New Title - Goldman Sachs

6 TITEL NEU: ROHSTOFF-KOMPASS
ber fällig ist, orientieren sich die Fälligkeiten bei Rohstoffen an den
Eigenarten des jeweiligen Basiswerts: Bei den Energierohstoffen wie
Rohöl oder Erdgas ist eine Fälligkeit pro Monat möglich, Baumwolle
kann erntebedingt nur mit Fälligkeiten im März, Mai, Juli und
Dezember gehandelt werden.
2.2.2 Laufzeiten und die Strategie des Rollens
Ein Anleger, der in Rohstofffutures investiert, um den Rohstoffmarkt
zur Geldanlage zu nutzen, wird in jedem Fall die physische
Lieferung von Rohstoffen vermeiden wollen. Da aber jeder Futureskontrakt
einen feststehenden Fälligkeitstermin hat, muss der
Anleger seine Position auflösen, bevor dieser Termin verstreicht.
Will er weiterhin in Rohstoffen investiert sein, muss er den Erlös
aus diesem Verkauf in einer Futuresposition mit einem späteren
Fälligkeitstermin wieder anlegen. Dieser Vorgang, der sich vor
jedem Fälligkeitstermin wiederholt, wird Rollen genannt.
Anleger, die eine solche Rollstrategie verfolgen, sind in der
Regel bemüht, Commodity-Futures mit einer möglichst kurzen
Laufzeit zu halten, da hier der liquideste Markt zustande kommt.
Auch das Interesse der Marktbeobachter konzentriert sich auf das
kurze Ende der Laufzeiten. So wird beispielsweise in der Regel der
kürzeste in London gehandelte Brent-Öl-Futureskontrakt in den
Medien als Referenz für steigende oder fallende Ölpreise herangezogen,
während die Preisentwicklung von langlaufenden Kontrakten
wenig beachtet wird.
2.2.3 „Contango“ und „Backwardation“
Für das Rollen aus einem demnächst auslaufenden Future in einen
länger laufenden Kontrakt gibt es zwei unterschiedliche Konstellationen,
die mit den Begriffen „Contango“ (= Aufschlag) und „Backwardation“
(= Abschlag) bezeichnet werden. Mit Contango wird
eine Situation beschrieben, in welcher der Kurs eines Futures-
kontraktes umso höher ist, je länger seine Laufzeit ist. Dagegen
ist ein in Backwardation notierender Markt dadurch gekennzeichnet,
dass die länger laufenden Futureskontrakte billiger sind
als die kürzer laufenden.
Was auf den ersten Blick wie ein Detail des Marktgeschehens
wirkt, erweist sich in einem Umfeld, in dem Anleger regelmässig
aus einem kurzen in einen längeren Future rollen, als ein sehr
relevantes Phänomen: Denn in einem Markt, der in Backwardation
notiert, wird der Anleger für einen kurz laufenden Future
einen Preis erzielen können, der höher liegt als der Preis, den er
für den lang laufenden Future bezahlen muss. Da er den gesamten
Erlös aus dem Verkauf wieder für den Kauf des länger
laufenden Kontrakts einsetzt, kann er mit jedem Rollen mehr
Futureskontrakte erwerben, als er zuvor besass. Umgekehrt stellt
sich die Situation bei einem Markt dar, der in Contango notiert.
Hier muss der Anleger für den länger laufenden Future mehr
bezahlen, als er für den kurz laufenden Kontrakt erhalten hat.
Daher bezieht sich sein Vermögen nach dem Rollen auf weniger
Einheiten des zugrunde liegenden Rohstoffs.
Der Wertzuwachs bzw. Wertverlust beim Rollen hat keine unmittelbare
Auswirkung auf die Höhe des Anlegervermögens, denn
der Anleger schichtet zunächst wertneutral aus einer Laufzeit in
die andere Laufzeit um: seine Position bezieht sich zwar auf
weniger Einheiten des zugrunde liegenden Rohstoffs, diese sind
jedoch pro Einheit mehr wert. Schlussfolgerungen über die Wertentwicklung
dieser Position lassen sich daher erst aus einer Annahme
über die weitere Kursentwicklung der kürzesten Futures
ableiten. Ebensowenig kann geschlussfolgert werden, dass eine
Investition in eine Laufzeitkurve in Backwardation immer eine
gute Anlage, eine Investition in einen Contangomarkt hingegen immer
eine schlechte Anlage sei. Zum Vergleich: Futures-Kontrakte auf
den Performance-Index DAX ® notieren immer in Contango, wäh-