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Initial Public Offering (IPO): Ausgestaltung, Prozess und Beteiligte 11
4.3 Bewertung der Unternehmung
4.3.1 Multiplikatorverfahren
Zur Bewertung eines neuen Börsenkandidaten wird in Deutschland meist ein
zweistufiges, modifiziertes Ertragswertverfahren angewandt. Die Grundlage der
Bewertung bildet das standardisierte Bewertungsverfahren nach der Methodik der
Deutschen Vereinigung für Finanzanalyse und Anlageberatung (DVFA) und des
Arbeitskreises „Externe Unternehmensrechnung“ der Deutschen Schmalenbach
Gesellschaft (SG). 48 Hierbei wird der Jahresüberschuss um außerordentliche,
aperiodische und dispositionsbedingte Einflüsse bereinigt. 49 Anschließend wir die
Unternehmung in ein Umfeld börsennotierter Unternehmungen der gleichen Branche
eingeordnet. Für diese Gruppe wird ein durchschnittlicher Multiplikator ermittelt, der
das Chancen/Risiko-Verhältnis widerspiegelt. In der Praxis wird meist das Kurs-
Gewinn-Verhältnis (KGV) verwendet. Dieser Multiplikator wird, je nach
spezifischen Eigenschaften der Unternehmung; nach oben oder unter angepasst.
Emissionskurs = Gewinn je Aktie nach DVFA/SG * KGV 50
Aus der Multiplikation des zukünftigen Gewinns mit dem ermittelten Multiplikator
ergibt sich der Wert der Unternehmung. 51
4.3.2 Discounted Cash Flow Verfahren
Die DCF-Methode setzt nicht am Gewinn, sondern an den Cash Flows der
Unternehmung an, die auf den Aus- und Einzahlungen der Unternehmung basieren.
Dadurch sind die Finanzierungswirkungen der Abschreibungen, die Veränderung der
langfristigen Rückstellungen und der Finanzbedarf für Ersatz- und Erweiterungsinvestitionen
im Anlage- und Umlaufvermögen im Unternehmungswert enthalten. 52
48 Vgl. Wegmann, J. (1996), S. 152f.
49 Vgl. Trobitz, H. H., Wilhelm, S. (1996), S. 169.
50 Vgl. Wegmann, J. (1996), S. 157.
51 Vgl. Trobitz, H. H., Wilhelm, S. (1996), S. 169ff.
52 Vgl. zu diesem Abschnitt Börsig, C. (1993), S. 84f.