payoff magazine 03/14

21 LEARNING CURVE
rückzahlungen durch herabsetzung des
Nennwertes der Aktien, die anstelle einer
ordentlichen Bardividende erfolgen beziehungsweise
Bestandteil der ordentlichen
Ausschüttung sind. Nicht als Dividenden
gelten Ausschüttungen (wie zum Beispiel
Spezialdividenden, Jubiläumsboni),
welche abweichend von der regulären
Dividendenpolitik ausbezahlt werden
beziehungsweise von der Gesellschaft
als nicht-reguläre Dividende deklariert
werden. Aktiendividenden fallen ebenfalls
nicht in die Kategorie ordentlicher
Dividendenzahlungen. Auch die Ausschüttung
von Aktien einer anderen
Unternehmung zählt nicht als ordentliche
Dividendenzahlung.
und umgekehrt. Eine isolierte Betrachtung
ist allerdings trügerisch. So führen
in der Regel Eintrübungen der Geschäftsaussichten
zu sinkenden Dividendenerwartungen
und fallenden Kursen. Der
letzte Effekt wiegt meist schwerer als
der eher träge reagierende Rückgang
künftiger Ausschüttungen. Anleger
sollten bei ihren Entscheidungen immer
Dividendenerwartungen mitberücksichtraCker-zertIfIkate
auf sMI bzw. sMIC
%
250
225
200
175
150
125
100
75
50
Jan.
2003
Jan.
2005
Jan.
2007
Jan.
2009
SMILE Tracker Zertifikat auf SMIC
SMINI Tracker-Zertifikat auf SMI
Jan.
2011
Jan.
2013
sMI DIvIDenDen future vs.
sMI DIvIDenD PoInts
CHF
300
250
200
150
100
50
0
Jan.
2009
Jan.
2010
Jan.
2011
SMI - Dividenden Future
Quelle: Bloomberg (indexiert ab 01.01.2003) Quelle: Bloomberg (ab 01.01.2009)
Jan.
2012
Jan.
2013
SMI Dividend Points
Jan.
2014
«Der Dividendenpunkte-
Index auf den SMI dient als
Basiswert für standardisierte
Produkte.»
Übliches vorgehen in der Praxis
In der Praxis sichert ein Emittent sein
Dividendenrisiko, falls er das überhaupt
tut, allerdings nicht mit Dividendenindexpunkte-Indizes
ab, sondern mithilfe
der an der Eurex kotierten Dividendenfutures
oder bilateraler Dividendenswaps.
Im letztgenannten Fall erhält der
Käufer im Tausch für die Zahlung eines
festen Betrags die tatsächlichen Ausschüttungen,
die in einem festgelegten
Zeitraum auf einer Aktie oder einen Aktienindex
entrichtet werden. Er gewinnt,
wenn die effektive Ausschüttung höher
ist als erwartet. Der Verkäufer weicht
der Unsicherheit des Dividendenstroms
aus und bekommt für den Swap-Verkauf
einen fixen Betrag. Während der SMI
Dividenden Futures oder SMI Dividendenswaps
die künftig erwartete Entwicklung
aufzeigen, dokumentiert der SMI Dividendenpunkte-Index
die effektiv im Jahresverlauf
aufsummierten Werte. Er dient
dem Future als Basiswert. Wie die Grafik
illustriert, fallen praktisch alle Ausschüttungen
der SMI-Titel in den Zeitraum
Ende Februar bis Anfang Mai. Wegen der
mit der Absicherung verbundenen Zusatzkosten,
die einen negativen Einfluss auf
die Preisbildung haben, verzichten die
Emittenten häufig auf diesen Schutz. Sie
schätzen dafür die künftig erwarteten
Dividenden eher konservativ und ziehen
normalerweise lediglich 70 bis 80% in
ihre Berechnung mit ein. Überschätzt
der Anbieter den Dividendenstrom, profitiert
der Investor. Liegen die effektiven
Dividenden über denjenigen im Zeitpunkt
der Emission angenommenen, geht hingegen
die Differenz zulasten der Käufer des
Anlageproduktes.
vor- und nachteile
hoher ausschüttung
Je höher die erwartete Dividendenrendite
der entsprechenden Aktie oder des Aktienindex
eingeschätzt wird, desto günstiger
wird die Option. Der Anbieter hat
mehr Kapital zur Verfügung für die Konstruktion
des Strukturierten Produktes.
Zusätzlich verbessert eine längere Laufzeit
die Qualität von Bonusrenditen, Risikopuffern
oder ermöglicht grössere hebel
bei Outperformance-Zertifikaten. Durch
die Ausdehnung der Zeitspanne fallen in
der Regel mehr Dividendentermine an
und die Dividendensumme steigt. Unternehmen,
die hohe Ausschüttungen bieten,
finden sich vor allem in reifen Marktsegmenten,
deren Wachstumschancen eher
begrenzt sind. Den grösseren Chancen in
der Konstruktion stehen daher oft geringere
Kurspotenziale gegenüber.
auswirkungen von
dividendenänderungen
Änderungen der Dividendenerwartungen
beeinflussen die Preisbildung. Eine
höhere Ausschüttung verbilligt eine
Kaufoption. Sie hätte einen negativen
Effekt auf bestehende Bonus- oder Outperformance-Zertifikate,
da es jetzt aufgrund
des höheren Dividendenabschlags
möglich wäre, bei sonst gleichen Bedingungen
bessere Konditionen zu zimmern
«Überschätzt der Anbieter den
Dividendenstrom, profitiert
der Investor und umgekehrt.»
www.payoff.ch | März 2014