Konsolidierung im deutschen Breitbandmarkt Ein Insight von ... - NET

VIER
SZENARIEN
IM VISIER
1.
16 Ein Insight von OC&C und Sal. Oppenheim Anschluss gesucht
„ SHOULD I GROW OR
SHOULD I GO?“
O2 hat die Qual der Wahl: Telefónica O2
ist derzeit der viertgrößte Mobilfunk-Netzbetreiber
in Deutschland. Mit einem Anteil
von 14 % an den 109 Millionen Teilnehmern
des deutschen Mobilfunkmarktes
und 14,9 Millionen Kunden im ersten
Quartal 2009 liegt O2 deutlich hinter der
Konkurrenz von E-Plus (17 % Marktanteil),
Vodafone (33 %) und T-Mobile (36 %).
Telefónica O2 verfügt im Breitband- bzw.
Festnetzbereich über ein volles LLU-Netzwerk
auf Basis der ADSL2+-Technologie
und erreicht damit derzeit 63 % der Bevöl-
kerung — mit einer Abdeckung von 80 %
ist in naher Zukunft zu rechnen. Allerdings
liegt der Marktanteil bei einer Kundenbasis
von ca. 230.000 Anschlüssen bei unter 1 %
und ist somit kaum relevant. Zusätzlich hat
Telefónica O2 als Wholesaler verschiedener
Service Provider über eine 1 Million Verbindungen
geschaltet. Über ein Triple- oder
Quadruple-Play-Portfolio mit IPTV oder
ähnlichen Angeboten verfügt Telefónica
O2 derzeit nicht.
Basierend auf dieser relativ schwachen
Marktperformance waren die finanziellen
Ergebnisse der vergangenen Quartale trotz
eines positiven Trends wenig befriedigend.
Zwar steht zu erwarten, dass der neue
CEO René Schuster sein Augenmerk darauf
richten wird, den Aufwärtstrend fortzusetzen,
doch ob es ihm gelingt, Telefónica O2
substanziell zu stärken und als integrierten
Anbieter und erfolgreiche Nummer 4 im
deutschen Mobilfunkmarkt zu positionieren,
bleibt fraglich. Auch aufgrund eines
vergleichsweise unbedeutenden Breitbandanteils
sehen wir nur zwei strategische
Handlungsoptionen als Alternative zu
einem Exit.
1. Option: Stärkung des integrierten
Festnetz- und Mobilfunkansatzes
Die erste und attraktivste Option für
Telefónica O2 ist der massive Ausbau
des Festnetz-Geschäftes, was bei aktuell
230.000 Kunden voraussichtlich nur über
eine Akquisition von signifikanter Größe
gelingen kann. HanseNet ist als Übernahmeziel
bereits im Gespräch, wobei der aus
Telefónica O2-Sicht zu hohe Kaufpreis ein
Hindernis darstellt. Durch eine Übernahme
von HanseNet mit 2,3 Millionen Anschlüssen
und 10 % Marktanteil würde Telefónica
O2 zur Nummer 4 im Breitbandmarkt mit
nur geringem Abstand auf Vodafone und
United Internet aufsteigen. Auf dieser Basis
wären die notwendigen Größeneffekte für
weitere DSL-Rollouts und Investitionen
in die Einführung neuer Technologien
vorhanden. Darüber hinaus ist dann auch
eine Ausweitung des Geschäftskundensegments
denkbar. So ließe sich zudem eine
Investition in IPTV-Angebote und damit ein
Anschluss an die Wettbewerber Deutsche
Telekom und Vodafone leichter darstellen.
Durch die Übernahme kleinerer Player
wie z.B. Versatel, QSC oder Netcologne,
selbst wenn sie verfügbar wären, würde
Telefónica O2 unserer Ansicht nach nicht
die notwendige geografische Reichweite
und Größe für einen erfolgversprechenden
Ausbau des Breitbandgeschäfts erreichen.
Lediglich United Internet mit aktuell
3,5 Millionen Anschlüssen bietet neben
HanseNet eine interessante Kundenbasis,
verfügt aber über kein eigenes Netzwerk
und ergäbe somit keine Infrastruktur-
Synergien.
2. Option: Fokussierung auf Mobilfunk
als „Mobile-only“-Player
Eine reine Fokussierung auf das Mobilfunkgeschäft
würde im deutschen Breitbandmarkt
offensichtlich keine Konsolidierungsschritte
durch O2 bedeuten, weshalb wir
sie im Rahmen dieser Studie nur anreißen.
Auch wenn sie den Marktanteil seit 2004
von 10 % auf 14 % steigern konnte, hat
Telefónica O2 ihren Abstand zu E-Plus als
Nummer 3 im Mobilfunkmarkt seither nicht
verringert. Dies wird O2 bei abnehmendem
Marktwachstum auch künftig kaum
mehr alleine schaffen können. Nur durch
die Akquisition von E-Plus könnte die
Kundenzahl erhöht und die Point-of-Sale-
Präsenz verbessert werden. Skaleneffekte
würden Telefónica O2 eine Expansion
ihrer 3G-Marktabdeckung und zukünftige
Investitionen in Long Term Evolution (LTE)
vereinfachen. Nachteilig wäre hingegen
der wahrscheinliche Verlust einer Mobilfunklizenz
aus regulatorischen Gründen
und ein eventuell sehr hoher Kaufpreis.
Eine Fokussierung auf den Mobilfunkbereich
muss nicht zwingend einen Exit
vom Festnetz-Engagement nach sich
ziehen, das unter anderem eine wichtige
strukturelle Rolle als Backbone für das
mobile Breitbandgeschäft darstellt. Das
Wholesale- und das DSL-Retail-Geschäft
könnten mit relativ geringen Investitionen
weiterbetrieben werden, auch wenn sie
keinen signifikanten Beitrag zum EBITDA
leisten können.
Telefónica O2 in Deutschland
Mobilfunkkunden (m)
Marktanteil Mobilfunk
Breitbandkunden (m)
Sales (€m)
EBITDA (€m)
Capex (€m)
Capex / Sales
Quelle: Telefónica O2; Sal. Oppenheim
3. Option: Rückzug von Telefónica O2
vom deutschen Markt
Einen Rückzug von Telefónica O2 vom
deutschen Markt halten wir für eher
unwahrscheinlich. Das deutsche Geschäft
macht mit 3,6 Milliarden Euro (FY2008)
immerhin 6 % des Telefónica-Konzern-
umsatzes aus. Zwar liegt die EBITDA-
Marge von ca. 23 % deutlich unter dem
Konzerndurchschnitt von ca. 39 %, ist aber
zwischen dem ersten Quartal 2008 und
dem ersten Quartal 2009 um immerhin
3,8 Prozentpunkte gestiegen. Außerdem
hat O2 in den vergangenen Jahren bereits
ca. 3 Milliarden Euro in die Erhöhung
ihrer 2G-Reichweite auf 99 % und ihrer
3G-Reichweite auf ca. 70-80 % investiert.
Wir rechnen bald mit einer weiteren
Verbesserung der Margen, zumal E-Plus
eine deutlich geringere 3G-Reichweite als
O2 aufweist und somit wettbewerblich
zunehmend unter Druck gerät.
Für ein Festhalten am deutschen Asset und
seinem weiteren Ausbau spricht auch, dass
das Management von Telefónica an einem
zukünftig stärkeren Gegengewicht zu den
Lateinamerika-Aktivitäten des Konzerns
interessiert ist.
Zusammenfassend halten wir von diesen
Optionen einen Breitband-Konsolidierungszug
von Telefónica O2 im deutschen
Markt für am wahrscheinlichsten, wobei
HanseNet ein strategisch interessantes Ziel
sein könnte.
2007
12,5
13%
0,075
3.541
473
850
24,0%
2008 Veränderung
14,2
14%
0,215
3.595
770
924
25,7 %
13,6%
186,7%
1,5%
62,8%
8,7 %
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