Company Update - ISRA Vision AG
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INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH COMPANY FLASH<br />
Investment Case<br />
Summary <strong>ISRA</strong><br />
Trotz zweistelliger Umsatz- und Ergebnisrückgänge hält sich <strong>ISRA</strong> in der aktuellen Krise wesentlich besser<br />
als die Konkurrenz und erwirtschaftet immer noch solide schwarze Zahlen mit einer zweistelligen EBT-<br />
Marge. Besonders überzeugend entwickelt sich der Operative Cashflow, die frühere Achillesferse, der im<br />
laufenden Jahr um rd. 10 Mio. EUR auf 16 Mio. EUR gesteigert werden konnte. Aufgrund des bereits wieder<br />
leicht gestiegenen Auftragseingangs, dem weitgehend umgesetzten Kostensenkungsprogramm sowie der<br />
Fortsetzung der bisher erfolgreichen Wachstumsstrategie erwarten wir ab dem nächsten Jahr wieder steigende<br />
Umsätze und Ergebnisse. Unser Rating lautet Kaufen bei einem Kursziel von 17 EUR.<br />
Earnings summary: Im abgelaufenen Geschäftsjahr waren Umsatz (-15 %) und Ergebnis<br />
(EBIT – 27 %) spürbar durch die Wirtschaftskrise belastet. Dennoch konnte <strong>ISRA</strong> im<br />
Gegensatz zu den meisten Konkurrenten ein deutlich positives Ergebnis mit einer immer<br />
noch attraktiven EBT-Marge von knapp 13 % (bezogen auf die Gesamtleistung)<br />
erzielen. Im Laufe des nächsten Jahres sollte die Nachfrage wieder ansteigen und zusammen<br />
mit dem umgesetzten Kostensenkungsprogramm zu steigenden Gewinnen<br />
führen. Ebenso will <strong>ISRA</strong> weiterhin über Akquisitionen auf eine Umsatzniveau von 100<br />
Mio. EUR wachsen und die Marktposition verbessern.<br />
Valuation summary: Trotz der erfreulichen Kursentwicklung ist die Aktie mit einem<br />
KGV von 9 auf Basis unserer Schätzungen für 2010 u.E. immer noch günstig bewertet.<br />
Unser DCF-Modell signalisiert einen fairen Wert von 19 EUR. Allerdings halten wir unverändert<br />
eine Risikoprämie von 10 % für angemessen, da wir aufgrund der Verluste der<br />
Konkurrenz keine Peergroup-Bewertung durchführen können, die normalerweise zu<br />
niedrigeren Bewertungen kommt. Unser Kursziel von 17 EUR bietet dennoch ein attraktives<br />
Kurspotenzial von mehr als 25 %.<br />
Hauptrisiken unserer Empfehlung: <strong>ISRA</strong> ist abhängig von der Investitionsbereitschaft<br />
der Industrie. Falls die Konjunkturerholung nur schleppend ausfallen und die Kapazitätsauslastung<br />
in diversen Branchen niedrig bleiben sollte, dürfte auch die Nachfrage<br />
nach <strong>ISRA</strong>s Produkten niedriger als erwartet ausfallen. Ebenso sind Währungsschwankungen<br />
ein Risiko und <strong>ISRA</strong> darf seinen technologischen Vorsprung nicht verlieren.<br />
Unternehmensprofil<br />
<strong>ISRA</strong> ist einer der weltweit führenden Anbieter von hochwertigen Lösungen für die<br />
Industrielle Bildverarbeitung. Schwerpunkt ist dabei die Oberflächeninspektion (Surface<br />
<strong>Vision</strong>) mit einem Umsatzanteil von ca. 80 %, bei der <strong>ISRA</strong> klarer Weltmarktführer ist.<br />
Daneben besteht der Bereich Industrial Automation mit einem Umsatzanteil von ca.<br />
20 %. Etwa 50 % der Umsätze werden außerhalb Europas erzielt. Die Kundenstruktur ist<br />
breit diversifiziert. Zu den wichtigsten Kundenbranchen gehören Glas und Metall mit<br />
jeweils rd. 25 % Umsatzanteil. Weitere wichtige Branchen sind die Auto-, Papier- und<br />
Kunststoffindustrie.<br />
18.12.2009 +++ 08:20 GMT +++ 3 / 14<br />
PROS<br />
++ Stark steigender Free Cashflow<br />
+ Wieder steigender Auftragseingang<br />
+<br />
CONS<br />
Gute Wachstumsperspektiven u.a. durch<br />
Akquisitionen<br />
+ Attraktive Bewertung<br />
- Abhängig vom Investitionsklima in der Industrie<br />
-<br />
Noch relativ hohe Verschuldung nach Parsytec-<br />
Übernahme<br />
- Hoher Finanzbedarf für das Umlaufvermögen
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