Wer beherrscht die Unternehmen? Shareholder Value ... - MPIfG

50 Kapitel 2
ge, an welchen unternehmerischen Kennzahlen sich eine Unternehmenspolitik
orientieren muss, mit der die Steigerung der Aktionärsrendite erreicht
werden soll – und kommt zu dem Schluss, dass mit der »zwanghafte[n] Beschäftigung
mit Gewinnen« (Rappaport 1999: 15) eine falsche Kenngröße
im Vordergrund der Unternehmenspolitik steht. Kennziffern, die sich aus
dem Buchgewinn ableiten, sind Rappaport zufolge in dreierlei Hinsicht
problematisch. Erstens ist die Höhe des Unternehmensgewinns von zahlreichen,
letztlich willkürlichen Buchungsentscheidungen abhängig, die den
»wahren« Unternehmenswert nicht tangieren. Zweitens kritisiert Rappaport
die Behandlung von Investitionen in das Umlauf- und Sachanlagevermögen,
die für die Substanzerhaltung des Unternehmens notwendig sind, bei der
Gewinnermittlung. Einen dritten Grund, warum Gewinne und die aus ihnen
abgeleiteten Kennziffern den ökonomischen Wert von Unternehmen nur unzureichend
abbilden, sieht Rappaport in der Vernachlässigung des Zeitwerts
des Geldes. Dem Shareholder-Value-Ansatz zufolge sind Gewinne eine derart
irreführende Steuerungsgröße, dass die Orientierung der Unternehmenspolitik
an gewinnorientierten Kennziffern zwangsläufig zu Fehlallokationen
und zu Vermögensverlusten der Anteilseigner führen muss.
Auf dieser Kritik klassischer Renditekennziffern aufbauend, präsentiert
Rappaport (1999: 39–70) sein »Discounted-Cash-flow«-Konzept. Ziel dieses
Ansatzes ist, Kennziffern zu benennen, deren gezielte Beeinflussung den
Shareholder Value – also die Eigentümerrendite, die sich aus Aktienkurssteigerungen
plus Dividenden zusammensetzt (ebd.: 39, 211) – maximal zu
steigern.
Der Shareholder-Value-Ansatz schätzt den ökonomischen Wert einer Investition
durch die Diskontierung prognostizierter zukünftiger Cash-flows
auf ihren Gegenwartswert. Der Cash-flow ist die Differenz zwischen zu erwartenden
einzahlungswirksamen Erträgen (zum Beispiel von Kunden) und
zu erwartenden auszahlungswirksamen Aufwendungen (zum Beispiel an
Mitarbeiter oder Lieferanten). Um den Zeitwert des Geldes zu berücksichtigen,
sind diese Cash-flows auf ihren gegenwärtigen Wert zu diskontieren,
wobei der Diskontierungssatz den Kapitalkosten entspricht. Die Berücksichtigung
der Kapitalkosten präsentiert Rappaport (1999: 44–47) als eigentliche
Innovation des Shareholder-Value-Ansatzes. Mit der Höhe der
Kapitalkosten wird ein Grenzsatz angegeben, mit dem sich eine geplante Investition
mindestens verzinsen muss, um ihre eigenen Kosten zu erwirt-
kostenintensiven Unternehmen und zu einer Arbeitslosigkeit, die mehr als doppelt so
hoch ist wie in den Vereinigten Staaten« (Rappaport 1999: 11).