Securitization Glossary - Securitization.Net

Nomura Fixed Income Research
Securitization Glossary
証 券 化 用 語 辞 典
Accounting
Willingness
to pay (FICO)
26 November 2002
Capital
regulation
Ability to pay
(DTI, DSC)
Tax
Other legal
Asset characteristics
Collateral
(LTV, appraisal)
Losses
Security
interest
Delinquencies
Asset quality
Substantive
consolidation
Bankruptcy
remoteness
Legal
Securitization
Historical
performance
Prepayments
Dilution
Charge-off
rate
True sale
Structure
Payment rate
Yield
Governance
Credit enhancement
Cash flow
Credit
tranching
Servicing
fees
Triggers
Early
amortization
Time
tranching
Revolving/
liquidating
Contacts:
Mark Adelson
(212) 667-2337
madelson@us.nomura.com
Michiko Whetten
(212) 667-2338
mwhetten@us.nomura.com
Beth Hoyt
Analyst
Please refer to important disclosures at the end of this report.
Nomura Securities International, Inc.
Two World Financial Center
Building B
New York, NY 10281-1198
Fax: (212) 667-1046

Nomura Fixed Income Research
accretion bond; Z bond – a CMO class on which interest
accrues but is not paid currently. Instead, interest is added to
principal each period. CMOs often include accrual bonds, which
are generally designated as "Class Z."
agency MBS – mortgage-backed securities issued or guaranteed
by Ginnie Mae, Fannie Mae, or Freddie Mac.
amortization – the periodic repayment or return of the principal of
a bond or loan. Residential mortgage loans in the U.S.
experience amortization each month. Regular corporate bonds
and U.S. Treasury securities do not experience amortization
before their maturity dates.
anchor tenant – a large retailer that attracts tenants to small
stores in a shopping center.
appraisal – estimate by an expert of the value of specific
property. It is a common practice for a mortgage lender to
obtain an appraisal of the property that will serve as collateral
for a mortgage loan.
asset-backed commercial paper; ABCP – short-term securities
created using securitization techniques. A commercial bank
may create and sponsor an ABCP program to make secured
loans to its corporate customers. Typical collateral for such
secured loans is trade receivables.
asset-backed security; ABS – securities backed by specific
assets and the payments on which are tied to or derived from
the cash flows produced by the underlying assets. Examples of
typical collateral backing ABS include the following: auto loans,
credit card receivables, home equity loans, manufactured
housing loans, student loans, and equipment leases. In the
U.S., the term ABS does not include securities backed by: (1)
prime-quality first-lien mortgages, (2) commercial mortgage
loans, or (3) pools of corporate bonds and loans. Outside the
U.S., the term ABS may include deals backed by such
collateral. ABS also includes securities backed by "esoteric
assets" such as; healthcare receivables, tax liens, trade
receivables, structured settlements, entertainment royalties,
patent and trademark receivables, etc. ABS are distinguished
from traditional secured debt because ABS use "bankruptcy
remote structures" to provide superior isolation of the underlying
assets.
assumable loan – mortgage loan that allows the borrower to
transfer the debt to the buyer in a sale of the related property.
average loan balance – with respect to a pool of residential
mortgage loans, the average balance of the loans composing
the pool. Prepayments on pools with low average loan
balances are less sensitive to changes in interest rates than
prepayments on pools with high average loan balances.
back-up servicer – see "servicer."
balloon mortgage loan – a mortgage loan that provides for a
final payment that is much larger than earlier payments. A
balloon loan is distinguished from a "fully amortizing loan." In a
fully amortizing loan, the final scheduled payment generally is
the same size as each earlier payment. A common structure for
a balloon loan is to have 119 monthly payments calculated as if
the loan were to amortize over 30 years and to have the full
remaining outstanding balance due in the 120 th month.
bank capital regulation – regulations that require banks to
maintain minimum levels of capital. Each modern nation
アクリーション 債 ;Z ;
ボンド - CMO に 含 まれるクラスの 一 つで、 毎
期 発 生 する 金 利 は 投 資 家 に 支 払 われず、 元 本 に 加 算 される。CMO
ではこうしたアクリーション 債 を「Z クラス」として 組 み 込 むことが 多
い。
エージェンシー 発 行 MBS - 米 国 の 政 府 抵 当 金 庫 (ジニーメイ)、 連
邦 抵 当 金 庫 (ファニーメイ)、 連 邦 住 宅 金 融 抵 当 金 庫 (フレディマック)
が 発 行 するモーゲージ 担 保 証 券 のこと。
アモチゼーション - 債 券 や 債 務 の 元 本 を 一 定 の 期 間 を 通 じて 分 割
償 還 すること。 米 国 の 住 宅 用 モーゲージ・ローンでは 毎 月 アモチゼ
ーションが 行 なわれる 一 方 、 一 般 社 債 や 米 国 債 の 場 合 は 最 終 償 還
期 日 までアモチゼーションは 行 なわれない。
核 テナント / アンカー・テナント - ショッピング・センターの 中 核 を 占
める 大 型 小 売 店 舗 のこと。
不 動 産 鑑 定 評 価 - 専 門 家 による 物 件 の 価 値 評 価 のこと。モーゲー
ジ・ローンでは、 貸 し 手 が 担 保 となる 物 件 の 不 動 産 鑑 定 評 価 を 入 手
するのが 通 例 となっている。
資 産 担 保 型 コマーシャル・ペーパー; ABCP - 証 券 化 の 手 法 を 用
いて 組 成 される 短 期 証 券 。 商 業 銀 行 が 法 人 顧 客 に 対 して 担 保 付 融
資 を 行 なう 際 に 資 産 担 保 型 CP が 利 用 される。 通 常 、 担 保 には 売 掛
債 権 が 用 いられる。
アセットバック 証 券 ; ABS - 特 定 の 資 産 で 裏 付 けされ、 裏 付 資 産 か
ら 生 ずるキャッシュ・フローが 元 本 償 還 に 直 結 している 証 券 。アセット
バック 証 券 の 典 型 的 な 担 保 資 産 としては、 自 動 車 ローン、クレジット
カード 債 権 、ホームエクイティー・ローン、マニュファクチャード・ハウ
ジング・ローン、 学 生 ローン、 機 器 リースなどが 挙 げられる。 米 国 で
は、(1)プライム 層 の 借 り 手 に 対 する 第 一 順 位 抵 当 の 住 宅 ローン、
(2) 商 業 用 モーゲージ・ローン、(3) 社 債 およびローンのプール、な
どを 裏 付 資 産 とする 証 券 はアセットバック 証 券 (ABS)に 含 めない
が、 米 国 以 外 ではこれらの 資 産 が 裏 付 けとなる 場 合 も ABS に 含 め
る 場 合 がある。また、ABS には、ヘルスケア 受 取 債 権 、 租 税 リーエ
ン、 売 上 債 権 、ストラクチャード・セトルメント、 芸 能 ロイヤルティー、
パテント 及 び 商 業 商 標 の 受 取 債 権 など、 特 殊 な 資 産 を 裏 付 けとした
ものもある。ABS が 従 来 の 担 保 付 債 務 と 異 なるのは、ABS には「 倒
産 隔 離 」 構 造 があり、 裏 付 資 産 の 発 行 体 からの 独 立 性 が 高 い 点 であ
る。
( 物 件 購 入 者 による) 継 承 可 能 ローン - 借 り 手 が 担 保 物 件 を 売 却
する 際 、 新 規 購 入 者 がローンを 肩 代 わりすることが 可 能 なモーゲー
ジ・ローンのこと。
平 均 ローン 残 高 - 住 宅 用 モーゲージのプールに 含 まれる 各 ローン
の 平 均 残 高 。 平 均 ローン 残 高 の 小 さいプールは、 平 均 ローン 残 高 の
大 きいプールに 比 べて、 期 限 前 返 済 (プリペイメント)の 金 利 変 化 に
対 する 感 応 性 が 低 い。
バックアップ・サービサー - 「サービサー」の 欄 を 参 照 。
バルーン 型 モーゲージ - 最 終 償 還 までの 各 期 償 還 額 に 比 べ、 最 終
償 還 期 日 における 償 還 額 が 際 立 って 大 きいモーゲージ・ローンのこ
とで、「 完 全 分 割 償 還 ローン」とは 区 別 される。 完 全 分 割 償 還 ローン
では、 最 終 予 定 返 済 までの 各 期 の 返 済 額 が 一 定 であることが 多 い。
償 還 期 間 が 10 年 間 のバルーン 型 ローンでは、 最 終 返 済 を 除 く 119
回 分 の 返 済 額 は 期 間 が 30 年 以 上 の 分 割 償 還 として 算 出 し、120 回
目 の 最 終 返 済 で 残 高 全 額 が 支 払 われる、といった 構 造 が 一 般 的 。
銀 行 資 本 規 制 - 銀 行 に 対 して 一 定 水 準 以 上 の 基 準 の 自 己 資 本 を
維 持 するよう 義 務 付 ける 規 制 をさす。 先 進 各 国 では 自 己 資 本 規 制 に
(2)

Nomura Fixed Income Research
establishes bank capital regulations in order to promote the
safety and soundness of its banking system. Internationally, the
Bank for International Settlements (BIS) promotes a framework
for bank capital regulation that many nations accept. The BIS
framework gauges a bank's capital requirement primarily
against the riskiness of its assets.
bankruptcy remote structure; bankruptcy remoteness –
techniques used for isolating assets or loans from the
bankruptcy risk of the company financing or selling them. The
use of bankruptcy remote structures distinguishes
securitizations from traditional secured financings. For
example, in the U.S., a loan originator (e.g. a consumer loan
company) might finance its loans by transferring them to a
special purpose entity (SPE) and causing the SPE to issue
securities backed by the loans. The transfer of the loans to the
SPE is designed to be a "true sale," which places the loans
outside of the originator's bankruptcy estate in case it goes into
bankruptcy. In addition, the SPE is established in such a way
that its independence (separateness) from the originator would
be respected by a bankruptcy court. The use of bankruptcy
remote structures developed in response to features of the U.S.
bankruptcy law, which sometimes may deny a secured lender
the full benefit of his collateral.
B&C borrowers; subprime borrowers – consumer borrowers
whose credit histories reflect significant delinquencies, defaults,
or bankruptcies. B&C borrowers are distinguished from "primequality"
borrowers. For example, some lenders classify B&C
borrowers as those who have been delinquent by 30 days or
more on a mortgage loan within the preceding year or who have
been in bankruptcy within the preceding 5 years. Other lenders
use slightly different classifications.
B class; subordinate class – in a securitization, the tranche or
class that has the lowest credit priority in a deal. The holder of
the B class is sometimes called "B-buyer."
benchmark – a standard to measure, monitor, price or evaluate a
security, derivative, or portfolio. Bond yields are often described
in terms of their level or "spread" over or under a specified
benchmark. For fixed-rate bonds, swap rates and yields on
U.S. Treasury securities are common benchmarks. For floating
rate bonds, LIBOR is a common benchmark. The term
benchmark sometimes refers to particular securities – such as
those issued by the GSEs – against which other securities are
compared.
bond equivalent yield; BEY – yield calculated on the basis of
semiannual compounding, as in the case of corporate bond
yields. Although MBS usually pay monthly, MBS yields and
spreads normally are converted to a BEY basis for easier
comparison with U.S. Treasury securities, agency debt, and
corporate bonds.
bullet security; bullet payment – a type of debt security that
repays its entire principal in a single payment. Before the
maturity or prepayment of the security, only interest payments
are made in accordance with the payment schedule (e.g.,
corporates).
burnout – with respect to the prepayment rate of mortgage pools,
the tendency to become less sensitive to changing interest rates
after a period of low interest rates. A mortgage pool is said to
be "burnt out" when its prepayment rate has become
substantially insensitive to changing interest rates.
より 国 内 の 銀 行 システムの 健 全 性 促 進 が 図 られるとともに、 国 際 決
算 銀 行 (BIS)が 銀 行 自 己 資 本 に 対 する 国 際 的 な 規 制 の 枠 組 みを 掲
げている。BIS の 枠 組 みは、 銀 行 の 自 己 資 本 基 準 を 設 定 する 際 に
資 産 リスクを 主 な 尺 度 としている。
倒 産 隔 離 構 造 ; 倒 産 隔 離 - 証 券 化 における 発 行 体 の 倒 産 リスク
から 資 産 を 隔 離 する 手 法 。 倒 産 隔 離 構 造 を 利 用 することにより、 証
券 化 は 従 来 の 担 保 付 融 資 とは 一 線 を 画 している。 一 例 として、 米 国
では、 消 費 者 金 融 業 者 などのローン 発 行 体 が SPE にローン 債 権 を
移 転 し、これを 裏 付 けとして SPE が 証 券 を 発 行 する。ローン 債 権 を
SPE に 移 転 する 際 は、 発 行 体 が 倒 産 に 陥 った 場 合 に 裏 付 債 権 が 破
産 財 団 に 組 み 入 れられることを 避 けるため、こうした 債 権 の 移 転 が
「 真 正 売 却 」とみなされるようにする。また、SPE を 設 立 する 際 も、 発
行 体 からの 独 立 ( 隔 離 )が 破 産 裁 判 所 で 認 められるように 注 意 が 払
われる。 米 国 連 邦 破 産 法 の 元 では、 担 保 に 対 する 貸 し 手 の 権 利 が
完 全 には 認 められないケースがあり、 倒 産 隔 離 構 造 はこうした 米 破
産 法 の 特 徴 を 反 映 する 形 で 発 展 したともいえる。
B&C 債 務 者 ; サブプライム 債 務 者 - 過 去 に 大 幅 な 支 払 延 滞 やデ
フォルト、 破 産 などを 経 験 した 個 人 債 務 者 のこと。「プライム 層 」に 対
してこれらの 債 務 者 を「サブプライム 層 」あるいは「B&C 層 」と 呼 んで
いる。 分 類 方 法 は 業 者 によって 異 なり、 前 年 にモーゲージの 支 払 い
が 30 日 以 上 延 滞 となった 債 務 者 や、 過 去 5 年 間 に 破 産 した 債 務
者 、など 多 様 である。
B クラス; 劣 後 クラス - 証 券 化 ディールにおいて 信 用 ランクが 最
下 位 のトランシェ/クラスのこと。また、B クラスの 債 券 の 保 有 者 は「B
バイヤー」とも 呼 ばれる。
指 標 銘 柄 / ベンチマーク - 証 券 やデリバティブ、ポートフォリオの
比 較 や 価 値 評 価 の 尺 度 となる 基 準 のこと。 債 券 利 回 りを 指 す 場 合 、
その 利 回 り 水 準 のほか、 特 定 の「ベンチマーク」の 利 回 りに 対 する
「スプレッド」を 用 いることも 多 い。 固 定 金 利 債 券 の 場 合 は、スワップ
金 利 や 米 国 債 がベンチマークとされるのが 普 通 。また、 特 定 の 証 券
(GSE 発 行 の 証 券 など)がベンチマーク 債 としてその 他 の 証 券 と 比 較
されることもある。
債 券 相 当 利 回 り - 社 債 のように 年 二 回 複 利 方 式 で 計 算 した 利 回 り
のこと。モーゲージ 証 券 は 毎 月 の 償 還 が 一 般 的 だが、 米 国 債 やエー
ジェンシー 債 、 社 債 などと 比 較 可 能 にするため、 利 回 りとスプレッドを
「 債 券 相 当 利 回 り」に 変 換 することが 多 い。
満 期 一 括 償 還 債 ; 一 括 償 還 - 元 本 が 一 度 に 全 額 償 還 される 債 券
のこと。 社 債 のように、 期 限 前 償 還 の 場 合 を 除 いて 最 終 償 還 日 まで
に 支 払 われるのは 金 利 のみである。
バーンアウト 効 果 - モーゲージ・プールの 期 限 前 返 済 (プリペイメン
ト)において、 低 金 利 環 境 が 続 いた 後 に 返 済 速 度 が 金 利 に 感 応 しに
くくなる 現 象 をさす。 期 限 前 返 済 速 度 の 金 利 感 応 度 が 大 幅 低 下 する
と、このモーゲージ・プールは「バーンアウト」 状 態 にある、という。
call protection – protection against prepayment risk. In コール・プロテクション - 期 限 前 返 済 (プリペイメント)に 対 するプロ
(3)

Nomura Fixed Income Research
commercial mortgage loans, examples of call protection include
lockouts (temporary prohibitions against prepayment),
defeasance (requirement to purchase securities that create an
identical cash flow), prepayment fees (calculated as a
predetermined percentage of outstanding balance), and yield
maintenance penalties. In subprime residential mortgage loans,
prepayment penalties are a form of call protection.
callable bond – a bond redeemable (prepayable), in whole or in
part, by its issuer before its final maturity date. MBS are a
special form of callable bonds because the borrowers on the
individual underlying mortgage loans can prepay their loans. A
mortgage loan borrower is long an option that allows him to
prepay his loan. An investor who owns an MBS backed by the
loan has a short position in the option.
charge-off – to recognize a loss on a receivable. The charge-off
rate on a pool of receivables (e.g., credit card receivables) is the
annual rate at which losses are realized, expressed as a
percentage of the balance of the pool.
clean-up call – the right of a servicer to redeem an ABS or MBS
after the balance of the underlying asset pool has declined
below a predetermined level (e.g., 10% of its original amount). A
clean-up call permits a servicer to terminate its administrative
obligations (such as processing monthly remittances to
investors and sending out monthly reports) when the related
servicing fee has been reduced to a level that might not fully
cover the cost of administering the transaction.
collateral – (1) assets serving as security for a loan; (2) assets
subject to a lien, charge or encumbrance; (3) assets backing or
underlying a securitization. In the case of a loan secured by
collateral, if the borrower fails to make required payments, the
lender has the right to seize and sell the collateral to recover the
defaulted amount.
collateralized bond obligation; CBO – in the U.S., a
securitization structure/technique similar to a hedge fund. In a
U.S. CBO, an actively managed pool of rated bonds serves as
the collateral backing other debt securities. In contrast, most
Japanese CBOs are backed by static pools of debt securities.
The underlying bonds may include junk bonds, investment
grade corporate bonds, or securitization instruments. A CBO
generally issues multiple tranches of debt securities, each at its
own level of seniority in the transaction's capital structure.
テクションのこと。 商 業 用 モーゲージでは、こうしたプロテクションはロ
ックアウト( 期 限 前 返 済 の 一 定 期 間 禁 止 )、ディフィーザンス( 同 一 の
キャッシュ・フローを 生 じる 証 券 の 購 入 を 要 件 とすること)、 期 限 前 返
済 ペナルティー( 残 高 の 一 定 パーセントのペナルティ)、イールド・メン
テナンスなどの 形 をとる。サプブライム 層 の 住 宅 用 モーゲージでは、
コール・プロテクションとして 期 限 前 返 済 ペナルティーが 使 われてい
る。
コーラブル 債 - 全 体 あるいは 一 部 について、 最 終 償 還 期 日 より 以
前 に 発 行 体 が 任 意 償 還 ( 繰 上 償 還 )できる 債 券 のこと。モーゲージ
証 券 (MBS)はコーラブル 債 の 一 種 で、モーゲージの 借 り 手 は 最 終
返 済 期 限 を 待 たずにローンを 返 済 することができる。このため、モー
ゲージの 借 り 手 はローンの 期 限 前 返 済 (プリペイメント)オプションを
保 有 し、 一 方 、MBS の 投 資 家 はオプションのショート・ポジションを 保
有 していることになる。
貸 倒 償 却 - 債 権 (レシーバブル)の 損 失 を 計 上 すること。クレジット
カードなどの 債 権 プールの 貸 倒 償 却 率 は、 計 上 する 損 失 額 のプー
ル 総 額 に 対 するパーセンテージ( 年 率 )として 計 算 する。
クリーンアップ・コール - ABS や MBS において、 資 産 プールが 一
定 水 準 ( 当 初 の 残 高 の 10%など) 以 下 に 減 少 した 時 点 でサービサ
ーが 繰 上 償 還 を 行 なうことができる 権 利 のこと。 資 産 プールが 縮 小
し、 事 務 処 理 費 用 をカバーするためのサービシング・フィー 収 入 が 不
足 してくると、サービサーはクリーンアップ・コールにより 事 務 処 理
( 投 資 家 に 対 する 毎 月 の 償 還 額 の 送 金 やレポートの 送 付 など)から
開 放 される。
担 保 - (1) 債 務 返 済 を 確 保 するための 資 産 ; (2) 先 取 得 権 、 物 上
担 保 権 、 抵 当 権 の 設 定 されている 資 産 ; (3) 証 券 化 の 裏 付 けとなる
資 産 。 担 保 付 融 資 においては、 債 務 者 が 予 定 通 り 返 済 を 行 なわない
場 合 、 貸 し 手 には、 債 務 不 履 行 分 を 補 うため 担 保 の 差 押 さえ・ 売 却
を 行 なう 権 利 が 与 えられている。
債 券 担 保 証 券 (CBO) ( - 米 国 では、ヘッジ・ファンドに 似 た 証 券 化 手
法 で 格 付 けの 付 いた 債 券 プールを 積 極 的 に 運 用 し、これを 裏 付 けと
して 新 たな 債 券 を 発 行 する。 一 方 日 本 では、CBO の 大 半 がスタティ
ックな 債 券 プールで 裏 付 けされている。プールに 組 み 込 まれる 債 券
は、ジャンク 債 や 投 資 適 格 社 債 、その 他 の 証 券 化 商 品 など。 一 般 的
に、 複 数 のクラスが 発 行 され、ディール 全 体 の 資 本 構 成 においてそ
れぞれのトランシェが 異 なる 優 先 ランクに 配 置 されている。
CBO Capital Structure / CBOにおける 財 務 構 造
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Collateral / 担 保
CBO Tranches / CBOト
ランシェ
Managed Pool of Rated
Bonds / 債 券 プール
Class A (Aaa) / A クラス
(Aaa 格 )
Class M (A2) / M クラス
(A2 格 )
Class B (Ba2) / B クラス
(Ba2 格 )
Equity (unrated) / 投 資 家
持 分 ( 無 格 付 )
collateralized mortgage obligation; CMO; REMIC – a series of
securities created by dividing the cash flows from a pool of
mortgage loans among various serially maturing tranches of
CMO;REMIC - モーゲージ・プールから 発 生 するキャッシュ・フロ
ーを 複 数 のトランシェに 順 番 に 分 配 していく 構 造 の 証 券 のこと。CMO
では、 期 限 前 返 済 リスクと 期 間 延 長 リスクをトランシェ 間 に 不 均 等 に
(4)

Nomura Fixed Income Research
securities. A CMO allows for disproportionate allocations of
prepayment and extension risk among the different tranches.
Sometimes the underlying collateral of a CMO is raw mortgage
loans and sometimes it is previously issued mortgage passthrough
securities. A CMO's structure can include tranches
designed with a wide variety of special attributes to meet
investors' preferences. REMIC refers to the tax classification
applicable to CMOs under U.S. tax law and is an acronym for
"real estate mortgage investment conduit." See "planned
amortization class."
配 分 することが 可 能 で、 裏 付 資 産 には( 証 券 化 されていない)モーゲ
ージ・プール、あるいは 既 発 のパス・スルーが 使 われる。CMO で
は、 投 資 家 のニーズによって、 様 々な 特 徴 を 持 つトランシェを 組 成 す
ることができる。REMIC は 米 国 税 法 上 の 分 類 で、「 不 動 産 モーゲー
ジ 投 資 コンデュイット」の 意 味 。「PAC 債 」の 欄 も 参 照 。
CMO Principal Cash Flows (165% PSA Prepayment Speed) /
CMOにおける 元 本 キャッシュ・フロー( 返 済 速 度 :165%PSA)
Tranche A / トランシェA
Tranche C / トランシェC
Tranche B / トランシェB
Tranche D / トランシェD
$
Time (30 years) / 期 間 (30 年 )
collateralized debt obligation; CDO – refers to CBOs and CLOs
債 務 担 保 証 券 ; CDO - 債 券 担 保 証 券 (CBO)とローン 担 保 証 券
collectively.
(CLO)の 総 称 。
collateralized loan obligation; CLO – similar to a CBO except
ローン 担 保 証 券 ; CLO - CBO と 同 様 の 証 券 化 手 法 だが、 裏 付 資
the underlying collateral is bank loans to corporations.
産 が 企 業 に 対 する 銀 行 融 資 であるもの。
commercial mortgage-backed security; CMBS – security
商 業 用 不 動 産 モーゲージ 証 券 - 商 業 用 不 動 産 モーゲージで 裏 付
backed by commercial mortgage loans.
けされた 証 券 。
CMO – see "collateralized mortgage obligation." CMO - ”collateralized mortgage obligation”の 欄 を 参 照 。
companion bond; support bond – a type of CMO tranche that
provides partial protection to other tranches against prepayment
risk. See "planned amortization class."
conforming mortgage loan – a mortgage loan that satisfies the
guidelines of Fannie Mae or Freddie Mac. In general, a
conforming loan must be of prime quality and its principal
amount must be below a threshold level established each year
by the federal government. Prime-quality loans that exceed the
threshold (but which otherwise satisfy the guidelines) are called
"jumbo mortgage loans."
constant prepayment rate; conditional prepayment rate; CPR
– a widely accepted model or framework for describing or
measuring prepayments on pools of mortgage loans or other
financial assets; 10% CPR refers to a constant annual rate of
prepayment such that 10% of the balance of a pool of loans is
prepaid during each year. 10% CPR corresponds to a monthly
prepayment rate (i.e., single monthly mortality or SMM) of
approximately 0.8742%, calculated as follows:
12
0.8742%
≅ 100% − 100% − 10%
See "prepayment rate."
conventional loans – a residential mortgage loan that is not
insured or guaranteed by the government or a governmental
agency. Mortgage loans insured by the Federal Housing
Administration (FHA) or guaranteed by the Veterans
Administration (VA) are not conventional loans.
convexity – the second derivative of price with respect to yield;
コンパニオン 債 ; サポート 債 - CMO のトランシェの 一 つで、 期 限
前 返 済 (プリペイメント)に 対 する 一 部 プロテクションを 他 のトランシェ
に 提 供 するトランシェ。「PAC 債 」の 欄 も 参 照 。
コンフォーミング・ローン - 連 邦 抵 当 金 庫 (ファニーメイ)あるは 連 邦
住 宅 金 融 抵 当 金 庫 (フレディマック)の 定 める 基 準 を 満 たすモーゲー
ジ・ローンのことを 指 し、 優 良 クオリティー 且 つ 融 資 額 が 毎 年 連 邦 政
府 が 定 める 基 準 以 下 であるもの。 融 資 額 は 基 準 を 超 えるものの、そ
れ 以 外 の 基 準 を 満 たしているプライム・ローンは、「ジャンボ・ローン」
と 呼 ばれる。
年 率 換 算 期 限 前 償 還 率 ; CPR - モーゲージ・プールなどの 金 融 資
産 の 期 限 前 償 還 (プリペイメント)を 測 る 尺 度 のひとつで、 広 く 使 用 さ
れている。10%CPR とは、1 年 間 にローン・プールの 残 高 の 10%が
期 限 前 返 済 されることで、 月 率 (SMM という)に 直 すと、 約 0.8742%
となる。 算 出 方 法 は 以 下 のようになる;
12
0.8742%
≅ 100% − 100% −10%
「 期 限 前 償 還 速 度 」の 欄 も 参 照 。
従 来 型 ローン; コンベンショナル・ローン - 住 宅 用 モーゲージで 連
邦 政 府 あるいは 政 府 機 関 の 保 険 保 証 を 受 けていないもの。 連 邦 住
宅 局 (FHA)の 保 険 や 退 役 軍 人 局 (VA)の 保 証 が 付 いている 住 宅 用
モーゲージは 含 まれない。
コンベクシティ - 債 券 利 回 りに 対 する 価 格 の 二 次 導 関 数 、あるいは
債 券 変 す デ 変 を す
(5)

Nomura Fixed Income Research
the change in a bond's duration for a percentage point change
in its yield. Ordinary (i.e., non-callable) bonds have positive
convexity. That is, as yields rise their price falls at a decreasing
rate and as yields fall their prices rises at an increasing rate.
Callable bonds, including most MBS, display negative
convexity. In general, negative convexity is an adverse trait and
investors require extra compensation (in the form of incremental
yield) to accept it. The following chart compares the
relationship of price to yield for four securities, each of which
has a price of par at a yield of 6%. Three of the bonds are
regular bonds and the fourth is a mortgage-backed security.
Convexity is visible as the degree and direction of curvature in
the price-yield function for each bond. The duration of a bond at
a given yield corresponds to the slope of the tangent line to its
price-yield function at that yield.
1%の 債 券 利 回 りの 変 化 に 対 するデュレーションの 変 化 をさす。ノン・
コーラブルの 一 般 債 券 の 場 合 、コンベクシティは 正 の 値 をとり、 利 回
りが 上 昇 すると 価 格 の 低 下 幅 は 逓 減 し、 利 回 りが 低 下 すると 価 格 の
上 昇 幅 は 逓 増 する。 一 方 、MBS などのコーラブル 債 ではコンベクシ
ティが 負 の 値 になる。こうしたネガティブ・コンベクシティは 一 般 的 に
望 ましくないものとされ、 追 加 的 な 利 回 りが 要 求 される。 参 考 までに、
下 のグラフでは 6% 利 回 りで 価 格 がパーである 4 種 類 の 債 券 を 比
較 している。このうち3つの 債 券 は 普 通 債 券 、 残 る1つがモーゲージ
証 券 である。 各 債 券 の 価 格 - 利 回 り 曲 線 のカーブの 向 きと 突 度 がコン
ベクシティを 示 しており、 一 定 の 利 回 り 水 準 における 債 券 のデュレー
ションは 価 格 - 利 回 り 曲 線 の 傾 きで 示 される。
$1,700
$1,500
Positive vs. Negative Convexity / コンベクシティの 正 負
5 Yr. Bond / 5 年 債
10 Yr. Bond / 10 年 債
30 Yr. Bond / 30 年 債
MBS / モーゲージ 証 券
Price / 価 格
$1,300
$1,100
$900
$700
2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
Yield / 利 回 り
corporates – corporate bonds
credit enhancement; credit support – techniques used to
improve the credit quality of a bond so that it can obtain a high
rating. Most securitizations use credit enhancement to allow
their senior classes of bonds to obtain triple-A ratings. Common
examples of credit enhancement include the following:
• subordination - the credit quality of a deal's senior class of bonds is
improved by subordinating the junior classes (also called seniorsubordinated
structure; see glossary entry for that term ).
• overcollateralization - the par amount of securities issued in a deal is
less than the aggregate principal amount of underlying financial
assets being securitized.
• excess spread – difference between the interest rate on securitized
financial assets and the interest rate on the bonds backed by those
assets (similar to net interest margin for a finance company), which
can be applied to offset losses.
• reserve fund - within the structure of securitization, an account
containing cash or high-quality securities from which withdrawals can
be made to offset losses or shortfalls on securitized assets.
• guarantee - either the sponsor of a transaction or a third party, such
as a bond insurer, can guarantee bonds.
credit rating – a formal evaluation of the credit quality of a bond,
usually expressed with a symbol such as "AAA" or "Aaa." In the
U.S., the most active rating agencies are Moody's and S&P. A
third rating agency, Fitch, is active in rating securitizations and
in selected other areas of the fixed-income markets.
社 債 - 企 業 が 発 行 する 債 券 のこと。
信 用 補 完 ; 信 用 サポート - 高 い 信 用 格 付 けを 得 るために 債 券 の
信 用 クオリティーを 向 上 させる 手 法 のこと。 証 券 化 ディールでは、 信
用 補 完 を 使 って、 優 先 クラスの 債 券 がトリプル A 格 を 獲 得 することが
多 い。 信 用 補 完 には 以 下 のようなものがある。
• 「 優 先 劣 後 構 造 (サブオーディネーション)」 - 劣 後 債 を 設 置 することで
優 先 クラスの 信 用 クオリティーを 向 上 させる 方 法 。
• 「 超 過 担 保 」 - 発 行 証 券 の 額 面 を、 裏 付 けとなる 金 融 資 産 の 額 面 総
額 よりも 低 く 設 定 する 方 法 。
• 「 超 過 スプレッド」 - 裏 付 資 産 と 証 券 化 により 発 行 される 債 券 の 金 利
差 ( 金 融 機 関 の 純 利 鞘 と 似 た 概 念 )を 一 定 水 準 確 保 することで 損 失 を 補
填 する。
• 「リザーブ 勘 定 」 - 証 券 化 構 造 内 に 現 金 あるいは 高 クオリティー 証 券
を 積 み 上 げる 勘 定 を 設 定 し、 裏 付 資 産 から 生 じるキャッシュフローの 不 足
分 や 損 失 分 を 補 う 方 法 。
• 「( 第 三 者 ) 保 証 」 - ディールのスポンサーあるいは 債 券 保 険 会 社 など
の 第 三 者 から 債 券 の 償 還 に 対 する 保 証 を 取 り 付 ける 方 法 。
信 用 格 付 け - 債 券 の 信 用 クオリティーを 公 式 に 評 価 したもので、
「AAA」や「Aaa」といった 記 号 で 表 現 される。 米 国 では、ムーディー
ズ 社 と S&P 社 が 格 付 機 関 の 最 大 手 。3 社 目 のフィッチは、 証 券 化 や
その 他 の 特 定 分 野 における 債 券 の 格 付 けに 力 を 入 れている。
(6)

Nomura Fixed Income Research
current coupon – (1) with respect to agency MBS, the
pass-through rate on securities that will be backed by the
conforming mortgage loans currently being originated; (2) the
pass-through rate on agency MBS having the highest price
below par; (3) the pass-through rate on agency MBS being sold
most actively by mortgage originators. Pass-through rates on
an agency MBS are set in half percentage point increments
(e.g., 5%, 5½%, 6%, 6½%, 7%, 7½%, etc.). In general, at any
time, the current coupon in the sense of (1) above is
approximately 50 basis points below prevailing rates on
conforming mortgage loans.
cusp coupon – (1) with respect to agency MBS, the next highest
pass-through rate above the current coupon; (2) agency MBS
having the pass-through rate corresponding to the interest rate
on mortgage loans whose prepayments are the most sensitive
to changes in interest rates. Agency MBS at the cusp coupon
display the greatest degree of negative convexity.
debt service coverage ratio; DSCR – a measure of a property's
ability to support payments on debt that it secures; with respect
to a commercial mortgage loan, the ratio of monthly revenue on
the mortgaged property to the scheduled monthly payment on
the loan. A debt service coverage ratio near or below 1:1
indicates that a loan may be in distress.
debt-to-income ratio; DI ratio; DTI – a measure of a borrower's
capacity to repay a loan; with respect to a residential mortgage
loan, the ratio of the borrower's scheduled monthly mortgage
payment to his monthly income (including one twelfth of other
recurring annual income, such as bonuses). Traditional
guidelines for conforming loans specify that a borrower's
monthly mortgage payment should not be more than 28% of his
gross monthly income and that all the borrower's total monthly
debt service (including mortgage, auto loans, credit cards,
student loans and all other debt) should not be more than 36%
of his gross monthly income. The traditional guidelines for debtto-income
ratios became less important in mortgage loan
underwriting following the widespread deployment of automated
underwriting systems such as Desktop Underwriter (DU) from
Fannie Mae and Loan Prospector (LP) from Freddie Mac.
defeasance – satisfaction of debt before its scheduled maturity
by transferring U.S. Treasury securities that will produce a cash
flow sufficient to make all remaining scheduled payments when
due. In a typical scenario, an issuer of bonds may defease its
obligation on the bonds by transferring appropriate U.S.
Treasury securities to the trustee for the bonds.
delinquency – the condition of having failed to make one or more
scheduled payments on a debt obligation. A borrower may be
considered delinquent on its debt as soon as the due date for
payment has passed, even though a grace period may apply.
There are a number of different (and incompatible) methods that
servicers of securitizations use for reporting delinquencies. For
example, suppose (1) a securitized loan has payments due on
the first of day of each month, (2) the servicer of the
securitization reports on the condition of the loans as of the last
day of each month, and (3) no payments are made on the loan
from January 1 through April 1. Three reporting methods would
treat the loan as follows:
Jan 31 Feb 28 Mar 31
MBA method 30+ 60+ 90+
OTS method under 30 30-89 30-89
modified OTS method under 30 30-59 60-89
カレント・クーポン - (1) 現 在 発 行 されているコンフォーミング・ロー
ンを 担 保 とするエージェンシー 発 行 MBS のパス・スルー 金 利 ; (2)
パー 未 満 で 価 格 が 最 も 高 いエージェンシー 発 行 MBS のパス・スル
ー 金 利 ; (3)オリジネーターから 現 在 発 行 されているエージェンシ
ー 発 行 MBS の 中 心 的 なパス・スルー 金 利 。エージェンシー 発 行
MBS のパス・スルー 金 利 は 0.5% 刻 み(5%、5½%、6%、6½%、
7%、7½% 等 )で 設 定 されており、(1)の 意 味 では、コンフォーミング・
ローンの 現 行 金 利 を 約 50bp 下 回 る 水 準 を 指 す。
カスプ・クーポン - (1)エージェンシー 発 行 MBS で、カレント・クー
ポンのすぐ 上 のパス・スルー 金 利 ; (2) 裏 付 けとなるプールのモー
ゲージ 金 利 が 期 限 前 返 済 の 金 利 感 応 度 が 最 も 高 い 水 準 にあるエー
ジェンシー 発 行 MBS のこと。カスプ・クーポンのエージェンシー 発 行
MBS は、 負 のコンベクシティが 最 も 大 きい。
デット・サービス・カバレッジ・レシオ; DSCR - 担 保 物 件 の 債 務 返
済 能 力 を 測 る 尺 度 の 一 つ。 商 業 用 不 動 産 モーゲージの 場 合 、 担 保
不 動 産 から 生 じる 毎 月 の 収 入 とローンの 毎 月 の 返 済 額 の 比 率 として
算 出 する。DSCR が 1 対 1 かそれ 以 下 となった 場 合 は、ローンが 支
払 困 難 に 陥 っていることを 示 す。
返 済 負 担 率 ; 負 債 年 収 比 率 ; DI 比 率 - 債 務 者 の 債 務 返 済 能 力
を 測 る 尺 度 の 一 つ。 住 宅 用 モーゲージでは、 毎 月 の 返 済 額 と 債 務 者
の 月 収 (ボーナスなどその 他 の 収 入 を 月 額 換 算 したものを 含 む)の
比 率 として 計 算 する。コンフォーミング・ローンの 一 般 的 な 基 準 では、
毎 月 の 返 済 額 が 総 所 得 の 28%を 超 えないこと、また 債 務 者 の 毎 月
の 金 利 支 払 総 額 (モーゲージ、 自 動 車 ローン、クレジットカード、 学 資
ローン、その 他 の 債 務 )が 総 所 得 の 36%を 超 えないこと、となってい
る。しかし 最 近 では、ファニーメイの「デスクトップ・アンダーライター
(DU)」やフレディマックの「ローン・プロスペクター(LP)」といった 自
動 引 受 システムが 普 及 しているため、 負 債 対 収 益 比 率 など 従 来 型
の 引 受 けガイドラインの 重 要 性 は 薄 れている。
ディフィーザンス - 債 券 の 最 終 償 還 日 を 待 たず、 残 存 期 間 の 元 利
金 支 払 いに 十 分 なキャッシュフローを 生 じる 米 国 債 に 債 券 を 差 し 替
えることで 債 務 を 弁 済 すること。 典 型 的 な 例 として、 債 券 発 行 体 が 米
国 債 を 受 託 者 に 移 転 することにより、 債 務 履 行 義 務 を「 無 効
(defease)」にする 場 合 などが 挙 げられる。
支 払 延 滞 - 債 務 償 還 が 1 度 以 上 滞 っている 状 態 のこと。 支 払 猶 予
期 間 が 適 用 される 場 合 でも、 支 払 期 限 が 過 ぎた 時 点 で 支 払 延 滞 と
みなされることがある。 証 券 化 においては、サービサーによって 支 払
延 滞 の 分 類 基 準 が 異 なる。 例 えば、(1) 証 券 化 されたローンの 返 済
期 日 が 毎 月 1 日 、(2)サービサーは 月 末 にその 月 のローン 返 済 状
況 をまとめる、と 想 定 すると、(3)1 月 1 日 から 4 月 1 日 まで 返 済 が
全 く 行 なわれなかった 場 合 の 返 済 状 況 の 取 り 扱 いは 以 下 のようにな
る:
1 月 31 日 2 月 28 日 3 月 31 日
MBA 方 式 30 日 以 上 60 日 以 上 90 日 以 上
OTS 方 式 30 日 未 満 30-89 日 30-89 日
修 正 OTS 方 式 30 日 未 満 30-59 日 60-89 日
参 考 文 献 :ムーディーズ・スペシャル・レポート、Contradictions in
Terms: Variations in Terminology in the Mortgage Market
(2000 年 6 月 9 日 発 行 、Moody's doc. no. SF8707)
(7)

Nomura Fixed Income Research
See Contradictions in Terms: Variations in Terminology in the
Mortgage Market, Moody's Special Report (9 June 2000,
Moody's doc. no. SF8707).
duration – (1) the negative of the first derivative of price with
respect to yield; (2) the percentage change in a bond's price for
a percentage point change in its yield. Nearly all bonds have
positive duration (i.e., as yields rise their price falls). Interestonly
MBS can have negative duration. Calculating duration is
straightforward for bonds with fully predetermined cash flows.
Estimating duration of a callable bond, such as an MBS,
requires making assumptions about the timing of future
prepayments. See "convexity."
effective duration; option-adjusted duration – the duration of a
mortgage-backed security estimated by using an optionadjusted
spread (OAS) model. An OAS model can be used to
estimate the duration of a security by holding its OAS constant
and observing the change in the modeled price that result from
incremental changes in interest rates. See "duration."
embedded option – an option included in the structure of a
security. With respect to callable corporate bonds, an issuer's
option to redeem the bonds before their scheduled maturity
constitutes an embedded call option. An investor that owns
such bonds has a short position in the call option. Conversely,
the issuer is long the call option. MBS and real estate-related
ABS usually contain embedded options. A homeowner's ability
to prepay his mortgage loan constitutes a call option on the loan
at par. An investor who owns MBS is short the call option. The
embedded short call option is the reason that MBS and certain
other callable bonds display the undesirable characteristic of
negative convexity. See "convexity."
excess spread – the difference between the gross yield on a pool
of securitized assets and the cost of financing those assets,
including applicable servicing fees. Excess spread can be a
source of credit enhancement for securitized assets, provided
that it is available to absorb losses on the assets. For
securitizations backed by liquidating pools of assets, (e.g.,
home equity loans or subprime auto loans), excess spread
usually is calculated as follows:
ES = Y − C − S
where:
ES is excess spread
Y is the gross yield on the securitized assets
C is the (weighted average) coupon of ABS backed by the assets
S is the servicing fee for servicing the assets
The preceding calculation produces a result in terms of a rate of
excess spread generated by the underlying assets. The actual
amount of excess spread generated in a given month might be
(1) applied to cover losses incurred during that month,
(2) converted into another form of credit enhancement (i.e.,
overcollateralization or reserve fund), or (3) paid to the holder of
the residual interest in the deal. Most securitizations of home
equity loans apply excess spread first to cover current period
losses, then to build-up overcollateralization to a predetermined
level, and lastly for distributions to the residual interest.
In the case of credit card securitizations (and other
securitizations backed by pools of revolving assets), excess
spread is calculated somewhat differently:
ES = Y − C − S − L
デュレーション - (1) 債 券 利 回 りに 対 する 価 格 の 一 次 導 関 数 の 符
号 を 逆 にしたもの; (2)1%の 利 回 り 変 化 に 対 する 債 券 価 格 のパー
センテージ 変 化 。ほぼ 全 ての 債 券 では、デュレーションが 正 の 符 号
をとり、 利 回 りが 上 昇 すると 価 格 は 低 下 する。しかし、MBS の 中 で 金
利 のみを 受 け 取 る IO 債 はデュレーションが 負 の 値 となる 場 合 があ
る。キャッシュ・フローが 予 め 固 定 されている 債 券 ではデュレーション
の 計 算 は 簡 単 だが、MBS などコーラブル 債 のデュレーションを 計 算
する 際 には 将 来 の 期 限 前 償 還 のタイミングについての 前 提 が 必 要 と
なる。「コンベクシティ」の 欄 も 参 照 。
実 効 デュレーション; オプション 調 整 後 デュレーション - オプション
調 整 スプレッド(OAS)モデルを 使 って 推 定 したモーゲージ 証 券 のデ
ュレーションのこと。OAS モデルでは、オプション 調 整 後 スプレッドを
一 定 に 保 ち 金 利 のわずかな 変 化 から 生 じる 理 論 価 格 の 変 化 を 計 測
することで 債 券 のデュレーションを 推 定 する。「デュレーション」の 欄 も
参 照 。
内 包 オプション - 証 券 自 体 に 含 まれるオプションのこと。コーラブル
社 債 の 場 合 、 発 行 体 には 予 定 最 終 償 還 日 を 待 たずに 繰 り 上 げ 償 還
する 権 利 が 与 えられており、これを 内 包 オプションと 呼 ぶ。 発 行 体 は
コール・オプションのロング・ポジションを 保 有 し、 債 券 の 投 資 家 はコ
ール・オプションをショートにしていることになる。 通 常 、MBS や 不 動
産 関 連 の ABS にも 内 包 オプションが 存 在 する。MBS では、 住 宅 保
有 者 はモーゲージを 額 面 金 額 で 繰 上 げ 返 済 でき、MBS の 投 資 家 は
コール・オプションをショート・ポジションにしている。このように、コー
ル・オプションが 内 包 されているため、MBS やその 他 のコーラブル
債 にはネガティブ・コンベクシティという 好 ましくない 特 徴 がある。「コ
ンベクシティ」の 欄 も 参 照 。
超 過 スプレッド - 証 券 化 された 資 産 プールのグロス 利 回 りから、サ
ービシング 手 数 料 などの 資 産 にかかる 資 金 調 達 コストを 差 し 引 いた
もの。 超 過 スプレッドは 超 過 スプレッドを 信 用 補 完 の 一 部 として 使 わ
れ、 証 券 化 資 産 から 生 ずる 損 失 を 吸 収 する 役 割 を 果 たす。 資 産 プー
ルが 縮 小 していくホームエクイティー・ローンやサブプライム 層 の 自
動 車 ローンなどの 証 券 化 では、 超 過 スプレッドは 以 下 のように 計 算
する;
ES = Y − C − S
ES = 超 過 スプレッド
Y = 証 券 化 資 産 のグロス 利 回 り
C = この 資 産 で 裏 付 けされた ABS の( 加 重 平 均 )クーポン
S = 資 産 にかかるサービシング 手 数 料
このように、 裏 付 資 産 から 生 じる 超 過 スプレッドはパーセンテージで 計
算 される。 毎 月 生 じる 超 過 スプレッドは、(1)その 月 の 損 失 カバーに 充
てられるか、(2) 他 の 信 用 補 完 ( 超 過 担 保 やリザーブ 勘 定 )に 変 換 され
るか、あるいは(3) 残 余 持 ち 分 (レジデュアル・インタレスト)として 支 払
われるかのいずれかに 使 われる。ホームエクイティ・ローンの 証 券 化 で
は、 超 過 スプレッドはまず 当 期 の 損 失 をカバーするのに 充 てられ、そ
の 後 、 一 定 限 度 額 まで 超 過 担 保 の 積 み 上 げに 使 われ、 残 りは 残 余 持
ち 分 として 分 配 される。
クレジットカード 債 権 など、リボルビング 資 産 が 裏 付 けとなっている 証
券 化 の 場 合 、 超 過 スプレッドの 計 算 方 法 は 若 干 異 なる;
ES = Y − C − S − L
ES = 超 過 スプレッド
Y = 証 券 化 資 産 のグロス 利 回 り
C = この 資 産 で 裏 付 けされた ABS の( 加 重 平 均 )クーポン
(8)

Nomura Fixed Income Research
where:
ES is excess spread
Y is the gross yield on the securitized assets
C is the (weighted average) coupon of ABS backed by the assets
S is the servicing fee for servicing the assets
L is the charge-off rate on the securitized assets
This calculation is different from the earlier one in that it
subtracts the charge-off rate on the underlying assets. As long
as the excess spread is positive, the deal is able to cover all of
its costs, including losses on the assets. However, if excess
spread becomes negative, this means that the deal is running at
a deficit and that credit support in the form of subordination or
overcollateralization is being used to cover losses. In a typical
credit card securitization, negative excess spread – determined
on a three-month rolling average basis – triggers early
amortization of the deal.
expected maturity – the estimated date of final payment on a
security, based on prepayment forecasts for the securitized
assets. With respect to securitizations backed by credit card
receivables or other revolving assets, expected maturity refers
to the target date for full repayment of principal, even though the
legal final maturity may be years later.
Fannie Mae; FNMA; Federal National Mortgage Association –
a government sponsored enterprise (GSE) created to provide
liquidity in the secondary market for conventional home
mortgage loans. Fannie Mae's business is very similar to that of
its principal competitor, Freddie Mac. Fannie Mae issues and
guarantees both basic pass-through MBS and highly structured
CMO/REMIC securities. Fannie Mae's guarantee is not backed
by the federal government. Fannie Mae's basic business is
converting pools of newly originated conventional mortgage
loans into pass-through MBS. When a lender delivers a pool of
qualifying mortgage loans to Fannie Mae, Fannie Mae creates a
MBS and exchanges it for the mortgage loans. The lender can
then sell the MBS to investors. The MBS carries Fannie Mae's
corporate guarantee to protect investors from credit losses on
the mortgage loans. However, investors bear the risk of
prepayments on the mortgage loans. Fannie Mae sometimes
also purchases mortgage loans to hold in its own portfolio.
Fannie Mae is the largest investor in mortgage loans.
GSE Historical Timeline:
• Congress established Fannie Mae in 1938 to provide a secondary
market in FHA-insured mortgages. Fannie Mae originally performed
two functions: the "special assistance" function and the "secondary
mortgage market" function.
• The special assistance function amounted to a form of subsidy,
providing low interest rate mortgage loans through certain of the FHA
programs. Fannie Mae purchased at par certain FHA-insured
mortgage loans with artificially low interest rates and, if required,
resold the mortgage loans at discount prices. The loss incurred by
Fannie Mae through the special assistance function was borne by the
U.S. Treasury.
• All the remaining operations of Fannie Mae were called the
"secondary market function". The secondary mortgage market
function was limited to FHA-insured mortgage loans. It was not a
subsidy and was required to be completely self-supporting.
• In 1948, Fannie Mae purchased its first mortgage loan guaranteed by
the Veterans Administration ("VA").
• In 1954, the Fannie Mae Charter Act converted Fannie Mae to a
S = 資 産 プールにかかるサービシング 手 数 料
L = 資 産 プールにおける 貸 倒 償 却
リボルビング 資 産 が 裏 付 けとなっている 場 合 、さらに 裏 付 資 産 の 貸 倒
償 却 分 が 差 し 引 かれる。 超 過 スプレッドがプラスである 限 りは、 貸 倒 れ
を 含 めてディールの 全 コストがカバーされる。 一 方 、 超 過 スプレッドが
ネガティブに 転 じた 場 合 はこのディールは 赤 字 となり、サブオーディネ
ーションや 超 過 担 保 といった 信 用 補 完 が 損 失 をカバーする。 典 型 的 な
クレジットカード 証 券 化 では、3 ヶ 月 移 動 平 均 で 超 過 スプレッドがネガ
ティブになると、 早 期 償 還 が 誘 発 される 仕 組 みになっていることが 多
い。
予 想 償 還 期 日 - 期 限 前 返 済 に 関 する 想 定 に 基 づいて 予 想 される
証 券 化 資 産 の 最 終 償 還 期 日 のこと。クレジットカード 債 権 などのリボ
ルビング 資 産 で 裏 付 けされた 証 券 化 ディールの 場 合 は、 予 想 償 還 期
日 は 予 想 される 元 本 完 済 期 日 を 指 し、 法 定 最 終 償 還 日 はそれより
数 年 先 となる 場 合 もある。
ファニーメイ; FNMA; 連 邦 抵 当 金 庫 - 政 府 系 金 融 機 関 (GSE)
の 一 つで、コンベンショナル( 従 来 ) 型 の 住 宅 用 モーゲージ・ローンの
流 通 市 場 の 流 動 性 向 上 のために 設 立 された。ファニーメイは、その
最 大 のライバルであるフレディマックと 同 様 、 単 純 なパス・スルー
MBS と 構 造 の 複 雑 な CMO/REMIC を 発 行 ・ 保 証 している。ただし、
ファニーメイによる 保 証 は 米 連 邦 政 府 の 公 的 保 証 を 意 味 するもので
はない。ファニーメイが 新 発 の 従 来 型 モーゲージのプールからパス・
スルーMBS を 発 行 する 際 には、まず、モーゲージの 発 行 業 者 が 一
定 基 準 を 満 たすローンを 集 めてファニーメイに 持 ち 込 む。それと 引 き
換 えにファニーメイがモーゲージ 証 券 を 発 行 し、モーゲージ 業 者 がモ
ーゲージ 証 券 を 市 場 で 売 却 する。こうして 発 行 されたモーゲージ 証
券 にはファニーメイの 保 証 が 付 いており、 投 資 家 はローンの 信 用 損
失 から 保 護 されているが、ローンの 期 限 前 返 済 から 生 じるリスクは
投 資 家 が 負 う。 一 方 で、ファニーメイはモーゲージ 証 券 を 購 入 して 自
らのポートフォリオに 保 有 する 場 合 もあり、モーゲージ・ローンの 最 大
の 投 資 家 でもある。
政 府 系 金 融 機 関 の 歴 史 :
• 1938 年 、 米 議 会 は FHA( 連 邦 住 宅 局 ) 保 険 の 付 いたモーゲージ・ローン
の 流 通 市 場 の 育 成 を 目 指 しファニーメイを 設 立 した。 当 初 、ファニーメイは
「 特 別 援 助 」と「モーゲージ 流 通 市 場 」の 二 つの 機 能 を 担 っていた。
• 「 特 別 援 助 機 能 」とは、FHA のプログラムを 通 じて 補 助 金 という 形 で 低 金
利 のモーゲージ・ローンを 提 供 することだった。ファニーメイは FHA による
保 険 付 きの 超 低 金 利 モーゲージをパーで 買 い 取 り、 必 要 に 応 じてこれを
ディスカウントで 売 却 した。こうしたファニーメイの 特 別 援 助 機 能 から 生 じ
た 損 失 は、 米 財 務 省 が 負 担 していた。
• ファニーメイのもう 一 つの 機 能 は「 流 通 市 場 機 能 」と 呼 ばれ、 対 象 は FHA
保 険 の 付 いたモーゲージに 限 定 されていた。この 機 能 は 補 助 金 ではなか
ったため、 完 全 な 自 己 採 算 性 が 必 要 とされた。
• 1948 年 、ファニーメイは 初 めて 退 役 軍 人 省 (VA)による 保 証 の 付 いたモ
ーゲージの 購 入 を 開 始 した。
• 1954 年 、ファニーメイ・チャーター 法 が 施 行 されファニーメイは 民 間 の 金
融 機 関 へ 移 行 したものの、 依 然 として 連 邦 住 宅 金 融 庁 の 監 督 下 にあっ
た。
• 1968 年 、 米 議 会 はジニーメイ( 政 府 抵 当 金 庫 )を 設 立 し、ファニーメイが
(9)

Nomura Fixed Income Research
privately owned and financed corporation. Supervisory authority over
Fannie Mae remained in the Housing and Home Finance Agency.
• In 1968, Congress created Ginnie Mae and transferred to it the
special assistance function formerly performed by Fannie Mae. At
that time, Fannie Mae ceased to be a government agency but
remained subject to oversight by the Department of Housing and
Urban Development ("HUD").
• In 1970, Ginnie Mae guaranteed the first publicly traded pass-through
securities representing undivided interests in pools of FHA/VA
mortgage loans. Also in 1970, Congress passed the Emergency
Home Finance Act, which established Freddie Mac to provide a
secondary mortgage market for conventional mortgage loans.
Congress also authorized Fannie Mae to provide a secondary market
for the same type of mortgage loans.
• In 1971, Freddie Mac introduced the first conventional mortgage passthrough
certificate.
• From 1971 through 1977, virtually all MBS were either guaranteed by
Ginnie Mae or issued directly by Freddie Mac. During that period the
volume of outstanding MBS issued or guaranteed by the two agencies
increased dramatically. Fannie Mae had not yet become actively
involved in issuing MBS. Fannie Mae continued to purchase
mortgage loans to hold in its portfolio and did not commence actively
issuing MBS until later.
• In June 1983, Freddie Mac issued the first collateralized mortgage
obligations ("CMOs").
• In July 1986, Fannie Mae issued the first stripped MBS providing for
disproportionate allocation of principal and interest between two
classes of certificates representing interests in a single mortgage
pool.
FHA; Federal Housing Administration – a federal agency that
insures residential mortgage loans to low- and moderateincome
homeowners. FHA is an agency within HUD. FHAinsured
mortgage loans can be included in pools backing Ginnie
Mae MBS.
Freddie Mac; FHLMC; Federal Home Loan Mortgage Corp.– a
government sponsored enterprise (GSE) created to provide
liquidity in the secondary market for home mortgage loans.
Freddie Mac's business is very similar to that of its principal
competitor, Fannie Mae. Freddie Mac issues and guarantees
both basic pass-through MBS and highly structured
CMO/REMIC securities. Freddie Mac's guarantee is not backed
by the federal government. See glossary entry for Fannie Mae
for additional information.
financial statements – tables and accompanying textual
explanation designed to disclose the economic condition and
business prospects of an enterprise. Accountants prepare
financial statements. Basic financial statements consist of the
following:
• balance sheet: summarizes the assets, liabilities, and owners' equity
of a company at a specific point in time
• income statement: summarizes the revenues and expenditures of a
company during a given period (usually a year)
• statement of cash flows: summarizes the sources and uses of cash by
a company during a given period (usually a year)
fixed-rate bond – a bond that pays a fixed (unchanging) rate of
interest for the entire time that it is outstanding.
floater – a bond that pays a floating rate of interest. The floating
rate of interest changes periodically, usually in tempo with the
frequency of interest payments on the bond. For each interest
payment, the actual rate of interest is determined by reference
行 なっていた 特 別 援 助 機 能 をジニーメイに 移 した。この 時 点 でファニーメイ
は 政 府 機 関 としての 役 割 を 終 了 したが、 引 き 続 き 連 邦 住 宅 ・ 都 市 開 発 省
(HUD)の 監 督 下 に 置 かれた。
• 1970 年 、ジニーメイは FHA/VA モーゲージのプールの 不 可 分 権 を 裏 付
けとした 市 場 流 通 性 のパス・スルー 証 券 に 対 する 保 証 を 開 始 した。また 同
年 、 緊 急 住 宅 金 融 法 が 米 議 会 を 通 過 し、 従 来 型 モーゲージの 流 通 市 場 育
成 のため、フレディマックが 設 立 された。 米 議 会 は、ファニーメイに 対 して
も、 従 来 型 モーゲージに 対 する 流 通 市 場 機 能 の 提 供 を 許 可 した。
• 1971 年 、フレディマックが 従 来 型 モーゲージ・パス・スルー 証 券 の 発 行 を
開 始 。
• 1971-1977 年 には、ジニーメイの 保 証 付 きか、フレディマックが 発 行 したも
のが 住 宅 用 モーゲージ 証 券 の 大 半 を 占 め、 同 じ 時 期 には、 両 機 関 が 発
行 ・ 保 証 した MBS の 総 額 が 急 激 に 拡 大 した。ファニーメイはまだ MBS の
発 行 を 本 格 化 させておらず、モーゲージを 積 極 的 に 購 入 し 自 らのポートフ
ォリオに 保 有 していた。ファニーメイが MBS の 発 行 を 活 発 化 させたのはさ
らに 後 のことだった。
• 1983 年 6 月 、フレディマックが CMO の 発 行 を 開 始 。
• 1986 年 7 月 、ファニーメイは 単 一 のモーゲージ・プールから 生 じる 元 本 と
金 利 を 2 つのクラスに 分 離 して 償 還 するストリップ 型 MBS の 発 行 を 開 始
した。
連 邦 住 宅 局 ; FHA - 低 中 所 得 者 層 の 住 宅 用 モーゲージを 対 象 に
保 険 を 提 供 する 政 府 機 関 で、 住 宅 都 市 開 発 省 (HUD)の 管 轄 下 にあ
る。FHA の 保 険 付 きのモーゲージは、ジニーメイ(GNMA) 発 行 の
MBS の 裏 付 けプールに 組 み 込 むことが 出 来 る。
フレディマック; FHLMC; 連 邦 住 宅 金 融 抵 当 金 庫 - 住 宅 用 モー
ゲージの 流 通 市 場 を 提 供 するために 設 立 された 政 府 系 金 融 機 関 。
フレディマックの 業 務 内 容 は、 競 争 相 手 であるファニーメイの 業 務 内
容 と 極 めて 類 似 している。フレディマックは、 単 純 なパス・スルーMBS
とともに 複 雑 な 構 造 を 持 つ CMO/REMIC の 発 行 ・ 保 証 を 行 なってい
るが、フレディマックの 保 証 は 連 邦 政 府 による 支 援 を 受 けていない。
「ファニーメイ」の 欄 も 参 照 。
財 務 諸 表 - 企 業 の 経 済 状 況 と 業 績 見 通 しを 開 示 する 目 的 で 会 計
士 が 作 成 する 図 表 と 報 告 書 。 基 本 的 には 以 下 の 内 容 が 含 まれる;
• 貸 借 対 照 表 : 特 定 の 時 点 における 企 業 の 資 産 、 負 債 、 資 本 の 状 況
を 示 す。
• 損 益 計 算 表 : 一 定 期 間 ( 通 常 1 年 )に 生 じた 企 業 収 益 と 費 用 を 総
括 する。
• キャッシュフロー 計 算 書 : 一 定 期 間 ( 通 常 1 年 )における 企 業 のキ
ャッシュの 出 入 りを 報 告 する 表 。
固 定 金 利 債 - 残 存 期 間 中 、 金 利 ( 表 面 利 率 )が 一 定 に 保 たれる 債
券 のこと。
変 動 利 付 債 ; フローター 債 - 金 利 ( 表 面 利 率 )が 変 動 する 債 券 の
ことで、 金 利 支 払 時 など、 定 期 的 に 金 利 が 更 新 される。 毎 回 の 金 利
支 払 いは、 発 行 体 から 独 立 した 客 観 的 なベンチマーク 金 利 に 基 づい
て 実 際 の 金 利 が 決 定 される。 例 えば、フローター 債 の 多 くは LIBOR
(10)

Nomura Fixed Income Research
to an objective benchmark that is not under the control of the
issuer. For example, many floaters use LIBOR as the
benchmark for determining interest due. In most cases, interest
is determined as a fixed spread above or below the benchmark.
foreclosure – a legal procedure in which mortgaged property that
secures a defaulted loan is seized and sold to repay the loan.
Ginnie Mae; GNMA; Government National Mortgage
Association – a federal agency under HUD that guarantees full
and timely payments on MBS backed by pools of FHA-insured
and VA-guaranteed mortgage loans. Strictly speaking, Ginnie
Mae does not issue any securities but instead guarantees
securities issued by banks, thrifts and mortgage bankers that
participate in Ginnie Mae's programs. When an approved
Ginnie Mae originator wants to issue a Ginnie Mae guaranteed
security, it first applies to Ginnie Mae for a guarantee
commitment. Then, after the originator has selected mortgage
loans for inclusion in the mortgage pool, the issuer delivers the
mortgage loan documents to an independent custodian. When
the custodian certifies that all the required documents are in
order, Ginnie Mae assigns a "pool number" to the mortgage
pool and the originator issues mortgage pass-through
certificates. Ginnie Mae's guarantee is backed by the full faith
and credit of the United States. Prepayments on Ginnie Maeguaranteed
MBS tend to be slower than prepayments on MBS
issued by Fannie Mae or Freddie Mac.
Ginnie Mae multi-family; Ginnie Mae project loan – a Ginnie
Mae-guaranteed security backed by loans on multi-family
housing projects such as apartment buildings. Ginnie Mae
sponsors its multi-family program to expand available financing
for apartment complexes and other multi-family housing. As
with other Ginnie Mae-guaranteed products, the guarantee of
full and timely payments of principal and interest on Ginnie Mae
project loan securities is backed by the full faith and credit of the
United States.
grantor trust – in the U.S., the tax classification of certain
securitization SPEs that issue only pass-through certificates.
As a general matter, a grantor trust must have no more than
one class of ownership interests. However, senior and
subordinate certificates are allowed, as are stripped certificates.
In practice, this means that a grantor trust SPE cannot be used
for issuing time-tranched securities such as CMOs. See James
Peaslee and David Nirenberg, FEDERAL INCOME TAXATION OF
SECURITIZATION TRANSACTIONS, at 19, 276-278 (3 d ed., 2001)
healthcare receivables; medical receivables – receivables
arise from medical services furnished by hospitals, doctors,
clinics, and other healthcare service providers. In the U.S., a
typical fact pattern that gives rise to healthcare receivables is as
follows: After furnishing medical services to a consumer, the
service provider submits a bill to the consumer's insurance
company or to the government insurance program that covers
the consumer's healthcare expenses. The insurance company
or government program processes the bill and determines the
amount that it will pay. In general, the amount billed by the
provider is irrelevant to the payor. The payor determines the
amount that it will pay based on predetermined schedules or
formulas. In some cases, the service provider collects a portion
of the total bill from the consumer
high LTV mortgage loan; 125% mortgage loan – a second
mortgage loan where the loan amount, combined with the
をベンチマークとして 金 利 が 決 定 されており、ベンチマークに 一 定 の
金 利 幅 を 足 したもの、または 差 し 引 いたものとして 計 算 される。
フォークロージャー; 担 保 権 執 行 - モーゲージ・ローンがデフォル
トに 陥 った 場 合 に、 担 保 物 件 を 差 し 押 さえ、 売 却 することで 返 済 にあ
てる 法 的 手 続 のこと。
ジニーメイ; GNMA; 政 府 抵 当 金 庫 - 住 宅 都 市 開 発 省 (HUD)の
管 轄 下 にある 政 府 機 関 で、FHA 保 険 付 きローンと VA 保 証 付 きロー
ンで 裏 付 けされたモーゲージ 証 券 (MBS)の 適 時 償 還 を 保 証 する。
厳 密 には、ジニーメイが 証 券 を 発 行 する 訳 ではなく、ジニーメイの 基
準 に 沿 って 銀 行 、 貯 蓄 金 融 機 関 、モーゲージ・バンカーなどが 発 行
する 証 券 をジニーメイが 保 証 する。ジニーメイの 認 可 を 受 けた 発 行
体 が GNMA 証 券 を 発 行 する 際 は、まず 申 請 によりジニーメイのコミ
ットメントを 取 り 付 ける。 次 に、 発 行 者 がモーゲージ・プールに 組 み 込
むローンを 選 別 し、モーゲージ 書 類 を 独 立 した 保 管 人 に 引 き 渡 す。さ
らに、 保 管 人 の 手 元 に 必 要 書 類 が 全 て 揃 った 時 点 で、ジニーメイが
モーゲージ・プールに「プール 番 号 」を 交 付 し、 発 行 体 がパス・スルー
証 券 を 発 行 する。ジニーメイは 発 行 された 証 券 に 保 証 を 付 すが、 米
国 連 邦 政 府 がこれを 完 全 保 証 する 形 となっている。ジニーメイ 保 証
の 付 いた MBS は、ファニーメイやフレディマックの 発 行 する MBS よ
りも 期 限 前 返 済 (プリペイメント)の 速 度 が 低 い 傾 向 があるという 特 徴
がある。
ジニーメイ・マルチファミリー; ジニーメイ・プロジェクトローン - 集
合 住 宅 など、 複 数 世 帯 が 入 居 する 住 宅 プロジェクトに 対 するローン
で 裏 付 けされたジニーメイ 保 証 付 きの 証 券 のこと。ジニーメイは、こう
した 複 数 世 帯 プログラムを 支 援 することで、アパートやその 他 の 集 合
住 宅 に 対 する 融 資 利 用 の 促 進 に 務 めている。 他 のジニーメイ 商 品 と
同 様 、ジニーメイ・プロジェクトローンの 元 利 に 対 する 適 時 償 還 保 証
には、 米 国 連 邦 政 府 の 完 全 保 証 が 付 されている。
グランター・トラスト - 米 国 税 制 における SPE の 分 類 で、 持 分 権 を
表 彰 する 単 一 クラスの 受 益 権 (パス・スルー 証 券 )を 発 行 するものを
指 す。 一 般 に、グランタ-・トラスト 構 造 では 単 一 クラスの 所 有 権 の
みが 認 められているが、 優 先 劣 後 受 益 権 やストリップ 型 受 益 権 の 発
行 は 許 されている。 一 方 、グランタ-・トラスト SPE は、CMO のよう
な 時 間 的 優 先 順 位 のついたトランシェは 発 行 できない。( 詳 しくは、
James Peaslee and David Nirenberg 著 、 ”FEDERAL INCOME
TAXATION OF SECURITIZATION TRANSACTIONS” ( 第 3 版 、2001 年 )の
276-278 ページを 参 照 。)
ヘルスケア・レシーバブル; 医 療 債 権 - 病 院 、 医 院 、 医 療 所 など
の 医 療 施 設 で 施 された 医 療 サービスから 生 じる 受 取 債 権 のこと。ア
メリカでは、 医 療 債 権 は 次 のような 過 程 で 発 生 する; 消 費 者 が 医 療
サービスを 受 け、サービスを 施 した 医 療 施 設 は、 医 療 費 を 負 担 する
民 間 保 険 会 社 あるいは 公 的 健 康 保 険 プログラムに 請 求 書 を 送 付 す
る。 次 に、 請 求 書 を 受 け 取 った 民 間 保 険 会 社 あるいは 公 的 健 康 保 険
プログラムが 保 険 支 払 額 を 決 定 する。 一 般 的 には、 請 求 額 は 保 険 支
払 側 の 支 払 金 額 とは 無 関 係 であることが 多 く、 保 険 支 払 側 は 一 定 の
基 準 や 公 式 に 基 づいて 支 払 額 を 決 定 するため、 請 求 額 の 一 部 を 消
費 者 が 負 担 する 場 合 もある。
高 LTV モーゲージ; 125%モーゲージ
- ファースト・モーゲージと
併 せたローン 額 が 担 保 物 件 の 価 値 を 大 幅 に 上 回 るようなセカンド・モ
(11)

Nomura Fixed Income Research
amount of the related first mortgage loan, substantially exceeds
the value of the mortgaged property. High LTV mortgage loans
are sometimes called "125% mortgage loans" because many
lenders would allow the combined LTV to be as high as 125%.
For example, suppose a consumer borrows $80,000 to buy a
house for $100,000. The consumer might subsequently take a
high LTV mortgage loan for an additional $45,000. The
combined loan amount would be $125,000 and the combined
LTV would be 125%
home equity loans; HELs – a major asset class backing ABS.
Traditionally the term "home equity loan" referred to a second
mortgage loan. More recently, in the context of ABS, the term
refers broadly to virtually all loans secured by residential real
estate other than prime-quality first mortgage loans, and
manufactured housing loans. ABS professionals sometimes
include all the following types of residential real estate loans
within the HEL category:
• subprime mortgage loans (i.e., first lien mortgage loans to subprime
borrowers)
• second lien mortgage loans
• home equity lines of credit (i.e., revolving lines of credit secured by
the borrowers' homes)
• high LTV mortgage loans
HUD; Department of Housing and Urban Development – a
department of the U.S. government that sponsors programs to
promote home ownership among low- to middle-income
Americans. FHA and Ginnie Mae are agencies within HUD.
implicit guarantee – refers to the widely held view that the U.S.
government would voluntarily support Fannie Mae's and Freddie
Mac's guarantee obligations on their MBS if either became
financially unable to do so. In contrast to its relationship with
Ginnie Mae, the U.S. government has no legal obligation to
support Fannie Mae or Freddie Mac. However, many
securitization professionals hold the view that both Fannie Mae
and Freddie Mac are "too big to fail" and, therefore, that the
U.S. government would rescue either of them from imminent
failure.
interest-only security; IO – a security that receives some or all
of the interest component of payments on underlying debt
obligations, but none of the principal component of such
payments. Issuers of MBS sometimes create IOs – and their
corresponding principal-only (PO) securities – by separating
interest and principal from an underlying pool of mortgage loans
and allocating each to different classes of securities. Often, an
IO backed by residential mortgage loans has the unusual
characteristic of negative duration. Thus, an IO can serve as a
tool for hedging interest rate risk in a fixed income investment
portfolio.
interest rate process – in the context of an option-adjusted
spread (OAS) model, the mechanical or mathematical scheme
for simulating changes in interest rates over time. A typical
OAS model treats interest rate movements as a random walk
with mean reversion. In such a model, a key parameter is the
volatility of interest rates, which is often described in terms of
the standard deviation of interest rates (measured daily) over
the course of one year.
interest rate sensitivity – the sensitivity of a security's price to
changes in interest rates. See "duration."
inverse floater – a security where the rate of interest changes in
the opposite direction of changes on an underlying benchmark.
ーゲージのこと。 金 融 機 関 の 多 くが LTV 合 計 を 最 高 125%まで 認
めていることから、こうしたモーゲージ・ローンを「125%モーゲージ」
と 呼 ぶこともある。 例 えば、8 万 ドルの 融 資 を 受 けて 10 万 ドルの 住
宅 を 購 入 した 人 が、さらに 4 万 5 千 ドルの 高 LTV モーゲージを 借 り
るとすると、 借 入 総 額 は 12 万 5 千 ドル、LTV 合 計 は 125%となる。
ホームエクイティ・ローン; HEL - アセットバック 証 券 (ABS)の 裏
付 けとなる 主 要 資 産 クラスの 一 つ。 従 来 、「ホームエクイティー・ロー
ン」とはセカンド・モーゲージのことを 差 していた。 最 近 では、ABS に
関 連 して、 広 義 のホームエクイティ・ローンは、プライム 層 のファース
ト・モーゲージ 及 びマニュファクチャード・ハウジング・ローン 以 外 の 全
ての 住 宅 用 モーゲージを 指 すようになっている。ABS 関 係 者 によっ
て、 以 下 に 挙 げる 住 宅 用 不 動 産 ローンを HEL に 含 めることがある。
• サブプライム・モーゲージ(サププライム 層 の 第 一 順 位 モーゲージ)
• 第 二 順 位 モーゲージ
• ホームエクイティー・クレジット 枠 ( 債 務 者 の 持 ち 家 を 抵 当 としたリボ
ルビング 方 式 のクレジット 枠 )
• 高 LTV モーゲージ
米 住 宅 都 市 開 発 省 ; HUD - 米 国 において、 低 中 所 得 者 層 の 持 ち
家 促 進 を 図 るプログラムを 支 援 する 政 府 省 庁 。FHA( 連 邦 住 宅 局 )と
ジニーメイ( 政 府 抵 当 金 庫 )は HUD の 管 轄 下 にある。
暗 示 的 保 証 ; 暗 黙 の 保 証 ; 準 保 証 - ファニーメイとフレディマック
が 発 行 する MBS に 付 している 債 務 保 証 に 関 して、 両 機 関 が 履 行 困
難 に 陥 った 場 合 は 米 国 政 府 が 自 ら 保 証 の 履 行 をバックアップするだ
ろうという 一 般 的 な 認 識 のこと。ジニーメイの 場 合 とは 異 なり、ファニ
ーメイとフレディマックに 対 しては 米 連 邦 政 府 は 法 的 義 務 を 負 ってい
ない。しかし、 証 券 化 業 界 ではファニーメイとフレディーマックは「 大 き
すぎて 潰 せない」とも 見 られており、 両 機 関 が 財 政 困 難 に 陥 った 場 合
は 連 邦 政 府 が 直 ちに 救 済 策 を 講 じると 認 識 されている。
IO 債 - 裏 付 債 権 から 生 じる 金 利 支 払 の 一 部 あるいは 全 額 を 受 け
取 るが、 元 本 は 一 切 受 け 取 らない 債 券 クラス。MBS 発 行 の 際 に IO
債 と PO 債 ( 元 本 のみを 受 け 取 るクラス)を 組 成 し、 裏 付 けとなるモ
ーゲージ・プールから 発 生 する 返 済 を 元 本 分 と 金 利 分 に 分 離 して、こ
れら 別 々のクラスに 配 分 することがある。 住 宅 用 モーゲージで 裏 付
けされた IO 債 は、 負 のデュレーションという 特 殊 な 性 質 を 持 ち、 債
券 ポートフォリオの 金 利 リスクをヘッジする 手 段 として 利 用 されること
が 多 い。
金 利 プロセス - オプション 調 整 後 スプレッド(OAS)モデルに 関 連 し
て、 将 来 の 金 利 動 向 をシミュレートする 数 量 モデルのこと。 典 型 的 な
OAS モデルでは、 金 利 変 動 を 平 均 回 帰 的 ランダム・ウォークと 想 定
し、1 年 間 の 日 次 金 利 の 標 準 偏 差 などで 測 ったボラティリティーを 主
要 パラメータ-として 推 定 が 行 なわれる。
金 利 感 応 性 - 証 券 価 格 の 金 利 変 化 に 対 する 感 応 度 のこと。「デュ
レーション」の 欄 も 参 照 。
逆 変 動 利 付 債 ; インバース・フローター 債 - 金 利 がベンチマーク
金 利 の 変 化 と 逆 方 向 に 変 動 する 債 券 。 例 えば、LIBOR をベンチマー
(12)

Nomura Fixed Income Research
For example, if an inverse floater uses LIBOR as its benchmark,
increases in LIBOR will reduce the rate of interest on the
security. In many cases, an inverse floater is created by
subtracting the benchmark from a fixed rate (e.g., the inverse
floater pays interest at a rate of 10%-LIBOR). Inverse floaters
appear most frequently in CMOs.
jumbo loan – a conventional loan that is too large to be
purchased by Fannie Mae or Freddie Mac. Most of the time, the
term jumbo loan refers to a loan that meets all applicable
requirements of the Fannie Mae/Freddie Mac programs, except
for size. In particular, the term jumbo loan rarely is used to refer
to a subprime mortgage loan. MBS backed by jumbo loans
usually use subordination as their primary means of credit
enhancement. See glossary entries for "Fannie Mae" and "B&C
borrowers."
legal final maturity – in reference to a bond, the date before
which the bond must be retired in order not to be in default. In
the case of residential MBS, the legal final maturity is
determined on the assumption that none of the underlying
mortgage loans are prepaid. In the case of credit card ABS and
certain other deals backed by revolving pools of assets, legal
final maturity is determined on the assumption that poor asset
performance causes the trust to enter early amortization at the
latest possible time. A security's legal final maturity can occur
no earlier than its expected maturity. See "expected maturity."
loan-to-value ratio; LTV – a measure of the collateral coverage
for a mortgage loan. In the case of a residential purchasemoney
mortgage loan, the loan-to-value ratio is calculated as
the ratio of (1) the amount of the loan to (2) the lesser of
purchase price or the appraised value of the subject property.
In the case of a residential refinancing loan, the loan-to-value
ratio is calculated as the ratio of the loan amount to the
appraised value of the subject property. A lower LTV reflects
higher levels of collateral coverage – and presumably lower risk
– for a loan.
lockout – a form of protection against the risk that a borrower will
prepay a mortgage loan. A lockout is a prohibition against
prepayments. A lockout may be either temporary (i.e., it expires
after a specified period) or permanent (i.e., lasting for the entire
term of a loan). Lockouts are a feature of some commercial
mortgage loans but seldom appear in residential mortgage
loans.
manufactured home; manufactured housing – a low-cost,
factory build home, which is shipped to its installation site on a
truck. A manufactured home generally is a single-floor structure
installed on a concrete slab. Sometimes, two manufactured
housing units are installed side-by-side to create a so-called
"double wide" home. Manufactured homes are often
recognizable by their simple architectural form (rectangular
shape) and single-story design. Manufactured homes are most
common in the southern U.S., where their modest insulation is
sufficient to handle the climate. Regular homes differ from
manufactured homes in that the former are larger, more
elaborate, more expensive, built on site, and often contain
higher-quality materials. Manufactured homes are popular with
two particular segments of the population: Low- and moderateincome
homebuyers find manufactured homes attractive
because of their low cost. Senior citizens like them because
their single-story design (without a basement) means that there
are no stairs in the home. Until the mid-1970s, manufactured
クとする 場 合 、LIBOR が 上 昇 すると 逆 変 動 利 付 債 の 金 利 は 低 下 す
る。 多 くの 場 合 、 逆 変 動 利 付 債 の 金 利 は 一 定 の 固 定 金 利 からベンチ
マークを 差 し 引 いたもの(10% - LIBOR など)と 設 定 される。 逆 変
動 利 付 債 は CMO において 最 も 頻 繁 に 見 られる。
ジャンボ・ローン - FHA/VA の 保 険 の 付 いていないコンベンショナ
ル( 従 来 型 )ローンで、 融 資 額 がファニーメイとフレディマックの 基 準
の 上 限 を 超 えるもの。 一 般 に、ジャンボ・ローンは、 融 資 額 以 外 のフ
ァニーメイとフレディマックの 全 ての 基 準 を 満 たしているものを 指 すこ
とが 多 く、サブプライム 層 のモーゲージを 指 すことはほとんどない。
一 方 、ジャンボ・ローンのプールで 裏 付 けされた MBS は、 信 用 補 完
の 手 段 としてサブオーディネーション 構 造 を 使 用 することが 多 い。「フ
ァニーメイ」、「B&C 債 務 者 」の 欄 も 参 照 。
法 定 最 終 償 還 期 日 - 債 券 において、デフォルトとみなされないため
の 償 還 終 了 期 限 のこと。 住 宅 用 MBS では、 裏 付 けプールのモーゲ
ージ・ローンが 全 く 期 限 前 返 済 されないと 想 定 して 法 定 最 終 償 還 期
日 が 決 定 される。 一 方 、クレジットカード ABS などのリボルビング 債
権 を 担 保 としたディールでは、 資 産 パフォーマンスが 悪 化 した 場 合 に
トリガーされる 早 期 償 還 が 最 も 遅 く 発 生 した 場 合 を 想 定 して 法 定 最
終 償 還 期 日 を 計 算 する。なお、 法 定 最 終 償 還 期 日 が 予 想 償 還 期 日
以 前 にくることはない。
担 保 掛 目 ; LTV レシオ - モーゲージ・ローンの 担 保 カバレッジを
測 る 尺 度 。 住 宅 購 入 資 金 用 のモーゲージ・ローンの 場 合 、 担 保 掛 目
は、(1) 融 資 額 と(2) 対 象 物 件 の 購 入 金 額 と 鑑 定 評 価 額 のどちらか
小 さい 方 、の 比 率 として 計 算 する。 一 方 、 住 宅 用 の 借 換 ローンの 場
合 は、 担 保 掛 目 は 融 資 額 と 対 象 物 件 の 鑑 定 評 価 額 の 比 率 として 計
算 する。 担 保 掛 目 が 低 い 場 合 は、 担 保 カバレッジが 十 分 にあり、ロ
ーンのが 低 リスクであることを 意 味 する。
ロックアウト - 債 務 者 がモーゲージ・ローンを 早 期 返 済 するリスクに
対 するプロテクションの 一 つ。ロックアウト 期 間 には 期 限 前 返 済 が 禁
止 されるが、 一 定 期 間 後 に 失 効 する 場 合 と、 全 期 間 に 有 効 な 場 合 と
がある。ロックアウトは 商 業 用 不 動 産 モーゲージにはしばしば 登 場
するが、 住 宅 用 モーゲージではほとんど 見 られない。
マニュファクチャード・ホーム; マニュファクチャード・ハウジング -
工 場 で 生 産 され、トラックで 現 地 まで 運 ばれる 低 価 格 のプレハブ 住
宅 のこと。 一 般 にマニュファクチャード・ホームとは、 平 屋 建 てでコン
クリートの 床 板 に 設 置 される 形 式 のものを 指 す。また、2 個 のユニット
を 隣 り 合 わせに 設 置 して「ダブルワイド」と 呼 ばれる 形 態 にする 場 合
もある。マニュファクチャード・ホームは、 単 純 な 長 方 形 の 平 屋 建 てで
あるのが 大 きな 特 徴 で、 気 候 が 穏 やかで 堅 固 な 建 築 構 造 を 必 要 とし
ない 米 国 南 部 に 多 く 見 られる。 通 常 の 住 宅 とマニュファクチャード・ホ
ームが 異 なるのは、 前 者 の 方 が 規 模 が 大 きく、 豪 華 かつ 高 価 であ
り、より 高 級 な 建 築 材 を 使 って 現 地 で 建 設 される 点 である。マニュフ
ァクチャード・ホームは、 廉 価 を 魅 力 に 感 じる 低 中 所 得 層 と、 地 下 室
や 階 段 のない 平 屋 建 てを 好 む 高 齢 者 層 に 人 気 が 高 い。1970 年 代
半 ばまで、マニュファクチャード・ホームは「モービル・ホーム」あるい
は「トレーラー」と 呼 ばれていたが、こうした 呼 称 は 差 別 的 として 住 宅
所 有 者 に 疎 まれ、 次 第 に 使 われなくなった。 一 方 、マニュファクチャ
ード・ホームより 豪 華 かつ 高 価 な「モジュラー・ホーム」という 住 宅 形
態 もあるが、これは 現 地 で 建 設 される 通 常 の 住 宅 の 一 種 とみなされ
ており、マニュファクチャード・ホームには 含 まれない。
(13)

Nomura Fixed Income Research
homes were called "mobile homes" and "trailers." Owners of
manufactured homes felt those terms were denigrating and
disparaging and, consequently, those terms fell out of use. The
term "manufactured home" generally does not include so-called
"modular homes," which are more elaborate and expensive, and
which usually are considered simply a type of site-built home.
master servicer – see "servicer."
master trust – a type of SPE that issues multiple series of
securities (at different times), all of which are backed by a
common pool of collateral. Master trust SPEs are most often
seen in the context of credit card securitizations.
monoline insurer; bond insurer – an insurance company
engaged solely in the business of insuring bonds. Securitization
issuers sometimes use bond insurance as a form of credit
enhancement for ABS. Most of the major bond insurers carry
triple-A ratings from Moody's and Standard & Poor's. Some of
the leading bond insurers are: Ambac, FGIC, Financial Security
Assurance, and MBIA Insurance Corp.
mortgage backed security; MBS – securities backed by specific
mortgage loans and the payments on which are tied to or
derived from the cash flows produced by the underlying
mortgage loans. The term "MBS" sometimes refers specifically
to mortgage pass-through certificates issued or guaranteed by
Ginnie Mae, Fannie Mae, or Freddie Mac. In other contexts, the
term is used more broadly to include CMOs/REMICs as well as
MBS issued by private sector entities (i.e., private label MBS).
municipal bond – a debt security issued by a state or local
government. Interest paid on a municipal bond is exempt from
federal taxes and may be exempt from state and local taxes in
the issuing municipality.
negative amortization – a situation where the principal balance
of a mortgage loan increases over time because the monthly
payment is insufficient to cover fully the interest accrued during
a month. Negative amortization can occur in an adjustable-rate
mortgage loan if the interest rate can rise more rapidly than the
monthly payment amount. This can happen if adjustments to
monthly payments are subject to limitations but adjustments to
the interest rate are unrestricted.
negative convexity – see "convexity."
NIM – (1) net interest margin; (2) a securitization backed by the
residual interest(s) from one or more home equity loan or
manufactured housing loan securitizations. NIM securitizations
often represent leveraged exposure to the credit risk and
prepayment risk of the related HEL or MH transactions.
non-performing mortgage loan - a residential mortgage loan
that is in default and on which the borrower has ceased making
payments. In essence, a non-performing loan represents the
right to the eventual proceeds of the foreclosure on or other
disposition of the underlying mortgaged property. Sometimes a
servicer can resolve a non-performing loan with techniques
other than foreclosure. Examples include taking a deed in lieu
of foreclosure or helping the borrower to sell the property. In
any such case, the servicer's objective is the same: to maximize
the recovery on the loan as quickly as possible. In choosing the
best strategy, a servicer must be able to accurately assess both
the value of the underlying property and the time required for
the whole foreclosure/liquidation process.
notional balance – with respect to an interest-only (IO) security
or other interest rate derivative contract, the amount used for
calculating payments on the security from time to time. In the
マスター・サービサー - 「サービサー」の 欄 を 参 照 。
マスター・トラスト - SPE の 一 種 で、 単 一 担 保 プールを 裏 付 けとし
て、 複 数 クラスの 証 券 を 異 なる 時 期 に 発 行 できる 構 造 を 持 つ。クレジ
ットカード 証 券 化 においてマスター・トラスト SPE が 設 立 されることが
多 い。
モノライン 保 険 会 社 ; 債 務 保 険 会 社 - 債 券 に 対 する 保 険 に 特 化 し
た 保 険 会 社 のこと。 証 券 化 では、ABS の 信 用 補 完 の 一 形 態 として 発
行 体 が 債 務 保 険 を 利 用 する 場 合 がある。 大 手 債 務 保 険 会 社 の 大 半
は、ムーディーズ 社 及 びスタンダード&プアーズ 社 からトリプル A 格
を 付 与 されており、 大 手 各 社 には、アムバック、FGIC、フィナンシャ
ル・セキュリティー・アシュアランス、MBIA 保 険 などが 含 まれる。
モーゲージ 証 券 ; MBS - 特 定 のモーゲージ・ローンを 裏 付 けと
し、そこから 生 じるキャッシュフローに 償 還 が 直 結 している 証 券 のこ
と。「MBS」という 呼 称 は、ジニーメイ( 政 府 抵 当 金 庫 )、ファニーメイ
( 連 邦 抵 当 金 庫 )、フレディマック( 連 邦 住 宅 金 融 抵 当 金 庫 )のいずい
れかが 発 行 ・ 保 証 するパス・スルー 証 券 を 指 す 場 合 もあるが、
CMO/REMIC や 民 間 発 行 MBS(いわゆる「プライベート・レーベル
MBS」)を 含 めた 総 称 としても 使 われている。
地 方 債 - 州 や 地 方 自 治 体 が 発 行 する 債 券 。 地 方 債 の 金 利 は 連 邦
税 が 非 課 税 となっており、 発 行 体 の 地 方 税 が 非 課 税 になる 場 合 もあ
る。
負 のアモチゼーション - 毎 月 の 返 済 額 が 金 利 をカバーしきれず、
時 間 の 経 過 とともに 元 本 残 高 が 増 加 する 状 況 を 指 す。 変 動 金 利 モー
ゲージにおいて、 金 利 が 上 昇 する 場 合 に、 毎 月 の 返 済 額 の 変 更 幅
よりも 金 利 の 変 更 が 大 きい 場 合 に 負 のアモチゼーションが 発 生 する
ことがある。すなわち、 毎 月 の 返 済 額 の 引 き 上 げ 幅 が 制 限 されてい
るにも 関 わらず、 金 利 の 引 き 上 げ 幅 が 制 限 されていない 場 合 に 起 こ
りやすい。
負 のコンベクシティー - 「コンベクシティー」の 欄 を 参 照 。
純 資 金 利 鞘 - (1) 純 資 金 利 鞘 ; (2)ホームエクイティー・ローン
(HEL) 証 券 化 及 びマニュファクチャード・ハウジング・ローン(MH) 証
券 化 における 残 余 権 を 裏 付 けとした 証 券 化 のこと。 純 資 金 利 鞘 の 証
券 化 では、HEL ディールや MH ディールの 信 用 リスクと 期 限 前 返 済
リスクに 対 して、レバレッジ 効 果 が 生 ずることが 多 い。
ノン・パフォーミング 住 宅 ローン - 債 務 者 が 返 済 をストップし、デフォ
ルトに 陥 いった 住 宅 用 モーゲージをさす。ノン・パフォーミング・ロー
ンとは、 担 保 物 件 に 対 するフォークロージャー 行 使 やその 他 の 処 分
が 行 なわれることを 意 味 する。 一 方 で、サービサーがフォークロージ
ャー 以 外 の 方 法 でノン・パフォーミング・ローンを 処 理 できる 場 合 もあ
る。 例 えば、フォークロージャーの 代 わりに 所 有 権 の 譲 渡 を 行 なった
り、 債 務 者 の 物 件 売 却 を 援 助 したりする 場 合 がある。いずれの 場 合
も、ローンの 回 収 額 を 最 大 化 し、 回 収 をできるだけ 早 期 化 するのが
サービサーの 目 的 である。サービサーがどの 方 法 が 最 善 かを 検 討
する 際 には、 担 保 物 件 の 価 値 とフォークロージャー 及 び 物 件 売 却 に
かかる 時 間 を 正 確 に 見 積 もる 必 要 がある。
想 定 元 本 - 金 利 のみの IO 債 やその 他 の 金 利 デリバティブにおい
て、 証 券 の 償 還 を 計 算 する 際 に 使 用 される 金 額 のこと。モーゲージ
証 券 における IO 債 の 場 合 、 想 定 元 本 は 裏 付 けとなるモーゲージ・プ
(14)

Nomura Fixed Income Research
case of IO MBS, the notional balance might be the aggregate
balance of all loans in the underlying mortgage pool or it might
be the aggregate balance of a specified portion of the loans
(e.g., those with interest rates above a certain level).
option adjusted spread; OAS – a class of quantitative methods
for assessing the relative value of securities that contain
embedded options. OAS analysis is often applied to residential
MBS because of their embedded short option positions (i.e., the
borrowers' options to prepay their loans). OAS models attempt
to estimate the value of securities by projecting future cash
flows under a variety of interest rate scenarios. A typical OAS
model uses an "interest rate process" to generate multiple
hypothetical paths of future interest rates. For each such path,
the OAS model uses a "prepayment model" to estimate the level
of mortgage loan prepayments in each future month. The
prepayment model produces a hypothetical cash flow
corresponding to each scenario. The OAS model calculates the
fixed spread over benchmark interest rates at which the
discounted value of the modeled cash flows equals the actual
market price of the security.
originator – a lender who originally supplies funds to make a
loan. In the residential mortgage sector originators sometimes
sell their loans to other companies ("conduits" or "aggregators")
that pool them in securitizations.
over-collateralization – a form of credit enhancement where the
principal balance of securitized assets exceeds the balance of
securities issued. For example, if $20 of securities are backed
by $30 of assets, there is $10 of overcollateralization protecting
the $20 of securities. The level of overcollateralization is
described as a percentage of the amount of securities. If $20 of
securities is backed by $30 of assets, there is 50% overcollateralization.
After all the securities are retired, the
overcollateralization assets belong to the holder of the residual
interest in the deal. Overcollateralization is similar to
subordination. Subordination refers to credit enhancement in
the form of subordinated securities. For example, if $20 of
senior securities and $10 of subordinate securities are backed
by $30 of assets, the $20 of senior securities have $10 of
protection just as they did in the prior example. However, the
level of subordination is described as a percentage of the
amount of assets. Thus, in the latter example, the $20 of senior
securities have protection of 33⅓% subordination (i.e., $10
divided by $30).
owner trust – a type of SPE that can issue pay-through securities
(i.e., securities that feature time tranching). Owner trusts have
been replaced by REMICs in the context of mortgage
securitizations. However, owner trusts still are used in
securitizations of non-mortgage assets, such as auto loans.
pass-through – a security that provides for the distribution of
collections or proceeds from specific underlying assets to
investors. The collections or proceeds are said to be "passed
through" to the investors. Basic MBS (i.e., not CMOs) generally
are described as pass-throughs because monthly distributions
to investors exactly reflect collections on the underlying
mortgage pool, less the servicing fee. Pass-through securities
represent ownership interests in the underlying assets. Passthrough
securities typically are issued by "grantor trust" SPEs.
Pass-through structures can provide for the creation of distinct
senior and subordinate interests for the disproportionate
allocation of credit risk. However, pass-through structures
ールのローン 残 高 総 額 、あるいは、 一 部 ローン( 例 えばモーゲージ
金 利 が 一 定 水 準 以 上 のものなど)の 残 高 総 額 などとされる。
オプション 調 整 後 スプレッド; OAS - オプションを 内 包 する 債 券 の
レラティブ・バリューを 測 る 数 量 的 手 法 。OAS 分 析 は、 内 包 オプショ
ンがショートになっている( 債 務 者 がローンを 繰 上 償 還 することが 許
されているため) 住 宅 用 MBS の 投 資 分 析 に 使 用 されることが 多 い。
OAS モデルでは、 様 々な 金 利 環 境 における 将 来 キャッシュフローを
予 想 することにより 証 券 価 値 を 予 想 する。 典 型 的 な OAS モデルで
はまず、「 金 利 プロセス」を 用 いて 複 数 の 金 利 パスを 想 定 する。 次
に、 特 定 の「 期 限 前 返 済 モデル」に 基 づいて、 各 パス 毎 に 予 想 される
毎 月 の 期 限 前 返 済 を 計 算 し、 債 券 の 将 来 キャッシュフローを 予 想 す
る。OAS モデルでは、ベンチマーク 金 利 に 加 算 すると、キャッシュフ
ローの 割 引 現 在 価 値 が 実 際 の 市 場 価 格 に 一 致 するような 一 定 のス
プレッドを 算 出 する。
原 債 権 者 ; オリジネーター - ローンの 貸 出 を 行 なう 貸 し 手 のこと。
米 国 住 宅 用 モーゲージ 市 場 では、オリジネーターから「コンデュイッ
ト」や「アグリゲーター」にローンが 売 却 され、 証 券 化 プールに 集 めら
れることが 多 い。
超 過 担 保 - 信 用 補 完 の 一 形 態 で、 証 券 化 資 産 の 元 本 残 高 が 発 行
される 証 券 の 残 高 を 上 回 る 構 造 を 指 す。 例 えば、30 ドルの 資 産 を 裏
付 けとして 20 ドルの 証 券 を 発 行 する 場 合 、 超 過 担 保 は 10 ドルとな
り、これが 20 ドルの 証 券 を 保 護 している。この 場 合 、 超 過 担 保 の 水
準 は 発 行 証 券 の 残 高 の 割 合 として 表 現 され、20 ドルの 証 券 に 対 し
裏 付 け 資 産 が 30 ドルであることから、 超 過 担 保 は 50%ということに
なる。 証 券 の 償 還 終 了 後 は、 超 過 担 保 分 は 残 余 権 の 保 有 者 に 帰 属
する。 超 過 担 保 は、 劣 後 債 を 設 定 することにより 信 用 補 完 を 図 るサ
ブオーディネーション( 優 先 劣 後 構 造 )と 類 似 している。30 ドルの 裏
付 資 産 に 対 し 20 ドルの 優 先 債 と 10 ドルの 劣 後 債 を 発 行 する 場 合
は、 超 過 担 保 の 場 合 と 同 様 、20 ドルの 優 先 債 は 10 ドルのプロテク
ションを 伴 っていることになる。 但 し、サブオーディネーションの 水 準
は、 裏 付 資 産 の 割 合 として 表 現 されるため、この 場 合 、20 ドルの 優
先 債 は 33.5%(30 ドルの 資 産 に 対 し 10 ドルの 劣 後 債 )のプロテク
ションを 伴 うことになる。
オーナー・トラスト - SPE の 一 種 で、ペイ・スルー 証 券 ( 時 間 的 償 還
順 位 のついた 証 券 )を 発 行 できる。モーゲージ 証 券 の 分 野 では、オ
ーナー・トラスト 形 態 は REMIC に 取 って 代 わられたが、 自 動 車 ロー
ンなどのモーゲージ 以 外 の 資 産 分 野 の 証 券 化 では 依 然 としてオー
ナー・トラスト SPE が 利 用 されている。
パス・スルー 証 券 - 特 定 の 裏 付 資 産 から 発 生 する 支 払 金 額 を 分 配
する 証 券 の 一 種 で、 資 産 から 生 じる 回 収 金 や 受 取 金 が 投 資 家 へ「パ
ス・スルー」されるもの。 一 般 には、 単 純 な 構 造 の MBS(CMO でな
いもの)をパス・スルーと 呼 び、 裏 付 けとなるモーゲージ・プールから
生 じる 回 収 額 からサービシング 手 数 料 を 差 し 引 いたものがそのまま
投 資 家 に 分 配 される。パス・スルー 証 券 は、 裏 付 けとなる 資 産 プール
に 対 する 所 有 権 を 意 味 し、「グランタ-・トラスト」 形 式 の SPE により
発 行 されるのが 一 般 的 である。パス・スルー 構 造 では、 優 先 債 と 劣
後 債 の 間 で 信 用 リスクを 偏 らせることは 可 能 だが、CMO のような 時
間 的 優 先 順 位 のついた 証 券 は 発 行 できない。 従 って、キャッシュフロ
ーが 複 数 のクラス/トランシェに 複 雑 に 分 配 される 場 合 は、パス・スル
ーとは 呼 ばない。「CMO」 及 び「トランシェ」の 欄 も 参 照 。
(15)

Nomura Fixed Income Research
cannot accommodate time tranching in the manner of CMOs.
Securities that involve elaborate allocations of cash-flows
among multiple classes or tranches generally are not passthroughs.
See "collateralized mortgage obligation" and
"tranche."
pay-through – a form of debt security that allows for the creation
of multiple classes or tranches that mature at different times.
The ability to create such a structure is the main advantage of
pay-through securities over pass-through securities. As with
pass-through securities, cash flow from a pool of underlying
assets is the sole or primary source of payment on an issue of
pay-through securities. CMOs are common examples of paythrough
securities.
path dependency – describes the sensitivity of mortgage loan
prepayments to both the current level of interest rates and
previous levels. For example, suppose that current interest
rates on new mortgage loans are 5%. More borrowers are likely
to refinance their mortgage loans if rates have been
substantially higher than 5% for the past few years than if rates
have recently been lower than 5%. The level of refinancing
activity (prepayments) is dependant on the "path" of interest
rates over time.
paydown – see "amortization."
planned amortization class; PAC – a type of CMO class that is
partially protected from prepayment risk. A PAC class is
designed with an amortization schedule that can be maintained
provided that actual prepayments on the underlying mortgage
loans do not experience severe fluctuations. In quantitative
terms, a PAC's amortization schedule can be maintained
provided that actual prepayments on the underlying loans occur
at a constant rate no greater than a specified maximum speed
(i.e., the "upper band") and no slower than a specified minimum
speed (i.e., the "lower band"). Protection for a PAC comes from
one or more corresponding "companion classes" which absorb
fluctuations in mortgage loan cash flows to stabilize the cash
flow to the PAC. If rapid prepayments cause the companion
classes to be retired while the PAC remains outstanding, the
protection for the PAC will have been exhausted and the PAC
will be "naked." If subsequent cash flow fluctuations make a
PAC diverge from its amortization schedule, the PAC will be
"busted."
ペイ・スルー - 償 還 期 間 が 異 なる 複 数 のクラス/トランシェが 組 成 さ
れる 構 造 を 持 つ 構 造 を 指 し、パス・スルーとは 区 別 される。 裏 付 けと
なる 資 産 プールから 生 じるキャッシュフローが 償 還 に 直 結 しているの
はパス・スルーと 同 じ。CMO はペイ・スルーの 代 表 的 な 例 である。
経 路 依 存 性 - モーゲージ・ローンの 期 限 前 返 済 (プリペイメント)
が、 現 在 の 金 利 水 準 だけでなく、 過 去 の 水 準 にも 依 存 することを 指
す。 例 えば、 現 行 金 利 が 5%とすると、 過 去 数 年 のモーゲージ 金 利
が 5%よりもはるかに 高 い 水 準 だった 場 合 は、 最 近 の 金 利 が 5% 以
下 だった 場 合 よりも、 債 務 者 がローンを 借 り 換 える 可 能 性 が 高 くな
る。つまり、モーゲージ・ローンの 借 換 行 動 (すなわち 期 限 前 返 済 )
は、 金 利 水 準 のたどった「パス」に 依 存 している。
ペイダウン - 「アモチゼーション」の 欄 を 参 照 。
PAC 債 - CMO クラスの 一 つで、 期 限 前 返 済 (プリペイメント)リス
クから 部 分 的 に 保 護 されているものs。PAC 債 では、 裏 付 けとなるモ
ーゲージ・ローンの 実 際 の 期 限 前 返 済 速 度 が 大 幅 に 変 動 しない 限
り、スケジュール 通 りにアモチゼーションが 行 なわれる 構 造 になって
いる。 具 体 的 には、 裏 付 けとなるモーゲージの 繰 上 返 済 速 度 が 一 定
の「 上 限 」と「 下 限 」の 枠 内 に 収 まっている 限 り、PAC 債 はスケジュー
ル 通 りに 償 還 される。PAC 債 は、 一 種 類 あるいは 複 数 の「コンパニ
オン 債 」と 呼 ばれるクラスにより 保 護 されており、これらコンパニオン
債 がモーゲージ・プールから 生 じるキャッシュフローの 変 動 を 吸 収 す
ることで PAC 債 のキャッシュフローを 安 定 させる。 但 し、 期 限 前 返 済
の 加 速 が 極 端 に 激 しく、PAC 債 の 償 還 終 了 を 待 たずにコンパニオン
債 が 償 還 終 了 してしまう 場 合 は、コンパニオン 債 によるプロテクショ
ンは 消 滅 し PAC 債 は「ネーキッド( 無 防 備 )」となる。その 後 のキャッ
シュフローの 変 動 により、PAC 債 の 償 還 が 予 定 されたスケジュール
から 乖 離 した PAC 債 は、 “busted PAC”と 呼 ばれる。
(16)

Nomura Fixed Income Research
PAC Cash Flow/PACのキャッシュフロー
Base Case / 基 本 のケース
PAC Cash Flow /
PACのキャッシュフロー
Lower Band / 下 限
Upper Band / 上 限
Companions /
コンパニオン 債
PAC F
PAC E
PAC C
PAC A
Fast Case / 返 済 速 度 が 早 い 場 合
Companions / コン
パニオン 債
PAC F
PAC E
PAC C
Slow Case / 返 済 速 度 が 遅 い 場 合
Companions / コンパニオン 債
PAC F
PAC E
PAC C
PAC A
PAC A
prepayment – payment of principal on a loan before its due date.
Prepayments can occur on virtually any type of loan, but are
most significant with respect to residential mortgage loans.
Prepayments happen for many reasons but the two most
important are refinancing and housing turnover. A refinancing
prepayment occurs when a homeowner pays off his mortgage
loan with the proceeds of a new loan. Often, the homeowner's
motivation for getting a new loan is that he can get a lower
interest rate on his new loan than he had on his old loan.
Sometimes the homeowner's reason for refinancing is to borrow
more money. For example, if the outstanding balance of a
homeowner's loan is $100,000 and the value of his home is
$200,000, the homeowner might pay off the old loan to take out
a new loan in the amount of $150,000. Such a loan is called a
"cash out" refinancing because the homeowner takes cash out
of his home. A housing turnover prepayment happens when a
homeowner sells his home. Most conventional mortgage loans
include a "due on sale" clause, which requires the borrower to
repay the entire amount of the loan upon the sale of the related
home. A partial prepayment of a loan is called a "curtailment."
prepayment rate; prepayment speed – describes the pace at
which the mortgage loans underlying an MBS are prepaid by
their borrowers. For purposes of measuring and describing the
pace of prepayments, MBS professionals use two standardized
models. The first, called "constant prepayment rate" or CPR
expresses the pace of prepayments in terms of a constant
annual rate of prepayment that would produce a measured
change in outstanding principal over the interval of
measurement. The second, called PSA (named for the Public
Securities Association, the predecessor to the Bond Market
Association), is based on the CPR model. The base case of the
PSA model (i.e., 100% PSA) is defined as follows: prepayments
are 0.2% CPR in the first month following origination of a pool of
mortgage loans and increase by 0.2% CPR per month until they
reach a steady-state rate of 6% CPR in the 30 th month.
期 限 前 返 済 ; 期 限 前 償 還 ; 早 期 償 還 ; 繰 上 償 還 ; プリペイメント
- 返 済 期 日 が 来 る 前 にローン 元 本 を 返 済 すること。あらゆる 種 類
のローンに 関 して 起 こりうるが、 住 宅 用 モーゲージ・ローンにおいて
最 も 重 要 な 意 味 を 持 つ。ローン 借 り 換 えによる 期 限 前 返 済 は、 債 務
者 が 新 しいローンを 借 りて 古 いローンを 返 済 する 際 に 発 生 する。こう
した 借 り 換 えは、 低 金 利 ローンへの 乗 り 換 えによる 金 利 節 約 が 動 機
となっていることが 多 い。 一 方 、 借 入 額 を 増 やすために 借 り 換 えが 行
なわれる 場 合 もある。 例 えば、 当 初 のローン 残 高 が 10 万 ドルとし、
持 ち 家 の 価 値 が 20 万 ドルとすると、 債 務 者 は 古 いローンを 返 済 して
新 たに 15 万 ドルを 借 り 入 れることもできる。こうした 借 り 換 えは、 住
宅 を 担 保 に 債 務 者 が 現 金 を 手 にすることから、「キャッシュ・アウト」と
呼 ばれる。さらに、 住 み 替 えのため 持 ち 家 を 売 却 する 場 合 にも、 期
限 前 返 済 が 発 生 する。 従 来 型 のモーゲージ・ローンでは、そのほと
んどで「 売 却 時 の 完 済 」が 義 務 付 けられており、 債 務 者 は 住 宅 売 却
時 にローンを 全 額 返 済 しなければならない。 一 方 、 一 部 元 本 のみを
期 限 前 返 済 する 場 合 は、「カーテイルメント( 一 部 返 済 ・ 内 入 れ)」と
呼 ばれる。
期 限 前 返 済 速 度 ; プリペイメント 速 度 - MBS の 裏 付 けとなってい
るモーゲージ・ローンが 繰 り 上 げ 返 済 されるペースのこと。 期 限 前 返
済 を 測 る 尺 度 としては、2つのモデルが 広 く 使 われている。 一 つ 目 は
「CPR」と 呼 ばれ、 一 定 期 間 における 返 済 額 と 元 本 残 高 の 比 率 を 年
換 算 したものである。 二 つ 目 は、 米 債 券 市 場 協 会 (BMA)の 前 身 で
ある 公 共 債 協 会 (PSA)にちなんで「PSA」と 呼 ばれており、CPR モ
デルをベースにしている。PSA の 基 本 モデル(100%PSA と 呼 ばれ
る)では、モーゲージ・ローンの 発 行 から1ヶ 月 目 の 期 限 前 返 済 速 度
を 0.2%CPR とし、その 後 これが 毎 月 0.2%ずつ 上 昇 し、30 ヶ 月 目
に 6%CPR に 達 したところで 一 定 となると 想 定 する。PSA では 基 本
モデルの 倍 数 として 返 済 速 度 が 表 現 され、 例 えば 200%PSA とは、
毎 月 の 期 限 前 返 済 が 100%PSA モデルの 2 倍 の 水 準 で 推 移 する
ケースを 指 す。( 詳 しくは 下 の 表 を 参 照 。)
(17)

Nomura Fixed Income Research
Multiples of the base case, such as 200% PSA, refer to
situations where prepayments in each month are at a level
corresponding to the multiple of the 100% PSA scenario.
Principal at CPR Speeds /
CPR 速 度 と 元 本 償 還
Principal at PSA Speeds /
PSA 速 度 と 元 本 償 還
24%
400%
12%
6% 0%
3%
30 Years / 30 年
200%
100% 0%
50%
30 Years / 30 年
prepayment risk – the risk that borrowers prepay their mortgage
loans. Residential MBS have the undesirable feature of
negative convexity primarily because of prepayment risk.
Mortgage loan prepayments tend to increase when interest
rates fall and homeowners have the opportunity to refinance
their loans at lower interest rates. In turn, the prepayments
return a substantial portion of invested principal to the MBS
investors. Investors who receive a return principal may be
forced to reinvest at lower yields.
primary servicer – see "servicer."
principal balance – the outstanding amount of a loan or bond;
the amount that must be paid (together with interest and any
applicable prepayment penalties) to repay a debt.
principal-only security; PO – a security that receives some or all
of the principal component of payments on underlying debt
obligations, but none of the interest component of such
payments. Issuers of MBS sometimes create POs (and their
corresponding interest-only securities) by allocating interest and
principal from an underlying pool of mortgage loans to different
classes of securities.
private label – refers to residential MBS issued by private
companies rather than by the GSEs.
PSA; Public Securities Association – the Public Securities
Association was the former name of the Bond Market
Association. The organization is a trade group that represents
bond dealers. In the early days of the MBS market, the
organization promoted a simple model for describing and
measuring prepayments on pools of mortgage loans. That
model is often called the PSA model. See "prepayment rate."
rating agency – see "credit rating."
real estate; real property – land, buildings, and immovable
fixtures. In many legal systems, real estate is treated differently
than other property. The special treatment of real estate under
many legal systems has its roots in the longstanding practice of
taxing ownership of real estate. The tradition of taxing real
estate is very old: in ancient and medieval times such taxes
sometimes included requiring a landowner to raise an army to
fight in the king's wars. Virtually all governments maintain
records of land ownership to facilitate the administration of their
real estate tax systems. Those file systems have been adapted
to facilitate real estate financing by allowing mortgage lenders to
protect their rights in mortgaged property by recording their
claims in the public files.
期 限 前 返 済 リスク; プリペイメント・リスク - 債 務 者 がモーゲージを
繰 上 返 済 するリスクのこと。 期 限 前 返 済 リスクのため、 住 宅 用 モーゲ
ージは 負 のコンベクシティーという 望 まれざる 性 質 を 持 つ。モーゲー
ジの 期 限 前 返 済 は、 金 利 の 低 下 局 面 で 住 宅 所 有 者 が 低 金 利 のロー
ンへ 借 り 換 えを 行 なう 際 に 増 加 する。 期 限 前 返 済 が 発 生 すると、モ
ーゲージ 証 券 (MBS)の 投 資 家 には 多 額 の 投 資 元 本 が 返 却 され、 投
資 家 はこれを 低 金 利 で 再 投 資 せざるを 得 なくなる。
プライマリー・サービサー
- 「サービサー」の 欄 を 参 照 。
元 本 残 高 - ローンや 債 券 などで 債 務 を 完 済 するために 支 払 わなけ
ればならない 残 高 のこと( 金 利 、 期 限 前 返 済 ペナルティーを 含 む)。
PO 債 - 裏 付 債 権 から 生 じる 元 本 償 還 の 一 部 あるいは 全 額 を 受 け
取 るが、 金 利 は 一 切 受 け 取 らない 債 券 クラス。モーゲージ 証 券
(MBS)では、PO 債 とそれに 対 応 する IO 債 を 組 成 し、 裏 付 けとなる
モーゲージ・プールから 発 生 する 返 済 額 を 元 本 分 と 金 利 分 に 分 離 し
て 両 クラスに 分 配 することがある。
民 間 発 行 MBS; プライベート・レーベル - 住 宅 用 MBS のうち、 政
府 系 金 融 機 関 (GSE)ではなく 民 間 の 金 融 機 関 が 発 行 したもの。
公 共 債 協 会 ; PSA - 現 在 の 米 債 券 市 場 協 会 (BMA)の 前 身 。
BMA は 債 券 ディーラーを 代 表 する 米 国 の 業 界 団 体 。MBS 市 場 が
誕 生 して 間 もない 頃 、 公 共 債 協 会 はモーゲージ・プールの 期 限 前 返
済 を 測 る 単 純 なモデルを 考 案 し、これが PSA モデルと 呼 ばれるよう
になった。(「 期 限 前 返 済 速 度 」の 欄 も 参 照 。)
格 付 機 関 - 「 信 用 格 付 け」の 欄 を 参 照 。
不 動 産
- 土 地 、 建 物 、 固 定 設 備 のこと。 各 法 制 度 において、 不 動
産 は 他 の 資 産 とは 別 格 に 扱 われることが 多 いが、その 根 源 は 不 動
産 所 有 権 に 対 する 税 的 取 扱 いの 歴 史 にある。 不 動 産 に 対 する 課 税
の 歴 史 は 古 く、 古 代 ・ 中 世 には、 不 動 産 税 は 地 域 を 治 める 王 に 対 し
て 戦 争 用 の 軍 兵 を 提 供 する 形 で 納 められることもあった。 古 今 東 西
を 問 わず、 各 地 域 を 治 める 政 府 は、 土 地 所 有 権 を 登 録 ・ 管 理 するこ
とにより 不 動 産 税 制 を 維 持 してきた。こうした 登 録 制 度 が 存 在 したた
めに、モーゲージの 貸 し 手 は 担 保 物 件 に 対 する 抵 当 権 を 公 的 に 登
録 することで 自 らの 権 利 を 保 護 でき、これが 不 動 産 融 資 の 発 達 を 促
した。
(18)

Nomura Fixed Income Research
receivables – money owed to repay a loan or as payment for
merchandise or services. In its broadest sense, the term
receivables can include virtually all payment obligations. More
narrowly, the term "trade receivables" refers to payments
expected to be received in the near future (generally within 90
days) relating to merchandise sold or services rendered.
refinancing – substituting a loan with more-favorable terms for
one with less-favorable terms. A borrower may refinance his
loan when interest rates fall and he can obtain a new loan at a
lower interest rate. In a typical refinancing, the proceeds of the
new loan are applied to repay the older loan.
REMIC – See "collateralized mortgage obligation." REMIC - 「CMO」の 欄 を 参 照 。
reperforming mortgage loan - a residential mortgage loan that
is contractually delinquent but on which the borrower
consistently makes monthly payments. The loan may be
characterized by "rolling delinquencies." In such a case, the
loan becomes delinquent and the borrower subsequently
resumes making monthly payments but is unable to pay
overdue amounts. The overdue amounts continue to "roll"
forward as an ongoing delinquency. Although such a loan may
have regained payment stability, it remains contractually
delinquent. Reperforming loans pose greater credit risk than
"clean" prime-quality mortgage loans, but they pose less
prepayment risk. Borrowers on reperforming loans have few, if
any, refinancing opportunities because of their delinquencies.
受 取 債 権 ; レシーバブル - ローン 債 務 、あるいは 商 品 やサービス
に 対 する 未 払 分 のこと。 広 義 では、レシーバブルはあらゆる 支 払 義
務 のことを 指 すが、 狭 義 の「 売 上 債 権 (トレード・レシーバブル)」は、
商 品 やサービスに 対 する 報 酬 として 近 い 将 来 (90 日 以 下 等 )に 支 払
いが 見 込 まれるものを 指 す。
借 り 換 え - 既 存 のローンからより 好 条 件 なローンに 乗 り 換 えるこ
と。 金 利 が 低 下 し、 借 り 手 がより 低 い 金 利 で 新 しい 融 資 を 受 けられる
場 合 に 借 り 換 えが 発 生 する。 通 常 、 新 たなローンから 受 け 取 った 資
金 は 古 いローンを 完 済 するのに 使 われる。
リパフォーミング・ローン - 法 律 上 は 支 払 延 滞 となっているが、 債 務
者 が 毎 月 の 返 済 を 継 続 している 住 宅 ローンをさす。こうしたローンは
「ローリング 延 滞 」と 呼 ばれることもあり、 支 払 遅 延 に 陥 ったローンに
ついて、 債 務 者 は 返 済 を 再 開 したが、 支 払 期 限 の 過 ぎた 返 済 額 の
全 額 を 返 済 できないでいる 状 態 をさす。ここでは、 滞 納 分 が 毎 月 繰 り
越 され、ローンは 支 払 延 滞 扱 いとなる。このような 場 合 、 返 済 状 況 は
再 び 安 定 化 しているにも 関 わらず、 法 律 上 は 延 滞 として 扱 われる。リ
パフォーミング・ローンは「 健 全 な」プライム 層 のモーゲージに 比 べて
リスクが 大 きい 反 面 、 期 限 前 返 済 リスクが 小 さいことが 特 徴 である。
その 理 由 は、リパフォーミング・ローンの 債 務 者 は、 過 去 の 支 払 延 滞
のためローン 借 り 換 えの 機 会 がほとんど 与 えられないからである。
residual interest; retained interest – the most subordinated
claim (equity) in a pool of securitized assets; generally retained
by the seller of the assets (i.e., the sponsor of the
securitization). In some product areas, issuers customarily sell
or transfer residual interests to investors.
• If securitized assets produce excess spread, the residual interest
generally embodies the seller's right to receive the excess spread
(e.g., ABS backed by home equity loans).
• If a securitization uses overcollateralization as a form of credit
enhancement, the residual interest also includes the seller's right to
the overcollateralization after all other claims are satisfied (e.g., ABS
backed by home equity loans).
• If a deal is structured without overcollateralization and the seller
retains the most subordinate classes of securities, those securities
generally are not considered part of a residual interest. In that case,
the subordinate securities are distinct from the residual interest even
though they are retained by the seller.
• In the case of CMOs/REMICs, residual interests can carry significant
tax liabilities under U.S. tax laws. In fact, the tax liabilities associated
with such residual interests can greatly exceed any cash flow to which
the holder of the residual would be entitled.
• In ABS backed by credit card receivables, the residual interest is the
seller's right to receive excess spread from the underlying portfolio.
Apart from the residual interest, the seller also usually retains an
un-subordinated interest in the underlying assets to absorb month-tomonth
fluctuations in the size of the receivable pool and to absorb
dilution on receivables. Dilution occurs when receivables become uncollectible
for reasons other than credit defaults by the payor. For
example, a consumer may use his credit card to purchase
merchandise and then return the merchandise before paying the
credit card bill. In such a case, the decline in the balance of the
receivable pool would be absorbed by the seller's interest.
revolving assets; revolving pools – refers to asset pool
comprised primarily of short-term receivables, where new
残 余 権 ; 残 余 持 ち 分 - 証 券 化 資 産 に 対 する 権 利 のうち 最 も 下 位
に 位 置 するもので、 資 産 を 売 却 した 原 債 権 者 (セラーあるいはスポン
サーと 呼 ばれる)が 留 保 することが 多 い。 証 券 化 商 品 によっては、 発
行 体 による 残 余 権 の 売 却 が 通 例 となっているものもある。
• 証 券 化 資 産 から 超 過 スプレッドが 発 生 する 場 合 は、 超 過 スプレッドを
受 け 取 る 権 利 をセラーの 残 余 権 とすることが 多 い(ホームエクイティ
ー・ローン ABS など)。
• 信 用 補 完 として 超 過 担 保 が 含 まれる 場 合 は、 超 過 担 保 に 対 する 権
利 の 最 も 下 位 の 権 利 もセラーの 残 余 権 に 含 まれる(ホームエクイテ
ィー・ローン ABS など)。
• 超 過 担 保 を 含 まず、セラーが 劣 後 債 の 大 半 を 保 有 する 場 合 は、これ
らの 劣 後 債 は 残 余 権 とは 呼 ばれず、セラーが 保 有 する 劣 後 債 は 残
余 権 とは 区 別 される。
• 米 国 税 法 のもとでは、CMO/REMIC における 残 余 権 は 多 額 の 税 的
負 担 を 伴 うことがある。 残 余 権 にかかる 税 額 が、 残 余 権 の 保 有 者 が
受 け 取 るキャッシュフローを 大 幅 に 上 回 ることもあり 得 る。
• クレジットカード 債 権 ABS では、 裏 付 けとなるポートフォリオから 発
生 する 超 過 スプレッドを 受 け 取 る 権 利 がセラーの 残 余 権 となる。 債
権 プールの 毎 月 の 変 動 やプールの 希 薄 化 を 吸 収 するため、セラー
は 残 余 権 のほか、 劣 後 でない 持 ち 分 も 保 有 している。プールの 希 薄
化 は、デフォルト 以 外 の 理 由 で 受 取 債 権 が 回 収 不 能 となった 場 合 に
発 生 する。 例 えば、クレジットカードで 商 品 を 購 入 した 消 費 者 が、カー
ドの 請 求 書 の 支 払 いを 行 なう 前 に 商 品 を 返 品 した 場 合 がある。この
場 合 、 債 権 プールの 残 高 は 減 少 し、セラーの 持 ち 分 がこれを 吸 収 す
ることになる。
リボルビング 型 資 産 ; リボルビング・プール - 主 に 短 期 債 権 からな
り、 返 済 される 債 権 を 補 充 する 形 で 常 に 新 しい 債 権 が 追 加 される 資
(19)

Nomura Fixed Income Research
receivables are continually added to replace receivables that
have been paid off. Securitizations of credit card receivables
use revolving pools of receivables. In a typical credit card
securitization, the underlying asset pool includes all receivables
arising from time to time under designated accounts. For any
given account, old receivables are paid off as the cardholder
makes payments each month, but new receivables are created
as the cardholder continues using his credit card.
seasoning – refers to changes in the character of loans or
accounts (in the case of revolving receivables) as they age. For
example, the default risk on residential mortgage loans is
correlated with seasoning: all other things being equal, such
loans are most likely to default between four and seven years
following their origination. Likewise, the prepayment risk
associated with mortgage loans changes with their degree of
seasoning. Highly seasoned loans (i.e., very old loans) are
viewed as posing less prepayment risk than loans with
moderate seasoning. The PSA prepayment model reflects the
view that prepayments increase during the first two and a half
years following the origination of a pool of loans.
secured debt; secured loan – debt supported by collateral that
the lender can seize and sell if the borrower fails to repay the
debt. Secured debt is generally viewed as safer than
unsecured debt, which lacks the benefit of collateral. In making
a secured loan, a lender generally considers (1) whether the
borrower historically has paid his debts on time, (2) the
borrower's financial capacity to repay the debt, and (3) the value
of the assets serving as collateral for the debt. If the value of
collateral equals or exceeds the amount of the secured
obligation, the debt is said to be "fully secured."
securitization – a modern financing tool. Securitization is a close
cousin to traditional secured debt. In a securitization, a
company raises money by issuing securities that are backed by
specific assets. In most cases, the underlying assets are loans,
such as mortgage loans or auto loans. The cash flow from the
underlying assets usually is the source of funds for the
borrower/issuer to make payments on the securities.
Securitization products generally are viewed as including the
following: asset-backed securities, residential mortgage-backed
securities, commercial mortgage-backed securities,
collateralized debt obligations, and asset-backed commercial
paper.
• Compared to traditional secured debt, securitizations are intended to
provide a lender/investor with greater protection against the corporate
credit risk of the originator of the assets. In principle, a securitization
lender/investor is a kind of "super-secured creditor," with rights that
surpass those of a traditional secured lender. Securitization employs
the notion that the subject assets have been "sold" by the originator
and, therefore, will not become entangled in bankruptcy proceedings if
the originator files for protection under the bankruptcy code.
• Accomplishing a "sale" of the securitized assets often requires the use
of an SPE. A typical securitization is structured as a two-step
transaction. In the first step, the originator transfers the subject
assets to an SPE in a transfer designed to constitute a "true sale." In
the second step, the SPE issues securities backed by the assets.
The SPE uses the proceeds from selling the securities to pay the
originator for the assets. In addition, part of the "consideration" that
the originator receives for transferring the assets to the SPE is its
ownership of the SPE.
• In some securitizations, the originator does not receive the equity in
the SPE. Instead, the originator may retain the subordinate or equity
産 プールを 指 す。 典 型 的 なクレジットカード 債 権 の 証 券 化 では、 債 権
プールがリボルビング 型 の 構 造 になっており、 特 定 のカード 口 座 に
発 生 する 全 ての 受 取 債 権 がプールに 組 み 入 れられる。クレジットカ
ード 利 用 者 が 月 々の 支 払 いを 行 なうと 古 い 債 権 は 返 済 されるが、 利
用 者 が 再 びカードを 使 う 度 に 新 たな 債 権 が 発 生 する。
経 年 効 果 ; 経 年 数 ; シーズニング - 時 間 の 経 過 とともにローンや
口 座 (リボルビング 型 資 産 の 場 合 )の 特 徴 が 変 化 すること。 例 えば、
住 宅 用 モーゲージのデフォルト・リスクはローンの 経 年 数 と 相 関 して
おり、 例 えば、 他 の 条 件 が 一 定 ならば、 住 宅 用 モーゲージは 発 行 後
4-7 年 を 経 た 時 期 が 最 もデフォルト 発 生 の 可 能 性 が 高 い。 同 様 に、
モーゲージの 期 限 前 返 済 リスクも 経 年 数 と 関 連 している。 経 年 数 が
大 きい( 非 常 に 古 いローン)は、 経 年 数 が 中 程 度 のローンに 比 べて
期 限 前 返 済 リスクが 小 さいとされている。ちなみに PSA モデルで
は、ローン 発 行 後 の 最 初 の 2 年 半 (30 ヶ 月 間 )には 期 限 前 返 済 が 上
昇 する、と 想 定 されている。
担 保 付 債 務 ; 担 保 付 ローン - 債 務 者 が 返 済 を 怠 った 場 合 、 貸 し 手
が 差 し 押 さえ/ 売 却 できる 資 産 が 差 し 入 れられている 債 務 やローンの
こと。 一 般 に 担 保 付 債 務 は、 裏 付 資 産 を 伴 わない 無 担 保 債 務 よりも
安 全 とされている。 担 保 付 融 資 を 行 なう 場 合 、 貸 し 手 は、(1) 借 り 手
の 債 務 返 済 履 歴 、(2) 借 り 手 の 債 務 返 済 能 力 、(3) 担 保 となる 資 産
の 価 値 、などを 考 慮 する。 担 保 資 産 の 価 値 が 債 務 額 と 同 じかそれを
超 過 する 場 合 、これを「 完 全 担 保 付 (fully secured)」と 呼 ぶ。
証 券 化 - 新 型 の 資 金 調 達 ツールの 一 つ。 証 券 化 は 担 保 付 債 務 と
極 めて 類 似 しており、 特 定 資 産 により 裏 付 けされた 証 券 の 発 行 によ
り 資 金 が 調 達 される。 多 くの 場 合 、 裏 付 けとなるのはモーゲージ・ロ
ーンや 自 動 車 ローンといったローン 債 権 である。 借 り 手 / 発 行 体 は、
裏 付 資 産 から 生 じるキャッシュフローを 元 に 証 券 の 償 還 を 行 なう。 証
券 化 商 品 としては、アセット・バック 証 券 (ABS)、 住 宅 用 モーゲージ
証 券 (MBS)、 商 業 用 モーゲージ 証 券 (CMBS)、CDO、アセット・バッ
ク CP などが 含 まれる。
• 従 来 の 担 保 付 債 務 と 比 較 すると、 証 券 化 では、 貸 し 手 / 投 資 家 が 原 債 権 者
の 信 用 リスクからより 大 きなプロテクションを 受 けるような 構 造 になってい
る。 原 則 的 には、 証 券 化 における 貸 し 手 / 投 資 家 は 一 種 の「スーパー 担 保
付 債 権 者 」ともいうべき 存 在 で、 従 来 の 担 保 付 債 権 者 を 越 える 権 利 を 有 す
る。 証 券 化 においては、 裏 付 けとなる 資 産 は 原 債 権 者 から「 売 却 」される
形 となるため、 万 一 、 原 債 権 者 が 破 産 宣 告 をして 破 産 法 に 基 づく 保 護 を 求
めた 場 合 にも、 裏 付 資 産 が 原 債 権 者 の 破 産 手 続 きに 巻 き 込 まれる 心 配
がない。
• 証 券 化 による 資 産 の「 売 却 」には、しばしば SPE が 必 要 になる。 典 型 的 な
証 券 化 は 2 段 階 方 式 で 行 なわれることが 多 い。まず 第 一 段 階 では、 原 債
権 者 が「 真 正 売 却 」と 認 められるような 方 法 で 資 産 を SPE に 譲 渡 する。 第
二 段 階 では、この 資 産 を 裏 付 けとして SPE が 証 券 を 発 行 し、ここで 得 た
売 上 げを 使 って 原 債 権 者 に 資 産 の 代 金 を 支 払 う。さらに、 原 債 権 者 は 資
産 譲 渡 の「 報 酬 」の 一 部 として、SPE の 所 有 権 を 受 け 取 る 仕 組 みになって
いる。
• 一 部 の 証 券 化 では、オリジネーターは SPE の 所 有 権 を 受 け 取 る 代 わり
に、 手 数 料 構 造 などを 通 じて 証 券 化 資 産 に 対 する 劣 後 持 ち 分 やエクイティ
を 留 保 する 場 合 もある。
(20)

Nomura Fixed Income Research
position in the securitized assets through other means, such as
variable fee structure.
senior-subordinate structure – a deal structure that uses
subordination as credit enhancement. A subordinate class or
classes absorb losses and must be wiped out before any losses
are allocated to the senior classes. For example, if $100 of
assets supports a $90 senior certificate and a $10 subordinate
certificate, the senior certificates would be insulated against the
impact of losses on the assets so long as losses remain less
than $10.
優 先 劣 後 構 造 - 信 用 補 完 としてサブオーディネーションを 用 いる 構
造 のこと。 単 一 あるいは 複 数 の 劣 後 クラスが 損 失 を 吸 収 するため、
劣 後 クラスが 消 滅 するまで 優 先 クラスには 損 失 が 及 ばない 仕 組 み。
例 えば、100 ドルの 資 産 が 90 ドルの 優 先 債 と 10 ドルの 劣 後 債 の
裏 付 けとなっている 場 合 、 損 失 が 10 ドル 以 下 に 収 まる 限 り、 優 先 債
には 損 失 の 影 響 が 及 ばない。
Senior/subordinate Structure / 優 先 劣 後 構 造
100%
80%
60%
40%
Senior Class /
優 先 クラス
Subordinate
Class / 劣 後 クラス
20%
0%
Underlying Assets / 裏 付 資 産
Securities / 発 行 証 券
sequential pay – describes a deal structure in which principal
distributions to various tranches are made sequentially, such
that a given tranche receives no distributions of principal until
each tranche scheduled to be paid earlier has been fully retired.
See the chart under "collateralized mortgage obligation" for an
example of a sequential pay structure.
servicer – an entity that collects payments on securitized assets
and that administers securitization transactions. Administrative
duties including processing remittances to investors and
transmitting periodic reports to investors, rating agencies, and
other interested parties. Often the originator of securitized
assets acts as the servicer.
• primary servicer: a company that actually performs routine servicing
functions, especially processing collections. In some cases, a primary
servicer refers seriously delinquent loans to a special servicer. When
assets from multiple originators back a single securitization, each
originator might be the primary servicer of the assets that it originated.
In such a case, the sponsor of the deal (a conduit or aggregator)
generally would be the master servicer, and each originator would
function as a sub-servicer.
• master servicer: a company responsible for making sure that the
servicing function is carried out, but which may not actually perform
the function itself. A securitization backed by assets from multiple
originators often has a master servicer. The master servicer
subcontracts the collection functions to other companies. A master
servicer generally does not outsource administrative functions such as
processing remittances and preparing investor reports.
• sub-servicer: an company that collects payments on securitized
assets on behalf of a master servicer.
• backup servicer: an entity designated in advance to take over the
servicing of securitized assets in case the primary servicer fails to
perform its servicing duties.
• special servicer: a servicer designated specifically to handle
collections and foreclosures on delinquent and problematic loans. In
transactions that use a special servicer, there is also a primary
servicer, that handles servicing of loans that are current or only mildly
delinquent.
shadow anchor – similar to an anchor tenant for a shopping mall,
except that the shadow anchor is located on an adjacent
property.
special purpose corporation; SPC – a special purpose entity in
a form of a corporation.
シークエンシャル・ペイ 構 造 - 証 券 化 構 造 の 一 つで、 元 本 償 還 が 複
数 のトランシェに 時 間 差 をつけて 分 配 され、 前 のトランシェが 償 還 終
了 するまで 次 のトランシェが 償 還 開 始 しない 構 造 のこと。(シークエン
シャル・ペイ 構 造 の 例 として、CMO の 欄 のグラフを 参 照 。)
サービサー - 証 券 化 資 産 から 発 生 する 支 払 いを 回 収 し、 証 券 化 デ
ィールの 事 務 処 理 を 担 当 する 会 社 のこと。 事 務 処 理 業 務 としては、
投 資 家 への 償 還 額 の 送 金 のほか、 投 資 家 や 格 付 機 関 その 他 関 係
者 に 対 する 明 細 書 の 定 期 送 付 がある。 証 券 化 資 産 のオリジネーター
( 原 債 権 者 )がサービサーを 兼 務 する 場 合 が 多 い。
• 「プライマリー・サービサー」: 通 常 のサービシング 業 務 、 特 に 支 払 回 収 を
担 当 する 会 社 のこと。 時 に、 深 刻 な 支 払 延 滞 に 陥 っているローンについて
は、プライマリー・サービサーはスペシャル・サービサーに 回 収 を 依 頼 する
場 合 もある。 複 数 の 原 債 権 者 の 資 産 を 集 めた 証 券 化 では、それぞれの 原
債 権 者 がプライマリー・サービサーを 務 めることもある。この 場 合 、ディー
ルのスポンサー(コンデュイットあるいはアグリゲーター)がマスター・サー
ビサーを 務 め、 他 のオリジネーターがサブ・サービサーとなる 場 合 もある。
• 「マスター・サービサー」:サービシングが 順 調 に 機 能 するよう 管 理 する 会
社 を 指 すが、 自 らはサービシング 業 務 を 行 なわない 場 合 もある。 複 数 のオ
リジネーターが 参 加 する 証 券 化 では、マスター・サービサーが 任 命 される
ことが 多 い。マスター・サービサーは 回 収 業 務 を 外 部 委 託 する 場 合 が 多 い
が、 償 還 の 送 金 及 び 明 細 書 の 発 行 は 自 ら 行 なうことが 多 い。
• 「サブ・サービサー」:マスター・サービサーに 代 わって 支 払 回 収 を 担 当 す
る。
• 「バックアップ・サービサー」:プライマリー・サービサーが 証 券 化 資 産 のサ
ービシング 業 務 を 遂 行 できなくなった 場 合 に、その 業 務 を 代 行 する。
• 「スペシャル・サービサー」: 支 払 延 滞 や 不 良 ローンの 回 収 業 務 およびフォ
ークロージャー 業 務 を 担 当 するサービサーのこと。スペシャル・サービサ
ーが 任 命 されるディールでは、プライマリー・サービサーが 正 常 ローンと 短
期 間 支 払 延 滞 となっているローンのサービシング 業 務 を 担 当 する。
シャドー・アンカー - ショッピング・モールにおける 核 テナントのよう
な 大 型 小 売 店 舗 で、 隣 接 する 物 件 に 入 居 しているものを 指 す。
特 別 目 的 会 社 ; SPC - SPE の 一 種 で、 会 社 の 形 態 をとるもの。
(21)

Nomura Fixed Income Research
special purpose entity (vehicle); SPE (SPV) – a legal entity
formed for a limited purpose; in securitization, it serves to hold
the legal rights to the assets transferred from the originator. In
the U.S., SPEs facilitate securitization by enabling the use of
bankruptcy remote structures. See "bankruptcy remote
structure."
special servicer – See "servicer."
structured finance; structured products – usually synonymous
with "securitization;" sometimes used in a broader sense to
include project finance (i.e., financing of roads, airports, and
other major public projects that will generate tolls or user fees to
repay bonds) and certain types of non-ABS equipment financing
such as equipment trust certificates (ETCs).
structured settlement receivable – a series of payments over
time, typically resulting from settlement of personal injury
claims. In the U.S., personal injury claimants who have been
awarded structured settlements sometimes sell their structured
settlement receivables for lump sum cash payments. The
companies that purchase structured settlement receivables may
then package the receivables into ABS.
sub-servicer – see "servicer."
subordinate class – tranche in a senior/subordinate structure
that has the lowest priority in credit risk, thereby protecting the
senior class(es) from credit losses on the underlying securitized
assets.
tax lien – a lien against a parcel of real estate for the nonpayment
of real estate taxes. Some U.S. cities, including New
York, Washington, and Philadelphia, have securitized their tax
lien receivables. In some cases, a private-sector company
purchases tax liens from across the country and then executes
a securitization backed by a widely diversified pool. Tax lien
securitizations present a wide variety of issues because the
priority and enforceability of the underlying tax liens is controlled
by idiosyncratic local laws. For example, liens relating to earlier
tax years have higher priority in some locales (e.g., New York)
while the opposite is true in others (e.g., Washington).
See Tax Liens Revisited, Standard & Poor's Special Report (18
Oct. 1996, S&P doc. no. 217454).
tranche – from French, meaning slice; in the context of a
securitization, refers to one class of securities issued in a
transaction that created multiple classes issued simultaneously.
In a deal that uses the senior/subordinate structure, the senior
and subordinate classes are the tranches of the deal. Such a
deal is described as using "credit tranching." A CMO can
include dozens of tranches. Sequential pay structures in CMOs
are an example of "time tranching."
特 別 目 的 エンティティ(ビークル); SPE(SPV) - 特 定 の 目 的 で 設
立 された 法 的 実 体 のことで、 証 券 化 ではオリジネーターから 移 転 さ
れる 資 産 に 対 する 法 的 権 利 を 保 有 する。 米 国 では、SPE を 使 うこと
で 倒 産 隔 離 (バンクラプシー・リモート) 構 造 が 可 能 になる。 詳 しくは
「 倒 産 隔 離 」の 欄 を 参 照 。
スペシャル・サービサー - 「サービサー」の 欄 を 参 照 。
ストラクチャード・ファイナンス; ストラクチャード・プロダクト - 一 般
的 に「 証 券 化 」と 同 義 で 使 われるが、プロジェクト・ファイナンス( 道
路 、 空 港 その 他 の 公 益 事 業 で 通 行 料 金 などを 債 務 返 済 にあてるも
の)や、 設 備 信 託 証 書 (ETC) 等 の ABS には 含 まれない 一 部 の 設 備
融 資 を 含 む 場 合 もある。
ストラクチャード・セトルメント 債 権 - 人 身 傷 害 の 補 償 金 など、 一 定
期 間 にわたって 支 払 われる 予 定 の 支 払 金 のこと。 米 国 では、 人 身 傷
害 補 償 の 受 取 人 が 債 権 を 売 却 して 現 金 一 括 払 いを 受 け 取 ることが
あり、こうしたストラクチャード・セトルメントを 買 い 取 った 会 社 はこれ
らの 債 権 を 集 めて ABS を 発 行 する。
サブ・サービサー - 「サービサー」の 欄 を 参 照 。
劣 後 クラス - 優 先 劣 後 構 造 の 中 で 信 用 リスクの 優 先 順 位 が 最 も 下
位 に 位 置 し、 裏 付 資 産 の 信 用 損 失 から 優 先 クラスを 保 護 しているト
ランシェのこと。
租 税 リーエン 債 権 - 不 動 産 税 の 滞 納 に 関 して、 不 動 産 の 一 部 に 付
されるリーエンのこと。 米 国 では、ニューヨーク、ワシントン、フィラデ
ルフィアなどの 都 市 で 租 税 リーエン 債 権 が 証 券 化 されている。また、
民 間 の 会 社 が 米 国 各 地 で 租 税 リーエンを 購 入 して 分 散 化 した 債 権
プールを 組 成 し、これを 裏 付 けとして 証 券 化 を 行 なう 場 合 もある。 租
税 リーエン 証 券 化 では、プールに 含 まれる 各 個 の 租 税 リーエンの 優
先 順 位 や 法 的 取 扱 いが 各 都 市 の 法 律 によって 異 なるため、 様 々な
問 題 が 関 連 してくる。 例 えば、ニューヨークなどでは 課 税 年 度 が 早 い
方 が 優 先 順 位 が 高 いのに 対 し、ワシントンではその 逆 となっている。
詳 しくは、Tax Liens Revisited, Standard & Poor's Special Report
(18 Oct. 1996, S&P doc. no. 217454)を 参 照 。
トランシェ
- 「スライス」を 意 味 するフランス 語 が 語 源 。 証 券 化 では、
同 時 に 発 行 される 複 数 クラスの 中 の 一 つを 指 す。 優 先 劣 後 構 造 を 持
つディールでは、 優 先 クラスと 劣 後 クラスの 各 債 券 がそれぞれトラン
シェとなる。こうした 形 態 は「 信 用 トランシェ 分 け(credit tranching)」と
言 われる。CMO では 数 十 種 類 のトランシェが 組 成 されることもある。
一 方 、CMO のシークエンシャル・ペイ 構 造 は「 時 間 的 トランシェ 分 け
(time tranching)」と 呼 ばれる。
Treasuries – negotiable debt obligations of the U.S. government. 米 国 財 務 省 証 券 ; 米 国 債 - 米 国 連 邦 政 府 発 行 の 譲 渡 性 の 債 務 。
true sale – a transfer of assets from one entity to another that
真 正 売 却 - ある 事 業 体 から 別 の 事 業 体 に 資 産 を 移 すことで、 売 却
places the assets beyond the reach of the first entity's creditors, 側 の 事 業 体 が 破 産 等 に 陥 った 場 合 でも、その 事 業 体 の 債 権 者 の 権
even if the first entity becomes the subject of a bankruptcy or 利 が 資 産 に 届 かないようにすること。 典 型 的 な 証 券 化 では、 裏 付 資
similar proceeding. In a typical securitization, the originator of
産 のオリジネーター( 原 債 権 者 )が SPE に 資 産 を 移 転 する 際 に、 真
the underlying assets transfers the assets to a SPE in a
transaction designed to be a true sale. An example of a transfer
正 売 却 が 成 立 するようにする。 真 正 売 却 と 認 められない 例 としては、
that is not a true sale is a pledge of collateral to secure a debt. 担 保 付 債 務 における 担 保 差 入 れがある。 証 券 化 において、 真 正 売
In securitizations, achieving a true sale is an important aspect of 却 の 成 立 は 倒 産 隔 離 (バンクラプシー・リモート) 構 造 を 確 保 する 上
bankruptcy remoteness.
で 重 要 な 意 味 を 持 つ。
VA; Veterans Administration – administers benefits for veterans
of the U.S. military. One important benefit for veterans is the
right to obtain a mortgage loan guaranteed by the VA. VAguaranteed
loans can be included in pools backing Ginnie Mae
MBS.
退 役 軍 人 省 ; VA - 米 国 軍 の 退 役 軍 人 の 福 利 厚 生 を 担 当 する 省 。
退 役 軍 人 が 受 け 取 る 重 要 な 恩 典 の 一 つには、モーゲージ・ローンに
対 する 保 証 がある。VA 保 証 の 付 いたローンは、ジニーメイ MBS の
裏 付 けプールに 組 み 入 れることが 可 能 である。
weighted-average coupon; WAC – the weighted-average 加 重 平 均 金 利 ; WAC - 証 券 化 の 裏 付 けとなる 各 ローンの 金 利 を
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Nomura Fixed Income Research
interest rate of loans backing a securitization. In calculating the
WAC of an asset pool, the interest rate of each loan is weighted
by its balance. In the case of mortgage loans, the higher the
WAC, the higher the prepayment risk on the pool.
weighted-average life; WAL – (1) used instead of maturity for
pricing amortizing securities; (2) with respect to a security, the
weighted-average time to the return of principal on a security.
In calculating a security's WAL, each payment date is
expressed as the interval (in years) between the time of
calculation and the payment date. Each interval is weighted by
the amount of principal that will be distributed on the
corresponding payment date.
weighted-average maturity; WAM – the weighted-average
maturity date of loans backing a securitization. In calculating
the WAM of an asset pool, a loan's maturity (expressed in years
from the time of calculation) is weighted by the loan's balance.
whole loans – (1) mortgage loans that have not been packaged
into MBS; (2) used to describe a CMO/REMIC backed by
non-conforming mortgage loans, as opposed to one backed by
agency MBS.
yield maintenance – a type of prepayment penalty on a
mortgage loan. Yield maintenance provisions are found in
some commercial mortgage loans, but their use is declining as
other types of penalties (e.g., defeasance) have become more
popular. In loans with a yield maintenance provision, the
amount of the penalty is calculated at the time of a prepayment
according to a formula specified in the loan documents.
Although different loans use different formulas, all are designed
to approximately restore the lender's yield on his investment in
the loan as if no prepayment were being made. In general, the
calculation is based on the degree to which interest rates have
fallen since the loan was originated.
加 重 平 均 したもの。 資 産 プールの WAC は、 各 ローン 金 利 をローン
残 高 で 加 重 平 均 して 計 算 する。モーゲージ・ローンでは、WAC が 高
いほどプールの 期 限 前 返 済 (プリペイメント)リスクが 高 くなる。
加 重 平 均 残 存 期 間 ; WAL - (1)アモチゼーションを 行 なう 証 券 の
価 値 評 価 において 満 期 の 代 わりに 使 用 される 尺 度 。(2) 証 券 の 元 本
償 還 までの 期 間 を 加 重 平 均 したもの。WAL を 計 算 する 際 は、 現 在
から 各 元 本 償 還 期 日 までの 年 数 を 割 り 出 し、それぞれの 償 還 金 額 で
加 重 平 均 する。
加 重 平 均 満 期 ; 加 重 平 均 残 存 融 資 期 間 - 証 券 化 の 裏 付 けとなる
ローンの 融 資 期 間 ( 満 期 )の 加 重 平 均 。 資 産 プールの WAM を 計 算
する 際 は、 各 ローンの 残 存 融 資 期 間 ( 現 時 点 からの 年 数 で 計 算 )を
それぞれのローン 残 高 で 加 重 平 均 して 求 める。
ホール・ローン - (1)モーゲージ 証 券 (MBS)の 資 産 プールに 組 み
込 まれていないモーゲージ・ローン、あるいは、(2)エージェンシー 発
行 MBS ではなく、 非 コンフォーミング・ローンで 裏 付 けされた
CMO/REMIC のこと。
利 回 り 維 持 条 項 ; イールド・メンテナンス - モーゲージ・ローンの 期
限 前 返 済 ペナルティーの 一 種 。 商 業 用 MBS に 見 られるが、 最 近 は
他 のペナルティー(ディフィーザンスなど)に 圧 倒 されて 少 なくなって
いる。 利 回 り 維 持 条 項 が 付 いているローンでは、ローン 契 約 で 規 定
された 計 算 方 法 に 従 って 期 限 前 返 済 ペナルティーを 計 算 する。ロー
ンによってペナルティーの 計 算 方 法 は 異 なるが、 期 限 前 返 済 が 発 生
しなかった 場 合 に 貸 し 手 が 受 け 取 ったであろう 投 資 利 回 りが 確 保 さ
れるようにする。 一 般 的 には、ローン 発 行 時 点 からの 金 利 の 低 下 幅
に 基 づいてペナルティーが 計 算 されることが 多 い。
— END / 終 —
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Fixed Income General Topics
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CMBS
• Aging Deals: Changes in CMBS Deal Diversity and Loan Concentration Over Time and Other Age Related Issues (8 Oct
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• The Hotel Sector – The Cycle Begins Again (January 2002)
• Final FASB Guidance on SFAS 140 Implementation (6 July 2001)
• New Guidance from FASB Addresses Commercial Mortgage Industry's Concerns (29 June 2001)
• FASB to Act on SFAS 140 Limitations on Commercial Mortgage Servicers at Its Upcoming Meeting (published in Nomura
CMBS Weekly Update, 25 June 2001)
• SFAS 140 Update – FASB Meets (published in Nomura CMBS Weekly Update, 21 May 2001)
ABS
• Healthcare ABS Primer (18 October 2002)
• Report from Paradise Island: Coverage of Selected Sessions of ABS East 2002 (7 October 2002)
• ABS Credit Migrations (9 January 2002, updated 5 March 2002)
• Report from Arizona: Coverage of Selected Sessions of the February 2002 Securitization Conferences (27 February
2002)
• The LTV Bankruptcy Case and Its Threat to Securitization – Is it Over or Just Beginning? (7 March 2001)
• Downgrades of Heilig-Meyers Credit Card Deals Reveal New Extent of ABS Ratings Volatility (1 March 2001)
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