3 - Iex

More documents

Recommendations

Info

D O S S I E R Wat is er mooier dan bij de kruidenier om de hoek de hele rij bij de kassa over te slaan om meteen te kunnen afrekenen? Dat is namelijk precies wat de grote financiële instellingen vaak gedaan krijgen bij de toewijzing van aandelen bij beursintroducties. Er is een manier om werkelijk iedereen voor te blijven: geld schieten aan een onderneming met een kansrijk product of technologie die net van start is gegaan. Met een mooie term heet dit venture capital. Dit roept een romantisch beeld op van een paar enthousiastelingen die in een achteraf schuurtje aan het sleutelen zijn en die net even wat geld tekort komen om door te groeien tot een volwassen bedrijf. Maar het is ook het verhaal achter de financiers die tientallen projecten tegelijk uitbroeden, wat soms successen oplevert zoals bij Google. Een investering in Google van enkele miljoenen werd na de beursgang tientallen miljarden waard. En er zijn legio bedrijven die niet eens aan een beursgang toekomen. Skype, een grote speler op de markt voor telefonie via het internet (wat met een mooie afkorting ook wel als VoIP wordt aangeduid), werd eerder dit jaar voor 2,6 miljard dollar in contanten en aandelen aan eBay verkocht. Als bepaalde doelstellingen gehaald worden, kan daar over enkele jaren nog eens 1,5 miljard dollar bijkomen. En dat is geen slecht rendement Veel geld verdienen met investeren in kansrijke, startende ondernemingen is – ondanks de succesverhalen – niet zo makkelijk als het lijkt. De wondere wereld van venture capital. door Michiel Pekelharing voor venture capitalists zoals Draper Fisher Jurvetson die in 2004 nog 18,8 miljoen dollar hadden geïnvesteerd. Zazzle Het volgende sprookje lijkt zich alweer af te tekenen in de vorm van Zazzle. Bij deze site kan iedereen zijn eigen t-shirt, postzegel of poster ontwerpen. Het bedrijf, waarvan de naam overigens niet toevallig net zo lekker in het gehoor ligt als ‘Google’, heeft onlangs 16 miljoen dollar opgehaald bij dezelfde partijen die Google op gang hebben geholpen. Verder blijft het moeilijk om uit te tekenen wat er precies gebeurt in de wondere wereld van venture capital. De Universiteit van Californië participeerde bijvoorbeeld al 22 jaar in de projecten van Sequoia Capital toen deze partij op 27 augustus de samenwerking plotseling verbrak. De universiteit was als openbare instelling namelijk verplicht om de rendementen van de verschillende beleggingen te publiceren en in deze openheid had Sequoia weinig trek. Europese investeerders in venture capital zijn iets minder gesloten dan hun Amerikaanse evenknieën, en er zijn meer verschillen. In vergelijking met de miljarden die er dagelijks op de aandelenmarkten rondgaan is de omvang van venture capital bijna verwaarloosbaar. De totale omvang van deze investeringen in Europa kwam in het eerste kwartaal op 880,3 miljoen euro, volgens onderzoek van brancheorganisatie VentureOne en Ernst & Young. Dat was een toename van 19%, maar er werden minder dan tweehonderd transacties gedaan wat een daling is van 27%. Bijna de helft van de investeringen kwam terecht in de technologiesector. Nederventure In Nederland heeft bijvoorbeeld Mapper in de aanloop naar een eventuele beursgang al geld opgehaald bij verschillende partijen. De samenstelling van deze investeerders illustreert dat het niet eenvoudig is voor een particuliere belegger om in een heel vroeg stadium in kansrijke bedrijven te stappen. Naast instellingen zoals de Technische Universiteit van Delft en buitenlandse partijen zoals Residex Venture Capital Network, kt Venture Group en het Belgische Almanij zitten er slechts drie private investors in Mapper. Meedoen via een groter fonds kan een oplossing zijn. Maar wie een kans wil maken om te participeren in de beleggingen van bekende spelers zoals Sequoia Capital of Kleiner Perkins Caufield & Byers (beide onder meer bekend van Google) heeft behalve een paar goedgevulde koffers met geld ook heel goede contacten in Silicon Valley nodig. Een Nederlandse partij zoals nethave, onderdeel van Greenfield Capital, kan een alternatief zijn voor vermogende particulieren. Broeden op Google Voor Nederlandse beleggers is het overigens geen ramp dat het zo moeilijk is om een voet tussen de deur te krijgen op het vlak van venture capital. Tegenover elke Cisco staan soms wel tien bedrijven die het niet lukt om de stap naar de beurs te maken. De winst op individuele transacties kan dus in de duizenden procenten lopen, maar dat is bepaald niet typerend voor het gebruikelijke rendement voor deze beleggingscategorie. Uit cijfers van de European Private Equity & Venture Capital Association (evca) blijkt dat op de lange termijn een zogenaamde internal rate of return van gemiddeld 6% wordt gehaald. Maar de laatste jaren zijn karig, want vorig jaar kwam dat percentage op 1,3 uit en in 2003 was dat zelfs een min van 8,1. Daar komt bij dat het steeds langer duurt voordat de investering ten gelde gemaakt kan worden. Momenteel wordt een bedrijf na gemiddeld 5,3 jaar naar de beurs gebracht of op een andere wijze verkocht. Dat is bijna twee keer zo lang als in 2002. Instellingen als de evca worden hierdoor niet weerhouden om nieuwe proefballonetjes op te laten om de markt voor venture capital groter en toegankelijker te maken. De organisatie beargumenteerde onlangs dat een pan- Europese aandelenbeurs voor startende ondernemingen een prima manier kan zijn om de economische groei te stimuleren en de kansen voor starters te vergroten. Maar voorlopig zal het voor weinig beleggers weggelegd zijn om al in een heel vroeg stadium te investeren in de nieuwe Google of Microsoft. Of u moet het geluk hebben dat de buurjongens in de garage of op de zolderkamer aan een wel heel baanbrekende technologie aan het werken zijn en net even die duizend euro tekort komen om het briljante van hun vinding aan te tonen. 42 43
D O S S I E R Beleggen in hedge funds is populair. Naast vermogende beleggers kunnen door de opkomst van funds of hedge funds nu ook de minder vermogende particulieren hedgen. Een gesprek met specialist Harry Kat. Kat in het wild Hedge funds hebben zich de laatste jaren met grof geweld een toegang gebaand tot de beleggingsportefeuille van steeds meer particuliere beleggers. De meer vermogende beleggers kunnen dat al langer rechtstreeks, maar ook de kleinere visjes voor wie de instapdrempel (vaak 50.000 euro tot meer dan 1 miljoen euro minimuminleg) te hoog is, hebben door de opkomst van funds of hedge funds sinds enkele jaren toegang tot de wondere wereld van de hedgers, waar het risico laag is en het rendement hoog. Risico en rendement zijn volgens alle boekjes voor beginnende beleggers onlosmakelijk met elkaar verbonden, maar die boekjes en cursussen zijn in het pre-hedge fund tijdperk geschreven. Anno 2005 kunnen beleggers via dit beleggingsvehikel in alle markten rendement maken. Weg met de beleggingsfondsen, waarbij het lot onlosmakelijk verbonden is met de opwaartse én neerwaartse bewegingen van de aandelenbeurzen. Tot zover het sprookje uit hedge fund-land, dat u in min of meer gelijke bewoordingen uit de mond van elke hedge fund-verkoper zult horen. Het probleem is dat er in beleggingsland maar bitter weinig kennis is over 44 hoe hedge funds nu écht werken. Financieel journalisten en beleggers die aankloppen bij kenners stuiten op één klein probleempje: de mensen met kennis van zaken zitten ín de business en hun verhaal is zo gekleurd als dat van de Durex pr-afdeling over de veiligheid van condooms. Tenzij u per ongeluk een kenner tegen het lijf loopt die in de materie gedoken is en de hedge fund-industrie desondanks van buitenaf beoordeelt. Harry M. Kat is zo iemand. Kat is Professor of Risk Management en directeur van het Alternative Investment Research Centre, aan de Sir John Cass Business School in Londen en een autoriteit op het gebied van hedge funds. Speciaal voor iex magazine doet hij zijn verhaal uit de doeken – aanvragen voor televisie-interviews op cnn en Bloomberg wijst hij stelselmatig van de hand. “Daar krijg je alleen maar stomme vragen. Moet je als belegger hedge funds kopen? Weet ik veel. Dat is net zoiets als: moet je een auto kopen? Dat hangt ervan af, wil je een Rolls Royce of een Ford Fiesta en heb je een bijstandsuitkering of 100 miljoen euro op de bank. De hedge fund-industrie is ingewikkelder dan een ja- of nee-stelling.” Tijd is kort en voor stomme vragen heeft Kat geen tijd. Wie vragen heeft over hedge funds moet begrij- pen wat hedge funds zijn en doorgronden dat het aanbod bijzonder divers is. Forse flaters “Er is een wereld van verschil tussen stabiele groeistrategieën als fixed income arbitrage, merger arbitrage en distressed securities enerzijds en global macro, managed futures en equity long/short anderzijds.” De tweede groep heeft duidelijk de voorkeur van Kat. Die zijn namelijk min of meer ongecorreleerd aan de aandelen- en obligatiemarkt en bieden een grotere kans op grote meevallers terwijl de kans op forse flaters klein is. In de eerste groep – de arbitragestrategieën – is de kans op zeperds veel groter, bovendien nemen de kansen daar af, naarmate het aantal spelers is toegenomen. De spreads “Particuliere beleggers verloren de helft van hun geld in de internetbubbel en van wat ze over hadden staken ze de ene helft in Legio Lease en de andere helft in hedge funds” worden daardoor kleiner. Omdat hedge funds vaak een aanzienlijke minimuminvestering verlangen is voor particuliere beleggers en kleine instituten beleggen in een fund of hedge funds, waarbij het paraplufonds een selectie maakt van allerlei strategieën, de enige manier om in hedge funds te beleggen. Een inferieure optie, meent Kat. “De beheerders daarvan ontberen vaak de echte kennis. Zij slaan van alles wat in en leunen tevreden achterover met een goed gediversificeerde portefeuille. Tien soorten in een mandje en klaar is Kees.” Maar echte goede rendementen hebben de funds of hedge funds van Kees nog niet laten zien in de afgelopen drie jaar. Toch doet het verhaal van de hoge rendementen van hedge funds nog steeds de ronde en dat trekt nog altijd drommen beleggers aan. Kat: “De rente is de laatste tien tot vijftien jaar fors gedaald. Begin jaren negentig was de rente hoog, nu staat hij op 2%. Wat hedge funds doen is rendement halen via een extra risicopremie van 4% bovenop de rente. Dan kom je nu uit op een reeël te verwachten rendement van slechts 6%. En zelfs dat halen ze nauwelijks. Er is 1 triljoen dollar op zoek naar opportunities in een relatief kleine markt. Jaren geleden boekten de hedge funds 12% bij een rente van 8% en was iedereen dolblij. Nu halen ze 6% bij een rente van 2% en is iedereen ontevreden, terwijl het verschil met de rente nog altijd 4% is. Dan begrijp je gewoon niet hoe het werkt.” Hedge funds presenteren zich nog altijd als een klein wonder in een doosje, zolang ze beweren 12 of 15% rendement per jaar te kunnen maken bij een lage volatiliteit. Wie dat doosje echter nader beschouwt, treft geen wonder aan maar een black box waarin een paar draadjes aan elkaar zijn geknutseld. Daardoor lijkt het rendement hoger dan het in werkelijkheid is, en de volatiliteit lijkt daardoor lager dan het in het echt is. “Die getallen zijn namelijk vertekend”, zegt Kat, terwijl hij met een tevreden glimlach onderuit zakt, “Hedge funds doen gewoon wat iedereen in het vermogenswereldje doet: ze zoeken naar de meest lucratieve risicopremie en dat is 45
Page 1 and 2: i e x m a g a z i n e • j a a r g
Page 3 and 4: E D I T O R I A L Tweede jaargang N
Page 5 and 6: H O T S . S N A P S H O T S . S N A
Page 7 and 8: G O E R O E @ I E X . N L door Fran
Page 9 and 10: A A N D E E L V A N D E M A A N D S
Page 11 and 12: B E D R I J F S I N T E R V I E W R
Page 13 and 14: T E C H N I S C H E A N A L Y S E d
Page 15 and 16: O L I E Volgens olieanalisten betek
Page 17 and 18: C E N T E R F O L D Daal, dollar, d
Page 19 and 20: D O S S I E R Op een verjaardag kan
Page 21: obligatie. Maar eerst de overeenkom
Page 25 and 26: D O S S I E R Hedge fund bouwpakket
Page 27 and 28: Met turbo’s, in long- en shortsma
Page 29 and 30: D O S S I E R Chateaux Piramide Is
Page 31 and 32: D O S S I E R Wijn die 8 euro bij h
Page 33 and 34: H E B B E N & H O U D E N “Als je
Page 35 and 36: C O L U M N door Jos Koets Twee zon
Page 37 and 38: B E L E G G I N G S F O N D S E N d
Page 39 and 40: C O L U M N door Warrum Buffet Holl

3 - Iex

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?