valuacion de general motors usando un modelo de opciones reales

Valuación GM
⇒ En una primera instancia, y con el objetivo de llegar a una valuación para el caso de GM
se intentó unificar todas las deudas en un único bono y poder determinar su duración.
⇒ Dada la complejidad del pasivo de GM, este punto resultó ser un gran obstáculo para
obtener una valuación de la compañía que pudiera defender consistentemente.
⇒ He podido estimar en 13 años según el criterio expuesto anteriormente y expuesto en el
Anexo D, la vida promedio correspondiente a los USD 33.048MM correspondientes al
capital y a los intereses de los bonos institucionales y a los emitidos en moneda extranjera
pero que sólo representa el 17% del total de pasivos.
4. Varianza de los Activos Subyacentes , varianza de la firma (σ ^2 )
Este parámetro puede determinarse directamente si tanto la deuda como la acción cotizan en
mercados relativamente líquidos.
Si definimos σe 2 como la varianza del precio de la acción y a σd 2 como la varianza del precio
del bono, we el peso relativo del equity en el valor de la firma y a wd como el peso relativo de
la deuda, podemos definir la varianza de la firma como:
Donde ρed es la correlación existente entre el precio de la acción y el precio de los bonos.
Cuando los bonos no operan en el mercado podríamos tomar la varianza de bonos similares.
Generalmente cuando las compañías enfrentan problemas financieros, tanto los bonos como
las acciones presentan más volatilidad que pueden distorsionar la verdadera volatilidad del
negocio y por lo tanto se aconseja utilizar la varianza de otras empresas del mismo sector
pero que se encuentren en buena situación financiera.
⇒ Por lo expuesto anteriormente, el hecho de encontrarnos dentro de un sector muy
castigado y donde las principales empresas comparables se encuentran en una situación
similar, resulta muy complicado poder utilizar sus volatilidades para el caso de GM. En el
Anexo C se muestra un cuadro comparativo del sector.
⇒ Para el caso de GM hemos calculado la volatilidad del Enterprise Value trimestral de los
últimos 10 años obtenida de Bloomberg. Dado el fuerte salto entre el FQ2 2006 y el FQ1
2006 hemos eliminado esa variación de la muestra para calcular la volatilidad.
⇒ La volatilidad anual estimada se encuentra en 14%.
Javier Herrou Febrero 2009 Página 18 de 54