Revista CEPAL no. 125

Cuadro 3
América Latina (5 países): modelo de cambio de régimen de Markov, 1999-2015
Probabilidad de transición
Duración
Brasil Chile Colombia México Perú
Régimen inferior
0,9733
(0,0048)
37,4223
(6,7705)
0,9696
(0,0065)
32,9040
(7,0379)
0,9552
(0,0073)
22,3039
(3,6313)
0,9846
(0,0047)
64,9711
(19,9761)
0,8832
(0,0146)
8,5613
(1,0669)
Varianza 0,3557 0,2575 0,2091 0,2545 0,8431
Régimen superior
Probabilidad de transición
Duración
0,8983
(0,0222)
9,8320
(2,1457)
0,9057
(0,0264)
10,6001
(2,9759)
0,8964
(0,0167)
9,6509
(1,5544)
0,9148
(0,02019)
11,7398
(3,0161)
0,8431
(0,0235)
6,3752
(0,9558)
Varianza 1,2112 0,7201 0,6836 0,7099 0,3128
Número de observaciones 4 436 4 436 4 436 4 436 4 436
Fuente: Elaboración propia, sobre la base de datos de los bancos centrales.
Nota: Los errores estándar robustos figuran entre paréntesis.
El aspecto que más interesa de este estudio son las probabilidades de transición. Tanto el
régimen inferior como el superior son muy persistentes, pero, en general, el régimen inferior lo es
más, con la única excepción del Perú. En el Brasil, Chile y México se observan apreciaciones que
duran mucho tiempo (37, 33 y 64 días, respectivamente). Estas son, en promedio, tres veces más
prolongadas que las depreciaciones en el Brasil y Chile, y más de seis veces más prolongadas que
ellas en México.
En el caso de Colombia, si bien las apreciaciones duran más que las depreciaciones, la
diferencia es menor (22 días frente a 10 días). Por último, en el Perú, las apreciaciones duran solo
ocho o nueve días, mientras que las depreciaciones duran seis días en promedio. Este resultado es
interesante y coherente con el hecho de que la economía peruana está muy dolarizada y su banco
central tiene una gran aversión a las apreciaciones y las depreciaciones (Dancourt, 2015).
También cabe señalar que, como norma general, la varianza de la tasa de variación del tipo
de cambio es de tres a cuatro veces mayor en las depreciaciones que en las apreciaciones, lo que
sugiere que las apreciaciones representan una situación menos turbulenta que las depreciaciones.
Una vez más, la varianza de la tasa de variación del logaritmo del tipo de cambio es menor en el Perú
en lo que respecta a ambos regímenes.
En síntesis, si se combinan los resultados del modelo LSTR2 y el modelo de cambio de régimen
de Markov, el panorama general es compatible con lo que los observadores informan acerca de los
países latinoamericanos en los que se usan metas de inflación. En el Brasil y México, la banda de
flotación del tipo de cambio que se observa en los hechos parece ser asimétrica, como se explica en
Barbosa-Filho (2015) y Ros (2015). Curiosamente, el umbral superior es mayor que el inferior en el
Perú, y las diferencias son pequeñas en el caso de Chile y Colombia.
En el período 1999-2015, las apreciaciones duraron más que las depreciaciones. Una vez más,
esto no es cierto en el caso del Perú, que es el único país donde tanto las apreciaciones como las
depreciaciones fueron de muy corto plazo y las varianzas son más pequeñas en ambos regímenes.
Ello está en consonancia con la historia del Perú, cuyo banco central ha sido muy contrario a la
volatilidad cambiaria en ambos sentidos, a fin de evitar la inestabilidad macroeconómica relacionada
con la dolarización de los pasivos y los efectos sobre el balance general.