Asiatische Drachen als gefallene Engel „Die ... - DerivateNews

Investment
Smart-Beta-ETFs und aktive ETFs –
wir lichten den Begriffsdschungel
In der ETF-Welt geistern seit einiger Zeit der Begriff Smart-Beta und aktive ETFs herum. Claus Hecher von der delta one academy
versucht diese Produkte von den klassischen ETFs abzugrenzen.
Beim Thema Strategie-ETFs gilt es eine
sinnvolle Abgrenzung zu allen anderen ETFs
zu definieren. „ETFs auf Standardindizes
sind gut, intelligente Indizes und Strategien
sind besser“, überschrieb das Fachmagazin
Institutional Money schon in 2009 einen
Artikel, der sich mit dieser Thematik inhaltlich
auseinandersetzt. Grundsätzlich bilden
Smart-Beta-ETFs Indizes ab, deren Gewichtung
nicht üblicherweise durch die Marktkapitalisierung
und den Free Float der Aktien
bestimmt wird, sondern durch alternative
Kriterien wie zum Beispiel fundamentale Unternehmenskennzahlen,
eine Gleichgewichtung
oder die Volatilität. Eine wichtige Eigenschaft
ist, dass die Strategie rein regelbasiert
ist und objektiv nachvollziehbar ist, um eine
Indexberechnung als Basisinstrument für
den ETF zu ermöglichen. Es dürfen keine
aktiven Entscheidungen, die aufgrund von
Analyseergebnissen oder subjektiven Marktmeinungen
gefällt werden, eine Rolle spielen.
In diesem Fall würden wir uns im Bereich
der aktiven ETFs bewegen.
Marktkapitalisierungsgewichtete
Indizes sind weit verbreitet
Indizes, die den Anspruch haben, möglich
repräsentativ den Markt abzubilden, geben
größeren Gesellschaften ein größeres Indexgewicht.
Die Gewichtung basierend auf
Marktkapitalisierung geht davon aus, dass
diese mit zusätzlicher Free-Float-Gewichtung
(Anzahl der frei handelbaren ausstehenden
Aktien multipliziert mit dem Aktienkurs)
das beste Maß für die Größe einer Gesellschaft
darstellt, und stellt die mit Abstand am
häufigsten verwendete Art von Benchmark
dar. Fundamental gewichtete Indizes haben
den Anspruch, repräsentativer zu sein
durch Anwendung anderer Kriterien für die
Messung der Größe eines Unternehmens.
Dabei spielen Unternehmenskennzahlen
wie ausgeschüttete Dividenden, Buchwert,
Cash-Flows und Umsätze eine Rolle im Indexkonzept
von FTSE RAFI.
Effizienzorientierte Indizes beabsichtigen
die höchstmögliche Relation zwischen
Ertrag und Risiko zu erzielen und die
aus mangelnder Diversifikation resultierenden
Ineffizienzen zu vermeiden. Die
einfachste und naivste Methode stellt die
Gleichgewichtung der Indexmitglieder dar.
Wissenschaftlich fundierte Indexmethoden
wie beispielsweise der Minimum-Varianz-
Ansatz führen zu Indizes mit einer niedrigen
Volatilität. Für deren Berechnung sind
lediglich historische Volatilitäts- und Korrelationsdaten
notwendig.
Das EDHEC Risk Institute fasst die wichtigsten
Kritikpunkte an der Free-Float-
Marktkapitalisierung in ihren Studien zusammen:
1. eine zu hohe Konzentration der Aktien
von großkapitalisierten Unternehmen:
Beim STOXX 600 Europe Index decken
bereits 100 von 600 Aktien rund 70 Prozent
der Indexmarktkapitalisierung ab.
2. Ineffizienzen in Bezug auf die risikoadjustierte
Rendite: Beispielsweise beträgt
die Sharpe Ratio für den gleichgewichteten
S&P 500 Index im Rahmen einer
langfristigen Analyse (1959–2008) 0,35,
während sein marktkapitalisierungsgewichtetes
Pendant nur auf einen Wert von
0,24 kommt.
3. höhere Gewichtung von „teuren“ Aktien
(gemessen durch das Verhältnis von Buchzu
Marktwert)
Unter den Smart-Beta-ETFs (Smart-Beta
steht für intelligente Marktabbildung)
haben in der jüngsten Vergangenheit
insbesondere ETFs, die eine Minimum-
Varianz-Strategie abbilden, für Aufmerksamkeit
und eine zunehmende Nachfrage
seitens der Anleger gesorgt. Grundlage
ist die bemerkenswerte Anomalie in der
Finanzwelt, dass sich risikoärmere Aktien
durch eine nachhaltig bessere Wertentwicklung
auszeichnen. Es fällt auf, dass
dieser Effekt für lange historische Zeiträume
nachweisbar ist und dass er in Aktienmärkten
unterschiedlicher Regionen zu
beobachten ist. Es wird der These widersprochen,
eine erhöhte Risikobereitschaft
könne eine Risikoprämie beim Ertrag erwirtschaften.
Performance-Unterschiede
zugunsten einer Aktienauswahl mit niedriger
Volatilität aus einem Index sind am
deutlichsten während Krisenszenarien in
Bärenmarktphasen zu beobachten.
Es stellt sich berechtigterweise die Frage,
warum dieser Effekt über so lange
Zeiträume beobachtbar ist. In erster Linie
werden Verhaltensmuster angeführt.
Investoren neigen dazu, für risikoreiche
Investments einen Aufschlag zu zahlen,
um eine hohe, aber weniger wahrscheinliche
Gewinnchance durch risikobehaftete
Aktien wahrzunehmen. Selbstüberschätzung
und zu spätes Aufspringen auf
Trends führen dazu, dass Investoren zum
falschen Zeitpunkt auf Aktien setzen, die
gerade in sind. Im aktiven Management
werden Aktien mit niedriger Volatilität eher
gemieden, insbesondere wenn die Leistung
des Portfolio Managers gegen eine
Standard-Benchmark gemessen wird.
Die Minimum-Varianz-Strategie beabsichtigt,
eine Benchmark für Aktieninvestments
mit deutlich niedrigerer Volatilität zu
schaffen, wobei auf die Liquidität und Diversifikation
des Portfolios geachtet wird.
Der anzuwendende Optimierungsprozess
basiert ausschließlich auf historischen
Volatilitäts- und Korrelationsdaten. Die Ergebnisse
sind für unterschiedliche Märkte
ähnlich: Die Reduzierung der Volatilität
und Drawdowns gelingt durchschnittlich
um rund 30 Prozent gegenüber dem jeweiligen
Ausgangsindex. Dabei lässt sich
Seite 14 EXtra-Magazin Oktober 2013