PrivateEquityClass 5 - G.U.B.-Fondsguide

G.U.B. ANALYSE
DEUTSCHLANDS ÄLTESTE RATING-AGENTUR FÜR GESCHLOSSENE FONDS – GEGRÜNDET 1973
DAS ANGEBOT
Anleger können sich ab 15.000 US-Dollar plus
fünf Prozent Agio – zahlbar in vier Raten zu
je 25 Prozent – zunächst über eine Treuhänderin
an der Natural Resources & Energy
GmbH & Co. Nr. 1 KG, Grünwald, beteiligen.
Die Gesellschaft hat eine Laufzeit bis Ende
2016, die um jeweils ein Jahr oder bis zur Beendigung
der letzten Zielfondsbeteiligung
verlängert werden kann. Anleger können
erstmals zum 31. Dezember 2021 kündigen.
Die Beteiligungsgesellschaft plant – neben Gesellschaften
der Lehman Brothers Group (Lehman
Brothers) – mittelbar über einen Dachfonds
in Private Equity-Zielfonds zu investieren.
Dachfondsgesellschaft ist die Lehman
Brothers Real Assets Fund L.P., Jersey, Channel
Islands, eine von Lehman Brothers gemanagte
Gesellschaft. Diese investiert planmäßig in
fünf bis 15 Zielfonds, die jeweils außerbörsliche
Beteiligungen an voraussichtlich zehn bis
20 Unternehmen aus den Bereichen Rohstoffe
und Energie erwerben. Den regionalen
Schwerpunkt der Zielunternehmen sollen die
USA bilden. Zum Zeitpunkt der Prospektlegung
waren noch keine Beteiligungsvereinbarungen
mit Zielfonds geschlossen.
Das geplante Fondsvolumen beträgt 50 Millionen
US-Dollar plus fünf Prozent Agio. Eine
Erhöhung bis zu 200 Millionen US-Dollar ist
nach freiem Ermessen der Geschäftsführung
möglich. Die Finanzierung soll ausschließlich
aus Eigenkapital erfolgen. Rückflüsse an die
Anleger ergeben sich planmäßig überwiegend
aus der Veräußerung der Unternehmensbeteiligungen.
Für den Zeitraum von
der Einzahlung der ersten Einzahlungsrate bis
zur Schließung des Fonds erfolgt eine Vorzugsverzinsung
von 4,0 Prozent p. a. auf die
geleistete Einlage. Die angestrebte Rendite
für die Anleger beträgt nach Abzug aller Kosten
und Gebühren etwa 10 Prozent pro Jahr
vor Steuern (IRR-Methode).
Initiator ist die KG Allgemeine Leasing GmbH
& Co. (KGAL), Grünwald/München. Gesellschafter
der KGAL sind die Dresdner Bank AG
(Hauptgesellschafter), die Bayerische Landesbank,
die Hamburger Sparkasse und ein Finanzinvestor.
Als Treuhänderin fungiert die
TERTIA Beteiligungstreuhand GmbH, eine Gesellschaft
der KGAL-Gruppe.
ANBIETER
KG Allgemeine
Leasing GmbH & Co.
Tölzer Straße 15
82031 Grünwald
Telefon: 0 89 / 6 41 43 - 3 57
Telefax: 0 89 / 6 41 43 - 1 50
www.kgal.de
PrivateEquityClass 5
Erfahrener Initiator mit
institutionellem Hintergrund
Bis Ende 2005 hat die KGAL zusammen mit ihrer
mittelbaren Tochtergesellschaft ALCAS GmbH
insgesamt 273 Publikumsfonds und Private Placements
mit einem Gesamtvolumen von 21 Milliarden
US-Dollar aufgelegt und ist daher ein sehr erfahrener
Initiator. Die Fonds investierten in in- und
ausländische Immobilien, Schiffe, Filme, Flugzeuge,
Solarparks, weitere Großmobilien, US-Lebensversicherungen
sowie seit 2004 in Private Equity-
Fonds. Das vorliegende Angebot ist der fünfte
Private Equity-Dachfonds und der erste Fonds im
Bereich Rohstoffe und Energie. In der testierten
Leistungsbilanz per Ende 2005 sind Angaben zu
den 97 bis zum Stichtag aufgelegten Publikumsfonds
enthalten. Die Leistungsbilanz ist nach Einschätzung
der G.U.B. insgesamt als gut einzustufen.
Das für die Auswahl der Zielfonds und das
Management des Zielportfolios zuständige Unternehmen
ist ein Tochterunternehmen der Investmentbank
Lehman Brothers. Lehman Brothers ist
eine der weltweit führenden Investmentbanken,
verfügt laut Prospekt über eine langjährige Erfahrung
im Private Equity-Bereich (gemanagtes Gesamtvolumen
von über 16,5 Milliarden US-Dollar)
und tätigte Investitionen in etwa 275 Zielfonds.
Laut Prospekt haben die bisherigen Dachfonds von
Lehman Brothers den Marktdurchschnitt deutlich
übertroffen.
Risikostreuung durch Dachfondsprinzip
Durch die mittelbare Investition über circa fünf bis
15 Zielfonds – hauptsächlich im Buyout-Bereich –
plant der Fonds mittelbare Beteiligungen an 50 bis
300 Unternehmen. Die Realisierung einer adäquaten
Risikostreuung wird insbesondere dadurch
möglich, dass der Initiator die Platzierung von Kapitaleinlagen
in Höhe von mindestens 25 Millionen
US-Dollar garantiert. Der Fonds investiert zusammen
mit Unternehmen der Lehman Brothers
Group in den Dachfonds, wobei der Anteil von
Lehman Brothers maximal zehn Prozent des Gesamtkapitals
des Dachfonds beträgt. Durch diese
kapitalmäßige und eine erfolgsabhängige Beteiligung
an den Erträgen des Dachfonds bestehen
grundsätzlich gleichgerichtete Interessen zwischen
dem Fonds und dem Investment Manager.
Unternehmerische Beteiligung
Der Prospekt enthält keine konkrete Ergebnisprognose.
Die angestrebte Rendite wird mit etwa
zehn Prozent pro Jahr vor Steuern nach der Methode
des internen Zinsfußes (IRR) angegeben.
Die Berechnung bezieht sich auf das jeweils kalkulatorisch
gebundene Kapital. Welche Rendite
der Dachfonds erzielen muss, um unter Berücksichtigung
der zusätzlichen Fondskosten und der
abweichenden Einzahlungstermine diese Rendite
für die Anleger zu erreichen, ist dem Prospekt nicht
zu entnehmen. Kapitalrückflüsse ergeben sich planmäßig
primär aus der Veräußerung der Unternehmensbeteiligungen.
Da der Fonds bislang noch
keine Investitionen getätigt hat, handelt es sich um
ein Blind Pool-Konzept. Die prospektierten Investitionskriterien
sind auf Private Equity-Beteiligungen
im Bereich Rohstoffe und Energie beschränkt,
ansonsten aber sehr weit gefasst.
DIE G.U.B.-ANALYSE
Analyse-Nummer
91/2006
10. November 2006
Einzelpreis EUR 27,–
inklusive MWSt.
Rechtliche und steuerliche Besonderheiten
Die Fondsgesellschaft ist nicht vermögensverwaltend
tätig, sondern voraussichtlich gewerblich. Laut
Prospekt sind die Einkünfte – je nach Art des Rückflusses
und Rechtsform der Zielgesellschaft – in den
USA oder Deutschland steuerpflichtig. Die Anleger
sind verpflichtet, in den USA eine Steuererklärung
abzugeben (Kosten laut Prospekt 90
US-Dollar pro Jahr, sofern keine weiteren US-Einkünfte
des Anlegers vorliegen). Gesellschafterbeschlüsse
sollen grundsätzlich im schriftlichen Umlaufverfahren
gefasst werden. Präsenz-Gesellschafterversammlungen
werden nur durchgeführt, wenn
der geschäftsführende Gesellschafter dies für notwendig
erachtet. Die Einrichtung eines Beirates ist
nicht vorgesehen. Zudem besteht grundsätzlich
Potenzial für Interessenkonflikte, da die Treuhänderin
ein Unternehmen der KGAL-Gruppe ist.
Diesem wird aber dadurch begegnet, dass die
Treuhänderin das Stimmrecht der Anleger nur auf
deren Weisung ausüben kann. Die fehlende unabhängige
Mittelverwendungskontrolle erscheint angesichts
des institutionellen Hintergrundes der
KGAL vertretbar. Ein Plus des Fonds ist die auf
nur zehn Prozent der Pflichteinlage reduzierte
Hafteinlage.
DAS FAZIT
KGAL verfügt über einen finanzstarken institutionellen
Hintergrund und ist ein sehr erfahrener Anbieter
geschlossener Fonds. Das vorliegende Angebot,
der fünfte Private Equity-Dachfonds und erste
Fonds im Bereich Rohstoffe und Energie, überzeugt
insbesondere durch die Einbindung eines erfahrenen
externen Investment Managers, eine mögliche
Risikostreuung durch das garantierte Mindestvolumen
von 25 Millionen US-Dollar und den
bestehenden Wachstumsmarkt. Die vertraglichen
Regelungen setzen allerdings erhöhtes Vertrauen in
die Zuverlässigkeit der KGAL voraus.
G.U.B.-Urteil:
sehr
gut
+++

■ 91/2006 PrivateEquityClass 5
KENNZAHLEN 1
Eigenkapital inkl. Agio 2 : 100,0 %
Beteiligung am Dachfonds 2, 3 : 88,6 %
Fondsbedingte Kosten inkl. Agio 2 : 11,4 %
Indirekter Beteiligungserwerb
über Zielfonds 3 : 100,0 %
1 Bei einem angenommenen Platzierungskapital von 50 Millionen
US-Dollar.
2 Verhältnis zum Gesamtaufwand (Investitionsvolumen plus Agio).
3 Bezogen auf das für Investitionen zur Verfügung stehende Kapital.
Initiator und
Management
Investition und
Finanzierung
Wirtschaftliches
und steuerliches
Konzept
Rechtliches
Konzept
Interessenkonstellation
Prospekt und
Dokumentation
Kriterium
Fondskonzept
plausibel
Gesamtfinanzierung/
Mindestvolumen
abgesichert
Anlegerrechte
gewahrt
Ordnungsgemäße
Mittelverwendung
abgesichert
Kein gravierendes
Potenzial für Interessenkonflikte
EXISTENZKRITERIEN
Ja grundsätzlich
STÄRKEN-SCHWÄCHEN-ANALYSE
Stärken/Vorteile
Sehr erfahrener Initiator. Hohes realisiertes Emissionsvolumen.
Solider institutioneller Hintergrund. Insgesamt
gute Leistungsbilanz per Ende 2005. Unternehmen
einer weltweit führenden Investment-Bank
als Investment Manager eingebunden. Bisherige Dachfonds
von Lehman Brothers laut Prospekt überdurchschnittlich
erfolgreich.
Investitionsauswahl durch weltweit führendes Investment-Haus.
Sinnvolles Mindestvolumen von 25 Millionen
US-Dollar durch Platzierungsgarantie abgesichert.
Erhöhtes Volumen des Dachfonds durch gemeinsame
Investition mit Lehman Brothers. Fondskosten
im üblichen Rahmen und laut Prospekt im Wesentlichen
prozentual zum Platzierungsvolumen.
Chancen auf überdurchschnittliche Ergebnisse. Risikostreuung
durch Dachfonds-Prinzip.
Gesellschafts- und Treuhandvertrag im Wesentlichen
mit üblichen Regelungen. Treuhänderin übt das
Stimmrecht der Anleger nur bei entsprechender Weisung
aus. Haftsumme nur zehn Prozent der Pflichteinlage.
Testierter Jahresabschluss zwingend. Wahl des
Abschlussprüfers durch die Gesellschafter.
Externer Investment Manager (Auswahl und Verwaltung
der Zielfonds). Kapitalmäßige und erfolgsabhängige
Beteiligung der Lehman Brothers Group.
Testierte und überwiegend vollständige Leistungsbilanz
per Ende 2005.
X
X
X
X
X
Schwächen/Nachteile
Operative Medien-Fonds bleiben zum Teil deutlich
hinter der Planung zurück. Noch keine aussagekräftigen
Ergebnisse der bisherigen Private Equity-
Dachfonds von KGAL.
Anlagegrundsätze sehr weit gefasst und nur auf Ebene
des Dachfonds gesellschaftsvertraglich fixiert. Zielfonds
stehen noch nicht fest (Blind Pool). Kein Einfluss
der Anleger auf die Investitionen der Zielfonds. Durch
eventuell von der Planung abweichende Abruftermine
für die Tranchen zwei bis vier der Einlage muss der
Anleger entsprechende Liquidität vorhalten.
Unternehmerische Risiken (und Chancen). Gesamterfolg
hängt von externen Faktoren ab. Angestrebte
Rendite nicht durch Prognoserechnung untermauert.
Zusätzliche Gebühren und Erfolgsbeteiligungen auf
Ebene der Dachfonds und der Zielfonds. Einkünfte in
den USA bzw. Deutschland steuerpflichtig. Zusätzliche
Kosten für die Anleger durch Steuererklärung in den
USA.
Gesellschafterbeschlüsse grundsätzlich nur im schriftlichen
Umlaufverfahren, sofern nicht vom geschäftsführenden
Gesellschafter anders entschieden. Einrichtung
eines Beirates nicht vorgesehen. Geschäftsführung
ist (wie üblich) von Paragraf 181 BGB (Selbstkontrahierungsverbot)
befreit. Keine externe Mittelverwendungskontrolle.
Investitionsplan und Vergütung
für Fondsverwaltung nicht gesellschaftsvertraglich
fixiert.
Treuhänderin und Initiator verflochten. Keine nennenswerte
Bareinlage des Initiators.
Keine beispielhafte Prognoserechnung im Prospekt.
Angestrebter Kapitalrückfluss nicht im Prospekt angegeben
(nur rechnerische Rendite).
WICHTIGE HINWEISE ZUR G.U.B.-ANALYSE
Diese G.U.B.-Analyse basiert auf folgenden Unterlagen: Emissionsprospekt (9. August 2006) und Leistungsbilanz per Ende 2005.
● Die G.U.B. analysiert und beurteilt seit 1973 geschlossene Fonds
und weitere Angebote des privaten Kapitalmarktes. Die Analyse erfolgt
nach der von der G.U.B. entwickelten, eigenen Analysesystematik.
Die G.U.B.-Analyse stellt keine Anlageempfehlung dar,
sondern ist eine Einschätzung und Meinung insbesondere zu
Chancen und Risiken des Beteiligungsangebotes.
● Die vorliegende Analyse basiert ausschließlich auf den in der Analyse
jeweils im Einzelnen aufgeführten Informationsquellen sowie
auf den der G.U.B. zum Analysezeitpunkt vorliegenden allgemeinen
Marktinformationen. Soweit nicht ausdrücklich anderweitig vermerkt,
erfolgt eine Einsichtnahme in Originalunterlagen oder öffentliche
Register sowie eine Vor-Ort-Besichtigung von Anlage-Objekten
nicht. Nach dem Zeitpunkt der Analyse eintretende bzw. sich
auswirkende Änderungen der Verhältnisse und neuere Erkenntnisse
sind nicht berücksichtigt.
● Eine Überprüfung der in Unterlagen von Anbietern enthaltenen
Angaben auf Richtigkeit und Vollständigkeit erfolgt nicht. Zu diesem
Zweck werden von vielen Anbietern bei Wirtschaftsprüfern Prospektgutachten
nach dem einheitlichen Standard IDW S 4 in Auftrag
gegeben. Diese Gutachten dürfen in der Regel aus rechtlichen Gründen
in der Analyse nicht erwähnt werden. Interessierte Anleger sollten
daher vor einer Beteiligung selbst beim Anbieter erfragen, ob ein
solches Gutachten vorliegt.
● Die Beurteilung durch die G.U.B. erfolgt ohne Haftungsobligo und
entbindet den Anleger nicht von einer eigenen Beurteilung der
Chancen und Risiken des Beteiligungsangebotes, auch vor dem Hintergrund
seiner individuellen Gegebenheiten und Kenntnisse. Es ist
deshalb zweckmäßig, vor einer Anlageentscheidung die individuelle
Beratung eines Fachmanns in Anspruch zu nehmen.
● Jede Beteiligung enthält auch ein Verlustrisiko. Die Beurteilung durch
die G.U.B. bietet keine Garantie vor Verlusten und keine Gewähr für
den Eintritt der prognostizierten steuerlichen und wirtschaftlichen Ergebnisse.
Grundlage für die Beteiligung an dem Angebot ist allein der
vollständige Emissionsprospekt inklusive der darin enthaltenen Risikohinweise,
deren Beachtung ausdrücklich empfohlen wird.
G.U.B. ANALYSE
Nein Anmerkungen
Mindestvolumen garantiert.
Präsenz-Gesellschafterversammlungen
und Beirat
nicht vorgesehen.
Keine externe Mittelverwendungskontrolle.
Treuhänderin und Initiator
verflochten.
Punkte
Urteil
9,5 +++
9,0 +++
8,0
++
6,0 ++
8,5 +++
8,5 +++
● Die Bewertung in der Stärken-Schwächen-Analyse erfolgt in
Schritten von 0,5 Punkten auf einer Skala von 0 bis 10 Punkten.
Die Vergabe des Teilurteils erfolgt nach folgenden Bewertungsstufen:
0 bis 3,5 Punkte: „-“, 4,0 bis 5,5 Punkte: „+“, 6,0 bis
8,0 Punkte: „++“, 8,5 bis 10 Punkte: „+++“.
Das Gesamturteil stellt keinen arithmetischen oder sonstigen
Mittelwert der Teilnoten dar, sondern wird von der G.U.B. im
Rahmen einer Gesamtwürdigung vergeben. Insbesondere werden
die Teilbereiche der Stärken-Schwächen-Analyse an sich,
aber auch deren Inhalte dabei - je nach Bedeutung für das konkrete
Anlageangebot - möglicherweise von Analyse zu Analyse
unterschiedlich gewichtet.
Die Bewertungsstufen
für das Gesamturteil:
+++
+
= sehr gut = positiv
= gut
= nicht platzierungsreif
Verantwortlich für den Inhalt: G.U.B. Gesellschaft für Unternehmensanalyse und Beteiligungsmanagement mbH, Brabandstraße 1, 22297 Hamburg,
Telefon: (0 40) 5 14 44-06, Telefax: (0 40) 5 14 44-180, www.gub-fondsguide.de © G.U.B. Nachdruck und Reproduktion (auch auszugsweise) nicht gestattet.
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