Investment Views - VP Bank
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Anlageklasse Anleihen | Dr. Thomas Gitzel<br />
Einschätzung Schwellenländer<br />
Licht am Ende des Tunnels?<br />
Die geglückte Erweiterung des europäischen Rettungsschirms<br />
EFSF und die Aussicht auf einen Fünfpunkteplan einschliesslich<br />
der Stärkung des europäischen <strong>Bank</strong>kapitals liessen<br />
die Risikobereitschaft im Oktober steigen. Abzulesen war<br />
dies unter anderem an einem Renditeanstieg lang laufender<br />
Staatsanleihen dies- und jenseits des Atlantiks. Die Nachhaltigkeit<br />
dieser Entwicklung wird wohl dieser Tage getestet.<br />
Die massiven Kapitalabflüsse aus Schwellenländeranleihen<br />
Mitte September kehrten sich in diesem Umfeld ins Gegenteil<br />
um: Die Risikoaufschläge dieser Anlageklasse sanken<br />
im Oktober ebenfalls merklich um rund 100 Basispunkte. In<br />
Anbetracht einer per saldo robusten makroökonomischen<br />
Lage in den Schwellenländern war die Bewegung fundamental<br />
gut untermauert.<br />
China in unruhigerem Fahrwasser auf Kurs<br />
Das Flaggschiff unter den Emerging Markets ist und bleibt<br />
China. Das BIP der mittlerweile zweitgrössten Volkswirtschaft<br />
der Welt legte im dritten Quartal mit 9.1 % gegenüber<br />
dem Vorjahr zu. Nichtsdestoweniger wird China in den<br />
kommenden Quartalen kleinere Brötchen backen müssen.<br />
Eine sogenannte «harte Landung» – also ein starker konjunktureller<br />
Einbruch – dürfte jedoch vermieden werden.<br />
Neben einer schwächeren weltwirtschaftlichen Nachfrage<br />
werden die Folgen des nachlassenden Immobilienbooms<br />
Bremsspuren im Wachstum hinterlassen. Die von der chinesischen<br />
Regierung auferlegten Begrenzungen bei der Kreditvergabe<br />
hemmen die Nachfrage nach neuen Häusern.<br />
Abzulesen ist dies an einem merklich geringeren Preisanstieg<br />
am chinesischen Immobilienmarkt. Stiegen etwa in Peking<br />
im Jahr 2010 die Preise neu erstellter Häuser noch um über<br />
20 %, waren es zuletzt gerade noch 2 %.<br />
Ungeachtet dessen ist die Anzahl der sich aktuell in Bau befindlichen<br />
Häuser ungebrochen hoch. Das entstehende<br />
Überangebot dürfte im kommenden Jahr die Bautätigkeit im<br />
Reich der Mitte merklich drosseln. Dies wiederum bleibt<br />
nicht ohne Folgen für die Investitionstätigkeit und somit für<br />
das gesamtwirtschaftliche Wachstum. Darüber hinaus dürfte<br />
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.<br />
Kompakt<br />
• Zinsmärkte werden derzeit von der Risikoneigung<br />
dominiert.<br />
• Schwellenländerwachstum schwächt sich<br />
auf hohem Niveau ab.<br />
• Gemischtes Bild beim wirtschaftlichen Ausblick<br />
für Emerging Markets.<br />
nach Angaben der<br />
Ratingagenturen in<br />
den Bilanzen chinesischer<br />
<strong>Bank</strong>en ein nicht unerhebliches<br />
Volumen an ausfallgefährdeten<br />
Krediten schlummern. Hintergrund ist hier<br />
die schnelle Vergabe von Immobilienkrediten in den<br />
vergangenen zwei Jahren.<br />
Preisveränderung neu erstellter Häuser<br />
25 %<br />
20 %<br />
15 %<br />
10 %<br />
5 %<br />
0 %<br />
–5 %<br />
–10 %<br />
–15 %<br />
–20 %<br />
–25 %<br />
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011<br />
Preise neu erstellter Häuser Peking (y/y)<br />
Preise neu erstellter Häuser Schanghai (y/y)<br />
Preise neu erstellter Häuser Shenzhen (y/y)<br />
Die Konsensprognose für das chinesische Wachstum im<br />
Jahr 2012 von 8.6 % wird aus unserer Sicht deshalb nur<br />
schwerlich zu erreichen sein. Eine harte Landung schliessen<br />
wir dennoch aus:<br />
• Die chinesische Notenbank betreibt eine Geldpolitik nach<br />
dem Lehrbuch. Während des Booms im Jahr 2010 wurden<br />
die Kreditzügel angezogen und die Leitzinsen erhöht.<br />
Die nun fallenden Inflationsraten ebnen den Weg für Zinssenkungen.<br />
Der geldpolitische Stimulus wird das Wachstum<br />
stützen.<br />
• Der niedrige öffentliche Schuldenstand von rund 20 %<br />
des BIP erlaubt neue Konjunkturprogramme, falls nötig.<br />
• Selbst bei einer nachlassenden Bautätigkeit sollte das<br />
Investitionswachstum auch im nächsten Jahr zweistellig<br />
ausfallen. 21 | November 2011<br />
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