Econoviews - Januari 2020

Vanwaar deze underperformance?
Op korte termijn worden de aandelenmarkten beheerst door de waan van de
dag en door factoren die psychologisch en voorbijgaand van aard zijn. Op lange
termijn zijn het echter de bedrijfswinsten (meer bepaald de cashflows) die de
aandelenkoersen stuwen, aangevuld met een risicopremie die
afhankelijk is van de rentestand. Zoals Warren Buffett al zei: “In
the short run, the market is a voting machine but in the long
run it is a weighing machine”? Dit is echter onmogelijk zonder
degelijke omzetgroei. Europese bedrijven zijn doorgaans
blootgesteld aan minder snel groeiende eindmarkten dan het
gemiddelde Amerikaanse beursgenoteerde bedrijf, en daarom
presteren ze op lange termijn gemiddeld minder sterk.
“ Europese bedrijven zijn
doorgaans blootgesteld
aan minder snel groeiende
eindmarkten dan het
gemiddelde Amerikaanse
beursgenoteerde bedrijf.”
Een ander element dat speelt, is de strengere anti-kartelwetgeving en implementatie
in Europa. In de VS zijn er een aantal de facto kartels, bijvoorbeeld in technologie,
die om allerlei redenen niet aangepakt worden. Die hebben elk een erg lucratieve
en bijna globale schaal, en geven een enorme boost aan de bedrijfswinsten.
Ten slotte kunnen we ook niet voorbij aan de hogere vennootschapsbelastingen
in de EU, vooral in vergelijking met de sterk gedaalde ‘corporate taxes’ in de VS
sinds Trump aan de macht is. Dat gecombineerd met de enorme ‘buybacks’
(inkoop van eigen aandelen) heeft een turbo gezet op de winsten per aandeel.
Wanneer we de onderstaande grafiek bekijken, zien we een sterke divergentie tussen
de winstevolutie van Europa, de VS en de groeilanden (emerging markets). Over een
periode van tien jaar zijn de Verenigde Staten de afgetekende winnaars geweest
met een ruime verdubbeling (+150 procent) van de bedrijfswinsten. Over dezelfde
periode heeft Europa een winstevolutie opgetekend die nagenoeg ‘flat’ was. Het is
dan ook een ‘lost decade’ geweest voor beleggers in Europese large cap aandelen.
Vooral Amerikaanse bedrijven realiseerden
winstgroei in de afgelopen 10 jaar
300,00
250,00
200,00
150,00
100,00
50,00
0,00
dec/09
jun/10
dec/10
jun/11
dec/11
Winstevolutie
jun/12
dec/12
jun/13
dec/13
jun/14
dec/14
jun/15
dec/15
jun/16
dec/16
jun/17
dec/17
jun/18
dec/18
jun/19
Europa Verenigde Staten Opkomende markten
Bron: Econopolis, Datastream en Bloomberg
Europa
Verenigde
Staten
Opkomende
markten
Quarterly EconoViews | 7