Konsolidierung im deutschen Breitbandmarkt Ein Insight von ... - NET

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20 Ein Insight von OC&C und Sal. Oppenheim Anschluss gesucht
„ SURVIVAL OF
THE BIGGEST“
Drei Gründe sprechen für eine Konsolidierung
im deutschen Kabelmarkt
Die deutsche Kabelindustrie steht vor einer
weiteren Konsolidierungsrunde — dafür
sprechen drei gute Gründe: Unternehmen,
die sowohl die Entschlossenheit als auch
die Mittel für Übernahmen haben, eine
überzeugende industrielle Logik sowie die
Existenz diverser möglicher Übernahmeziele.
Entschlossene Kabel-Konsolidierer
Wir halten die Kabel Deutschland GmbH
(KDG), Deutschlands größten Kabelnetzbetreiber
mit knapp 9,1 Millionen Kunden
in 13 der 16 Bundesländer, für einen der
wahrscheinlichsten Konsolidierer. Durch
zweistellige Wachstumsraten in Umsatz
und EBITDA hat das Unternehmen eine
beachtliche EBITDA-Marge von 43,2 %
erzielt und den operativen Free Cash Flow
im 2. Quartal 2009 auf über 86 Millionen
Euro mehr als verdoppelt. Gleichzeitig
hat sich die Verschuldung relativ zur
Ertragskraft deutlich reduziert, auch wenn
sie absolut gesehen mit 2,39 Milliarden
Euro netto weiter hoch bleibt.
Wir haben allerdings keinen Zweifel daran,
dass die Eigentümer Providence Equity
(88 %) und Ontario Teachers’ Pension
Fund (8 %) in der Lage sind, einen Konsolidierungszug
zu finanzieren, der ihr
Investment KDG langfristig werthaltiger
macht. KDG CEO Adrian von Hammerstein
hat in der ersten Hälfte dieses Jahres
öffentlich keinen Zweifel daran gelassen,
dass er sowohl an einer weiteren Konsolidierung
der Netzebene 4 als auch an einer
bundesweiten Kabelallianz interessiert ist.
Schließlich ist KDG in der Vergangenheit
bereits als aktiver Konsolidierer aufgetreten
und hat Anfang 2008 sieben Tochtergesellschaften
von Orion übernommen.
ES GIBT DEUTLICH ZU
VIELE KABELANBIETER
UNTERHALB DER
KRITISCHEN
GRÖSSENSCHWELLE
Unitymedia, Deutschlands zweitgrößter
Kabelanbieter mit 4,6 Millionen Kunden
in Nordrhein-Westfalen und Hessen, ist aus
unserer Sicht ebenfalls ein potenzieller
Käufer. Unitymedia hat im 2. Quartal 2009
dank erheblicher Umsatzzuwächse sein
EBITDA auf 48,2 % oder 111,3 Millionen
Euro gesteigert und 50,0 Millionen Euro
operativen Free Cash Flow generiert.
Gegenüber den knapp 1,9 Milliarden Euro
Nettoverschuldung ist das zwar nicht viel,
das Management ist aber überzeugt, am
Jahresende das obere Ende der EBITDA
Guidance zu erreichen. Dadurch wird
Unitymedia die Verschuldung weiter reduzieren
können. Gleichzeitig sind wir überzeugt,
dass die beiden Mehrheitseigentümer
BC Partners (35,3 %) und Apollo
Management LP (29,1 %) dem Unternehmen
eine aktive Rolle in der Konsolidierung
ermöglichen werden. Entsprechend hat
CEO Parm Sandhu auch bereits des öfteren
in der Presse über die industrielle Logik
eines Kabeldeals räsoniert. Akquisitionen
von Netzen der Primacom in Aachen und
Wiesbaden sowie der KfGW in Groß-Gerau,
Weiterstadt und Büttelborn zeigen die
Bereitschaft des Unternehmens, zumindest
auf der Netzebene 4 aktiv zu konsolidieren.
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