Company Update - ISRA Vision AG

INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH COMPANY FLASH
Business Update
Key Topics ISRA
Quartalsvergleich (EUR Tsd.) Q4 09 Q4 08 Yoy (%) 08 /09 07/0 8 Yo y ( %)
Konzernumsatz 16.788 21.613 -22% 58.200 68.286 -15%
Bruttoerge bnis vom Um sa tz 8.766 11.366 -23% 30.300 35.806 -15%
Bruttomarge 52,2% 52,6% -1% 52,1% 52,4% -1%
EBITDA 3.873 5.114 -24% 15.000 18.603 -19%
EBIT 2.800 3.817 -27% 9.300 12.937 -28%
EBT 2.202 3.287 -33% 8.300 11.336 -27%
EBT- Marge 11,9% 13,9% -15% 12,6% 14,9% -15%
Jahresübers chuss 2.245 2.313 -3% 6.450 7.581 -15%
EP S 0,53 0,53 -1% 1,52 1,76 -14%
Quelle: LBBW Research, ISRA
Gegenüber Vorjahr wies ISRA im vierten Quartal mit – 22 % beim Umsatz und - 33 %
beim EBT ungefähr die gleichen negativen Jahresveränderungsraten wie in den Vorquartalen
aus. Absolut konnte aber aufgrund des typischen Jahresendgeschäfts ein im Vergleich
zum Vorquartal deutlich höheres Umsatz- und Ertragsvolumen generiert werden.
Wir schließen daraus, dass sich das operative Geschäft zwar noch nicht wesentlich
verbessert, aber doch spürbar stabilisiert hat. Zu beachten ist, dass im Vorjahr die
Geschäftslage aufgrund längerfristiger Investitionsvorhaben der Unternehmen noch sehr
gut war und der konjunkturelle Einbruch erst im zweiten Geschäftsjahresquartal
2008/09 erfolgte. Entsprechend rechnen wir auch in der aktuellen Marktphase mit einer
zunächst nur zögerlichen Erholung bei ISRA. Diese dürfte überwiegend von Ersatzinvestitionen
in bestehende Anlagen getragen sein.
Das absolute Ertragsniveau mit einer EBT-Marge von knapp 12 % in Q4 (bezogen auf die
Gesamtleistung) halten wir für eine beachtliche Leistung im Hinblick auf die teilweise
tiefroten Zahlen der Konkurrenz. Der deutlich geringere Rückgang der EBT-Marge (-15 %)
im Verhältnis zum absoluten Rückgang (-33 %) ist Ausdruck des erfolgreichen Kostensenkungsprogramms
im Volumen von ca. 4 Mio. EUR. Auch im nächsten Jahr sollen vier
aktuelle Projekte zu weiteren Kostensenkungen führen, das Ausmaß dürfte aber spürbar
niedriger als 2009 sein.
Der Jahresüberschuss konnte sogar fast konstant gehalten werden. Hier führte die
Aktivierung von steuerlichen Verlustvorträgen bei der Tochtergesellschaft Parsytec zu
einer a.o. Entlastung im vierten Quartal. Zwar ist diese Aktivierung nicht zahlungswirksam,
sie signalisiert aber, dass die operative Ertragslage nachhaltig besser als noch vor
einigen Jahren eingestuft wird.
Von besonderer Bedeutung ist die positive Entwicklung des operativen Cashflows. ISRA
konnte im laufenden Jahr den operativen Cashflow um rd. 10 Mio. EUR auf 16,4 Mio. EUR
steigern. Damit erzielte ISRA alleine im vierten Quartal rd. 5 Mio. EUR operativen Cashflow,
rd. 1,6 Mio. EUR über dem Vorjahr. Zwar ist diese Entwicklung auch zum Teil auf
den Abbau von Working Capital durch geringere Umsätze zurückzuführen. Dennoch
halten wir diese Entwicklung für einen Erfolg, da dies zeigt, dass die zweifelsfrei hohen
Forderungen werthaltig sind. Ebenso wird dadurch die Nettoverschuldung stärker zurückgeführt.
Sie lag mit 22 Mio. EUR (ohne Pensionsrückstellungen) um gut eine Mio.
EUR unter unserer Schätzung. Im abgelaufenen Geschäftsjahr konnte damit ISRA die
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