröffentlichung.
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für einen Fonds ist nicht zwingend. S&P Capital IQ und seine Partnerunternehmen bieten ihre breite Palette von Dienstleistungen zahlreichen
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gewährleisten. In der Folge können bestimmte Geschäftseinheiten von S&P Capital IQ über Informationen verfügen, die anderen Geschäftseinheiten
von S&P Capital IQ nicht zur Verfügung stehen. S&P Capital IQ hat Richtlinien und Verfahren etabliert, um die nicht öffentlichen Informationen, die S&P
Capital IQ erhält, während aller analytischen Prozesse vertraulich zu behandeln.
Die in diesem Bericht beschriebenen Fonds sind für gewöhnlich nicht für US-Investoren erhältlich. Sie sind, wenn überhaupt, nur dann für US-
Investoren zugänglich, wenn es sich um „zugelassene Investoren“ (definiert in Paragraf 501 der Bestimmung D des Wertpapiergesetzes von 1933 und
© S&P Capital IQ Fondsresearch 17. Mai 2013 Seite 4

S&P CAPITAL IQ
BERICHTE ZUM FONDSRESEARCH - SPEZIALFONDS
dessen Änderungen) oder um „qualifizierte Einkäufer“ (definiert in der Rechtsverordnung 2a51-1 des Gesetzes über Kapitalanlagegesellschaften von
1940) handelt.
Die in einem Bericht dargelegten Meinungen reflektieren die Ansichten des Ausschusses, dessen Vergütung in keinerlei Beziehung zu einem gewissen
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