전선업 - Mirae asset

Analyst 김양기 

3774-1943 

liku@miraeasset.com 

2008 outlook 

전선업 

Korea / 전선 

Global 도약의 기회: 신흥국 T&D 시장 

Dec 4, 2007 

■ 신흥국 T&D 시장, 국내업계의 Global maker 도약의 기회 

Global T&D (Transmission & Distribution) 시장의 장기 호황 국면에서 당사가 

주목하는 것은 신흥국의 인프라 투자에 따른 초고압 전력선 수요의 성장임. 

Global maker는 전선 Major 시장인 유럽, 미국의 견조한 수요에 따라, 최대 잠 

재시장인 중국을 제외한 신흥국 시장으로의 진출 유인이 크지 않았기 때문으로 

이는 국내업체의 해외진출 기회 요인으로 판단. 

■ 2008년 해외 전선자회사 실적 정상화에 주목 

LS전선은 베트남, 중국, 인도에 전선자회사를 운영 및 계획, 대한전선은 베트남, 

남아공에 진출하였음. 해외 진출은 지속 검토 중으로, 신흥국 중심의 전선 시장 

확대와 인프라 산업의 현지화 특성에 기인함. 2008년 해외 전선자회사의 연결기 

준 EBITDA 기여는 LS전선 260억원, 대한전선 90억원에 이를 전망이며, 동사들 

의 2009년 이후의 성장 동력으로 판단. 

■ Top Pick으로 LS전선 제시, 대한전선 목표주가 상향조정 

최근 LS전선(006260, BUY, TP 150,000원), 대한전선(001440, BUY, TP 

72,000원)의 주가 약세는 Fundamental의 변화 없는 조정국면으로 판단함. 동 

사들은 Global T&D시장의 장기 호황 Cycle 돌입에 따른 국내 소수의 수혜업체 

라는 측면에서 그 가치를 더함. LS전선은 해외 직접진출에 따른 수혜의 정도가 

높다는 측면에서 Top Pick으로 제시. 대한전선의 경우 향후 Prysmian과의 제휴 

관계 및 추가 지분 인수 가능성에 주목해야 한다고 판단. 

Attractive 

(Maintain) 

Stocks for action 

Company Rating Price (3 Dec) Fair Value 

LS전선 BUY 110,000 150,000 

대한전선 BUY 62,500 72,000 

Performance 

1M 6M 12M 

업종상승률(%) (21.5) 76.6 154.8 

KOSPI대비(%) (14.3) 62.0 121.7 

외국인보유비율(%) 13.4 13.2 11.8 

*업종지수는 LS전선, 대한전선임 

INDUSTRY ANALYSIS MIRAE MIRAE ASSET ASSET RESEARCH

전선업 Analyst 김양기 3774-1943 liku@miraeasset.com 

C 

ontents 

I. Executive Summary 3 

II. SOP Valuation 4 

III. 신흥국 T&D 시장의 성장은 국내업계의 기회 12 

IV. Global Maker 도약을 위한 필요 조건 28 

V. 2008년부터 본격화될 수익성 제고 지속될 전망 30 

VI. Appendix 32 

투자의견 제시 종목 

LS전선(006260, BUY, TP 150,000원) 36 

대한전선(001440, BUY, TP 72,000원) 43 

Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 2


신흥국 T&D 시장의 성장, 

수출확대와 해외 직접진출로 

국내업체의 기회 

중동, 국내업체 수출 확대의 

최대 수혜 지역 

남아공을 중심으로 송전 설비 

확충에 따라 대한전선 수혜 예상 

LS전선, 베트남 자회사 2곳 설립을 

통해 동남아 전선시장 선점 전망 

가장 큰 잠재시장 중국, 

2010년을 기점으로 초고압 전력선 

수요 급증 전망 

제 2의 잠재 시장 인도, 견조한 

도시화 추세에 따라 2012년 이후 

송전설비 확충 전망 

국내업체, 신흥국 T&D 시장 진출과 

함께 새로운 Track Record를 쌓다! 

LS전선 TP 150,000원, 

대한전선 TP 72,000원 

I. Executive Summary 

당사는 2008년 LS전선과 대한전선의 추가적인 주가 상승을 전망한다. 그 이유는 1) 

Global T&D (송배전 설비) 시장의 장기호황 Cycle 속에서 중동을 위시한 신흥국 

T&D 시장의 고성장에 따른 국내업체의 수혜가 지속될 것으로 예상되며, 2) 이러한 

시장의 성장이 고부가 제품인 초고압 전력선 위주로 진행되어 수익성 개선이 전망되 

며, 3) 국내업체의 해외진출 가속화와 동사들의 해외전선 자회사 실적이 2008년 본 

격화되어 2009년 이후의 성장동력으로 판단되기 때문이다. 

2007년 국내업체의 초고압 전력선 수출액의 50% 내외를 차지하는 중동의 T&D 시장 

은 GCC 6개국 중심으로 2012년까지 메가 프로젝트가 진행되어, 국내업체의 수혜 제 

공자로 지속적인 역할을 할 것으로 기대된다. 

아프리카 지역의 경우, 전력 및 송배전 체계가 미비하나, 남아프리카 공화국을 중심 

으로 세계 10대 전력회사인 Eskom의 대대적인 송전 설비 확충 계획에 따라, 2010년 

우선적으로 대규모 송전 설비 투자가 진행될 것으로 전망된다. 이에 따라 대한전선의 

남아공내 전선 자회사인 M-TEC의 수혜가 예상된다. 

동남아시아는 우선 경제발전과 도시화의 진행에 따라 베트남을 중심으로.초고압 전 

력선 수요가 견조히 진행되고 있다. LS전선의 경우 2개의 자회사를 설립 운영하고 

있으며, 이를 통해 2009년 매출 2,600억원 내외를 기록할 것으로 추정된다. 

Global T&D 시장의 가장 큰 잠재력을 지닌 중국의 경우, 그간 대규모 발전능력 확충 

위주의 투자가 진행되어 왔으며, 발전 능력 대비 송전 설비 능력의 괴리가 확대되어 

왔다. 이에 따라 송전설비 확대 필요성이 대두되고 있으며, 2010년을 기점으로 초고 

압 전력선 수요의 급증이 예상된다. 현재 LS전선은 2개의 중국 자회사를 운영하고 

있으나, 일반 전선 및 자동차용 전선을 생산하고 있으며, 중국내 Global maker들과 

의 경쟁으로 초고압 전력선 설비 도입 등의 추가 투자 등은 결정되어 있지 않다. 

인도 역시 중국에 이은 T&D 시장에 있어 제2의 잠재력을 지닌 지역이다. 인도의 경 

우에도 역시 지금 당장 초고압 전력선 수요가 급증하고 있다기 보다는 견조한 도시화 

흐름과 함께 2012년 이후 초고압 전력선에 대한 투자규모가 대폭 증가할 것으로 전 

망되고 있다. 이를 반영 LS전선은 2008년 하반기 가동을 목표로 인도 자회사를 설립 

중에 있으며, 최초에는 통신선 위주의 시장진입이 기대된다. 

중동을 위시한 신흥국 T&D 시장은 전력기반 확대와 도시화의 만남으로 확대될 수 

밖에 없다. 그러나 미국, 유럽의 Global maker들은 자국내 T&D 시장의 확대에 대응 

하고, 대신 잠재력이 풍부한 중국과 인도에 대한 기반마련은 준비중에 있으나, 현재 

고성장 국면의 중동 중심의 신흥국 시장으로 집중할 여력은 없다는 판단이다. 반면, 

이러한 산업 환경은, LS전선과 대한전선에게 기회요인으로 판단된다. 이는 작년부터 

국내업체들이 미국에서 초고압 전력선 수주를 하게된 것을 봐도 알 수 있듯, 해외 수 

주 및 시공 경험이 국내업체의 새로운 Track Record를 쌓고 있는 것으로 판단한다. 

LS전선(006260)에 대해 목표주가 150,000원 및 투자의견 BUY를 유지하며 Top 

Pick으로 제시한다. 또한, 대한전선(001440)에 대해 목표주가를 기존 56,000원에서 

72,000원으로 상향조정하며, 투자의견 BUY를 유지한다. Global 전선 장기 호황 국 

면에서의 영업가치 상승이 예상되며, 향후 Prysmian과의 제휴관계 및 추가 지분 인 

수 가능성과 보유토지의 개발의 계기가 주가 추가 상승을 이끌 수 있기 때문이다. 



최근 Global 전선업체 Valuation 

Multiple 하향조정이 있었으나, 

향후 다소 상향 조정될 전망 

국내 전선업체, 2008년부터 

본격적인 수익성 개선 시현 전망 

LS전선, 대한전선의 

영업가치 산정시 

08년 EV/EBITDA 9배 적용 

II. SOP Valuation 

전선업 영업가치: ‘08 EV/EBITDA 9배 적용 

현재 Global 전선업체는 2007년 평균 EV/EBITDA 7.8배, 2008년 평균 EV/ 

EBITDA 6.8배 내외에서 거래되고 있다. 지난 8월 세계증시 하락 전 이들업체의 

EV/ EBITDA multiple은 2007년 평균 10.0배, 2008년 평균 9.0배 수준이었다. 이 

러한 Global 전선업체의 Valuation Multiple 하향조정은 1) 이들의 EBITDA 성장률 

이 2007년 평균 60%(YoY) 수준에서 이후 2009년까지의 연평균 성장률이 6~12% 내 

외에서 하향 안정화가 전망되며, 2) 2006년 초부터 시작된 상승 Rally의 조정에 따른 

것으로 분석된다. 3) 또한 각 업체별 이슈-Prysmian의 오버행 이슈, Nexans의 소 

재 사업부 구조조정 이슈, General Cable의 미국 주택경기 하락 이슈 등도 상존해왔 

다. 그러나, 현재 이들의 EV/EBITDA 6.8배 수준은 EBITDA 성장률 대비 무리 없는 

수준으로 판단되며, 최근 주가 흐름를 고려한다면, 다소 높아질 여지가 있다는 판단이 

다. 

반면, 국내 전선업체인 LS전선과 대한전선의 경우, 2008년에 본격적인 수익성 개선 

이 이루어질 것으로 판단한다. 1) 이는 고부가가치 제품인 초고압 전력선 위주의 해 

외수요의 장기 호황 Cycle의 본격적인 수혜가 예상되기 때문이다. 2) 또 한가지 반드 

시 주목해야 할 것이 해외수요의 확대에 대응한 동사들의 Global 진출이다. 전선사 

업 관련 해외자회사에 대한 연결 EBITDA를 산출할 경우, 향후 해외 전선 자회사들 

의 고성장성이 동사들의 영업가치 상승을 배가시킬 것으로 판단하기 때문이다. 이러 

한 이유로 당사는 전선관련 해외 자회사에 대해 투자자산이 아닌, 연결 EBITDA 산정 

을 통한 영업가치에 포함해 왔다. 이는 Global 업체(연결기준)의 손익현황과의 비교시 

에도 유의한 선택이라 판단한다. 

LS전선과 대한전선의 영업가치 산정시 기존 2008년 EV/EBITDA 10배에서 Global 

Peer의 multiple하락 효과를 반영하여 9배를 적용한다. 이는 1) 동사들이 초고압 전력 

선 매출 비중이 지속 확대가 전망되는 등 Global maker로 도약하고 있으며, 2) Global 

전선업체의 2007~2009년 EBITDA 연평균 성장률이 평균 12%인 반편, 동사들의 해외 

전선자회사 실적을 포함한 연결 EBITDA 성장률이 각각 20% 내외라는 점에서 

Valuation Multiple 할증 적용에 무리가 없다는 판단이다. 

EBITDA성장률 고려시, 국내업체 EV/EBITDA 9배 적용 무리 없는 수준 

'08 EV/EBITDA (배) 

10.0 

9.0 

8.0 

7.0 

6.0 

5.0 

HITACHI CABLE 

PRYSMIAN SPA 

FUJIKURA 

SUMITOMO ELEC 

NEXANS SA 

GENERAL CABLE 

CORP 

Dec 4 2007 MIRAE ASSET RESEARCH 4 

대한전선 

LS전선 

3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 

'07~09 EBITDA 평균성장률 (%) 

자료: Datastream, Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 추정


Prysmian 실적 및 추정치 

(단위: US$mn, 

US$, %, 배) 

2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 


‘07~’09 

CAGR 

매출액 N/A 2,033 6,282 7,490 7,907 8,282 5.2% 

영업이익 N/A 43 324 698 711 774 5.3% 

EBITDA N/A 99 465 791 819 884 5.7% 

순이익 N/A (34) 112 365 380 432 8.8% 

CAPEX N/A 1,603 99 

EPS N/A N/A N/A 1.98 2.10 2.39 9.8% 

PER N/A N/A N/A 12.6 12.0 10.5 

EV/EBITDA N/A N/A N/A 7.6 7.3 6.8 

PBR N/A N/A N/A 7.8 5.2 3.8 

ROE N/A N/A 52.3 70.8 52.0 40.7 

OP margin N/A 2.1 5.2 9.3 9.0 9.3 

EBITDA margin N/A 4.9 7.4 10.6 10.4 10.7 

자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 

Nexans 실적 및 추정치 


US$, %, 배) 

2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 

‘07~’09 

CAGR 

매출액 5,881 6,771 9,397 7,076 7,384 7,866 5.4% 

영업이익 165 388 452 550 605 693 12.3% 

EBITDA 281 511 566 729 800 857 8.4% 

순이익 72 203 302 308 355 407 14.8% 

CAPEX 121 162 215 

EPS 3.44 9.61 12.86 10.61 12.08 13.55 13.0% 

PER 11.4 4.1 9.3 12.6 11.1 9.9 

EV/EBITDA 4.3 3.2 6.9 5.9 5.3 5.0 

PBR 0.7 0.7 1.6 1.4 1.3 1.1 

ROE 6.2 15.4 17.5 12.8 12.6 13.1 

OP margin 2.8 5.7 4.8 7.8 8.2 8.8 

EBITDA margin 4.8 7.5 6.0 10.3 10.8 10.9 


General Cable 실적 및 추정치 


US$, %, 배) 

2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 

‘07~’09 

CAGR 

매출액 1,971 2,381 3,665 4,597 6,040 6,500 18.9% 

영업이익 57 99 236 373 478 570 23.7% 

EBITDA 92 150 287 430 559 601 18.3% 

순이익 38 39 135 222 287 338 23.3% 

CAPEX 37 43 71 

EPS 0.82 0.42 2.70 4.12 4.95 5.78 18.4% 

PER 30.8 19.5 16.8 18.1 15.0 12.9 

EV/EBITDA 10.7 9.1 9.4 9.9 7.6 

PBR 2.8 3.4 5.3 6.1 4.4 

ROE 19.1 7.1 37.7 39.1 33.5 

OP margin 2.9 4.1 6.4 8.1 7.9 8.8 

EBITDA margin 4.7 6.3 7.8 9.4 9.3 9.3 

자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터


Global Peer Group Valuation Table 

구분 시가총액 ROE PER PER 상대지수 PBR EV/EBITDA 최근 1M 3M 

(million U$) 2006 2007E 2007E 2008E 2007E 2008E 2007E 2007E 2008E 종가 상승률 상승률 

MSCI KR 13.6 11.7 

LS 전선 A 3,670 17.2 14.8 16.2 14.6 1.2 1.2 2.4 21.8 18.3 105,000 (25.5) 10.5 

대한전선 A 3,297 10.7 8.3 33.0 33.7 2.4 2.9 2.6 55.1 41.4 61,900 (16.4) 40.7 

MSCI JP 15.4 14.3 

FUJIKURA C 1,830 9.3 4.3 20.8 12.9 1.4 0.9 0.8 5.6 4.9 548 (24.2) (14.6) 

FURUKAWA ELEC. C 3,038 12.7 7.9 15.6 13.1 1.0 0.9 1.3 7.3 6.6 477 (12.5) (6.1) 

HITACHI CABLE C 2,411 4.7 6.9 19.2 18.2 1.2 1.3 1.3 6.7 6.1 715 (1.0) 12.1 

SEI C 12,171 8.9 9.1 15.4 14.5 1.0 1.0 1.3 6.8 6.2 1,710 (7.8) (3.1) 

MSCI IT 12.3 11.1 

PRYSMIAN SPA A 5,813 53.2 74.1 12.4 11.7 1.0 1.1 8.4 8.7 8.1 17.2 (13.3) (5.9) 

MSCI FR 12.8 11.7 

NEXANS SA A 3,442 18.3 13.0 12.4 10.9 1.0 0.9 1.4 5.8 5.1 92 (19.4) (21.4) 

MSCI US 16.1 14.0 

GENERAL CABLE A 3,905 37.7 41.1 18.1 15.2 1.1 1.1 10.3 7.6 74 6.5 33.6 

CORNING D 38,277 29.1 24.0 17.6 15.3 1.1 1.1 4.1 19.3 15.7 24 2.9 4.7 

MSCI NL 11.7 11.5 

DRAKA HOLDINGS B 1,253 5.2 21.0 10.8 9.2 0.9 0.8 2.1 6.2 5.2 24 (20.2) (34.0) 

주1: 구분 A- 초고압 전력선 위주의 종합 전선 Maker, B- 초고압 전력선 제조하지 않는 일반전선 Maker, C- 산업 전선(자동차, 인프라건설 등) 위주의 종합 전선 Maker, D- 광통신선 전문 

Maker 

주2: 주가는 11월 30일 종가 적용 

자료: Datastream, Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 추정 



미국 및 유럽 전선업체는 

2006년부터, 국내 업체는 

2007년부터 주가상승 Ralley 시작된 

반면, 일본업체는 장기간 

주가 정체 국면 

2007년 국내업체 상대수익률 

Global 업체를 상회, 최근 주가 

조정국면으로 판단 

미국, 유럽, 국내 전선업체 주가 추이 일본 전선업체 주가 추이 

2007.1.1 

=100 

450 

400 

350 

300 

250 

200 

150 

100 

50 

0 

NEXANS 

GENERAL CABLE 

DRAKA HOLDING 

LS CABLE 

TAIHAN ELECTRIC WIRE 

07/01 07/04 07/07 07/10 



2007.1.1 

=100 

140 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

70 

60 

50 

40 

FUJIKURA 

FURUKAWA ELEC 

HITACHI CABLE 

SUMITOMO ELEC 

07/01 07/04 07/07 07/10 

2007년 상대수익률 2007년 7월부터의 상대수익률 

%p NEXANS 

200 

150 

100 

50 

0 

(50) 

GENERAL CABLE 

DRAKA HOLDING 

LS CABLE 

TAIHAN ELECTRIC WIRE 

07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 


%p 

160 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

(20) 07/07 07/08 07/09 07/10 07/11 07/12 

(40) 

(60) 

PRYSMIAN 

NEXANS 

GENERAL CABLE 

DRAKA HOLDING 

LS CABLE 

TAIHAN ELECTRIC WIRE


LS 전선 SOP Valuation 

LS 전선 Valuation Overview 

항목(억원, 백만주, 원) Value EV 중 비중 비고 

영업가치 (A) 22,224 38.8% 

'08 전선 EBITDA 1,976 해외전선 자회사 연결 EV/EBITDA 9배 적용 (CAGR 19.8%) 

'08 해외전선자회사 EBITDA 262 

'08 기계 EBITDA 298 기계부분 EV/EBITDA 7배 

투자자산가치 (B) 24,552 42.9% 

LS 산전 8,004 14.0% 시가총액*지분율 

LS 니꼬동 13,774 24.0% 07년 예상 ROE 30% 수준, PBR 3배 적용 

JS 전선 2,037 3.6% 시가총액*지분율 

기타 737 1.3% 순자산가액 (해외 전선 자회사(베트남, 중국, 인도) 제외) 

보유 부동산가치 (C) 

군포 공장 부지 5,637 9.8% 

256,274m 2 (77,523평), 공시지가 3,620억원, 장부가 2,105억원, 

(개발 고려: 기부체납비율 50%, 용적률 300%, 시가 1,000만원/평, 공사비용 400만원/평, 

개발이익에 대해 27.5% 세율적용) 

자사주 (D) 4,876 8.5% 4,432,929주, 현주가 적용 

총 기업가치 (E) 57,290 100.0% 

순차입금 (F) 7,834 

적정 시가총액 (E-F) 49,456 

총 발행주식수 32.2 

목표 주가 153,590 

현주가 110,000 

Upside Potential 39.6% 

주1: 해외 전선자회사는 투자자산가치에서 제외하여, 영업가치에 보유지분율을 기초한 예상 연결 EBITDA를 산출하여 포함하였음. 

주2: 순자산가액에 기초한 평가를 제외한 투자자산 평가시, 종전에는 보수적 관점에서 처분이익에 대해 법인세율 27.5%를 일괄 적용하였으나, 금번부터 경영권 Premium에 의한 

법인세 상쇄효과를 고려하여, 적용가치를 전부 반영하였음. 

자료: LS전선, 미래에셋증권 리서치센터 추정 

LS 전선 (본사 기준) 영업가치 DCF Valuation 

(단위: 억원, %) 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 

Sales 31,158 32,209 32,837 33,493 34,163 34,846 35,543 36,254 36,979 37,719 

Sales Growth 7.2% 3.4% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 

(LME Copper Price) US$/ton 7,200 7,200 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 

EBIT 1,125 1,494 1,788 1,997 2,202 2,246 2,291 2,337 2,384 2,431 

Dep.+ Amor. 804 779 755 646 647 775 765 761 762 787 

EBITDA 1,929 2,273 2,544 2,644 2,849 3,021 3,057 3,099 3,146 3,218 

NOPLAT 816 1,083 1,296 1,448 1,597 1,629 1,661 1,694 1,728 1,763 

-CAPEX 1,170 512 529 546 575 716 609 630 652 675 

-Inc. in WC 351 118 100 56 108 117 93 101 101 110 

Free Cash Flow 98 1,232 1,424 1,492 1,560 1,571 1,725 1,725 1,737 1,764 

WACC 8.6% 8.7% 8.9% 9.0% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 

PV of FCF 9,378 

PV of Terminal Value 8,338 

Enterprise Value 17,716 

자료: 미래에셋증권 리서치센터 추정 



LS전선 주요 투자자산 현황 

구분 

주식수 

(천주) 

지분율 

(%) 

지분의 순자산가치 


(억원) 

장부가치 

(억원) 

Market Price /share 

(원) 

적용가치 

지분법증권 LS니꼬동제련 28,377 50.1 4,578 4,564 13,774 

LS산전 13,800 46.0 1,823 2,135 58,000 8,004 

JS전선 8,955 78.7 769 733 22,750 2,037 

기타 737 726 737 


LS전선: 군포공장부지 가치 산정 내역 

기부체납/용적률 

(단위: 억원) 


(억원) 

200% 250% 300% 350% 400% 

30% 5,300 6,480 7,661 8,841 10,021 

40% 4,626 5,637 6,649 7,661 8,672 

50% 3,951 4,794 5,637 6,480 7,323 

60% 3,277 3,951 4,626 5,300 5,974 

70% 2,602 3,108 3,614 4,120 4,626


대한 전선 SOP Valuation 

대한전선 Valuation Overview 

항목(억원, 백만주, 원) Value EV 중 비중 (%) 비고 

영업가치 (A) 9,185 19.6% 

’08 EBITDA 932 해외 전선자회사 연결 ‘08년 EBITDA EV/EBITDA 9배 (CAGR 20.4%) 

‘08해외전선자회사 EBITDA 89 

투자자산가치 (B) 21,213 45.3% 

Prysmian 7,405 15.8% 

트라이브랜즈 481 1.0% 시가총액*지분율 

옵토매직 306 0.7% 시가총액*지분율 

Taihan Global Holdings (4,716억원 유상증자)를 통한 Prysmian 지분 9.9% 

취득(5,190억원), 영업가치 상승과 지분가치 상승등에 대해 50% premium 적용 

(산식: 5,190*1.5-(5,190-4,716)) 

TMC 660 1.4% 07년 PER 15.4배 적용(Ref. JS전선 예상 PER) 

무주리조트 3,370 7.2% 

PRR 3배 (보유토지(공시지가 1,326억원, 장부가 504억원, 장부가 초과액만 고려해도 

절반 내외 설명가능하며, 콘도 및 골프 코스 등의 가치 고려) 

노벨리스코리아 2,594 5.5% 노벨리스 매각액 60억불, 노벨리스코리아 매출비중 20% 

대한ST 1,043 2.2% PBR 1.6배 (대양금속, 황금에스티 PBR 평균) 

대한벌크터미날 914 2.0% PBR 2.5배 (ROE 25%수준) 

한국렌탈 1,137 2.4% PBR 2.5배 (ROE 25%수준) 

기타 1,147 2.4% 순자산가액 

단기대여금 603 1.3% 07년 3분기 장부가액 

매도가능 투자유가증권 1,449 3.1% 07년 3분기 장부가액 

만기보유증권 105 0.2% 07년 3분기 장부가액 

보유 부동산가치 (C) 16,025 34.2% 

본사 1,000 면적: 5,035m 2 (1,523평), 시가 1,000억원, (장부가 303억원, 공시지가 354억원) 

안양 공장 부지 10,025 

면적: 260,543m 2 (78,814평), 시가 1500만원/평, 공사비용 400만원/평, 기부체납률 

50%, 용적률 300%, (장부가: 2,170억원, 공시지가 3,500억원) 

시흥 공장 부지 1,000 대원기획에 기 매각했으나, 회계처리 미반영 (향후 대여금) 

개발옵션 4,000 시흥부지개발 옵션, 남부터미널 profit sharing, 부산 분양차익 

자사주 (D) 429 0.9% 685,931주, 현주가 적용 

총 기업가치 (E) 46,852 100.0% 

순차입금 (F) 8,244 

적정 시가총액 (E-F) 38,608 


전환사채, 신주인수권부사채 100% 전환 가정 (기발행주식수: 48,960,889주, 

기존CB: 95,821주, 신규CB: 2,741,541주, 신규BW: 1,758,694주) 

적정 주가 72,088 

현 주가 62,500 



주2: 순자산가액에 기초한 평가를 제외한 투자자산 평가시, 종전에는 보수적 관점에서 처분이익에 대해 법인세율 27.5%를 일괄 적용하였으나, 금번부터 경영권 Premium에 의한 

법인세 상쇄효과를 고려하여, 적용가치를 전부 반영하였음. 

자료: 대한전선, 미래에셋증권 리서치센터 추정 



대한전선 (본사 기준) 영업가치 DCF Valuation 


Sales 20,290 21,072 21,217 21,641 22,074 22,516 22,966 23,425 23,894 24,372 

Sales Growth 9.3% 3.9% 0.7% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 

(LME Copper Price) 7,200 7,200 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 

EBIT 610 823 885 1,001 1,132 1,154 1,178 1,201 1,225 1,250 

Dep.+ Amor. 94 109 110 112 113 114 118 120 123 125 

EBITDA 704 932 995 1,113 1,245 1,268 1,296 1,322 1,348 1,374 

NOPLAT 442 596 642 726 821 837 854 871 888 906 

-CAPEX 163 150 155 158 161 167 168 172 175 179 

-Inc. in WC 263 335 16 119 98 59 130 102 108 105 

Free Cash Flow 110 221 581 561 674 725 675 717 728 747 

WACC 7.8% 8.0% 8.1% 8.1% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 



본사기준 영업가치 EV 8,993 


대한전선 주요 투자자산 현황 

구분 

주식수 

(천주) 

지분율 

(%) 

지분의 순자산가치 

(억원) 

장부가치 

(억원) 

Market Price /share 

(원) 

적용가치 

(억원) 

지분법증권 트라이브랜즈 9,199 38.4 496 453 53,230 481 


옵토매직 3,823 25.8 237 244 8,000 306 

TMC 135 42.9 84 95 660 

무주리조트 12,201 74.5 1,123 352 2,247 

노벨리스코리아 27 23.5 856 855 2,594 

대한ST 3,204 80.1 651 181 1,043 

기타 1,147 1,230 1,147 

대한전선: 안양공장 부지 가치 산정 내역 




200% 250% 300% 350% 400% 

30% 9,396 11,596 13,796 15,996 18,196 

40% 8,139 10,025 11,910 13,796 15,682 

50% 6,882 8,454 10,025 11,596 13,168 

60% 5,625 6,882 8,139 9,396 10,653 

70% 4,368 5,311 6,254 7,196 8,139 



Global T&D 시장 장기 호황 Cycle 

III. 신흥국 T&D 시장의 성장은 국내업계의 기회 

1) Global T&D 장기 호황 Cycle 돌입 

2) 국내전선 업계의 기회: 중동 및 신흥국 T&D 신규수요 

3) 신흥국 시장: 수출 접근성 용이 및 해외 자회사 설립을 통한 직접 진출 

Global T&D 장기 성장 Cycle 돌입 

Global T&D (Transmission & Distribution, 송배전설비) 시장은 2005~2030년간 

총 6조 달러규모에 이를 것으로 추산되며, 이는 과거 30년 대비 5배 이상 성장한 규 

모로 판단되고 있다. 이는 미국, 유럽을 위시한 선진국의 교체수요 및 계통연결 수요 

와 중동, 동남아 등 신흥국 신규수요로 대변되며, 중국과 인도는 향후 성장 잠재력이 

풍부한 시장으로 평가할 수 있겠다. 

2005~2030년간 Global T&D 투자액 총 US$ 6조 달러 규모 

(US$bn) 

China 

1,258 

579 

US 

567 

249 

Europe 

507 

383 

274 

196 193 158 

159 176 126 105 89 73 47 39 25 33 


India 

L. America 

자료: 각종자료 종합, 미래에셋증권 리서치센터 

Asia Pacific 

Transmission Distribution 

Africa 

Middle East 

Japan 

Brazil 

Russia 

Indonesia 

지역별 전력선 투자와 가장 밀접한 것은 역시 전력 소비량이다. 아래와 같이 향후 

2030년까지 세계 전력소비 증가를 견인할 지역은 중국과 인도임이 분명한 사실이다. 

지역별 전력 소비량 증가율도 2030년까지 중국, 인도, MENA, 러시아 등 신흥국 중 

심으로 견조하게 유지될 것으로 전망되고 있다. 

지역별 전력 소비량-중국 등 신흥국 소비의 증대 

(bil.kWh) 

7,000 

6,000 

5,000 

4,000 

3,000 

2,000 

1,000 

0 

자료: EIA, 미래에셋증권 리서치센터 

China India 

Middle East Africa 

Russia United States 

Canada OECD Asia 

OECD Europe 

1990 2002 2003 2010 2015 2020 2025 2030


미국, 장기간 소외되었던 송배전 

관련 투자 본격화 예상 

지역별 전력 소비증가율-중국, 인도, 중동 등 견조한 성장세 

(%) 

6 

5 

4 

3 

2 

1 

0 

4.8 

China 

4.6 

India 

자료: EIA, 미래에셋증권 리서치센터 

지역별 전기소비량 연평균 증감율 (2003~2030) 

3.0 2.9 


Middle 

East 

Africa 

2.6 

Global T&D 장기 성장 Cycle 돌입-Major시장 

Russia 

1.6 1.5 

United 

States 

Canada 

1.3 1.2 

미국의 경우, 1970년대 초반을 정점으로 장기간 투자에 소극적이었던 송배전 시스템 

교체를 위한 투자가 본격적으로 진행될 것으로 전망된다. 와 같이, 미국의 

송배전에 대한 투자는 역사적으로 신규 전력발전에 대한 투자와 동행해왔다. 그러나, 

1990년대 후반 미국 전역의 전력부족과 함께 신규 발전소 건설에 대한 투자는 급증 

했던 반면, 송전 시스템에 대한 투자는 1990년대 후반~2000년대 초반까지 증대가 

이루어 지지 않았다. 이는 90년대 유틸리티 관련 비규제화의 일환으로 적극적으로 

민영화가 이루어진 미국 전력회사들이 높은 ROIC에만 치중한 결과 발전량 확대에만 

치중하고 송전 설비 투자에는 소극적이었기 때문으로 판단된다. 결국 1998년 기준으 

로 송전시스템 중 하나인 변압기의 경우 이미 평균 연령이 30년에 이르렀고, 2003년 

DOE의 발표에 따르면 북미지역 송전설비의 75%가 평균연령이 25년으로 교체수요에 

다다른 것으로 나타났을 정도로 미국내 송전 시스템에 대한 투자는 소극적이었던 것 

으로 분석된다. 

Megawtts (thousands) 

2000년 이후 미국 송배전 시스템 투자 본격적인 회복 추이 

OECD 

Asia 

OECD 

Europe 

45 미국 송전설비 투자비 

11 

40 

미국 발전능력 신설량 

10 

35 

30 

9 

25 

8 

20 

7 

15 

10 

6 

5 

5 

0 

4 

1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 

자료: IEE, 미래에셋증권 리서치센터 

Transmission Investment $ bn


미국, 송배전 투자에 대한 정책적 

유인책 마련, 2007년 투자 계획 

서베이 2006년 대비 상향 조정 

유럽 역시 송배전 설비 교체투자 및 

연한국가간 전력 연결선 

구축 계획 진행중 

미국 송배전 시스템 평균연령 이미 30년 이상 

변압기 평균연령 

55 

50 

45 

40 

35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

1998년 기준 변압기 평균연령 29.3년 

3 8 9 5 3452 60 62 65 1750 35 67 4 5963 57 39 33 16 7 23 51 19 18 3722 30 61 53 1556 20 55 31312138546636 

주: 수평축은 북미지역 각 유틸리티 업체의 변압기 보유대수를 의미 


이러한 사태에 대해 결국 미국 정부는 2003년 Energy Bill을 발표하며 전력회사들의 

송배전 투자를 적극 유인하였고, 그 결과 대대적인 송전 시스템 재구축 프로젝트들이 

잇달아 계획되어, 2007년 연간 US$ 80억불 이상의 송전 관련 투자 집행이 이루 질 

것으로 전망된다. 미국 민영 전력사 대상 송전설비 투자액 서베이에 따르면, 2006년 

조사대비 2007년 조사결과가 상향조정되었으며, 2015년까지 US$100억불 규모가 지 

속될 전망이다. 

미국-중장기 송전설비 교체투자 진행 중 

(US$bn) 

12 

11 

10 

9 

8 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

Transmission Investment (2007 survey) 

Transmission Investment (2006 survey) 

4.2 4.3 4.4 4.8 4.9 


5.8 

7.0 

0.4 

0.6 

1.1 

7.9 8.2 8.4 

2000 2002 2004 2006 2008E 2010E 


유럽지역의 경우, 미국과 동일한 투자형태를 보였는데 실제로 1970~2000년까지의 

송전설비 투자액은 1960년대 투자보다도 적었던 것으로 나타났다. 미흡했던 송전설 

비에 대한 투자를 진행하는 동시에 유럽 연합 국가간 발전 전력 연결 프로젝트를 진 

행할 예정이다. 2001년 EU는 유럽국가의 에너지 안보를 위한 지역내 에너지 교역 확 

대를 위한 인프라 구축 계획을 발표하였는데, 2003년 기준 9개의 프로젝트가 계획 

중이며, 이들 프로젝트에 2007~2013년 사이 280억 유로 내외가 투자될 것으로 전망 

되고 있다. 

10.2


유럽-EU 지역간 전력계통 연결 Project 

자료: European Union, 미래에셋증권 리서치센터 



자원 부국과 아시아 개도국의 전력 

인프라 투자는 전력선 신규수요의 

성장 동력 

도시화는 초고압 전력선 수요의 

또다른 Driver 

Global T&D 장기 성장 Cycle 돌입-신흥국 T&D 시장의 성장 

중동, 아시아 개도국 등의 신규 발전능력 확충에 따라 초고압 신규수요 발생 전력선 

에 대한 투자는 우선적으로 각국의 전력소비 규모에 비례한다. 에서처럼 국 

가별 인당 GDP 대비 인당 전력소비 추이를 살펴보면 인당 GDP가 높아질수록 인당 

전력소비 또한 유사하게 증가하는 것을 볼 수 있다. 특히 인당 GDP가 US$10,000까 

지 성장하는 동안 전력수요는 급격히 증가하는 것으로 나타나는데, 이러한 측면에서 

개도국들의 전력선 신규수요의 고성장성 또한 전망된다. 특히 중동, 중국, 인도, 동 

남아 등은 신규 발전소 건설에 따른 송배전 인프라 투자가 지속적으로 진행될 것으로 

예상된다. 

인당 GDP US$ 10,000 까지 인당 전력소비 급격히 증가 

인당 전력소비 (kWh/인) 

14,000 

12,000 

10,000 

8,000 

6,000 

4,000 

2,000 

- 

United Arab Emirates Italy United Kingdom 

Japan Korea Argentina 

Brazil 

China 

India Vietnam 

0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 

인당 GDP ($/인) 

자료: IMF, IEA, 미래에셋증권 리서치센터 

또한, 초고압 전력선 수요의 중요한 Driver는 바로 도시화이다. 도시화는 집중화된 

전력 다소비를 의미, 이에 따라 고압이며, 미관상 이점이 있는 초고압 지중선 수요를 

유인한다. 와 같이 유럽과 북미의 도시화 비중은 1950년 38.3% 및 15.0% 

2010년 각각 15.2% 및 8.2%로 감소할 것으로 기대되는 반면, 아시아와 아프리카는 

각각 1950년 31.7% 및 4.5% 2010년대 50.5% 및 11.9%로 급성장이 예상된다. 

아시아를 중심으로 한 세계 도시화 추세 

(%) 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

1950 1970 1990 2000 2010 

Africa Asia Europe Latin America North America Oceania 

자료: World Bank, 미래에셋증권 리서치센터 



주요 아시아국의 도시화 추이 

(%) 

75 

65 

55 

45 

35 

25 

1 

5 

t=0 

China 

Japan 

Korea 

India Forecast 

India 

Malaysia 

t=6 t=12 t=18 t=24 

주: 인도-1992~2019, 중국-1978~2005, 한국-1971~1998, 일본-1955~1982, 말레이시아-1970~1997 

자료: World Bank, 미래에셋증권 리서치센터 



중동 T&D 시장-2012년까지 견조한 수요 예상 

중동은 국내 초고압 전력선 수출의 50%를 차지하고 있는 최고의 수혜 제공처이다. 

UAE를 비롯한 사우디 등의 걸프지역 도시화 메가 프로젝트의 영향에 따라, 초고압 

지중선 수요가 대폭 성장하고 있으며, 상대적으로 진출 유인이 부족한 Global 업체와 

달리 국내전선업체들은 적극적인 수주 활동으로 Presence를 키우고 있는 단계로 

판단한다. 

중동지역 송전설비 증설 계획 

(GW) 

250 

200 

150 

100 

50 

0 

162 

현CAPA 05~'10 CAPA증설 


33 

18 

2 

21 

74 

162 

2005 Gulf North Africa Levant Iran/Iraq 2010 

자료: Zawya, 미래에셋증권 리서치센터 

중동 GCC 6개국 2012년까지 도시화 메가 프로젝트 지속 전망 

ㅌ 

중동 지역 도시화 메가프로젝트에 

따라 송전설비 증설 Rush 

Kuwait 

Selected mega-projects 

• City of Silk US$86bn (Vision) 

• Khairan Residential City $27bn 

• Failaka Island (tourism) $5bn 

Saudi Arabia 


• 4 Economic Cities US$80bn 

• Jebel Omar Complex $2.6bn 

• Various raliway projects $9.7bn 


중동지역 전력수요 증가 추세 Selected 지속 mega-projects 전망 

Bahrain 


Bahrain Financial Harbor $1.4bn 

Durrat Al Bahrain seaside resort $1.3bn 

Amwaj Islands $1bn 

• Lusail Development $5.5bn 

• New Doha airport $5.5bn 

• The Pearl $2.5bn 

Oman 

UAE 

Selected mega-prjects 

• Dubai Waterfront $40bn 

• Abu Dhabi: various projects $48bn 

• Airports Abu Dhabi & Dubai $19bn 


• Blue City $15bn 

• Salam Beach Resort & Spa $1.8bn 

• The Wave $1bn 

Qatar


중동 지역 주요 Power Projects 

Country Owner Capacity power (MW) Est project value Completion 

Saudi Arabia Egypt and KSA ministries Egypt - KSA Interconnector US$8.5bn 2012 

UAE Dubai Electricity & Water 5,000 MW power US$5.5bn 2015 

UAE Dubai Electricity & Water 3,000 MW US$4.0bn 2008 

Bahrain Ministry of Finance and National Economy 3 to 4,000 MW US$3.5bn 2009 

UAE Abu Dhabi Water & Electricity Authority 2,000 MW US$3.5bn 2010 

Saudi Arabia Various 2,750 MW US$3.4bn 2009 

Saudi Arabia Water & Electricity Company Saudi Arabia 850 to 1,100 MW US$3.0bn 2011 

Qatar QP 50%, QEWC 50% 2,600 MW US$3.0bn 

UAE Abu Dhabi Water & Electricity Authority 1,500 MW US$3.0bn 2011 

Kuwait Ministry of Electricity & Water, Kuwait 2,500 MW US$2.9bn 2008 




아프리카지역, 남아공을 중심으로 

송전설비 증대 진행중 

아프리카 T&D 시장- 2010년 수요 급증 전망 

아프리카 지역의 경우, 남아프리카 공화국을 중심으로 전력설비 확충 계획이 진행되 

고 있다. 남아공의 경우, 2005년부터 대규모 전력설비 확충, 210억불을 투자하며 프 

로젝트 시행 중이며, 사업 개시 최초 5년간 140억불 집중 투자할 계획이다. 분야별 

투자 배분을 보면, 발전(65%), 배전(16%), 송전(15%), 新사업 발굴/대외협력(4%)이 

다. 특히, 남아공의 대표적인 전력회사인 Eskom의 송전설비 투자계획을 보면, 2010 

년에 대폭적인 투자액 증대가 예상되며, 이는 곧 대한전선의 자회사인 M-TEC의 직 

접적인 수혜를 예상할 수 있다. 

Eskom의 송전설비 투자 계획 2010년 집중될 것으로 전망 

(km) 

14,000 

12,000 

10,000 

8,000 

6,000 

4,000 

2,000 

0 

765kV 400kV 

275kV 132kV 

2007 2008 2009 2010 2011 2012-2015 

자료: Eskom, 미래에셋증권 리서치센터 

송전설비 구축 진행중인 아프리카 전력도 

자료: Eskom, 미래에셋증권 리서치센터 



중국-기 진행된 발전소 투자에 

이어, 이제는 송전설비 투자 본격화 

예상 

중국 T&D 시장- 2010년 이후 수요 급증 전망 

한편, Global T&D 시장에 있어, 가장 잠재력이 풍부한 지역은 바로 중국이다. 중국 

은 그간의 발전소 건설에 대한 대규모 투자를 진행해왔으며,이에 따른 대규모 T&D 

투자는 필연적이라 할 수 있겠다. 일반적으로 발전소 자산 대비 송변전자산 가치는 

1:1의 균등한 수치를 보이는 반면, 중국의 경우 1:0.5 정도에 그치지 않아, T&D 투자 

는 대규모로 진행될 수 밖에 없다.대신, 중요한 것은 투자 증액이 이루어지는 시점인 

데, 2010년 부터 초고압 전력선 필요량이 급증해나갈 것으로 전망되고 있다. 중국 각 

성간 초고압 전력 송전 시스템 구축 규모 2030년 375GW 내외로 추산, 신설될 EHV 

Grid 규모는 2010년 8GW, 2015년 46GW, 2020년 84GW이며 이에 따라 중국은 향 

후 15년간 US$500억불을 투자하여 초고압 전력망 구축할 예정이다. 

중국-발전능력확대와 송전설비확대 괴리 증대 

(GW) Generation Capacity, total 

(%) 

800 

700 

600 

500 

400 

300 

200 

100 

0 

64.4 

Grid Peak Load 


66.5 

64.6 

64.1 

61.8 

2002 2003 2004 2005 2006 2007E 

자료: China Power Yearbook, 미래에셋증권 리서치센터 

Grid Peak Load as % of generation capacity (right) 

중국-발전소 건설 투자액 점진적으로 감액될 전망 

(GW) (Rmb bn) 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

16 

Fixed asset investment in generation (RHS) 

Newly installed generation capacity 

18 

27 

43 

58 

97 93 90 

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 


77 

61 

58.2 

0 

70 

65 

60 

55 

800 

700 

600 

500 

400 

300 

200 

100


중국-송전설비 투자액 증가할 전망 

(Rmb bn) 

300 

250 

200 

150 

100 

50 

0 

Fixd asset investment in power grids 

Ave. 2001-05 

Ave. 2006-10 

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 


중국-송전설비 능력 및 회선 연장 증가 전망 

(km) (GW) 

180,000 

160,000 

140,000 

120,000 

100,000 

80,000 

60,000 

40,000 

20,000 

0 

155 

Capacity (RHS) 

Circuit length 

180 


210 

245 

290 

360 

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 

자료: China Electric Information Network, 미래에셋증권 리서치센터 

중국-초고압 전력선 Project 계획 현황 

Xinjiang 

Xizang 


420 

505 

Hainan 

580 

640 

705 

800 

700 

600 

500 

400 

300 

200 

100 

0 

Heilongjiang 

Jinlin 

Inner 

Mongolia 

Liaoning 

Beijing 

Tianjin 

Hebai 

Qinghai 

Ningxia Shanxi 

Shandong 

Gansu 

Shannxi Henan Jiangsu 

Anhui 

Sichuan 

Hubei 

Chongqing 

Hunan 

Guizhou 

Yunnan 

Taiwan 

Jiangxi 

Inner 

Mongolia 

Liaoning 

Beijing 

Tianjin 

Hebai 

Qinghai 

Ningxia Shanxi 

Shandong 

Gansu 

Shannxi Henan Jiangsu 

Anhui Shanghai 

Sichuan 

Hubei 

Chongqing 

Zhejiang 

Hunan 

Guizhou 

Fujian 

Yunnan Guangxi 

Guangdong Taiwan 

HongKong 

Macau 

Jiangxi 

Shanghai 

Zhejiang 

Fujian 

Guangxi 

Guangdong 

HongKong 

Macau


2012년 이후 송전설비 투자 본격화 

예상 

인도 T&D 시장- 2012년 이후 수요 확대 예상 

인도 역시 중국에 이은 T&D 시장에 있어 제2의 잠재력을 지닌 지역이다. 인도의 경 

우에도 역시 지금 당장 초고압 전력선 수요가 급증하고 있다기 보다는 견조한 도시화 

흐름과 함께 2012년 이후 초고압 전력선에 대한 투자규모가 대폭 증가할 것으로 전 

망되고 있다. 

인도 Power Grid – 2012년부터 급증할 전망 

(GW) 

160 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

누적 Power Grid (좌) 

기간 Power Grid 증설량(우) 

14 18 21 


37 

2006 2007E 2010E 2012E 2017E 2022E 2027E 

자료: PGCIL, 미래에셋증권 리서치센터 

인도 도시화 추세 지속적인 증가 예상 

(No. of cities) 

350 

300 

250 

200 

150 

100 

50 

0 

3 

12 

41 

4 

23 

55 

No. of cities>5m 

No. of cities>1m 

No. of cities>0.5m 

6 

35 

74 

9 

50 

94 

10 

68 

120 

65 

17 

85 

142 

100 

25 

108 

158 

150 

36 

129 

165 

1981 1991 2001 2011 2021 2031 2041 2051 

자료: PGCIL, 미래에셋증권 리서치센터 

(GW) 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0


인도 전역의 송전 설비 현황 및 계획 

자료: CEA, 미래에셋증권 리서치센터 



국내 전선 업체의 기회-신흥국 T&D 시장 

ㅌ 

[Global 업체] 

1. 미국,유럽 Maker 

-자국내 견조한 교체수요+신규수요 

-미국, 유럽시장 중심의 M&A 및 CAPEX 확대 

-중국, 인도의 잠재력이 큰 시장 위주의 진출 

2. 일본 Maker 

-중국 위주의 해외진출 전략 

-초고압 위주보다는 제품 Portpolio 유지 전략 

(자동차, 특수산업 전선 등) 

자료: 미래에셋증권 리서치센터 

신흥국 T&D 시장 성장의 의미: 

국내업체의 Global화의 초석 

신흥국 T&D 시장의 성장은 국내업계의 기회 

중동을 위시한 신흥국 T&D 시장은 전력기반 확대와 도시화의 만남으로 확대될 수 

밖에 없다. 그러나 Prysmian, Nexans, General Cable의 생산 기지는 유럽과 미국 

에 집중적으로 자리잡고 있는데, Prysmian을 위시한 Global maker의 아시아 매출 

노출도는 8% 이하로, 중동 및 동남아시아 지역의 사업확장 의지는 상대적으로 약하 

다. 

이는 1) 유럽과 북미지역의 대규모 송전설비 투자에 따른 주력 시장의 견조한 수요를 

반영한 지역내 확장전략, 2) 무분별한 투자확대보다는 M&A를 통한 확대전략, 3) 아 

시아에서는 성장 잠재력이 풍부한 중국, 인도 중심의 진출전략 등에 기인한다. 이러 

한 이유로 Global maker들은 현재 고성장 국면의 중동 중심의 신흥국 시장으로 집 

중할 여력은 없다는 판단이다. 

이러한 산업 환경은, LS전선과 대한전선에게 기회요인으로 평가한다. 국내업체의 경 

우 베트남을 통한 동남아시장, 인도를 통한 남아시아지역, 남아공을 통한 아프리카지 

역 등 유럽 및 미국 시장 대비 상대적으로 접근성이 용이한 지역에서 글로벌 도약의 

기회를 마련하는 중이다. 이는 작년부터 국내업체들이 미국에서 초고압 전력선 수주 

를 하게된 것이 증명하듯, 해외 수주 및 시공 경험이 국내업체의 새로운 Track 

Record를 쌓고 있다고 판단한다. 

[중동, 동남아 T&D시장] 

-전력기반 확대와 도시화의 

만남으로 시장성장성 확대 

-Global Maker 진출 부족의 

사각지대 

-국내업체에게는 Global 

Maker로의 도약을 위한 

기회의 땅 

[국내 전선업체] 

1. LS전선 

-국내 CAPA 증설보다는 해외 생산 거점 확보를 

통한 해외수요 기반마련 

-100% 지분확보를 통한 현지화+Global 전략 구축 

-동남아지역: 베트남, 남아시아지역: 인도, 동유럽: 

러시아 

2. 대한전선 

-해외생산거점확보필요성공감, 베트남, 남아공 

진출 

-단, Green Field Project 보다는 합작사를 선호, 

현지화에 주력 

-향후, Prysmian 지분추가인수 여부 등 전선업계 

M&A 전략 지속 고려할 전망 



Global 전선업체 생산거점- 유럽과 미국에 집중 

ㅌ 

미국: 

(’05) 2,400억원 

(’10 (’10 (’10 )3,700억원 


유럽: 

(’05) 4,100억원 

(’10) (’10) (’10) 5,300억원 

Prysmian 

Nexans 

General Cable 


LS 전선 

대한전선 

러시아: 

(’10)W2,500억원) 

(’10)W2,500억원) 

(’10)W2,500억원) 

중동: 

(’05) 2,700억원 

(’10) (’10) (’10) 4,600억원) 

기타: 

(’05) 1,000억원 

(’10) (’10) (’10) 1,400억원 

아시아: 

(’05) 7,300억원 

(’10) (’10) (’10) 1.1조원


국내업체, 신흥국 T&D 시장으로의 

수출 증가와 직접 진출 

한편, 은 2004년부터, 국내 전선업계의 최대 수출처로 중동의 비중이 지속 

적으로 확대되어온 것을 보여준다. 이러한 수출방식과 달리 동남아, 중국, 인도, 남 

아공으로의 해외 진출도 이루어지고 있으며. 이에 따라, 전선업의 영업가치를 고려시 

에는 결국 연결기준 영업실적을 비교해봐야 한다는 결론이다. 2009년 이후의 이익의 

성장 동력은 결국 해외 전선 자회사의 기여로부터 나올 것으로 판단되기 때문이다. 

국내 전선업 수출 지역 비중 추이 

비중(%) 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

중동 동남아 중국 

일본 미국 유럽 

호주 CIS 기타 

전세계 총수출액(우) 

2001 2002 2003 2004 2005 2006 1H 2007 

자료: KITA, 미래에셋증권 리서치센터 

LS전선 해외 전선 자회사 현황 

LS전선 

해외 전선업체 

총수출(백만불) 


지분율 

(%) 

2006 

매출액(억원) 

500 

450 

400 

350 

300 

250 

200 

150 

100 

50 

0 

2006 

EBITDA(억원) 

연결기준 기여액 (지분율 반영) 1,805 120 

총 합계 2,010 133 

LS-VINA 80.7 958 67 

VINA-LSC 45.0 36 2 

LS Cable Vietnam 100.0 

LS Cable (Tianjin) 100.0 542 35 

LS Cable (Wuxi) 100.0 473 31 

Leading Solution Cable India Pvt 100.0 

러시아 

자료: LS전선, 미래에셋증권 리서치센터 

대한전선 해외 전선 자회사 현황 

대한전선 

해외 전선업체 

지분율 

(%) 

2006 

매출액(억원) 

2006 

EBITDA(억원) 

연결기준 기여액 (지분율 반영) 402 14 

총 합계 825 29 

M-Tec 49.0 802 58 

TSC 

자료: 대한전선, 미래에셋증권 리서치센터 

42.9 28 -


Sales Mix 개선은 

Global 도약을 위한 필수 요소 

IV. Global Presence 확보를 위한 필요조건 

Global Presence 확보를 위한 필요조건- Sales Mix 

Global업체와 매출믹스 차원에서 비교해보면, 국내업체들이 부족한 부분이 나타난다. 

Nexans를 제외한 Global업체들은 극도의 저부가 제품인 Copper Rod, 즉 소재부분 

을 생산하지 않는다. 2007년부터는 Nexans도 소재부분에서 철수하고 있는 상황이다. 

결국 이러한 점이 Global 업체와 국내업체의 수익성 차이로 이어진다 라고 판단된다. 

Global Top-tier의 경우 전체 매출 중 Energy 부분(전력선, 산업전선 등)비중이 

60%를 상회하나, 국내업체의 Sales Mix상 약점은 저부가 제품인 소재 매출 비중이 

50~60%인 점이다. Nexans의 경우 2007년부터 소재 매출 비중을 대폭 절감할 계획 

이다. 또한 전선업 최대 고부가가치 제품인 해저캐이블의 경우 Global 3~4대 업체만 

이 독점하고 있는 상황으로 향후 국내업체들의 개발노력도 필요한 실정이다. 

업체별 Sales Mix (2006년) 

Nexans 

Prysmian 

Draka 

General 

LS Cables 

대한전선 

24.3 23.1 10.4 

37.2 46.6 11.2 

68.9 23.4 

38.0 43.9 18.1 

60.0 

47 (소재 28) 

(US$mn) 

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 

자료: 각사 자료 종합, 미래에셋증권 리서치센터 


전력선 

산업전선 

통신선 

소재 등 

전선업 고부가 제품-초고압 전력선, 특수전선, 해저케이블 

성 

장 

성 

로컬 로컬 로컬 로컬 비즈니스 비즈니스 비즈니스 비즈니스 

배전용 저압선 

고부가제품 





광케이블 

광케이블 

네트워크부품 

고압 전력선 

유선통신 구리선 

건축용 전선 

초고압 전력선 

글로벌 글로벌 글로벌 글로벌 비즈니스 비즈니스 비즈니스 비즈니스 

해저케이블 

특수전선 

수익성


해외진출의 의미: Global화와 

현지화 

해외진출의 의미: Global화와 

현지화 

Global Presence 확보를 위한 필요조건- 해외진출 

Global 업체의 지역별 매출 현황을 보면, 전선업 특성상 각 지역의 주요시장 매출비 

중이 50~60%을 차지하고 있다. 유럽, 미국 maker의 경우 자국 지역의 견조한 교체 

수요의 증가로 아시아 및 중동 등 기타 지역 매출 비중은 낮은 편이다. LS전선과 대 

한전선 역시, 국내 포함 아시아 지역 매출 비중이 높으며, 

Global 업체, 지역별 매출 비중 (2006년) 

(%) 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

12 9 7 

7 8 8 

7 8 8 

58 66 73 

23 

America Europe Asia RoW 

17 13 

15 16 

4 

Nexans Prysmian Draka General LS Cables 대한전선 

자료: 각사 자료 종합, 미래에셋증권 리서치센터 

국내업체의 경우 베트남을 통한 동남아시장, 인도를 통한 남아시아지역, 남아공을 통 

한 아프리카지역 등 유럽 및 미국 시장 대비 상대적으로 접근성이 용이한 지역에서 

글로벌 도약의 기회를 마련하는 중이다. 이는 작년부터 국내업체들이 미국에서 초고 

압 전력선 수주를 하게 된 것을 봐도 알 수 있듯, 해외 수주 및 시공 경험이 국내업 

체의 새로운 Track Record를 쌓고 있으며, 이는 전선산업의 Major 시장인 유럽과 

미국 진출에 긍정적으로 작용할 것이 분명하다. 


32 

49 

해외 현지화를 통한 중장기적 성장 기반 확보 

LS 전선 

대한전선 

자료: LS전선, 대한전선, 미래에셋증권 리서치센터 

52 

10 

23 

28 

67 

2 

3


초고압 전력선을 비중확대에 따른 

수익성 개선 전망 

V. 2008년부터 본격화될 수익성 제고 

초고압 전력선을 위시한 국내 전선업체 수익성 개선 본격화 예상 

국내업체의 수익성 개선의 원동력은 역시 영업이익률 10%를 상회하는 초고압 전력선 

매출액의 확대에 있다. LS전선의 본사기준 초고압 전력선 매출액은 2009년 5,800억 

규모로 성장하여 총 EBITDA 마진율을 2009년 7.7%로 상향될 것으로 추정한다. 대 

한전선의 경우에도 초고압 전력선 매출액은 2009년 4,500억원 내외로 증가하여, 총 

EBITDA 마진율 4.7% 내외로 상향될 것으로 전망한다. 

LS전선 초고압 전력선 매출 및 총 EBITDA마진 전망 

(억원) 

7,000 

6,000 

5,000 

4,000 

3,000 

2,000 

1,000 

0 

3,520 3,398 3,576 


4,407 

5,082 

5,791 

2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 


초고압 전력선 매출(좌) 총 EBITDA마진(우) 

대한전선 초고압 전력선 매출 및 총 EBITDA마진 전망 

(억원) 

5,000 

4,000 

3,000 

2,000 

1,000 

0 

1,552 

2,205 

2,889 

3,540 

4,020 

4,505 

2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 


초고압 전력선 매출(좌) 총 EBITDA마진(우) 

(%) 

8.0 

7.5 

7.0 

6.5 

6.0 

5.5 

5.0 

(%) 

5.5 

5.0 

4.5 

4.0 

3.5 

3.0 

2.5 

2.0


해외 전선 자회사의 연결기준 

수익 기여 본격화 

해외 전선 자회사의 연결 EBITDA 기여는 2009년 이후의 성장 동력 

2008년 국내 전선업체에 있어 또 한가지 반드시 주목해야할 부분이 바로 해외 전선 

자회사 실적 개선에 의한 연결 EBITDA의 성장에 있다. 연결 EBITDA 산정의 이유는 

1) 향후 이익의 성장 유지는 결국 해외 진출에 따라 결정될 것이고, 2) 이는 결국 

Global 전선업체와의 비교를 위해서도 필요하다는 판단이다. 연결 기준 실적 추정시, 

LS전선은 2009년 해외 전선 자회사 EBITDA는 380억원 내외를 기여할 전망이고, 

이를 고려시 2007~2009년 EBITDA 성장률은 15%(본사단독기준)에서 20%로 상향된 

다. 대한전선의 경우 자회사 지분율이 50%내외로 연결 기준 기여도는 반감될 수밖에 

없으나, 2009년 해외 전선 자회사는 EBITDA 110억원 내외 기여할 전망이다. 또한 

2007~2009년 EBITDA 성장률은 18%(본사단독기준)에서 20%로 상향된다. 

LS전선 해외 전선자회사 매출액 및 EBITDA기여액 

(억원) 

6,000 

5,000 

4,000 

3,000 

2,000 

1,000 

0 

LS-VINA VINA-LSC 

LS Cable Vietnam LS Cable (Tianjin) 

LS Cable (Wuxi) Cable India 

해외전선 EBITDA 기여(우) 


2006 2007E 2008E 2009E 

대한전선 해외 전선자회사 매출액 및 EBITDA기여액 

(억원) 

3,000 

2,500 

2,000 

1,500 

1,000 

500 

0 

2006 2007E 2008E 2009E 


M-Tec TSC 해외전선 EBITDA 기여 (우) 


(억원) 

400 

350 

300 

250 

200 

150 

100 

50 

0 

(억원) 

122 

102 

82 

62 

42 

22 

2


세계 전선시장, 제품별로는 전력선, 

지역별로는 북미, 유럽, 중국 지역이 

주요 시장 

전선의 제품별 분류 및 요구 기술 수준 

VI. Appendix 

전선 시장 Overview 

CRU에 따르면 세계 전선 시장은 2006년 기준 US$1,400억불 규모이며, 지역별로는 

미주 및 중국 지역의 소비가 각각 20%내외로 가장 높은 비중을 차지하고 있으며, 서 

유럽 17%, 동북아시아 13% 내외를 구성하고 있다. 한편 전선은 유틸리티 전력선, 일 

반 산업(자동차, 조선, 건설 등) 전선, 전선 등의 원재료로 사용되는 나동선, 통신 인 

프라(유선전화, 인터넷 등) 관련 통신선으로 나눌수 있다. 생산량 기준으로 가장 높은 

비중은 전력선으로 64% (초고압 26%) 내외를 구성하고 있으며, 통신선은 21% 내외 

를 차지하고 있다. 한편, 저압 배전선, 건설 자재 피복선, 구리 통신선 등의 저성장 

저수익 제품군과 현재 전선업체의 성장과 수익성을 담보할 초고압선 및 향후 성장 잠 

재력과 고수익이 전망되는 해저 케이블 등이 있다. 

전력선 생산량 비중 64% 북미, 유럽, 중국이 Major 시장 

일반전선, 

광통신선, 15 

4 

유선 

통신선, 6 

데이타통 

신선, 11 

알루미늄 

고입선, 

5 

구리 

고압선, 

21 

자료: CRU, 미래에셋증권 리서치센터 


저압 

전력선, 

38 

기타, 

23 

중국, 20 

제품군 제품류 제품 기술수준 Drivers 

Energy Utilities 고압/초고압전력선 고 송전망 확대 및 현대화(지중화) 

중저압배전선 중 전력소비 증가 

해저전력선 고 해저 전력선 연결화 

송배전 기기 중-고 

Trade and Installers 저 건설경기 호황, 안전성 이슈 

Industrial 중-고 유럽,북미, 아태 지역 설비 투자 확대 

Telecom Optical Optical Cables 고 광통신망 확대 (FTTx 등) 

Optical Fibre 고 

Copper xDSL 고 개도국 통신망 확대 등 

Multi-pair Cable 저 


동북 

아시아, 

13 

북미, 20 

동유럽, 7 

서유럽, 

17


초고압 전력선이란? 

초고압 전력선은 송전 시스템을 담당하며 가공선과 지중선으로 분류 

A) 초고압 송전 전력선 (가공선) 

B) 중저압 배전 전력선 (가공선) 

C) 초고압 송전 전력선 (지중선) 

D) 중저압 배전 전력선 (지중선) 

E) 중저압 건축용 전선 

F) 산업용 전선 (예 OGP, 크레인, 레일, 광산 등) 


2001년 이후의 전선업 저성장기를 마무리하고 전선업에 대해 장기 호황 Cycle에 진 

입중으로 판단하는 주요한 근거는 세계 초고압 전력선 시장이 고성장 국면으로 진입 

하고 있다고 판단하기 때문이다. 전력선은 가용 전압에 따라, 154kV~745kV 범위의 

고압,초고압 전력선과 45kV 이하의 중저압선으로 분류된다. 에서와 같이 

초고압 전력선은 발전소에서 변전소로의 송전을 담당하며, 중저압선은 변전소와 전력 

실수요가 사이의 배전을 담당한다. 또한 송전선은 철탑 사이를 연결하는 가공지선과 

지하에 매설되는 지중선으로 나눌 수 있는데, 가공지선은 알루미늄으로, 지중선은 전 

기동을 주원재료로 사용한다. 초고압 전력선에 대한 수요발생은 신규 발전소 건설, 

산업단지 및 도시 건설 등에 따른 신규수요, 노후화된 설비 교체 주기 도래 및 가공 

선의 지중화 추세에 따른 교체 수요 등이 있다. 



전기동 비용, 전선 제조원가의 

60%내외 

전기동 가격 상승시, 판가로의 

전가가 용이하여 그 영향은 제한적 

Risk: 전기동 가격 상승의 영향은 제한적 

전선업체의 수익성에 대한 Risk로 지목되는 가장 큰 변수는 전기동 가격의 변동성이 

다. Sales Mix에 따라 다르지만, Global 전선업체 기준으로 전기동 비용은 전선 제조 

원가의 약 60% 내외를 차지하고 있다. 이러한 점에서 전기동 가격 상승분에 대한 판 

가로의 전가가 적절히 이루어지는가에 대한 우려는 당연하다. 

결론적으로 말하면, 전기동 가격의 상승은 전선업체의 매출액의 증가로 대부분 반영 

되어, 영업이익을 악화시키는 영향은 미미하다고 분석된다. 단, 영업이익률 자체는 

다소 낮아지게 된다. 첫번째 근거는 전선업체의 경우 초고압 전력선과 같은 대규모 

수주시 전기동 가격의 변동에 대한 판가인상 조건 혹은 헷징을 하기 때문이다. 두번 

째 근거는 실수요의 증가에 의해 전기동 가격이 상승한 경우라면, 와 같이 

전기동 수요의 57%를 담당하는 전선 수요의 증가에 의한 영향일 가능성이 높아 전선 

판가인상 부담은 거의 없다고 판단된다. 단, 일반 저급 피복선의 경우 과다 경쟁에 

의해 판가인상에 부담이 있어, 전기동에 대한 헷징이 이루어지지 않는다면, 원가 부 

담으로 작용할 가능성이 높다. 

동 실수요 비중, 전선 57% 유럽, 중국이 Major 동 소비국 

황동, 18 

판대, 7 

튜브, 11 

기타합금, 7 

기타 전선, 

11 

자료: ICSG, 미래에셋증권 리서치센터 


건축용 

전선, 27 

권선, 8 

송전선, 3 

통신선, 8 

기타 

아시아, 11 

대만, 4 

한국, 5 

기타, 16 

중국, 21 

미국, 12 

유럽, 23 

일본, 7


투자의견 제시종목 

LS전선 (006260, BUY, TP 150,000원) 

대한전선 (001440, BUY, TP 72,000원) 



2008 Top Pick 

LS 전선(006260) 


Global Cable Franchise를 꿈꾸다! 

■ 목표주가 150,000원, 투자의견 BUY 유지 

LS전선의 목표주가 150,000원과 투자의견 BUY를 유지함. 2008년 투자포인트는, 

1) 본사기준 초고압 전력선의 수익성 개선이 본격화 및 2) 해외 전선자회사들의 실 

적개선이 전망되며, 3) 영업가치 산정시 적용한 기존 08년 EV/EBITDA 10배에서 9 

배로 하향하나 연결 실적 상향 조정과 투자자산 가치에 경영권 Premium가치를 고 

려하였기 때문임. 

■ 2008년 해외 전선 자회사 실적 개선 본격화 

향후 동사의 투자포인트는 해외 전선자회사의 2009년 이후 성장성이라고 판단함. 

2007~09년 해외 전선자회사 연결 EBITDA 성장률이 연평균 20% (본사 15%)이며, 

해외 전선자회사의 성장 잠재력을 고려한다면 2009년 이후의 성장성 유지에 긍정적 

시각을 견지함. 이에따라 영업가치 산정시, Global업체 08년 평균 EV/EBITDA 6.8 

배 (EBITDA 성장률 10% 내외)대비 할증한 9배를 적용하는데 무리 없다는 판단. 

■ 예상보다 빠른 초고압 전력선 수익성 향상에 주목 

동사의 전력선 부분은 2006년 영업이익률 7.5%를 기록했으나, 3/4분기 동부분 영 

업이익률은 9.8%에 육박. 이는 Global T&D (Transmission & Distribution) 시장 

의 장기 호황 Cycle 진입에 따른 본격적인 수혜로 분석되며 중장기적으로 수익성 

개선이 지속될 것으로 기대함. 

■ LS전선, 중장기적 관점으로 접근이 필요한 시점 

최근 1달간의 주가 약세는 Fundamental의 변화 없는 주가 조정국면으로 판단함. 

Global T&D 시장은 장기 호황 국면으로, 이에 대한 수혜 또한 중장기적으로 이어 

질 것이며, 동사의 신흥국 중심 해외진출 전략 실행에 따라 이익의 성장성도 이어질 

것으로 분석되어, 주가 조정기에 중장기적 관점에서 매수 시점으로 판단함. 

결산월 12월 2005 2006 2007E 2008E 2009E 

매출액 (십억원) 2,480.0 2,907.7 3,115.8 3,220.9 3,283.7 

영업이익 (십억원) 84.3 96.7 112.5 149.4 178.8 

EBITDA (십억원) 156.1 172.7 192.9 227.3 254.4 

세전순이익 (십억원) 160.2 249.0 258.5 288.8 318.0 

순이익 (십억원) 112.2 215.3 209.1 231.0 254.4 

EPS (원) 3,484 6,687 6,493 7,174 7,902 

증감률 (%) (4.8) 91.9 (2.9) 10.5 10.1 

P/E (x) 10.0 5.7 16.9 15.3 13.9 

P/B (x) 1.0 0.9 2.5 2.2 1.9 

EV/EBITDA (x) 12.1 11.8 21.8 18.3 16.1 

ROE (%) 9.8 17.2 14.8 14.4 14.0 

BUY (Maintain) 

Rating within Industry : Overweight 

Earnings Quality Score : Medium 

Price Volatility : Low 

Target Price & Expected Return 

목표주가 (6M) W 150,000 

컨센서스 목표주가 W 155,000 

현재가 W 110,000 

예상 주당배당금 (07E) W 1,000 

예상 주가 상승률 (6M) 36.4% 

예상 배당 수익률 (12M) 0.9% 

Fundamental Data 

예상 EPS (07E/08E) W 6,493 / W 7,174 

컨센서스 EPS (07E/08E) W 6,627 / W 6,997 

예상 EPS 성장률 (3년, CAGR) 5.7% 

과거 EPS 성장률 (5년, CAGR) 16.0% 

순부채비율 (07E) 54.7% 

Earnings Quality Score 

(원) 

160,000 

140,000 

120,000 

100,000 

80,000 

60,000 

40,000 

LS전선 (좌) 

20,000 

0 

KOSPI대비 상대주가(우) 

06.12 07.2 07.4 07.6 07.8 07.10 


High : 

Low : 

100 

75 

50 

25 

0 

51 

Earnings 

Quality 

Score 

Trading Data 

66 

Historical 

Earnings 

Stability 

11 

Consensus 

Forecast 

Certainty 

22 

Consensus 

Forecast 

Accuracy 

시가총액 (W bn / US$ mn) 3,542 / 3,810 

발행주식수 32 Mil 

유동주식비율 52.8% 

수정베타(3년, 월간수익률) 0.9 

주가 수익률 연변동성(3년, 월간수익률) 34.6% 

52주 최고가 / 최저가 W 32,350 - 149,000 

최근 3개월 일평균 거래량 216 Ths 

최근 3개월 일평균 거래대금 W 26,017 Mil 

외국인 지분율 16.1% 

주요주주 지분율 

구자열 (외 40) 33.4% 

Performance 

1M 6M 12M 

주가상승률(%) (14.4) 70.8 182.1 

KOSPI대비 상대수익률(%) (8.6) 60.0 149.4 

310 

260 

210 

160 

110 

60


영업가치 ‘08년 EV/EBITDA 

9배 적용 

LS 전선 Valuation Overview 

I. Investment Thesis 

영업가치: ‘08년 EV/EBITDA 9배 적용 

동사의 전력선 부분은 2006년 영업이익률 7.5%를 기록했으나, 3/4분기 동부분 영업 

이익률은 9.8%에 육박하였다. 이는 Global T&D (Transmission & Distribution) 시 

장의 장기 호황 Cycle 진입에 따른 본격적인 수혜로 분석되며 중장기적으로 수익성 

개선이 지속될 것으로 기대한다. 

당사는 향후 해외 전선자회사-베트남, 중국, 인도-를 2009년 이후 동사의 성장 동 

력으로 판단한다. 2007~2009년 해외 전선자회사 포함 연결 EBITDA 성장률이 연평 

균 20% (본사단독 15%)이며, 해외 전선자회사 진출 지역의 T&D 시장 성장 잠재력을 

고려한다면 2009년 이후의 성장성 유지에 긍정적 시각을 견지한다. 이에 따라 영업 

가치 산정시, Global peer group ‘08년 EV/EBITDA 6.8배 (연평균 EBITDA 성장 

률 10% 내외) 대비 할증한 9배를 적용하는데 무리 없다는 판단이다. 

항목(억원, 백만주, 원) Value EV 중 비중 비고 

영업가치 (A) 22,224 38.8% 

'08 전선 EBITDA 1,976 해외전선 자회사 연결 EV/EBITDA 9배 적용 (CAGR 19.8%) 

'08 해외전선자회사 EBITDA 262 

'08 기계 EBITDA 298 기계부분 EV/EBITDA 7배 

투자자산가치 (B) 24,552 42.9% 

LS 산전 8,004 14.0% 시가총액*지분율 

LS 니꼬동 13,774 24.0% 07년 예상 ROE 30% 수준, PBR 3배 적용 

JS 전선 2,037 3.6% 시가총액*지분율 

기타 737 1.3% 순자산가액 (해외 전선 자회사(베트남, 중국, 인도) 제외) 

보유 부동산가치 (C) 

군포 공장 부지 5,637 9.8% 

256,274m 2 (77,523평), 공시지가 3,620억원, 장부가 2,105억원, 

(개발 고려: 기부체납비율 50%, 용적률 300%, 시가 1,000만원/평, 공사비용 400만원/평, 


자사주 (D) 4,876 8.5% 4,432,929주, 현주가 적용 

총 기업가치 (E) 57,290 100.0% 

순차입금 (F) 7,834 

적정 시가총액 (E-F) 49,456 


목표 주가 153,590 

현주가 110,000 



주2: 순자산가액에 기초한 평가를 제외한 투자자산 평가시, 종전에는 보수적 관점에서 처분이익에 대해 법인세율 27.5%를 일괄 적용하였으나, 금번부터 경영권 Premium에 의한 법인 

세 상쇄효과를 고려하여, 적용가치를 전부 반영하였음. 




LS 전선 (본사 기준) 영업가치 DCF Valuation 

본사기준 영업가치: DCF Valuation으로 검증 

먼저, 해외 전선 자회사의 경우 2009년 이후 실적 가시성이 부족하다는 판단 하에 

본사기준 영업가치만을 검증해 보았다. 매출액의 경우 전기동 가격의 변동에 절대적 

인 영향을 받으나, 절대적인 영업이익 규모의 경우 전기동 가격의 변동성이 심하지 

않는 한 제품 판가로의 전가가 용이하여 영향이 제한적이기 때문에, 전기동 가격 변 

동에 따른 DCF 방식의 영업가치 산정에 무리 없다는 판단이다. 

본사 영업가치 산정시‘08년 EV/EBITDA 9배를 적용시 1조 7,782억원 규모이며, 

DCF 방식의 본사 영업가치는 1조 7,700억원으로 산정되었다. 결과적으로 연결 영업 

가치에도 08년 EV/EBITDA 9배 적용시 무리 없는 수준으로 판단하고, 검증의 의미 

로 DCF 방식을 사용하도록 하겠다. 


Sales 31,158 32,209 32,837 33,493 34,163 34,846 35,543 36,254 36,979 37,719 

Sales Growth 7.2% 3.4% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 

(LME Copper Price) US$/ton 7,200 7,200 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 

EBIT 1,125 1,494 1,788 1,997 2,202 2,246 2,291 2,337 2,384 2,431 

Dep.+ Amor. 804 779 755 646 647 775 765 761 762 787 

EBITDA 1,929 2,273 2,544 2,644 2,849 3,021 3,057 3,099 3,146 3,218 

NOPLAT 816 1,083 1,296 1,448 1,597 1,629 1,661 1,694 1,728 1,763 

-CAPEX 1,170 512 529 546 575 716 609 630 652 675 

-Inc. in WC 351 118 100 56 108 117 93 101 101 110 

Free Cash Flow 98 1,232 1,424 1,492 1,560 1,571 1,725 1,725 1,737 1,764 

WACC 8.6% 8.7% 8.9% 9.0% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 



Enterprise Value 17,716 


본사기준 DCF 영업가치, 

‘08년 EV/EBITDA 

9배 수준 



투자자산 가치 산정시, 

경영권 Premium을 고려 

기부체납 50%, 용적률 300% 적용 

투자자산 및 부동산 가치 

순자산가액에 기초한 평가를 제외한 투자자산 평가시, 종전에는 보수적 관점에서 처 

분이익에 대해 법인세율 27.5%를 일괄 적용하였으나, 금번부터 30%를 상회하는 투 

자자산에 대해 경영권 Premium에 의한 법인세 상쇄효과를 고려하여, 적용가치를 전 

부 반영하였다. LS산전, JS전선은 시가총액과 지분율을 고려하여 가치 산정하였고, 

LS니꼬동제련의 경우 2007년 예상 ROE 30%로 추정하여 PBR 3배를 적용하였다. 기 

타 투자자산에 대해서는 순자산가액으로 평가하였다. 이에 따라 총 투자자산 가치는 

종전 2조 1,782억원에서 2조 4,552억원으로 약 3,000억원 내외 상승하였다. 

LS전선 주요 투자자산 현황 

구분 

주식수 

(천주) 

지분율 

(%) 

지분의 

순자산가치 

(억원) 

장부가치 

(억원) 

Market Price 

/share 

(원) 

적용가치 

(억원) 

LS니꼬동제련 28,377 50.1 4,578 4,564 13,774 

LS산전 13,800 46.0 1,823 2,135 58,000 8,004 

JS전선 8,955 78.7 769 733 22,750 2,037 

기타 737 726 737 


동사의 기 이전된 군포공장 부지의 경우, 주택단지 혹은 벤처타운 등의 개발 방안이 

고려되고 있으나, 확정적이지 않아 몇 가지 가정을 통해 보수적인 산정 방식으로 접 

근하였다. 종전에는 기부체납 30% 만을 고려한 토지 시가만을 고려하였으나, 과거 

용도변경을 통한 공장부지 개발 사례를 검토한 결과, 기부체납은 50% 내외, 주거지 

역 용적률은 200~280% 내외, 상가지역 용적률은 600% 이상 적용 받아왔다. 이에 

따라 동사의 군포부지 가치 산정시, 시가 1,000만원/평, 공사비용 400만원/평, 기부 

체납비율 50%, 용적률 300%, 개발이익에 대해 27.5% 세율을 적용하도록 하겠다. 한 

편, 동부지는 현재 장부가 2,105억원, 공시지가 3,620억원 내외이다. 

LS전선: 군포공장부지 가치 산정 내역 1 

구분 (단위: 억원) 금액 비고 

분양수익 11,628 

-)공사관련 비용 4,651 

-)토지비용 2,105 

세후 추정개발이익 3,532 

안양부지 총가치 5,637 


LS전선: 군포공장부지 가치 산정 내역 2 



256,274m 2 (77,523평), 공시지가 3,620억원, 

장부가 2,105억원, 

(개발 고려: 기부체납비율 50%, 용적률 300%, 

시가 1,000만원/평, 공사비용 400만원/평, 


200% 250% 300% 350% 400% 

30% 5,300 6,480 7,661 8,841 10,021 

40% 4,626 5,637 6,649 7,661 8,672 

50% 3,951 4,794 5,637 6,480 7,323 

60% 3,277 3,951 4,626 5,300 5,974 

70% 2,602 3,108 3,614 4,120 4,626 




II. 실적 추정치의 변경 

본사 실적 추정치 변경 및 해외 전선자회사 실적 전망 제시 

당초 본사 실적 추정시와 달리, 해외 전선 자회사로의 매출 이전 효과가 높아, 본사 

기준 실적은 다소 하향 조정하나, 해외 전선 자회사들에 대한 실적 추정을 제시하며, 

상향 조정하였다. 

LS전선 (본사기준) 실적 추정치 변경 

(십억원, 

수정 전 수정 후 차이(%,%p) 

%, %p) 

2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 

매출액 3,130.4 3,254.9 3,342.7 3,115.8 3,220.9 3,283.7 (0.5) (1.0) (1.8) 

영업이익 120.1 161.1 193.4 112.5 149.4 178.8 (6.3) (7.2) (7.5) 

EBITDA 198.6 238.8 271.5 192.9 227.3 254.4 (2.9) (4.8) (6.3) 

세전이익 265.4 301.0 335.3 258.5 288.8 318.0 (2.6) (4.1) (5.1) 

순이익 218.3 225.8 243.1 209.1 231.0 254.4 (4.2) 2.3 4.7 

EPS(원) 6,778.7 7,011.6 7,549.1 6,493.0 7,173.9 7,901.6 (4.2) 2.3 4.7 

영업이익률 3.8 4.9 5.8 3.6 4.6 5.4 (0.2) (0.3) (0.3) 

EBITDA률 6.3 7.3 8.1 6.2 7.1 7.7 (0.2) (0.3) (0.4) 

세전이익률 8.5 9.2 10.0 8.3 9.0 9.7 (0.2) (0.3) (0.3) 

순이익률 7.0 6.9 7.3 6.7 7.2 7.7 (0.3) 0.2 0.5 


LS전선 (본사기준) 분기 실적 추정 

(단위: 십억원, %) 1Q 07 2Q 07 3Q 07 4Q 07E 1Q 08E 2Q 08E 3Q 08E 4Q 08E 

매출액 748.6 841.4 750.1 775.7 755.8 805.2 818.1 841.8 

증가율 14.7 14.0 (0.1) 1.2 1.0 (4.3) 9.1 8.5 

영업이익 25.1 30.9 22.0 34.6 34.0 37.3 38.2 39.8 

증가율 43.0 1.9 (8.5) 39.2 35.6 20.8 74.0 15.2 

영업이익률 3.4 3.7 2.9 4.5 4.5 4.6 4.7 4.7 

순이익 47.9 65.1 38.2 57.9 55.0 57.7 58.5 59.8 

증가율 23.5 93.4 (42.5) (24.2) 14.8 (11.3) 52.9 3.4 

순이익률 6.4 7.7 5.1 7.5 7.3 7.2 7.1 7.1 




LS전선 해외 전선 자회사 매출 전망 

(단위: 억원, %) 지분율 2006 2007E 2008E 2009E 

해외전선 매출 기여 1,805 2,468 3,649 5,130 

해외전선자회사 매출액 2,010 2,700 3,900 5,400 

LS-VINA 80.7 958 1,200 1,300 1,400 

VINA-LSC 45.0 36 

LS Cable Vietnam 100.0 600 1,200 

LS Cable (Tianjin) 100.0 542 800 1,000 1,100 

LS Cable (Wuxi) 100.0 473 700 1,000 1,200 

Cable India 100.0 500 

러시아 (진출 고려중) 


LS전선 해외 전선 자회사 EBITDA 전망 

(단위: 억원, %) 지분율 2006 2007E 2008E 2009E 

해외전선 EBITDA 기여 120 165 262 379 

해외전선자회사 EBITDA 133 182 284 405 

LS-VINA 80.7 67 84 111 133 

VINA-LSC 45.0 

LS Cable Vietnam 100.0 33 78 

LS Cable (Tianjin) 100.0 35 52 70 77 

LS Cable (Wuxi) 100.0 31 46 70 84 

Cable India 100.0 33 

러시아 (진출 고려중) 




추정재무제표 

대차대조표 

(단위 : 십억원) 2005 2006 2007E 2008E 2009E 

유동자산 792.4 998.4 1,133.8 1,175.2 1,251.2 

현금 및 단기금융상품 31.8 45.7 126.1 133.1 173.4 

매출채권 494.1 637.1 671.6 691.9 717.6 

재고자산 203.9 242.3 255.0 267.5 277.5 

고정자산 1,675.0 1,827.9 1,991.1 2,164.8 2,322.4 

투자자산 743.6 884.1 1,016.5 1,213.6 1,388.9 

유형자산 859.2 867.8 892.0 879.0 868.5 

무형자산 72.3 76.0 82.6 72.3 65.1 

자산총계 2,467.4 2,826.4 3,125.0 3,340.0 3,573.6 

유동부채 879.8 1,000.1 1,102.6 1,095.2 1,090.9 

매입채무 270.9 400.6 416.6 433.6 459.2 

단기차입금 336.8 365.8 338.7 308.7 278.7 

유동성장기부채 150.8 100.4 210.1 210.1 210.1 

고정부채 420.0 494.1 523.6 534.0 545.3 

사채 307.9 379.4 369.1 369.1 369.1 

장기차입금 1.6 1.2 28.5 28.5 28.5 

부채총계 1,299.9 1,494.3 1,626.2 1,629.2 1,636.1 

자본금 161.0 161.0 161.0 161.0 161.0 

자본잉여금 539.2 539.2 539.2 539.2 539.2 

이익잉여금 509.7 695.8 876.7 1,079.9 1,306.6 

자본조정 (42.3) (64.0) (78.1) (69.3) (69.3) 

자본총계 1,167.6 1,332.1 1,498.7 1,710.8 1,937.5 

총차입금 797.0 846.8 946.5 916.5 886.5 

순차입금 765.2 801.1 820.3 783.4 713.0 

현금흐름표 

(단위 : 십억원) 2005 2006 2007E 2008E 2009E 

영업활동 현금흐름 (9.6) 93.7 140.9 116.0 152.1 

당기순이익 112.2 215.3 209.1 231.0 254.4 

감가상각비 64.8 63.8 65.8 64.2 63.4 

무형자산상각비 7.0 12.2 14.6 13.7 12.2 

외화환산손실(이익) (2.3) (4.5) (0.3) 0.0 0.0 

지분법평가손실(이익) (111.6) (169.0) (180.5) (178.0) (177.0) 

운전자본의 감소(증가) (111.0) (60.3) (32.7) (15.8) (10.0) 

매출채권의 감소(증가) (78.3) (153.0) (39.3) (20.3) (25.7) 

재고자산의 감소 (36.1) (37.8) (9.9) (12.5) (9.9) 

매입채무의 증가(감소) 3.3 130.5 16.4 17.0 25.7 

기타 31.3 36.3 65.0 0.8 9.1 

투자활동현금흐름 (96.5) (82.9) (107.4) (60.1) (54.0) 

단기금융상품의 처분(취득) 10.5 (7.9) 11.3 0.0 0.0 

유가증권 처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 

유형자산의 취득 (118.2) (125.6) (117.0) (51.2) (52.9) 

유형자산의 처분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 

무형자산의 감소(증가) (8.9) (1.7) (2.3) (3.3) (4.9) 

투자자산의 감소(증가) (9.8) 28.3 4.5 (5.5) 3.8 

기타 29.9 23.9 (4.0) 0.0 0.0 

재무활동현금흐름 92.8 (4.8) 58.3 (48.9) (57.8) 

차입금의 증가(감소) 120.8 55.6 100.7 (30.0) (30.0) 

자본의 증가(감소) 1.5 (31.2) (14.2) 8.9 0.0 

배당금의 지급 (29.2) (29.2) (28.2) (27.8) (27.8) 

기타 (0.4) 0.0 0.0 0.0 0.0 

순현금흐름 (13.3) 6.0 91.8 7.0 40.3 

기초현금 19.7 6.4 12.4 104.2 111.2 

기말현금 6.4 12.4 104.2 111.2 151.5 

잉여 현금흐름 (106.1) 10.8 (13.5) 55.8 98.1 


손익계산서 

(단위 : 십억원,%) 2005 2006 2007E 2008E 2009E 

매출액 2,480.0 2,907.7 3,115.8 3,220.9 3,283.7 

증가율 2.1 17.2 7.2 3.4 1.9 

매출원가 2,214.4 2,618.2 2,779.1 2,843.5 2,872.3 

매출총이익 265.6 289.5 336.8 377.4 411.3 

증가율 4.7 9.0 16.3 12.1 9.0 

매출총이익률 10.7 10.0 10.8 11.7 12.5 

판매비및일반관리비 181.4 192.8 224.2 227.9 232.5 

영업이익 84.3 96.7 112.5 149.4 178.8 

증가율 (10.6) 14.8 16.4 32.8 19.7 

영업외손익 75.9 152.2 146.0 139.3 139.2 

순금융비용 27.5 39.0 40.9 40.7 39.9 

외환관련손익 6.9 9.7 1.9 0.0 0.0 

지분법평가손익 111.6 169.0 180.5 178.0 177.0 

기타영업외손익 

(15.1) 12.5 4.5 2.0 2.1 

세전순이익 160.2 249.0 258.5 288.8 318.0 

법인세비용 48.0 33.6 49.5 57.8 63.6 

당기순이익 112.2 215.3 209.1 231.0 254.4 

EPS 3,484 6,687 6,493 7,174 7,902 

증가율 (4.8) 91.9 (2.9) 10.5 10.1 

EBITDA 156.1 172.7 192.9 227.3 254.4 

증가율 (2.6) 10.6 11.7 17.9 11.9 

투자지표 

(단위 : 원, %) 

주당 지표(원) 

2005 2006 2007E 2008E 2009E 

EPS 3,484 6,687 6,493 7,174 7,902 

BPS 34,015 39,011 43,978 50,886 58,150 

주당 EBITDA 4,848 5,364 5,990 7,060 7,900 

주당 현금배당금 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 

PER 10.0 5.7 16.9 15.3 13.9 

PBR 1.0 0.9 2.5 2.2 1.9 

EV/EBITDA 12.1 11.8 21.8 18.3 16.1 

배당수익률 

수익성 

2.9 2.6 0.9 0.9 0.9 

매출총이익률 10.7 10.0 10.8 11.7 12.5 

영업이익률 3.4 3.3 3.6 4.6 5.4 

EBITDA이익률 6.3 5.9 6.2 7.1 7.7 

순이익률 4.5 7.4 6.7 7.2 7.7 

ROE 9.8 17.2 14.8 14.4 14.0 

ROIC 

안정성 

2.3 4.6 4.0 5.7 7.3 

부채비율 111.3 112.2 108.5 95.2 84.4 

순차입금비율 65.5 60.1 54.7 45.8 36.8 

유동비율 90.1 99.8 102.8 107.3 114.7 

이자보상배율(배) 

활동성 (회) 

3.1 2.5 2.8 3.7 4.5 

총자산회전율 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 

매출채권회전율 5.4 5.1 4.8 4.7 4.7 

재고자산회전율 13.3 13.0 12.5 12.3 12.1 

매입채무회전율 9.2 8.7 7.6 7.6 7.4 

순운전자본회전율 7.9 7.4 7.1 7.0 7.0 




목표주가상향 

대한전선(001440) 


중장기적 안목이 필요한 시점 

■ 목표주가 72,000원으로 상향, 투자의견 BUY 유지 

대한전선에 대해 목표주가를 기존 56,000원에서 72,000원으로 상향하며, 투자의견 

BUY 유지. 그 이유는 1) Global T&D 시장의 장기 호황속에 Prysmian 지분 9.9% 

인수에 따른 지분가치 및 영업가치 상향 전망, 2) 명지 건설 인수 등 안양 부지 개 

발 가치 현실화, 3) 향후 투자자산 매각 등 현금확보를 통한 추가적인 M&A 등 기 

업가치 상승 가능성 때문. 

■ Prysmian 지분 9.9% 인수의 의미 

동사는 해외 자회사를 통한 Prysmian 지분 9.9%를 확보, 향후 양사간 파트너쉽 기 

반 마련. 9.9%의 의미는 향후 GS(Goldman Sachs) 또는 다른 방법을 통해서도 추 

가적인 지분인수 의지를 시사. 다각적인 인수 방법이 기대되나, 양사간 중기적인 사 

업 파트너쉽을 형성하며, 지역과 제품 라인업에서 시너지 모색후, GS로부터의 우호 

적 지분인수 방법이 최선으로 판단됨. 

■ 부동산 개발 어떻게 볼 것인가? 

동사의 주요한 기업가치 구성 요소인 보유 부동산은 2009년 이후 개발이 기대되는 

안양부지 1조원, 본사 리모델링후 가치 1,000억원, 시흥부지 1,000억원 및 여타 개 

발옵션 4,000억원 등 총 1조 6,000억원에 이를 것으로 추산. 그러나, 개발시점 및 

구체적인 계획이 발표되지 않은 현 시점에서 리스크도 상존한다는 판단임. 

■ 2008년은 그룹 재편을 통한 지주회사 기틀 마련의 해 

동사의 궁극적인 모습은 지주회사로의 변모임. 이를 위한 선행조건으로 우량자회사 

보유이며, 가능성 여부를 떠나 향후 추가적인 투자의 초점은 전선부문, 건설부문, 

레져부문 등이 될 것임. 이외의 신규사업성이 없는 부문은 매각을 통한 M&A 자금 

으로 사용될 것으로 전망. 

결산월 12월 2005 2006 2007E 2008E 2009E 

매출액 (십억원) 1,587.3 2,238.1 2,029.0 2,107.2 2,121.7 

영업이익 (십억원) 21.1 70.3 61.0 82.3 88.5 

EBITDA (십억원) 37.1 81.5 70.4 93.2 99.5 

세전순이익 (십억원) 202.7 138.4 131.4 124.0 139.3 

순이익 (십억원) 145.5 104.4 92.0 89.9 101.0 

EPS (원) 3,603 2,293 1,877 1,835 2,061 

증감률 (%) 221.4 (36.4) (18.1) (2.2) 12.3 

P/E (x) 7.2 10.1 33.3 34.1 30.3 

P/B (x) 1.3 1.1 2.6 2.5 2.3 

EV/EBITDA (x) 44.2 17.9 55.1 41.4 38.3 

ROE (%) 18.4 10.7 8.3 7.4 7.9 

BUY (Maintain) 

Rating within Industry : Neutral 

Earnings Quality Score : Medium 

Price Volatility : Low 

Target Price & Expected Return 

목표주가 (6M) W 72,000 

컨센서스 목표주가 W 60,000 

현재가 W 62,500 

예상 주당배당금 (07E) W 500 

예상 주가 상승률 (6M) 15.2% 

예상 배당 수익률 (12M) 0.8% 

Fundamental Data 

예상 EPS (07E/08E) W 1,877 / W 1,835 

컨센서스 EPS (07E/08E) W 3,210 / W 3,378 

예상 EPS 성장률 (3년, CAGR) -3.5% 

과거 EPS 성장률 (5년, CAGR) 9.0% 

순부채비율 (07E) 71.7% 


0 

KOSPI대비 상대주가(우) 

06.12 07.2 07.4 07.6 07.8 07.10 


High : 

Low : 

100 

75 

50 

25 

0 

100,000 

80,000 

60,000 

40,000 

20,000 

64 

Earnings 

Quality 

Score 

Trading Data 

76 

Historical 

Earnings 

Stability 

22 

Consensus 

Forecast 

Certainty 

50 

Consensus 

Forecast 

Accuracy 

시가총액 (W bn / US$ mn) 3,066 / 3,298 

발행주식수 49 Mil 

유동주식비율 45.9% 

수정베타(3년, 월간수익률) 1.7 

주가 수익률 연변동성(3년, 월간수익률) 55.6% 

52주 최고가 / 최저가 W 20,250 - 90,000 

최근 3개월 일평균 거래량 774 Ths 

최근 3개월 일평균 거래대금 W 49,519 Mil 

외국인 지분율 7.9% 

주요주주 지분율 

삼양금속 (외 21) 51.1% 

Performance 

1M 6M 12M 

주가상승률(%) (13.3) 84.6 149.0 

KOSPI대비 상대수익률(%) (7.5) 73.8 116.4 

(원) 

대한전선(좌) 

310 

260 

210 

160 

110 

60


영업가치 ‘08년 EV/EBITDA 

8배 적용 

대한전선 Valuation Overview 

I. Investment Thesis 

영업가치: ‘08년 EV/EBITDA 9배 적용 

당사는 향후 해외 전선자회사-남아공, 베트남-를 2009년 이후 동사의 성장 동력으 

로 판단한다. 2007~2009년 해외 전선자회사 포함 연결 EBITDA 성장률이 연평균 

20% (본사단독 18%)이며, 해외 전선자회사 진출 지역의 T&D 시장 성장 잠재력을 고 

려한다면 2009년 이후의 성장성 유지에 긍정적 시각을 견지한다. 이에 따라 영업가 

치 산정시, Global peer group ‘08년 EV/EBITDA 6.8배 (연평균 EBITDA 성장률 

10% 내외) 대비 할증한 9배를 적용하는데 무리 없다는 판단이다. 

항목(억원, 백만주, 원) Value EV 중 비중 (%) 비고 

영업가치 (A) 9,185 19.6% 

’08 EBITDA 932 해외 전선자회사 연결 ‘08년 EBITDA EV/EBITDA 9배 (CAGR 20.4%) 

‘08해외전선자회사 EBITDA 89 

투자자산가치 (B) 21,213 45.3% 

Taihan Global Holdings (4,716억원 유상증자)를 통한 Prysmian 지분 9.9% 

Prysmian 7,405 15.8% 취득(5,190억원), 영업가치 상승과 지분가치 상승등에 대해 50% premium 적용 

(산식: 4,716*1.5-(5,190-4,716)) 

트라이브랜즈 481 1.0% 시가총액*지분율 

옵토매직 306 0.7% 시가총액*지분율 

TMC 660 1.4% 07년 PER 15.4배 적용(Ref. JS전선 예상 PER) 

무주리조트 3,370 7.2% 

PRR 3배 (보유토지(공시지가 1,326억원, 장부가 504억원, 장부가 초과액만 고려해도 

절반 내외 설명가능하며, 콘도 및 골프 코스 등의 가치 고려) 

노벨리스코리아 2,594 5.5% 노벨리스 매각액 60억불, 노벨리스코리아 매출비중 20% 

대한ST 1,043 2.2% PBR 1.6배 (대양금속, 황금에스티 PBR 평균) 

대한벌크터미날 914 2.0% PBR 2.5배 (ROE 25%수준) 

한국렌탈 1,137 2.4% PBR 2.5배 (ROE 25%수준) 

기타 1,147 2.4% 순자산가액 

단기대여금 603 1.3% 07년 3분기 장부가액 

매도가능 투자유가증권 1,449 3.1% 07년 3분기 장부가액 

만기보유증권 105 0.2% 07년 3분기 장부가액 

보유 부동산가치 (C) 16,025 34.2% 

본사 1,000 면적: 5,035m 2 (1,523평), 시가 1,000억원, (장부가 303억원, 공시지가 354억원) 

면적: 260,543m 

안양 공장 부지 10,025 

2 (78,814평), 시가 1500만원/평, 공사비용 400만원/평, 기부체납률 

50%, 용적률 300%, (장부가: 2,170억원, 공시지가 3,500억원), 개발이익에 대해 27.5 

세율 부여 

시흥 공장 부지 1,000 대원기획에 기 매각했으나, 회계처리 미반영 (향후 대여금) 

개발옵션 4,000 시흥부지개발 옵션, 남부터미널 profit sharing, 부산 분양차익 

자사주 (D) 429 0.9% 685,931주, 현주가 적용 

총 기업가치 (E) 46,852 100.0% 

순차입금 (F) 8,244 

적정 시가총액 (E-F) 38,608 


전환사채, 신주인수권부사채 100% 전환 가정 (기발행주식수: 48,960,889주, 

기존CB: 95,821주, 신규CB: 2,741,541주, 신규BW: 1,758,694주) 

적정 주가 72,088 

현 주가 62,500 



주2: 순자산가액에 기초한 평가를 제외한 투자자산 평가시, 종전에는 보수적 관점에서 처분이익에 대해 법인세율 27.5%를 일괄 적용하였으나, 금번부터 경영권 Premium에 의한 법인 

세 상쇄효과를 고려하여, 적용가치를 전부 반영하였음. 




본사기준 DCF 영업가치, 

‘08년 EV/EBITDA 9배 수준 

대한전선 (본사 기준) 영업가치 DCF Valuation 

본사기준 영업가치: DCF Valuation으로 검증 

먼저, 해외 전선 자회사의 경우 2009년 이후 실적 가시성이 부족하다는 판단 하에 

본사기준 영업가치만을 검증해 보았다. 매출액의 경우 전기동 가격의 변동에 절대적 

인 영향을 받으나, 절대적인 영업이익 규모의 경우 전기동 가격의 변동성이 심하지 

않는 한 제품 판가로의 전가가 용이하여 영향이 제한적이기 때문에, 전기동 가격 변 

동에 따른 DCF 방식의 영업가치 산정에 무리 없다는 판단이다. 

본사 영업가치 산정시 ‘08년 EV/EBITDA 9배를 적용시 8,386억원 규모이며, DCF 

방식의 본사 영업가치는 8,993억원으로 산정되었다. 결과적으로 연결 영업가치에도 

08년 EV/EBITDA 9배 적용시 무리 없는 수준으로 판단하고, 검증의 의미로 DCF 방 

식을 향후에도 사용할 것이다. 


Sales 20,290 21,072 21,217 21,641 22,074 22,516 22,966 23,425 23,894 24,372 

Sales Growth 9.3% 3.9% 0.7% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 

(LME Copper Price) 7,200 7,200 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 

EBIT 610 823 885 1,001 1,132 1,154 1,178 1,201 1,225 1,250 

Dep.+ Amor. 94 109 110 112 113 114 118 120 123 125 

EBITDA 704 932 995 1,113 1,245 1,268 1,296 1,322 1,348 1,374 

NOPLAT 442 596 642 726 821 837 854 871 888 906 

-CAPEX 163 150 155 158 161 167 168 172 175 179 

-Inc. in WC 263 335 16 119 98 59 130 102 108 105 

Free Cash Flow 110 221 581 561 674 725 675 717 728 747 

WACC 7.8% 8.0% 8.1% 8.1% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 



본사기준 영업가치 EV 8,993 




Prymian 지분 9.9% 인수, 표면적인 

인수 조건은 비우호적 

Prysmian 지분 추가 인수 방법은 

중기적 사업 파트너쉽 강화에 따른 

우호적 방법이 우선적 

중기적 파트너쉽의 구현 방법 

모색 중 

Prysmian 지분 9.9%에 대한 가치, 

50% Premium 부여 

Prysmian 지분인수에 대한 관점 

동사는 최근 자회사인 Taihan Global Holdings에 4,716억원 유상증자를 하였으며, 

이를 통해 Prysmian 지분 9.9%를 5,190억원에 인수하였다. 인수 조건은 당시 주가 

대비 15% Premium 가격으로 인수, 대한전선 명의로 장내 추가매입과 이사회진출이 

금지되는 것이다. 계약조건에 대한 추가 합의 여부 떠나, 이는 필히 대한전선의 

Prysmian 지분 추가 인수에 대한 강력한 의지의 표현으로 평가한다. 

그렇다면, 추가 지분인수 방법이 이슈가 될 것이다. 물론 가정적으로 다각적인 인수 

방법이 가능하나, 양사간 중기적인 사업 파트너쉽을 형성하며, 지역과 제품 라인업에 

서 시너지 모색 후, GS로부터의 우호적 추가 지분인수 방법이 최선으로 판단된다. 

향후 추가 인수대금은 30% 지분 인수 가정시, 1조원 이상이 소요될 것으로 판단되며, 

이는 처분이 예정되어 있는 투자자산과 보유 토지 가치 감안 시 무리한 수준은 아닌 

것으로 평가한다. 

중기적인 사업 파트너쉽 강화는 역시 제품 라인업 공유 차원이 가장 현실적으로 보인 

다. 1) 일단 Prysmian과 대한전선의 지역별 매출 비중을 보면, 각각 유럽과 아시아 

지역으로, 소재부분을 보유한 대한전선이 Prysmian의 아시아 진출시 Copper Rod 

Outsourcing 역할을 담당, 2) 최근 광캐이블 소재인 광섬유의 수급상황 악화로 대한 

전선의 자회사인 옵토매직을 통한 Prysmian으로의 광섬유 공급, 3) 향후 국내 해저 

캐이블 도입시 Prysmian 제품을 대한전선을 경유하여 한전으로 납품하는 등, 양사는 

다각적인 파트너쉽 구축을 위해 논의 중인 것으로 알려져 있다. 

한편, 기 인수한 Prysmian 지분 9.9% 가치 산정에 있어, 논란의 여지가 많은 것이 

사실이다. 엄밀히 말하면, 대한전선이 Taihan Global Holdings의 유상증자에 참여한 

금액인 4,716억원이 투자자산으로 동 금액이 순차입금으로 계상되어야 하나, 이는 과 

소계상임에 분명하다. 향후 Prysmian 주가 상승도 전망되고 대한전선과의 파트너쉽 

구축을 통해 동사의 영업가치 상승도 예상되는 바, Prysmian 지분인수에 투자된 

5,190억원에 ROIC 15%의 개념을 도입하여 50% Premium을 부여해도 무리 없는 수 

준으로 판단된다. (단, 유상증자 초과 금액에 대해서는 자회사가 모두 차입하였다는 

가정하에 총 가치에서 474억원을 차감하였다) 



투자자산 가치 산정시, 

경영권 Premium을 고려 

기부체납 50%, 용적률 300% 적용 

주요 투자자산 및 부동산 가치 

순자산가액에 기초한 평가를 제외한 투자자산 평가시, 종전에는 보수적 관점에서 처 

분이익에 대해 법인세율 27.5%를 일괄 적용하였으나, 금번부터 30%를 상회하는 투 

자자산에 대해 경영권 Premium을 감안시 법인세 상쇄효과를 고려하여, 적용가치를 

전부 반영하였다. 트라이브랜즈, 옵토매직은 시가총액과 지분율을 고려하여 가치 산 

정하였고, TMC의 경우 2007년 PER 15.4배 (JS전선 공모가액 기준 ‘07년 예상 

PER) 적용하였다. 한편, 무주리조트의 경우 PBR 3배를 적용하였는데, 보유 토지, 콘 

도 및 골프코스를 고려시 무리없는 수준으로 판단된다. 노벨리스코리아의 경우 노벨 

리스 매각액 60억불, 노벨리스코리아 매출비중 20%을 고려하여 산정하였으며, 대한 

ST는 대양금속과 황금에스티의 ‘07년 평균 tr. PBR 1.6배를 적용하였다. 

대한전선 주요 투자자산 현황 

구분 

주식수 

(천주) 

지분율 

(%) 

지분의 

순자산가치 

(억원) 

장부가치 

(억원) 

Market Price 

/share 

(원) 

적용가치 

(억원) 

트라이브랜즈 9,199 38.4 496 453 53,230 481 

옵토매직 3,823 25.8 237 244 8,000 306 

TMC 135 42.9 84 95 660 

무주리조트 12,201 74.5 1,123 352 2,247 

노벨리스코리아 27 23.5 856 855 2,594 

대한ST 3,204 80.1 651 181 1,043 

기타 1,147 1,230 1,147 


동사의 2009년까지 이전 완료가 목표인 안양공장 부지의 경우, 최근 안양시 발표에 

따르면 주거지역으로의 개발 방안이 고려되고 있으나, 확정적이지 않아 몇 가지 가정 

을 통해 보수적인 산정 방식으로 접근하였다. 종전에는 기부체납 30% 만을 고려한 

토지 시가만을 고려하였으나, 과거 용도변경을 통한 공장부지 개발 사례를 검토한 결 

과, 기부체납은 50% 내외, 주거지역 용적률은 200~280% 내외, 상가지역 용적률은 

600% 이상 적용 받아왔다. 이에 따라 동사의 안양부지 가치 산정시, 시가 1,500만원 

/평, 공사비용 400만원/평, 기부체납비율 50%, 용적률 300%를 적용하도록 하겠다. 

한편, 동부지는 현재 장부가 2,170억원, 공시지가 3,500억원 내외이다. 



대한전선: 안양공장부지 가치 산정 내역 1 

구분 (단위: 억원) 금액 비고 

분양수익 17,733 

-)공사관련 비용 4,729 

-)토지비용 2,170 

세후 추정개발이익 7,855 

안양부지 총가치 10,025 


대한전선: 안양공장부지 가치 산정 내역 2 



260,543m2 ( 78,814평), 공시지가 3,500억원, 

장부가 2,170억원, 

(개발 고려: 기부체납비율 50%, 용적률 300%, 

시가 1,500만원/평, 공사비용 400만원/평, 


200% 250% 300% 350% 400% 

30% 9,396 11,596 13,796 15,996 18,196 

40% 8,139 10,025 11,910 13,796 15,682 

50% 6,882 8,454 10,025 11,596 13,168 

60% 5,625 6,882 8,139 9,396 10,653 

70% 4,368 5,311 6,254 7,196 8,139 




II. 실적 추정치의 변경 

본사 실적 추정치 변경 및 해외 전선자회사 실적 전망 제시 

당초 본사 실적 추정시와 달리, 일시적인 지분법손실 계상 및 투자자산의 매각 일정 

지연 등, 영업외 손익 측면에서 변동사항이 있으며, 이번 추정시부터 보수적인 접근 

방법을 견지한다. 

대한전선 (본사기준) 실적 추정치 변경 

(단위: 

수정 전 수정 후 차이(%,%p) 

십억원, %, %p) 

2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 

매출액 1,961.1 2,020.8 2,046.2 2,029.0 2,107.2 2,121.7 3.5 4.3 3.7 

영업이익 66.4 86.7 98.6 61.0 82.3 88.5 (8.2) (5.1) (10.3) 

EBITDA 76.2 96.6 108.6 70.4 93.2 99.5 (7.6) (3.5) (8.4) 

세전이익 249.4 138.9 160.2 131.4 124.0 139.3 (47.3) (10.7) (13.0) 

순이익 177.7 104.8 120.8 92.0 89.9 101.0 (48.2) (14.2) (16.4) 

EPS(원) 3,665.7 2,138.4 2,465.7 1,877.3 1,835.2 2,061.1 (48.8) (14.2) (16.4) 

영업이익률 3.4 4.3 4.8 3.0 3.9 4.2 (0.4) (0.4) (0.6) 

EBITDA률 3.9 4.8 5.3 3.5 4.4 4.7 (0.4) (0.4) (0.6) 

세전이익률 12.7 6.9 7.8 6.5 5.9 6.6 (6.2) (1.0) (1.3) 

순이익률 9.1 5.2 5.9 4.5 4.3 4.8 (4.5) (0.9) (1.1) 


대한전선 (본사기준) 분기 실적 추정 

(단위: 십억원, %) 1Q 07 2Q 07 3Q 07 4Q 07E 1Q 08E 2Q 08E 3Q 08E 4Q 08E 

매출액 442.1 548.7 529.6 508.6 455.5 550.9 544.8 556.0 

증가율 2.0 (6.0) (12.4) (17.5) 3.0 0.4 2.9 9.3 

영업이익 8.0 17.8 15.8 19.4 14.3 23.4 20.7 24.0 

증가율 31.9 (6.2) (33.7) (9.5) 78.9 31.2 30.9 23.4 

영업이익률 1.8 3.2 3.0 3.8 3.1 4.2 3.8 4.3 

순이익 22.9 19.7 10.2 39.2 16.8 24.9 22.8 25.4 

증가율 12.6 142.2 (78.7) 39.9 (26.6) 26.3 124.1 (35.1) 

순이익률 5.2 3.6 1.9 7.7 3.7 4.5 4.2 4.6 


대한전선 해외 전선 자회사 매출 전망 

(단위: 억원, %) 지분율 2006 2007E 2008E 2009E 

해외전선 매출 기여 402 647 962 1,175 

해외전선자회사 매출액 825 1,340 2,000 2,462 

M-Tec 49.0 802 1,577 1,823 2,100 

TSC 42.9 28 150 300 500 


대한전선 해외 전선 자회사 EBITDA 전망 

(단위: 억원, %) 지분율 2006 2007E 2008E 2009E 

해외전선 EBITDA 기여 14 56 89 106 

해외전선자회사 EBITDA 29 115 183 221 

M-Tec 49.0 58 158 173 200 

TSC 42.9 8 18 35 




추정재무제표 

대차대조표 

(단위 : 십억원) 2005 2006 2007E 2008E 2009E 

유동자산 711.8 976.4 1,033.6 1,061.7 1,077.9 

현금 및 단기금융상품 118.6 187.4 360.9 349.8 360.1 

매출채권 247.4 351.1 312.1 335.1 336.7 

재고자산 237.8 182.7 206.2 219.3 220.4 

고정자산 968.5 909.3 1,594.3 1,609.5 1,636.3 

투자자산 479.4 474.7 1,194.6 1,205.6 1,227.8 

유형자산 488.4 434.1 399.3 403.5 408.1 

무형자산 0.7 0.6 0.4 0.4 0.3 

자산총계 1,680.3 1,885.7 2,627.9 2,671.2 2,714.1 

유동부채 367.0 538.6 707.2 682.9 647.2 

매입채무 53.5 62.9 66.9 69.5 70.4 

단기차입금 168.1 150.6 312.8 282.8 242.8 

유동성장기부채 60.5 188.0 166.8 166.8 166.8 

고정부채 404.3 299.6 745.4 747.1 749.0 

사채 364.9 142.4 627.0 627.0 627.0 

장기차입금 34.1 149.7 97.6 97.6 97.6 

부채총계 771.3 838.3 1,452.5 1,430.0 1,396.1 

자본금 110.0 119.5 122.5 122.5 122.5 

자본잉여금 504.7 561.9 610.8 610.8 610.8 

이익잉여금 294.7 377.4 445.4 511.1 588.0 

자본조정 (0.4) (11.3) (3.3) (3.3) (3.3) 

자본총계 909.1 1,047.5 1,175.4 1,241.2 1,318.0 

총차입금 627.6 630.7 1,204.2 1,174.2 1,134.2 

순차입금 509.1 356.3 843.3 824.4 774.1 

현금흐름표 

(단위 : 십억원) 2005 2006 2007E 2008E 2009E 

영업활동 현금흐름 46.4 40.7 0.4 17.1 52.3 

당기순이익 145.5 104.4 92.0 89.9 101.0 

감가상각비 15.5 11.1 9.2 10.8 10.9 

무형자산상각비 0.5 0.2 0.2 0.1 0.1 

외화환산손실(이익) 1.0 (6.3) (1.8) 0.0 0.0 

지분법평가손실(이익) (29.3) (34.4) 0.0 (52.0) (60.0) 

운전자본의 감소(증가) (133.4) (42.2) (44.4) (33.6) (1.7) 

매출채권의 감소(증가) (39.7) (108.1) (10.2) (23.0) (1.6) 

재고자산의 감소 (75.5) 56.5 (43.3) (13.1) (1.1) 

매입채무의 증가(감소) (18.1) 9.4 9.1 2.6 0.9 

기타 46.5 7.9 (54.8) 1.8 2.0 

투자활동현금흐름 106.1 (41.7) (547.3) 33.3 21.7 

단기금융상품의 처분(취득) (11.8) (45.1) (12.1) 7.4 (0.4) 

유가증권 처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 

유형자산의 취득 47.1 87.8 (16.3) (15.0) (15.5) 

유형자산의 처분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 

무형자산의 감소(증가) (0.7) (0.1) (0.0) (0.1) (0.1) 

투자자산의 감소(증가) (90.8) (55.2) (481.9) 41.0 37.7 

기타 162.2 (29.1) (37.0) (0.0) 0.0 

재무활동현금흐름 (114.0) 25.0 708.3 (54.2) (64.2) 

차입금의 증가(감소) (104.1) 62.8 687.9 (30.0) (40.0) 

자본의 증가(감소) 9.2 (16.2) 43.6 0.0 0.0 

배당금의 지급 (19.2) (21.7) (23.2) (24.2) (24.2) 

기타 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 

순현금흐름 38.4 23.9 161.4 (3.7) 9.8 

기초현금 37.5 75.9 99.9 261.3 257.5 

기말현금 75.9 99.9 261.3 257.5 267.4 

잉여 현금흐름 152.5 (1.0) (546.9) 50.4 74.0 


손익계산서 

(단위 : 십억원,%) 2005 2006 2007E 2008E 2009E 

매출액 1,587.3 2,238.1 2,029.0 2,107.2 2,121.7 

증가율 (1.5) 41.0 (9.3) 3.9 0.7 

매출원가 1,520.6 2,117.8 1,920.2 1,975.9 1,982.9 

매출총이익 66.7 120.3 108.7 131.3 138.8 

증가율 (41.2) 80.3 (9.6) 20.8 5.8 

매출총이익률 4.2 5.4 5.4 6.2 6.5 

판매비및일반관리비 45.6 50.0 47.7 49.0 50.3 

영업이익 21.1 70.3 61.0 82.3 88.5 

증가율 (72.3) 233.0 (13.3) 34.9 7.6 

영업외손익 181.6 68.1 70.4 41.8 50.8 

순금융비용 20.1 18.2 10.7 21.2 20.3 

외환관련손익 (5.3) 3.7 4.3 0.0 0.0 

지분법평가손익 29.3 34.4 0.0 52.0 60.0 

기타영업외손익 177.8 48.3 76.8 11.0 11.1 

세전순이익 202.7 138.4 131.4 124.0 139.3 

법인세비용 57.3 34.0 39.4 34.1 38.3 

당기순이익 145.5 104.4 92.0 89.9 101.0 

EPS 3,603 2,293 1,877 1,835 2,061 

증가율 221.4 (36.4) (18.1) (2.2) 12.3 

EBITDA 37.1 81.5 70.4 93.2 99.5 

증가율 (61.4) 119.5 (13.7) 32.4 6.8 

투자지표 

(단위 : 원, %) 

주당 지표(원) 

2005 2006 2007E 2008E 2009E 

EPS 3,603 2,293 1,877 1,835 2,061 

BPS 20,717 21,915 23,977 25,321 26,890 

주당 EBITDA 920 1,790 1,437 1,901 2,031 

주당 현금배당금 500 500 500 500 500 

PER 7.2 10.1 33.3 34.1 30.3 

PBR 1.3 1.1 2.6 2.5 2.3 

EV/EBITDA 44.2 17.9 55.1 41.4 38.3 

배당수익률 

수익성 

1.9 2.2 0.8 0.8 0.8 

매출총이익률 4.2 5.4 5.4 6.2 6.5 

영업이익률 1.3 3.1 3.0 3.9 4.2 

EBITDA이익률 2.3 3.6 3.5 4.4 4.7 

순이익률 9.2 4.7 4.5 4.3 4.8 

ROE 18.4 10.7 8.3 7.4 7.9 

ROIC 

안정성 

(3.8) 3.1 1.7 3.5 3.7 

부채비율 84.8 80.0 123.6 115.2 105.9 

순차입금비율 56.0 34.0 71.7 66.4 58.7 

유동비율 193.9 181.3 146.2 155.5 166.5 

이자보상배율(배) 

활동성 (회) 

1.1 3.9 5.7 3.9 4.4 

총자산회전율 1.0 1.3 0.9 0.8 0.8 

매출채권회전율 6.8 7.5 6.1 6.5 6.3 

재고자산회전율 7.9 10.6 10.4 9.9 9.7 

매입채무회전율 25.3 38.5 31.3 30.9 30.3 

순운전자본회전율 3.9 4.7 4.3 4.6 4.4 




투자의견 

종목별 투자의견 (6개월 기준) 

BUY : 현주가 대비 목표주가 +20% 초과 

Hold : 현주가 대비 목표주가 ±10%이내 

Reduce : 현주가 대비 목표주가 –20%초과 

단, 업종 투자의견에 의한 ±10%내의 조정치 감안 가능 


Compliance Notice 

본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 

본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 

따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 

당사는 12월 4일 현재 LS전선을 기초자산으로 하는 ELW발행 및 LP회사임을 알려드립니다. 

동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 

자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. 작 성 자 : 김양기 

담당자 보유주식수 1%이상 유가증권 계열사 자사주 

종목 담당자 종류 수량 취득가 

해당사항없음 

취득일 보유여부 발행관련 관계여부 취득부 

주가 및 목표주가 변동추이 ■ 주가 목표가격 대한전선 (001440) 

■Buy ■Hold ■Reduce ■Not Rated 이전기준 ■Strong Buy ■Buy® ■Mkt.Perm ■Und.Perm 

업종별 투자의견 

Attractive : 현 업종지수대비 +10% 초과 

Neutral : 현 업종지수대비 ±10% 이내 

Cautious : 현 업종지수 대비 –10%초과 

※ 업종별 투자의견의 용어를 재정리 함 

Overweight→ Attractive / Underweight → Cautious로 2005년 8월 3일부터 변경함 

Earnings Quality Score = 0.70*(Earnings Stability) + 0.15*(Earnings Certainty) + 0.15*(Earnings Forecast Accuracy) 

1. Historical Earnings Stability 

- 최근 5년간 분기 순이익 성장률(YoY)의 변동성을 100분위 지표로 환산. 

- 변동성은 outlier에 의한 왜곡현상을 최소화하기 위해 표준편차(SD) 대신 MAD(Median Absolute Deviation)로 산정. 

- 순이익 분기 성장률(YoY) 변동성이 낮을수록 동 지표값이 높음. 

2. Consensus Forecast Certainty 

- 12개월 예상 EPS(컨센서스 기준) 추정치에 대한 애널리스트간 견해차를 100분위 지표로 환산. 

- 견해차는 12개월 예상 EPS의 '표준편차 / 평균'으로 산정. 

- 견해차가 작을수록 동 지표값이 높음. 

3. Consensus Forecast Accuracy 

- 최근 3년간 EPS surprise 절대값의 평균(median)을 100분위 지표로 환산. 

- EPS surprise는 '(연말 실제치 - 연초 추정치)/연초 추정치'로 산정. 

- Surprise의 절대크기가 낮을수록 동 지표값이 높음. 

* 참고사항 

1) Consensus Forecast Certainty 및 Consensus Forecast Accuracy는 예상 EPS 컨센서스 추정치 수가 5개 이상인 기업만을 대상으로 하였음. 

2) 각 지표를 산정할 수 없을 경우에는 평균인 50을 부여하였음. 

날짜 투자의견 목표가격(6개월) 

2007/10/02 BUY(Initiate) 56,000원 

2007/11/19 BUY 56,000원 

2007/12/04 BUY 72,000원(상향) 



주가 및 목표주가 변동추이 ■ 주가 목표가격 LS전선 (006260) 

■Buy ■Hold ■Reduce ■Not Rated 이전기준 ■Strong Buy ■Buy® ■Mkt.Perm ■Und.Perm 

날짜 투자의견 목표가격(6개월) 

2007/10/2 BUY(Initiate) 150,000원 

2007/10/31 BUY 150,000원 

2007/11/19 BUY 150,000원 

2007/12/04 BUY 150,000원

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