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Meinung Holländische Krankheit? ■■ Das Fracking von Öl und Gas bringt – wenn es so wie erwartet fortgesetzt wird – die Weltordnung durcheinander. ■■ Beim Wachstum gibt es eine Goldgräberstimmung, die Inflation scheint vergessen. ■■ Langfristig könnte sich das Fracking jedoch für die USA und die Welt insgesamt als Danaergeschenk erweisen. Im Augenblick werden die USA wegen ihrer wiedergewonnenen wirtschaftlichen Dynamik überall gelobt. Sie werden zur neuen Zugmaschine der Weltwirtschaft – und zwar genau zu der Zeit, in der die wirtschaftliche Kraft in den Schwellen- und Entwicklungsländern nachlässt. Aber könnte es sein, dass sich hier ein neues Problem auftut? Ist es denkbar, dass die Amerikaner, die derzeit von den niedrigen Energiepreisen durch die neuen Fördertechniken bei Öl und Gas (Fracking) profitieren, in Zukunft von der holländischen Krankheit befallen werden? Der Begriff „holländische Krankheit“ kam in den 60er Jahren des vorigen Jahrhunderts auf. Damals wurden neue Erdgasreserven in den Niederlanden entdeckt. Die Folge war ein Boom im Rohstoffsektor. Die Exporte von Erdgas stiegen, der Wechselkurs wurde aufgewertet. Das Nachsehen hatte die traditionelle Industrie. Ihre Chancen auf den Weltmärkten verschlechterten sich. Es kam zu Deindustrialisierung und steigender Arbeitslosigkeit. Am Ende erwies sich der neue Rohstoffreichtum als Danaergeschenk. Ähnliche Erfahrungen machte Großbritannien mit dem Nordseeöl, aber auch einige „reinrassige“ Ölproduzenten wie Venezuela. Nun ist es sicher zu früh, den USA so ein Schicksal zu prophezeien. Im Augenblick überwiegen die wirtschaftlichen Vorteile des Frackings: Das Wachstum hat sich spürbar beschleunigt. Die Unternehmen sind wettbewerbsfähiger geworden. Sie profitieren von den niedrigeren Energiepreisen. Beim Öl ist das nicht so, offenbar weil es hier einen einheitlichen Weltmarktpreis gibt. Der Gaspreis ist jedoch regional sehr unterschiedlich. Er beträgt in den USA nur einen Bruchteil dessen in Europa. Die Inflation ist niedriger, als man es bei der hohen Liquidität auf den Märkten und bei der riesigen Staatsverschuldung eigentlich erwarten würde. Selbst bei der Eskalation der Syrienkrise in den letzten Wochen hat sich der Ölpreis nur geringfügig erhöht. Die Abhängigkeit von der politisch instabilen Region des Nahen Ostens verringert sich. Die Internationale Energieagentur schätzt, dass die USA in den nächsten Jahren zuerst Russland, dann Saudi-Arabien als größten Ölproduzent der Welt überholen wird. Schließlich geht das US-Leistungsbilanzdefizit zurück, das bisher immer ein Ärgernis nicht nur für die Vereinigten Staaten, sondern für die Weltwirtschaft insgesamt war. Trotz allem muss man jedoch auch die Probleme sehen, die sich ergeben können. Nicht sofort, selbstverständlich, aber durchaus in den nächsten Jahren. Eines ist, dass sich in den USA so etwas wie eine holländische Krankheit ergeben könnte. Der Rohstoffsektor boomt. Er zieht Arbeit und Kapital aus anderen Branchen ab. Die Notenbank muss gegensteuern, um eine Überhitzung der Gesamtwirtschaft zu verhindern. Die Zinsen steigen. Wenn sich dann noch der Dollar verteuern würde, dann kommt die US-Industrie in die Zange. Ein zweites Problem ergibt sich aus der Entwicklung der US-Leistungsbilanz, nicht so sehr für die USA, wohl aber für den Rest der Welt. Wenn die USA ein geringeres oder gar kein Defizit mehr in den laufenden Posten haben, können sie der Welt nicht mehr so viel Geld zur Verfügung stellen. Wir kommen von der Zeit des Dollarüberschusses in eine Zeit der Dollarknappheit. So etwas hat es schon einmal nach dem Zweiten Weltkrieg gegeben. Damals klagte alle Welt über die Dollarknappheit bedingt durch Leistungsbilanzüberschüsse der USA. Sie behinderte das Wachstum. Anders als damals stehen jetzt aber alternative Reservewährungen bereit. Es könnte sein, dass der Dollar als Weltreservewährung eher verliert, der Chinesische Renminbi und der Dr. Martin W. Hüfner Chefvolkswirt Assenagon Asset Management S.A. Euro dagegen gewinnen. Die US-Währung wird auch aus diesen Gründen auf den Devisenmärkten aufwerten. Der große Verlierer des Frackings ist die Umwelt. Dies einmal, weil die Gewinnung von Öl und Gas aus Schiefer mit Schäden für die Umwelt verbunden ist. Deshalb sind andere Länder vor allem in Europa so vorsichtig, die Fracking-Technik auch bei sich zu nutzen. Zum anderen: Wenn die Öl- und Gaspreise sinken, werden wieder mehr fossile Brennstoffe verbrannt, der Bedarf an erneuerbaren Energien geht zurück und der Druck zur sparsamen Energieverwendung nimmt ab. Das wird sich nicht nur in den USA auswirken, sondern auch in Europa. Andererseits sollte man auch nicht übertreiben. Die Fracking-Technik ist relativ teuer. Der Ölpreis wird also nicht zu stark sinken. Für den Anleger Noch ist es zu früh, sich über die Auswirkungen einer holländischen Krankheit Gedanken zu machen. Bis es so weit ist, ist es noch lange hin. Die Perspektiven dieser Veränderungen sind jedoch ein weiterer Grund, bei sehr langfristigen Anlagen (zum Beispiel bei Sachwerten oder Immobilien) besonders vorsichtig zu sein. Seite 26 EXtra-Magazin Oktober 2013
Meinung Am Anfang steht der Index! Der ETF-Experte Detlef Glow beleuchtet und kommentiert im EXtra-Magazin Entwicklungen der ETF-Branche. Er veröffentlicht regelmäßig in verschiedensten Medien ETF-Artikel und -Kommentare. In der Diskussion rund um die Analyse von börsengehandelten Indexfonds (ETFs) wird der Schwerpunkt häufig auf die Frage nach der Art der Indexnachbildung und den damit einhergehenden Risiken und Kosten gelegt. Meiner Ansicht nach muss die Analyse bei der Auswahl eines geeigneten ETFs aber einen Schritt vorher beginnen. Denn der Indexfonds bildet letztlich nur einen Index passiv nach, wodurch die Wertentwicklung des Fonds im Wesentlichen durch die Zusammensetzung des Index bestimmt wird. Somit muss zuallererst das von dem Index zu erwartende Rendite-Risiko-Profil zu dem Anleger passen, bevor dieser sich für den Mantel, in dem er diesen Index kauft, entscheidet. Indexanalyse vor Produktanalyse Dass die Indexanalyse vor der Produktanalyse stehen sollte, ergibt sich meiner Ansicht nach aus der Tatsache, dass es nicht für alle Indizes auch verschiedene Produkte gibt. Somit könnte es passieren, dass ein Anleger, der sich zum Beispiel im Vorfeld bereits auf eine Replikationsmethode festlegt, nicht in den für seine Zwecke am besten geeigneten Index investieren kann, da es kein entsprechendes Investmentvehikel gibt. Um diese Analysen durchführen zu können, müssen sich Investoren insbesondere bei komplexen Strategieindizes, aber auch bei traditionellen, nach der Marktkapitalisierung der Komponenten gewichteten Indizes mit der Methodologie der Indexzusammensetzung, den Vorgaben hinsichtlich der minimalen oder maximalen Gewichtung einzelner Sektoren oder Länder sowie den Regeln für den Austausch einzelner Komponenten auseinandersetzen, um das derzeitige wie aber auch das zukünftige Rendite-Risiko-Profil des Index einschätzen zu können. Hierbei gilt die Regel: „Je komplexer der Index, desto intensiver sollten sich Investoren mit der Indexmethodologie auseinandersetzen.“ Verunsicherung bei den Investoren Dass sich Investoren nicht nur bei komplexen Indizes, wie zum Beispiel den Strategie-Indizes, sondern auch bei den traditionellen breit aufgestellten Marktindizes mit der Methodologie der Indexzusammensetzung auseinandersetzen müssen, zeigte die öffentliche Debatte nach der turnusmäßigen Überprüfung des Dow Jones Industrial Index, bei der drei Titel (Alcoa, Bank of America und Hewlett- Packard) aus dem Index entfernt und durch andere Unternehmen (Goldman Sachs, Nike und Visa) ersetzt wurden. Denn schließlich führten diese Veränderungen zu einer Verschiebung der Branchengewichtungen des Index und somit auch zu einer Veränderung des Rendite-Risiko-Profils, was vielen Investoren anscheinend so nicht bewusst war. Auch die turnusmäßigen Veränderungen im S&P 500 und im englischen FTSE 100 Index führten zu Verschiebungen bei den Indexgewichten, wurden aber in der Öffentlichkeit weitaus weniger beachtet. Zwar haben viele Indexanbieter schon damit begonnen, die Transparenz ihrer Indizes durch die Publikation der Methodologie zu erhöhen, dennoch werden viele Anleger oftmals von dem Austausch der einen oder anderen Indexkomponente überrascht. Um die mögliche Verwirrung der Indexnutzer und Anleger zu minimieren, veröffentlichen einige Indexanbieter im Vorfeld der Überprüfungstermine Listen, auf denen die Anleger erkennen können, welche Titel sich möglicherweise nicht mehr für den entsprechenden Index qualifizieren und welche Titel ihre Nachfolger sein könnten. Somit kommt die Indexindustrie zwar grundsätzlich dem Informationsbedürfnis der Investoren nach, ob aber wirklich alle Anleger die Gründe für den Austausch von Indexkomponenten verstehen, ist insbesondere bei komplexen Strategie-Indizes zu bezweifeln. Zudem sind gerade die besonders komplexen Produkte oftmals nicht so transparent, wie man es sich wünschen würde. Um also nicht von plötzlichen Veränderungen in der Indexzusammensetzung, die das Rendite-Risiko-Profil des Index verändern, überrascht zu werden, müssen Anleger sich als Erstes mit der Methodologie der Indexberechnung auseinandersetzen, bevor sie in einen Markt, ein Marktsegment oder eine Strategie investieren. Somit sollten Anleger bei der Indexauswahl, insbesondere bei komplexen Strategie- Indizes, die alte Börsenweisheit „Kaufe nur Dinge deren Funktionsweise du verstehst“ beachten, damit sie im Nachhinein keine böse Überraschung erleben. Detlef Glow, MBA (UoW) Detlef Glow begann im Jahr 2005 als Leiter der Fondsanalyse für Deutschland und Österreich bei Thomson Reuters – Lipper. Anfang 2007 übernahm er die Leitung für die Regionen Zentral-, Nord- und Osteuropa. Seit Oktober 2010 ist Detlef Glow Leiter der Fondsanalyse von Lipper in Europa, dem Mittleren Osten und Afrika. Zuvor war er als Direktor Portfoliomanagement bei der Feri Wealth Management GmbH in Bad Homburg als Portfoliomanager für vermögende Privatkunden tätig. Seine Karriere begann Glow neun Jahre zuvor bei der Tecis Holding AG in Hamburg, wo er zuletzt als Leiter der Fondsanalyse für sowohl das quantitative als auch das qualitative Fondsresearch der tecis Asset Management AG verantwortlich war. Seite 27 EXTRA-Magazin Oktober 2013
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