Kis- és középvállalkozások finanszírozása Magyarországon

More documents

Recommendations

Info

Csubák Tibor Krisztián KKV-k finanszírozása Magyarországon megbízó-ügynök elmélet (Principal-Agent) segítségével ad magyarázatot a pénzügyi közvetítő rendszer kialakulására és működésének logikájára. A finanszírozási elméletek rövid bemutatását követően a kis-és középvállalkozások finanszírozásának sajátosságait és speciális vonásait ismerteti 1.4-es alfejezet. Ezen elméleti rész célja, hogy a KKV-k finanszírozási gyakorlatának bemutatását megelőzően a finanszírozással kapcsolatos fontosabb elméleti megközelítéseket és tudnivalókat összegezze. 1.1. Klasszikus tőkepiaci elmélet 1.1.1. Modigliani és Miller első és második tétele Modigliani és Miller klasszikus tőkepiaci elmélete szerint egy olyan piacon, ahol nincsenek adók és tranzakciós költségek, ahol az információszerzés költsége nulla, ott a vállalat értékét kizárólag a mérleg bal oldala, azaz a vállalat eszközei határozzák meg. Ezen elmélet szerint a finanszírozási politika nincs hatással a vállalat értékére.(Brealey-Myers, 1998) Állításukat egy egyszerű gondolatmenettel bizonyították. Tételezzünk fel két vállalatot, amelyeknek eszközoldala és az eszközök hozama is teljesen megegyezik. Az egyik vállalat kizárólag saját tőkével (EU) rendelkezik. Ezen vállalat részvényesei az eszközökre (A) jellemző rA hozamot realizálják, amelynek értéke A* rA . A másik vállalat D nagyságú idegen tőkével EL nagyságú saját tőkével rendelkezik. A vállalat profitja kamatfizetés előtt, tekintettel ugyanazon eszközállományra A* rA . Ezen profitból a vállalat kifizeti az idegen tőke rD kamatterhét, amelynek értéke rD*D. Az eladósodott vállalat részvényeseinek pedig a kamatfizetés után marad: A* rA- rD*D. Az eladósodott vállalat tulajdonosainak (EL) és hitelnyújtóinak (D) együttes jövedelme pontosan megegyezik az eszközök hozamával ami A* rA. A kizárólag saját tőkéből működő vállalkozás részvényesei (EU) szintén A* rA 11
Csubák Tibor Krisztián KKV-k finanszírozása Magyarországon nagyságú hozamot realizálnak. Ugyanakkora nagyságú hozamrealizálás után azonban megállapítható, hogy a nem eladósodott vállalat részvényeinek értéke (EU) pontosan megegyezik az eladósodott vállalat részvényeseinek (EL) és kötvénytulajdonosainak (D) összegének értékével: EU=D+ EL. Modigliani és Miller (MM) fenti megállapítását továbbgondolva megállapítható, hogy az osztalékpolitika sem befolyásolja a vállalat értékét. A vállalat értéke nem változik attól, ha osztalékot fizet részvényeseinek és ezzel párhuzamosan új részvények kibocsátásával finanszírozza az osztalék kifizetését, vagy ha nem fizet osztalékot. A részvényes szempontjából irreleváns, hogy osztalék formájában von-e ki pénzt a vállalkozásból vagy részvényeinek egy részét értékesíti. Az MM-féle feltételrendszerben tehát az osztalékpolitika nincs hatással a vállalat értékére. MM második tétele azt mondja ki, hogy a súlyozott átlagos tőkeköltség (WACC, Weighted Average Cost of Capital) nagysága állandó és megegyezik az eszközök elvárt hozamával. A súlyozott átlagos tőkeköltség a saját tőke elvárt hozamának és az idegen tőke elvárt hozamának súlyozott átlaga, képletszerűen: WACC= rE*(E/(E+D))+rD*(D/(E+D)), ahol E a saját tőke, D az idegen tőke, rE a saját tőke elvárt hozama, rD az idegen tőke elvárt hozama. A nem eladósodott vállalat részvényeseinek elvárt hozama megegyezik az eszközök elvárt hozamával rA=rEU, mivel a saját tőke értéke megegyezik az eszközök értékével A=EU. A nem eladósodott vállalat súlyozott tőkeköltsége WACC egyenlő a részvényesek elvárt hozamával, ami megegyezik az eszközök hozamával (rA). Amennyiben egy vállalatnak az eladósodottság növelésével lehetősége nyílna a súlyozott átlagos tőkeköltség csökkentésére, úgy nyílván törekedne annak realizálására, hogy így növelje a vállalat értékét. Tekintettel arra az elméleti megállapítására, hogy a vállalat értékét nem befolyásolja az eladósodottság nagysága, ezért nyílván nincs lehetőség arra, hogy az eladósodottság növelésével változzon a vállalati súlyozott tőkeköltség. 12
Page 1 and 2: BUDAPESTI KÖZGAZDASÁGTUDOMÁNYI
Page 3 and 4: Kisvállalkozás-fejlesztési Közp
Page 5 and 6: Köszönetnyilvánítás A PhD diss
Page 7 and 8: Csubák Tibor Krisztián KKV-k fina
Page 15: Csubák Tibor Krisztián KKV-k fina
Page 65 and 66: Millió USD 50000 45000 40000 35000
Page 67 and 68:
GDP % Csubák Tibor Krisztián KKV-
Page 69 and 70:
Csubák Tibor Krisztián KKV-k fina
Page 71 and 72:
Page 73 and 74:
Page 75 and 76:
Page 77 and 78:
Page 79 and 80:
Page 81 and 82:
Page 83 and 84:
Page 85 and 86:
Page 87 and 88:
Page 89 and 90:
Page 91 and 92:
Page 93 and 94:
Page 95 and 96:
Page 97 and 98:
Page 99 and 100:
Page 101 and 102:
1 00% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 2
Page 103 and 104:
Page 105 and 106:
Page 107 and 108:
Page 109 and 110:
Page 111 and 112:
Page 113 and 114:
Page 115 and 116:
Page 117 and 118:
Page 119 and 120:
Page 121 and 122:
Page 123 and 124:
Page 125 and 126:
Page 127 and 128:
Page 129 and 130:
Page 131 and 132:
Page 133 and 134:
Page 135 and 136:
Page 137 and 138:
Page 139 and 140:
Page 141 and 142:
Page 143 and 144:
Page 145 and 146:
Page 147 and 148:
Page 149 and 150:
Page 151 and 152:
Page 153 and 154:
Page 155 and 156:
Page 157 and 158:
Page 159 and 160:
Page 161 and 162:
Page 163 and 164:
Page 165 and 166:
Page 167 and 168:
Page 169 and 170:
Page 171 and 172:
Page 173 and 174:
Page 175 and 176:
Page 177 and 178:
Page 179 and 180:
Page 181 and 182:
Page 183 and 184:
Page 185 and 186:
Page 187 and 188:
Page 189 and 190:
Page 191 and 192:
Page 193 and 194:
Page 195 and 196:
Page 197 and 198:
Page 199 and 200:
Page 201 and 202:
Page 203 and 204:
Page 205 and 206:
Page 207 and 208:
Page 209 and 210:
Page 211 and 212:
Page 213 and 214:
Page 215 and 216:
Page 217 and 218:
Page 219 and 220:
Page 221 and 222:
Page 223 and 224:
Page 225 and 226:
Page 227 and 228:
Page 229 and 230:
Page 231 and 232:
Page 233 and 234:
Page 235 and 236:
Page 237 and 238:
show all

Kis- és középvállalkozások finanszírozása Magyarországon

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?