payoff magazine 11/14

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LEARNING CURVE
1 x Bond des Drittschuldners, die sog.
Referenzanleihe) werden die emittierten
Anlageprodukte mit Referenzschuldnern
meistens pfandgesichert (COSI). Auf diese
Weise wird das Gegenparteirisiko der
ausgebenden Bank eliminiert und gelingt
es, die Vorzüge der Kategorie voll auszuschöpfen.
«Hohe Kreditspreads sind Fluch
und Segen – für Anleger wie
auch Emittent zugleich.»
Vermehrte Wahrnehmung
Im Primärmarkt sind die Anlageprodukte
mit Referenzschuldnern eine
vermehrt nachgefragte und angebotene
Produktvariante – insbesondere auf den
Structuring-Plattformen. So findet man
bei allen namhaften Emittenten und ihren
Tools (u.a. Vontobel deritrade, UBS Equity
Investor, Leonteq Constructor) diese
Varianten im Do-it-yourself-Angebot. Im
Sekundärmarkt sind die kreditgelinkten
Produkte ebenfalls vermehrt wahrnehmbar.
So waren per 22. Oktober an der SIX
Structured Products Exchange insgesamt
402 Referenzschuldner-Zertifikate gelistet,
davon 398 mit Renditeoptimierung und
vier mit Partizipation. «Wir sehen bei kreditgelinkten
Anlageprodukten extrem
grosses Interesse, über nahezu alle Käuferschichten
gehend», konstatiert Manuel
Dürr, Head Public Distribution bei Leonteq
Securities, die aktuelle Marktlage. Die
Nachfrage umfasst Credit-Linked-Notes
als auch massgeschneiderte Anlageprodukte
mit Referenzschuldnern.
Bemühungen um Transparenz
Die Bank Vontobel dominiert mit 288 ausstehenden
Produkten (Stand: 22. Oktober
2014) das in der Schweiz gelistete Geschäft
mit Referenzschuldnern. Sie besitzt in
diesem Segment somit die grösste Bringschuld
hinsichtlich Transparenz und Informationen,
denn die augenscheinlich
hohen Renditen müssen dem Kunden
seriös erklärt werden. Wichtig sind insbesondere
regelmässige Neuigkeiten zur
Entwicklung der Bonität bzw. der Kreditaufschläge
der eingesetzten Drittschuldner.
Nur so lässt sich frühzeitig erkennen,
ob eine den Emissionsbetrag gefährdende
Abwärtsspirale ihren Anfang nimmt. Sollte
nämlich der Referenzschuldner während
der Laufzeit des Zertifikates zahlungsunfähig
werden, würde der Investor einen Verlust
erleiden, der im schlimmsten Fall bis
zu 100% betragen kann. «Der Verpflichtung
nach Transparenz sind wir uns bewusst
und stets gerecht geworden», erklärt Eric
Blattmann, Head Public Distribution bei der
Bank Vontobel, gegenüber payoff. Vorbildcharakter
haben die auf derinet.ch regelmässig
publizierten Tabellen. Dort sieht man
auf einen Blick, wo der Baum zu brennen
anfängt. «Die Übersicht wurde im Oktober
überarbeitet und enthält wichtige Informationen
zu den aktuellen Referenzschuldnern,
die auf deritrade handelbar sind.» Die Informationen
sind unter https://derinet.vontobel.com/CH/DE/deritrade/deritrade_News
abrufbar. Darüber hinaus kommen künftig
alle zwei Monate im Kundenmagazin derinews
auch die Kreditanalysten zu Wort und
beleuchten einzelne Bond-Emittenten. Das
vollständige Angebot aller kreditgelinkten
Produkte finden Anleger auf www.derinet.
ch. Bei Leonteq setzt man solche Übersichten
zu Credit-Linked-Products nur im
direkten Kundengespräch ein. «Eine Veröffentlichung
auf der Website haben wir
derzeit nicht geplant. Zudem sind die Credit
Spreads bekanntlich dynamische Kennziffern,
was die Aussagekraft im Zweifel rasch
relativiert», so Manuel Dürr von Leonteq.
Beispiele aus der Praxis
Die Kreditaufschläge der Obligationen von
Gesellschaften unterliegen im Zeitablauf
Schwankungen analog denjenigen von
Regierungsanleihen. In Krisenzeiten steigen
sie jeweils kräftig an. Besonders hart
trifft es jeweils die schwächsten Glieder.
Auf Länderebene sind dies in Europa vor
allem die südlichen Länder, allen voran
Griechenland. Bei den Corporates zählen
Finanzwerte und stark konjunkturabhängige
Gesellschaften zu den gefährdetsten,
wie die Grafik Kursentwicklung CDS zeigt.
KURSENTWICKLUNG DER CDS
BPS
1200
1100
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
Juli
2010
Juli
2011
Fiat
Santander
Juli
2012
Arcelor Mittal
Credit Suisse
Juli
2013
Juli
2014
Lufthansa
REFERENZSCHULDNER-ZERTIFIKAT
VURAC
% BPS
150
140
130
120
110
100
90
80
70
450
400
350
300
250
200
150
100
50
Juni Juni Juni Juni
2011 2012 2013 2014
SMI Indexiert auf den Ausübungspreis
2.375% Holcim Ltd. 2016 VURAC
5-Jahres Credit Default Spread Holcim - rechte Skala
Quelle beider Grafiken: Bloomberg
«Für Optimisten waren die
jüngsten Kurseinbrüche ideale
Kaufgelegenheiten.»
Gefahr für Referenzschuldner-Zertifikate
droht in der Regel ab einem Wert jenseits
der Marke von 200. Auf dem Weg dorthin
befinden sich wegen Ebola die CDS von
Airlines (Lufthansa u.a.). Referenzschuldner-Zertifikate
wie LHCHF der Credit Suisse
müssen daher derzeit verstärkt beobachtet
werden. Ein positives Beispiel ist das seit
Juni 2011 im Sekundärmarkt gehandelte
Produkt VURAC. Dem Referenzschuldner-
Zertifikat mit bedingtem Kapitalschutz
und einer 100%-Partizipation oberhalb der
www.payoff.ch | November 2014