KUNSTINVESTOR AUSGABE DEZEMBER 2018

02.12.2018 Seite 13
BÖRSE EXPRESS
ANLAGE
FONDS / ANLEIHEN
ESG-Rating – ein Muss
für High Yield
Corporate Bonds
„Im Kreditmanagement geht es darum, Risiken
zu identifizieren bzw. Verlierer zu vermeiden’,
heißt’s bei Carl Berthold, Partner
und Portfoliomanager bei JAR Capital. Die
britische Investmentboutique ist auf Fonds
für europäische Unternehmensanleihen im
Hochzinsbereich spezialisiert, der leitende
Fondsmanager Kerrin Tansley ist seit 1996
im High Yield Bereich tätig.
Seit den Zeiten der Finanzkrise, als Junk Bonds und
Ramsch-Anleihen berühmt-berüchtigt waren, hat
sich das Image von Hochzinsanleihen stark gebessert.
Mit einem Volumen von mehreren Billionen US-Dollar
nimmt das High-Yield-Segment mittlerweile wieder
einen wichtigen Teil des Anleihemarkts ein. War der
Markt früher auf wenige Branchen beschränkt, ist die Diversifikation
heute um einiges größer. Dazu kommt, dass
Unternehmen die Erträge aus Anleiheemissionen nicht
mehr so oft in riskante Übernahmen stecken, sondern
diese zur Bereinigung der Bilanzen oder der Senkung des
Fremdkapitalanteils nutzen. Dies hat in der Folge zu einer
Erhöhung der Bonität und einem Rückgang des Ausfallrisikos
geführt.
Carl Berthold, JAR Capital
Foto: beigestellt
Rating 2.0. Doch wie identifiziert man überhaupt potenzielle
Default-Kandidaten? Dabei halfen bisher ausschließlich
Ratingagenturen wie z.B. Standard & Poor’s
oder Moody’s mit ihren Bonitätsratings, deren Skala von
AAA/Aaa (ausgezeichnet) bis D (Zahlungsausfall) reicht.
Zur Beurteilung und Einstufung der zu bewertenden
Schuldner oder Emissionen arbeitet man dabei mit quantitativen
Faktoren, also betriebswirtschaftlichen Kennzahlen,
ebenso aber mit qualitativen Kriterien bezüglich
Management, Unternehmensstrategie, Organisationsstruktur
usw.
JAR Capital hat sich in seinen Unternehmensanalysen
seit jeher zusätzlich auf andere Risikofaktoren fokussiert:
„Wir haben uns natürlich gefragt, woher die Risiken eines
Zahlungsausfalls kommen. Und dabei ist uns aufgefallen,
dass bei den meisten großen Ausfällen in der Unternehmensgeschichte
in erster Linie Rechtssicherheits-, Reputations-,
Umweltrisiken oder ein Versagen im Corporate
Governance-Bereich - also u.a. Kriterien eines E (Environmental)
S (Social) G (Governance)-Ratings - die Ursachen
waren. Als uns dann zugleich noch Investoren und Wealth
Management-Kunden signalisierten, dass ihnen eine Integration
von Nachhaltigkeitsratings in das Auswahlverfahren
der Emittenten wichtig ist, haben wir 2014 unseren
ersten nachhaltigen High Yield Corporate Bond Fonds
emittiert“, erläutert Fondsmanager Kerrin Tansley die Motive
für die Auflage des JAR Capital Sustainable Income UI
(siehe Fonds des Monats-Präsentationen am Montag im
Börse Express).
Erfreuliche Studienergebnisse. In der Zwischenzeit
haben Studien wie z.B. die von Fidelity International sogar
gezeigt, dass höhere ESG-Faktoren die Anlageergebnisse
von Unternehmensanleihen steigern. Die Untersuchung
von insgesamt 1500 Anleihen aus dem Universum der ICE-
BofAML (Bank of America Merrill Lynch)-Indizes kam zu
interessanten Ergebnissen: Anleiheemittenten, die bei
Umweltschutz, sozialen Belangen und Unternehmensführung
über hohe Standards verfügen, können ihre Verbindlichkeiten
mit einer größeren Wahrscheinlichkeit
bedienen als Gesellschaften mit entsprechend niedrigeren
Anforderungen. Die Ausfallwahrscheinlichkeit bei Gesellschaften
mit höheren ESG-Werten ist also niedriger.
„Auffällig ist, dass der Faktor Governance der mit Abstand
wichtigste Bestandteil eines hohen ESG-Werts ist. Eine robuste
Aufstellung in diesem Teilbereich wirkt sich in der
Regel positiv auf Umweltschutz und soziale Belange aus“,
betont dazu Annika Milz, Leiterin institutionelles Asset
Management bei Fidelity International. Daten der Bank J.
Safra Sarasin und der BofAML belegten zudem, dass sich
die Risikoreduktion durch ESG-Analyse im Hochzinsanleihesegment
noch stärker auszahlt. Und 2016 kam Barclays
in einer Studie zum Schluss, dass bei Anleihen mit