Gutachtliche Stellungnahme - ShoppingPortal

VALUATION & STRATEGY 


Gutachtliche Stellungnahme 

zur angemessenen Barabfindung ausscheidender 

Aktionäre der ricardo.de Aktiengesellschaft, Hamburg 

2. April 2008 

Job code: 0.0511456.001

Inhaltsverzeichnis 

Kapitel Seite 

1 Auftrag und Auftragsdurchführung 1 

2 Bewertungsgrundsätze und -methoden 4 

3 Beschreibung des Bewertungsobjektes 8 

3.1 - Rechtliche und steuerliche Verhältnisse 9 

3.2 - Wichtige Verträge 13 

3.3 - Beschreibung der Geschäftstätigkeit 15 

3.4 - Markt und Wettbewerb 20 

3.5 - Darstellung der Vermögens-, Finanz- und 

Ertragslage 

27 


0.0511456.001 

3.6 - Analyse der Budgettreue in der Vergangenheit 37 

3.7 - Zusammenfassung der wesentlichen 

Erfolgsfaktoren 

42 

4 Ermittlung des Unternehmenswertes 44 

4.1 - Bewertungsbasis 45 

4.2 - Ermittlung der erwarteten Nettoausschüttungen aus 

dem laufenden Geschäft – ricardo.ch 

49 

4.3 - Ermittlung der erwarteten Nettoausschüttungen aus 

dem laufenden Geschäft – ricardo.de 

4.4 - Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes 76 

4.5 - Ableitung des Ertragswertes für das laufende 

Geschäft 

82 

4.6 - Gesondert bewertete Vermögensteile 85 

4.7 - Unternehmenswert und Wert je Aktie 88 

70

Inhaltsverzeichnis 

Kapitel Seite 

5 Vergleichende Marktbewertung 90 

6 Liquidationswert 97 

7 Ermittlung der angemessenen Barabfindung gemäß § 327a 

AktG 

8 Zusammenfassung der Ergebnisse 103 

Aus technischen Gründen können in den Tabellen Rundungsdifferenzen (EUR, % usw.) auftreten. 


0.0511456.001 

99

Abkürzungsverzeichnis (1 / 2) 

Abkürzung Definition Abkürzung Definition 

Abs. Absatz 

AG Aktiengesellschaft 

AktG Aktiengesetz 

Asearch.de Asearch.de GbR, Bad Säckingen 

BGBl. Bundesgesetzblatt 

BITKOM Bundesverband Informationswirtschaft, 

Telekommunikation und neue Medien 

e.V., Berlin 

B-to-B Business to Business 

B-to-C Business to Consumer 

BVerfG Bundesverfassungsgericht 

BVerfGE Entscheidungen des BVerfG 

bzw. beziehungsweise 

CAGR Compound Annual Growth Rate 

CAPM Capital Asset Pricing Model 

CH Schweiz (Confoederatio Helvetica) 

CHF Schweizer Franken 

Corp. Corporation 

C-to-C Consumer to Consumer 

d.h. das heißt 

DMA direkte Marketingaufwendungen 

ebay.ch Ebay International AG, Bern 

EBIT Earnings before Interest and Taxes 


0.0511456.001 

EBITDA Earnings before Interest, Taxes, 

Depreciation and Amortization 

E-Commerce Electronic Commerce 

EDV Elektronische Datenverarbeitung 

ESt Einkommensteuer 

EUR Euro 

EV Enterprise Value 

Fa. Firma 

FC Forecast 

ff. fortfolgend 

FTE Full-Time-Employee 

GBP Britische Pfund 

GbR Gesellschaft des bürgerlichen Rechts 

ggf. gegebenenfalls 

ggü. gegenüber 

Gj. Geschäftsjahr (endend zum 31. März des 

bezeichneten Jahres) 

GmbH Gesellschaft mit beschränkter Haftung 

goricardo.co.uk goricardo.co.uk internet auctions limited, 

London 

GuV Gewinn- und Verlustrechnung 

HRB Handelsregister Abteilung B 

IDW Institut der Wirtschaftsprüfer in 

Deutschland e.V., Düsseldorf

Abkürzungsverzeichnis (2 / 2) 

Abkürzung Definition Abkürzung Definition 

IDW ES1 i.d.F. 2007 Entwurf einer Neufassung des IDW 

Standards: Grundsätze zur Durchführung 

von Unternehmensbewertungen (Stand: 

5. September 2007) 

i.H.v. in Höhe von 

Inc. Incorporated 

inkl. inklusive 

i.s.d. im Sinne des 

ISDN Integrated Services Digital Network 

IT Information Technology 

i.W. im Wesentlichen 

KStG Körperschaftsteuergesetz 

LuL Lieferungen und Leistungen 

Metashopper Europe Metashopper Europe GmbH, Hamburg 

Mio Millionen 

Mrd Milliarden 

p.a. per anno 

P&B Product & Branding 

pers. persönlich 

PwC PricewaterhouseCoopers AG 

Wirtschaftsprüfungsgesellschaft, 

Hamburg 

rd. rund 


0.0511456.001 

ricardo.ch ricardo.ch AG, Zug 

ricardo.de ricardo.de AG, Hamburg 

ricardo.de future ricardo.de future GmbH, Hamburg 

ricardo.it ricardo.it Internet Trading S.r.L., Mailand 

S.A. Société Anonyme 

sbA Sonstige betriebliche Aufwendungen 

SMS Short Message Service 

sog. sogenannt 

SolZ Solidaritätszuschlag 

SWOT Strength Weakness Opportunity Threat 

TCHF Tausend Schweizer Franken 

TEUR Tausend Euro 

Tradus Tradus Limited, London 

u.a. unter anderem 

USt Umsatzsteuer 

u.v.m. und viele(s) mehr 

Vj. Vorjahr 

WACC Weigthed Average Cost of Capital 

WE Westeuropa 

www World Wide Web 

z.B. zum Beispiel 

z.T. zum Teil

Kapitel 1 

Auftrag und Auftragsdurchführung 


1

Kapitel 1 - Auftrag und Auftragsdurchführung 

� Wir wurden vom Board of Directors der 

Tradus Limited, London 

(nachfolgend kurz „Tradus“, 

ehemals Tradus plc, London bzw. QXL ricardo plc, London), 

beauftragt, eine gutachtliche Stellungnahme zum 

Unternehmenswert der ricardo.de Aktiengesellschaft, 

Hamburg (nachfolgend kurz „ricardo.de“), zum 27. Mai 2008 

zu erstatten. 

� Bewertungsanlass ist der geplante Ausschluss von Minderheitsaktionären 

gegen Gewährung einer angemessenen 

Barabfindung gemäß § 327a Abs. 1 AktG. Die gutachtliche 

Stellungnahme zum Unternehmenswert der ricardo.de dient 

als Grundlage für die Festsetzung der Barabfindung der 

ausscheidenden Aktionäre. 

� Maßgeblicher Bewertungsstichtag ist der Zeitpunkt der 

Beschlussfassung der Hauptversammlung über den 

Ausschluss der Minderheitsaktionäre. Die Beschlussfassung 

soll auf der außerordentlichen Hauptversammlung der 

ricardo.de am 27. Mai 2008 erfolgen. 

� Bei der Ermittlung des Unternehmenswertes sind sämtliche 

Umstände nach dem Erkenntnisstand bis zur Unterzeichnung 

dieser gutachtlichen Stellungnahme berücksichtigt worden. 

Eine Veränderung des Wertes ist deshalb nur dann 

erforderlich, wenn sich bis zum Tage der Hauptversammlung 

wesentliche Grundlagen der Ermittlungen ändern. 


0.0511456.001 

� Wir führten unsere Arbeiten mit Unterbrechung von Mitte 

Oktober 2007 bis 2. April 2008 in den Geschäftsräumen der 

ricardo.ch AG, Zug / Schweiz („ricardo.ch“), sowie in 

unserem Büro in Hamburg durch. Hierfür standen uns im 

Wesentlichen folgende Unterlagen zur Verfügung: 

– Berichte über die Prüfung der mit uneingeschränktem 

Testat versehenen Konzernabschlüsse der ricardo.de 

für die Geschäftsjahre 2003/04 („Gj.04“) bis 2006/07 

(„Gj.07“), 

– Berichte über die Prüfung der mit uneingeschränktem 

Testat versehenen Jahresabschlüsse der ricardo.de für 

die Geschäftsjahre Gj.03 bis Gj.07, 

– Jahresabschlüsse mit Bestätigungsvermerk der 

ricardo.ch für die Geschäftsjahre Gj.03 bis Gj.07, 

– Planungsrechnungen der ricardo.de und ricardo.ch für 

die Geschäftsjahre Gj.08 bis Gj.16 (auf Einzelgesellschaftsebene) 

vom 26. Februar 2008, 

– Informationen über den relevanten Markt und das 

Wettbewerbsumfeld, 

– Umfängliche weitere Unterlagen mit ergänzenden 

Detailinformationen zu ausgewählten Fragen der 

Planungsrechnungen. 

2

Kapitel 1 - Auftrag und Auftragsdurchführung 

� Auskünfte wurden uns vom Vorstand der ricardo.de sowie 

vom Vorstand der ricardo.ch und den von den Vorständen 

beauftragten Mitarbeitern der Gesellschaften gegeben. Der 

Vorstand von ricardo.de, die Geschäftsführung von ricardo.ch 

und das Board of Directors von Tradus haben uns gegenüber 

schriftlich versichert, dass die Erläuterungen und Auskünfte, 

die für die Erstattung der gutachtlichen Stellungnahme von 

Bedeutung sind, vollständig und richtig erteilt wurden. 

� Unsere Untersuchung umfasste insbesondere die 

Überprüfung der Planungsunterlagen auf ihre Plausibilität. 

Eigene Prüfungshandlungen im Sinne der §§ 316 ff. HGB 

haben wir nicht vorgenommen. Diese gehörten nicht zu 

unserem Auftrag. 

� Die in dem Entwurf einer Neufassung des Standards IDW 

ES1 i.d.F. 2007 des Instituts der Wirtschaftsprüfer in 

Deutschland e.V. enthaltenen Grundsätze zur Durchführung 

von Unternehmensbewertungen haben wir beachtet. Im 

Sinne dieses Standards erstatten wir die gutachtliche 

Stellungnahme als neutraler Gutachter und haben einen 

objektivierten Wert des Unternehmens ermittelt. 

� Bei der Durchführung unseres Auftrages haben wir die 

Auswirkungen des Unternehmensteuerreformgesetzes 2008 

berücksichtigt (BGBl. 2007 Teil I S. 1912). 


0.0511456.001 

� Die gutachtliche Stellungnahme wird ausschließlich für die 

interne Verwendung durch den Auftraggeber erstellt. Die 

interne Verwendung umfasst auch die Einsicht der gutachtlichen 

Stellungnahme durch Aktionäre im Zusammenhang 

mit der Hauptversammlung, die Vorbereitung des Berichts 

über den Ausschluss von Minderheitsaktionären sowie die im 

Rahmen der Prüfung der Angemessenheit der Barabfindung 

erforderliche Einsichtnahme durch den gerichtlich bestellten 

Prüfer. Die Überlassung der gutachtlichen Stellungnahme an 

andere Personen als die oben genannten erfolgt nur mit 

unserer Zustimmung. Diese erteilen wir unter der 

Voraussetzung, dass sich der Drittempfänger mittels einer 

gesonderten Vereinbarung (Release Letter) mit den 

erwähnten Allgemeinen Auftragsbedingungen auch ihm 

gegenüber einverstanden erklärt. Wir behalten uns vor, diese 

Zustimmung zu verweigern, sofern uns andere 

Interessenkonflikte von einer Weitergabe abhalten. 

� Für die Durchführung des Auftrags und unsere 

Verantwortlichkeit sind, auch im Verhältnis zu Dritten, die als 

Anlage beigefügten Allgemeinen Auftragsbedingungen in der 

Fassung vom 1. Januar 2002 vereinbart. 

3

Kapitel 2 

Bewertungsgrundsätze und -methoden 


4

Kapitel 2 - Bewertungsgrundsätze und -methoden 

Grundlagen der Bewertung (1 / 2) 

� Gemäß des IDW ES1 i.d.F. 2007 bestimmt sich der Wert 

eines Unternehmens aus dem Nutzen, den dieses aufgrund 

seiner zum Bewertungszeitpunkt vorhandenen 

Erfolgsfaktoren einschließlich seiner Innovationskraft, 

Produkte und Stellung am Markt, inneren Organisation, 

Mitarbeiter und seines Managements in Zukunft 

erwirtschaften kann. Unter der Voraussetzung, dass 

ausschließlich finanzielle Ziele verfolgt werden, wird der Wert 

eines Unternehmens aus seiner Eigenschaft abgeleitet, 

durch Zusammenwirken aller die Ertragskraft 

beeinflussenden Faktoren finanzielle Überschüsse für die 

Unternehmenseigner zu erwirtschaften. 

� Der Unternehmenswert kann entweder nach dem 

Ertragswert- oder dem Discounted-Cashflow-Verfahren 

ermittelt werden. Beide Bewertungsverfahren sind grundsätzlich 

gleichwertig und führen bei gleichen Finanzierungsannahmen 

und damit identischen Nettoeinnahmen der 

Unternehmenseigner zu identischen Ergebnissen, da sie auf 

derselben investitionstheoretischen Grundlage (Kapitalwertkalkül) 

fußen. Im vorliegenden Falle erfolgte eine Bewertung 

nach dem Ertragswertverfahren. 

� Bei beiden Bewertungsverfahren wird zunächst der Barwert 

der finanziellen Überschüsse des betriebsnotwendigen 

Vermögens ermittelt. Vermögensgegenstände (einschließlich 

Schulden), die einzeln übertragen werden können, ohne 

dass davon die eigentliche Unternehmensaufgabe berührt 

wird, sind als nicht betriebsnotwendiges Vermögen zu 

berücksichtigen. Die Summe der Barwerte der finanziellen 


0.0511456.001 

Überschüsse des betriebsnotwendigen und des nicht 

� 

betriebsnotwendigen Vermögens ergeben grundsätzlich den 

Unternehmenswert. 

Die Prognose der künftigen finanziellen Überschüsse stellt 

das Kernproblem jeder Unternehmensbewertung dar. Die in 

der Vergangenheit erwiesene Ertragskraft dient im Allgemeinen 

als Ausgangspunkt für Plausibilitätsüberlegungen. Dabei 

sind bei der Bewertung nur die Überschüsse zu 

berücksichtigen, die aus bereits eingeleiteten Maßnahmen 

resultieren oder für die ein dokumentiertes und hinreichend 

konkretisiertes Unternehmenskonzept vorliegt. Sofern die 

Ertragsaussichten aus unternehmensbezogenen Gründen 

bzw. aufgrund veränderter Markt- und Wettbewerbsbedingungen 

zukünftig andere sein werden, sind die 

� 

erkennbaren Unterschiede zu berücksichtigen. 

Bei der Ermittlung von Unternehmenswerten ist unter 

Berücksichtigung rechtlicher Restriktionen grundsätzlich von 

der Ausschüttung der finanziellen Überschüsse auszugehen, 

die auf Grund eines zum Bewertungsstichtag dokumentierten 

Unternehmenskonzeptes zur Verfügung stehen. Bei der 

Ermittlung der Nettoeinnahmen der Unternehmenseigner 

sind die Thesaurierungen sowie deren Verwendung zu 

berücksichtigen. 

� Für die Bewertung eines Unternehmens sind die künftigen 

finanziellen Überschüsse mit einem geeigneten Zinssatz auf 

den Bewertungsstichtag zu diskontieren. Dieser Kapitalisierungszinssatz 

dient dazu, die sich ergebende Zahlenreihe 

an einer Entscheidungsalternative zu messen. 

5


Grundlagen der Bewertung (2 / 2) 

� Wegen der Wertrelevanz der persönlichen Ertragsteuern sind 

zur Ermittlung objektivierter Unternehmenswerte anlassbezogene 

Typisierungen der steuerlichen Verhältnisse 

erforderlich. Bei gesetzlichen oder vertraglichen Bewertungsanlässen 

i.S.d. IDW ES 1 i.d.F. 2007 werden der Typisierung 

im Einklang mit der langjährigen Bewertungspraxis und der 

deutschen Rechtsprechung die steuerlichen Verhältnisse 

einer inländischen, unbeschränkt steuerpflichtigen Person 

zugrunde gelegt. Hierzu sind sachgerechte Annahmen über 

die persönliche Besteuerung der Nettoeinahmen aus dem 

Bewertungsobjekt und der Alternativrendite zu treffen. 

� Erweist es sich gegenüber der Unternehmensfortführung als 

vorteilhafter, sämtliche betriebsnotwendigen und nicht 

betriebsnotwendigen Vermögensteile gesondert zu 

veräußern, so ist der Bewertung der Liquidationswert 

zugrunde zu legen, sofern dem nicht rechtliche oder 

tatsächliche Zwänge entgegenstehen. Da im vorliegenden 

Fall bereits anhand überschlägiger Betrachtungen davon 

ausgegangen werden konnte, dass der ermittelte Unternehmenswert 

über dem Liquidationswert liegt, wurde auf 

eine Ermittlung des Liquidationswerts verzichtet. 

� Im Rahmen einer Unternehmensbewertung kommt dem 

Substanzwert kein selbständiger Aussagewert zu. 

� Die in dieser gutachtlichen Stellungnahme angewandten 

Grundsätze und Bewertungsverfahren gelten heute in 

Theorie und Praxis der Unternehmensbewertung als 

gesichert. 


0.0511456.001 

6


Angemessene Barabfindung gemäß § 327a AktG 

� Gemäß § 327a AktG kann die Hauptversammlung einer 

Aktiengesellschaft auf Verlangen eines Aktionärs, dem 

Aktien der Gesellschaft von mindestens 95% des 

Grundkapitals gehören (Hauptaktionär), die Übertragung der 

Aktien der übrigen Aktionäre (Minderheitsaktionäre) auf den 

Hauptaktionär gegen Gewährung einer angemessenen 

Barabfindung beschließen. Bei der Bemessung der 

Barabfindung sind gemäß § 327b Abs. 1 Satz 1 AktG die 

Verhältnisse der Gesellschaft zum Zeitpunkt der Beschlussfassung 

ihrer Hauptversammlung, die über die Übertragung 

der Aktien auf den Hauptaktionär beschließen soll, zu 

berücksichtigen. 

� Nach den Erkenntnissen der Betriebswirtschaftslehre, der 

Rechtsprechung zu gesellschaftsrechtlichen Strukturmaßnahmen 

(Beschluss des Bundesverfassungsgerichts 

vom 27. April 1999 - 1 BvR 1613/94, BVerfGE 100, 289 ff.) 

und der Bewertungspraxis ist der Wert des Unternehmens 

die richtige Basis zur Ermittlung der Barabfindung nach 

§ 327a AktG. Maßgebend ist danach der Wert des 

Unternehmens als Ganzes. Damit wird dem von der 

Rechtsprechung entwickelten Postulat der Abfindung zum 

vollen Wert entsprochen, d.h. die Abfindung muss dem sog. 

wahren Wert der Anteile an der Gesellschaft gleichkommen. 

In diesem Zusammenhang ist der Unternehmenswert der 

ricardo.de einschließlich ihrer Tochtergesellschaften zu 

ermitteln. 


0.0511456.001 

� Bei der Bemessung der Abfindung für Anteile an einer 

börsennotierten Gesellschaft darf nach der höchstrichterlichen 

Rechtsprechung dennoch der Börsenkurs als 

Verkehrswert der Aktie nicht außer Betracht bleiben. Ob der 

Börsenkurs tatsächlich den Verkehrswert der Aktie 

widerspiegelt, ist im Einzelfall zu prüfen. Insbesondere wenn 

nur wenige Aktien im Streubesitz sind und nur geringe 

Aktienumsätze getätigt werden, kann aus dem Ergebnis von 

Einzelumsätzen nicht auf einen allgemein gültigen 

Verkehrswert geschlossen werden. 

7

Kapitel 3 

Beschreibung des Bewertungsobjektes 


8

Kapitel 3.1 

Rechtliche und steuerliche Verhältnisse 


9

Kapitel 3.1 - Rechtliche und steuerliche Verhältnisse 

Rechtliche und steuerliche Verhältnisse (1 / 3) 

� Die ricardo.de ist im Handelsregister des Amtsgerichtes 

Hamburg in Abteilung B unter der Registernummer 

HRB 71 228 eingetragen. Das Geschäftsjahr umfasst den 

Zeitraum vom 1. April bis zum 31. März des Folgejahres. 

� Gegenstand des Unternehmens ist gemäß Satzung die 

Entwicklung, Vermarktung und der Betrieb von 

Internetdienstleistungen und -produkten und / oder Internetbasierten 

Dienstleistungen und Produkten, einschließlich des 

Handels auf eigene Rechnung und Kommissionshandels mit 

Produkten, Dienstleistungen und Waren aller Art mit 

Ausnahme erlaubnispflichtiger Waren, sowie die Entwicklung 

von technischen Plattformen oder vergleichbaren 

Einrichtungen zum Betrieb von Internetdienstleistungen oder 

Internetbasierten Dienstleistungen bzw. Produkten. 

� Das gezeichnete Kapital der Gesellschaft in Höhe von EUR 

8.323.332 ist eingeteilt in 8.323.332 nennwertlose Stückaktien. 

� Die ricardo.de entstand durch formwechselnde Umwandlung 

aufgrund der entsprechenden Eintragung ins Handelsregister 

beim Amtsgericht Hamburg am 27. Mai 1999 als deutsche 

Aktiengesellschaft mit Sitz in Hamburg. Seit dem Börsengang 

am 21. Juli 1999 ist die Aktie der Gesellschaft an der 

Frankfurter Wertpapierbörse notiert. 


0.0511456.001 

Tradus 

London/Großbritannien 

100% 3,5% 

QXL GmbH 

Hamburg 

10 

94,2% 

ricardo.ch AG 

Zug/Schweiz 

ricardo.de future GmbH 

Hamburg 

goricardo.co.uk internet 

auctions Limited 

London/Großbritannien 

ricardo.it Internet 

Trading S.r.L. 

Mailand/Italien 

Quelle: PwC-Darstellung auf Basis von Geschäftsberichten 

ricardo.de AG 

Hamburg 

100% 

100% 

100% 

100% 

Streubesitz 

2,3%



� Die Gesellschaft ist u.a. berechtigt, Tochtergesellschaften 

und Zweigniederlassungen im In- und Ausland zu errichten. 

� Seit November 2000 hält die Tradus direkt und indirekt über 

die QXL GmbH, Hamburg, die Mehrheit des Aktienkapitals an 

der ricardo.de. 

� Bei Unterzeichnung unseres Berichts werden auskunftsgemäß 

7.840.292 der Aktien (94,2%) von der QXL GmbH 

gehalten, deren Anteile wiederum ausschließlich im Besitz 

der Tradus sind. Die Tradus selbst hält 288.548 Aktien 

(3,5%) der ricardo.de. Die Gesellschaft ist somit gemäß § 17 

AktG unmittelbar ein abhängiges Unternehmen der QXL 

GmbH und mittelbar ein abhängiges Unternehmen der 

Tradus. Im Streubesitz befinden sich 194.492 Aktien (2,3%). 

� Zwischen der Tradus bzw. der QXL GmbH auf der einen und 

der ricardo.de auf der anderen Seite liegt ein reines 

Mehrheitsbeteiligungsverhältnis vor. Ein Unternehmensvertrag 

im Sinne eines Beherrschungs- und / oder Gewinnabführungsvertrages 

existiert nicht. 

� Die ricardo.de selbst ist 100-prozentige Muttergesellschaft 

der ricardo.ch, der ricardo.de future GmbH, Hamburg 

(„ricardo.de future“), der goricardo.co.uk internet auctions 

Limited, London („goricardo.co.uk“) sowie der ricardo.it 

Internet Trading S.r.L., Mailand („ricardo.it“). 


0.0511456.001 

� Die ricardo.de future ist eine inaktive Holdinggesellschaft. Die 

letzte verbliebene Beteiligung ist die Contingate AG, 

Hamburg, an der 11,7% des Grundkapitals gehalten werden. 

Der Buchwert der Beteiligung beträgt EUR 1. Die Contingate 

AG ist seit Jahren geschäftlich inaktiv. Der nicht durch 

Eigenkapital gedeckte Fehlbetrag zum 31. März 2003 (letzter 

verfügbarere Jahresabschluss) belief sich auf TEUR 2,4. 

� Die Beteiligungen ricardo.it und goricardo.co.uk haben ihre 

Geschäftsaktivitäten im Gj.02 eingestellt und befinden sich 

seitdem in Liquidation. 

� Von wertrelevanter Bedeutung ist ausschließlich die 

ricardo.ch. Sämtliche Anteile wurden durch die ricardo.de am 

11. November 2003 von der Tradus erworben. 

� Die ricardo.ch hält keine eigenen Beteiligungen. 

� Die ricardo.ch ist im Handelsregister des Kantons Zug unter 

der Firmennummer CH-020.3.021.824-1 eingetragen. 

� Das Geschäftsjahr umfasst, wie bei der ricardo.de, den 

Zeitraum vom 1. April bis zum 31. März des Folgejahres. 

� Die operative Geschäftstätigkeit der ricardo.ch besteht in 

dem Betrieb einer Online-Auktionsplattform unter der 

Internet-Domain www.ricardo.ch. Hierbei handelt es sich um 

einen virtuellen Marktplatz, auf dem Waren und 

Dienstleistungen aller Art von jedermann angeboten und 

erworben werden können. 

11



� Vorstand und Aufsichtsrat der ricardo.de haben sich darauf 

verständigt, den Deutschen Corporate Governance Kodex für 

börsennotierte Gesellschaften in der Fassung vom 12. Juni 

2006 weitgehend anzuwenden. Die Ausnahmen sind 

detailliert in der Entsprechenserklärung zum Kodex (§161 

AktG), die auf der Internet-Homepage der ricardo.de 

eingestellt ist, aufgeführt. 

� Die Steuerberatungsgesellschaft der ricardo.de ermittelte im 

Rahmen der Jahresabschlussarbeiten steuerliche 

Verlustvorträge zum Ende des Gj.07 in Höhe von EUR 107,0 

Mio (Körperschaftsteuer) bzw. EUR 106,8 Mio 

(Gewerbesteuer) für die ricardo.de. 

� Die ricardo.ch verfügte zum 31. März 2007 über einen 

steuerlichen Verlustvortrag laut Angaben der Gesellschaft 

von CHF 658.690. 

� Für die Veranlagungszeiträume 2000 bis 2003 

(Gewerbesteuer / Körperschaftsteuer) bzw. 1999 bis 2003 

(Umsatzsteuer) wurden die Gesellschaften ricardo.de und 

ricardo.de future einer Außenprüfung durch das Finanzamt 

Hamburg-Mitte unterzogen. Laut Bescheiden vom 27. 

Dezember 2006 ergab sich eine Nachzahlungspflicht für 

Umsatzsteuer i.H.v. TEUR 37. 


0.0511456.001 

12

Kapitel 3.2 

Wichtige Verträge 


13

Kapitel 3.2 - Wichtige Verträge 

Wichtige Verträge 

� Die ricardo.ch setzt für ihre Geschäftstätigkeit eine Software 

der Tradus im Rahmen eines entgeltlichen Nutzungsverhältnisses 

ein. Die weitgehend an die Höhe der mit der 

Software erwirtschafteten Erlöse gekoppelte Vergütung belief 

sich im Gj.07 auf rd. EUR 2,3 Mio. Gleichzeitig stellt die 

ricardo.de als Inhaberin der Wortmarke „ricardo“ der 

ricardo.ch eine jährliche Lizenzgebühr von 7% der Net Sales 

als Vergütung in Rechnung (im Gj.07: TEUR 704). 

� Einen Kooperationsvertrag hält die ricardo.de mit der 

Metashopper Europe GmbH, Hamburg („Metashopper 

Europe“). Das für den Betrieb eines virtuellen Preisvergleichs 

notwendige technische System (Software) wird von der 

Metashopper Europe zur Mitbenutzung zur Verfügung 

gestellt. Die Metashopper Europe ist verpflichtet, 50% der 

Einnahmen durch Händlerklicks an die ricardo.de 

abzuführen. Unter einem Händlerklick wird die Weiterleitung 

eines potenziellen Kunden mittels Hyperlink von der 

Internetseite der ricardo.de auf die Homepage des jeweiligen 

Onlinehändlers verstanden. 

� Konzerninterne Management- und IT-Leistungen werden 

über die sogenannte Management Service Charge und die 

Data Processing Fee verrechnet. Hierdurch werden 

Aufwendungen, die von der Tradus bzw. der ricardo.ch für 

die jeweils andere Gesellschaft erbracht werden, 

weiterbelastet. So sind beispielsweise Mitarbeiter der 

ricardo.ch von der Schweiz aus für die 

westeuropäischen Tochterunternehmen der Tradus tätig. 


0.0511456.001 

Zusätzlich erbringt das IT-Team in der Schweiz ebenfalls 

Leistungen für andere Unternehmen der Tradus-Gruppe. Im 

Gegenzug werden Leistungen, die die ricardo.ch in Anspruch 

nimmt, dieser von der Tradus in Rechnung gestellt. 

14

Kapitel 3.3 

Beschreibung der Geschäftstätigkeit 


15

Kapitel 3.3 - Beschreibung der Geschäftstätigkeit 

Beschreibung der Geschäftstätigkeit – Dienstleistungen (1 / 3) 

� Die eigentliche Geschäftstätigkeit des ricardo.de-Konzerns 

wird durch die Schweizer Tochtergesellschaft ricardo.ch 

betrieben. Die von der ricardo.de selbst erwirtschafteten 

Erlöse sind nur von geringer Bedeutung. Lediglich 0,3% der 

Umsätze des Konzerns wurden durch die ricardo.de selbst 

generiert. 

� In der Schweiz betreibt die ricardo.ch eine Online- 

Auktionsplattform, die als virtueller Marktplatz für Waren und 

Dienstleistungen fungiert und dabei die Vermittlung dieser 

vorwiegend an den Endverbraucher stattfinden lässt 

(Business-to-Consumer, „B-to-C“ sowie Consumer-to- 

Consumer, „C-to-C“). 

� Die ricardo.ch bietet ihren Kunden insgesamt drei 

Dienstleistungen an: 

– Auktionen 

– Fixpreisangebote 

– Kleinanzeigen (sog. „Classified“) 

� Als Auktion gilt, wenn ein oder mehrere Produkte mit 

Mindestpreis und Erhöhungsschritt und einem optionalen 

„Sofort-kaufen“-Preis eingestellt werden. Es handelt sich um 

Fixpreisangebote, wenn ein oder mehrere Produkte 

ausschließlich mit einem sog. „Sofort-kaufen“-Preis 

eingestellt werden. Als Kleinanzeige gilt, wenn ein oder 

mehrere Produkte mittels Einstellen einer Kleinanzeige 

beworben werden. 


0.0511456.001 

� Die unten dargestellte Grafik spiegelt die Umsatzverteilung 

der ricardo.ch in der ersten Hälfte des Gj.08 wider. Vom 1. 

April 2007 bis 30. September 2007 sind Umsätze in Höhe 

von CHF 10,4 Mio erzielt worden. CHF 9,3 Mio (88,9%) 

gehen auf Auktionen zurück. Circa CHF 1 Mio (9,9%) Umsatz 

gehen auf Fixpreisangebote zurück. Den geringsten Anteil 

am Umsatz haben die Kleinanzeigen mit TCHF 130 (1,2%). 

Umsatzanteil nach Dienstleistungen (Apr. - Sep. 2007) 

16 

10% 

1% 

Quelle: PwC Berechnungen 

89% 

Auktionen 

Fixpreisangebote 

Kleinanzeigen



� Die angebotenen Produkte und Waren können insgesamt 26 

Hauptkategorien zugeordnet werden: Antiquitäten & Kunst; 

Audio, TV & Video; Auto & Motorrad; Briefmarken; Bücher & 

Comics; Büro & Gewerbe; Computer & Netzwerk; Filme & 

DVD; Foto & Optik; Games & Spielekonsolen; Handwerk & 

Garten; Handy, Festnetz, Funk; Haushalt & Wohnen; Kind & 

Baby; Kleidung & Accessoires; Kosmetik & Pflege; Modellbau 

& Hobby; Münzen; Musik & Musikinstrumente; Sammeln 

& Seltenes; Spielzeug & Basteln; Sport; Tickets & Gutscheine; 

Tierzubehör; Uhren & Schmuck; Wein & Genuss. 

� Über eine exklusive Kooperation, die die ricardo.ch mit der 

Winterthur-Versicherung unterhält, versteigert Winterthur in 

einem speziell eingerichteten Bereich der Online- 

Auktionsplattform Unfallfahrzeuge an einen gewerblichen 

Abnehmerkreis. Diese Kooperation wurde im Juli 2005 

gestartet und verlief seitdem erfolgreich. Etwa TCHF 100 

wurden zwischen dem 1. April 2007 und dem 30. September 

2007 mit dieser Dienstleistung umgesetzt. 

� Die Gesellschaft differenziert die Erlöse gemäß ihrer Herkunft 

in Einstellgebühren, Gebühren für zusätzliche Einstelloptionen 

und Abschlussgebühren. 

� Die Erlöse aus den unmittelbaren Nutzungsgebühren für die 

Auktionsplattform stiegen von CHF 13,6 Mio im Vorjahr auf 

CHF 17,2 Mio im Gj.07. Dies entspricht einem Anstieg um 

26,4%. Hierbei betrugen die Umsätze aus Einstellgebühren 

und Gebühren für Einstelloptionen im Gj.07 CHF 3,8 Mio (Vj. 

CHF 3,0 Mio) bzw. CHF 3,6 Mio (Vj. EUR 3,7 Mio). 


0.0511456.001 

An Abschlussgebühren wurden insgesamt EUR 9,8 Mio (Vj. 

EUR 6,9 Mio) in Rechnung gestellt. 

� Die aktuelle sog. Gebührenstruktur der ricardo.ch ist in der 

Tabelle auf der Folgeseite dargestellt. 

� Der Hauptkonkurrent ebay.ch hat zum 1. Januar 2008 seine 

Gebührenstruktur dahingehend verändert, dass die 

Einstellgebühr bei Auktionen – unabhängig vom Startpreis – 

pauschal CHF 0,10 beträgt. Damit ist ebay.ch derzeit deutlich 

günstiger als ricardo.ch. 

� Nach Aussagen des Managements der ricardo.ch ist derzeit 

nicht geplant, auf die Gebührensenkung von ebay.ch zu 

reagieren. Vielmehr wird hier auf die stetige Verbesserung 

der Qualität und gezielte Marketingaktionen gesetzt, um die 

Kundenzufriedenheit zu steigern und die Marktposition weiter 

auszubauen (siehe Kapitel 3.4). 

� In Deutschland betreibt die ricardo.de unter den Internet- 

Domains www.ricardo24.de und www.ricardo.de einen 

virtuellen Preisvergleich, d.h. ein Produkt-, Preis- und Shop- 

Suchsystem, das zu einem gesuchten Produkt mehrere 

Onlineshops identifiziert und deren Preise vergleicht. 

Zusätzlich werden Testergebnisse und Kundenrezensionen 

zu dem nachgefragten Produkt und den vertreibenden 

Online-Händlern angeboten. Durch den Kooperationsvertrag 

mit Metashopper Europe besteht eine technische und 

inhaltliche Identität des Angebots mit dem durch 

Metashopper Europe unter der Internet-Domain 

www.preissuchmaschine.de betriebenen Preisvergleich. 

17



� Die Gesellschaft partizipiert hierbei an den Erlösen, die 

Metashopper Europe von den an den Preisvergleich 

angeschlossenen Internet-Shops im Rahmen der dorthin 

jeweils vermittelten Seitenbesucher erhält (Händlerklicks). 

Ergänzend erzielt die Gesellschaft Erlöse durch die 

Schaltung von Werbelinks auf der Webseite, die über sog. 

Affiliate-Partner abgerechnet werden. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

Gebührenstruktur (Stand März 2008) 

in CHF 

Einstellgebühr 

Mindestpreis Auktionen & Fixpreisangebote Kleinanzeigen 

0,00 - 1,00 0,10 1,00 

1,01 - 9,99 0,20 1,00 

10,00 - 99,99 0,30 1,00 

100,00 - 499,99 0,50 1,00 

500,00 - 999,99 0,90 1,00 

ab 1000,00 1,70 1,00 

Ausnahmen 

Autos, Motorräder und Boote 5,00 

Immobilien und Stellenangebote nicht möglich 5,00 

Abschlussgebühr 

Verkaufspreis Auktionen & Fixpreisangebote Kleinanzeigen 

kein Verkauf keine keine 

0,00 - 100,00 4% keine 

100,01 -1.000,00 3% keine 

ab 1.000,01 1,50% keine 

Ausnahmen 

Autos, Motorräder und Boote 25,00 keine 

Immobilien und Stellenangebote nicht möglich keine 

Einstelloptionen 

Auktionen & Fixpreisangebote Kleinanzeigen 

Top-Angebot Startseite 40,00 40,00 

Top-Angebot Hauptkategorie 5,00 5,00 

Farbiger Hintergrund 2,50 2,50 

Fetter Titel 2,00 2,00 

Bildergalerie 0,10 0,10 

Bild 4 oder 5 (pro Bild) 0,10 0,10 

Link zur Webseite nicht möglich 5,00 

Quelle: www.ricardo.ch 

18


Beschreibung der Geschäftstätigkeit – Personal und Vertrieb 

� In Gj.07 lag der durchschnittliche Personalbestand der 

ricardo.ch bei 55 Mitarbeitern (Vj. 35). Die Anzahl an 

Vollzeitstellen (Full-Time-Employees, „FTE“) belief sich auf 

43. 

� Im Dezember 2007 betrug die Anzahl an Vollzeitstellen bei 

ricardo.ch 63,5. Wie die nebenstehende Abbildung zeigt, 

entfällt der Großteil der Vollzeitstellen auf den Kundendienst 

(35 FTE). Weitere 13,5 FTE sind im Bereich Marketing 

beschäftigt. 

� 4,1 FTE von ricardo.ch sind von der Schweiz aus für die 

Bereiche Marketing, Personal und Legal der Tradus- 

Tochtergesellschaften in den anderen westeuropäischen 

Ländern (Dänemark, Norwegen, Österreich, Griechenland, 

Frankreich) tätig („Management Westeuropa“). Das IT-Team, 

das ebenfalls Leistungen für andere Unternehmen der 

Tradus-Gruppe erbringt, besteht aus 4 FTE. 

� Aufwendungen, die für das Management Westeuropa und IT 

anfallen (Personalaufwand, Reisekosten, Abschreibungen), 

werden von ricardo.ch an Schwestergesellschaften bzw. die 

Tradus weiterbelastet. Leistungen, die ricardo.ch in Anspruch 

nimmt, werden dieser über die sog. Management Service 

Charge bzw. die sog. Data Processing Fee von der Tradus in 

Rechnung gestellt (siehe Kapitel 3.2 und 4.3). 

� Nach Angaben des Managements der ricardo.ch kann die 

Fluktuation in der Mitarbeiterschaft als gering eingestuft 

werden. 


0.0511456.001 

21% 

2% 

6% 

9% 

6% 

FTE pro Bereich (Dezember 2007) 

Quelle: PwC-Darstellung auf Basis von Managementinformationen 

� Im Rahmen einer kundenspezifischen Vertriebsoptimierung 

sollen in Zukunft vier Channel-Manager bei ricardo.ch tätig 

sein. 

� Bei ricardo.de sind seit April 2007 neben dem Vorstand keine 

Mitarbeiter angestellt. 

19 

56% 

Kundendienst 

Controlling & Finanzen 

Marketing 

Management Schweiz 

Management Westeuropa 

IT

Kapitel 3.4 

Markt und Wettbewerb 


20

Kapitel 3.4 - Markt und Wettbewerb 

Marktumfeld – Internetverfügbarkeit weltweit und in Europa 

� Die Verbreitung des Internets hat in den letzten Jahren 

weltweit kontinuierlich zugenommen und ist inzwischen fester 

Bestandteil der modernen Kommunikation und sozialen 

Interaktion geworden. 

� Nach dem „Global Entertainment and Media Outlook: 2007- 

2011“ von PricewaterhouseCoopers AG Wirtschaftsprüfungsgesellschaft 

(„PwC“) besaßen Ende des Jahres 2007 

weltweit etwa 510 Mio Haushalte einen Zugang zum Internet, 

mehr als doppelt so viele wie noch im Jahr 2002 (240 Mio). 

Dies entspricht einer durchschnittlichen Wachstumsrate von 

jährlich mehr als 16%. Für das Jahr 2011 wird von rd. 730 

Mio Haushalten mit Internetzugang ausgegangen. 

� Das Wachstum wird insbesondere durch sinkende 

Anschlusskosten und die derzeit boomende Nachfrage nach 

Breitbandanschlüssen getragen. Während sich die Anzahl 

der Haushalte, die sich per ISDN oder analogem Modem in 

das Internet einwählen, in Westeuropa seit 2004 um rd. 14% 

pro Jahr reduziert hat, konnte die Breitbandtechnologie 

zwischen 2002 und 2006 mit jährlichen Wachstumsraten von 

durchschnittlich mehr als 71% aufwarten. 

� Dies bedeutet einen Anstieg in der Anzahl der Haushalte mit 

Breitbandanschluss in Westeuropa von 10 Mio in 2002 auf 

über 65 Mio in 2006. Bis 2011 wird es dort mehr als 140 Mio 

Haushalte mit Internetanschluss geben (55 Mio waren es in 

2002). Etwa 130 Mio davon werden per Breitbandtechnologie 

mit dem Internet verbunden sein. Diese Entwicklung 

verdeutlicht die nebenstehende Abbildung. 


0.0511456.001 

Anzahl Haushalte in Mio 

160 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

21 

Westeuropa 

2002 

2003 

2004 

2005 

2006 

2007 

2008 

2009 

2010 

2011 

Jahre 

Haushalte mit 

Internetzugang 

Haushalte mit 

Breitbandanschluss 

Quelle: PwC, "Global Entertainment and Media Outlook: 2007-2011"


Marktumfeld – Internetverfügbarkeit in der Schweiz und Deutschland 

� Während 70% der Haushalte in der Schweiz Ende 2006 mit 

dem Internet verbunden waren, und dies zu 82% über einen 

Breitbandzugang, konnten zu diesem Zeitpunkt in 

Deutschland rd. 62% der Haushalte online gehen und dabei 

lediglich zu etwa 53% auf die Breitbandtechnik zurückgreifen. 

� Mit einem durchschnittlichen jährlichen Wachstum von 6% ab 

dem Jahr 2007 werden 2011 fast 90% der Schweizer 

Haushalte (3 Mio) Zugang zum Internet haben. In 

Deutschland werden dann etwa 85% der Haushalte an das 

Internet angeschlossen sein (32 Mio). 

� Ende 2005 hat es in Deutschland erstmals mehr Haushalte 

mit einem Breitbandanschluss gegeben als mit der 

herkömmlichen Schmalbandtechnik. Die Abbildungen zeigen, 

dass sich diese Entwicklung in der Schweiz noch schneller 

vollzogen hat. 


0.0511456.001 

Haushalte in Mio 

Haushalte in Mio 

3,0 

2,5 

2,0 

1,5 

1,0 

0,5 

0,0 

30,0 

25,0 

20,0 

15,0 

10,0 

5,0 

0,0 

2002 

2003 

Schweiz 

2004 

2005 

2006 

2007 

Deutschland 

22 

2008 

2009 

2010 

2011 

2002 

2003 

2004 

2005 

2006 

2007 

2008 

2009 

2010 

2011 

Quelle: PwC, "Global Entertainment and Media Outlook: 2007-2011" 

Haushalte mit 


Haushalte mit 

analogem Modem 

oder ISDN 

Haushalte mit 


Haushalte mit 

analogem Modem 

oder ISDN


Markt und Wettbewerb – Marktpositionierung und Wettbewerbssituation der 

ricardo.ch in der Schweiz (1 / 3) 

� Das Interesse daran, Waren über das Internet zu erwerben, 

hat im Vergleich zu anderen Motiven der Nutzung des 

Internets in den vergangenen drei Jahren in der Schweiz am 

stärksten zugenommen. 

� Laut dem Report „MA NET WELLE 2/2006“ von der WEMF 

AG für Medienforschung besaß der Kauf von Produkten und 

Dienstleistungen zwar vor allem im Vergleich zur 

kommunikativen Nutzung des Internets eine weit niedrigere 

Relevanz, dennoch rückt die Funktion des Internets als 

Shopping-Kanal immer stärker in das Bewusstsein der 

Internetnutzer. 

� Nach der Studie „Der Schweizer Online-Handel – 

Internetnutzung Schweiz“ der Universität St. Gallen aus dem 

Jahr 2007 kauften Anfang 2007 bereits 33,7% der 

Internetuser mindestens einmal im Monat online ein. Dies 

bedeutet eine Verdopplung gegenüber dem Jahr 2004. 

Wurden 2005 noch Waren im Wert von etwas mehr als EUR 

597 Mio über das Internet und somit auch über Online- 

Auktionshäuser wie ricardo.ch oder ebay.ch abgesetzt, 

waren es in 2006 bereits 16% mehr oder EUR 716,4 Mio 

(Quelle: IHA-GFK AG, „Detailhandel Schweiz 2007“). 

� Vor allem Flugtickets und Bankdienstleistungen wurden 

Anfang 2007 in der Schweiz online nachgefragt. Die 

nebenstehende Abbildung zeigt, welche Produkte von den 

Schweizern bevorzugt über das Internet eingekauft werden. 


0.0511456.001 

Produktgruppen 

1 

Produkte, die in der Schweiz online 

erworben werden 

0% 10% 20% 30% 40% 50% 

% der Nennungen 

Quelle: Universität St. Gallen, „Der Schweizer Online-Handel – 

Internetnutzung Schweiz“, 2007 

23 

Flugtickets 

Bankdienstleistungen 

Event-Tickets 

Reisen 

Musik-Titel, CDs 

Second-Hand-Artikel 

Bücher 

Blumen 

Bekleidung 

Lebensmittel




� Als vorrangiges Motiv für den Kauf im Internet (74,8%) 

nannten die Schweizer den günstigen Preis. Nicht zuletzt 

dadurch lässt sich der Besucherzuwachs von Online- 

Auktionshäusern wie ricardo.ch und ebay.ch von mehr als 

75% zwischen Dezember 2003 und Dezember 2005 

erklären. (Quelle: Nielsen//NetRatings, Pressemitteilung vom 

13. Februar 2006) 

� Doch nicht nur das Gesamtvolumen der abgesetzten Waren 

über das Internet ist in der Schweiz in den vergangenen 

Jahren kontinuierlich gestiegen, die Schweizer Konsumenten 

gaben mit durchschnittlich EUR 369 in 2007 auch deutlich 

mehr im Internet aus als jemals zuvor. Gegenüber 2004 

(EUR 303) entspricht dies einer Zunahme von fast 22%. Im 

Vergleich zum Jahr 2000, als durchschnittlich EUR 201 

ausgegeben wurden, liegt sogar eine Zunahme von mehr als 

83% vor. 

� Innerhalb dieses Marktumfeldes hat sich die ricardo.ch eine 

starke Marktposition erarbeiten können. Bei Betrachtung 

sämtlicher Online-Händler, die in der Schweiz tätig sind, liegt 

ricardo.ch auf Platz drei in der Käufergunst, hinter amazon.ch 

und ebay.ch. Auf die Frage, bei welchen zwei Websites in 

den vergangenen zwölf Monaten die meisten Einkäufe 

getätigt wurden, wurde in fast 9% der Fälle der Name 

ricardo.ch genannt. 


0.0511456.001 

24




� Im Bereich Online-Auktionshäuser befindet sich ricardo.ch 

nach Aussage des Managements in der Rolle des 

Marktführers in der Schweiz. Eine klassische Beurteilung der 

Wettbewerbsposition mittels aussagekräftiger Geschäftszahlen 

ist jedoch nicht möglich, da ebay.ch derartige Zahlen 

nicht veröffentlicht. 

� Ein ebenfalls positives Bild zeichnen die Zahlen der 

Asearch.de GbR, Bad Säckingen, („Asearch.de“), die die 

Anzahl der laufenden Auktionen der jeweiligen Auktionsplattform 

misst. Auch unter dem Vorbehalt gewisser 

Ungenauigkeiten in der Zählmethode lässt sich feststellen, 

dass ricardo.ch hinsichtlich der Größe des Angebots über 

eine starke Marktposition verfügt. Im Zeitraum zwischen dem 

1. Januar 2007 und dem 26. Oktober 2007 konnte ricardo.ch 

durchschnittlich mit fast dem 10fachen der Angebotsanzahl 

von ebay.ch aufwarten. So liefen laut Asearch.de am 

26. Oktober 2007 etwa 442.500 Auktionen bei ricardo.ch und 

lediglich etwa 45.200 bei ebay.ch. 

� Auch ist die Aktivität der Internetnutzer auf der ricardo.ch- 

Plattform wesentlich höher als die von ebay.ch. Während die 

Schweizer im Mai 2007 rd. 85 Minuten pro Kopf auf der Seite 

von ricardo.ch verbrachten, lag die durchschnittliche 

Verweildauer bei ebay.ch bei lediglich etwa 32 Minuten. 

Nach Angaben des Managements von ricardo.ch soll sich 

zukünftig verstärkt auf die Rückgewinnung verlorener 

Kunden und die Steigerung der Nutzeraktivität konzentriert 

werden. 


0.0511456.001 

� In diesem Kontext stehen unter anderem die verstärkte 

Fokussierung des weiblichen Kundensegmentes und die 

Erreichung der älteren Zielgruppe im Mittelpunkt. 

� Um die vom Management mindestens angestrebte 

Verdopplung der Umsatzerlöse innerhalb der nächsten drei 

Jahre erreichen zu können, soll der Fokus verstärkt auf 

zielgruppenspezifische Segmente mit hohem Wachstumspotenzial 

gelegt werden. 

� Für die Schweiz existieren keine detaillierten Marktstudien, in 

denen eine Umsatzentwicklung in dem Bereich E-Commerce 

prognostiziert wird. Für Westeuropa wird in der Studie von 

eMarketer, „Europe Retail E-Commerce: Spotlight of the UK, 

Germany and France“, von einer knappen Verdoppelung der 

Umsätze bis 2010 ausgegangen. 

� Angesichts der Tatsache, dass ricardo.ch in starkem 

Wettbewerb zu ebay.ch steht, kann die Planung des 

Managements als ambitioniert angesehen werden. 

� Dennoch halten wir den Ansatz der Verdoppelung der 

Umsätze innerhalb der nächsten drei Jahre, nicht zuletzt 

aufgrund der starken Marktposition von ricardo.ch, für 

plausibel. 

25



ricardo.de in Deutschland 

� Die ricardo.de betreibt in Deutschland auf den Internetplattformen 

www.ricardo24.de und www.ricardo.de eine 

Preisvergleichswebseite. Hierbei handelt es sich um eine 

Internetseite, über die Verbraucher zu einem gesuchten 

Produkt mehrere Onlineshops finden können, um deren 

Preise miteinander zu vergleichen und Zusatzinformationen 

über Shop und Produkt zu erhalten. 

� Ursprünglich auch in Deutschland als Online-Auktionshaus 

gestartet, wurde zunächst ausschließlich auf den 

Eigenhandel, also den Weiterverkauf von selbst erworbenen 

Waren, gesetzt. Erst danach wurde das damals bereits von 

ebay Inc., San Jose, USA („ebay“), erfolgreich in 

Deutschland angewandte Marktplatzprinzip als weiteres 

Geschäftsfeld hinzugenommen und später allein darauf 

umgestellt. Nach Angaben des Managements der ricardo.de 

wurde diese Umstellung des Formates allerdings so spät 

vollzogen, dass der bereits entstandene 

Wettbewerbsnachteil nicht mehr aufgeholt werden konnte 

und der Betrieb des Online-Auktionshauses eingestellt 

werden musste. 


0.0511456.001 

� Damit die bis zu diesem Zeitpunkt aufgebaute Userdatenbank 

weiterhin genutzt werden konnte, wurde die 

Preisvergleichsseite zunächst nur unter der Internet-Domain 

www.ricardo24.de in Betrieb genommen. Über regelmäßige 

Newsletter wird der Kontakt zu den etwa 400.000 Kunden 

aufrechterhalten. Allerdings kann in diesem Zusammenhang 

nur von einer marginalen Marktposition gesprochen werden. 

� Die Gesellschaft rechnet auch für die absehbare Zukunft mit 

keinen wesentlichen Änderungen im eigenen operativen 

Geschäft, da sie sich weiterhin auf die Fortentwicklung des 

profitablen und wachsenden Schweizer Geschäftes 

konzentrieren wird. Obwohl die Kundendatenbank einer 

fortlaufenden Alterung und allmählichen Reduktion unterliegt, 

hat die Zahl der aktiven Nutzer bisher nicht signifikant 

abgenommen, sodass für die kommenden Geschäftsjahre 

mit einer kontinuierlichen Entwicklung zu rechnen ist. 

� Die Finanzierung der Gesellschaft wird für die absehbare 

Zukunft weiterhin primär durch Lizenzeinnahmen und 

Gewinnausschüttungen von der ricardo.ch erfolgen. Die 

Höhe der hierdurch zu vereinnahmenden Beträge wird von 

der Entwicklung des Schweizer Geschäfts abhängen. 

26

Kapitel 3.5 

Darstellung der Vermögens-, Finanz- und Ertragslage 


27

Kapitel 3.5 - Darstellung der Vermögens-, Finanz- und Ertragslage 

Vermögens- und Finanzlage – ricardo.ch (1 / 2) 

� Die Vermögens-, Finanz- und Ertragslage des ricardo.de- 

Konzerns ist – wie bereits dargestellt – maßgeblich von der 

Entwicklung der Tochtergesellschaft ricardo.ch beeinflusst. 

� Nachfolgend wurden zunächst die Vermögens-, Finanz- und 

Ertragslage der ricardo.ch und anschließend der ricardo.de 

betrachtet. Grundlage dieser Betrachtungen waren die 

uneingeschränkt testierten Einzel- und Konzernabschlüsse 

der Gesellschaften nach schweizerischen bzw. deutschen 

Rechnungslegungsvorschriften. 

� Rechts ist die Vermögenslage der ricardo.ch zum jeweils 31. 

März 2005 bis 2007 dargestellt. 

� Die Bilanzsumme der Gesellschaft hat sich aufgrund der 

Ausweitung der Geschäftstätigkeit von 2005 bis 2007 um 

durchschnittlich 13,1% p.a. erhöht. 

� Die liquiden Mittel stiegen über den betrachteten Zeitraum von 

CHF 0,8 Mio auf CHF 2,0 Mio an. Die Zunahme ist im 

Wesentlichen mit dem Anstieg der kurzfristigen Verbindlichkeiten 

aus Vorauszahlungen zu begründen. 

� Die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen stiegen von 

CHF 0,3 Mio Ende Gj.05 auf CHF 0,7 Mio Ende Gj.07 an und 

beinhalteten ausschließlich Gebührenforderungen aus der 

Nutzung des Marktplatzes www.ricardo.ch. Der Anstieg ist auf 

die Ausweitung der Geschäftstätigkeit der Gesellschaft 

zurückzuführen. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

Bilanz Gj.05 Gj.06 Gj.07 CAGR 

in Mio CHF Ist Ist Ist Gj.05-07 

Umlaufvermögen 3,8 3,0 4,1 4,3% 

Kassenbestand, Guthaben bei Kreditinstituten 0,8 1,6 2,0 53,4% 

Forderungen aus Lieferungen/Leistungen 0,3 0,4 0,7 60,1% 

Sonstige Vermögensgegenstände 0,3 0,3 0,5 29,0% 

Rechnungsabgrenzungsposten 0,4 0,6 0,9 52,5% 

Ausleihung an Anteilseigner 2,0 0,1 0,0 -100,0% 

Anlagevermögen 0,2 0,5 1,0 127,9% 

Sachanlagen 0,2 0,5 1,0 127,9% 

Immaterielle Vermögensgegenstände 0,0 0,0 0,0 - 

Summe Aktiva 4,0 3,6 5,1 13,1% 

Kurzfristige Verbindlichkeiten 1,5 1,9 3,6 54,5% 

Verbindlichkeiten ggü. Kreditinstituten 0,0 0,0 0,0 - 

Verbindlichkeiten aus Lieferungen/Leistungen 0,3 0,0 0,5 30,7% 

Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten 0,4 1,0 1,2 64,0% 

Rechnungsabgrenzungsposten 0,6 0,6 1,6 63,9% 

Rückstellungen 0,2 0,2 0,3 33,9% 

Langfristige Verbindlichkeiten 0,0 0,0 0,2 - 

Eigenkapital 2,5 1,7 1,3 -28,4% 

Gezeichnetes Kapital 0,2 0,2 0,2 0,0% 

Gesetzliche Rücklage 0,0 0,1 0,1 - 

Jahresüberschuss 2,3 1,4 1,0 -34,8% 

Summe Passiva 4,0 3,6 5,1 13,1% 

28


Vermögens- und Finanzlage – ricardo.ch (2 / 2) 

� Die Erhöhung der sonstigen Vermögensgegenstände ist auf 

die Zunahme von Gebührenzahlungen mit Kreditkarten 


� Die Ausleihungen an Anteilseigner (ricardo.de) bezifferten 

sich zum 31. März 2005 auf CHF 2,0 Mio und wurden bis 

zum Ende 31. März 2007 vollständig ausgeglichen. 

� Das Sachanlagevermögen der ricardo.ch stieg deutlich an. 

Der Anstieg zum 31. März 2007 ist auf Investitionen im 

Zusammenhang mit der neuen Hostingplattform und dem 

Firmennetzwerk zurückzuführen. 

� Es lagen keine zu bilanzierenden Immateriellen Vermögensgegenstände 

vor. 

� Die Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 

beinhalten ausschließlich Verbindlichkeiten gegenüber 

Dritten. 

� Bei den sonstigen kurzfristigen Verbindlichkeiten handelt es 

sich im Wesentlichen um Verbindlichkeiten gegenüber 

Kunden aus Vorauszahlungen. 

� Die Rückstellungen sind von CHF 0,2 Mio zum 31. März 

2005 auf CHF 0,3 Mio zum 31. März 2007 angestiegen. Die 

Zunahme erklärt sich maßgeblich aus einem Anstieg der 

Urlaubsrückstellungen (bedingt durch höhere Mitarbeiterzahlen) 

und der Rückstellung für Käufer- und Verkäuferschutz, 

welcher mit den gesteigerten Umsätzen einhergeht. 


0.0511456.001 

� Das gezeichnete Kapital beträgt zu den Stichtagen 

unverändert CHF 0,2 Mio. Das Jahresergebnis wurde jeweils 

nahezu vollständig ausgeschüttet. 

29


Ertragslage – ricardo.ch (1 / 2) 

� Der Nettoumsatz (Bruttoumsatz abzüglich Transaktionskosten 

und Wertberichtigungen auf Forderungen) ist von 

CHF 8,1 Mio im Gj.05 um durchschnittlich 46,8% p.a. auf 

CHF 17,4 Mio in GJ.07 angestiegen. Der Anstieg liegt 

maßgeblich in der Zunahme der Abschluss- und 

Einstellgebühren sowie der Gebühren für Einstelloptionen 

begründet. 

� Der Personalaufwand stieg von CHF 1,5 Mio im Gj.05 über 

CHF 2,9 Mio in Gj.06 auf CHF 4,6 Mio im Gj.07 um 

durchschnittlich 75,7% p.a. an. Der Anstieg ist maßgeblich 

auf die Erhöhung des durchschnittlichen Bestandes an Vollzeitstellen 

von 15,9 in Gj.05 auf 43 im Gj.07 zurückzuführen. 

Die Erhöhungen im Bereich diverser Personalaufwendungen 

sind im Wesentlichen durch gestiegene Personalvermittlungskosten 

und die Inanspruchnahme von Personalagenturen 

verursacht. 

� Die sonstigen betrieblichen Aufwendungen erhöhten sich von 

CHF 3,9 Mio im Gj.05 um durchschnittlich 55,5% auf CHF 9,5 

Mio in Gj.07 leicht überproportional zu den Umsatzerlösen. 

Der Anstieg im Gj.06 gegenüber dem Vorjahr ist im 

Wesentlichen auf gestiegene Marketingkosten, welche im 

Rahmen einer zwischen März und Juni 2005 durchgeführten 

Fernseh- und Radiokampagne entstanden sind, sowie 

gestiegene EDV-Kosten, die im Wesentlichen durch 

Gebühren für die Nutzung der im Eigentum der Tradus 

stehenden Auktionsplattform entstanden sind, 



0.0511456.001 

ricardo.ch 

GuV Gj.05 Gj.06 Gj.07 CAGR 


Nettoumsatz 8,1 13,7 17,4 46,8% 

Wachstum >100% 69,0% 27,6% 

Erstattungen (0,1) (0,1) (0,5) >100% 

Bruttomarge 8,0 13,5 16,9 45,7% 

Wachstum >100% 69,6% 25,1% 

Personalaufwand (1,5) (2,9) (4,6) 75,7% 

Sonstige betriebl. Aufwendungen (3,9) (6,7) (9,5) 55,5% 

Lizenzaufwand 0,0 (0,9) (1,1) - 

EBITDA 2,6 3,0 1,7 -18,7% 

Abschreibungen (0,2) (0,3) (0,8) >100% 

EBIT 2,4 2,7 0,9 -37,4% 

Wachstum >100% - -65,4% 

Außerordentliches Ergebnis 0,0 (1,1) 0,0 - 

Finanzergebnis (0,2) (0,2) 0,0 0,0% 

Ergebnis vor Steuern 2,3 1,4 1,0 -35,1% 

Steuern vom Einkommen/Ertrag (0,0) (0,0) 0,0 0,0% 

Jahresüberschuss 2,3 1,4 1,0 -35,1% 

Margen (in % vom Nettoumsatz) 

Bruttomarge 98,5% 98,8% 96,9% 

EBITDA 31,7% 21,9% 9,7% 

EBIT 29,8% 20,0% 5,4% 

30


Ertragslage – ricardo.ch (2 / 2) 

� Im Gj.07 liegt der Anstieg maßgeblich in höheren Marketingaufwendungen 

aufgrund der Lancierung eines TV-Formats 

(ricardo-Hammershow) und der Schaltung von Inseraten 

begründet. Im Bereich der EDV-Kosten führte der Wechsel 

auf eine neue Auktionsplattform zu einem Kostenanstieg. 

� Die Gesellschaft weist in den Gj.06 und Gj.07 Aufwendungen 

aus der Nutzung von Namensrechten der Marke “ricardo” aus 

(Lizenzaufwand). Diese sind gemäß dem Markenlizenzvertrag 

vom 16. Februar 2006 mit der ricardo.de in Höhe von 

7,0% der Net Sales an die ricardo.de abzuführen. 

� Aufwendungen aus der Nutzung von Namensrechten in den 

Vorjahren in Höhe von CHF 1,1 Mio sind im außerordentlichen 

Ergebnis des Gj.06 enthalten. 

� Der Jahresüberschuss sinkt im Zeitablauf von CHF 2,3 Mio 

auf CHF 1,0 Mio im Gj.07. 


0.0511456.001 

31


Bereinigte Ertragslage – ricardo.ch 

� Um Einmaleffekte zu eliminieren, haben wir Vergangenheitsbereinigungen 

vorgenommen. Dabei handelt es sich im 

Wesentlichen um aperiodische Erträge und Aufwendungen 

wie z.B. Erträge bzw. Verluste aus dem Abgang von 

Anlagevermögen, Erträge aus abgeschriebenen 

Forderungen und Erträge aus der Auflösung von 

Rückstellungen. Die Bereinigungen sind in der rechtsstehenden 

Darstellung berücksichtigt. 

� Die außerordentlichen Erträge und Aufwendungen enthielten 

in Gj.06 Aufwendungen aus der Nutzung der Namensrechte 

seit Gj.01. Diese wurden in Höhe von CHF 1,1 Mio im Gj.06 

korrigiert. Auf das Gj.05 entfielen CHF 0,6 Mio aus der 

Nutzung von Namensrechten, die in der rechtsstehenden 

bereinigten Darstellung im Lizenzaufwand enthalten sind. 

� Von Bereinigungen, die nicht wesentlich waren, wurde 

abgesehen. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

GuV nach Bereinigungen Gj.05 Gj.06 Gj.07 CAGR 


Nettoumsatz 8,1 13,7 17,4 28,7% 

Wachstum >100% 69,0% 27,6% 

Erstattungen (0,1) (0,1) (0,5) >100% 

Bruttomarge 8,0 13,5 16,9 28,8% 

Wachstum >100% 69,6% 25,1% 

Personalaufwand (1,5) (2,9) (4,6) 29,3% 

Sonstige betriebl. Aufwendungen (3,9) (6,7) (9,5) 26,2% 

Lizenzaufwand (0,6) (0,9) (1,1) 30,9% 

EBITDA 2,0 3,0 1,7 38,9% 

0 0 


EBIT 1,9 2,7 0,9 38,3% 

Wachstum >100% 47,5% -65,4% 

Außerordentliches Ergebnis 0,0 0,0 0,0 - 

Finanzergebnis (0,2) (0,2) 0,0 0,0% 

Ergebnis vor Steuern 1,7 2,5 1,0 36,8% 

Steuern vom Einkommen/Ertrag (0,0) (0,0) (0,0) 656,1% 

Jahresüberschuss 1,7 2,5 1,0 31,0% 


Bruttomarge 98,5% 98,8% 96,9% 

EBITDA 24,8% 21,9% 9,7% 

EBIT 22,9% 20,0% 5,4% 

32


Vermögens- und Finanzlage – ricardo.de (1 / 2) 

� Aufgrund lediglich geringer Investitionen hat sich das 

Sachanlagevermögen im Wesentlichen abschreibungs- 

� 

bedingt von TEUR 6 Ende Gj.05 auf TEUR 1 Ende Gj.07 

verringert. 

Die Finanzanlagen setzen sich im Wesentlichen aus den 

Anteilen an der ricardo.ch (in Höhe von TEUR 5.348) und der 

ricardo.de future (TEUR 660) zusammen. 

� Die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen zum 31. 

März 2005 wurden Ende Gj.06 vollständig abgeschrieben. 

� Die Forderungen gegen verbundene Unternehmen betrugen 

im Geschäftsjahr 2005 und Geschäftsjahr 2006 TEUR 21 und 

beinhalteten Forderungen gegen die QXL GmbH. Zum 31. 

März 2007 weist die Gesellschaft im Wesentlichen 

� 

kurzfristige Forderungen gegen die Tradus in Höhe von 

TEUR 701 aus. 

Der Bestand an liquiden Mitteln wuchs von TEUR 53 Ende 

Gj.05 auf TEUR 616 Ende Gj.07. Dies resultiert aus den 

Dividendenzahlungen von ricardo.ch bei gleichzeitig 

� 

vorhandener Ausschüttungssperre durch Verlustvortrag bei 

ricardo.de. 

Die sonstigen Rückstellungen sind zum 31. März 2006 um 

TEUR 153 zurückgegangen. Maßgeblich für diese 

Veränderung war die Auflösung einer Rückstellung, die 

wegen Risiken aus dem Börsengang 1999 gebildet worden 

war. 


0.0511456.001 

ricardo.de 

Bilanz zum jeweils 31. März 2005 2006 2007 

in TEUR Ist Ist Ist 

Anlagevermögen 6.014 6.011 6.009 

Sachanlagen 6 4 1 

Finanzanlagen 6.008 6.008 6.008 

Umlaufvermögen 212 271 1.398 

Forderungen aus Lieferungen/Leistungen 59 0 0 

Forderungen ggü. verb. Unternehmen 21 21 782 

Sonstige Vermögensgegenstände 79 1 0 

Kassenbestand, Guthaben bei Kreditinstituten 53 250 616 

Summe Aktiva 6.226 6.283 7.407 

Eigenkapital 2.749 5.157 6.309 

Gezeichnetes Kapital 8.323 8.323 8.323 

Verlustvortrag (5.574) (3.166) (2.014) 

Rückstellungen 305 212 266 

Steuerrückstellungen 0 60 35 

Sonstige Rückstellungen 305 152 231 

Verbindlichkeiten 3.172 913 832 

Anleihen 7 0 0 

Verbindlichkeiten aus LuL 53 26 39 

Verbindlichkeiten ggü. verb. Unternehmen 3.044 816 733 

Sonstige Verbindlichkeiten 68 71 60 

Summe Passiva 6.226 6.283 7.407 

33


Vermögens- und Finanzlage – ricardo.de (2 / 2) 

� Der Anstieg der Rückstellungen zum 31. März 2007 liegt in 

der Erhöhung der Rückstellung für ausstehende Rechnungen 

auf TEUR 129 begründet. 

� Die Verbindlichkeiten gegenüber verbundenen Unternehmen 

haben sich insgesamt von TEUR 3.044 zum 31. März 2005 

auf TEUR 733 zum 31. März 2007 verringert. Der nach den 

erfolgten Tilgungen verbleibende Betrag besteht 

ausschließlich gegenüber der ricardo.de future. 


0.0511456.001 

34


Ertragslage – ricardo.de 

� Die Ertragslage der ricardo.de wird durch das 

Beteiligungsergebnis der ricardo.ch und die sonstigen 

betrieblichen Erträge bestimmt. Die Umsätze haben sich 

über die betrachteten Jahre abnehmend entwickelt. 

� Die sonstigen betrieblichen Erträge sind im Wesentlichen 

aufgrund der Erlöse aus Lizenzgebühren deutlich gestiegen. 

Die Lizenzgebühren wurden erstmals im Gj.06 abgerechnet 

(davon TEUR 722 für Vorjahre). Des Weiteren sind im Gj.06 

auch Erträge aus der Auflösung von Rückstellungen in Höhe 

von TEUR 154 enthalten. 

� Der Personalaufwand hat sich über die betrachteten Jahre 

rückläufig entwickelt. Dies liegt in der Reduzierung der 

durchschnittlich in der Gesellschaft Beschäftigten von 3,5 

Mitarbeitern im Gj.05 auf 1,0 Mitarbeiter im Gj.07 begründet. 

� Das Finanzergebnis ist maßgeblich beeinflusst durch die 

Höhe der Zinsaufwendungen für Verbindlichkeiten gegenüber 

verbundenen Unternehmen. 


0.0511456.001 

ricardo.de 

GuV Gj.05 Gj.06 Gj.07 


Umsatzerlöse 72 47 29 

Wachstum -83% -35% -37% 

Erträge aus Beteiligungen 0 1.390 865 

Sonstige betriebliche Erträge 370 1.495 704 

Materialaufwand 0 0 0 

Summe Erträge 442 2.931 1.599 

Wachstum -19% >100% -52% 

Personalaufwand (172) (102) (101) 

Sonstige betriebl. Aufwendungen (250) (291) (305) 

EBITDA 20 2.538 1.193 

Abschreibungen (3) (4) (2) 

EBIT 17 2.534 1.191 

Wachstum 100% -72% 

Finanzergebnis (162) (66) (39) 

Ergebnis vor Steuern (145) 2.468 1.151 

Steuern vom Einkommen/Ertrag 0 (23) 0 

Jahresüberschuss/(-fehlbetrag) (145) 2.408 1.151 

Konzernumsatz 5.245 8.803 10.775 

Margen (in % Konzernumsatz) 

EBITDA 0,4% 28,8% 11,1% 

EBIT 0,3% 28,8% 11,0% 

35


Bereinigte Ertragslage – ricardo.de 

� Um Einmaleffekte zu eliminieren, haben wir Vergangenheitsbereinigungen 

vorgenommen. 

� Die sonstigen betrieblichen Erträge im Gj.06 enthielten u.a. 

Lizenzerträge für Gj.01 bis Gj.05 in Höhe von TEUR 722 

(CHF 1,1 Mio; 1 CHF = 0,6346 EUR zum 31. März 2006). 

Diese wurden im Gj.06 eliminiert. Die Lizenzerträge für Gj.05 

(TEUR 354) wurden den sonstigen betrieblichen Erträgen 

dieses Jahres zugerechnet. 

� Im Gj.05 werden unter den sonstigen betrieblichen Erträgen 

die korrespondierenden Beträge aus der Zuschreibung auf 

die Beteiligung an der ricardo.de.future i.H.v. TEUR 349 auf 

TEUR 660 abgebildet. Die Zuschreibung fand nach einer 

außerplanmäßigen Abschreibung im Vorjahr im 

Zusammenhang mit einer Kapitalherabsetzung statt. Die 

GuV-Position wurde um diesen Effekt bereinigt. 

� Die sonstigen betrieblichen Erträge des Gj.06 wurden zudem 

um die Erträge aus der Auflösung von Rückstellungen in 

Höhe von TEUR 154 gekürzt. 

� Aus Bewertungsgründen wurde eine phasengleiche 

Ausschüttung und Vereinnahmung der Dividenden aus der 

ricardo.ch unterstellt. Aus diesem Grund werden die 

Ausschüttungen im jeweiligen Vorjahr umgegliedert. Das 

Ergebnis des Geschäftsjahres Gj.07 der ricardo.ch in Höhe 

von CHF 1,0 Mio wurde zum Stichtagskurs vom 31. März 

2007 umgerechnet und als im selben Jahr vereinnahmt 

dargestellt. 


0.0511456.001 

ricardo.de 

GuV nach Bereinigungen Gj.05 Gj.06 Gj.07 


Umsatzerlöse 72 47 29 

Wachstum -83% -35% -37% 

Erträge aus Beteiligungen 1.390 865 585 

Sonstige betriebliche Erträge 376 619 704 

Summe Erträge 1.837 1.531 1.319 

Wachstum -37% 49% 10% 

Personalaufwand (172) (102) (101) 

Sonstige betriebl. Aufwendungen (250) (291) (305) 

EBITDA 1.415 1.138 913 

Abschreibungen (3) (4) (2) 

EBIT 1.412 1.134 910 

Wachstum 100% 21% 

Finanzergebnis (162) (66) (39) 

Ergebnis vor Steuern 1.250 1.068 871 

Steuern vom Einkommen/Ertrag 0 (23) 0 

Jahresüberschuss/(-fehlbetrag) 1.250 1.008 871 

Konzernumsatz 5.245 8.803 10.775 

Margen (in % der Summe Erträge) 

EBITDA 27,0% 12,9% 8,5% 

EBIT 26,9% 12,9% 8,4% 

36

Kapitel 3.6 

Analyse der Budgettreue in der Vergangenheit 


37

Kapitel 3.6 - Analyse der Budgettreue in der Vergangenheit 

Analyse der Budgettreue der ricardo.ch – Gj.05 

� Wir haben die Budgettreue der ricardo.ch in der 

Vergangenheit anhand ihrer Budgets für die letzten drei 

Geschäftsjahre und der in den entsprechenden Jahresabschlüssen 

ausgewiesenen Ergebnisse untersucht. Das 

Budget enthält weder Personalaufwendungen für IT- 

Mitarbeiter noch korrespondierende Erlöse aus 

weiterbelasteten Aufwendungen. In den Ist-Daten sind diese 

Erträge und Aufwendungen aber berücksichtigt. 

� Die Budgettreue der ricardo.de haben wir nicht untersucht, 

weil das Ergebnis der Gesellschaft im Wesentlichen durch 

die Beteiligungserträge und die Lizenzerträge von der 

ricardo.ch bestimmt ist. 

� Für das Gj.05 ist festzustellen, dass die ricardo.ch im 

Vergleich zur Planung einen um rd. 7% höheren Nettoumsatz 

erzielen konnte. Dies ist auskunftsgemäß im Wesentlichen 

auf eine größer als erwartete Anzahl an Auktionen im 

Bereich Auto & Motorrad zurückzuführen. Aufgrund 

geringerer Gebührenerstattungen als geplant erzielte die 

ricardo.ch eine um rd. 11% höhere Bruttomarge. 

� Der Personalaufwand lag mit TCHF 176 rd. 13% über dem 

Planwert. Dies liegt im Wesentlichen daran, dass der 

Aufwand für IT-Mitarbeiter im Plan nicht berücksichtigt wurde 

(s.o.). 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

GuV 

Gj.05 Δ Gj.05 

in Mio. CHF Plan Ist abs. in % 

Nettoumsatz 7,6 8,1 0,5 7% 

Erstattungen (0,4) (0,1) 0,3 -72% 

Bruttomarge 7,2 8,0 0,8 11% 

Personalaufwand (1,3) (1,5) (0,2) 13% 

Sonstige betriebl. Aufwendungen (2,7) (3,9) (1,2) 45% 

Lizenzaufwand 0,0 0,0 0,0 - 

EBITDA 3,2 2,6 (0,6) -19% 


EBIT 3,1 2,4 (0,7) -23% 

� Die Differenz bei den sonstigen betrieblichen Aufwendungen 

ist im Wesentlichen auf um CHF 1,4 Mio höhere Marketingaufwendungen 

zurückzuführen. Im Juli 2004 wurde durch 

das Management ein höheres Marketingbudget genehmigt, 

um zukünftig schneller wachsen und die Marktposition 

gegenüber der Konkurrenz sichern zu können. 

� Trotz der höheren Umsätze ist das EBIT um insgesamt 

TCHF 705 schlechter ausgefallen als geplant. Dies ist im 

Wesentlichen auf die genannte Budgetabweichung bei den 

Marketingaufwendungen zurückzuführen. 

38



� Der Nettoumsatz und die Bruttomarge in Gj.06 fielen um rd. 

10% geringer aus als geplant. Dies ist v.a. auf die 

Verringerung der Einstellgebühren per 24. Februar 2006 

zurückzuführen. ricardo.ch hatte damit auf deutliche Preissenkungen 

von ebay.ch reagiert. 

� Der Personalaufwand für IT-Mitarbeiter belief sich im Gj.06 

auf TCHF 767; dies entspricht der Differenzgröße im 

Personalaufwand zwischen Budget und Ist-Ergebnis. 

� Der Lizenzvertrag zwischen der ricardo.de und der ricardo.ch 

wurde nach Budgeterstellung für das Gj.06 am 16. Februar 

2006 unterzeichnet. Grundsätzlich plant die ricardo.ch den 

Lizenzaufwand im Rahmen ihres Budgets nicht, da bei einer 

Konsolidierung mit der ricardo.de diese Aufwendungen 

erfolgsneutral sind. 

� Durch die im Vergleich zum Budget geringeren Nettoumsätze 

sowie die Lizenzaufwendungen liegt das in Gj.06 erzielte 

EBIT der ricardo.ch um 50,5% deutlich unter der Planung. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

GuV 

Gj.06 Δ Gj.06 


Nettoumsatz 15,3 13,7 (1,6) -11% 

Erstattungen (0,4) (0,1) 0,3 -66% 

Bruttomarge 14,9 13,5 (1,3) -9% 


Sonstige betriebl. Aufwendungen (7,0) (6,7) 0,3 -4% 


EBITDA 5,7 3,0 (2,7) -47% 

Abschreibungen (0,1) (0,3) (0,1) 100% 

EBIT 5,5 2,7 (2,8) -51% 

39



� Im Gj.07 kam es wie im Vorjahr zu Planabweichungen durch 

die Verringerung der Einstellgebühren Anfang 2006. Der 

ricardo.ch zufolge benötigte die Gesellschaft rd. ein halbes 

Jahr, um die geringeren Preise durch Mengenwachstum in 

den einzelnen Formaten (z.B. Auktionen) auszugleichen. 

� Die Personalaufwendungen für IT-Mitarbeiter, die im 

dargestellten Budget nicht berücksichtigt sind, beliefen sich 

in Gj.07 auf TCHF 686. Dies entspricht weitgehend der 

Differenz zwischen Budget und Ist-Ergebnissen. 

� Die Erhöhung bei den betrieblichen Aufwendungen ist z.T. 

auf um TCHF 743 gestiegene Ausgaben für Marketing (z. B. 

TV-Format „ricardo-Hammershow“) zurückzuführen. Ein weit 

größerer Anteil der Abweichung entfällt auf Aufwendungen 

für die Nutzung der von Tradus bereitgestellten Software 

(„Data Processing Charge“). Die Konditionen des Vertrags 

vom 16. Februar 2006 wurden im April 2006 neu verhandelt. 

Die Budgeterstellung war zu dem Zeitpunkt bereits 

abgeschlossen. 

� Lizenzaufwendungen werden nicht im Budget geplant. 

� Die Abweichung zwischen Budget-EBIT und Ist-EBIT beträgt 

89,3%. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

GuV 

Gj.07 

Δ Gj.07 


Nettoumsatz 20,2 17,4 (2,8) -14% 

Erstattungen (0,8) (0,5) 0,3 -37% 

Bruttomarge 19,4 16,9 (2,5) -13% 


Sonstige betriebl. Aufwendungen (6,6) (9,5) (2,9) 44% 


EBITDA 9,0 1,7 (7,3) -81% 


EBIT 8,8 0,9 (7,9) -89% 

40


Beurteilung der Budgettreue der ricardo.ch in der Vergangenheit 

� Das budgetierte EBIT wurde in allen Geschäftsjahren 

erheblich unterschritten. 

� Die Abweichungen auf der Erlösseite lagen in einer Bandbreite 

zwischen -13% und 11% und sind durch das 

schwierige Marktumfeld im E-Commerce beeinflusst. 

� Der Personalaufwand erscheint durchweg zu gering geplant. 

Dies ist aber auf den fehlenden Ausweis des IT-Aufwands im 

Budget der ricardo.ch zurückzuführen. Ebenso waren keine 

korrespondierenden Erlöse im Budget der ricardo.ch 

enthalten. 

� Im Bereich der sonstigen betrieblichen Aufwendungen kam 

es im Wesentlichen zu Abweichungen, weil später 

beschlossene Maßnahmen durchgeführt wurden 

(Marketingaufwand in Gj.05) oder neue Entgeltstrukturen 

festgelegt wurden (Softwareaufwand in Gj.07). 

� Da der Lizenzaufwand bei Konsolidierung erfolgsneutral ist, 

hat ricardo.ch diese GuV Position nicht geplant. 

� Insgesamt ist festzustellen, dass das budgetierte EBIT im 

Wesentlichen aufgrund außerplanmäßiger Einflüsse sowie 

nicht im Budget berücksichtigter GuV-Positionen vom Ist- 

EBIT abweicht. Die Budgettreue im Hinblick auf planmäßige 

Einflüsse ist insgesamt als befriedigend zu beurteilen. 

� Die uns vorgelegten Planungsrechnungen von Gj.08 bis 

Gj.09 berücksichtigen nun sämtliche Aufwandspositionen. 


0.0511456.001 

41

Kapitel 3.7 

Zusammenfassung der wesentlichen Erfolgsfaktoren 


42

Kapitel 3.7 - Zusammenfassung der wesentlichen Erfolgsfaktoren 

Zusammenfassung der wesentlichen Erfolgsfaktoren 

Die wesentlichen Erfolgsfaktoren der ricardo.ch haben wir im Rahmen einer Stärken / Schwächen – Chancen / Risiken-Analyse (Strength 

Weakness Opportunity Threat-Analysis, „SWOT-Analyse“) herausgearbeitet. Die folgende Gegenüberstellung stellt die Ergebnisse dieser 

Analyse dar: 

Wettbewerbsumfeld 

ricardo.ch 


0.0511456.001 

Chancen 

• Weiterhin starkes Wachstum in der Anzahl der 

• 

Internetanschlüsse – davon immer mehr Breitband 

Online-Handel boomt, hohe Wachstumsraten 

• Wachsende Beliebtheit von Online-Auktionsplattformen 

• 

(Marktanteile von ebay.ch und ricardo.ch wachsen rasant) 

Nur ein starker Wettbewerber 

• Wachstumspotenziale in neue Benutzergruppen (Ältere) und 

Spezialauktionen 

Stärken 

• ricardo.ch starke Marktstellung in der Schweiz, gute 

• 

Reputation und hoher Bekanntheitsgrad 

Großes Kundenpotenzial und flächendeckende Reichweite 

durch zweisprachigen Internetauftritt 

• Innovationsfähigkeit und Flexibilität 

• Keine Darlehensverbindlichkeiten 

• Aktuelle, leistungsfähige Auktionssoftware 

• Wachstumsraten 

rückläufig 

bei Internetanschlüssen inzwischen 

• Mögliche Abnahme der Beliebtheit von Online-Auktionen – 

Substitution durch neue Geschäftsmodelle 

• Starker Konkurrent, Preisdruck – Möglicher Verlust von 

• 

Marktanteilen, hohe Marketingaufwendungen 

Hinwendung der Kunden zu Spezialanbietern 

• Hohe Abhängigkeit vom Heimatmarkt: 

• Kaum Bekanntheit in den umliegenden Ländern 

• Keine Marketingaktivitäten diesbezüglich geplant 

• Keine Innovativität hinsichtlich der Gebührenstruktur 

43 

Risiken 

Schwächen

Kapitel 4 

Ermittlung des Unternehmenswertes 


44

Kapitel 4.1 

Bewertungsbasis 


45

Kapitel 4.1 - Bewertungsbasis 

Vorgehensweise und grundlegende Prämissen (1 / 2) 

� Bei der Bewertung von Konzernen bestehen grundsätzlich 

zwei Möglichkeiten: 

– Jedes Konzernunternehmen wird einzeln und isoliert 

bewertet; der Wert des Gesamtkonzerns wird durch 

Addition der Einzelwerte der Konzernunternehmen 

ermittelt. 

– Der Wert des Gesamtkonzerns wird als Gesamtwert auf 

der Grundlage des aggregierten Ergebnisses der 

wirtschaftlichen Einheit "Konzern" ermittelt. 

� Im vorliegenden Fall haben wir der Struktur der von 

ricardo.de vorgelegten Planungsrechnungen folgend den 

letztgenannten Weg gewählt. Wegen des wesentlichen 

Ergebnisbeitrags der ricardo.ch wird für den ricardo.de- 

Konzern auf diesem Weg ein wirtschaftlich angemessenes 

Bewertungsresultat erzielt. Die Bewertung des 

Gesamtkonzerns erfolgt somit auf Basis der aggregierten 

Ergebnisse der wirtschaftlichen Einheit "Konzern". 

� Der Unternehmenswert setzt sich grundsätzlich aus dem 

Ertragswert des operativen Geschäfts sowie aus Sonderwerten 

zusammen. Als Sonderwerte einbezogen werden die 

gewerbesteuerlichen und körperschaftssteuerlichen 

Verlustvorträge der ricardo.de sowie die nicht operativ tätigen 

Tochtergesellschaften ricardo.de future, ricardo.it und 

goricardo.co.uk. 


0.0511456.001 

� Grundlage unserer Bewertungsarbeiten waren die nicht 

konsolidierten Planungsrechnungen der ricardo.de und 

ricardo.ch, die wir am 26. Februar 2008 erhalten haben 

(„Squeeze-Out-Budgets Extension V4.xls“ bzw. „Planungsrechnung“). 

� Dabei handelt es sich um eine Prognose für den 

Detailplanungszeitraum für Gj.09 bis Gj.11 sowie die 

Fortschreibung für den Zeitraum nach Gj.11 bis Gj.16 anhand 

von Wachstumsannahmen und unter Berücksichtigung von 

Skaleneffekten (Phase I). Zur Ermittlung des Ertragswertes 

ist zudem eine Prognose für den sich daran anschließenden 

Zeitraum (Phase II: sogenannte ewige Rente) anzustellen. 

� Die Planungsrechnungen haben wir zunächst auf Basis einer 

Vergangenheitsanalyse für Gj.05 bis Gj.07 plausibilisiert. 

Hierzu wurden für die Vergangenheit außerordentliche 

Ergebnisbestandteile identifiziert und in ein neutrales 

Ergebnis überführt. Die weitere Plausibilisierung der 

Planannahmen erfolgte auf Grundlage der von der 

Gesellschaft zur Verfügung gestellten Planungsdokumentation, 

den erteilten Auskünften sowie unter 

Heranziehung externer Branchen- und Marktdaten. Als 

Ergebnis der Plausibilitätsbetrachtungen waren die 

Planannahmen in einzelnen Punkten für Bewertungszwecke 

zu modifizieren. 

46


Vorgehensweise und grundlegende Prämissen (2 / 2) 

� Gegenstand der Ertragswertermittlung ist zunächst die 

Ableitung künftiger Ergebnisse vor Zinsen und Ertragsteuern 

(EBIT). Für das nachhaltige EBIT ab Gj.17 (Phase II) wurden 

im Grundsatz die Ansätze des letzten Planjahres modifiziert 

um eine nachhaltige Wachstumsrate fortgeschrieben. 

� Die prognostizierten Ergebnisse vor Ertragsteuern der 

ricardo.de werden um Unternehmensteuern und persönliche 

Steuern der Anteilseigner gekürzt. Als Unternehmensteuern 

wurden für die ricardo.de die Gewerbesteuer mit dem für 

Hamburg geltenden Gewerbesteuer-Hebesatz von 470% 

berücksichtigt sowie die Körperschaftsteuer von 15,0% 

zuzüglich Solidaritätszuschlag von 5,5%. 

� Entsprechend § 8b Abs. 5 S. 1 KStG wurden 5% der 

Beteiligungserträge (Einkommen nach § 8b Abs. 1 KStG) als 

nicht abzugsfähige Betriebsausgaben bei der Ermittlung der 

Bemessungsgrundlage der Gewerbesteuer und der 

Körperschaftsteuer bzw. des Solidaritätszuschlages 

berücksichtigt. 

� Das Zinsergebnis wurde jeweils für den Planungszeitraum 

aus einer Finanzbedarfsrechnung auf Basis einer 

Bilanzplanung abgeleitet. Den geltenden allgemeinen 

Bewertungsgrundsätzen folgend sind wir von einer 

Ausschüttung der handelsrechtlichen Ergebnisse 

entsprechend dem vorliegenden Unternehmenskonzept der 

Gesellschaft ausgegangen. Dem Management zufolge ist 

nach dem Abbau der bestehenden handelsrechtlichen 

Verlustvorträge der ricardo.de eine Vollausschüttung geplant. 


0.0511456.001 

� In der ewigen Rente haben wir eine Ausschüttungsquote von 

50% unterstellt. Die thesaurierten Beträge werden mit dem 

Kapitalisierungszinssatz verzinst. 

� Entsprechend den Empfehlungen des IDW sind wir bei der 

Bemessung der persönlichen Ertragsteuern von den 

Verhältnissen einer inländischen, natürlichen, unbeschränkt 

steuerpflichtigen Person als Anteilseigner ausgegangen. Des 

Weiteren wurde die Prämisse gesetzt, dass die Anteile im 

Privatvermögen gehalten werden und der Anteilsbesitz nicht 

die Voraussetzungen des § 17 Abs. 1 Satz EStG erfüllt. Der 

typisierte persönliche Steuersatz wurde mit 35% bemessen. 

Unter Geltung des Halbeinkünfteverfahrens wurde daher von 

einer typisierten persönlichen Steuerbelastung des 

Anteilseigners von 17,5% (50% von 35%) ausgegangen. Im 

ab 2009 geltenden Abgeltungssteuersystem wurde die 

persönliche Steuer mit 25% zuzüglich Solidaritätszuschlag 


� Die so ermittelten Nettoausschüttungen wurden auf den 

Bewertungsstichtag 27. Mai 2008 diskontiert. Der 

Diskontierungsfaktor orientiert sich an der (erwarteten) 

Rendite der im Vergleich zum Bewertungsobjekt adäquaten 

alternativen Kapitalverwendung. Die grundlegenden 

Überlegungen und Ansätze zur Ableitung des 

Kapitalisierungszinssatzes sind im Kapitel 4.5 ausführlich 

dargelegt. 

47


Planungsprozess 

� Vom Management der ricardo.de und der ricardo.ch werden 

turnusmäßig Budgets für das jeweils bevorstehende 

Geschäftsjahr erstellt. Der Planungsprozess erstreckt sich 

dabei regelmäßig über die Monate Dezember bis Januar 

eines jeden Jahres. Dabei werden vorläufige Bottum-Up 

Planungen erstellt, die im Anschluss von Tradus-Mitarbeitern 

geprüft und ggf. angepasst werden. 

� Die Planungsrechnungen vom 26. Februar 2008 basieren auf 

dem Forecast für das Gj.08. Diese wurden detailliert um drei 

weitere Planjahre ergänzt und bis zum Gj.16 vom 

Management fortgeschrieben. Anders als in den 

turnusmäßigen Budgets der ricardo.ch sind Personalaufwendungen 

für IT und Lizenzaufwendungen in dieser 

Planungsrechnung erfasst. 


0.0511456.001 

48

Kapitel 4.2 

Ermittlung der erwarteten Nettoausschüttungen aus dem 

laufenden Geschäft – ricardo.ch 


49

Kapitel 4.2 - Ermittlung der erwarteten Nettoausschüttungen aus dem laufenden Geschäft – ricardo.ch 

Planungsrechnung ricardo.ch (1 / 2) 

� Auf der folgenden Seite ist die Planungsrechnung für die 

ricardo.ch dargestellt. Der Detailplanungszeitraum umfasst 

Gj.09 bis Gj.11, ab Gj.12 handelt es sich um den vom 

Management geplanten Fortschreibungszeitraum. 

Detailplanungszeitraum 

� Es wird erwartet, dass der Nettoumsatz im Detailplanungszeitraum 

um durchschnittlich rd. 28,7% p.a. 

wächst. Von Gj.08 bis Gj.11 ist eine Verdoppelung geplant. 

Die Bruttomarge verhält sich analog. 

� ricardo.ch plant nahezu eine Verdoppelung des Personals 

von durchschnittlich 55 Mitarbeitern in Gj.07 auf 107 

Mitarbeiter in Gj.11. Der Personalaufwand soll im 

entsprechenden Zeitraum um knapp das 3fache 

anwachsen. 

� Die sonstigen betrieblichen Aufwendungen setzen sich u.a. 

zusammen aus Aufwendungen für Marketing und Software 

sowie Managementumlagen. ricardo.de erwartet, dass 

diese im Detailplanungszeitraum weniger stark wachsen 

als die Personalaufwendungen. 

� Der Lizenzaufwand für die exklusive Nutzung der Marke 

ricardo bemisst sich nach den Net Sales, der Bruttomarge 

abzüglich Transaktionskosten, und ist an ricardo.de 

abzuführen. 


0.0511456.001 

� Die EBITDA-Marge soll sich von 9,7% im Gj.07 auf 12,6% im 

Gj.11 verbessern. 

� Aufgrund überproportional angestiegener Personalaufwendungen 

durch Neueinstellungen von Mitarbeitern im 

Kundendienst im Gj.08 wird erwartet, dass das EBIT im Gj.08 

auf TCHF -3 sinkt. In den Folgejahren ist ein stetiger Anstieg 

geplant, mit einer EBIT-Marge von 6,7% im Gj.11. 

Fortschreibungszeitraum 

� ricardo.ch geht nach Gj.11 von einem sinkenden 

Umsatzwachstum auf schließlich 6,0% im Gj.16 aus. Die 

durchschnittliche Wachstumsrate bemisst sich auf jährlich 

10,5%. 

� Die Gesellschaft plant mittelfristig mit relativ sinkenden 

Personalaufwendungen. Die Personalaufwands-Quote (zum 

Nettoumsatz) soll von 26,8% in Gj.11 auf 21,4% in Gj.16 

abnehmen. Das durchschnittliche Wachstum soll bei 5,6% 

liegen. 

� Bei den sonstigen betrieblichen Aufwendungen geht die 

Gesellschaft insgesamt von einer knapp unter dem 

Umsatzwachstum liegenden Wachstumsrate aus. 

� Die EBIT-Marge soll auf 12,7% im Gj.16 ansteigen. 

50


Planungsrechnung ricardo.ch (2 / 2) 


0.0511456.001 

Detailplanungszeitraum 


ricardo.ch 

GuV Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 Gj.12 Gj.13 Gj.14 Gj.15 Gj.16 CAGR CAGR 

in Mio CHF Ist FC Plan Plan Plan Plan Plan Plan Plan Plan Gj.07-11 Gj.11-16 

Nettoumsatz 17,4 23,9 31,9 39,8 47,8 55,5 62,7 69,0 74,5 79,0 28,7% 10,5% 

Wachstum 27,6% 37,3% 33,2% 25,0% 20,1% 16,0% 13,0% 10,0% 8,0% 6,0% 

Erstattungen (0,5) (0,6) (0,9) (1,1) (1,3) (1,5) (1,7) (1,9) (2,1) (2,2) 27,2% 10,5% 

Bruttomarge 16,9 23,3 31,0 38,7 46,5 53,9 61,0 67,1 72,4 76,8 28,8% 10,5% 

Wachstum 25,1% 37,9% 33,0% 25,0% 20,1% 16,0% 13,0% 10,0% 8,0% 6,0% 

Personalaufwand (4,6) (7,7) (9,1) (10,9) (12,8) (14,4) (15,3) (16,0) (16,5) (16,9) 29,3% 5,6% 

Sonstige betriebl. Aufwendungen (9,5) (12,8) (16,5) (20,2) (24,3) (28,1) (31,7) (34,7) (37,5) (39,7) 26,5% 10,3% 

Lizenzaufwand (1,1) (1,7) (2,2) (2,8) (3,4) (3,9) (4,4) (4,8) (5,2) (5,5) 30,9% 10,5% 

EBITDA 1,7 1,1 3,2 4,8 6,0 7,6 9,6 11,5 13,2 14,7 37,3% 19,5% 

Abschreibungen (0,8) (1,1) (1,9) (2,4) (2,8) (3,3) (3,7) (4,1) (4,4) (4,7) 39,6% 10,5% 

EBIT 0,9 (0,0) 1,3 2,5 3,2 4,3 5,9 7,4 8,8 10,0 35,5% 25,7% 

Wachstum -65,4%


Detailplanungszeitraum – Nettoumsatz 

� Der Nettoumsatz setzt sich im Wesentlichen aus den 

Erlösen aus Einstellgebühr, Gebühr für Einstelloptionen 

und Abschlussgebühr zusammen. Dem Management 

zufolge sind keine Gebührenänderungen geplant. 

� Die geplanten Umsätze wurden basierend auf der Anzahl 

der in den Segmenten Auktion und Fixpreis gelisteten und 

erfolgreichen Artikel und der verkauften Waren ermittelt. 

� Bei den gelisteten Artikeln handelt es sich um Artikel, die 

von potenziellen Verkäufern auf der Internetseite der 

ricardo.ch eingestellt wurden. Für die gelisteten Artikel sind 

Einstellgebühren und ggf. Gebühren für Einstelloptionen zu 

entrichten. 

� Ist eine Auktion oder ein Fixpreis-Angebot erfolgreich, 

dann sind für den jeweiligen Artikel Abschlussgebühren an 

ricardo.ch zu zahlen („erfolgreiche Artikel“). 

� Das Management erwartet eine Verdopplung des 

Geschäfts in den nächsten drei Jahren. Aufgrund des 

erwarteten Umsatzwachstums für den Bereich E- 

Commerce in Westeuropa in den nächsten drei Jahren und 

unter Berücksichtigung der Positionierung von ricardo.ch 

im Wettbewerb halten wir das angestrebte Wachstum für 

ambitioniert, aber plausibel. 

� Es ist ein deutlich höheres Wachstum im Segment Fixpreis 

geplant als im Segment Auktion. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

Nettoumsatz Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 CAGR 

in Mio CHF Ist FC Plan Plan Plan Gj.07-11 

Nettoumsatz 17,4 23,9 31,9 39,8 47,8 28,7% 

Wachstum 27,6% 37,3% 33,2% 25,0% 20,1% 

davon 

Abschlussgebühr 9,8 12,3 15,4 19,2 23,0 23,8% 

Einstellgebühr 3,8 6,3 9,0 11,3 13,6 37,9% 

Gebühr für Einstelloptionen 3,6 5,0 7,3 9,1 11,0 31,9% 

Andere Nettoumsätze 0,3 0,4 0,2 0,2 0,2 -2,2% 

52


Detailplanungszeitraum – Andere Nettoumsätze 

� Unter die Position „andere Nettoumsätze“ fallen sog. 

Collection Fees. Diese setzen sich zusammen aus 

Umsätzen aus Mahngebühren und SMS-Gebühren sowie 

erstatteten Spesen bei Gebühreneinzahlung in bar. In den 

Monaten April 2007 bis Februar 2008 bezifferten sich die 

Collection Fees auf durchschnittlich rd. 3,1% der Summe 

aus Abschlussgebühr, Einstellgebühr und Einstelloptionen 

(„Bruttoerlös“). Für die Zukunft plant ricardo.ch mit 

Collection Fees in relativ gleicher Höhe. 

� Für potenzielle Forderungsausfälle bildete ricardo.ch in 

den Monaten April 2007 bis Februar 2008 Pauschalwertberichtigungen 

in Höhe von durchschnittlich 1,7% der 

Bruttoerlöse. Ab April 2008 ist ein Wert von rd. 2,0% 

angesetzt. 

� Transaktionskosten (z.B. durch Kreditkarten-Institute) 

werden direkt mit den Bruttoerlösen verrechnet. Deren 

Anteil belief sich zwischen April 2007 und Februar 2008 

auf durchschnittlich 3,0% der Bruttoerlöse. Für die Zukunft 

plant ricardo.ch eine Quote in Höhe von 3,1% der 

Bruttoerlöse. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

Nettoumsatz Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 CAGR 


Nettoumsatz 17,4 23,9 31,9 39,8 47,8 28,7% 

Wachstum 27,6% 37,3% 33,2% 25,0% 20,1% 

davon 

Abschlussgebühr 9,8 12,3 15,4 19,2 23,0 23,8% 

Einstellgebühr 3,8 6,3 9,0 11,3 13,6 37,9% 

Gebühr für Einstelloptionen 3,6 5,0 7,3 9,1 11,0 31,9% 

Andere Nettoumsätze 0,3 0,4 0,2 0,2 0,2 -2,2% 

53


Detailplanungszeitraum – Erstattungen 

� ricardo.ch erstattet dem Verkäufer die Gebühren, wenn 

nach erfolgreicher Auktion oder erfolgreichem Verkauf 

keine Bezahlung durch den Käufer erfolgt. Einstellgebühren 

werden unter anderem auch dann erstattet, 

wenn ricardo.ch ein Artikelangebot nachträglich von der 

Plattform entfernt. 

� Erstattungen in Prozent von den Bruttoerlösen (Summe 

aus Abschlussgebühr, Einstellgebühr und Einstelloption) 

bezifferten sich in den Monaten April 2007 bis Februar 

2008 auf: 

– Auktionen: 2,5% 

– Fixpreis: 2,5% 

– Classified: 4,2% 

� Für die Zukunft geht ricardo.ch davon aus, dass sich die 

Erstattungen relativ zu den Bruttoerlösen nur geringfügig 

ändern werden. Konkret geht die Gesellschaft von 

folgenden Annahmen aus: 

– Auktionen: 2,8% 

– Fixpreis: 2,6% 

– Classified: 4,4% 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

Bruttomarge Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 CAGR 


Nettoumsatz 17,4 23,9 31,9 39,8 47,8 28,7% 

Wachstum 27,6% 37,3% 33,2% 25,0% 20,1% 

Erstattungen (0,5) (0,6) (0,9) (1,1) (1,3) 27,2% 

Bruttomarge 16,9 23,3 31,0 38,7 46,5 28,8% 

Wachstum 25,1% 37,9% 33,0% 25,0% 20,1% 

54


Detailplanungszeitraum – Personalaufwand (1 / 3) 

� ricardo.ch hat den Personalaufwand, basierend auf 

Annahmen zur Mitarbeiteranzahl und zum 

durchschnittlichen Gehalt pro Bereich, detailliert geplant. 

� Insgesamt soll der Personalaufwand mit durchschnittlich 

29,3% p.a. leicht stärker zunehmen als der Nettoumsatz, 

dessen Wachstum in den Geschäftsjahren Gj.07 bis Gj.11 

bei durchschnittlich 28,7% p.a. liegen soll. 

� Die Gesellschaft plant einen deutlichen Mitarbeiterzuwachs 

im Bereich Kundendienst. Im Dezember 2007 betrug die 

Anzahl der Vollzeitstellen in diesem Bereich 35, bis März 

2011 ist ein Anstieg auf 55 Vollzeitstellen geplant. 

� Durch die Umstellung der Vertriebsorganisation und die 

geplante Einstellung von vier Channel-Managern im April 

2008 steigt die Mitarbeiteranzahl im Bereich Marketing 

entsprechend an. Dies bewirkt eine deutliche Erhöhung der 

Aufwendungen für Gehälter im Gj.09. Durch den 

vergleichsweise geringen geplanten Mitarbeiteranstieg in 

den Folgejahren relativiert sich der Effekt, so dass das 

Verhältnis Gehälter Marketing zu Nettoumsatz im Gj.11 mit 

4,8% nur geringfügig über dem Niveau des Gj.07 (4,6%) 

liegt. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

Personalaufwand Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 CAGR 


Gehälter (3,4) (5,0) (7,5) (9,0) (10,6) 32,6% 

Kundendienst (1,6) (2,1) (2,8) (3,3) (4,0) 25,3% 

Controlling / Finanzen (0,3) (0,5) (0,5) (0,7) (0,9) 30,0% 

Marketing (0,8) (1,2) (1,9) (2,1) (2,3) 29,6% 

Management Schweiz (0,2) (0,2) (0,4) (0,6) (0,9) 50,3% 

Management Westeuropa 0,0 (0,6) (1,1) (1,3) (1,3) - 

IT (0,6) (0,4) (0,7) (1,0) (1,3) 22,2% 

Soziale Abgaben (0,5) (0,7) (1,0) (1,2) (1,4) 28,8% 

Versicherung (0,4) (0,5) (0,7) (0,8) (1,0) 26,7% 

Pensionsbeiträge (0,1) (0,2) (0,3) (0,4) (0,4) 34,6% 

Sonstiges (0,6) (2,0) (0,5) (0,6) (0,8) 5,4% 

Sonstiger Personalaufwand (0,2) (0,6) (0,5) (0,6) (0,8) 38,4% 

Aufwendungen für Aktienoptionen (0,3) (0,9) 0,0 0,0 0,0 - 

Steueraufwand für Aktienoptionen (0,1) (0,5) 0,0 0,0 0,0 - 

Summe Personalaufwand (4,6) (7,7) (9,1) (10,9) (12,8) 29,3% 

Quoten (in % vom Nettoumsatz) 

Gehälter 19,7% 20,9% 23,6% 22,7% 22,2% 

Soziale Abgaben 3,0% 3,1% 3,2% 3,0% 3,0% 

Sonstiges 3,6% 8,4% 1,7% 1,6% 1,6% 

Summe Personalaufwand 26,3% 32,4% 28,5% 27,3% 26,8% 

55



� ricardo.ch plant einen deutlichen Personalaufbau innerhalb 

des Managements des schweizerischen Geschäfts 

(„Management Schweiz“) von 1,4 Vollzeitstellen im 

Dezember 2007 auf 5,0 im März 2011. Dadurch steigt die 

Personalaufwandsquote in Prozent vom Nettoumsatz von 

1,0% auf 1,8% an. 

� Die Betreuung der übrigen westeuropäischen Tochtergesellschaften 

der Tradus-Gruppe („Management Westeuropa“) 

wurde Mitarbeitern der ricardo.ch übertragen. Die Anzahl der 

Vollzeitstellen beziffert sich im Dezember 2007 auf 4,1. Im 

Januar 2009 soll die Anzahl dieser auf 6,5 steigen und bis 

zum Planungsende konstant bleiben. 

� Die Gehälter für Controlling / Finanzen sollen im Planungszeitraum 

in Relation zu den Nettoumsätzen geringfügig von 

1,8% im Gj.07 auf 1,9% im Gj.11 steigen, während bei den 

Gehältern für IT ein relativer Rückgang erwartet wird (von 

3,2% auf 2,6%). 

� Insgesamt geht ricardo.ch davon aus, dass die Gehälter für 

Kundendienst, Controlling / Finanzen, Marketing sowie 

Management Schweiz im Gj.11 im Vergleich zu den 

Nettoumsätzen auf etwa gleichem Niveau liegen werden wie 

im Gj.08 (16,8%). 

� Die Gehälter für Management Westeuropa und IT werden – 

wie bei den Ausführungen zum sonstigen betrieblichen 

Aufwand dargestellt – von den Schwestergesellschaften der 

ricardo.ch bzw. Tradus erstattet. 


0.0511456.001 

� Mit dem am 7. März 2008 erfolgten Delisting der Tradus-Aktie 

werden bis zum Ende des Gj.08 sämtliche bis dahin 

bestehenden Mitarbeiter-Optionen abgelöst. Das Aktienoptionsprogramm 

wird entsprechend eingestellt. 

Aufwendungen sind in der Planung daher nicht mehr 


56



Anzahl Mitarbeiter 

60,0 

50,0 

40,0 

30,0 

20,0 

10,0 

0,0 

Apr 06 

Jun 06 


0.0511456.001 

FTE pro Bereich 

Aug 06 

Okt 06 

Dez 06 

Feb 07 

Apr 07 

Jun 07 

Aug 07 

Okt 07 

Dez 07 

Feb 08 

Apr 08 

Jun 08 

Aug 08 

Okt 08 

Dez 08 

Feb 09 

Apr 09 

Jun 09 

Aug 09 

Okt 09 

Dez 09 

Feb 10 

Apr 10 

57 

Jun 10 

Aug 10 

Okt 10 

Dez 10 

Feb 11 

Customer Care 

Finance 

Marketing 

Management CH 

Management WE 

Total IT


Detailplanungszeitraum – Sonstige betriebliche Aufwendungen 

� Die sonstigen betrieblichen Aufwendungen („sbA“) 

umfassen Aufwendungen für Marketingaktivitäten, 

Managementleistungen, Software / IT und andere 

betriebliche Aufwendungen wie z.B. Mietaufwendungen für 

die Büroräume. 

� Aufwendungen, die mit der Betreuung der westeuropäischen 

Tochtergesellschaften der Tradus-Gruppe in 

Verbindung stehen (Management Westeuropa), werden 

von den Schwestergesellschaften der ricardo.ch bzw. 

Tradus erstattet. Hierbei handelt es sich im Wesentlichen 

um Personalaufwendungen und Reisekosten. 

Managementaufwendungen, die Tradus für ricardo.ch 

leistet, werden wiederum ricardo.ch in Rechnung gestellt. 

� In der nebenstehenden Tabelle sind die Erstattungen für 

Management Westeuropa mit den Managementaufwendungen 

der ricardo.ch saldiert worden. Da die 

Erstattungen die Aufwendungen übersteigen, ist im 

Planungszeitraum ein Ertrag aus konzerninternen 

Managementleistungen ausgewiesen. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

sbA Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 CAGR 


Sonstige betriebl. Aufwendungen (9,5) (12,8) (16,5) (20,2) (24,3) 26,5% 

davon 

Marketing (5,8) (8,6) (11,4) (13,9) (16,6) 30,0% 

Management (0,5) 0,3 0,5 0,5 0,4 - 

Software / IT (1,4) (2,0) (2,7) (3,3) (3,8) 28,0% 

Andere betriebl. Aufwendungen (1,8) (2,5) (3,0) (3,6) (4,3) 24,6% 

Quote (in % vom Nettoumsatz) 

Sonstige betriebl. Aufwendungen 54,3% 53,5% 51,8% 50,7% 50,7% 

58


Detailplanungszeitraum – Marketingaufwand (sbA) 

� Der Marketingaufwand untergliedert sich in direkte 

Marketingaufwendungen („DMA“) und in Aufwendungen für 

Produkte der Gesellschaft und die Marke „ricardo.ch“ 

(Product & Branding, „P&B“). 

� Die Kosten für Kooperationen mit Internet-Anbietern von 

Nachrichtenseiten oder Suchseiten machen den Großteil 

der direkten Marketingaufwendungen aus (78,5% in Gj.08). 

� Die Aufwendungen für Product & Branding umfassen u.a. 

Aufwendungen für Public Relations, Sponsoring-Aktivitäten 

und die sog. „ricardo-Hammershow“. Bei der ricardo- 

Hammershow handelt es sich um eine TV-Sendung, die 

von ricardo.ch gesponsert wird. 

� Für den Planungszeitraum geht ricardo.ch im Verhältnis 

zum Nettoumsatz von leicht steigenden Marketingaufwendungen 

aus. In Gj.07 lag das Verhältnis 

Marketingaufwand zu Nettoumsatz bei durchschnittlich 

33,4%, zum Ende des Detailplanungszeitraums soll sich 

die Quote bei 34,8% einpendeln. 

� Insgesamt ist festzustellen, dass der Anteil an direkten 

Marketingaufwendungen durch Größeneffekte im 

Planungszeitraum von 14,7% in Gj.08 auf 9,5% in Gj.11 

fallen soll. Die Aufwendungen für Product & Branding 

sollen im selben Zeitraum von 21,2% auf 25,3% ansteigen. 

Dies ist insbesondere auf die zwei geplanten Branding- 

Kampagnen pro Geschäftsjahr zurückzuführen. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

Marketing Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 CAGR 


Marketingaufwand (5,8) (8,6) (11,4) (13,9) (16,6) 30,0% 

Direkter Marketingaufwand (DMA) (3,4) (3,5) (4,1) (4,6) (4,5) 7,5% 

Product & Branding (P&B) (2,4) (5,1) (7,2) (9,2) (12,1) 49,5% 

Wachstum Marketingaufwand 41,1% 47,9% 31,9% 22,0% 20,0% 

Wachstum DMA -5,8% 3,7% 16,8% 12,0% -1,8% 

Wachstum P&B >100% >100% 42,4% 27,7% 30,9% 


Marketingaufwand 33,4% 36,0% 35,6% 34,8% 34,8% 

DMA 19,5% 14,7% 12,9% 11,6% 9,5% 

P&B 13,9% 21,2% 22,7% 23,2% 25,3% 

59


Detailplanungszeitraum – Managementaufwand (sbA) 

� Für konzerninterne Managementleistungen durch Mitarbeiter 

der Tradus hat die ricardo.ch die entsprechenden Kosten zu 

tragen („Management Service Charge“). Der hierfür geplante 

Aufwand beziffert sich auf rd. TCHF 372 in Gj.08 bzw. TCHF 

744 in Gj.11. 

� Zudem üben fünf bis sechs Mitarbeiter der ricardo.ch auch 

Managementaufgaben für die übrigen Gesellschaften 

Westeuropas aus. Die hierfür anfallenden Personalaufwendungen 

inkl. Reisekosten etc. werden zu 70% von 

Schwestergesellschaften der ricardo.ch bzw. Tradus erstattet 

(TCHF 693 in Gj.08 bzw. TCHF 1.176 in Gj.11). 30% der 

Aufwendungen trägt ricardo.ch selbst. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

Management Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 

in Mio CHF Ist FC Plan Plan Plan 

Management Service Charge (0,5) (0,4) (0,5) (0,6) (0,7) 

Management Westeuropa 0,0 0,7 1,0 1,1 1,2 

Summe Management (0,5) 0,3 0,5 0,5 0,4 


Management Service Charge 2,6% 1,6% 1,6% 1,6% 1,6% 

60


Detailplanungszeitraum – Softwareaufwand (sbA) 

� Der Personalaufwand für die IT-Mitarbeiter der ricardo.ch 

sowie mit der IT-Abteilung direkt in Zusammenhang stehende 

Kosten und Abschreibungen werden von Tradus erstattet 

(„Erstattung IT-Aufwendungen“). 

� Die Data Processing Charge, die an Tradus zu entrichten ist, 

bemisst sich 

– nach der Anzahl erfolgreicher Auktionen und Fixpreis- 

Angebote pro Monat (à GBP 0,1) und 

– der Summe aus Umsätzen durch Einstellgebühren, 

Einstelloptionen und Abschlussgebühren sowie 

Erstattungen und Collection Fees (14,5%). 

� Das Management von Tradus hat uns die konzernweiten 

Aufwendungen des Tradus-Konzerns, die in Verbindung mit 

der Software stehen, offengelegt. Demnach liegt die von 

Tradus vereinnahmte Lizenzrate im Hinblick auf die Nutzung 

der Software bei 8,3% in Gj.07. Wie nebenstehend dargestellt 

beziffert sich der Softwareaufwand der ricardo.ch unter 

Berücksichtigung der IT-Erstattungen auf 8,5% des 

Nettoumsatzes oder weniger. Unsere Recherchen hinsichtlich 

vergleichbarer Lizenzraten haben ergeben, dass die Höhe 

des Softwareaufwands als marktüblich erscheint. 

� Teile der Data Processing Charge sind in Britischen Pfund zu 

entrichten. ricardo.ch hat in der Planungsrechnung den 

Wechselkurs von November 2007 für die Data Processing 

Charge nachfolgender Monate (bis März 2011) angesetzt. 

Dies erachten wir als nicht sachgerecht und haben die 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

Software / IT Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 


Data Processing Charge an UK (3,4) (4,5) (5,9) (7,4) (8,9) 

Erstattung IT-Aufwendungen 1,9 2,4 3,2 4,1 5,1 

Summe Software / IT (1,4) (2,0) (2,7) (3,3) (3,8) 


Summe Software / IT 8,1% 8,5% 8,4% 8,2% 7,9% 

ricardo.ch 

Software / IT bereinigt Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 


Data Processing Charge an UK (3,4) (4,5) (5,7) (7,1) (8,5) 

Erstattung IT-Aufwendungen 1,9 2,4 3,2 4,1 5,1 

Summe Software / IT (1,4) (2,0) (2,5) (3,0) (3,4) 


Summe Software / IT 8,1% 8,5% 7,7% 7,5% 7,2% 

Planungsrechnung an dieser Stelle um beim Finanzdienstleister 

Bloomberg zum Stichtag 20. März 2008 

angefragte erwartete Wechselkurse für künftige Monate 

zwischen Schweizer Franken und Britischen Pfund bereinigt. 

61


Detailplanungszeitraum – Andere betriebliche Aufwendungen (sbA) 

� Die Position „andere betriebliche Aufwendungen“ ist eine 

Sammelposition für Reisekosten, Mietaufwendungen für 

Büroräume, Versicherungsprämien, Aufwendungen für 

Wirtschaftsprüfer, Steuerberater und Rechtsanwälte u.v.m. 

� Die anderen betrieblichen Aufwendungen stiegen in den 

vergangenen drei Geschäftsjahren weniger stark an als die 

Bruttomarge. Das Verhältnis andere betriebliche 

Aufwendungen zu Bruttomarge verringerte sich demnach von 

11,8% im Gj.05 auf 10,2% im Gj.07. In Gj.08 soll sich das 

Verhältnis auf 10,4% und im Gj.11 auf 9,0% beziffern. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

Andere betriebl. Aufwendungen Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 


Andere betriebl. Aufwendungen (1,8) (2,5) (3,0) (3,6) (4,3) 


Andere betriebl. Aufwendungen 10,2% 10,4% 9,4% 9,1% 9,0% 

62


Detailplanungszeitraum – Lizenzaufwand und Abschreibungen 

� Für den Marken-Lizenzvertrag mit ricardo.de muss die 

ricardo.ch vertragsgemäß eine Lizenzgebühr in Höhe von 7% 

der Net Sales zahlen. Die im Vertrag benannten Net Sales 

entsprechen der Bruttomarge abzüglich Transaktionskosten. 

� ricardo.ch geht davon aus, dass in Zukunft mehr in IT- 

Hardware investiert werden muss. Durch die erwartet 

steigende Anzahl an Auktionen, Fixpreisangeboten und 

Angeboten im Segment Classified soll der sog. „Traffic“ von 

ricardo.ch in Zukunft zunehmen, so dass ein Bedarf an 

zusätzlichen Servern und anderer Hardware entsteht. 

� Die Abschreibungen für IT werden von Tradus erstattet (siehe 

Seite „Detailplanungszeitraum – Softwareaufwand (sbA)“) und 

nur indirekt über die Data Processing Charge von ricardo.ch 

entrichtet. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

Lizenzaufwand Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 


Lizenzaufwand (1,1) (1,7) (2,2) (2,8) (3,4) 


Lizenzaufwand 6,6% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 

ricardo.ch 

Abschreibungen Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 


Abschreibungen (0,8) (1,1) (1,9) (2,4) (2,8) 


Abschreibungen 4,3% 4,4% 6,0% 6,0% 6,0% 

63


Detailplanungszeitraum – Planungsrechnung nach Bereinigung 

� Nebenstehend ist die Planungsrechnung inklusive der von 

uns vorgenommenen Bereinigungen dargestellt. Konkret 

wurden die Aufwendungen für Software / IT angepasst 

(Wechselkursanpassungen). 

� Konzerninterne Leistungsbeziehungen wurden zu 

marktüblichen Konditionen abgebildet. 

� Die EBITDA-Marge soll insgesamt von 9,7% im Gj.07 auf 

13,4% im Gj.11 steigen. 

� Das bereinigte EBIT liegt im Gj.11 um CHF 0,4 Mio über 

dem ursprünglich von ricardo.ch geplanten Wert. Die 

bereinigte EBIT-Marge beläuft sich auf 7,4% statt zuvor 

6,7%. 

� Die Margenentwicklung der ricardo.ch ist durch die hohe 

Wettbewerbsintensität in der Schweiz und die im 

westeuropäischen Vergleich geringen am Markt 

durchsetzbaren Gebühren beeinflusst. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

GuV nach Bereinigungen Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 CAGR 


Nettoumsatz 17,4 23,9 31,9 39,8 47,8 28,7% 

Wachstum 27,6% 37,3% 33,2% 25,0% 20,1% 

Erstattungen (0,5) (0,6) (0,9) (1,1) (1,3) >100% 

Bruttomarge 16,9 23,3 31,0 38,7 46,5 28,8% 

Wachstum 25,1% 37,9% 33,0% 25,0% 20,1% 

Personalaufwand (4,6) (7,7) (9,1) (10,9) (12,8) 29,3% 


davon 

Marketing (5,8) (8,6) (11,4) (13,9) (16,6) 30,0% 

Management (0,5) 0,3 0,5 0,5 0,4 >100% 

Software / IT (1,4) (2,0) (2,5) (3,0) (3,4) 24,8% 

Andere betriebl. Aufwendungen (1,8) (2,5) (3,0) (3,6) (4,3) 24,6% 

Lizenzaufwand (1,1) (1,7) (2,2) (2,8) (3,4) 30,9% 

EBITDA 1,7 1,1 3,4 5,1 6,4 39,4% 

Abschreibungen (0,8) (1,1) (1,9) (2,4) (2,8) >100% 

EBIT 0,9 (0,0) 1,5 2,8 3,6 39,2% 

Wachstum -65,4%


Detailplanungszeitraum – Finanzergebnis 

� ricardo.ch hat keine Finanzbedarfsplanung vorgenommen. 

Eine pauschale Planung von Zinsaufwendungen und 

Zinserträgen erfolgte ebenfalls nicht. 

� Daher haben wir eine Finanzbedarfsplanung für die 

ricardo.ch ermittelt. 

� Nach Angaben des Managements ist im Planungszeitraum 

von einer Vollausschüttung der erwirtschafteten Ergebnisse 

auszugehen. 

� Wir gehen davon aus, dass ein entstehender Finanzbedarf 

für das Wachstum des Schweizer Geschäfts fremdfinanziert 

werden kann. 

� Es wurde ein Zinssatz von 4,8% p.a. unterstellt. Dies 

entspricht dem 3-Monats-Libor der Schweizer Nationalbank 

vom 20. März 2008 zuzüglich eines Aufschlags von 200 

Basispunkten. 

� Nebenstehende Tabelle stellt das Finanzergebnis für den 

Detailplanungszeitraum dar. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

Finanzergebnis Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 


Finanzergebnis 0,0 (0,0) (0,1) (0,1) (0,1) 

65


Detailplanungszeitraum – Steuern 

� Der Steueraufwand wurde von ricardo.ch nicht ermittelt. 

Daher haben wir eine vereinfachte Steuerermittlung 

vorgenommen. 

� Im Kanton Zug ist eine Bundessteuer in Höhe von 8,5% des 

Reingewinns zu entrichten. Der Reingewinn ist definiert als 

Gewinn abzüglich Steuern. 

� Der Kanton- und Gemeindesteuersatz von Zug beziffert sich 

derzeit auf 

– 4,0% des Reingewinns bis TCHF 100 bzw. 

– 7,0% des Reingewinns über TCHF 100 

und wird multipliziert mit dem kantonspezifischen Steuerfuß 

von 152,6%. 

� Durch einen steuerlichen Verlustvortrag der ricardo.ch fallen 

keine Gewinnsteuern im Gj.08 an. In Gj.09 vermindert sich 

entsprechend die Bemessungsgrundlage im Vergleich zum 

Ergebnis vor Steuern. 

� Der effektive Gewinnsteuersatz beziffert sich auf 16,0% im 

Gj.11. 

� Ferner ist eine Kapitalsteuer in Höhe von 0,5% auf das 

steuerbare Eigenkapital zu entrichten, ebenfalls multipliziert 

mit dem geltenden Steuerfuß von 152,6%. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

Steuern Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 

in Mio CHF FC Plan Plan Plan 

Gewinnsteuer 

Ergebnis vor Steuern (0,0) 1,4 2,7 3,4 

Steuerlicher Verlustvortrag (0,7) (0,7) 0,0 0,0 

Bemessungsgrundlage Gewinnsteuer 0,0 0,7 2,7 3,4 

Gewinnsteuersätze 

Nominaler Kanton- und Gemeindesteuersatz 0,0% 10,0% 10,5% 10,5% 

Nominaler Bundessteuersatz 0,0% 8,5% 8,5% 8,5% 

Summe Gewinnsteuersätze 0,0% 18,5% 19,0% 19,0% 

Effektiver Gewinnsteuersatz 0,0% 15,6% 16,0% 16,0% 

Gewinnsteuer 0,0 (0,1) (0,4) (0,5) 

Kapitalsteuer 

Steuerbares Eigenkapital 0,3 0,3 0,3 0,3 

Steuersatz 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 

Kapitalsteuer (0,0) (0,0) (0,0) (0,0) 

66


Detailplanungszeitraum – Nettoausschüttungen ricardo.ch 

� Nebenstehend ist die bereinigte GuV der ricardo.ch nach 

Finanzergebnis und Steuern dargestellt. 

� Auskunftsgemäß ist im gesamten Detailplanungszeitraum 

die Vollausschüttung der Jahresüberschüsse an die 

ricardo.de geplant. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 



Nettoumsatz 17,4 23,9 31,9 39,8 47,8 28,7% 

Wachstum 27,6% 37,3% 33,2% 25,0% 20,1% 

Erstattungen (0,5) (0,6) (0,9) (1,1) (1,3) >100% 

Bruttomarge 16,9 23,3 31,0 38,7 46,5 28,8% 

Wachstum 25,1% 37,9% 33,0% 25,0% 20,1% 

Personalaufwand (4,6) (7,7) (9,1) (10,9) (12,8) 29,3% 


Lizenzaufwand (1,1) (1,7) (2,2) (2,8) (3,4) 30,9% 

EBITDA 1,7 1,1 3,4 5,1 6,4 39,4% 

Abschreibungen (0,8) (1,1) (1,9) (2,4) (2,8) >100% 

EBIT 0,9 (0,0) 1,5 2,8 3,6 39,2% 

Wachstum -65,4%



� Wie bereits dargestellt, geht ricardo.ch nach 

Gj.11 von einem sinkenden Umsatzwachstum 

auf schließlich 6,0% im Gj.16 aus. Die 

durchschnittliche Wachstumsrate bemisst sich 

auf jährlich 10,5%. 

� Die Gesellschaft plant mittelfristig mit relativ 

sinkenden Personalaufwendungen. Die 

Personalaufwands-Quote (zum Nettoumsatz) 

soll von 26,8% im Gj.11 auf 21,4% in Gj.16 

abnehmen. Das durchschnittliche Wachstum 

soll bei 5,6% liegen. 

� Bei den sonstigen betrieblichen Aufwendungen 

geht die Gesellschaft insgesamt von einer 

knapp unter dem Umsatzwachstum liegenden 

Wachstumsrate aus. 

� Die EBIT-Marge soll auf 13,5% im Gj.16 

ansteigen. 

� Bereinigungen haben wir analog zum 

Detailplanungszeitraum bei den Aufwendungen 

für Software / IT vorgenommen. Dabei wurde 

der zum 31. März 2012 erwartete Wechselkurs 

zwischen Schweizer Franken und Britischen 

Pfund fortgeschrieben. 

� Auf der folgenden Seite werden die 

Nettoausschüttungen der ricardo.ch inklusive 

Fortschreibungszeitraum dargestellt. 


0.0511456.001 

ricardo.ch 

GuV nach Bereinigungen Gj.11 Gj.12 Gj.13 Gj.14 Gj.15 Gj.16 CAGR 

in Mio CHF Plan Plan Plan Plan Plan Plan Gj.11-16 

Nettoumsatz 47,8 55,5 62,7 69,0 74,5 79,0 10,5% 

Wachstum 20,1% 16,0% 13,0% 10,0% 8,0% 6,0% 

Erstattungen (1,3) (1,5) (1,7) (1,9) (2,1) (2,2) >100% 

Bruttomarge 46,5 53,9 61,0 67,1 72,4 76,8 10,5% 

Wachstum 20,1% 16,0% 13,0% 10,0% 8,0% 6,0% 

Personalaufwand (12,8) (14,4) (15,3) (16,0) (16,5) (16,9) 5,6% 

Sonstige betriebl. Aufwendungen (23,9) (27,6) (31,1) (34,2) (36,8) (39,0) 10,3% 

Lizenzaufwand (3,4) (3,9) (4,4) (4,8) (5,2) (5,5) 10,5% 

EBITDA 6,4 8,1 10,1 12,0 13,8 15,4 19,1% 

Abschreibungen (2,8) (3,3) (3,7) (4,1) (4,4) (4,7) >100% 

EBIT 3,6 4,8 6,4 7,9 9,4 10,7 24,6% 

Wachstum 29,1% 33,7% 34,4% 24,3% 18,5% 13,4% 

Außerordentliches Ergebnis 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - 

Finanzergebnis (0,1) (0,2) (0,2) (0,2) (0,3) (0,2) 10,3% 

Ergebnis vor Steuern 3,4 4,6 6,2 7,7 9,2 10,5 25,0% 

Steuern vom Einkommen/Ertrag (0,6) (0,7) (1,0) (1,2) (1,5) (1,7) 25,0% 

Jahresüberschuss 2,9 3,8 5,2 6,5 7,7 8,8 25,0% 


Bruttomarge 97,2% 97,2% 97,2% 97,2% 97,2% 97,2% 

EBITDA 13,4% 14,5% 16,1% 17,5% 18,6% 19,5% 

EBIT 7,4% 8,6% 10,2% 11,5% 12,6% 13,5% 

68


Nettoausschüttungen ricardo.ch (inkl. Fortschreibungszeitraum) 

ricardo.ch 

GuV nach Bereinigungen Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 Gj.12 Gj.13 Gj.14 Gj.15 Gj.16 CAGR CAGR 

in Mio CHF Ist FC Plan Plan Plan Plan Plan Plan Plan Plan Gj.07-11 Gj.11-16 

Nettoumsatz 17,4 23,9 31,9 39,8 47,8 55,5 62,7 69,0 74,5 79,0 28,7% 10,5% 

Wachstum 27,6% 37,3% 33,2% 25,0% 20,1% 16,0% 13,0% 10,0% 8,0% 6,0% 

Erstattungen (0,5) (0,6) (0,9) (1,1) (1,3) (1,5) (1,7) (1,9) (2,1) (2,2) >100% >100% 

Bruttomarge 16,9 23,3 31,0 38,7 46,5 53,9 61,0 67,1 72,4 76,8 28,8% 10,5% 

Wachstum 25,1% 37,9% 33,0% 25,0% 20,1% 16,0% 13,0% 10,0% 8,0% 6,0% 

Personalaufwand (4,6) (7,7) (9,1) (10,9) (12,8) (14,4) (15,3) (16,0) (16,5) (16,9) 29,3% 5,6% 

Sonstige betriebl. Aufwendungen (9,5) (12,8) (16,3) (19,9) (23,9) (27,6) (31,1) (34,2) (36,8) (39,0) 26,1% 10,3% 

Lizenzaufwand (1,1) (1,7) (2,2) (2,8) (3,4) (3,9) (4,4) (4,8) (5,2) (5,5) 30,9% 10,5% 

EBITDA 1,7 1,1 3,4 5,1 6,4 8,1 10,1 12,0 13,8 15,4 39,4% 19,1% 

Abschreibungen (0,8) (1,1) (1,9) (2,4) (2,8) (3,3) (3,7) (4,1) (4,4) (4,7) >100% >100% 

EBIT 0,9 (0,0) 1,5 2,8 3,6 4,8 6,4 7,9 9,4 10,7 39,2% 24,6% 

Wachstum -65,4%

Kapitel 4.3 

Ermittlung der erwarteten Nettoausschüttungen aus dem 

laufenden Geschäft – ricardo.de 


70

Kapitel 4.3 - Ermittlung der erwarteten Nettoausschüttungen aus dem laufenden Geschäft – ricardo.de 

Planungsrechnung ricardo.de 

� In der Planungsrechnung für die ricardo.de wurden Erträge 

aus Beteiligungen, Finanzergebnis und Steuern nicht 

geplant. 

� Es wird erwartet, dass der Nettoumsatz im dargestellten 

Zeitraum jährlich um durchschnittlich 11,4% p.a. sinkt. Dies 

liegt in erster Linie in dem planmäßigen Umsatzrückgang 

vom Gj.07 auf Gj.08 begründet (hierzu siehe Kapitel 3.5). 

Vom Gj.08 bis Gj.11 stabilisiert sich der Umsatz auf 

erwarteten TEUR 18. 

� Die sonstigen betrieblichen Erträge, die aus den 

umsatzabhängigen Lizenzgebühren von der ricardo.ch 

stammen, wachsen parallel zum Umsatzwachstum der 

ricardo.ch um durchschnittlich 30,9% p.a. 

� ricardo.de plant eine Zunahme des Personalaufwands von 

TEUR 101 im Gj.07 auf TEUR 192 im Gj.09. Als Grund für 

den Anstieg werden Weiterbelastungen für personelle 

Unterstützung durch ricardo.ch angeführt, die diese 

Position korrespondierend plant (Management 

Westeuropa). 

� Die sonstigen betrieblichen Aufwendungen beinhalten im 

Wesentlichen Verwaltungsausgaben. Es wird erwartet, 

dass diese rückläufig sein werden und sich ab dem Gj.09 

bei etwa TEUR 228 bewegen werden. 


0.0511456.001 

ricardo.de 

GuV Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 CAGR 

in TEUR Ist FC Plan Plan Plan Gj.07-11 

Umsatzerlöse 29 18 18 18 18 -11,4% 

Wachstum -37% -38% -1% 0% 0% 

Erträge aus Beteiligungen 865 0 0 0 0 - 

Sonstige betriebliche Erträge 704 1.035 1.378 1.721 2.067 30,9% 

Summe Erträge 1.599 1.053 1.396 1.739 2.085 6,9% 

Wachstum -52% 44% 32% 25% 20% 

Personalaufwand (101) (149) (192) (192) (192) 17,5% 

Sonstige betriebl. Aufwendungen (305) (324) (228) (228) (228) -7,0% 

EBITDA 1.193 580 976 1.319 1.665 8,7% 

Abschreibungen (2) (1) 0 0 0 - 

EBIT 1.191 579 976 1.319 1.665 8,7% 

Wachstum -72% 78% 69% 35% 26% 

Finanzergebnis (39) 22 0 0 0 - 

Ergebnis vor Steuern 1.151 601 976 1.319 1.665 9,7% 

Steuern vom Einkommen/Ertrag 0 (23) 0 0 0 - 

Jahresüberschuss/(-fehlbetrag) 1.151 578 976 1.319 1.665 9,7% 

71


Planungsrechnung ricardo.de nach Bereinigungen (1 / 2) 

� Wir haben die Planungsrechnung der ricardo.de in 

folgenden Positionen angepasst bzw. ergänzt: 

� Durch unterschiedlichen Annahmen bezüglich der 

zukünftigen Wechselkurse zwischen Schweizer Franken 

und dem Euro ergeben sich Abweichungen bei den 

sonstigen betrieblichen Erträgen zwischen TEUR 39 im 

Gj.08 und TEUR 148 im Gj.11. 

� Bei den Abschreibungen wurde TEUR 1 für Büro- und 

Geschäftsausstattung konstant angesetzt. 

� Erträge aus Beteiligungen haben wir unter 

Berücksichtigung der zukünftigen Wechselkurse und der 

Annahme einer Vollausschüttung der Erträge der 

ricardo.ch an die ricardo.de ergänzt. Aus 

Bewertungsgründen wurde eine phasengleiche 

Ausschüttung und Vereinnahmung der Dividenden aus der 

ricardo.ch unterstellt. 

� Plangemäß besteht kein Fremdfinanzierungsbedarf, da 

Ausschüttungen erst nach Ausgleich des Verlustvortrages 

vorgenommen werden dürfen. Das Finanzergebnis wurde 

von uns basierend auf dem Kapitalisierungszinssatz von 

9,0% p.a. ermittelt. 


0.0511456.001 

ricardo.de 


in TEUR Ist FC Plan Plan Plan Gj.07-11 

Umsatzerlöse 29 18 18 18 18 -11,4% 

Wachstum -37% -38% -1% 0% 0% 

Erträge aus Beteiligungen 585 0 806 1.471 1.895 34,2% 

Sonstige betriebliche Erträge 704 1.074 1.454 1.834 2.215 33,2% 

Summe Erträge 1.319 1.092 2.278 3.323 4.128 33,0% 

Wachstum 10% 49% 35% 26% 21% 

Personalaufwand (101) (149) (192) (192) (192) 17,5% 

Sonstige betriebl. Aufwendungen (305) (324) (228) (228) (228) -7,0% 

EBITDA 913 619 1.858 2.903 3.708 42,0% 

Abschreibungen (2) (1) (1) (1) (1) -12,3% 

EBIT 910 618 1.857 2.902 3.707 42,1% 

Wachstum 21% 90% 70% 36% 27% 

Finanzergebnis (39) 79 172 240 240 - 

Ergebnis vor Steuern 871 697 2.029 3.142 3.947 45,9% 

Steuern vom Einkommen/Ertrag 0 (225) (408) (563) (693) - 

Jahresüberschuss 871 472 1.621 2.579 3.254 39,0% 

72


Planungsrechnung ricardo.de nach Bereinigungen (2 / 2) 

� Der von uns ermittelte Steuerbetrag versteht sich aus 

bewertungstechnischen Gründen als Steueraufwand ohne 

Berücksichtigung vorhandener steuerlicher Verlustvorträge. 

Deren Wert wurde gesondert ermittelt. 

� Nach Abzug der nach § 8b Abs.1, 5 KStG zu 95% 

abzugsfähigen Erträge aus ausländischen Beteiligungen 

verbleibt eine Bemessungsgrundlage zur Gewerbesteuer in 

Höhe von TEUR 697 im Gj.08 sowie TEUR 2.146 im Gj.11. 

Hinzurechnungen mussten nicht vorgenommen werden. 

� Der Gewerbesteuersatz beläuft sich bei einem Hebesatz der 

Freien und Hansestadt Hamburg von 470% auf 16,45%. 

Hieraus ergibt sich eine Belastung durch die Gewerbesteuer 

im Gj.08 in Höhe von TEUR 115 bzw. TEUR 353 im Gj.11. 

� Wegen fehlender Hinzurechnungen bei der Gewerbesteuer 

entspricht die Bemessungsgrundlage zur Körperschaftsteuer 

der zur Gewerbesteuer. 

� Bei einem Körperschaftsteuersatz von 15% und einem 

Solidaritätszuschlag von 5,5%, beläuft sich der Betrag der 

Körperschaftsteuer auf TEUR 110 im Gj.08 bzw. TEUR 340 

im Gj.11. 

� Insgesamt ergibt sich daraus ein Ergebnis nach Unternehmensertragsteuern 

in Höhe von TEUR 472 im Gj.08 bzw. 

TEUR 3.254 im Gj.11. 


0.0511456.001 

ricardo.de 

Steuern Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 

in TEUR FC Plan Plan Plan 

Gewerbesteuer 

Ergebnis vor Steuern 697 2.029 3.142 3.947 

Abzug steuerfreie ausländische Einkünfte 0 (806) (1.471) (1.895) 

Nicht abziehbare Ausgaben 0 40 74 95 

Hinzurechnung 0 0 0 0 

Bemessungsgrundlage 697 1.264 1.744 2.146 

Gewerbesteuersatz 16,5% 

Gewerbesteuer (115) (208) (287) (353) 

Körperschaftsteuer 

Ergebnis vor Steuern 697 2.029 3.142 3.947 

Abzug steuerfreie ausländische Einkünfte 0 (806) (1.471) (1.895) 

Nicht abziehbare Ausgaben 0 40 74 95 

Bemessungsgrundlage 697 1.264 1.744 2.146 

Körperschaftsteuersatz 15,8% 

Körperschaftsteuer (110) (200) (276) (340) 

Summe Steuern vom Einkommen/Ertrag (225) (408) (563) (693) 

Ergebnis nach Unternehmenertragsteuern 472 1.621 2.579 3.254 

73



� Auch für die ricardo.de wurde der Detailplanungszeitraum von 

der Gesellschaft fortgeschrieben. 

� Konkret wurden die Umsätze in Höhe von TEUR 18 

fortgeschrieben. Ebenso wurden die Personalaufwendungen, 

die sonstigen betrieblichen Aufwendungen und die 

Abschreibungen mit den Beträgen von Gj.11 für den 

gesamten Fortschreibungszeitraum bis Gj.16 angesetzt. 

Inflationsbedingte Erhöhungen wurden aus 

Vereinfachungsgründen nicht geplant. 

� Die Erträge aus Beteiligungen sowie die Lizenzerträge der 

ricardo.de ergeben sich aus den Jahresergebnissen bzw. den 

Lizenzaufwendungen der ricardo.ch im Fortschreibungszeitraum 

und wurden mit dem zum 31. März 2012 erwarteten 

Wechselkursen (von Bloomberg zum 20. März 2008 

mitgeteilt) umgerechnet. 


0.0511456.001 

74


Nettoausschüttungen ricardo.de (inkl. Fortschreibungszeitraum) 

ricardo.de 

GuV nach Bereinigungen Gj.07 Gj.08 Gj.09 Gj.10 Gj.11 Gj.12 Gj.13 Gj.14 Gj.15 Gj.16 CAGR CAGR 

in TEUR Ist FC Plan Plan Plan Plan Plan Plan Plan Plan Gj.07-11 Gj.11-16 

Umsatzerlöse 29 18 18 18 18 18 18 18 18 18 -11,4% 0,0% 

Wachstum -37% -38% -1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 

Erträge aus Beteiligungen 585 0 806 1.471 1.895 2.546 3.478 4.320 5.109 5.835 34,2% 25,2% 

Sonstige betriebliche Erträge 704 1.074 1.454 1.834 2.215 2.591 2.928 3.221 3.478 3.687 33,2% 10,7% 

Summe Erträge 1.319 1.092 2.278 3.323 4.128 5.154 6.423 7.558 8.605 9.540 33,0% 18,2% 

Wachstum 10% 49% 35% 26% 21% 17% 13% 10% 8% 6% 

Personalaufwand (101) (149) (192) (192) (192) (192) (192) (192) (192) (192) 17,5% 0,0% 

Sonstige betriebl. Aufwendungen (305) (324) (228) (228) (228) (228) (228) (228) (228) (228) -7,0% 0,0% 

EBITDA 913 619 1.858 2.903 3.708 4.734 6.003 7.138 8.185 9.120 42,0% 19,7% 

Abschreibungen (2) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) -12,3% 0,0% 

EBIT 910 618 1.857 2.902 3.707 4.733 6.002 7.137 8.184 9.119 42,1% 19,7% 

Wachstum 21% 90% 70% 36% 27% 21% 15% 12% 9% 7% 

Finanzergebnis (39) 79 172 240 240 240 240 240 240 240 - 0,0% 

Ergebnis vor Steuern 871 697 2.029 3.142 3.947 4.973 6.242 7.377 8.424 9.359 45,9% 18,8% 

Steuern vom Einkommen/Ertrag 0 (225) (408) (563) (693) (825) (948) (1.056) (1.152) (1.231) - 12,2% 

Jahresüberschuss 871 472 1.621 2.579 3.254 4.149 5.294 6.321 7.272 8.127 39,0% 20,1% 

Konzernumsatz 10.775 15.344 20.732 26.136 31.560 36.917 41.714 45.884 49.553 52.525 30,8% 10,7% 

Konzern-EBIT 960 616 2.017 3.236 4.156 5.348 6.773 8.099 9.333 10.379 

Margen (in % der Summe Erträge) 

EBITDA 8,5% 4,0% 9,0% 11,1% 11,7% 12,8% 14,4% 15,6% 16,5% 17,4% 

EBIT 8,4% 4,0% 9,0% 11,1% 11,7% 12,8% 14,4% 15,6% 16,5% 17,4% 


0.0511456.001 

75

Kapitel 4.4 

Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes 


76

Kapitel 4.4 - Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes 

Funktionen des Kapitalisierungszinssatzes und Basiszinssatz 

� Für die Bewertung eines Unternehmens sind die künftigen 

finanziellen Überschüsse mit einem geeigneten Zinssatz auf 

den Bewertungsstichtag zu diskontieren. Dieser 

Kapitalisierungszinssatz orientiert sich an der (erwarteten) 

Rendite einer im Vergleich zum Bewertungsobjekt adäquaten 

alternativen Kapitalverwendung. 

� Er gibt demnach an, welche Mindestverzinsung aus dem 

Bewertungsobjekt erzielt werden muss, um nicht schlechter 

zu stehen als bei einer Anlage in der nächstbesten 

Alternative. Bei der Ermittlung objektivierter 

Unternehmenswerte ist zur Bemessung der Alternativrendite 

grundsätzlich typisierend von erzielbaren Renditen aus 

einem Bündel von am Kapitalmarkt notierten 

Unternehmensanteilen (Aktienportfolio) auszugehen und eine 

Anpassung an die Risikostruktur des Bewertungsobjekts 

vorzunehmen. Im Falle der hier vorliegenden unmittelbaren 

Typisierung der persönlichen Ertragsteuern sind die zu 

diskontierenden finanziellen Überschüsse um persönliche 

Ertragsteuern zu vermindern und der 

Kapitalisierungszinssatz ebenfalls nach Kürzung der 

persönlichen Steuern anzusetzen. 

� Bei Renditen für Unternehmensanteile wird üblicherweise 

zwischen den Komponenten Basiszinssatz und 

Risikozuschlag differenziert. Zusätzlich ist die Möglichkeit 

des Wachstums der finanziellen Überschüsse nach dem 

Ende des Planungszeitraumes zu beurteilen und 

bewertungstechnisch als Wachstumsabschlag im 

Kapitalisierungszinssatz zu berücksichtigen. 


0.0511456.001 

� Für die Ableitung des Basiszinssatzes sind wir entsprechend 

der Empfehlung des IDW von einer Zinsstrukturkurve 

ausgegangen, die wir unter Berücksichtigung des aktuellen 

Zinsniveaus und der von der Deutschen Bundesbank 

veröffentlichten Zinsstrukturdaten ermittelt haben. Bei den 

verwendeten Zinsstrukturdaten handelt es sich um 

Schätzwerte, die auf der Grundlage beobachteter 

Umlaufrenditen von (quasi) risikofreien Kuponanleihen, d.h. 

von Bundesanleihen, Bundesobligationen und 

Bundesschatzanweisungen, errechnet wurden. 

� Die ermittelte Zinsstrukturkurve bildet den Zusammenhang 

zwischen Zinssätzen und Laufzeiten ab, wie er für Zerobonds 

ohne Kreditausfallrisiko gelten würde. Die Verwendung von 

aus der Zinsstrukturkurve abgeleiteten fristadäquaten 

Zerobondfaktoren gewährleistet die gebotene Einhaltung der 

Laufzeitäquivalenz zwischen Alternativanlage und zu 

bewertenden finanziellen Überschüssen. 

� Auf der Basis der ermittelten Zinsstrukturkurve halten wir 

unter Berücksichtigung der Struktur der zu bewertenden 

finanziellen Überschüsse einen einheitlichen Basiszinssatz 

von 4,75% p.a. für angemessen. 

77


Risikozuschlag (1 / 2) 

� Ein unternehmerisches Engagement ist stets mit Risiken und 

Chancen verbunden. Deshalb können die zukünftigen 

finanziellen Überschüsse nicht mit Sicherheit prognostiziert 

werden. Die Übernahme dieser unternehmerischen 

Unsicherheit (des Unternehmerrisikos) lassen sich 

Marktteilnehmer durch Risikoprämien (Risikozuschläge) auf 

den Basiszinssatz abgelten. 

� Zur Bemessung des Risikozuschlags für das zu bewertende 

Unternehmen kann entsprechend der Definition der 

Alternativinvestition auf Modelle zur Preisbildung an Kapitalmärkten 

zurückgegriffen werden, die ausgehend von der für 

ein Marktportfolio gegebenen Marktrisikoprämie eine 

Abschätzung der unternehmensindividuellen Risikoprämie 

ermöglichen. Entsprechend den berufsständigen 

Verlautbarungen haben wir zur Bemessung des 

Risikozuschlags das so genannte Tax-CAPM herangezogen. 

� Auf der Grundlage des Tax-CAPM erhält man die 

unternehmensspezifische Risikoprämie durch Multiplikation 

des so genannten Beta-Faktors des Unternehmens mit der 

Marktrisikoprämie. Der Beta-Faktor ist ein Maß für das 

Unternehmensrisiko im Verhältnis zum Marktrisiko. Ein Beta- 

Faktor größer eins bedeutet, dass der Wert des Eigenkapitals 

des betrachteten Unternehmens im Durchschnitt 

überproportional auf Schwankungen des Marktes reagiert, 

ein Beta-Faktor kleiner eins, dass der Wert sich im 

Durchschnitt unterproportional ändert. 


0.0511456.001 

� Die künftig erwartete Marktrisikoprämie lässt sich aus der 

historischen Differenz zwischen der Rendite risikobehafteter 

Wertpapiere, beispielsweise auf Basis eines Aktienindex, und 

den Renditen (quasi) risikofreier Kapitalmarktanlagen 

abschätzen. Empirische Untersuchungen für den deutschen 

Kapitalmarkt zeigen, dass Investitionen in Aktien in der 

Vergangenheit je nach dem zugrunde gelegten 

Betrachtungszeitraum durchschnittlich vier bis sieben 

Prozent höhere Renditen erzielten als Anlagen in (quasi) 

risikofreie Kapitalmarktanlagen. Unter Berücksichtigung der 

derzeit geltenden Steuergesetzgebung und der getroffenen 

steuerlichen Typisierung sind wir für die Bewertung von einer 

Marktrisikoprämie nach persönlichen Steuern von 5,0% p.a. 

ausgegangen. 

� Zur Ableitung des Beta-Faktors der ricardo.de haben wir auf 

Kapitalmarktdaten des Finanzinformationsdienstleisters 

Bloomberg L.P., New York/USA, zurückgegriffen. Die für die 

ricardo.de verfügbaren Daten wurden anhand von 

Kapitalmarktdaten börsennotierter Vergleichsunternehmen 

plausibilisiert. 

� Für die vorliegende Bewertung haben wir den ermittelten 

Beta-Faktor der ricardo.de einem Signifikanztest unterzogen. 

Bei einer unterstellten Irrtumswahrscheinlichkeit von 5% 

stellte sich dieser als nicht signifikant heraus. Daher wurde 

im Folgenden auf Beta-Faktoren börsennotierter Vergleichsunternehmen 

(sog. Peer Group) zurückgegriffen. 

78


Risikozuschlag (2 / 2) 

� Zur Auswahl und Abgrenzung der relevanten Vergleichsunternehmen 

haben wir börsennotierte Unternehmen aus 

den Marktsegmenten Online-Auktionshandel und Online- 

Versandhandel betrachtet. Die folgenden Unternehmen 

wurden in die Peer-Group aufgenommen: 

- Amazon.com Inc. - Copart Inc. 

- Blue Nile Inc. - Drugstore.com Inc. 

- CTS Eventim AG - DeNA Co. Ltd. 

- ebay Inc. - Overstock.com Inc. 

- Abacho AG - Priceline.com Inc. 

� Aus statistischen Gründen konnten die weiteren vier 

Unternehmen Asos.com, Buch.de internetstores AG, 

Delticom AG sowie Expedia Inc. nicht für die Berechnung 

des Betas herangezogen werden. Eine genauere 

Beschreibung der Unternehmen findet sich in Kapitel 5 

(vergleichende Marktbewertung). 

� In nebenstehender Tabelle ist die Ableitung des Beta-Faktors 

veranschaulicht. 

� Da im vorliegenden Fall keine Fremdfinanzierung geplant ist, 

entspricht das sog. unlevered Beta dem der erwarteten 

künftigen Kapitalstruktur des Bewertungsobjektes 

angepassten Beta von 1,1. 


0.0511456.001 

Ableitung Beta-Faktor 

Unternehmen Sitz unlevered Beta 

Amazon.com Inc. Seattle, USA 0,9 

Copart Inc. Fairfield, CA, USA 0,9 

CTS Eventim AG Bremen, Deutschland 0,8 

ebay Inc. San Jose, USA 1,2 

Abacho AG Neuss, Deutschland 1,0 

DeNA Co. Ltd. Tokyo, Japan 1,1 

Priceline.com Inc. Norwalk, USA 1,4 

Blue Nile Inc. Seattle, USA 1,6 

Drugstore.com Inc. Bellevue, USA 1,0 

Overstock.com Inc. Salt Lake City, USA 2,0 

79 

Beta-Faktor (Median) 1,1


Wachstumsabschlag 

� Künftiges Wachstum der finanziellen Überschüsse resultiert 

aus den Thesaurierungen und deren Wiederanlage sowie 

organisch aus Preis-, Mengen- und Struktureffekten. Im 

Detailplanungs- und Fortschreibungszeitraum sind diese 

Wachstumspotenziale in den Planungsrechnungen und somit 

in den finanziellen Überschüssen abgebildet. Für die Phase 

der ewigen Rente ist das thesaurierungsbedingte Wachstum 

im so genannten Wertbeitrag aus Thesaurierungen ebenfalls 

in den finanziellen Überschüssen angesetzt. Darüber 

hinausgehende Wachstumspotenziale werden für die Phase 

der ewigen Rente bewertungstechnisch durch einen 

Wachstumsabschlag im Kapitalisierungszinssatz berücksichtigt. 

� Im Hinblick auf die Wachstumschancen sowie die mögliche 

Entwicklung des Marktes halten wir auf Basis der zum Ende 

der Detailplanungsphase gegebenen Kapitalausstattung und 

Unternehmenssubstanz langfristig ein jährliches Wachstum 

der finanziellen Überschüsse und damit einen 

Wachstumsabschlag von 2,0% für angemessen. 

� Für die Phase der ewigen Rente wird grundsätzlich 

typisierend angenommen, dass das Ausschüttungsverhalten 

des zu bewertenden Unternehmens äquivalent zum 

Ausschüttungsverhalten der Alternativanlage ist. Hierbei 

werden üblicherweise Besonderheiten der Branche, der 

Kapitalstruktur oder der rechtlichen Rahmenbedingungen 



0.0511456.001 

� Die Unternehmen der Peer Group haben in den vergangenen 

drei Jahren im Wesentlichen keine Ausschüttungen vorgenommen. 

Dies dürfte auf die noch im Wachstum befindlichen 

Marktverhältnisse im E-Commerce zurückzuführen sein. 

� Empirischen Untersuchungen zufolge liegen die 

beobachteten Ausschüttungsquoten internationaler und 

nationaler Unternehmen in einer Bandbreite von 40% - 60%. 

Im vorliegenden Fall haben wir daher eine Ausschüttungsquote 

in der Phase der ewigen Rente von 50% unterstellt. 

� Für die thesaurierten Beträge wurde unterstellt, dass sie 

zukünftig die von den Kapitalgebern geforderten Kapitalkosten 

verdienen und auf lange Sicht dem 

Unternehmenseigner zufließen. 

80


Ableitung des Kapitalisierungszinssatzes 

� Zusammengefasst stellen sich die angewandten 

Kapitalisierungszinssätze für die zu betrachtenden Zeiträume 

wie folgt dar: 

ricardo.de AG 

Eigenkapitalkosten Gj.09 Gj.10 Gj.11 Gj.12 Gj.13 Gj.14 Gj.15 Gj.16 


0.0511456.001 

81 

Ewige Rente 

Gj17ff. 

risikoloser Zinssatz vor pers. ESt. 4,75% 

Abgeltungsteuer (incl. SolZ) 26,38% 

risikoloser Zinssatz nach pers. ESt. 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50% 

Marktrisikoprämie nach pers. ESt. 5,00% 

Beta-Faktor (relevered) 1,1 

Risikoprämie nach Steuern 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 

Eigenkapitalkosten nach pers. ESt. 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 

Wachstumsabschlag -2,00% 

Eigenkapitalkosten nach pers. ESt. 

und Wachstumsabschlag 

9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 7,00%

Kapitel 4.5 

Ableitung des Ertragswertes für das laufende Geschäft 


82

Kapitel 4.5 - Ableitung des Ertragswertes für das laufende Geschäft 

Ertragswert ricardo.de (1 / 2) 

� Der Ertragswert der ricardo.de ergibt sich aus der Summe der 

Barwerte der zu kapitalisierenden Nettoausschüttungen 

(Dividenden) und der Wertbeiträge aus Thesaurierung. Den 

Wertbeitrag aus dem sowohl gewerbesteuerlichen als auch 

körperschaftsteuerlichen Verlustvortrag haben wir als 

Sonderwert separat ermittelt. 

� Für die Ermittlung der Barwerte sind die jeweils prognostizierten 

Erfolgsgrößen für die Gj.09 bis Gj.16 einzeln zu diskontieren. 

Für die durchschnittlich anfallenden Erfolgsgrößen ab dem 

Gj.17 ergibt sich der Barwert nach der Formel der ewigen 

Rente. Der Barwert der ewigen Rente ist dann ebenfalls auf den 

Bewertungsstichtag zurückzubeziehen. 

� Auf Basis der zu kapitalisierenden Ergebnisse der ricardo.de 

und unter Anwendung der oben dargestellten Kapitalisierungszinssätze 

− bei unterstellter Ergebnisausschüttung jeweils zum 

31. März eines Geschäftsjahres − beziffert sich der Ertragswert 

zum Stichtag 27. Mai 2008 auf EUR 69,5 Mio. 

� Eine detaillierte Darstellung der Wertableitung ist der folgenden 

Seite zu entnehmen. 


0.0511456.001 

83

Kapitel 4.5 - Ableitung des Ertragswertes für das laufende Geschäft 

Ertragswert ricardo.de (2 / 2) 

ricardo.de 

Ertragswert Gj.09 Gj.10 Gj.11 Gj.12 Gj.13 Gj.14 Gj.15 Gj.16 Gj.17ff. 

in TEUR Plan Plan Plan Plan Plan Plan Plan Plan ew. R. 

Ergebnis vor Steuern 2.029 3.142 3.947 4.973 6.242 7.377 8.424 9.359 9.556 

- Gewerbesteuer -208 -287 -353 -420 -483 -538 -587 -628 -640 

- Körperschaftsteuer -200 -276 -340 -404 -465 -518 -565 -604 -615 

Ergebnis nach Unternehmensteuern 1.621 2.579 3.254 4.149 5.294 6.321 7.272 8.127 8.301 

- Abbau handelsrechtlicher Verlustvortrag -1.543 0 0 0 0 0 0 0 0 

Ausschüttungsfähige Dividende 79 2.579 3.254 4.149 5.294 6.321 7.272 8.127 8.301 

- Thesaurierung 0 0 0 0 0 0 0 0 -4.151 

Dividende 79 2.579 3.254 4.149 5.294 6.321 7.272 8.127 4.151 

- Persönliche Einkommensteuer (Abgeltungsteuer) -21 -680 -858 -1.094 -1.396 -1.667 -1.918 -2.144 -1.095 

Entziehbarer Überschuss nach Steuern 58 1.899 2.396 3.054 3.897 4.654 5.354 5.984 3.056 

+/- Eigenkapitalveränderung in Planungsperiode 0 0 0 0 0 0 0 0 

+ Ausschüttung des Kapitalzuwachs aus Thesaurierung 4.151 

Entziehbarer Überschuss 58 1.899 2.396 3.054 3.897 4.654 5.354 5.984 7.207 

Eigenkapitalkostensatz 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 7,0% 

Barwertfaktor 0,930 0,853 0,783 0,718 0,659 0,604 0,554 0,509 7,269 

Barwert 54 1.619 1.875 2.193 2.567 2.812 2.968 3.044 52.387 

Ertragswert der ricardo.de zum 27. Mai 2008 69.519 


0.0511456.001 

84

Kapitel 4.6 

Gesondert bewertete Vermögensteile 


85

Kapitel 4.6 - Gesondert bewertete Vermögensteile 

Steuerliche Verlustvorträge 

� Den Wert der gewerbesteuerlichen und körperschaftsteuerlichen 

Verlustvorträge der ricardo.de haben wir 

gesondert bewertet. 

� Die Verlustvorträge bezifferten sich zum 31. März 2007 

auskunftsgemäß auf: 

– Gewerbesteuer: EUR 106,8 Mio 

– Körperschaftsteuer: EUR 107,0 Mio 

� Wir haben unterstellt, dass diese Beträge steuerlich 

anerkannt werden und sich zwischenzeitlich nicht 

nennenswert verändert haben. 

� Werden steuerliche Verlustvorträge gesondert bewertet, wird 

im ersten Schritt bei der Ermittlung des Ertragswerts das 

Ergebnis nach Unternehmensteuern fiktiv berechnet, als 

würden keine steuerlichen Verlustvorträge bestehen. Die 

fiktive Steuerlast fällt somit höher aus, der Ertragswert 

geringer. 

� In zweiten Schritt wird die jährliche Differenz aus fiktivem 

Jahresergebnis ohne steuerlichen Verlustvortrag (wie im 

Ertragswert berücksichtigt) und Jahresergebnis unter Berücksichtigung 

der steuerlichen Verlustvorträge ermittelt und mit 

dem Kapitalisierungszinssatz auf den Bewertungsstichtag 

diskontiert. Bei dem ermittelten Barwert handelt es sich um 

den Sonderwert aus steuerlichen Verlustvorträgen. 


0.0511456.001 

� Bei der Bewertung haben wir die Bestimmungen des § 10d 

EStG zur Mindestbesteuerung beachtet. 

� Im vorliegenden Fall beziffert sich der Wertbeitrag aus 

gewerbesteuerlichen und körperschaftsteuerlichen Verlustvorträgen 

zum Stichtag 27. Mai 2008 auf insgesamt TEUR 

6.963. 

� Die Höhe des Wertbeitrags der Verlustvorträge in Relation zu 

deren absoluten Höhe zum 31. März 2007 ist auf die 

vergleichsweise geringe steuerliche Bemessungsgrundlage 

der ricardo.de zurückzuführen. 

86

Kapitel 4.6 - Gesondert bewertete Vermögensteile 

Nicht im Rahmen der Ertragswertermittlung bewertete Beteiligungen 

� Die drei nicht operativ tätigen Tochtergesellschaften 

ricardo.de future GmbH, 

ricardo.it und goricardo.de wurden vereinfacht 

mit dem jeweils höheren Wert von Eigenkapital 

oder Beteiligungsbuchwert angesetzt. 

� Insgesamt wurden diese Beteiligungen mit 

einem Wert von zusammen TEUR 745 

angesetzt: 

– ricardo.de future: TEUR 745 

– goricardo.co.uk: TEUR 0 

– ricardo.it: TEUR 0 


0.0511456.001 

ricardo.de 

Beteiligungen Anteil Letzter Stichtag Eigenkapital zum Beteiligungsbuchwert 

in TEUR in % Jahresabschluss letzten Stichtag zum 31. März 2007 

ricardo.de future 100 30. Juni 2007 745 660 

goricardo.co.uk 100 31. März 2006 -354 0 

ricardo.it 100 30. Juni 2005 -168 0 

87

Kapitel 4.7 

Unternehmenswert und Wert je Aktie 


88

Kapitel 4.7 - Unternehmenswert und Wert je Aktie 


� Der Unternehmenswert der ricardo.de beziffert sich zum 

Stichtag 27. Mai 2008 unter Berücksichtigung der gesondert 

bewerteten Verlustvorträge und Beteiligungen an der 

ricardo.de future, ricardo.it und goricardo.co.uk auf insgesamt 

EUR 77,2 Mio. 

� Zur Ermittlung der Höhe des Anteilswerts je Aktie der 

ricardo.de wurde der Unternehmenswert zum Stichtag in 

Höhe von TEUR 77.227 auf 8.322.332 Stückaktien bezogen. 

Es ergibt sich ein Wert je ricardo.de Aktie von EUR 9,28. 


0.0511456.001 

ricardo.de 


in TEUR 

Ertragswert der ricardo.de zum 27. Mai 2008 69.519 

Sonderwert steuerliche Verlustvorträge 6.963 

Sonderwert Beteiligungen 745 

Unternehmenswert ricardo.de 77.227 

Anzahl Aktien 8.323.332 

Wert je Aktie (in EUR) 9,28 

89

Kapitel 5 

Vergleichende Marktbewertung 


90

Kapitel 5 - Vergleichende Marktbewertung 

Vorgehensweise 

� Für die nach dem Ertragswertverfahren abgeleiteten 

Unternehmenswerte wird nach IDW ES1 i.d.F. 2007 eine 

Plausibilisierung auf der Grundlage von Marktdaten 

empfohlen. 

� Als Standardverfahren wird dazu regelmäßig eine 

vergleichende Marktbewertung durchgeführt. Im Rahmen 

dieses Ansatzes erfolgt die Plausibilisierung über ein 

vereinfachtes Bewertungsverfahren mittels geeigneter 

Multiplikatoren auf Basis der Kapitalmarktdaten 

vergleichbarer börsennotierter Unternehmen. 

� Anstelle von Marktpreisen im Sinne von Börsenkursen 

können als Preisinformationen auch Transaktionspreise für 

Vergleichsunternehmen genutzt werden. 

� Diese tatsächlich gezahlten Kaufpreise werden allerdings in 

hohem Maße durch die subjektive Interessenlage der 

Transaktionspartner bestimmt. Sie berücksichtigen 

beispielsweise auch Synergieeffekte und subjektive 

Erwartungshaltungen und unterliegen regelmäßig starken 

Schwankungen im Zeitablauf. Insofern ist der 

Plausibilisierungswert dieses Ansatzes gegenüber der 

vergleichenden Marktbewertung regelmäßig niedriger. 

� Im Rahmen unseres Auftrags haben wir eine 

Plausibilisierung des ermittelten Kapitalwertes über eine 

vergleichende Marktbewertung vorgenommen. 


0.0511456.001 

� Die vereinfachenden Bewertungsansätze der vergleichenden 

Marktbewertung folgen ebenso wie die Barwertkalküle in der 

Ausprägung der Ertragswertmethode dem Grundsatz einer 

ertragsorientierten Bewertung. 

� Während bei letzterer die in der Zukunft erwarteten 

Zahlungsströme explizit in die Berechnung des 

Unternehmenswertes eingehen, basieren die Multiplikatoren 

in der Regel jeweils auf einer prognostizierten Erfolgsgröße 

eines in der nahen Zukunft liegenden Basisjahres. 

� Die längerfristigen Ertragserwartungen, der charakteristische 

Ertragsverlauf und das Risiko finden ihren Niederschlag im 

Multiplikator. Unter bestimmten Prämissen können die 

Verfahren der Kapitalwertkalküle und der Multiplikatoren 

ineinander überführt werden. 

� Kritische Faktoren bei einer vergleichenden Marktbewertung 

sind zum einen die Identifikation von Unternehmen mit einer 

dem Bewertungsobjekt vergleichbaren Geschäftstätigkeit 

bzw. einer vergleichbaren Risiko / Chancen-Struktur (der sogenannten 

"Peer Group"), zum anderen die Auswahl 

geeigneter Multiplikatoren (auf Basis der Erfolgsgrößen wie 

EBIT, EBITDA oder Umsatz). 

� Grundsätzlich ist darauf hinzuweisen, dass in der Regel kein 

Unternehmen mit einem anderen vollständig vergleichbar ist. 

Das Ergebnis der Marktbewertung wird daher als Bandbreite 

möglicher Werte dargestellt, welche den verbleibenden 

Interpretationsspielraum angemessen widerspiegelt. 

91


Auswahl und Darstellung der Vergleichsunternehmen (1 / 3) 

� Bezüglich der Auswahl der Peer Group bietet sich 

grundsätzlich ein Vergleich mit Unternehmen der gleichen 

Branche an. In Einzelfällen bieten sich auch 

Vergleichsunternehmen anderer Branchen an, sofern die 

wesentlichen wertrelevanten Merkmale übereinstimmen. 

Deckungsgleichheit der Unternehmen ist nicht erforderlich. 

Jedoch sollten die künftigen Einzahlungsüberschüsse der als 

vergleichbar ausgewählten Unternehmen und des zu 

bewertenden Unternehmens einem weitgehend 

übereinstimmenden operativen Risiko unterliegen. 

Unternehmen der Peer Group 

Name des Unternehmens 

Angaben in Mio lokaler Währung 

Amazon.com USA 29.827,3 

Copart Inc. USA 3.312,4 

CTS Eventim AG Deutschland 516,8 

ebay Inc. USA 34.688,7 

DeNA Co. Ltd. Japan 288.021,7 

Priceline.com Inc. USA 4.877,6 

Asos.com UK 170,8 

Buch.de internetstores AG Deutschland 20,0 

Delticom AG Deutschland 123,3 

Expedia Inc. USA 6.889,8 

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen 


0.0511456.001 

Land 

Enterprise Value 

Stand: März 2008 

� Zur Herleitung einer geeigneten Peer Group wurden die 

wesentlichen Tätigkeitsfelder des ricardo.de-Konzerns 

analysiert. Das Leistungsspektrum ist das wesentliche 

Auswahlkriterium für die Vergleichsunternehmen. Als 

Nebenbedingung muss die Börsennotierung mit einem 

ausreichenden Handelsvolumen gewährleistet sein. Für die 

bei der Betaberechnung berücksichtigten Unternehmen 

Abacho AG, Blue Nile Inc., Drugstore.com Inc. und 

Overstock.com Inc. waren keine Analystenschätzungen für 

das Jahr 2009 verfügbar. Die untenstehende Tabelle zeigt 

die identifizierten und in die Peer Group zur Marktbewertung 

aufgenommen Unternehmen: 

Geplante Nettoumsätze 

EBIT EBIT-Marge 

2008 2009 2008 2009 2008 2009 

18.543,1 

813,1 

387,3 

8.836,0 

38.376,0 

1.749,8 

90,9 

71,9 

262,6 

3.074,6 

23.106,2 

822,1 

420,6 

10.142,8 

47.826,0 

1.984,7 

118,9 

78,6 

328,4 

3.431,0 

92 

1.034,5 

263,4 

51,3 

2.547,8 

14.508,0 

288,3 

7,7 

2,6 

16,1 

654,3 

1303,3 5,6% 5,6% 

270,1 32,4% 32,9% 

64,3 13,2% 15,3% 

2982,2 28,8% 29,4% 

20202,0 37,8% 42,2% 

367,4 16,5% 18,5% 

9,3 8,5% 7,8% 

1,4 3,6% 1,8% 

22,7 6,1% 6,9% 

782,1 21,3% 22,8%



� Die amazon.com Inc., Seattle, USA („Amazon“), betreibt ein 

Internet-Versandhaus, dessen Produktsortiment z.B. Bücher, 

CDs, DVDs, Video, Elektronikartikel, Software sowie Küchenund 

Haushaltsgeräte umfasst. Gleichzeitig ermöglicht es die 

Website Dritten, über spezielle Verkaufsplattformen neue und 

gebrauchte Artikel anzubieten. Weltweit ist Amazon über 

diverse lokale Internetseiten erreichbar. 

� Die Copart Inc., Fairfield, USA („Copart“), ist hauptsächlich 

im Remarketing von Kraftfahrzeugen in den USA und 

Großbritannien tätig. Das Unternehmen ermöglicht es 

Kraftfahrzeughändlern Gebrauchtwagen und Versicherungsunternehmen 

Unfallwagen in einem Auktionsverfahren oder 

durch Direktkauf per Internet an andere lizenzierte 

Kraftfahrzeughändler und -werkstädten zu verkaufen. 

� Die CTS Eventim AG, Bremen („Eventim“), wurde im Jahr 

2000 gegründet und ist in erster Linie im Verkauf von 

Veranstaltungstickets tätig. Dies geschieht vorrangig über 

das Internet durch die Internetplattformen www.eventim.de 

und www.getgo.de. Gleichzeitig bietet das Unternehmen auf 

ihrem Internetportal Kunden die Möglichkeit, erworbene 

Tickets an Interessenten zu versteigern. 

� Die ebay Inc., San Jose, USA, ist das weltweit größte 

Internetauktionshaus. Das Unternehmen stellt einen 

virtuellen Marktplatz zum Verkauf von Gütern und 

Dienstleistungen zur Verfügung. Hierbei handelt es sich 

sowohl um einen Consumer-to-Consumer Marktplatz als 

auch um eine Business-to-Consumer Plattform. 


0.0511456.001 

Das Marktplatz-Segment wird durch Internetseiten wie 

Shopping.com und Anzeigenseiten wie Rent.com unterstützt. 

� DeNA Co. Ltd., Tokyo, Japan („DeNA“), ist hauptsächlich im 

Bereich E-Commerce tätig. Das Unternehmen betreibt unter 

anderem verschiedene Shoppingseiten und Auktionsplattformen, 

die teilweise speziell auf den Internetzugang per 

Mobiltelefon ausgerichtet sind. 

� Priceline.com Inc., Norwalk, USA („Priceline“), betreibt ein 

Online-Reiseportal. Die Seite ermöglicht es den Kunden, 

über die Abgabe eines Wunschpreises für Dienstleistungen 

und Produkte wie Flugtickets, Hotelzimmer und 

Autovermietung den Preis mitzubestimmen oder vergünstigte 

Konditionen zu erhalten. 

� Asos.com, London, UK („Asos“), arbeitet im Bereich 

Internetvertrieb und -marketing. Das Unternehmen bietet 

Damen- und Herrenmode, Designerkleidung sowie Lifestyleund 

Schönheitsprodukte. 

� Die buch.de internetstores AG, Münster („buch.de“), ist ein 

deutscher Anbieter von Büchern und Multimedia über das 

Internet. Das Unternehmen besitzt 13 Webseiten in 

Deutschland, Österreich und der Schweiz. Zusätzlich hat 

buch.de internetstores AG ein Vertriebsabkommen mit 

Lufthansa Miles & More und der Thalia-Büchergruppe. 

93



� Die Delticom AG, Hannover („Delticom“), ist 

Reifengroßhändler, erzielt aber über 90% des Umsatzes im 

Endkundengeschäft über das Internet. Das Unternehmen 

bietet mehr als 100 Reifenmarken und über 25.000 

verschiedene Modelle. Diese werden in insgesamt 30 

Ländern über 86 Online-Shops an Endkunden vertrieben. 

� Expedia Inc., Bellevue, USA („Expedia“), ist ein Onlinereisebüro. 

Angebotene Marken umfassen Expedia.com, 

Hotels.com, Hotwire.com, Worldwide Travel Exchange und 

Interactive Affiliate Network (IAN), Classic Vacations, 

Expedia Corporate Travel (ECT), eLong und TripAdvisor. 

� Drugstore.com Inc., Bellevue, USA („Drugstore“), bietet über 

das Internet Produkte aus den Bereichen Gesundheit, 

Schönheitspflege, Optik sowie nicht verschreibungspflichtige 

Medikamente an. Durch die hundertprozentigen 

Tochtergesellschaften International Vision Direct Corp. und 

Custom Nutrition Services, Inc. vertreibt drugstore.com 

Kontaktlinsen und Nahrungsergänzungsmittel. 

� Blue Nile Inc., Seattle, USA („Blue Nile“) ist ein Vertreiber 

von Diamanten und Schmuck ausschließlich über das 

Internet. Mit dem "Build Your Own"-Dienst können Kunden 

Einfluss auf die Gestaltung der Artikel nehmen. Dabei wird 

das Angebot der Zulieferer online zur Schau gestellt, ohne 

dass Blue Nile dieses selbst vorrätig haben muss. 


0.0511456.001 

� Overstock.com Inc., Salt Lake City, USA („Overstock“), ist ein 

Online-Anbieter von Ausschussware und Restposten. 

Angeboten werden unter anderem Artikel für Bade- und 

Schlafzimmer, Küchenwaren, Uhren, Schmuck, Elektronik 

und Computer. Zusätzlich bietet die Webseite ihren Nutzern 

auch eine Online-Auktionsplattform an. 

� Abacho AG, Neuss („Abacho“), ist Betreiber einer deutschen 

Online-Suchmaschine und eines Shoppingportals. Über das 

Portal werden verschiedene Dienstleistungen angeboten, 

darunter eine Handwerks- und Dienstleistungsauktionsplattform 

(My-Hammer.de) und Kleinanzeigen. 

94


Ermittlung der Multiplikatoren 

� Im Rahmen einer vergleichenden Marktbewertung lassen 

sich generell folgende Multiplikatoren anwenden: 

– Enterprise Value („EV“)/EBIT-Multiplikator (neutralisiert 

grundsätzlich unterschiedliche Kapitalstrukturen), 

– EV/EBITDA (neutralisiert in gewissem Umfang 

unterschiedliche Kapitalstrukturen und gleicht 

gegebenenfalls unterschiedliche Investitionsphasen 

aus), 

– EV/Umsatz (in der Regel nur aussagekräftig bei 

vergleichbarer Umsatzrentabilität oder zumindest der 

Aussicht auf eine solche). 

� Unter den Vergleichsunternehmen bestehen zum Teil 

Unterschiede hinsichtlich der in der Vergangenheit erzielten 

und in der Zukunft erwarteten Ergebnismargen. Der 

EV/Umsatz-Multiplikator ist daher nur von eingeschränkter 

Aussagekraft und wurde von uns nicht zur Plausibilisierung 

des ermittelten Ertragswertes herangezogen. 

� Im Rahmen der Plausibilisierung des Ertragswertes der 

ricardo.de haben wir eine kapitalmarktorientierte Bewertung 

auf Basis von EBIT-Multiplikatoren vorgenommen, da, anders 

als beim Umsatzmultiplikator, bei diesem auf die tatsächliche 

Ertragskraft der Unternehmen abgestellt wird. 


0.0511456.001 

� Als Grundlage für die Ableitung der Multiplikatoren haben wir 

auf die durchschnittlichen, von unterschiedlichen Analysten 

prognostizierten, EBIT-Werte der Vergleichsunternehmen für 

das Jahr 2009 zurückgegriffen. Für die Jahre nach 2009 

konnten keine zuverlässigen EBIT-Schätzungen ermittelt 

werden. 

� Für die Vergleichsunternehmen ergeben sich die folgenden 

Multiplikatoren: 

Vergleichsunternehmen EBIT-Multiplikator 

Amazon.com Inc. 22,9 

Copart Inc. 12,3 

CTS Eventim AG 8,0 

eBay Inc. 11,6 

DeNA Co. Ltd. 14,3 

Priceline.com Inc. 13,3 

Asos.com 18,3 

Buch.de internetstores AG 13,0 

Delticom AG 5,9 

Expedia Inc. 9,2 

95 

Minimum 5,9 

Maximum 22,9 

Median 12,6 

Quelle: Bloomberg, Geschäftsberichte, Berechnungen PwC


Ableitung des Marktwertes 

� Die Bandbreite des Unternehmensgesamtwertes ergibt sich 

grundsätzlich durch die Multiplikation des konsolidierten EBIT 

der ricardo.de (ricardo.de zuzüglich. ricardo.ch) und der auf 

Basis der Peer Group abgeleiteten Multiplikatoren. Aufgrund 

des abweichenden Geschäftsjahres der ricardo.de wurde 

hierfür das EBIT des Gj.10 (endend 31. März 2010) 

verwendet, um in größtmöglicher Übereinstimmung mit dem 

verwendeten Multiple zu stehen. Der Unternehmenswert 

(Wert des Eigenkapitals) der ricardo.de ermittelt sich unter 

Hinzurechnung der Sonderwerte für steuerliche 

Verlustvorträge sowie für Beteiligungen und der flüssigen 

Mittel, da verzinsliches Fremdkapital nicht vorliegt. 

� Die folgende Tabelle zeigt die Bandbreite für den 

Unternehmenswert der ricardo.de, der sich unter Anwendung 

eines EV/EBIT-Multiplikators ergibt: 

ricardo.de 

Ableitung des Unternehmenswertes in Mio EUR 

Konsolidiertes EBIT ricardo.de Gj.10 3,236 

Unternehmensgesamtwert (Minimum; Faktor 5,9) 19,1 

Unternehmensgesamtwert (Maximum; Faktor 22,9) 74,1 

Unternehmensgesamtwert (Median; Faktor 12,6) 40,8 

+ Sonderwert st. Verlustvorträge 7,0 

+ Sonderwert Beteiligungen 0,7 

+ Flüssige Mittel 1,8 

- verzinsliches Fremdkapital - 

Unternehmenswert (Minimum) 28,6 

Unternehmenswert (Maximum) 83,6 

Unternehmenswert (Median) 50,4 

Quelle: Bloomberg,Berechnungen PwC 


0.0511456.001 

� Grafisch lassen sich die Ergebnisse wie folgt darstellen: 

EV/EBIT 

Vergleichende Marktwertbandbreite 

20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 90.000 

Quelle: Darstellung PwC 

Unternehmenswert (in TEUR) 

� Auf Basis der vergleichenden Marktbewertung ergibt sich 

eine Bandbreite für den Unternehmenswert (Wert des 

Eigenkapitals) der ricardo.de von EUR 28,6 Mio bis EUR 

83,6 Mio. Der für die ricardo.de auf Grundlage des 

Ertragswertverfahrens ermittelte Unternehmenswert von EUR 

77,2 Mio liegt innerhalb dieser Bandbreite. 

� Der für die ricardo.de ermittelte Unternehmenswert kann 

somit auch vor dem Hintergrund der Ergebnisse einer 

vergleichenden Marktbewertung als plausibel angesehen 

werden. 

96 

Unternehmenswert nach 

Ertragswertmethode

Kapitel 6 

Liquidationswert 


97

Kapitel 6 - Liquidationswert 

Liquidationswert 

� Erweist es sich gegenüber der Unternehmensfortführung als 

vorteilhafter, sämtliche betriebsnotwendigen und nicht 

betriebsnotwendigen Vermögensteile gesondert zu 

veräußern, so ist der Bewertung der Liquidationswert 

zugrunde zu legen, sofern dem nicht rechtliche oder 

tatsächliche Zwänge entgegenstehen. Zur Überprüfung, ob 

der Liquidationswert den ermittelten Ertragswert übersteigt, 

wurde überschlägig der Liquidationswert der ricardo.de zum 

Bewertungsstichtag ermittelt und dem von uns nach dem 

Ertragswertverfahren ermittelten Unternehmenswert 

gegenübergestellt. Die dazu erforderlichen Berechnungen 

lassen sich wie folgt beschreiben: 

� Der Wert des Vermögens wird vom Absatzmarkt der zu 

liquidierenden Vermögensgegenstände bestimmt. Eine 

besondere Bedeutung kommt dabei grundsätzlich den 

immateriellen Vermögensgegenständen zu, da bei der 

ricardo.de allein in diesen Vermögensgegenständen 

wesentliche stille Reserven zu erwarten sind. Bei der 

Ableitung des Liquidationswertes haben wir die wesentlichen 

immateriellen Vermögensgegenstände, insbesondere die 

Marken der ricardo.de auf Basis der uns zur Verfügung 

stehenden Informationen anhand einer Lizenzpreisanalogie 

überschlägig bewertet. 


0.0511456.001 

� Von dem so ermittelten Vermögenswert sind die 

Unternehmensschulden abzuziehen. Dabei sind erst infolge 

der Liquidation entstehende Passivposten, zum Beispiel 

Sozialplanverpflichtungen, sowie durch Liquidation 

entfallende Verpflichtungen bei der Wertermittlung 

entsprechend zu berücksichtigen. Die Überschüsse werden 

in einem weiteren Bewertungsschritt um voraussichtliche 

Liquidationskosten, die im Zusammenhang mit der 

Veräußerung entstehen und von dem zu liquidierenden 

Unternehmen zu tragen sind, sowie Ertragsteuern auf einen 

gegebenenfalls anfallenden Liquidationsgewinn gekürzt. 

Dabei ist zu berücksichtigen, dass die Liquidationsphase mit 

erheblichen laufenden Kosten bei rückläufigen Umsätzen 

verbunden ist. 

� Der von uns überschlägig ermittelte Liquidationswert liegt 

deutlich unter dem nach dem Ertragswertverfahren 

ermittelten Unternehmenswert, so dass ihm keine Bedeutung 

für die Unternehmensbewertung der ricardo.de zukommt. 

98

Kapitel 7 

Ermittlung der angemessenen Barabfindung gemäß § 327a 

AktG 


99

Kapitel 7 - Ermittlung der angemessenen Barabfindung gemäß § 327a AktG 

Börsenkurse (1 / 2) 

� Die Aktien der ricardo.de sind unter der International 

Securities Identification Number ISIN DE0007020703 (WKN 

702070) an der Wertpapierbörse in Frankfurt am Main im 

geregelten Markt zugelassen und werden daneben an den 

regionalen Wertpapierbörsen Berlin-Bremen, Düsseldorf und 

Stuttgart gehandelt. Ferner erfolgt ein Handel im 

elektronischen Handelssystem XETRA. 

� In der nebenstehenden Grafik haben wir den Verlauf des 

nach Handelsvolumen gewichteten Börsenkurses der 

ricardo.de über alle Börsenplätze sowie die zugrunde 

liegenden Handelsvolumina dargestellt. 

� Nach höchstrichterlicher Rechtsprechung darf die 

Bemessung einer Barabfindung beim Abschluss von 

Beherrschungs- und Gewinnabführungsverträgen nicht ohne 

Berücksichtigung des Börsenkurses erfolgen, wenn der 

Börsenkurs den Verkehrswert der Aktie widerspiegelt 

(Beschluss des Bundesverfassungsgerichts vom 27. April 

1999 - 1 BvR 1613/94, BVerfGE 100, 289 ff.). Wir gehen 

davon aus, dass diese Rechtsprechung auch auf die 

Übertragung der Aktien der Minderheitsaktionäre gemäß 

§§ 327a AktG anzuwenden ist. 

� Falls über einen längeren Zeitraum praktisch kein Handel mit 

der betreffenden Aktie stattgefunden hat und aufgrund der 

Marktenge der einzelne außen stehende Aktionär nicht in der 

Lage ist, seine Aktien zum Börsenkurs zu veräußern, oder 

der Börsenkurs manipuliert worden ist, kann nach höchstrichterlicher 

Rechtsprechung nicht davon ausgegangen 


0.0511456.001 

EUR 

17 

15 

13 

11 

9 

7 

5 

Datum 

Jun. 06 

Aug. 06 

Aktienkurs und Handelsvolumen 

Okt. 06 

Handelsvolumen 

in Stück 

werden, dass der Börsenkurs den Verkehrswert der Aktie 

widerspiegelt. Das Bundesverfassungsgericht hat in seinem 

Beschluss vom 27. April 1999 festgehalten, dass eine 

kursverzerrende Marktenge insbesondere dann vorliegen 

kann, wenn 95% der Aktien unverkäuflich sind. In dem 

dreimonatigen Referenzzeitraum vom 18. Juni 2007 bis zum 

17. September 2007 − dem letzten Handelstag vor 

Bekanntgabe des Squeeze-out-Verlangens − wurden für die 

Aktien der ricardo.de AG an 63 Handelstagen Umsätze 

verzeichnet. Es liegen auch keine weiteren Anzeichen vor, 

den Börsenkurs für die Bestimmung einer angemessenen 

Barabfindung als nicht relevant zu erachten. 

100 

Dez. 06 

Feb. 07 

Apr. 07 

Aktienkurs 

in EUR 

Jun. 07 

Aug. 07 

Okt. 07 

Dez. 07 

3-Monats-Durchschnitt 

vor Bekanntgabe Ad-hoc 

Feb. 08 

Stück 

30.000 

25.000 

20.000 

15.000 

10.000 

5.000 

0


Börsenkurse (2 / 2) 

� Nach der Rechtsprechung des Bundesgerichtshofs, 

Beschluss vom 12. März 2001 (ZIP 2001, 734, 737), ist bei 

Relevanz des Börsenkurses für die Ermittlung des 

maßgeblichen Börsenkurses ein Referenzkurs zugrunde zu 

legen, der sich aus dem Durchschnittskurs über einen 

Zeitraum von drei Monaten ergibt. Ein Stichtagskurs 

unterliegt Zufallseinflüssen und kurzfristigen Verzerrungen, 

die mittels einer Durchschnittsbildung eliminiert werden. Der 

Bundesgerichtshof hat in oben genanntem Beschluss einen 

dreimonatigen Referenzzeitraum zugrunde gelegt, der bis 

zum Tag der beschlussfassenden Hauptversammlung reicht. 

Nach der Entscheidung des Bundesverfassungsgerichts vom 

27. April 1999 gibt die Verfassung jedoch nicht vor, wie der 

Stichtag für die Bestimmung des maßgeblichen 

Börsenkurses festzusetzen ist. Die herrschende Auffassung 

im juristischen Schrifttum (vgl. Koppensteiner, Kölner 

Kommentar, AktG, 3. Aufl., 2004, § 305, Rn. 104; 

Hasselbach, Kölner Kommentar, WpÜG, 2003, § 327b Rn. 

20; Puszkaljer, BB 2003, 1692, 1694; Hüffer, AktG, 7. Aufl., 

2006, § 305 Rn. 24e; Emmerich, in: Emmerich/Habersack, 

Aktien- und GmbH-Konzernrecht, 4. Aufl., 2005, § 305, Rn. 

47c) geht daher bei der Ermittlung des Referenzzeitraums 

von einer Referenzperiode von drei Monaten vor der 

Ankündigung der entsprechenden gesellschaftsrechtlichen 

Strukturmaßnahme aus. Es wird darauf hingewiesen, dass 

nach einer solchen Ankündigung der Kursverlauf nicht mehr 

unbeeinflusst und durch Abfindungsspekulationen geprägt 

ist; auch wird auf die Regelung in § 5 Abs. 1 WpÜG- 

AngebotsVO verwiesen. Nach der dort verankerten 


0.0511456.001 

Regelung kommt es für den Mindestangebotspreis bei 

Übernahme- und Pflichtangeboten auf den Durchschnittskurs 

vor Veröffentlichung der Entscheidung zur Abgabe des 

Angebots bzw. vor Veröffentlichung des Erreichens der 

Kontrollschwelle an. 

� Das OLG Stuttgart stellte am 14. Februar 2008 im Gegensatz 

zu dieser BGH-Rechtsprechung auf einen Zeitraum von drei 

Monaten vor Bekanntgabe der Maßnahme ab. Die Abfindung 

würde sonst „nach Art eines Zirkelschlusses von einem 

Börsenkurs abhängig gemacht werden, der sich seinerseits 

nach der Höhe der angebotenen und erwarteten Abfindung 

richtet.“ 

� Wir halten − in Übereinstimmung mit der herrschenden 

Meinung in der Literatur − für die Ermittlung der Höhe der 

angemessenen Barabfindung die Berücksichtigung eines 

Drei-Monats-Durchschnittskurses vor Bekanntgabe der beabsichtigten 

Maßnahme für sachgerecht. Am 18. September 

2007 gab die ricardo.de in einer Ad-hoc-Mitteilung bekannt, 

dass die Tradus (damals firmierend als QXL ricardo plc, 

London) als Hauptaktionärin beabsichtigt, die Aktien der 

außen stehenden Aktionäre der ricardo.de im Wege eines 

Squeeze-out-Verfahrens (§§ 327a ff. AktG) zu übernehmen. 

� Angelehnt an die höchstrichterliche Rechtsprechung beträgt 

der gewichtete Drei-Monats-Durchschnittskurs nach 

Angaben der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, 

Bonn, für den Zeitraum vom 18. Juni 2007 bis 

17. September 2007 − dem letzten Handelstag vor 

Bekanntgabe des Squeeze-out-Verlangens − EUR 14,10. 

101


Ermittlung der angemessenen Barabfindung 

� Zur Ermittlung der Höhe der angemessenen Barabfindung 

wurde der Unternehmenswert der ricardo.de zum 27. Mai 

2008 von TEUR 77.227 auf die Gesamtzahl der Aktien der 

Gesellschaft von 8.323.332 Stück bezogen. Es ergibt sich ein 

Wert je Aktie von EUR 9,28. 

� Der gewichtete Drei-Monats-Durchschnittskurs der ricardo.de 

AG in der relevanten Referenzperiode beträgt EUR 14,10. 

Damit liegt dieser Durchschnittskurs über dem auf Basis des 

Ertragswertverfahrens ermittelten Wert je Aktie. 

� Die angemessene Barabfindung je Aktie der ricardo.de 

beträgt unter Berücksichtigung der höchstrichterlichen 

Rechtsprechung somit EUR 14,10. 

� Der Ermittlung der Abfindung nach dem Ertragswertverfahren 

liegen die uns bis zum Ende der Bewertungsarbeiten zur 

Verfügung gestellten Informationen zugrunde. Sollten 

Ereignisse zwischen dem Abschluss unserer 

Bewertungsarbeiten und dem Tag der Hauptversammlung 

am 27. Mai 2008 eintreten, die einen Einfluss auf die Höhe 

der Abfindung haben, sind die Werte entsprechend 

anzupassen. 


0.0511456.001 

102

Kapitel 8 

Zusammenfassung der Ergebnisse 


103

Kapitel 8 - Zusammenfassung der Ergebnisse 

Zusammenfassung der Ergebnisse (1 / 2) 

� Die Tradus hielt zum Abschluss unserer Bewertungsarbeiten 

direkt und / oder indirekt über 95% des Grundkapitals der 

ricardo.de AG und beabsichtigt, auf einer außerordentlichen 

Hauptversammlung der ricardo.de am 27. Mai 2008 einen 

Beschluss über die Übertragung der Aktien der 

Minderheitsaktionäre auf die Hauptaktionärin gemäß § 327 a 

ff. AktG herbeizuführen. In diesem Zusammenhang hat uns 

das Board of Directors der Tradus beauftragt, eine 

gutachtliche Stellungnahme zur Ermittlung der 

angemessenen Barabfindung für die Aktien der ricardo.de 

AG zum 27. Mai 2008 („Bewertungsstichtag“) zu erstatten. 

� Unserer Wertermittlung liegt die in dieser gutachtlichen 

Stellungnahme erläuterte prognoseorientierte Ertragswertmethode 

zugrunde. Basis unserer Berechnungen waren die 

Planungsrechnungen der ricardo.de und der ricardo.ch für 

Gj.09 bis Gj.16, aus denen wir die nach dem 

Bewertungsstichtag zu erwartenden Nettoausschüttungen 

abgeleitet haben. 

� Die Nettoausschüttungen sind mit einem Kapitalisierungszinssatz 

auf den Bewertungsstichtag abzuzinsen. Wie zuvor 

erläutert, haben wir einen Kapitalisierungszinssatz nach 

Steuern von 9,0% p.a. ermittelt. Entsprechend der 

Empfehlung des IDW wurde hierbei die persönliche Ertragsteuerbelastung 

der Anteilseigner von 26,4% (Abgeltungssteuer) 

berücksichtigt. Für die Zeit nach der expliziten 

Planungsphase haben wir ein langfristig erzielbares 

Wachstum der Nettoausschüttungen von 2,0% p.a. 

angenommen. 


0.0511456.001 

� Die steuerlichen Verlustvorträge der ricardo.de haben wir 

gesondert bewertet, zudem haben wir die 

Tochtergesellschaften ricardo.de future, ricardo.it und 

goricardo.co.uk mit dem jeweils höheren Wert von 

Eigenkapital oder Beteiligungsbuchwert einbezogen. 

� Auf Basis der dargestellten Annahmen und unter Beachtung 

der im IDW ES1 i.d.F. 2007 enthaltenen Grundsätze zur 

Durchführung von Unternehmensbewertungen haben wir 

einen Unternehmenswert der ricardo.de zum 27. Mai 2008 in 

Höhe von EUR 77,2 Mio oder EUR 9,28 je Aktie ermittelt. 

� Weiterhin haben wir die Entwicklung des Börsenkurses 

analysiert. Dieser stellt nach höchstrichterlicher Rechtsprechung 

die Untergrenze der angemessenen Abfindung 

dar, wenn er den Verkehrswert der Aktie widerspiegelt. Der 

Drei-Monats-Durchschnittskurs der ricardo.de AG in der Zeit 

vom 18. Juni 2007 bis zum 17. September 2007 − dem 

letzten Handelstag vor Bekanntgabe des Squeeze-out- 

Verlangens − beträgt EUR 14,10 und liegt damit über dem 

auf Basis des Ertragswertverfahrens ermittelten Wert je 

Aktie. 

� Die angemessene Barabfindung je Aktie der ricardo.de 

beträgt unter Berücksichtigung der höchstrichterlichen 

Rechtsprechung somit EUR 14,10. 

104

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