Wertmanagement im Mittelstand - Universität St.Gallen

nehmens ergibt. 71 Die EVA-basierte Unternehmensbewertung ist in der Praxis bislang
allerdings trotz nennenswerter Vorteile 72 von eher untergeordneter Bedeutung. Dabei
führen das weit verbreitete DCF-Verfahren und der EVA-Ansatz bei gleichem respektive
konsistentem Zahlengerüst zum exakt gleichen Ergebnis: Der Barwert der Freien
Cashflows entspricht dem Barwert der zukünftigen EVA zuzüglich dem investierten
Kapital. 73
Im Hinblick auf mittelständische Unternehmen entsprechen die wesentlichen Kritikpunkte
(insbesondere die Kapitalmarktorientierung) und Einsatzmöglichkeiten den
bereits unter den DCF-Verfahren gemachten Ausführungen. Im Ergebnis ist EVA zur
konkreten Unternehmensbewertung eher ungeeignet, als Instrument zum Wertmanagement
kann der Ansatz indes durchaus zweckdienlich sein (vgl. Abschnitt 2.3.2).
2.2.3 Marktwertorientierte Verfahren
Während marktwertorientierte Verfahren in der wissenschaftlichen Literatur eher von
untergeordneter Bedeutung sind, 74 zählen sie in der Praxis, insbesondere bei Aktienanalysten,
zu den häufigsten Verfahren der Unternehmensbewertung. 75 Dies trifft vor
allem für börsennotierte Unternehmen zu, oder solche, die den Gang an die Börse unmittelbar
planen. Bei nicht-börsennotierten Unternehmen werden marktwertorientierte
Verfahren häufig im Rahmen von M&A-Transaktionen herangezogen – vorausgesetzt
die hierfür notwendigen Informationen können erhoben werden.
Bei marktwertorientierten Verfahren, häufig auch als Vergleichsverfahren oder Multiplikatormethode
bezeichnet, wird der Wert eines Unternehmens aus der Marktbewer-
71 Der MVA lässt sich analog für künftige CVA (Cash Value Added) berechnen. Der so berechnete MVA hat in
der Praxis jedoch kaum Verbreitung gefunden.
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Zu nennen sind hier die vergleichsweise leichtere Prognostizierbarkeit von Ergebnis- und Kapitalgrössen gegenüber
Freien Cashflows und die Kompatibilität der Ergebnisse mit den bestehenden, typischerweise auf Ergebnisgrössen
beruhenden Planungs- und Steuerungssystemen. Siehe ausführlich zu den Vorteilen einer EVAbewertung
gegenüber einer DCF-Bewertung Hoke (2002, s. 767f.). Diese und weitere Vorteile sind allerdings
nicht unumstritten. Vgl. Absatz 2.3.2.
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Dieser Zusammenhang ist theoretisch begründet durch das sog. Lücke-Theorem, wonach der Barwert zukünftiger
Zahlungsüberschüsse dem Barwert der um die Kapitalkosten verminderten zukünftigen Ergebnisse entspricht.
Vgl. Hoke (2002, S. 766).
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Allerdings finden sie zum Teil Eingang in neueren akademischen Lehrbüchern zur Unternehmensbewertung
wie Palepu/Healy/Bernard (2000), Eidel (2000), Damodaran (2001) und Spremann (2002).
75 Vgl. Fernández (2001c, S. 2), KPMG (1999), Morgan Stanley Dean Witter (1999).
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