Thema 2: Pecking Order Theorie und Empirie der optimalen ...

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Symbolverzeichnisab DEIItatsächliches vorhandenes Vermögentatsächlicher Wert des Nettobarwerts (NPV)Erwartungswert des vorhandenen VermögensErwartungswert des Nettobarwerts (NPV)„Book Leverage“ (Buchverschuldung)Cash Flow des UnternehmensSchuldtitelHöhe der AktienemissionKapitalgewinn oder -verlustInvestitionsprojektAnzahl der Unternehmengeplante InvestmentM‘ InvestitionsbereichNPVPQSnet present value („Nettobarwert“)Marktwert der Aktien bei NichtausgabeTobin’s QSumme der finanziellen Ressourcen Zeitzustand „0“VVermögenV
1 EinleitungJedes Unternehmen sieht sich im Zeitablauf der Herausforderung entgegen die Kapitalkostenzu reduzieren. Die Schwierigkeit besteht darin, abzuwägen, ob es für die UnternehmensleitungSinn macht, das nächste Investitionsprojekt durchzuführen. Die zentrale Frage der Finanzierungbesteht in der Kapitalbeschaffung des Unternehmens. Die Entscheidungsfunktiondes präferierten Finanzinstruments obliegt dabei dem Management. Die bedeutendsten Kapitalstrukturtheoriensind in diesem Zusammenhang die „Pecking-Order-Theorie (POT)“, derenzentrale Aussagen erstmals von Donaldson 1961 vorgeschlagen 1 und 1984 von Myers/Majlufformal als „Hackordnungsmodell der Finanzierung“ 2 bestätigt wurde und die „Trade-Off-Theorie“ 3 , deren Hypothesen auf Kraus und Litzenberger 4 zurückzuführen sind. Beide Theoriengelten als Weiterentwicklung des traditionellen Irrelevanztheorems von Modigliani/Miller(1958), in dem es um die Annahmen des Unternehmenswertes aus operativer Finanzierungunter symmetrischer Information ohne Kapitalmarktfriktionen geht. 5 Im Gegensatzzur Annahme der perfekten Information, untersuchten Myers/Majluf in Anlehnung an dieAgency-Theorie, das Finanzierungsverhalten von Unternehmen unter asymmetrischer Information6 . Aufbauend darauf kann die Frage gestellt werden, wie die Informationen in Unternehmenbeschafft werden und wie mit Informationen anhand der (Grund-)Annahmen derPOT in Unternehmen umgegangen wird.Anhand der Thematik der Informationsbeschaffung des Unternehmens soll im ersten Teil derArbeit eine Einführung in die POT gegeben werden. Das formale Modell von Myers/Majlufsoll als Ergebnis der POT eine Hierarchie der Finanzierung aufzeigen. Die empirische Überprüfungund die sich daraus ergebene Hypothesen bezüglich des Unternehmenswertes und derEmpirie der optimalen Kapitalstruktur bilden den Abschluss der Arbeit.1 Vgl. Donaldson (1961), S. 672 Vgl. Myers (1984), S. 5813 Siehe auch Abschnitt 2.1 und Studie von FAMA / FRENCH im Abschnitt 3.1.14 Vgl. Kraus / Litzenberger (1973), S. 911ff.5 Eine detaillierte Aufzählung der vollkommenen Kapitalmarkbedingungen findet sich in Schmidt / Terberber(1999), S. 56f.6 Die Grundüberlegungen der asymmetrischen Information und eine Einordnung der Agency-Theorie folgt imAbschnitt 3.1
Seite 7 und 8: heben. 14 Myers/Majluf argumentiere
Seite 9 und 10: zw. Durch Umstellung der Unglei
Seite 11 und 12: nehmens ist daher bei Durchführung
Seite 13: Der Vergleich erfolgt anhand von un
Seite 17 und 18: zw. die Überprüfung kommt zu folg
Seite 19 und 20: 3.2 Hypothesen der empirischen Unte
Seite 21 und 22: AnhangAbbildung 1: Pecking-Order-Mo
Seite 23 und 24: Fama/FrenchBenitoRentabilitätJe re
Seite 25: Leary, M. / Roberts, M. R. (2003):

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