t - ×‘× ×§ ישראל

סקר בנק ישראל 80
12
התשואות בפועל שהמשקיע יקבל ייקבעו בהתאם למצב המשק ביום הפירעון.‏ כדי
ליצור מסגרת מושגית הניתנת לניתוח אנליטי,‏ נשתמש בהנחת הציפיות הרציונליות,‏
שלפיה תוחלת ערכי המשתנים החזויים שווה לתוחלת התחזיות עליהם,‏ ואלו
מתפלגות התפלגות נורמלית:‏
e
U
e
π N(
π , ) , e N(
e , σ ) , π N(
π , )
σ π
~ U e
U
e e
~ e
e e
I ~ I σ π
e
U
e
U
הערכים בסוגריים הם פרמטרים.‏
למשקיע אפשרות להשקיע בשוק המקומי או בשוק חו"ל.‏ בניתוח זה נדון בשני
שווקים – שוק המק"ם ושוק האג"ח האמריקאיות – ובשני סוגי משקיעים:‏ משקיע
ה"חושב"‏ בשקלים ומשקיע ה"חושב"‏ בדולרים.‏
המשקיע האמריקאי והמשקיע הישראלי מפזרים את תיק הנכסים שלהם בין
השקעה במק"ם בישראל ובין השקעה באג"ח של ארה"ב.‏ לצורך הדיון נשווה בין
אג"חים עם אותו מח"ם – שנה.‏
מנוהלים בדולרים שנכסיו
פער התשואות המבוקש על ידי המשקיע חישוב
(2)
התשואה של המשקיע האמריקאי המשקיע באג"ח של ארה"ב לשנה:‏
r
=
UU T U
− π
התשואה של המשקיע האמריקאי המשקיע במק"ם בישראל לשנה:‏
r
UI
= T
I
− e
e
− π
e
U
– X שיעור ההשקעה במק"ם.‏
r
U
= (1 − x)
⋅(
T
U
e
U
−π
) + x ⋅(
T
I
− e
e
−π
e
U
)
e
⇒ E( rU
) = rU
= (1 − x)
⋅(
TU
−π
U ) + x ⋅(
TI
− e −π
U − LI
−θ
− HU
)
L I
e
e
נניח כי הנזילות בשוק איגרות החוב של ארה"ב מלאה ‏(בעת מימוש הנכס לא צפוי
הפסד כספי בגלל העדר נזילות בשוק)‏ וכי אין סיכון מדינה.‏ לעומת זאת ההשקעה
באיגרות חוב בישראל טומנת בחובה הפסד צפוי בעת מימוש הנכס,‏ הפסד הנובע
θ מייצגים את תוחלת ההפסד
מנזילות נמוכה ‏(יחסית),‏
ביום המימוש בגין העדר נזילות וסיכון המדינה.)‏ אל שני גורמים אלה חובר לטענתנו
גורם נוסף:‏ העדפת הביתיות:‏ המשקיע האמריקאי רואה את התשואה בשוק הישראלי
בממוצע,‏ כנמוכה יותר מפני נטייתו להשקיע ‏"בבית".‏ גורם זה נסמן ב–‏ לשם
הפשטות נניח כי הנזילות,‏ סיכון המדינה והעדפת הביתיות ידועים וקבועים בעת
ההחלטה ‏(לשנה הקרובה–אופק ההשקעה שבדיון זה).‏
.
H U
,
L I
) .θ
, ומסיכון מדינה –