Investment Views - VP Bank

Anlageklasse Aktien | Bernd Hartmann
Markteinschätzung
Die Aktienmärkte wurden zuletzt weiterhin von der Schuldenkrise
und der Konjunkturentwicklung getrieben. Dabei
verläuft der Aktienhandel sehr nervös, was sich beispielsweise
an den ungewöhnlich hohen Schwankungen zeigt. Angesichts
des ungewissen Umfeldes spekulieren viele Investoren
auf fallende Kurse. Anfang Oktober waren gemäss Bloomberg
11.6 % der Aktien ausgeliehen. Dies ist ein gutes Indiz
für Leerverkäufe. Im Juli lag die Zahl noch bei 9.5 %. Bei
Leerverkäufen leihen sich Investoren Aktien aus, verkaufen
diese, um sie später zu einem tieferen Preis zurückzukaufen.
Die Differenz abzüglich des Preises für die Wertpapierleihe
kann als Gewinn eingestrichen werden, wenn der Markt
gefallen ist.
Entwickeln sich die Börsen wider Erwarten in die entgegengesetzte
Richtung, wird aus einem Gewinn schnell ein
Verlust. Als sich Anfang Oktober ein umfassenderer Lösungsansatz
und ein koordiniertes Vorgehen gegen die europäische
Schuldenkrise abzeichneten, waren es erneut die
Leerverkäufe und wohl weniger strategische Investoren, die
am Markt für Bewegung sorgten. Die Angst vor Verlusten
in einem steigenden Markt veranlasste einen Teil der Leerverkäufer,
Positionen glattzustellen (Short Covering). Dies
verstärkte die Marktbewegung erneut – diesmal nach oben.
Kompakt
• Die Aktienmarktschwankungen sind weiter
überdurchschnittlich. Leerverkäufe verstärken
die vorherrschenden Bewegungen.
• Die «harten» Konjunkturdaten übertreffen die
Erwartungen wieder, die «weichen» stehen im
Zeichen der Stimmungsverschlechterung.
• Die Quartalszahlen der Unternehmen geben
einen weiteren Aufschluss über die Verfassung
der Realwirtschaft.
in den Konjunkturerwartungen
einpreist,
ist für den Verlauf der Vergleich
zu den Erwartungen
besonders wichtig.
Quartalszahlen geben Einblick
Weiteren Aufschluss über die Verfassung der Realwirtschaft
erhalten wir in den kommenden Wochen von den Unternehmen.
Im Rahmen der jüngsten Quartalsberichterstattung
dürften auch interessante Hinweise zu den gegenwärtigen
Auftragsbüchern und deren Lagebeurteilung folgen. Die Erwartungen
an die Unternehmen sind ambitioniert, aber nicht
unrealistisch. In den vergangenen Quartalen ist es den Unternehmen
jeweils gelungen, die gesetzten Erwartungen
mehrheitlich zu übertreffen. Für US-Unternehmen erwarten
die Analysten eine Gewinnsteigerungsrate von 14 % (gegenüber
Vorjahr). Analysten könnten im Rahmen der Resultate
ihre bisher sehr optimistischen Prognosen für 2012 etwas relativieren.
Derzeit klafft eine grosse Lücke zwischen den Erwartungen
der Einzeltitelanalysten (gegenwärtig +12.8 % für
den Weltaktienmarkt) und dem, was die Börse erwartet. Der
Markt erwartet auf dem aktuellen Kursniveau ein schwaches
Wachstum. Somit sollten Schätzungsanpassungen nicht zu
zusätzlichen Kursturbulenzen führen.
Wie steht es um die Realwirtschaft?
Die Schuldenkrise hat nicht nur Investoren, sondern auch
Konsumenten und Unternehmen verunsichert. Unklar ist,
wie deutlich sich die eingetrübte Stimmung auf die Realwirtschaft
auswirkt. Nachdem über die Sommermonate die
Konjunkturdaten auf breiter Front enttäuscht haben, war
zuletzt eine differenzierte Entwicklung festzustellen. Die
«weichen» Konjunkturindikatoren, wie beispielsweise die
Konsumentenstimmung oder die Einschätzung des künftigen
Geschäftsgangs der Unternehmen, entwickeln sich im
Vergleich zu den Erwartungen der Ökonomen weiterhin
schwach. Die «harten» Konjunkturdaten, wie beispielsweise
die Industrieproduktion, behaupten sich aber absolut im
positiven Bereich. Sie überraschen zuletzt auch mehrheitlich
im relativen Vergleich. Da der Aktienmarkt Veränderungen 31 | November 2011
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
US-Konjunkturdaten im Vergleich zu den Erwartungen
4
3
2
1
0
–1
–2
–3
–4
positive Überraschung
–5
–6
negative Überraschung
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
«Weiche» Konjunkturdaten
«Harte» Konjunkturdaten
| Anlageklassen | Aktien