TH`ESE Docteur de l'Université Paris-Dauphine Morgan HERVÉ ...

cultés àavoirrecoursàunmodèle d’options réelles. Nous explorons ensuite
l’impact de scénarios de prix pour les quotas sur les portefeuilles
d’investissement en capacité deproductionélectrique. Nous montrons que :
(1) le SCEQE a un rôle modeste mais central dans la réallocation des portefeuilles
d’investissement en capacité deproductionélectrique; (2) toute indication
sur la tendance de prix de long terme du carbone est particulièrement
utile pour débloquer les investissements en capacité deproduction;(3)certains
amendements ou éléments du marché européen de quotas, bien que
largement débattus (mécanismes de soutien aux prix et réserve pour les nouveaux
entrants notamment), n’ont qu’un effet faible voire négligeable sur les
décisions d’investissement; (4) les anticipations de prix pour le carbone influencent
les décisions liées aux portefeuilles d’investissement en capacité de
production, retards et annulations de projets; (5) si le SCEQE joue un rôle
central, c’est la combinaison de politiques de réduction de gaz àeffet de
serre et autres politiques publiques qui compte le plus.
Les décisions d’investissement s’appuient sur différentes méthodes et critères
d’aide à la décision. La méthode la plus utilisée par les professionnels
est celle des flux de trésorerie actualisés (discounted cash flows ou DCF
en anglais). La valeur des flux futurs de trésorerie est convertie en euros
d’aujourd’hui. La somme des coûts d’investissement et des flux de trésorerie
actualisés donne la valeur actuarielle nette (VAN ou net present value -
NPV). Si la VAN est positive, l’investissement sera rentable. Cependant,
la méthode des flux de trésorerie actualisés dans sa version classique souffre
de deux inconvénients : son manque de prise en compte de la flexibilité
et son manque de prise en compte de l’incertitude. La littérature sur les
méthodes de décision d’investissement et sur les critères d’aide àladécision
avuapparaître plusieurs alternatives ou compléments aux méthodes de flux
de trésorerie actualisés. Les taux d’actualisation peuvent être ajustés pour
prendre au mieux en compte le risque lié àl’investissement. L’utilisation
de scénarios permet de prendre en compte davantage d’incertitude dans les
projections de flux de trésorerie futurs. Les tests de sensibilité permettent
d’identifier les éléments déterminants pour la VAN. Le recours àdes
simulations (notamment de Monte Carlo) permet de prendre en compte
l’incertitude de manière plus élaborée qu’avec les scénarios. L’ajout d’une
contrainte budgétaire permet d’envisager les choix d’investissement dans
un contexte de multiples opportunités d’investissement. Enfin, l’utilisation
d’arbres de décisions permet de valoriser la flexibilité desinvestisseursdans
les choix d’investissement et de gestion des centrales.
En réponse aux limitations des approches traditionnelles de valorisation
des investissements, la méthode des options réelles (Dixit et Pindyck, 1994
et Trigeorgis, 1996) essaie de capturer davantage de sources de valeur et
d’incertitude. Au départ ancrées dans les méthodologies de valorisation des
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