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Nomura Fixed Income Research
amount of the related first mortgage loan, substantially exceeds
the value of the mortgaged property. High LTV mortgage loans
are sometimes called "125% mortgage loans" because many
lenders would allow the combined LTV to be as high as 125%.
For example, suppose a consumer borrows $80,000 to buy a
house for $100,000. The consumer might subsequently take a
high LTV mortgage loan for an additional $45,000. The
combined loan amount would be $125,000 and the combined
LTV would be 125%
home equity loans; HELs – a major asset class backing ABS.
Traditionally the term "home equity loan" referred to a second
mortgage loan. More recently, in the context of ABS, the term
refers broadly to virtually all loans secured by residential real
estate other than prime-quality first mortgage loans, and
manufactured housing loans. ABS professionals sometimes
include all the following types of residential real estate loans
within the HEL category:
• subprime mortgage loans (i.e., first lien mortgage loans to subprime
borrowers)
• second lien mortgage loans
• home equity lines of credit (i.e., revolving lines of credit secured by
the borrowers' homes)
• high LTV mortgage loans
HUD; Department of Housing and Urban Development – a
department of the U.S. government that sponsors programs to
promote home ownership among low- to middle-income
Americans. FHA and Ginnie Mae are agencies within HUD.
implicit guarantee – refers to the widely held view that the U.S.
government would voluntarily support Fannie Mae's and Freddie
Mac's guarantee obligations on their MBS if either became
financially unable to do so. In contrast to its relationship with
Ginnie Mae, the U.S. government has no legal obligation to
support Fannie Mae or Freddie Mac. However, many
securitization professionals hold the view that both Fannie Mae
and Freddie Mac are "too big to fail" and, therefore, that the
U.S. government would rescue either of them from imminent
failure.
interest-only security; IO – a security that receives some or all
of the interest component of payments on underlying debt
obligations, but none of the principal component of such
payments. Issuers of MBS sometimes create IOs – and their
corresponding principal-only (PO) securities – by separating
interest and principal from an underlying pool of mortgage loans
and allocating each to different classes of securities. Often, an
IO backed by residential mortgage loans has the unusual
characteristic of negative duration. Thus, an IO can serve as a
tool for hedging interest rate risk in a fixed income investment
portfolio.
interest rate process – in the context of an option-adjusted
spread (OAS) model, the mechanical or mathematical scheme
for simulating changes in interest rates over time. A typical
OAS model treats interest rate movements as a random walk
with mean reversion. In such a model, a key parameter is the
volatility of interest rates, which is often described in terms of
the standard deviation of interest rates (measured daily) over
the course of one year.
interest rate sensitivity – the sensitivity of a security's price to
changes in interest rates. See "duration."
inverse floater – a security where the rate of interest changes in
the opposite direction of changes on an underlying benchmark.
ーゲージのこと。 金 融 機 関 の 多 くが LTV 合 計 を 最 高 125%まで 認
めていることから、こうしたモーゲージ・ローンを「125%モーゲージ」
と 呼 ぶこともある。 例 えば、8 万 ドルの 融 資 を 受 けて 10 万 ドルの 住
宅 を 購 入 した 人 が、さらに 4 万 5 千 ドルの 高 LTV モーゲージを 借 り
るとすると、 借 入 総 額 は 12 万 5 千 ドル、LTV 合 計 は 125%となる。
ホームエクイティ・ローン; HEL - アセットバック 証 券 (ABS)の 裏
付 けとなる 主 要 資 産 クラスの 一 つ。 従 来 、「ホームエクイティー・ロー
ン」とはセカンド・モーゲージのことを 差 していた。 最 近 では、ABS に
関 連 して、 広 義 のホームエクイティ・ローンは、プライム 層 のファース
ト・モーゲージ 及 びマニュファクチャード・ハウジング・ローン 以 外 の 全
ての 住 宅 用 モーゲージを 指 すようになっている。ABS 関 係 者 によっ
て、 以 下 に 挙 げる 住 宅 用 不 動 産 ローンを HEL に 含 めることがある。
• サブプライム・モーゲージ(サププライム 層 の 第 一 順 位 モーゲージ)
• 第 二 順 位 モーゲージ
• ホームエクイティー・クレジット 枠 ( 債 務 者 の 持 ち 家 を 抵 当 としたリボ
ルビング 方 式 のクレジット 枠 )
• 高 LTV モーゲージ
米 住 宅 都 市 開 発 省 ; HUD - 米 国 において、 低 中 所 得 者 層 の 持 ち
家 促 進 を 図 るプログラムを 支 援 する 政 府 省 庁 。FHA( 連 邦 住 宅 局 )と
ジニーメイ( 政 府 抵 当 金 庫 )は HUD の 管 轄 下 にある。
暗 示 的 保 証 ; 暗 黙 の 保 証 ; 準 保 証 - ファニーメイとフレディマック
が 発 行 する MBS に 付 している 債 務 保 証 に 関 して、 両 機 関 が 履 行 困
難 に 陥 った 場 合 は 米 国 政 府 が 自 ら 保 証 の 履 行 をバックアップするだ
ろうという 一 般 的 な 認 識 のこと。ジニーメイの 場 合 とは 異 なり、ファニ
ーメイとフレディマックに 対 しては 米 連 邦 政 府 は 法 的 義 務 を 負 ってい
ない。しかし、 証 券 化 業 界 ではファニーメイとフレディーマックは「 大 き
すぎて 潰 せない」とも 見 られており、 両 機 関 が 財 政 困 難 に 陥 った 場 合
は 連 邦 政 府 が 直 ちに 救 済 策 を 講 じると 認 識 されている。
IO 債 - 裏 付 債 権 から 生 じる 金 利 支 払 の 一 部 あるいは 全 額 を 受 け
取 るが、 元 本 は 一 切 受 け 取 らない 債 券 クラス。MBS 発 行 の 際 に IO
債 と PO 債 ( 元 本 のみを 受 け 取 るクラス)を 組 成 し、 裏 付 けとなるモ
ーゲージ・プールから 発 生 する 返 済 を 元 本 分 と 金 利 分 に 分 離 して、こ
れら 別 々のクラスに 配 分 することがある。 住 宅 用 モーゲージで 裏 付
けされた IO 債 は、 負 のデュレーションという 特 殊 な 性 質 を 持 ち、 債
券 ポートフォリオの 金 利 リスクをヘッジする 手 段 として 利 用 されること
が 多 い。
金 利 プロセス - オプション 調 整 後 スプレッド(OAS)モデルに 関 連 し
て、 将 来 の 金 利 動 向 をシミュレートする 数 量 モデルのこと。 典 型 的 な
OAS モデルでは、 金 利 変 動 を 平 均 回 帰 的 ランダム・ウォークと 想 定
し、1 年 間 の 日 次 金 利 の 標 準 偏 差 などで 測 ったボラティリティーを 主
要 パラメータ-として 推 定 が 行 なわれる。
金 利 感 応 性 - 証 券 価 格 の 金 利 変 化 に 対 する 感 応 度 のこと。「デュ
レーション」の 欄 も 参 照 。
逆 変 動 利 付 債 ; インバース・フローター 債 - 金 利 がベンチマーク
金 利 の 変 化 と 逆 方 向 に 変 動 する 債 券 。 例 えば、LIBOR をベンチマー
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