e_Magazin_Sachwerte3 2016

4. Jahrgang
Nr. 16/17
17. August 2015
E-Spezial
4. Jahrgang
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17. August 2015
E-Spezial
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EXXECNEWS
15. August 2016
EXXECNEWS
Spezial
Spezial
Assetklassen Perspektiven
Die neue Qualität der Sachwerte
Die neue Qualität der Sachwerte
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tuelle und ebenfalls in Farnborough
vorgestellte Marktausblick „Current
Market Outlook (CMO)“ schätzt den
Gesamtwert dieser neuen Flugzeuge auf
5,9 Billionen US-Dollar (5,35 Billionen
Euro). „Trotz jüngster Ereignisse, die die
Finanzmärkte beeinflusst haben, wird der
Luftfahrtsektor weiterhin ein langfristiges
Wachstum verzeichnen mit einer Verdoppelung
der Größe der Verkehrsflugzeugflotte“,
prognostiziert Randy Tinseth,
Vice President of Marketing von Boeing
Commercial Airplanes. „Wir erwarten
in den kommenden zwei Jahrzehnten ein
Wachstum des Personenverkehrs um 4,8
Prozent pro Jahr.“
57 Prozent der 39.620 bis zum Ende
des Prognosezeitraums ausgelieferten
Flugzeuge unterstützen das Flottenwachstum,
während 43 Prozent ältere,
weniger effiziente Flugzeuge ersetzen
werden. Infolgedessen wird sich dem
Marktausblick zufolge die Verkehrsflugzeugflotte
von 22.510 Flugzeugen
in 2015 auf 45.240 Flugzeuge in 2035
verdoppeln. Grundlage der Boeing-Prognosen
ist ein durchschnittliches jährliches
Wachstum des Passagierverkehrs
von 4,8 Prozent (Vorjahresprognose: 4,9
Prozent), das damit nahe der historischen
Trendlinie von fünf Prozent liegt. Für
den Frachtverkehr wird ein Wachstum
von 4,2 Prozent pro Jahr erwartet.
Boeings Marktausblick spiegelt eine
fortlaufende Nachfrageverlagerung
von sehr großen Flugzeugen zu kleineren
und mittleren Großraumflugzeugen
wider. Der Flugzeughersteller geht davon
aus, dass angetrieben von Billigfluggesellschaften
und dem Wachstum der
Schwellenländer der Single-Aisle-Markt
in den kommenden zwei Jahrzehnten
weiterhin das am schnellsten wachsende
und insgesamt größte Segment bleibt. In
diesem Segment prognostiziert Boeing
einen Bedarf von 28.140 Flugzeugen,
eine Steigerung von über fünf Prozent
im Vergleich zum Vorjahr. Im Großraumsegment
werden 9.100 Flugzeuge
benötigt, mit einer großen potenziellen
Nachfragewelle für Flugzeuge, die ältere
Maschinen ersetzen, im Zeitraum von
2021 bis 2028.
Der internationale Dachverband der
Fluggesellschaften IATA (International
Air Transport Association) hat
seine Prognose für das jährliche Wachstum
des Passagierverkehrs zuletzt leicht
zurückgenommen. Bis zum Jahr 2034
rechnet die IATA nunmehr mit einer
durchschnittlichen Wachstumsrate von
3,8 Prozent pro Jahr, statt zuvor 4,1
Prozent pro Jahr. Sie begründet die
niedrigere Prognose mit negativen
Einflüssen auf die Weltwirtschaft,
unter anderem dem langsameren
Wirtschaftswachstum in China, die
die Nachfrage dämpfen. Zum Ende
des Prognosezeitraums prognostiziert
die IATA eine Passagierzahl von 7,0
Milliarden für das Jahr 2034 (statt zuvor
7,4 Milliarden).
Die globalen Gewinnerwartungen der
Fluggesellschaften für das Jahr 2016
hat die IATA hingegen angehoben. Sie
rechnet nunmehr mit einem Branchengewinn
in Höhe von 39,4 Milliarden
US-Dollar (statt zuvor 36,3 Milliarden
US-Dollar). Das würde bedeuten, dass
die Gewinne der Fluggesellschaften das
fünfte Jahr in Folge steigen. Die IATA
führt die positive Gewinnentwicklung
auf mehrere Faktoren zurück, unter
anderem auf niedrigere Kerosinpreise
und höhere Auslastungen der Flugzeuge.
Mit einem verwalteten Vermögen von
6,2 Milliarden Euro sind Luftfahrzeuge
die zweitkleinste Assetklasse der im bsi
Bundesverband Sachwerte und Investmentvermögen
organisierten Sachwertinvestmentbranche
nach Immobilien,
Sonstigen, Schiffen und erneuerbaren
Energien. Nur Private Equity ist mit
Assets under Management von 3,8
Milliarden Euro noch kleiner. Bei den
Neuinvestitionen lag die Assetklasse im
vergangenen Jahr mit 706 Millionen
Euro hinter Immobilien auf Platz zwei
(laut bsi-Branchenzahlen 2015). Die
verfügbaren Kennzahlen in den Performance-Berichten
der bsi-Mitlieder
zeigen, dass das Flugzeug-Segment bislang
durchgängig mit positiven Zahlen
aufwarten kann. Allerdings hat mit der
KGAL ein Initiator, der keine Renditekennzahlen
ausweist, die meisten Beteiligungen
aufgelegt (138) und aufgelöst
(104). Abzuwarten bleibt, wie sich die
heutigen ausschüttungsorientierten Investmentvermögen
entwickeln, wenn
Leasingverträge zur Verlängerung oder
Flugzeuge zum Verkauf anstehen.
Begünstigt werden Flugzeuginvestments
nach Einschätzung des Initiators
LHI von dem Trend, dass der
Anteil an alternativen Finanzierungsformen
für die Flugzeugflotten steigt.
Die auf lange Sicht fixierten Cashflows
aus Operate-Lease-Verträgen mit den
Airlines eigneten sich besonders für institutionelle
Investoren, die an langfristig
orientierten Investments interessiert
sind, wie Versicherungen, Pensionskassen
und Versorgungswerke. ◆ (JPW)
PrIVate EQUITy
Private Equity ist mit einem verwalteten Vermögen von 3,8 Milliarden Euro die kleinste Assetklasse der im bsi Bundesverband Sachwerte
und Investmentvermögen organisierten Sachwertinvestmentbranche, die insgesamt 136,1 Milliarden Euro verwaltet (laut bsi-
Branchenzahlen 2015). Zum Erfolg der Assetklasse liegen nur wenige Kennzahlen vor, da bislang kaum Beteiligungen aufgelöst wurden.
Nach einem moderaten Wachstum
der Neuinvestitionen in 2015 rechnet
die Mehrzahl der europäischen
Private-Equity-Gesellschaften (65
Prozent) für 2016 mit einer Marktbelebung.
Neben guten Chancen für
Neuinvestitionen in der Bereitstellung
von Wachstumskapital (89 Prozent)
sehen die Befragten die Gründe auch
in operativen Verbesserungen sowie
der Übernahme von Mehrheitsbeteiligungen
von Privateigentümern (64
Prozent) und Akquisitionen von anderen
Private-Equity-Gesellschaften
(62 Prozent). Zu diesen Ergebnissen
kommt der „Private Equity Trend Report
2016“ der Unternehmens- und
Managementberatung PricewaterhouseCoopers
(PwC), für den europaweit
250 Private-Equity-Manager
befragt wurden.
Die Geschäftsaussichten für das laufende
Jahr beurteilen vor allem Fondsgesellschaften
aus Deutschland (75
Prozent) und den Benelux-Ländern
(73 Prozent) optimistisch. Im Branchenvergleich
bleiben Unternehmen
aus den Bereichen Industrieproduktion
(47 Prozent) und Konsumgüter
(36 Prozent) europaweit die bevorzugten
Beteiligungsziele für Fondsgesellschaften.
Infolge des fortschreitenden
Megatrends „Digitalisierung“
wird auch der Bereich Unternehmensdienstleistungen
attraktiver.
Der seit der Finanzkrise eingeleitete
Wandel in den Geschäftsmodellen
der Private-Equity-Branche macht
sich bemerkbar. Die Mehrzahl der
Befragten (81 Prozent) erklärte, sie
kooperiere nun stärker mit strategischen
Investoren. Parallel dazu
nimmt die Bedeutung von Leverage
und „Financial Engineering“ als Renditetreiber
ab. Etwa die Hälfte der
Befragten (49 Prozent) berichtet von
wachsenden Schwierigkeiten beim
Fundraising, wohingegen 38 Prozent
davon sprechen, es sei leichter geworden.
Als künftige Quellen werden vor
allem Dachfonds (74 Prozent), gefolgt
von Versicherungen (65 Prozent) und
vermögenden Privatpersonen (62 Prozent)
genannt.
Die größten Herausforderungen der
Branche für die nächsten fünf Jahre
sind nach Einschätzung von 75 Prozent
der Befragten die Einhaltung
der infolge der Finanzkrise eingeführten
härteren Regulierungsvorgaben.
Gut 64 Prozent der Marktexperten
nennen den steigenden Druck
auf die Gebühren für Private-Equity-
Fonds als langfristige Herausforderung.
Rund 85 Prozent der Befragten
gaben an, dass der Wettbewerb um
Neuinvestitionen gestiegen ist. Der
starke US-Dollar habe das Interesse
von finanziellen und strategischen Investoren
aus den USA und China an
europäischen Kaufzielen angefacht.
Die Verfügbarkeit von Fremdkapital
beschrieben 69 Prozent der Umfrageteilnehmer
als erwartungsgemäß.
Der Anteil der Befragten, die die
Verfügbarkeit schlechter als erwartet
beurteilten, stieg auf 24 Prozent,
verglichen zu zwei Prozent im Vorjahr.
Lediglich sieben Prozent der Befragten
erklärten, die Verfügbarkeit
von Krediten sei besser als erwartet,
nach 36 Prozent im Vorjahr. Bei der
Finanzierung von Deals tendiert die
Branche weiter zu mehr Sicherheit.
Bei 43 Prozent der Befragten lag
der Kreditanteil („Debt-to-Equity
Ratio“) bei 40 bis 49 Prozent. Deutsche
Fondsgesellschaften bevorzugen
meist eine niedrigere Quote.
Rund 57 Prozent der Befragten äußerte
sich zufrieden mit der Entwicklung
ihrer Portfoliounternehmen im
vergangenen Jahr, im Vorjahr waren
dies noch 97 Prozent. Vor allem deutsche
Gesellschaften bewerteten die
Entwicklung ihrer Portfoliofirmen
positiv. Gleichzeitig erhöhte sich der
Anteil der Gesellschaften, die bei
ihren Portfoliounternehmen keine
Verletzung von Kreditklauseln feststellten,
von sieben Prozent auf 23
Prozent im Vorjahr.
Deutschland bleibt der Analyse zufolge
der attraktivste Investitionsmarkt
in Westeuropa. Die Mehrzahl der
Befragten aus den Benelux-Ländern
rechnet damit, dass dieser Trend auch
für die nächsten fünf Jahre anhält.
Der deutsche Markt profitiert dabei
von einer entwickelten Infrastruktur
und einer hohen Anzahl an qualifizierten
Arbeitnehmern, was Potenzial
für Wachstum und Expansion bietet.
Auch die Unternehmensberatung Roland
Berger hat ermittelt, dass die
Mehrzahl (64 Prozent) der europäischen
Private-Equity-Unternehmen
für 2016 mit einer steigenden Anzahl
von Mergers & Acquisitions-Transaktionen
mit Private-Equity-Beteiligung
rechnet, vor allem in Deutschland,
aber auch auf der iberischen Halbinsel
und in Italien. Sie begründen diese
Einschätzung mit der nach wie vor
günstigen Fremdkapitalfinanzierung
und einer positiven Einschätzung der
wirtschaftlichen Entwicklung in Europa.
Gleichzeitig glauben immer
mehr Private-Equity-Manager, dass
ihre Branche wieder so robust ist
wie vor der Finanzkrise. Dennoch
halten es immer noch 40 Prozent für
notwendig, ihr Geschäftsmodell weiter
anzupassen und zu verbessern. Das
sind die zentralen Ergebnisse der Studie
„European Private Equity Outlook
2016“, für die das Investors-Support-
Team Roland Berger europaweit Investoren
befragt hat.
Das größte gesamtwirtschaftliche
Wachstum im Vergleich zum Vorjahr
erwarten die Befragten in Deutschland
(plus 3,2 Prozent). Neben den
Faktoren Finanzierung und Konjunktur
in Europa käme in Deutschland
das gute Konsumklima zum Tragen.
Dagegen wirkten in der Region der
iberischen Halbinsel und Italien mit
einem erwarteten Wachstum von 3,1
Prozent vor allem Nachholeffekte.
Großbritannien als europaweit wichtigster
Markt für Firmenübernahmen
soll um 2,9 Prozent wachsen. Am
Ende des Rankings, aber noch mit
Wachstum, befindet sich die Region
Schweiz/Österreich, vor allem wegen
der Effekte der Frankenaufwertung
auf die Schweiz. Aufgrund der anhaltenden
gesamtwirtschaftlichen
Schwäche Griechenlands rechnen
die Private-Equity-Experten dort
mit einem weiteren Rückgang um
0,2 Prozent. Als besonders attraktive
Branchen nennen 65 Prozent der
Befragten Technologie und Medien,
gefolgt von Pharma und Healthcare
(62 Prozent) sowie Konsumgüter und
Handel (60 Prozent). Weniger Akquisitionen
erwarten sie hingegen in der
Automobilindustrie (18 Prozent), der
Chemiebranche (17 Prozent), dem
Energiesektor und der Baubranche
(jeweils 14 Prozent).
Trotz des guten Private-Equity-Jahres
2015 geht ein Drittel der Befragten
davon aus, dass 2016 die Investitionsmöglichkeiten
attraktiver sein werden
als im Vorjahr. Als wichtigste Quelle
für Akquisitionsziele nennen zwei
Drittel (67 Prozent) der Befragten
Secondary-Buy-outs, gefolgt von
Mehrheitsbeteiligungen an Familienunternehmen
(64 Prozent). Nicht
zuletzt deshalb erwarten die meisten
Studienteilnehmer (83 Prozent) vor
Finanziert durch Private Equity: Pharmaforschung
Definition Private Equity
Nach einer Definition des Bundesverbands
Alternative Investments
(BAI) bezeichnet Private Equity die
Investition in das Eigenkapital oder
den vollständigen Erwerb eines Unternehmens
durch außenstehende
oder betriebszugehörige Investoren.
Hauptmerkmal dieses Investments
ist der hohe Fremdkapitalanteil zur
Finanzierung der Beteiligung oder
Übernahme. Das dazu benötigte
Fremdkapital wird durch Bankkredite
und/oder die Emission von Anleihen
aufgenommen. Der Kapitaldienst des
Fremdkapitals wird aus den Erträgen
des Zielunternehmens oder durch den
Verkauf von Unternehmensteilen gedeckt.
Private Equity umfasst, wie der BAI
weiter ausführt, die Bereiche Venture
und Buyout Capital, die sich nach
der Phase, in der sich das Zielunternehmen
befindet, unterscheiden
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Nr. 16/17
15. August 2016
Assetklassen Perspektiven
allem Transaktionen in
einer Größenordnung
von unter 250 Millionen
Euro.
Aus der Praxis gibt es
aber auch Anhaltspunkte
für einen Anstieg
großer Transaktionen
auf geringer Basis.
Als oberste Priorität
für 2016 nennen die
Befragten, wie auch
in den Vorjahren, in
neue Unternehmen
zu investieren (38
Prozent). Mit mehr
als einem Viertel der
Nennungen (26 Prozent)
an die zweite
Stelle aufgerückt ist
der Verkauf existierender
Beteiligungen.
Dagegen wollen nur
noch 23 Prozent ihren
Fokus vor allem auf die
Weiterentwicklung von Portfoliounternehmen
legen – im Vorjahr waren
es noch 31 Prozent.
Um den Wert von Beteiligungen
weiter zu steigern, planen 31 Prozent
für 2016 zusätzliche Akquisitionen,
29 Prozent wollen bei ihren Beteiligungen
neue Produkte oder Dienstleistungen
einführen. Diese beiden
Maßnahmen sind damit gegenüber
2015 wichtiger geworden (plus neun
beziehungsweise plus 14 Prozentpunkte).
Dagegen legen die Private-Equity-Gesellschaften
in 2016
weniger Wert auf Kostensenkungsprogramme
(zwölf Prozent; 2015: 21
Prozent). Als größtes Hindernis für
eine erfolgreiche Weiterentwicklung
der Akquisitionsziele sieht rund ein
Drittel der Befragten das Management
von Change-Prozessen.
Im ersten Quartal 2016 hat sich
die Stimmung auf dem deutschen
Beteiligungskapitalmarkt stark
abgekühlt. Der Geschäftsklimaindex
des „German Private Equity
Barometers“, das von der KfW zusammen
mit dem Bundesverband
deutscher Kapitalgesellschaften
(BVK) berechnet wird, ist um 14,3
Zähler auf 45,4 Saldenpunkte gefallen.
Anders als im Vorquartal, als
das Klimahoch im Spätphasensegment
den Klimaeinbruch im Frühphasensegment
ausgeglichen hatte,
sank der Indikatorwert in beiden
Marktsegmenten. Dabei bewerten
die Beteiligungskapitalgeber sowohl
ihre aktuelle Geschäftslage (minus
11,3 Zähler auf 50,8 Saldenpunkte)
als auch die Geschäftserwartung pessimistischer
(minus 17,3 Zähler auf
40,0 Saldenpunkte).
Trotz des Einbruchs des Geschäftsklimas
auf dem Beteiligungskapitalmarkt
im ersten Quartal bleibt
Dr. Jörg Zeuner, Chefvolkswirt
der KfW Bankengruppe, optimistisch
für die weitere Entwicklung in
diesem Jahr: „Die Marktstimmung ist
aktuell schlechter als es die Bewertung
der Rahmenbedingungen erwarten
lassen. Wir gehen aber davon aus,
dass sich die guten Rahmenbedingungen
wieder durchsetzen werden und
die aktuell gedrückte Stimmung die
Investitionsbereitschaft der Wagniskapitalgeber
nicht nachhaltig senkt.
Denn dafür gibt es keinen ersichtlichen
Anlass“, so Zeuner. Auch Ulrike
Hinrichs, geschäftsführendes BVK-
Vorstandsmitglied, zeigt sich zuversichtlich:
„Die Investitionsbereitschaft
ist da. Die Entwicklung im Vorjahr hat
zudem gezeigt, dass sich die Stimmung
im Jahresverlauf durchaus schnell zum
Positiven wenden kann.“ Vor allem
eine Entspannung bei den hohen Bewertungen
oder Exit-Erfolge würden
die Branchenstimmung schlagartig
aufhellen. Eine Enttäuschung für die
Venture-Capital-Geber sei allerdings
die jüngste Ankündigung aus dem
Bundesfinanzministerium gewesen,
dass es in dieser Legislaturperiode
kein Venture-Capital-Gesetz geben
werde. Nach den zahlreichen politischen
Bekenntnissen der letzten Jahre
hatte sich die Branche eine echte Verbesserung
erhofft. ◆ (JPW)
beziehungsweise nach bestimmten
Ereignissen, die im Unternehmen
stattfinden. So wird unter Venture
Capital Seed-, Start-up- und Expansionsfinanzierung
subsumiert. Dieses
Risiko- oder Wagniskapital wird laut
BAI als Kapitalunterstützung meist
benötigt, um Produkte zu entwickeln
oder erstes Umsatzwachstum
zu finanzieren. Zu Buyout-Investitionen
gehören Management-Buyouts
(MBOs), Management-Buy-ins
(MBIs), Expansionsfinanzierungen
und Turnaround-Investitionen. Die
Investitionen erfolgen in reife Unternehmen,
die mit ihren Produkten oder
Dienstleistungen bereits am Markt
etabliert sind. Das Investitionsrisiko
bei Buyout-Finanzierungen ist geringer
als in früheren Phasen. Sie sind
nach Angaben des BAI eine der wichtigsten
und ertragreichsten Segmente
des Private-Equity-Geschäftes.
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