Investment Views - VP Bank

Anlageklasse Anleihen | Dr. Thomas Gitzel
Einschätzung Schwellenländer
Licht am Ende des Tunnels?
Die geglückte Erweiterung des europäischen Rettungsschirms
EFSF und die Aussicht auf einen Fünfpunkteplan einschliesslich
der Stärkung des europäischen Bankkapitals liessen
die Risikobereitschaft im Oktober steigen. Abzulesen war
dies unter anderem an einem Renditeanstieg lang laufender
Staatsanleihen dies- und jenseits des Atlantiks. Die Nachhaltigkeit
dieser Entwicklung wird wohl dieser Tage getestet.
Die massiven Kapitalabflüsse aus Schwellenländeranleihen
Mitte September kehrten sich in diesem Umfeld ins Gegenteil
um: Die Risikoaufschläge dieser Anlageklasse sanken
im Oktober ebenfalls merklich um rund 100 Basispunkte. In
Anbetracht einer per saldo robusten makroökonomischen
Lage in den Schwellenländern war die Bewegung fundamental
gut untermauert.
China in unruhigerem Fahrwasser auf Kurs
Das Flaggschiff unter den Emerging Markets ist und bleibt
China. Das BIP der mittlerweile zweitgrössten Volkswirtschaft
der Welt legte im dritten Quartal mit 9.1 % gegenüber
dem Vorjahr zu. Nichtsdestoweniger wird China in den
kommenden Quartalen kleinere Brötchen backen müssen.
Eine sogenannte «harte Landung» – also ein starker konjunktureller
Einbruch – dürfte jedoch vermieden werden.
Neben einer schwächeren weltwirtschaftlichen Nachfrage
werden die Folgen des nachlassenden Immobilienbooms
Bremsspuren im Wachstum hinterlassen. Die von der chinesischen
Regierung auferlegten Begrenzungen bei der Kreditvergabe
hemmen die Nachfrage nach neuen Häusern.
Abzulesen ist dies an einem merklich geringeren Preisanstieg
am chinesischen Immobilienmarkt. Stiegen etwa in Peking
im Jahr 2010 die Preise neu erstellter Häuser noch um über
20 %, waren es zuletzt gerade noch 2 %.
Ungeachtet dessen ist die Anzahl der sich aktuell in Bau befindlichen
Häuser ungebrochen hoch. Das entstehende
Überangebot dürfte im kommenden Jahr die Bautätigkeit im
Reich der Mitte merklich drosseln. Dies wiederum bleibt
nicht ohne Folgen für die Investitionstätigkeit und somit für
das gesamtwirtschaftliche Wachstum. Darüber hinaus dürfte
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Kompakt
• Zinsmärkte werden derzeit von der Risikoneigung
dominiert.
• Schwellenländerwachstum schwächt sich
auf hohem Niveau ab.
• Gemischtes Bild beim wirtschaftlichen Ausblick
für Emerging Markets.
nach Angaben der
Ratingagenturen in
den Bilanzen chinesischer
Banken ein nicht unerhebliches
Volumen an ausfallgefährdeten
Krediten schlummern. Hintergrund ist hier
die schnelle Vergabe von Immobilienkrediten in den
vergangenen zwei Jahren.
Preisveränderung neu erstellter Häuser
25 %
20 %
15 %
10 %
5 %
0 %
–5 %
–10 %
–15 %
–20 %
–25 %
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Preise neu erstellter Häuser Peking (y/y)
Preise neu erstellter Häuser Schanghai (y/y)
Preise neu erstellter Häuser Shenzhen (y/y)
Die Konsensprognose für das chinesische Wachstum im
Jahr 2012 von 8.6 % wird aus unserer Sicht deshalb nur
schwerlich zu erreichen sein. Eine harte Landung schliessen
wir dennoch aus:
• Die chinesische Notenbank betreibt eine Geldpolitik nach
dem Lehrbuch. Während des Booms im Jahr 2010 wurden
die Kreditzügel angezogen und die Leitzinsen erhöht.
Die nun fallenden Inflationsraten ebnen den Weg für Zinssenkungen.
Der geldpolitische Stimulus wird das Wachstum
stützen.
• Der niedrige öffentliche Schuldenstand von rund 20 %
des BIP erlaubt neue Konjunkturprogramme, falls nötig.
• Selbst bei einer nachlassenden Bautätigkeit sollte das
Investitionswachstum auch im nächsten Jahr zweistellig
ausfallen. 21 | November 2011
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