Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
סקר בנק ישראל 80<br />
38<br />
מבוא<br />
התדיינות<br />
גיל בפמן<br />
המאמר מציג מודל של שוויון פערי הריבית לישראל, תוך ניסיון להתייחס לגורמי<br />
סיכון שונים. המודל מניח פרטים שונאי סיכון, הבדלים בהעדפות בין משקיעים<br />
מקומיים לזרים וכן הבדלים במידת הנזילות של השווקים הפיננסיים בין משקים<br />
מתפתחים לבין המרכזים הפיננסיים הגדולים.<br />
שאלה לגבי תקופת המדגם סימני<br />
לאחר פיתוח של מודל תיאורטי פשוט עוברים המחברים למסגרת האמפירית. במהלך<br />
תקופת המדגם שנבחרה לשם ביצוע האמידה, השנים עד חלו שינויים<br />
מרחיקי לכת בתנאי הרקע: המגבלות על תנועות הון יוצאות בוטלו בהדרגה, ושונו<br />
שיעורי המס על רווחי הון, בפרט מהשקעות בחו"ל. לצד השינויים הדרמטיים בהיקף<br />
הגישה של ישראלים לשוקי חו"ל ובמיסוי על פעילות זו, חלו שינויים משמעותיים<br />
במשטר שער החליפין הפסקה הדרגתית של התערבות בנק ישראל במסחר במטבע<br />
חוץ, מעבר מרצועה צרה של ניוד שער החליפין לרצועה רחבה מאוד, ולאחר מכן<br />
למשטר של שער חליפין נייד. לשינויים אלו במשטר שער החליפין נודעת השפעה<br />
פוטנציאלית ניכרת על היקבעות הציפיות לפיחות ופערי הריבית הנדרשים על רקע<br />
ציפיות אלו.<br />
מעבר להשפעות הישירות של שינויי המדיניות על התשואה נטו מהשקעה מחו"ל<br />
ועל התפתחות שער החליפין, היו למדיניות הכלכלית גם השפעות עקיפות על<br />
התפתחות שער החליפין ופערי הריבית. השינויים המשמעותיים בדגשי המדיניות<br />
המוניטרית בישראל במהלך תקופת המדגם והמעבר מסביבה של ייצוב מחירים<br />
(אינפלציה דו-ספרתית נמוכה) לסביבה של התכנסות ליציבות מחירים<br />
חוללו שינויים ניכרים בתנאי הרקע שהיוו בסיס לקביעת הציפיות לשינויים בערך<br />
השקל ובפערי הריבית.<br />
השינויים במדיניות המוניטרית נוגעים גם להרכב הכלים המוניטריים שעמדו<br />
לרשות בנק ישראל במשך שנות המדגם. אחד הכלים, הנפקת מק"ם, היה מוגבל<br />
בהיקפו, משום ש"תקרת המק"ם" מנעה מבנק ישראל שימוש חופשי בכלי מוניטרי זה.<br />
מידת הנזילות הייתה אפוא תוצאה ישירה של החלטות שרירותיות באשר לשינוי תקרת<br />
המק"ם, ולא של תהליכים כלכליים אולם המחברים מתעלמים מכך, וכוללים<br />
במשוואה שהם אומדים משתנה של מדד הנזילות בשוק המק"ם.<br />
(3-1 אחוזים)<br />
,2005<br />
1996<br />
–<br />
–
Change language