RENDICONTO DI GESTIONE ANNUALE CERTIFICATO AL 31 ...

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RELAZIONE DEL CONSIGLIO DI AMMINISTRAZIONE DELLA SOCIETÀ
MARKET OVERVIEW
Bond Governativi
Il 2010 è stato caratterizzato da una delle più importanti crisi del debito sovrano degli ultimi
decenni. La crisi, che è emersa a seguito del fallimento di Lehman Brothers nel settembre 2008,
si è estesa in Europa fino a raggiungere gli Stati maggiormente esposti al settore bancario
(Irlanda, Spagna e UK). Proprio per evitare il fallimento dell’intero sistema bancario, gli stati
sovrani (in particolare Irlanda e Regno Unito) hanno iniziato a “nazionalizzare” le stesse banche
utilizzando i soldi dei contribuenti, con un trasferimento del rischio di credito dal settore privato a
quello pubblico. La disponibilità di risorse finanziarie messe a disposizione dalle banche è stata
molto elevata (in Irlanda ammontava a circa il 20% del PIL) al punto che gli operatori hanno
iniziato a scommettere sulla possibilità che i vari Governi nazionali non fossero più in grado di far
fronte al rifinanziamento del debito che si stava accumulando.
Ciò si è tradotto in un “flight to quality” senza precedenti; il Bund ha raggiunto minimi di
rendimento prossimi al 2% mentre gli spread dei paesi periferici verso lo stesso decennale
tedesco hanno iniziato ad allargarsi; il differenziale BTP-BUND ha raggiunto i 200 bp a fine
novembre per poi stabilizzarsi su valori leggermente inferiori. Persino i CCT italiani,
tradizionalmente strumenti finanziari con un basso livello di rischio, sono stati oggetto di un
violento short selling, determinando ingenti perdite in conto capitale.
L’ aumento dei rendimenti ha reso inaccessibile la via del mercato primario a Grecia e Irlanda,
rendendo necessaria la creazione di un fondo europeo di stabilità (EFSF, European Financial
Stability Facility) che erogasse prestiti a tassi agevolati ai Paesi in difficoltà. Il che ha
temporaneamente allentato le tensioni sui Paesi periferici ma ha “obbligato” i beneficiari del
prestito ad intraprendere un doloroso risanamento delle finanze pubbliche che ha iniziato a dare i
primi effetti di riduzione del deficit già dal 2010, determinando una riduzione della spesa pubblica
e dei consumi privati e causando un sensibile ridimensionamento delle stime di crescita dell’area
Euro (1,6% per il 2011). Di fronte a ciò la BCE si è limitata a non aumentare i tassi ed è
intervenuta solo marginalmente sul mercato secondario dei titoli governativi dei paesi periferici.
Negli Stati Uniti, lo spettro dello scenario di “double dip recession” ha spinto la Federal Reserve
ad attuare una politica monetaria estremamente espansiva, lasciando i tassi ufficiali prossimi allo
zero ed incrementando il quantitative easing con massicci acquisti di Treasury Bond sul mercato
secondario. Tale mossa si è rivelata estremamente efficace in quanto ha permesso la ripresa
della crescita ed il ritorno della propensione al rischio tra gli operatori, con l’indice S&P 500 che
ha ripreso a salire fino ad un valore di 1.257.
Corporate Bond
Anche il mercato dei Bond Societari ha visto nel 2010 la variabile country allocation tornare, dopo
tanti anni, a riassumere un’importanza rilevante anche rispetto ad altre variabili fondamentali
come la duration allocation e soprattutto la sector allocation.
La problematica della gestione del debito sovrano da parte dei Paesi europei periferici si era
cominciata a manifestare già all’inizio del 2010 minando in parte la fiducia degli operatori
finanziari che già “osservavano” con molto scetticismo una ripresa economica nei Paesi sviluppati
trainata quasi esclusivamente dalla ricostituzione delle scorte e da politiche fiscali e monetarie
ultra espansive.
L’evidente clima di incertezza e i primi scricchiolii della crisi del debito europeo portava i mercati
azionari a subire un brusco scivolone agli inizi dell’anno per poi recuperare interamente le perdite
nel rimbalzo che si registrava da metà febbraio fino a metà aprile. Ovviamente la forte volatilità
dei mercati azionari si rifletteva sul mercato del credito con un allargamento degli spread dei titoli
corporate che al successivo recupero dei mercati azionari si ricomprimeva.