Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
סקר בנק ישראל 80<br />
16<br />
א. הנתונים בבסיס האמידה<br />
(1)<br />
הצפוי הפיחות<br />
בטווח הקצר הפיחות הצפוי מושפע ממשתנים רבים. מציאת אומדן טוב לפיחות<br />
העתידי היא מלאכה מורכבת, שפרנסה מחקרים רבים, אשר בסופם לא היה ניתן<br />
להצביע על משתנה זה או אחר, היכול<br />
הכט, חיים ושרייבר, ועוד). גם ציפיות רציונליות כדוגמת ציפיות החזאים או<br />
הציפיות הנגזרות משוק ההון, וכן ציפיות אדפטיביות, הניבו ביצועים חלשים יחסית<br />
(שרייבר ובניטה, בעבודה זו בחרנו להשתמש בפיחות הצפוי הנגזר מה–PPP<br />
היחסי. לפי גישה זו, הפיחות במטבע של מדינה A ביחס למטבע של מדינה B מתקבל<br />
כהפרש בין האינפלציה במדינה A לאינפלציה במדינה B (או ייסוף במקרה של הפרש<br />
שלילי). מאחר שאנו מעוניינים בחיזוי הפיחות, נשתמש בפערי הציפיות לאינפלציה<br />
כאומדן לפיחות הצפוי. כדי לבדוק את ההצדקה לשימוש באומדן זה נערוך מבחני<br />
קואינטגרציה לקיומו של קשר זה.<br />
בהתבסס על היחסי, נחשב את הפיחות הצפוי כפער בין תחזיות<br />
האינפלציה בישראל לאלו בארה"ב. הציפיות לאינפלציה בישראל מחושבות משוק<br />
ההון דרך הפער בין אג"ח לא-צמודות לאג"ח צמודות בעלות מח"ם של שנה.<br />
הציפיות לאינפלציה בארה"ב מתבססות על הציפיות שנאמדו באוניברסיטת מישיגן.<br />
הפיחות הצפוי מחושב כך:<br />
לשמש אומדן טוב al.) ,Fisher and ;1990<br />
PPP<br />
2002<br />
e<br />
e e<br />
( e t = 2 ~ 13t<br />
= 1) = ( π<br />
I<br />
) − ( π<br />
U<br />
)<br />
t t<br />
t<br />
.(2005<br />
:PPP<br />
הנזילות אפקט<br />
(2)<br />
בדומה לרמת סיכון המדינה ובשונה מהפיחות הצפוי ומאי-הוודאות לגבי שער<br />
החליפין, ההעדפה הבסיסית של המשקיעים, כפי שהיא מתבטאת בפונקציית התועלת,<br />
מתחשבת במבנה השווקים. לפיכך אנו מעוניינים במדד המייצג את הרמה המבנית של<br />
הנזילות שהסטיות ממנה הן טרנזיטוריות. נזילות גבוהה מאפשרת למשקיע לממש את<br />
נכסיו במחיר הקרוב ביותר למחיר הנכס לפני המימוש. לכן לרמת התנודתיות בנכס,<br />
לגובה המחזור בו ולשווי השוק (בצד פרמטרים נוספים שלא הוזכרו) יש השפעה רבה<br />
על רמת הנזילות.<br />
רמת הנזילות של שוק המק"ם השתפרה בשנים האחרונות, ולכן לא ניתן להניח כי<br />
α, 0 והשינויים ביחס לקבוע הם טרנזיטוריים.<br />
חלקה הבסיסי בפער הוא חלק מהקבוע<br />
לפיכך, אם נניח כי רמת הנזילות של שוק האג"ח האמריקאי היא הגבוהה ביותר, נוכל<br />
להשתמש במדד הנזילות של ישראל כמשתנה "פערי הנזילות".<br />
הנזילות כשלעצמה אינה נצפית, ולכן דרושים מדדים לחישוב רמתה. נסתייג ונציין<br />
מצביע על קושי במדידת הנזילות: ממדדים שונים לנזילות עשויות<br />
כי<br />
(1996) Black
Change language