Thema 2: Pecking Order Theorie und Empirie der optimalen ...

heben. 14 Myers/Majluf argumentieren, dass eine Aktienausgabe ein negatives Signal sendet.Da der zu zahlende Preis der Investoren beeinträchtigt wird, verändert sich auch die Ausgabe-Investitionsentscheidung des Unternehmens. Erfolgt überhaupt keine Aktienausgabe, sokommt es zur Problematik der Unterinvestition 15 , da der Wert des Unternehmens gemindertwird.2.2 Pecking-Order-ModellBetrachtet wird ein zwischenzeitliches Modell mit 3 Zeitzuständen: , die durchunterschiedliche Informationsstände zwischen Managern und externen Investoren gekennzeichnetsind. Dem Unternehmen bietet sich neben seinem bestehendem Vermögenswert einezusätzliche Investitionsoption . Die Investition kann über die Ausgabe von Aktien, über dieBelastung des Barkapitals des Unternehmens oder über den Verkauf von Schuldtiteln finanziertwerden. 16 Das Barkapital und die risikofreien Schuldtitel bilden die Summe der finanziellenRessourcen (). Eine Aktienemission in Höhe von ist dann unausweichlich,wenn die Investition die finanziellen Ressourcen übersteigt.Keine Informationsasymmetrie herrscht in . Im Zeitpunkt ist es für die Investoren nichtabschätzbar, ob der Aktienpreis des Unternehmens steigt oder fällt, da die Manager einen Informationsvorteilbesitzen, welcher erst zum Zeitpunkt ausgeglichen wird. sei der zukünftige Erwartungswert des vorhandenen Vermögens und derzukünftige Erwartungswert des Nettobarwerts (NPV). Die Anpassung an die aktualisiertenAusprägungen von und in sei für das Vermögen und für den NPV . Dabei ist dertatsächliche Wert des Vermögens und der NPV , der sich im Zeitpunkt ergibt, der Unternehmensleitungbereits in bekannt, während die Investoren im Zeitpunkt lediglich dieWahrscheinlichkeitsverteilungen und abschätzen können. 1714 Vgl Myers/Majluf (1984), S. 19115 Vgl. Berkovitch / Kim (1990), S. 76516 Vgl. Myers / Majluf (1984), S.19017 Vgl. Myers / Majluf (1984), S.1913