payoff magazine 07/14

25 LEARNING CURVE
Was ist Contango und Backwardation
Das kleine Einmaleins
der Rohstoff-Futures
Positive Rollrendite
«Rollverluste»
Negative Rollendite
(Verluste beim «Rollen»)
«Rollgewinne»
Spotpreis
1-Monats-
Future 2-Monats-
Future
...
Contango
Backwardation
Quelle: Derivative Partners
zeiten bei Enhanced-Indizes wird eine
Risikoprämie abgeschöpft. Verändert
sich jedoch die Form der Terminkurve,
z.B. infolge von Änderungen der Angebots-
oder Nachfragedynamik oder
Preisschocks, können signifikante
Abweichungen von den Kassapreisen
«Vor Wahl eines bestimmten
Index sollte stets
die eigentliche Motivation
des Rohstoffengagements
geklärt werden.»
auftreten und die Performance negativ
beeinträchtigen. Auch ist zu beobachten,
dass im Zuge zunehmender Investitionen
in Enhanced-Indizes die entsprechenden
Risikoprämien und damit die Outperformance
stark abgenommen haben. Im
Fall von Risikoprämien-Indizes kommt
hinzu, dass bei Long/Short-Strategien
die Wirkung gewisser Risikofaktoren der
Anlageklasse (z.B. Inflationssensitivität)
verloren geht.
Wichtige Entscheidungshilfen
Den Ausgangspunkt für die Wahl eines
bestimmten Index bzw. Produktes sollte
stets eine gründliche Klärung des Motivs
für das Rohstoffengagement bilden.
Stehen Schutz vor Inflation und Diversifikation
im Mittelpunkt des Anlegerinteresses
oder werden positive Rollrenditen
erwartet, sind Standard-Beta-Strategien
oder Enhanced-Indizes mit kurzem Laufzeitprofil
das Instrument der Wahl. Dabei
sollte der Anleger die Zusammensetzung
des Index genau prüfen und, falls nicht
explizit gewünscht, Klumpenrisiken
sowie regionale Verzerrungen vermeiden.
Investoren, welche bereit sind, für
die Aussicht auf höhere Risikoprämien
eine geringere Sensitivität gegenüber
Preisschocks in Kauf zu nehmen, jedoch
an einer Partizipation an der mittelund
langfristigen Entwicklung der
Anlageklasse festhalten wollen, seien
Enhanced-Beta-Indizes mit einer längeren
Kontraktlaufzeit (statisch oder
dynamisch) empfohlen. Risikoprämien-
Indizes eignen sich für Anleger, die
auf der Suche nach absoluten Renditen
sind. Sie blenden die Spot-Dynamik der
Rohstoffmärkte aus und sollten deshalb
nicht als Ersatz, sondern als Ergänzung
für Standard-Beta-Indizes betrachtet werden.
Um dieses Wissen bereichert, ist es
für Anleger und Advisor ein gutes Stück
einfacher, den passenden Rohstoff-Index
zu finden. Für produktspezifische Suchen
nach dem jeweiligen Index empfiehlt sich
bekanntermassen payoff.ch — nicht nur
für Produkte auf Rohöl, Gold oder Orangensaft.
•
Alex Tobler ist Portfolio Manager bei Picard Angst
Asset Management AG.
Mit Ausnahme gewisser Metalle sind physischer
Kauf und Lagerung für die meisten
Anleger nicht praktikabel. Terminkontrakte,
meist in der Form von Futures, sind deshalb
das Mittel der Wahl. Die Mehrheit der
Rohstoff-Indizes spiegeln entsprechend
Futuresnotierungen auf den jeweiligen
Rohstoff wider. Jeder Future-Kontrakt hat
einen bestimmten Fälligkeitstermin. Um eine
physische Lieferung zu vermeiden, werden
Futures-Positionen regelmässig vor dem
Verfall in Kontrakte mit späterem Fälligkeitstermin
gerollt. Das Rollen kann dabei positiv
oder negativ zur Rendite beitragen. Sind die
länger laufenden Kontrakte günstiger als
die kurz laufenden Kontrakte, resultiert ein
Rollgewinn (Backwardation). Umgekehrt
kommt es zu einem Rollverlust, falls die
länger laufenden Kontrakte teurer als die kurz
laufenden Kontrakte sind (Contango). Einige
Indexlösungen aus dem Rohstoffbereich
versuchen explizit mit aktiver Steuerung von
Fälligkeiten und damit unterschiedlichen
Backwardation/Contago-Konstellationen
Überrenditen zu erzielen.
www.payoff.ch | Juli 2014