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handeln der Yen-Abwertung von den Kursgewinnen abziehen.“ Dann ergibt sich nämlich eine ganz andere Rechnung: Von den rund 52 Prozent Kurssteigerung im Nikkei 225 seit Beginn der Hausse bis August 2013 bleiben währungsbereinigt nur 26 Prozent übrig. Aus Sicht deutscher Anleger schmelzen die erzielten Kursgewinne also zu einem Großteil wieder dahin. Es sei denn, sie sichern ihr Japan-Investment gegen Währungsrisiken ab. Das funktioniert mit ETFs, die mit einem Währungsschutz ausgestattet sind, oder sogenannten Quanto-Zertifikaten. Die Absicherung verursacht zwar zusätzliche Kosten, aber die Kursgewinne bleiben dafür weitgehend erhalten. Der schwache Yen ist als Folge der aggressiven Geldpolitik ein willkommener Wachstumsimpuls für Japans Exportwirtschaft. Gelddrucken allein kann allerdings nicht die Lösung für Japans Probleme sein. Deshalb kündigte Premierminister Abe immer wieder auch Strukturreformen an, allerdings ohne konkrete Schritte einzuleiten. Folglich gibt es Zweifel am Reformwillen der japanischen Regierung, etwa mit Blick auf Steuererhöhungen oder die Liberalisierung des Arbeitsmarkts. So warnte die Bundesbank in ihrem Monatsbericht August 2013 vor einem „konjunkturellen Strohfeuer“. Dass die Bedingungen für einen Erfolg der „Abenomics“ erfüllt sind, sei „keineswegs gewiss“. Bereits 2014 könne das Wirtschaftswachstum mit 1,25 Prozent wieder geringer ausfallen als zuletzt. Um neben dem Export auch die Binnenwirtschaft zu beleben, die 84 Prozent zum Bruttoinlandsprodukt beiträgt, müssten die Löhne steigen. Das aber sei fraglich, so die Bundesbank. Zugleich gilt in vielen japanischen Unternehmen das Prinzip der lebenslangen Beschäftigung. In Krisen werden deshalb eher die Löhne gesenkt, als Mitarbeiter entlassen. Eine weitere landestypische Besonderheit ist, dass die Bezahlung von Angestellten von Alter und Betriebszugehörigkeit abhängt. Die Konsequenz: Junge Beschäftigte werden oft nicht entsprechend ihrer Produktivität entlohnt. Selbst die „Abenomics“ tun bisher wenig, um die Perspektiven für junge Japaner zu verbessern. Auch deshalb liegt die Geburtenrate bei durchschnittlich RISIKO MINIMIEREN Währungsrisiken lassen sich mit Quanto- Zertifikaten vermeiden: Für deren Kursentwicklung ist nur die absolute Performance des Basiswerts relevant. So werden beispielsweise bei japanischen Aktien, die in Yen notieren, mögliche Währungsverluste gegenüber dem Euro ausgeschaltet. Der Schutz hat seinen Preis: Bei Quanto-Zertifikaten fallen für die Absicherung Gebühren an, die anteilig vom Wert des Zertifikats abgezogen werden. Georg Erber, Ökonom beim Wirtschaftsforschungsinstitut DIW in Berlin »Deutsche Anleger müssen den negativen Wechselkurseffekt der Yen-Abwertung beachten.« 1,4 Kindern pro Frau. Nach Daten von Germany Trade & Invest sind inzwischen 23 Prozent der 128 Millionen Japaner älter als 65 Jahre. In Zukunft wird die Bevölkerung stark schrumpfen. Das dämpft die Inlandsnachfrage. Zudem verweist die Bundesbank auf die gigantische Staatsverschuldung Japans von über 245 Prozent des Bruttoinlandsprodukts – das ist weltweit Spitze. Zum Vergleich: Im EU-Krisenstaat Griechenland liegt die Verschuldungsquote bei rund 160 Prozent. Dass Japan dennoch Kapital von Investoren bekommt, liegt an einer Besonderheit: Statt am internationalen Kapitalmarkt leiht sich der Staat bei seinen Bürgern, Banken, Versicherungen und Pensionskassen Geld. Gut 90 Prozent der Gläubiger kommen aus Japan. Dabei liegt die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen seit 15 Jahren meist deutlich unter zwei Prozent; seit drei Jahren deutlich unter einem Prozent. Sollte angesichts der ausufernden Verschuldung jedoch das Interesse an Japans Staatsanleihen schwinden, müsste das Land höhere Zinsen bieten. Im August sind sie bereits gestiegen, von 0,5 auf in der Spitze 1,0 Prozent – obwohl die Bank of Japan derzeit 70 Prozent der neu ausgegebenen Staatsanleihen absorbiert. Dies sei eine Kehrseite des Aktienbooms, so Erber: „Nicht nur ausländische Investoren setzen auf den japanischen Aktienmarkt. Auch inländische Anleger ziehen sich aus Staatsanleihen zurück und investieren verstärkt in Aktien.“ Dabei gilt für Japans Unternehmen wie für den Staat und die Investoren: Ein Scheitern der „Abenomics“ kann sich niemand leisten. JAN MÜNSTER Foto: DIW Berlin
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