valuacion de general motors usando un modelo de opciones reales

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Valuación GM 2,71% (T 10Y) y disminuya en menos de 1 año para una tasa de 3,45% (T 30Y) confirma lo supuesto. Análisis de sensibilidad del plazo calculado en años ⇒ En todos los análisis realizados anteriormente utilicé el precio de mercado para calcular el plazo de la opción. Dado que la mayoría de los analistas tienen una recomendación negativa del papel, como se observa en el Anexo E, e incluso el Deutsche Bank mantiene un target price de USD 0 por acción, opté por realizar el mismo cálculo del plazo para distintos precios de la acción aunque manteniendo el EV calculado por Evercore. Este análisis también nos permitiría ver el impacto que puede llegar a tener el precio de la acción en caso de que la empresa puede refinanciar parte de sus pasivos. Análisis de sensibilidad del plazo calculado en años Javier Herrou Febrero 2009 Página 22 de 54
Valuación GM IV. CONCLUSIONES ⇒ El modelo claramente resulta ser demasiado sencillo en términos de inputs como para determinar el valor de compañías tan complejas. Una de sus simplificaciones por ejemplo es considerar únicamente la existencia de deuda y acciones ordinarias y no contempla por ejemplo la incorporación de acciones preferidas. ⇒ Los distintos tipos de deudas, una duración muy diferente a su vencimiento por altas tasas de descuento, emisiones en distinta moneda, la existencia de muy pocos bonos zero cupón corporativos y las opciones embebidas en algunos de sus bonos llevan en la práctica a tener que simplificar muchísimo la estructura de la compañía. En nuestro caso particular, muchos de los bonos tenían opciones y no he podido incorporarlas y cuantificarlas en el modelo. ⇒ El resto de los pasivos en muchos casos pueden dificultar el cálculo de la duración al desconocerse y en muchos casos no existir una estructura determinada y que de hecho pueden representar un gran porcentaje de la deuda. ⇒ El hecho de que una crisis esté afectando a todo un sector económico y que el problema no sea particular de la empresa en cuestión dificulta seriamente la utilización práctica del modelo y me resulta cuestionable su justificación teórica ya que los activos de la empresa en si no deberían tener mucha demanda en el mercado dada la gran capacidad excedente en toda la industria. ⇒ En estas situaciones extremas y en grupos económicos tan relevantes para la economía de un país y del mundo, el precio de las acciones se mueve más al ritmo de cuestiones políticas, novedades de rescates, refinanciaciones, reestructuraciones y otras medidas que terminan influyendo más que cualquier modelo y prácticamente imposibles de cuantificar. ⇒ Cuando valuamos la opción real, muchos de los inputs necesarios son difíciles de obtener y estimar un valor o una varianza puede ser una tarea cuantitativa bastante complicada. ⇒ Las opciones derivan su valor de un activo subyacente y por la tanto para aplicar esta metodología, se debe valuar primero el activo, en nuestro caso por ejemplo utilizamos un modelo de DCF para la valuación del Enterprise Value. Por lo tanto resulta un enfoque que complementa o es complementada con otra metodología de valuación. ⇒ La utilización de este modelo como herramienta para estimar alguno de los parámetros existentes en función al precio de la acción resultó ser muy apropiada en este caso particular. Javier Herrou Febrero 2009 Página 23 de 54
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