Securitization Glossary - Securitization.Net

Nomura Fixed Income Research
the change in a bond's duration for a percentage point change
in its yield. Ordinary (i.e., non-callable) bonds have positive
convexity. That is, as yields rise their price falls at a decreasing
rate and as yields fall their prices rises at an increasing rate.
Callable bonds, including most MBS, display negative
convexity. In general, negative convexity is an adverse trait and
investors require extra compensation (in the form of incremental
yield) to accept it. The following chart compares the
relationship of price to yield for four securities, each of which
has a price of par at a yield of 6%. Three of the bonds are
regular bonds and the fourth is a mortgage-backed security.
Convexity is visible as the degree and direction of curvature in
the price-yield function for each bond. The duration of a bond at
a given yield corresponds to the slope of the tangent line to its
price-yield function at that yield.
1%の 債 券 利 回 りの 変 化 に 対 するデュレーションの 変 化 をさす。ノン・
コーラブルの 一 般 債 券 の 場 合 、コンベクシティは 正 の 値 をとり、 利 回
りが 上 昇 すると 価 格 の 低 下 幅 は 逓 減 し、 利 回 りが 低 下 すると 価 格 の
上 昇 幅 は 逓 増 する。 一 方 、MBS などのコーラブル 債 ではコンベクシ
ティが 負 の 値 になる。こうしたネガティブ・コンベクシティは 一 般 的 に
望 ましくないものとされ、 追 加 的 な 利 回 りが 要 求 される。 参 考 までに、
下 のグラフでは 6% 利 回 りで 価 格 がパーである 4 種 類 の 債 券 を 比
較 している。このうち3つの 債 券 は 普 通 債 券 、 残 る1つがモーゲージ
証 券 である。 各 債 券 の 価 格 - 利 回 り 曲 線 のカーブの 向 きと 突 度 がコン
ベクシティを 示 しており、 一 定 の 利 回 り 水 準 における 債 券 のデュレー
ションは 価 格 - 利 回 り 曲 線 の 傾 きで 示 される。
$1,700
$1,500
Positive vs. Negative Convexity / コンベクシティの 正 負
5 Yr. Bond / 5 年 債
10 Yr. Bond / 10 年 債
30 Yr. Bond / 30 年 債
MBS / モーゲージ 証 券
Price / 価 格
$1,300
$1,100
$900
$700
2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
Yield / 利 回 り
corporates – corporate bonds
credit enhancement; credit support – techniques used to
improve the credit quality of a bond so that it can obtain a high
rating. Most securitizations use credit enhancement to allow
their senior classes of bonds to obtain triple-A ratings. Common
examples of credit enhancement include the following:
• subordination - the credit quality of a deal's senior class of bonds is
improved by subordinating the junior classes (also called seniorsubordinated
structure; see glossary entry for that term ).
• overcollateralization - the par amount of securities issued in a deal is
less than the aggregate principal amount of underlying financial
assets being securitized.
• excess spread – difference between the interest rate on securitized
financial assets and the interest rate on the bonds backed by those
assets (similar to net interest margin for a finance company), which
can be applied to offset losses.
• reserve fund - within the structure of securitization, an account
containing cash or high-quality securities from which withdrawals can
be made to offset losses or shortfalls on securitized assets.
• guarantee - either the sponsor of a transaction or a third party, such
as a bond insurer, can guarantee bonds.
credit rating – a formal evaluation of the credit quality of a bond,
usually expressed with a symbol such as "AAA" or "Aaa." In the
U.S., the most active rating agencies are Moody's and S&P. A
third rating agency, Fitch, is active in rating securitizations and
in selected other areas of the fixed-income markets.
社 債 - 企 業 が 発 行 する 債 券 のこと。
信 用 補 完 ; 信 用 サポート - 高 い 信 用 格 付 けを 得 るために 債 券 の
信 用 クオリティーを 向 上 させる 手 法 のこと。 証 券 化 ディールでは、 信
用 補 完 を 使 って、 優 先 クラスの 債 券 がトリプル A 格 を 獲 得 することが
多 い。 信 用 補 完 には 以 下 のようなものがある。
• 「 優 先 劣 後 構 造 (サブオーディネーション)」 - 劣 後 債 を 設 置 することで
優 先 クラスの 信 用 クオリティーを 向 上 させる 方 法 。
• 「 超 過 担 保 」 - 発 行 証 券 の 額 面 を、 裏 付 けとなる 金 融 資 産 の 額 面 総
額 よりも 低 く 設 定 する 方 法 。
• 「 超 過 スプレッド」 - 裏 付 資 産 と 証 券 化 により 発 行 される 債 券 の 金 利
差 ( 金 融 機 関 の 純 利 鞘 と 似 た 概 念 )を 一 定 水 準 確 保 することで 損 失 を 補
填 する。
• 「リザーブ 勘 定 」 - 証 券 化 構 造 内 に 現 金 あるいは 高 クオリティー 証 券
を 積 み 上 げる 勘 定 を 設 定 し、 裏 付 資 産 から 生 じるキャッシュフローの 不 足
分 や 損 失 分 を 補 う 方 法 。
• 「( 第 三 者 ) 保 証 」 - ディールのスポンサーあるいは 債 券 保 険 会 社 など
の 第 三 者 から 債 券 の 償 還 に 対 する 保 証 を 取 り 付 ける 方 法 。
信 用 格 付 け - 債 券 の 信 用 クオリティーを 公 式 に 評 価 したもので、
「AAA」や「Aaa」といった 記 号 で 表 現 される。 米 国 では、ムーディー
ズ 社 と S&P 社 が 格 付 機 関 の 最 大 手 。3 社 目 のフィッチは、 証 券 化 や
その 他 の 特 定 分 野 における 債 券 の 格 付 けに 力 を 入 れている。
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