Thema 2: Pecking Order Theorie und Empirie der optimalen ...

zw. Durch Umstellung der Ungleichung erhält man: Anhand des Insiderwissens der Manager über die Vermögenswerte und den Nettobarwert ergibt sich grafisch eine Gerade, die den Investitionsbereich aufteilt. Eine Kapitalerhöhungerfolgt nur oberhalb der Geraden. Dieser Bereich, in dem das Investitionsprojekt des Unternehmenseinen hohen NPV und einen geringen Vermögenswert besitzt, wird als bezeichnet.Altaktionäre profitieren dann von einer Emission, wenn der NPV hoch ist. Je kleiner ,desto attraktiver ist der Ausgabepreis . Das Unternehmen wird nichts tun, wenn in demBereich M liegen. In diesem Bereich wird das Unternehmen auch dann eine Investitionsmöglichkeitmit einem positiven NPV nicht nutzen, wenn sie dazu eine Kapitalerhöhung durchführenmuss (Unterinvestitionsproblem). Ist der Marktwert bei Projektdurchführung kleinerist als bei Nichtdurchführung , führt die Entscheidung für eine Aktienemission immer zueiner Minderung des Aktienpreises. 24 Die Begründung liegt in der Rationalität der Investoren.Investoren fassen die Entscheidung gegen die Emission bezüglich des Unternehmenswertesals gute Nachricht auf. Die negative Signalwirkung wird durch die Vermutung bekräftigt, dassEigenkapital genau dann emittiert wird, wenn der Aktienkurs überbewertet scheint. 25 DasAufbringen von Kapital durch Thesaurierung von Gewinnen bietet eine Möglichkeit die negativeWirkung der Aktienemission zu vermeiden. Besteht keine Möglichkeit der Thesaurierung,so sollte sich das Unternehmen Finanzierungsmöglichkeiten suchen, die im Vergleichzu Eigenkapital nicht so stark auf neue Informationen reagieren. D.h. diese Informationensind – dann – weniger vom Problem der Unterbewertung betroffen.23 Vgl Myers / Majluf (1984), S. 19924 Vgl. Myers / Majluf (1984), S. 20325 Vgl. Mikkelson / Partch (1986), S. 315