Investment Views - VP Bank

EZB angewiesen, während die amerikanische Notenbank
Fed ihr vergleichbares Programm im März 2010 beenden
konnte.
• Eine Konsolidierung des europäischen Bankensektors steht
noch bevor, während in den USA ehemals grosse Namen
wie Bear Stearns, Lehman Brothers, Washington Mutual
oder Merrill Lynch bereits verschwunden sind.
• Die Bankbilanzen sind deutlich zu gross. In den meisten
europäischen Ländern übersteigt die Bilanzsumme der drei
grössten Banken das BIP. In den USA belaufen sich die Bilanzen
der drei grössten Banken auf weniger als 50 % des BIP.
Infolgedessen hatte die Schuldenkrise von Anfang an eine
hohe Brisanz. Die europäischen Banken müssen aus Risikoüberlegungen
auf viele neue Engagements in Staatsanleihen
und Unternehmen verzichten. Eine Kreditklemme, der sogenannte
«Credit Crunch», bedroht die Konjunktur.
Damit steht Europa jetzt vor einer noch grösseren Herausforderung:
gleichzeitig (i) Wachstum generieren, (ii) Banken
konsolidieren und (iii) Staatshaushalte sanieren. In vielen
Volkswirtschaften wird dies nicht ohne Lohnkürzungen oder
eine hohe Arbeitslosigkeit möglich sein. Die politischen und
sozialen Spannungen nehmen weiter zu. Am Ende bedarf
es unter Umständen aber dennoch der EZB, um die immer
grösser werdende Nachfragelücke letztlich mit Geld zu füllen.
Fokus auf Banken und Griechenland greift zu kurz
Anfang November findet in Frankreich ein wichtiges G-20-
Gipfeltreffen statt. Beim Erscheinen dieses «Investment Views»
liegt daher unter Umständen ein neuer Rettungsplan der
Europäer für die Schuldenkrise vor, basierend auf dem Fünfpunkteplan
des europäischen Kommissionspräsidenten
Barroso. Demzufolge könnten die neuen Vorschläge umfassender
sein als bisher. Neben dem Einbau eines Hebels für
den aufgestockten Rettungsschirm EFSF geht es um einen
Schuldenschnitt in Griechenland (mit privater Beteiligung),
eine Rekapitalisierung der Banken und neue Regeln für die
europäische Wirtschafts- und Haushaltspolitik. Der Verzicht
auf weitere, unbegrenzte Anleihenkäufe durch die EZB in
Barrosos Plan könnte sich aber noch
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
als Schwachstelle
herausstellen. In dem
Plan fehlen Regeln, die
einen Schuldenschnitt auf
Griechenland beschränken.
Kompakt
• Die globale Rezession bleibt aus. Vor allem
die USA überraschen im Oktober positiv.
• Die Europäische Union rutscht langsam in die
Rezession. Die Bekämpfung der Schuldenkrise
wird immer schwieriger und hinterlässt
ihre Spuren in der gemeinsamen Volkswirtschaft.
Europas Probleme gehen weiter
Ungeachtet weiterer, durchaus auch erfolgsversprechender
Rettungsaktionen kämpft Europa im Kern mit makroökonomischen
Ungleichgewichten, vor allem Fiskal- und Zahlungsbilanzungleichgewichten,
die es unbedingt zu bereinigen
gilt. Italien und andere Staaten müssen ihre Defizite in Haushalts-
und Leistungsbilanz abbauen. Die Konsolidierung der
öffentlichen Finanzen, Lohnanpassungen und Strukturreformen
bleiben unerlässlich.
Ausserdem besteht der Finanzierungsbedarf Griechenlands
weiter, da die Defizite im Staatshaushalt und im Aussenhandel
auch nach einem Schuldenschnitt fortbestehen, während
der Gang an den Kapitalmarkt versperrt bleibt. Griechenland
braucht derzeit jährlich rund 10 % des BIP zur Finanzierung
der Staatsausgaben, einschliesslich der Zinszahlungen auf
ausstehende Schulden, aber ohne die Rückzahlung bestehender
Schulden. Ohne Zinszahlungen wären es rund 2 %
des BIP, bei einem Schuldenschnitt um 50 % also immer noch
rund 6 %. Des Weiteren braucht Griechenland zur Finanzierung
seiner Nettoimporte Kapitalzuflüsse von rund 8 % des
BIP jährlich. Die internationalen Kapitalmärkte werden dem
Land dieses Geld nicht zur Verfügung stellen. Die Europäer
und die internationale Gemeinschaft müssen weiter einspringen.
Ansonsten muss das BIP so lange schrumpfen, bis
das Leistungsbilanzdefizit verschwindet. Bei einer Importquote
von rund 50 % müsste das BIP rund 16 % fallen. Die
Folge: noch mehr Insolvenzen und eine zweite Bankenrettung
zumindest in Griechenland. Die Glaubwürdigkeit der ganzen
Bemühungen stünde dann unter Umständen infrage.
Für all dies braucht es mindestens den Fünfpunkteplan, aber
vielleicht am Ende auch die uneingeschränkte Unterstützung
durch die EZB. Bis zum Redaktionsschluss gab es für Letzteres
jedoch noch keine Anzeichen. 11 | November 2011
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