Jahresbericht 1998/99 - Index of - Zentrum für Europäische ...

Internationale Finanzmärkte und Finanzmanagement Jahresbericht ZEW 1998/99
sichtsrechtlichen Regelungen der Aktienund
Anleihemärkte durchgeführt. Außerdem
werden die Effizienz der Aktienmärkte der
Beitrittskandidaten sowie ihre kurz- und
langfristigen Zusammenhänge mit westlichen
Aktienmärkten anhand statistischer
Verfahren analysiert. Der zweite Teil des Projektes
widmet sich den Auswirkungen auf die
Kapitalmärkte, die sich aus der Übernahme
des Acquis Communautaire, also den gemeinschaftlichen
Regeln der Europäischen
Union, ergeben. Dabei stehen die zukünftigen
Entwicklungen der Finanzmarktinstitutionen
und die Bedeutung der Kapitalmärkte
für die osteuropäischen Volkswirtschaften
im Mittelpunkt. Die Analysen sollen in Zukunft
auf weitere osteuropäische Staaten
ausgedehnt werden. Ein neues Forschungsprojekt
wird die Wirkungen der Europäischen
Währungsunion auf die räumliche Allokation
von Realkapital und die wirtschaftliche Entwicklung
im Gebiet der EWU untersuchen.
Forschungsschwerpunkt
„Analyse von Kapitalmärkten“
Im Zentrum dieses Forschungsschwerpunktes
stehen derzeit drei Problembereiche:
die theoretische und empirische Untersuchung
der Erwartungsbildung auf Kapitalmärkten,
die Analyse der stochastischen Prozesse
der Preise von Finanzinstrumenten sowie
der Bereich Corporate Governance. Damit
umfasst dieser Forschungsschwerpunkt
sowohl die quantitative Untersuchung der Eigenschaften
von Kapitalmarktpreisen als
auch die Analyse von Institutionen und institutionellen
Regelungen.
Vor kurzem wurden zwei Projekte aus diesem
Forschungsschwerpunkt abgeschlossen.
Ein Projekt befasste sich mit der Bewertung
von Aktienoptionen unter der Annahme,
dass die Volatilität einem bestimmten stochastischen
Prozess (GARCH-Prozess) folgt.
Ein zentraler Teil des Projektes war die empirische
Analyse der Volatilität von Aktien und
der impliziten Volatilität von Aktienoptionen,
die sich mit Hilfe der Black-Scholes-Formel
berechnen lässt. Die gefundenen Resultate
für die Modellierung stochastischer Volatilität
wurden auf die Bewertung von Aktienoptionen
erfolgreich angewandt und können
der Verbesserung der Optionsbewertung in
der Praxis dienen.
Im Bereich Corporate Governance wurde
Mitte 1999 ein Projekt abgeschlossen, das
die Auswirkungen der zunehmenden Bedeutung
institutioneller Anleger auf Aktienmärkten
in Bezug auf die zukünftige Rolle von
Corporate Governance untersuchte. Hier
zeigt sich, dass die Aktienmärkte von institutionellen
Investoren in stärkerem Maße als
bisher als Vehikel der Unternehmenskontrolle
und für eine Einflussnahme auf das Management
genutzt werden dürften. Der Forschungsbereich
wird sich in einem aktuellen
sowie in weiteren zukünftigen Projekten auf
die Analyse der Corporate-Governance-
Strukturen und ihrer Ursachen in West- und
Osteuropa konzentrieren. Die Untersuchungen
stützen sich vor allem auf die Analyse
von Unternehmensdaten mit mikroökonometrischen
Verfahren.
Auch bei der Analyse der Erwartungsbildung
auf Kapitalmärkten werden hauptsächlich
mikroökonometrische Schätzverfahren
eingesetzt. Die seit 1992 monatlich durchgeführte
ZEW-Finanzmarktumfrage hat zu einem
umfangreichen Bestand an originären
Erwartungsdaten geführt. Die Erwartungen
beziehen sich auf die zukünftige Entwicklung
von internationalen Aktienmärkten, Zinsen
und Währungen sowie auf wichtige makroökonomische
Variablen (gesamtwirtschaftliches
Wachstum und Inflation). Untersuchungen
zu Einflussfaktoren von Wechselkurserwartungen
haben beispielsweise gezeigt,
dass insbesondere die Einschätzung der zukünftigen
ausländischen Konjunktur die Einschätzung
künftiger Wechselkursänderungen
beeinflusst.
In einem weiteren Projekt, das sich mit
der theoretischen Begründung empirisch er-
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