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8 INVESTMENT Steilmann-Boecker betreibt mit 343 Mitarbeitern 15 Bekleidungsgeschäfte, davon werden zehn als „Boecker“-Filialen und fünf als sogenannte Outlets („Fashion Factory“-Store) geführt. Die Standorte befinden sich in Innenstädten oder aber in Einkaufszentren in verkehrsgünstiger Stadtrandlage. Der Unterschied zwischen den Boecker-Filialen und den Outlets (Fashion Factory) besteht darin, dass in den Outlets überwiegend Artikel aus nicht mehr aktuellen Kollektionen angeboten werden. In allen Geschäften mit Ausnahme der kleinsten Filiale in Bad Godesberg werden Damenund Herrenbekleidung sowie kleine Accessoire-Sortimente angeboten. In den Filialen werden Konzernmarken, wie Steilmann, Apanage, Kapalua und Stones, und ein breites Sortiment bekannter Fremdlabels vertrieben. Die Hauptzielgruppe sind Männer und Frauen ab ca. 35 Jahren, mit gehobenem Anspruch und einer eher traditionellen, konservativen Einstellung in Sachen Mode.Der typische Boecker-Kunde sucht anspruchsvolle Markenmode, Qualität und Service (Fachberatung) und ein gutes Preis- /Leistungsverhältnis. Das Angebot in den Fashion Factory-Outlets zielt vorrangig auf die Zielgruppe, die Qualität zum besonders günstigen Preis sucht. Insgesamt haben die Filialen eine Gesamtverkaufsfläche von 33.500 m 2 . Der regionale Schwerpunkt liegt in Nordrhein-Westfalen, wo sich sechs Boecker-Filialen und vier Outlets befinden. In Rheinland-Pfalz hat Boecker drei Filialen. In Niedersachsen wird eine Boecker-Filiale betrieben und in Baden-Württemberg ein Outlet. Die Boecker- Filialen haben eine Verkaufsfläche zwischen 1.000 und 6.000 m 2 , die Outlets sind mit einer Verkaufsfläche zwischen 300 und 1.000 m 2 teilweise deutlich kleiner als die Boecker-Modehäuser. Rund 150.000 der mehr als 650.000 Kunden nutzen aktiv die Loyality Card des Un- BOND MAGAZINE | Ausgabe 24 | Juni – Juli 2012 | www.fixed-income.org Steilmann-Boecker Modehandelskonzern bietet attraktive Rendite (Fortsetzung von Seite 1) ternehmens, mit der sie einen Sofortrabatt von 5% erhalten. Dabei wird rund 65% des Umsatzes mit Karteninhabern erzielt. Historie Im November 2004 übernahm das Modeunternehmen Miro Radici (heute Steilmann Holding AG) die Marke Boecker, die damals einen Umsatz von 19 Mio. Euro erzielte und einen Verlust von 4 Mio. Euro erwirtschaftete. Seitdem konnte der Umsatz auf 56 Mio. Euro verdreifacht werden, dabei erzielte die Gesellschaft in den letzten Jahren stets ein positives Ergebnis. 2006 erfolgte die Übernahme der Klaus Steilmann GmbH & Co. KG. Heute erzielt der Konzern mit weltweit rund 7.000 Mitarbeitern einen Umsatz von 700 Mio. Euro und ein EBITDA von 45 Mio. Euro. Geschäftsentwicklung Seit 2008 konnte die Gesellschaft ihren Umsatz um durchschnittlich 15% und den Vorsteuergewinn um 88% steigern. Im Geschäftsjahr 2011 konnte Steilmann-Boecker einen Umsatz von 56 Mio. Euro erzielen und erwirtschaftete dabei einen Vorsteuergewinn von 3,3 Mio. Euro. Die Gesellschaft hat keine Bankverbindlichkeiten und finanziert sich durch den Cashflow sowie Darlehen der Gesellschafter. Im Vorfeld der Transaktion wurde das Eigenkapital durch Umwandlung eines Gesellschafterdarlehens deutlich gestärkt. Steilmann-Boecker verfügt eine solide Eigenkapitalquote von 35%. Erfüllungsübernahme der Konzernmutter statt Covenants Die Emittentin ist eng mit der Konzernmutter verflochten. Der Geschäftsführer der Komplementärin, Dr. Michele Puller, ist mit einem Anteil von 1,26% an der Emittentin beteiligt. Die übrigen 98,74% der Anteile werden von der Miro Radici Hometextile GmbH, einer 100% Tochtergesellschaft der Steilmann Holding AG, gehalten. Dr. Michele Puller ist auch mit 10% an der Steilmann Holding beteiligt, deren Vorstandsvorsitzender er ist. Massimo Giazzi, Geschäftsführer der Komplementärin, ist mittelbar mit einem Anteil von 10% an der Tab. 1: Vergleich der Anleihen von Golfino, Seidensticker und Steilmann- Boecker Golfino Seidensticker Steilmann-Boecker Umsatz (in Mio. Euro) 31,7 167,0 55,9 EBITDA-Marge 8,6% 9,4% 5,7% EK-Quote 33,9% 10,3% 34,9% Nettoverschuldung / EBITDA 4,7 2,0 1,4 Zinsdeckungsgrad (EBITDA) 2,7 4,7 5,7 Rating BBB- BB+ BBB Laufzeit 5 Jahre 6 Jahre 5 Jahre Kupon 7,25% 7,25% 6,75% Rendite 7,3% 5,9% 6,75%
Steilmann Holding beteiligt. Er ist ebenfalls Vorstand der Steilmann Holding AG sowie Geschäftsführer der Kommanditistin Miro Radici Hometextile GmbH und Geschäftsführer weiterer zur Steilmann Holding AG gehörender Unternehmen. Die Ansprüche der Anleihegläubiger auf Zinszahlung und Rückzahlung sollen planmäßig durch den Cashflow der Emittentin bedient werden. Zudem besteht eine Erfüllungsübernahme der Steilmann Holding AG gegenüber der Emittentin in Höhe des Nominalbetrages der Anleihe nebst den jeweils fälligen Zinsen. Auf die üblichen Covenants hat die Gesellschaft hingegen verzichtet. Damit gibt es keine Begrenzung bei der Verschuldung, die Erfüllungsübernahme erscheint jedoch ausreichend. Mittelverwendung Der Emissionserlös aus der Anleiheemission soll der Wachstumsfinanzierung dienen, wie z.B. für die Neueröffnung von Filialen, dem Abbau von Verbindlichkeiten, Sortimentsergänzungen sowie für das Umlaufvermögen. Tab. 2: Steilmann-Boecker – Geschäftsentwicklung Bewertung Der Kupon von Steilmann-Boecker ist mit 6,75% im unteren Bereich der bei Mittelstandsanleihen üblichen Range angesiedelt. Doch innerhalb der Peer Group erscheint der Kupon attraktiv, da die Gesellschaft solide finanziert ist, in den letzten Jahren kontinuierlich gewachsen ist und über sehr gute Kennzahlen zur Kapitaldienstfähigkeit verfügt. Fazit: Mittelstandsanleihen aus dem Bereich Konsum/Retail sind derzeit sehr gefragt und haben höhere Sharpe Ratios als (Mittelstands-) Anleihen aus anderen Branchen vorzuweisen (s. BOND YEARBOOK 2011/12, S. 32). Steilmann-Boecker hat sich in den vergangen Jahren sehr positiv entwickelt. Die Kennzahlen zur Kapitaldienstfähigkeit und das Rating sind besser als bei den Anleihen anderer Modeunternehmen. Die Erfüllungsübernahme der Konzernmutter anstatt klassischer Covenats erscheint ausreichend. Die Chancen auf eine erfolgreiche Anleiheemission stehen damit für Steilmann-Boecker sehr gut. Wir raten zur Zeichnung. 2010 2011 2012e 2013e Umsatz 47,9 55,9 63,5 79,8 Rohertrag 21,7 25,1 28,1 35,9 EBITDA 3,7 3,2 4,2 6,1 EBIT 3,3 2,7 3,7 5,5 Jahresüberschuss 0,9 2,0 2,4 3,4 Nettoverschuldung 6,6 2,3 17,0 22,1 Nettoverschuldung/EBITDA 1,7 1,4 2,3 3,2 Eigenkapitalquote 8,8% 34,9% 18,2% 18,0% Zinsdeckungsgrad (EBITDA) 12,1 5,7 2,3 2,4 Zinsdeckungsgrad (EBIT) 10,8 4,9 2,0 2,1 Angaben in Mio. Euro Quelle: Independent Research, Steilmann-Boecker Fashion Point INVESTMENT Ein ausführliches Interview mit Geschäftsführer Dr. Michele Puller ist auf den Seiten 6 und 7 zu finden. Tab. 3: Eckdaten zur Steilmann- Boecker-Anleihe Emittent Steilmann-Boecker Fashion Point GmbH & Co. KG Zeichnungsfrist 11.06.– 25.06.2012 Emissionsvolumen 30 Mio. Euro WKN / ISIN A1PGWZ/DE000A1PGWZ2 Kupon 6,75% Laufzeit 5 Jahre Zinszahlung jährlich, am 27.06. Stückelung 1.000 Euro Segment Entry Standard für Anleihen, Börse Frankfurt Unternehmensrating BBB (durch Creditreform Rating AG) Internet www.steilmann-boecker.de BOND MAGAZINE | Ausgabe 24 | Juni – Juli 2012 | www.fixed-income.org 9
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