Wertmanagement im Mittelstand - Universität St.Gallen

2 Wertmanagement
"Die Hinwendung zum Wertmanagement [...] ist die wohl tiefgreifendste Veränderung
im Wirtschaftsleben der letzten Dekade." 10 Diese Aussage unterstreicht die fundamentale
Bedeutung des zu untersuchenden Forschungsgebiets. Allerdings geht die Wertmanagement-Forschung
– wie in vielen anderen Bereichen auch – momentan vor allem
auf die Anforderungen von börsennotierten Grossunternehmen ein, da das klassische
Wertmanagement (Shareholder Value Management) auf der Kapitalmarkttheorie
basiert. 11 Dieses klassische, finanzorientierte Wertmanagement bildet die Grundlage
für die folgenden Ausführungen. Sein Verständnis ist für die eigenständige Entwicklung
eines holistischen Wertmanagementansatzes für mittelständische Unternehmen
notwendig. Aufgrund der vorherrschenden uneinheitlichen Verwendung des Wertbegriffs
wird zunächst eine Begriffsabgrenzung vorgenommen und die Notwendigkeit der
grundsätzlichen Orientierung am finanziellen Wert für die Anteilseigner (Shareholder
Value) hervorgehoben. Es folgt eine Darlegung der bedeutendsten Bewertungsverfahren
unter der Fragestellung, inwieweit diese Hilfestellung in Entscheidungssituationen
leisten können. Das Kapitel schliesst mit einem Überblick über Ansätze zur Steigerung
des Unternehmenswerts. Ihnen ist gemeinsam, dass die Steuerung des Unternehmenswerts
direkt oder indirekt über jeweils mehr oder weniger konkret spezifizierte Werttreiber
erfolgt.
2.1 Begriffsabgrenzung Wertmanagement
Im Folgenden wird in erster Linie auf den finanztheoretischen Wertbegriff abgestellt. 12
Rappaport entwickelte 1981 als erster bestehende Ansätze der betriebswirtschaftlichen
Werttheorie zu einer umfassenden Managementlehre weiter. Unternehmerisches Ziel
10 Vgl. Spremann/Pfeil/Weckbach (2001, S. 27).
11
Ziel ist die optimale Allokation der knappen Ressource (Finanz-)Kapital im Unternehmen. In seiner ursprünglichen
Variante erfolgt die Berechnung der (Eigen-)Kapitalkosten über das Capital Asset Pricing Model
(CAPM). Dies ermöglicht die Bewertung und wertorientierte Steuerung eines Unternehmens auf Basis seines
Risikoprofils im Vergleich zum Risiko des Gesamtmarkts. Das so ermittelte Risiko bestimmt über den Diskontfaktor
den Barwert der zukünftigen Cashflows (DCF) und somit den heutigen Wert des Unternehmens. Vgl.
Rappaport (1981, S. 139ff.).
12
Wertdefinitionen aus der klassischen Volkswirtschaftslehre wie die objektivistische oder subjektivistische
Werttheorie, sowie aus der Wirkungsforschung (Einbeziehung von Werten als gesellschaftliche Grundlagen)
werden nicht detailliert behandelt, fliessen aber teilweise in die aktuellen polit-ökonomischen Diskussionen zum
Wertmanagement ein.
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