Securitization Glossary - Securitization.Net

Nomura Fixed Income Research
current coupon – (1) with respect to agency MBS, the
pass-through rate on securities that will be backed by the
conforming mortgage loans currently being originated; (2) the
pass-through rate on agency MBS having the highest price
below par; (3) the pass-through rate on agency MBS being sold
most actively by mortgage originators. Pass-through rates on
an agency MBS are set in half percentage point increments
(e.g., 5%, 5½%, 6%, 6½%, 7%, 7½%, etc.). In general, at any
time, the current coupon in the sense of (1) above is
approximately 50 basis points below prevailing rates on
conforming mortgage loans.
cusp coupon – (1) with respect to agency MBS, the next highest
pass-through rate above the current coupon; (2) agency MBS
having the pass-through rate corresponding to the interest rate
on mortgage loans whose prepayments are the most sensitive
to changes in interest rates. Agency MBS at the cusp coupon
display the greatest degree of negative convexity.
debt service coverage ratio; DSCR – a measure of a property's
ability to support payments on debt that it secures; with respect
to a commercial mortgage loan, the ratio of monthly revenue on
the mortgaged property to the scheduled monthly payment on
the loan. A debt service coverage ratio near or below 1:1
indicates that a loan may be in distress.
debt-to-income ratio; DI ratio; DTI – a measure of a borrower's
capacity to repay a loan; with respect to a residential mortgage
loan, the ratio of the borrower's scheduled monthly mortgage
payment to his monthly income (including one twelfth of other
recurring annual income, such as bonuses). Traditional
guidelines for conforming loans specify that a borrower's
monthly mortgage payment should not be more than 28% of his
gross monthly income and that all the borrower's total monthly
debt service (including mortgage, auto loans, credit cards,
student loans and all other debt) should not be more than 36%
of his gross monthly income. The traditional guidelines for debtto-income
ratios became less important in mortgage loan
underwriting following the widespread deployment of automated
underwriting systems such as Desktop Underwriter (DU) from
Fannie Mae and Loan Prospector (LP) from Freddie Mac.
defeasance – satisfaction of debt before its scheduled maturity
by transferring U.S. Treasury securities that will produce a cash
flow sufficient to make all remaining scheduled payments when
due. In a typical scenario, an issuer of bonds may defease its
obligation on the bonds by transferring appropriate U.S.
Treasury securities to the trustee for the bonds.
delinquency – the condition of having failed to make one or more
scheduled payments on a debt obligation. A borrower may be
considered delinquent on its debt as soon as the due date for
payment has passed, even though a grace period may apply.
There are a number of different (and incompatible) methods that
servicers of securitizations use for reporting delinquencies. For
example, suppose (1) a securitized loan has payments due on
the first of day of each month, (2) the servicer of the
securitization reports on the condition of the loans as of the last
day of each month, and (3) no payments are made on the loan
from January 1 through April 1. Three reporting methods would
treat the loan as follows:
Jan 31 Feb 28 Mar 31
MBA method 30+ 60+ 90+
OTS method under 30 30-89 30-89
modified OTS method under 30 30-59 60-89
カレント・クーポン - (1) 現 在 発 行 されているコンフォーミング・ロー
ンを 担 保 とするエージェンシー 発 行 MBS のパス・スルー 金 利 ; (2)
パー 未 満 で 価 格 が 最 も 高 いエージェンシー 発 行 MBS のパス・スル
ー 金 利 ; (3)オリジネーターから 現 在 発 行 されているエージェンシ
ー 発 行 MBS の 中 心 的 なパス・スルー 金 利 。エージェンシー 発 行
MBS のパス・スルー 金 利 は 0.5% 刻 み(5%、5½%、6%、6½%、
7%、7½% 等 )で 設 定 されており、(1)の 意 味 では、コンフォーミング・
ローンの 現 行 金 利 を 約 50bp 下 回 る 水 準 を 指 す。
カスプ・クーポン - (1)エージェンシー 発 行 MBS で、カレント・クー
ポンのすぐ 上 のパス・スルー 金 利 ; (2) 裏 付 けとなるプールのモー
ゲージ 金 利 が 期 限 前 返 済 の 金 利 感 応 度 が 最 も 高 い 水 準 にあるエー
ジェンシー 発 行 MBS のこと。カスプ・クーポンのエージェンシー 発 行
MBS は、 負 のコンベクシティが 最 も 大 きい。
デット・サービス・カバレッジ・レシオ; DSCR - 担 保 物 件 の 債 務 返
済 能 力 を 測 る 尺 度 の 一 つ。 商 業 用 不 動 産 モーゲージの 場 合 、 担 保
不 動 産 から 生 じる 毎 月 の 収 入 とローンの 毎 月 の 返 済 額 の 比 率 として
算 出 する。DSCR が 1 対 1 かそれ 以 下 となった 場 合 は、ローンが 支
払 困 難 に 陥 っていることを 示 す。
返 済 負 担 率 ; 負 債 年 収 比 率 ; DI 比 率 - 債 務 者 の 債 務 返 済 能 力
を 測 る 尺 度 の 一 つ。 住 宅 用 モーゲージでは、 毎 月 の 返 済 額 と 債 務 者
の 月 収 (ボーナスなどその 他 の 収 入 を 月 額 換 算 したものを 含 む)の
比 率 として 計 算 する。コンフォーミング・ローンの 一 般 的 な 基 準 では、
毎 月 の 返 済 額 が 総 所 得 の 28%を 超 えないこと、また 債 務 者 の 毎 月
の 金 利 支 払 総 額 (モーゲージ、 自 動 車 ローン、クレジットカード、 学 資
ローン、その 他 の 債 務 )が 総 所 得 の 36%を 超 えないこと、となってい
る。しかし 最 近 では、ファニーメイの「デスクトップ・アンダーライター
(DU)」やフレディマックの「ローン・プロスペクター(LP)」といった 自
動 引 受 システムが 普 及 しているため、 負 債 対 収 益 比 率 など 従 来 型
の 引 受 けガイドラインの 重 要 性 は 薄 れている。
ディフィーザンス - 債 券 の 最 終 償 還 日 を 待 たず、 残 存 期 間 の 元 利
金 支 払 いに 十 分 なキャッシュフローを 生 じる 米 国 債 に 債 券 を 差 し 替
えることで 債 務 を 弁 済 すること。 典 型 的 な 例 として、 債 券 発 行 体 が 米
国 債 を 受 託 者 に 移 転 することにより、 債 務 履 行 義 務 を「 無 効
(defease)」にする 場 合 などが 挙 げられる。
支 払 延 滞 - 債 務 償 還 が 1 度 以 上 滞 っている 状 態 のこと。 支 払 猶 予
期 間 が 適 用 される 場 合 でも、 支 払 期 限 が 過 ぎた 時 点 で 支 払 延 滞 と
みなされることがある。 証 券 化 においては、サービサーによって 支 払
延 滞 の 分 類 基 準 が 異 なる。 例 えば、(1) 証 券 化 されたローンの 返 済
期 日 が 毎 月 1 日 、(2)サービサーは 月 末 にその 月 のローン 返 済 状
況 をまとめる、と 想 定 すると、(3)1 月 1 日 から 4 月 1 日 まで 返 済 が
全 く 行 なわれなかった 場 合 の 返 済 状 況 の 取 り 扱 いは 以 下 のようにな
る:
1 月 31 日 2 月 28 日 3 月 31 日
MBA 方 式 30 日 以 上 60 日 以 上 90 日 以 上
OTS 方 式 30 日 未 満 30-89 日 30-89 日
修 正 OTS 方 式 30 日 未 満 30-59 日 60-89 日
参 考 文 献 :ムーディーズ・スペシャル・レポート、Contradictions in
Terms: Variations in Terminology in the Mortgage Market
(2000 年 6 月 9 日 発 行 、Moody's doc. no. SF8707)
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