You also want an ePaper? Increase the reach of your titles
YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.
P r i v a t e e q u i t y<br />
Niet zeuren, maar<br />
entrepreneuren<br />
32<br />
Goede ondernemers zijn schaars. Toch loont het de<br />
moeite om ze te vinden. En als u ze gevonden hebt,<br />
dan belegt u in hun beursgenoteerde ondernemingen.<br />
Easy as that. Maar zoveel zijn er niet. We stropen<br />
het lijstje Nederlandse beursfondsen af van groot<br />
naar klein en onze vinger blijft steken bij Aalberts<br />
Industries. Hadden we maar gewoon bij de A moeten<br />
beginnen. Charles Firmin-Didot komt ook niet veel<br />
verder dan de A van Aalberts. Firmin-Didot is de<br />
oprichter en fondsbeheerder van het Talents Fund,<br />
dat in 2001 het licht zag. De Fransman belegt, zoals<br />
hij dat zelf graag zegt, in entrepreneurs. Hij doet<br />
dat met succes. Zoveel succes dat Axa Investment<br />
Management zijn fonds op de voorwaarden van<br />
Firmin-Didot twee jaar geleden overnam. Die<br />
voorwaarden garanderen Firmin-Didot volledige<br />
zelfstandigheid en nul inmenging van bovenaf. Op<br />
gesprek in Sheraton, Schiphol, waar we meteen het<br />
wereldrecord cappuccino drinken verbeteren.<br />
door Peter van Kleef<br />
Wat is precies de filosofie van axa Talents<br />
“Wij vertrouwen goede ondernemers. Dat<br />
betekent dat we hun bedrijf niet uitvoerig<br />
analyseren. We werken met een klein team<br />
van vijf man. Dan moet je niet denken dat<br />
je betere analyses kunt maken van bedrijven<br />
dan al door anderen gedaan wordt.<br />
We zoeken stabiele bedrijven met grote<br />
aandeelhouders. Bedrijven die goed gerund<br />
worden en toch goedkoop zijn. Omdat wij<br />
ons geld aan mensen geven die het in hun<br />
eigen bedrijf investeren, is ons belang ook<br />
hun belang.”<br />
Maar wat maakt goede ondernemers tot goede<br />
beleggingen<br />
“Ik heb twaalf jaar gewerkt bij jp Morgan<br />
en was vooral betrokken bij het begeleiden<br />
van merger & acquisition-activiteiten. Dan<br />
analyseer je ondernemers en familiebedrijven.<br />
Zij nemen belangrijke beslissingen<br />
veel sneller, soms na één dag wikken en<br />
wegen. Als ze weten dat iets goed is, doen<br />
ze het. Geen commissies en maandenlange<br />
interne trajecten. Geen ceo die niets durft<br />
of aan zijn bonus of zijn vege lijf denkt.”<br />
Het ultieme voorbeeld…<br />
“Bouygues. Van oudsher is dit één van de<br />
grootste constructiebedrijven wereldwijd.<br />
In 1997 kreeg Bouygues de kans aangereikt<br />
om op de markt voor mobiele telefonie te<br />
stappen. Het concern heeft traditioneel<br />
goede banden met de regering en kreeg<br />
vanuit Parijs een gratis licentie aangeboden.<br />
Dat kostte in die tijd een slordige<br />
10 miljard euro en was dus een enorm<br />
geschenk, maar er moest wel een nieuwe<br />
bedrijfstak voor worden opgericht. Toen<br />
Bouygues toehapte kelderde het aandeel<br />
binnen één maand 30%. Analisten maakten<br />
zich zorgen over enorme investeringen die<br />
nodig waren voor het aanleggen van een<br />
mobiel netwerk, die investeringen zouden<br />
de winst fors drukken. Maar het was geweldig<br />
nieuws voor de lange termijn, het was<br />
bovendien een moedige beslissing. Een half<br />
jaar lang bleef de koers liggen, maar daarna<br />
ging het aandeel zeven, acht keer over de<br />
kop. Een ondernemer kijkt verder vooruit<br />
dan een analist en weet dat kosten voor<br />
de baat uitgaan. Hij houdt aan zijn beleid,<br />
ook als hij twee jaar met dalende winsten<br />
meemaakt. Een huurling-ceo zal dan snel<br />
onverantwoord in de organisatie snijden<br />
om zijn eigen hachje te redden.”<br />
Familiebedrijven zijn daarom ook aantrekkelijk<br />
“Ja. Statistieken tonen aan dat familiebedrijven<br />
op de beurs gemiddeld 5% beter<br />
presteren. Ook interessant zijn ondernemingen<br />
waarin de oprichtersfamilie een<br />
grote invloed heeft op het beleid, zoals bij<br />
Porsche. Bedrijven zijn gebaat bij grote,<br />
stabiele aandeelhouders. Bij smallcaps is<br />
dat bijvoorbeeld een belang van 40%, bij<br />
largecaps kan dat al 10% zijn. Het ideaalplaatje<br />
is als de bestuursvoorzitter ook<br />
grootaandeelhouder is, wat je alleen bij<br />
familiebedrijven ziet. Mijn voorkeur gaat<br />
trouwens uit naar bedrijven waar de eerste<br />
generatie nog aan het roer staat. Die hebben<br />
als ondernemer al een trackrecord<br />
opgebouwd. Dat is bij de tweede en derde<br />
generatie niet per se het geval.”<br />
Klinkt simpel, waar zit ’t addertje<br />
“Het grote gevaar is dat wij als fondsbeheerders<br />
toch beginnen te analyseren.<br />
Er zijn voorbeelden van goede bedrijven<br />
die ik niet opgenomen heb in mijn portefeuille<br />
omdat ik hun nieuwe plannen niet<br />
33
Change language