Konsolidierung im deutschen Breitbandmarkt Ein Insight von ... - NET

2.
UNITED INTERNET
VERFÜGT ÜBER EINE
REIHE INTERESSANTER
OPTIONEN
18 Ein Insight von OC&C und Sal. Oppenheim Anschluss gesucht
DIE RENAISSANCE DES
RESELLER-MODELLS?
Strategische Optionen für United Internet
Lange Zeit galt der Resell-Ansatz als nicht
überlebensfähig, insbesondere weil die
Reseller auf den Margendruck im harten
Wettbewerb nicht mit der notwendigen
Flexibilität reagieren können. So verwundert
es nicht, dass in Europa mit United
Internet nur ein einziger reiner Breitband-
Reseller ohne eigene Netz-Infrastruktur
übrig geblieben ist. Warum aber sollte sich
das ändern?
Die Investitionen für die nächste Generation
Fibre to the Curb oder Fibre to the
Building sind immens. Erfahrungen der
Deutschen Telekom und Swisscom weisen
Investitionsaufwendungen für VDSL in
Höhe von 200 bis 250 Euro pro erreichbarem
Haushalt aus. Bei einer Breitbandpenetration
von 70 % werden die Kosten
pro Breitbandhaushalt so auf mindestens
300 Euro hochschnellen. Eine einfache
Rechnung zeigt, wie schwierig es ist, bei
solchen Kosten noch Geld zu verdienen:
Bei einem durchschnittlichen Preis inklusive
Mehrwertsteuer von rund 30 Euro
pro Kunde erwarten wir eine Rohmarge
von 60 % oder etwa 15 Euro.
Selbst wenn ein Kunde vier Jahre bei einem
Anbieter verweilt, muss das Unternehmen
einen Marktanteil von mindestens 40 %
erreichen, damit sich die Investitionen
auszahlen. In vielen Regionen erwarten wir
daher den Aufbau nur eines VDSL- oder
FTTB-Netzes. Kein alternativer Anbieter
wird eine nationale Abdeckung erreichen.
Somit werden aber die Altnets ihr Business-
Modell wieder umstellen und für einen
großen Teil ihrer Kunden auf Reselling
bauen müssen. Aus diesem Grund sind
für potenzielle Konsolidierer unter den
Alternativen die Breitbandkunden von sehr
viel größerer Bedeutung als die Infrastruktur:
Denn in Regionen, in denen sie
zumindest in die Nähe von 40 % Marktanteil
kommen können, müssen sie neue
Netzwerke ohnehin selbst bauen.
Der Reselling-Ansatz bietet viele Vorteile
für einen Partner. Ein effizientes Shop- bzw.
Distributionsnetzwerk, eine Door-to-Door-
Organisation, eine ausgereifte Web-Präsenz
und nicht zuletzt eine starke Marke mit
komplementären Markenattributen können
wichtige Assets in einer Kooperation sein.
United Internet ist aktuell der einzige
wirklich bedeutende Reseller — und verfügt
nach der Übernahme des Freenet-DSL-
Geschäfts über ca. 3,5 Millionen DSL-Breitbandkunden.
Durch das Agreement mit
Freenet hat UI darüber hinaus Zugang
zu über 1.000 Points-of-Sale von Freenet
und verfügt über ein breites Distributionsnetzwerk.
Zudem betreibt United Internet
Deutschlands größtes Portal und ist Europas
führender Webhoster. Dieses Geschäft
trägt zwar nur 18 % zum Gruppenumsatz
bei, sein Anteil am EBITDA beläuft sich aber
auf immerhin 40 %.
Aus dieser recht komfortablen Situation
ergeben sich mehrere strategische Optionen
für die Breitbandaktivitäten von United
Internet. Diese lassen sich grob in Rückzug
und Expansion unterteilen:
1. Rückzug vom DSL-Markt:
Die DSL-Aktivitäten von United Internet
wären ein hochattraktives Übernahmeziel
für potenzielle Käufer — das akquirierende
Unternehmen würde automatisch zur
Nummer 2 im deutschen Markt, mit erheblichem
Abstand zur Nummer 3. Allerdings
hat United Internet drei gute Gründe, eine
mögliche Exit-Entscheidung noch um zwei
Jahre zu verzögern: Gründer und CEO
Ralph Dommermuth würde nur dann einen
wirklich guten Preis erzielen, wenn sowohl
Vodafone als auch Telefónica O2 für das
Asset bieten und damit den Kaufpreis in
die Höhe treiben. Wir halten dies nur dann
für wahrscheinlich, wenn Telefónica O2 vorher
tatsächlich HanseNet erwerben kann
und mit dann insgesamt ca. 2,6 Millionen
Kunden fast zu Vodafone mit seinen
3,2 Millionen Kunden aufschließt. Die
Integration von HanseNet würde allerdings
einige Zeit in Anspruch nehmen. Beide
möglichen Käufer müssen zweitens außerdem
ihre Cash-Reserven für die Versteigerung
der Mobilfunklizenzen im kommenden
Jahr aufsparen. Drittens schließlich
erwartet der Markt einen Turn-around der
Breitbandpreise, wie er auch schon in
Frankreich zu beobachten war. Eine Stabilisierung
der ARPUs, die natürlich den
einem Verkauf zugrunde liegenden Case
unterstützen würde, wäre für 2011 die
Folge.
United Internet
Breitbandkunden (m)
Marktanteil Breitband
Webhosting-Kunden (m)
Sales (€m)
EBITDA (€m)
Capex (€m)
Capex / Sales
Quelle: United Internet; Sal. Oppenheim
2. Expansion im Festnetz-
Breitbandmarkt:
Ein Wachstum durch Zukäufe würde sich
für United Internet schwierig gestalten.
Wir glauben nicht, dass UI ernsthaft für
HanseNet bietet, denn der erwartete Kaufpreis
von bis zu 1 Milliarde Euro übersteigt
vermutlich die Möglichkeiten von United
Internet. Ein Kauf der DSL-Sparte von
Versatel mit 700.000 Anschlüssen könnte
dagegen Sinn machen: Wir halten eine
Konzentration von Versatel auf einige Kernregionen
(Rhein-Ruhr, Schleswig-Holstein,
Berlin) für eine realistische Strategieoption,
die dazu führen würde, dass die Düsseldorfer
ihre Kunden außerhalb dieser Regionen
verkaufen. Diese Kunden wiederum wären
für United Internet sehr interessant.
Andere Optionen einer Expansion im
DSL-Markt halten wir aus der Perspektive
von UI dagegen für wenig sinnvoll — selbst
KDG drängt sich als Übernahmeziel nicht
wirklich auf.
2007 2008 Veränderung
2,67
14%
3,21
1.487
297
59
4,0%
2,82
13%
3,62
1.650
350
42
2,5%
5,6%
12,8%
11,0%
17,8 %
-28,8%
3. Expansion in den mobilen
(Breitband-)Markt:
United Internet hält auch nach dem Teil-
verkauf seiner rund 8 % an Freenet im
August über ein Joint-Venture mit dem
Mobilfunkanbieter Drillisch noch 17 % an
Deutschlands größtem Service-Provider im
Mobilfunk. Zu gegebener Zeit könnte sich
hier eine interessante Option eröffnen, und
United Internet könnte sich ganz mit Freenet
zusammentun. Mobile Broadband wird
für einige Kundensegmente eine attraktive
Alternative zu festnetzbasierten Breitbandanschlüssen
darstellen, wie wir zum
Beispiel in Österreich massiv beobachten.
In anderen Segmenten stellen Bündel aus
Festnetz- und mobilen Breitbandprodukten
eine attraktive Value Proposition für zahlreiche
Kunden dar. Beide Kundensegmente
könnte UI mithilfe eines Mobilfunkangebotes
sehr viel besser bedienen und zugleich
Churn-Raten reduzieren. Zudem bestehen
Synergien bei Care/Billing, Verwaltung und
Kundenbetreuung sowie komplementäre
Distributionskanäle. Die Vorteile eines
Zusammenschlusses von United Internet
und Freenet wären erheblich.
Warum ist noch nichts passiert? Erstens
müsste United Internet-Gründer und Mehrheitseigner
Dommermuth seinen Anteil
auf weniger als 25 % verwässern und
würde so seine Kontrolle verlieren. Zweitens
reduziert der Freenet-Schuldenberg
von ca. 1,1 Milliarden Euro die Handlungsspielräume
deutlich. Und drittens treibt
der Trend zu Low-Cost-Modellen Freenets
Umsatz und Ergebnis im Kerngeschäft
deutlich nach unten. Wir rechnen daher
mit keinem weiteren Annäherungsversuch
von United Internet vor 2011 oder 2012.
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