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Nomura Fixed Income Research
PAC Cash Flow/PACのキャッシュフロー
Base Case / 基 本 のケース
PAC Cash Flow /
PACのキャッシュフロー
Lower Band / 下 限
Upper Band / 上 限
Companions /
コンパニオン 債
PAC F
PAC E
PAC C
PAC A
Fast Case / 返 済 速 度 が 早 い 場 合
Companions / コン
パニオン 債
PAC F
PAC E
PAC C
Slow Case / 返 済 速 度 が 遅 い 場 合
Companions / コンパニオン 債
PAC F
PAC E
PAC C
PAC A
PAC A
prepayment – payment of principal on a loan before its due date.
Prepayments can occur on virtually any type of loan, but are
most significant with respect to residential mortgage loans.
Prepayments happen for many reasons but the two most
important are refinancing and housing turnover. A refinancing
prepayment occurs when a homeowner pays off his mortgage
loan with the proceeds of a new loan. Often, the homeowner's
motivation for getting a new loan is that he can get a lower
interest rate on his new loan than he had on his old loan.
Sometimes the homeowner's reason for refinancing is to borrow
more money. For example, if the outstanding balance of a
homeowner's loan is $100,000 and the value of his home is
$200,000, the homeowner might pay off the old loan to take out
a new loan in the amount of $150,000. Such a loan is called a
"cash out" refinancing because the homeowner takes cash out
of his home. A housing turnover prepayment happens when a
homeowner sells his home. Most conventional mortgage loans
include a "due on sale" clause, which requires the borrower to
repay the entire amount of the loan upon the sale of the related
home. A partial prepayment of a loan is called a "curtailment."
prepayment rate; prepayment speed – describes the pace at
which the mortgage loans underlying an MBS are prepaid by
their borrowers. For purposes of measuring and describing the
pace of prepayments, MBS professionals use two standardized
models. The first, called "constant prepayment rate" or CPR
expresses the pace of prepayments in terms of a constant
annual rate of prepayment that would produce a measured
change in outstanding principal over the interval of
measurement. The second, called PSA (named for the Public
Securities Association, the predecessor to the Bond Market
Association), is based on the CPR model. The base case of the
PSA model (i.e., 100% PSA) is defined as follows: prepayments
are 0.2% CPR in the first month following origination of a pool of
mortgage loans and increase by 0.2% CPR per month until they
reach a steady-state rate of 6% CPR in the 30 th month.
期 限 前 返 済 ; 期 限 前 償 還 ; 早 期 償 還 ; 繰 上 償 還 ; プリペイメント
- 返 済 期 日 が 来 る 前 にローン 元 本 を 返 済 すること。あらゆる 種 類
のローンに 関 して 起 こりうるが、 住 宅 用 モーゲージ・ローンにおいて
最 も 重 要 な 意 味 を 持 つ。ローン 借 り 換 えによる 期 限 前 返 済 は、 債 務
者 が 新 しいローンを 借 りて 古 いローンを 返 済 する 際 に 発 生 する。こう
した 借 り 換 えは、 低 金 利 ローンへの 乗 り 換 えによる 金 利 節 約 が 動 機
となっていることが 多 い。 一 方 、 借 入 額 を 増 やすために 借 り 換 えが 行
なわれる 場 合 もある。 例 えば、 当 初 のローン 残 高 が 10 万 ドルとし、
持 ち 家 の 価 値 が 20 万 ドルとすると、 債 務 者 は 古 いローンを 返 済 して
新 たに 15 万 ドルを 借 り 入 れることもできる。こうした 借 り 換 えは、 住
宅 を 担 保 に 債 務 者 が 現 金 を 手 にすることから、「キャッシュ・アウト」と
呼 ばれる。さらに、 住 み 替 えのため 持 ち 家 を 売 却 する 場 合 にも、 期
限 前 返 済 が 発 生 する。 従 来 型 のモーゲージ・ローンでは、そのほと
んどで「 売 却 時 の 完 済 」が 義 務 付 けられており、 債 務 者 は 住 宅 売 却
時 にローンを 全 額 返 済 しなければならない。 一 方 、 一 部 元 本 のみを
期 限 前 返 済 する 場 合 は、「カーテイルメント( 一 部 返 済 ・ 内 入 れ)」と
呼 ばれる。
期 限 前 返 済 速 度 ; プリペイメント 速 度 - MBS の 裏 付 けとなってい
るモーゲージ・ローンが 繰 り 上 げ 返 済 されるペースのこと。 期 限 前 返
済 を 測 る 尺 度 としては、2つのモデルが 広 く 使 われている。 一 つ 目 は
「CPR」と 呼 ばれ、 一 定 期 間 における 返 済 額 と 元 本 残 高 の 比 率 を 年
換 算 したものである。 二 つ 目 は、 米 債 券 市 場 協 会 (BMA)の 前 身 で
ある 公 共 債 協 会 (PSA)にちなんで「PSA」と 呼 ばれており、CPR モ
デルをベースにしている。PSA の 基 本 モデル(100%PSA と 呼 ばれ
る)では、モーゲージ・ローンの 発 行 から1ヶ 月 目 の 期 限 前 返 済 速 度
を 0.2%CPR とし、その 後 これが 毎 月 0.2%ずつ 上 昇 し、30 ヶ 月 目
に 6%CPR に 達 したところで 一 定 となると 想 定 する。PSA では 基 本
モデルの 倍 数 として 返 済 速 度 が 表 現 され、 例 えば 200%PSA とは、
毎 月 の 期 限 前 返 済 が 100%PSA モデルの 2 倍 の 水 準 で 推 移 する
ケースを 指 す。( 詳 しくは 下 の 表 を 参 照 。)
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