Diritto internazionale - stefano botti scf

azioni. Molti hanno posto l’accento sul “fallimento” del processo di
ottimizzazione dell’asset allocation mediante il ricorso a MVO e la
richiesta di un paradigma alternativo di asset allocation non è mai
stato più forte.
La RP si poggia su un’idea relativamente semplice, in quanto percorre
l’obiettivo di creare un portafoglio in cui le varie classi d’attivo contribuiscono
in parti eguali al rischio complessivo del portafoglio stesso.
Questa tecnica non si basa su alcun modello formale di rendimenti
attesi e rappresenta un approccio euristico all’allocazione di portafoglio;
la motivazione è intuitiva (non teorica) ed è guidata dall’insoddisfazione
dei gestori di portafoglio circa le prestazioni realizzate
da portafogli multi-asset class, nata dal parere che la diversificazione
del capitale è meglio realizzata, nella pratica, attraverso la diversificazione
del rischio nella costruzione del portafoglio. In verità, non è la
prima volta che la MVO incontra critiche da parte degli investitori;
negli anni novanta, alcuni accademici hanno proposto di migliorare il
modello di Markowitz correggendone i limiti 2 , ma hanno continuato
a mantenere lo stesso approccio, ovvero minimizzare la volatilità del
portafoglio e stabilendo rendimenti attesi.
I rischi macro che hanno dominato i mercati finanziari durante la crisi
hanno reso molto difficile effettuare qualsiasi stima circa i rendimenti
attesi; data l’elevata sensibilità agli errori di stima, i portafogli MVO
sono stati contraddistinti da significativi limiti. La sfida, allora, consiste
nell’individuare ed adottare una strategia di allocazione multiasset
class che, in pratica dovrà mostrare di poter generare migliori
rendimenti dati appunto dalla maggiore/migliore diversificazione dei
rischi. Segnaliamo, però, che un modello formale di rendimenti tramite
la RP, inteso come la soluzione portafoglio ottimale, deve ancora
essere sviluppato in accademia e dovrebbe fornire uno spazio fecondo
per la ricerca futura.
I portafogli di RP fanno ricorso ad una maggiore allocazione in obbligazioni
rispetto alle azioni, comportando rendimenti più contenuti
in presenza di indicatori di efficienza rischio-rendimento migliori.
Utilizzando un portafoglio composto da due classi, ad esempio, Qian
(2011) paragona un portafoglio bilanciato 60/40 ad un portafoglio RP
che assegna il 25% in azioni ed il 75% in obbligazioni. Questo portafoglio
ha un più alto Sharpe ratio, ma rendimenti più bassi. Quindi, la
soluzione è portare a leva il portafoglio 25/75. Per ottenere lo stesso
rischio del portafoglio 60/40, il porfolio RP avrebbe un’allocazione
più elevata in entrambe le asset class. Nel suo esempio, risulta essere
il 41% in equity e 124% in obbligazioni. Qian esamina i benefici derivanti
dalla diversificazione del portafoglio RP utilizzando tre para-
2 “Portfolio Resampling” (Michaud, 1989)
o “Robust Allocation” (Tütüncü e Koenig,
2004); il concetto di “risk contribution” è
stato sviluppato da Booth & Fama (1992).
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