Agosto de 2004

PTBOLETIM MENSAL 08I 2004BANCO CENTRAL EUROPEU01120040212004031200404120040512004061200407120040812004091200410120041112004BOLETIM MENSALAGOSTO

Em 2004, todas aspublicações do BCEpassarão a apresentarum motivo retiradoda nota de €100.BOLETIM MENSALAGOSTO 2004

© Banco Central Europeu, 2004MoradaKaiserstrasse 2960311 Frankfurt am MainAlemanhaEndereço postalPostfach 16 03 1960066 Frankfurt am MainAlemanhaTelefone+49 69 1344 0Internethttp://www.ecb.intFax+49 69 1344 6000Telex411 144 ecb dEste Boletim foi preparado sob aresponsabilidade da Comissão Executivado BCE. As traduções são elaboradas epublicadas pelos bancos centraisnacionais.Todos os direitos reservados. Areprodução para fins pedagógicos e nãocomerciais é permitida, desde que a fonteesteja identificada.A data limite das estatísticas incluídasnesta publicação foi 4 de Agosto de 2004.Depósito legal n.º 131609/99ISSN 1561-0284 (impresso)ISSN 1725-3012 (online)Execução GráficaTipografia Peres, SA

ÍNDICEEDITORIAL 5EVOLUÇÃO ECONÓMICAE MONETÁRIA 9Conjuntura externa da área do euro 9Evolução monetária e financeira 12Preços e custos 34Produto, procurae mercado de trabalho 42Evolução cambial e da balança depagamentos 49Caixas:1 Resultados do inquérito aos bancossobre o mercado de crédito na áreado euro de Julho de 2004 152 Conteúdo informativo das taxasde juro de longo prazo implícitas noscontratos a prazo na área do euro 253 Análise das taxas de juro das IFMa nível da área do euro 294 Expectativas do sector privadopara a inflação e actividadeeconómica na área do euro:resultados do Inquérito aos AnalistasProfissionais (IAP) relativo aoterceiro trimestre de 2004 e outrosindicadores disponíveis 385 Diferenças entre a produçãoindustrial e os dados sobre o valoracrescentado na indústria noprimeiro trimestre de 2004 43ESTATÍSTICAS DA ÁREA DO EUROCRONOLOGIA DAS MEDIDASDE POLÍTICA MONETÁRIA DOEUROSISTEMADOCUMENTOS PUBLICADOS PELOBANCO CENTRAL EUROPEUDESDE 2003GLOSSÁRIOE1IVXIARTIGOSA Constituição Europeia e o BCE 55Características e utilização das contastrimestrais das administrações públicas 69Notas de euros: a experiênciados primeiros anos 83BCEBoletim MensalAgosto 20043

ABREVIATURASPAÍSESBEDKDEGRESFRIEITLUNLATPTFISEUKJPEUABélgicaDinamarcaAlemanhaGréciaEspanhaFrançaIrlandaItáliaLuxemburgoPaíses BaixosÁustriaPortugalFinlândiaSuéciaReino UnidoJapãoEstados UnidosOUTRASBCEBanco Central EuropeuBdPbalança de pagamentosBCNbanco central nacionalBISBank for International SettlementsCDcertificado de depósitoc.i.f.cost, insurance and freight at the importer’s borderCTCI 3.ª Rev. Classificação Tipo do Comércio Internacional (3.ª revisão)CUTCE Custos unitários do trabalho no conjunto da economiaCUTIT Custos unitários do trabalho na indústria transformadoraEUReuroFMIFundo Monetário Internacionalf.o.b.free on board at the exporter’s borderHWWA Instituto de Economia Internacional de HamburgoIFMInstituição Financeira MonetáriaIHPCÍndice Harmonizado de Preços no ConsumidorIMEInstituto Monetário EuropeuIPCÍndice de Preços no ConsumidorIPPÍndice de Preços no ProdutorMBP5Manual da Balança de Pagamentos do FMI (5.ª edição)NACE Rev. 1 Classificação estatística das actividades económicas na Comunidade EuropeiaOITOrganização Internacional do TrabalhoPIBProduto Interno BrutoSEBCSistema Europeu de Bancos CentraisSEC 95 Sistema Europeu de Contas 1995TCEtaxa de câmbio efectivaUEUnião EuropeiaUEMUnião Económica e MonetáriaDe acordo com a prática corrente na Comunidade, a listagem dos países da UE constantes nopresente Boletim é feita segundo a ordem alfabética dos nomes dos países nas línguas nacionais.4BCEBoletim MensalAgosto 2004

EDITORIALNa reunião de 5 de Agosto de 2004, o Conselhodo BCE decidiu deixar inalterada, em 2.0%, a taxamínima de proposta aplicável às operaçõesprincipais de refinanciamento do Eurosistema. Astaxas de juro aplicáveis à facilidade permanentede cedência de liquidez e à facilidade permanentede depósito também não foram alteradas,permanecendo em 3.0% e 1.0%, respectivamente.Com base nas análises económica e monetáriaregulares, o Conselho do BCE confirmou asua anterior avaliação de que, não obstantea probabilidade de persistirem pressõesinflacionistas algo mais fortes no curto prazo, asperspectivas continuam em consonância com aestabilidade de preços a médio prazo. Emconformidade, o Conselho do BCE decidiu mantera sua orientação de política monetária e nãoalterou as taxas de juro directoras do BCE. O níveldas taxas de juro é historicamente baixo, tantoem termos nominais como reais, o que apoia aactividade económica. O Conselho do BCEcontinuará atento a todos os desenvolvimentospassíveis de afectar os riscos para a estabilidadede preços a médio prazo.Começando pela análise económica subjacente àavaliação do Conselho do BCE, os dadospublicados desde a anterior reunião confirmamque a retoma prossegue na área do euro. No geral,os últimos indicadores do produto e da procuracontinuam a ser consistentes com um crescimentocontinuado da actividade económica.Em termos prospectivos, o Conselho do BCEmantém-se confiante de que a melhoria daactividade económica persistirá. Encontram-sereunidas as condições para uma expansão e umfortalecimento da recuperação. A nível externo,o crescimento económico fora da área do euro érobusto e deverá continuar a fomentar asexportações da área do euro. A nível interno, oinvestimento deverá beneficiar da procuramundial, da confiança crescente das empresas edas condições de financiamento muito favoráveisna área do euro. O crescimento do consumoprivado deverá prosseguir em linha com osaumentos do rendimento disponível real e,com desfasamento, deverá também ser apoiadopor um fortalecimento do crescimento do emprego.As previsões de organizações internacionais eprivadas traçam um cenário semelhante para asperspectivas na área do euro. A expectativa deuma continuação da retoma está igualmente emconsonância com os desenvolvimentos recentesnos mercados financeiros.Este cenário de recuperação poderá serinfluenciado por vários factores. Por um lado, acontinuação da melhoria da actividade económicana área do euro é apoiada por um crescimentorobusto da economia mundial, pela recenteevolução da produção industrial e por algunsdados de inquéritos. Por outro lado, os preçoselevados do petróleo poderão travar a dinâmicade crescimento, tanto mundialmente como atravésdo seu impacto nos termos de troca da área doeuro. Além disso, mantêm-se as preocupaçõesquanto à persistência de desequilíbrios a nívelmundial.No que respeita à evolução dos preços, os preçosdo petróleo continuam a exercer pressãoascendente sobre o nível geral dos preços nocurto prazo. Segundo a estimativa provisória doEurostat, a inflação homóloga medida pelo IHPCregistou uma taxa de 2.4% em Julho, semalterações em relação a Junho. A taxa homólogade inflação do IHPC excluindo as componentesmais voláteis dos produtos energéticos e dosprodutos alimentares não transformados foi de2.2% em Junho de 2004. Os mercados esperamagora que os preços do petróleo permaneçam emníveis elevados durante um período mais longodo que o esperado no início do corrente ano. Seesta expectativa se concretizasse, as taxashomólogas de inflação iriam, muito provavelmente,manter-se acima de 2% durante o restodo ano e nos primeiros meses de 2005.As taxas homólogas da inflação medida pelospreços no consumidor deverão regressar a valoresinferiores a 2% no decurso de 2005, quando osfortes choques ascendentes sobre os preçosverificados em 2004 (resultantes dos preços dosprodutos energéticos, bem como dos impostosindirectos e dos preços administrados) deixaremde se manifestar no cálculo destas taxas. A maisBCEBoletim MensalAgosto 20045

longo prazo, não existem, por enquanto, indíciosde uma acumulação de pressões inflacionistasgerais mais fortes. Em particular, os aumentosdos preços internos deverão manter-se contidos,desde que os salários continuem a evoluirmoderadamente, em conformidade com a maisrecente evidência disponível. Além disso, arecuperação esperada da produtividade deveráamortecer as pressões sobre os preçosdesencadeadas pelos custos do trabalho.No entanto, é necessário acompanhar de perto osriscos ascendentes para a estabilidade de preços amédio prazo. As preocupações existentes estãorelacionadas, em particular, com a continuação depreços do petróleo elevados, que poderá sersustentada pela força do crescimento económicomundial. Um risco ascendente adicional para aestabilidade de preços está relacionado com aevolução futura dos impostos indirectos e dospreços administrados. É difícil avaliar, nesta fase,se os aumentos observados anteriormente irão teruma magnitude semelhante no futuro, visto essainformação estar habitualmente disponível apenasna parte final do ano. Estas preocupações a maiscurto prazo aumentam também o risco potencialde efeitos de segunda ordem por via do comportamentodos salários e da fixação dos preços.É necessário vigilância também relativamente àevolução das expectativas de inflação. Amanutenção da confiança na estabilidade de preçosé fundamental para a preservação de taxas dejuro de longo prazo do mercado favoráveis,apoiando deste modo o crescimento económicoe a criação de emprego na área do euro.Quanto à análise monetária, apesar do fortecrescimento mensal em cadeia no mês de Junho,as taxas homólogas de crescimento do M3continuaram a registar uma moderação ao longodos últimos meses, em conformidade com atendência aparente desde o Verão de 2003. Amoderação do crescimento do M3 nos últimostrimestres representa, em grande medida, umanormalização do comportamento de afectação decarteira desde o segundo semestre de 2003, quandoa excepcional incerteza económica e financeira,prevalecente entre 2001 e o início de 2003, diminuiu.Ao mesmo tempo, aparentemente, a inversão dasanteriores alterações na composição das carteirasestá a desenrolar-se de forma mais lenta do queo esperado tendo em conta a regularidade histórica.Tal poderá reflectir uma aversão maior dasfamílias e das empresas ao risco do que nopassado, dadas as perdas nos mercados bolsistassofridas entre 2000 e a Primavera de 2003. Alémdisso, o nível actual das taxas de juro éhistoricamente muito baixo. O nível baixo dastaxas de juro continua a apoiar a expansãomonetária, sobretudo no que diz respeito aosactivos mais líquidos incluídos no agregadomonetário estreito M1. Os empréstimos ao sectorprivado registaram uma taxa de crescimentorelativamente robusta nos últimos meses, devidotambém ao nível baixo das taxas de juro. Emparticular, a taxa de crescimento dos empréstimoshipotecários às famílias é bastante elevada.A liquidez na área do euro continua a sersubstancialmente superior à necessária parafinanciar um crescimento económico nãoinflacionista. Presentemente, são incertos os finspara os quais este excesso de liquidez seráutilizado no futuro. Todavia, se partessignificativas destes activos líquidos fossemtransformadas em saldos para transacções,particularmente num momento em que a confiançae a actividade económica estivessem a registarum fortalecimento, os riscos inflacionistasaumentariam.Em resumo, a análise económica indica que asperspectivas de médio prazo para a evolução dospreços se mantêm em consonância com aestabilidade de preços. Contudo, continua a sernecessário acompanhar de perto a situação. Averificação cruzada com a análise monetáriaconfirma a importância de uma vigilânciaconstante no que respeita à concretização deriscos ascendentes para a estabilidade de preços.Dados os sinais de que a recuperação económicairá continuar, é especialmente importante que aspolíticas orçamentais e as reformas estruturaisdesempenhem o seu papel na melhoria dosfundamentos económicos da área do euro. Estámais do que na hora de os governos de vários6BCEBoletim MensalAgosto 2004

países da área do euro levarem a cabo as reformasdas políticas de despesa pública necessárias parapromover o crescimento do produto potencial epara reduzir desequilíbrios orçamentais. Após apublicação, em 13 de Julho de 2004, do acórdãodo Tribunal de Justiça Europeu clarificando ascompetências da Comissão Europeia e doConselho Europeu no que respeita aoprocedimento relativo aos défices excessivos, oBCE registou com satisfação que o acórdãoconfirma a necessidade de aplicar na íntegra asregras e procedimentos definidos no Tratado eno Pacto de Estabilidade e Crescimento. Emtermos das implicações do acórdão, o BCE esperaque as instituições em questão tomem as medidasnecessárias para assegurar a implementação plenadessas regras e procedimentos. O BCE continuaconvicto de que não é necessário alterar o Tratado,nem o Pacto de Estabilidade e Crescimento, masque a aplicação do Pacto poderia ser melhorada.De igual modo, é essencial aproveitar aoportunidade oferecida pela actual melhoriaeconómica para a introdução eficaz das reformasestruturais necessárias nos mercados do produtoe de trabalho da área do euro. Tal reforçaria aconfiança numa recuperação sustentável,melhoraria a eficiência económica geral epromoveria tanto o crescimento, como a criaçãode emprego. Reveste-se de particular urgência,a implementação de reformas estruturais quemelhorem o crescimento da produtividade dotrabalho e do produto potencial.O presente número do Boletim Mensal inclui trêsartigos. O primeiro aborda a ConstituiçãoEuropeia, centrando-se em aspectos directamenterelevantes para o BCE. O segundo descreve ascaracterísticas e utilização das contas trimestraisdas administrações públicas para a área do euro.O terceiro analisa a evolução observada naemissão, produção e contrafacção das notas deeuro, desde a sua introdução, e as questões-chaverelacionadas com investigação e desenvolvimentono âmbito das notas de banco.BCEBoletim MensalAgosto 20047

EVOLUÇÃO ECONÓMICA E MONETÁRIAEVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAConjunturaexterna daárea do euro1 CONJUNTURA EXTERNA DA ÁREA DO EUROAs perspectivas económicas mundiais permanecem favoráveis, embora recentemente se tenhatornado evidente uma certa moderação do ritmo da actividade económica mundial. Embora os preçosdo petróleo mantenham uma tendência ascendente, as medidas da inflação mundial ainda se mantêmmoderadas.EVOLUÇÃO DA ECONOMIA MUNDIALA economia mundial registou um crescimento vigoroso no primeiro semestre de 2004 (ver Gráfico 1),possivelmente mais forte do que o geralmente esperado. As condições de financiamento mundiaiscontinuam a suportar o investimento empresarial e, como indicado por diferentes inquéritos, osindicadores de confiança mundiais apontam no sentido ascendente, quer no sector do consumoquer no empresarial. O Índice dos Gestores de Compras (IGC) da indústria transformadora mundial,por exemplo, revelou níveis elevados de confiançanas empresas. Contudo, após vários meses decrescimento extremamente forte, surgiramrecentemente alguns sinais de moderação noritmo da actividade económica mundial. Entreeles, o indicador avançado global da OCDEmanteve-se praticamente sem alteração entreFevereiro e Maio, após nove meses de crescimentoparticularmente robusto.Nas últimas semanas, o aumento dos preços dopetróleo teve um impacto directo e imediatosobre a inflação das economias de vários dosprincipais parceiros comerciais da área do euro– nomeadamente Estados Unidos e China.Contudo, até agora, essas pressões sobre os preçostêm-se mantido concentradas no sector dosprodutos energéticos, sem evidência clara deefeitos de segunda ordem.Nos Estados Unidos, o crescimento do PIBdesacelerou entre o primeiro e o segundotrimestre, abrandando de 1.1% para 0.8%, emtermos trimestrais em cadeia. Esta reduçãoreflectiu principalmente uma desaceleraçãosignificativa nas despesas de consumo pessoal(de 1.0% para 0.3%), enquanto as exportaçõese o investimento empresarial registaram umaaceleração.A taxa homóloga de inflação medida pelo IPCsubiu de 3.1% em Maio para 3.3% em Junho,reflectindo principalmente os preços maiselevados dos produtos energéticos. O IPCexcluindo produtos alimentares e energéticostambém aumentou de 1.7% em Maio para 1.9%em Junho. Segundo os dados do Sistema daGráfico 1 Principais desenvolvimentosnas maiores economias industrializadas-2-443210-1-286420área do euroEstados UnidosJapãoCrescimento do produto 1)(taxas de variação homólogas (%); dados trimestrais)1999 2000 2001 2002 2003Taxas de inflação(taxas de variação homólogas (%); dados mensais)1999 2000 2001 2002 2003Fontes: Dados nacionais, BIS, Eurostat e cálculos do BCE.1) Os dados do Eurostat são utilizados para a área do euro; paraos Estados Unidos e Japão são utilizados dados nacionais. Paratodos os países, os valores do PIB foram corrigidos de sazonalidade.86420-2-443210-1-2BCEBoletim MensalAgosto 20049

Reserva Federal, a taxa de utilização da capacidade produtiva no sector industrial desceu ligeiramenteem Junho (de 77.6% para 77.2%).No Japão, a recuperação económica continua, embora a um ritmo mais moderado do que no iníciodo ano. Como o crescimento das exportações se mantém relativamente robusto, especialmente paraa Ásia, o excedente comercial registou um aumento em Junho. Cada vez mais, a recuperação parecerepercutir-se ao sector das famílias, em linha com a melhoria das condições no mercado de trabalho.Neste contexto, as pressões deflacionistas estão a diminuir. Em Junho, a taxa de variação homólogado IPC aumentou para 0%, enquanto o Índice de Preços dos Bens Empresariais subiu 1.4%, emtermos homólogos – a maior taxa de aumento desde Setembro de 1997.No Reino Unido, o PIB em termos reais subiu a uma taxa trimestral de 0.9% no segundo trimestrede 2004, face a 0.7% no primeiro. O produto das indústrias produtoras registou o crescimento trimestralmais forte desde o terceiro trimestre de 1999. A inflação homóloga medida pelo IHPC subiu de1.5% em Maio para 1.6% em Junho.Na Suécia, em Maio, confirmou-se o aumento da produção industrial. Em Junho, a inflação homólogamedida pelo IHPC abrandou para 1.2%, face a 1.5% no mês anterior. A inflação na Dinamarcatambém desceu, de 1.1% em Maio para 0.9% em Junho. Na maior parte dos novos Estados-Membrosda UE, o ritmo da actividade mantém-se forte. Na Polónia, a inflação homóloga medida pelo IHPCsubiu de 3.5% em Maio para 4.3% em Junho, enquanto na República Checa continuou praticamenteinalterada ao longo do mesmo período (2.6% em Maio e 2.7% em Junho).Na Ásia excluindo o Japão, num contexto de incerteza em torno do abrandamento na China, ocrescimento global mantém-se forte. Na China, o abrandamento do investimento fixo durante osegundo trimestre reflectiu-se numa recuperação firme das vendas a retalho e das exportações. Ospreços dos produtos energéticos têm pesado na inflação medida pelo IPC, que subiu para 5%, emtermos homólogos, em Junho, face a 4.4% em Maio. Em outras economias asiáticas, em particular,Singapura e Coreia do Sul, as exportações sãoainda um importante factor na actividade global.Contudo, no último país, apareceram sinais deenfraquecimento da procura interna.Gráfico 2 Principais desenvolvimentosnos mercados das matérias-primasNas economias da América Latina, a actividademanteve-se particularmente robusta no México,como indicado pelo sexto mês consecutivo decrescimento homólogo positivo da produçãoindustrial. De igual modo, a produção industrialno Brasil, em termos homólogos, subiu pelosétimo mês consecutivo em Maio.MERCADOS DAS MATÉRIAS-PRIMASApós uma descida em Junho, entre sinais de umaumento da oferta e das existências, os preçosdo petróleo recuperaram fortemente em Julho,principalmente em virtude de preocupações dolado da oferta. Em particular, surgiram novamentereceios de quebras nos fornecimentos de petróleoem diversos países produtores, enquanto a43413937353331292725petróleo bruto Brent (avanço de 1 mês; USD/barril;escala da esquerda)matérias-primas não energéticas (USD;índice: 2000 = 100; escala da direita)T3 T4 T1 T22003 2004Fontes: Datastream e HWWA.15014013012011010010 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAConjunturaexterna daárea do eurocapacidade produtiva disponível se tornou muito limitada e a procura de petróleo continuou maisforte do que anteriormente esperado. O preço do petróleo bruto Brent era de USD 38.3 (EUR 31.5)em 26 de Julho (ver Gráfico 2). Os participantes no mercado esperam que os preços do petróleo semantenham altos até ao final do corrente ano.Os preços das matérias-primas não energéticas, depois de terem atingido no início de Abril de 2004os seus níveis mais elevados em vários anos, diminuíram ao longo dos últimos meses. Não obstante,em termos de dólares norte-americanos, os preços das matérias-primas não energéticas, em Junhode 2004, eram 26.8% mais elevados do que no mês homólogo do ano anterior.PERSPECTIVAS PARA A CONJUNTURA EXTERNAAs perspectivas de crescimento mundial mantêm-se sólidas, especialmente na Ásia, cuja importânciacomo motor do crescimento mundial está a aumentar. Contudo, depois de seis meses iniciaisvigorosos, possivelmente mais dinâmicos do que o anteriormente esperado, existem sinais de queo crescimento do produto mundial pode diminuir ligeiramente no segundo semestre de 2004. Osriscos para as perspectivas da actividade económica mundial continuam a parecer bastante equilibrados,enquanto no contexto da evolução do preço do petróleo, os riscos para a inflação parecem ser desentido ascendente.BCEBoletim MensalAgosto 200411

2 EVOLUÇÃO MONETÁRIA E FINANCEIRA2.1 MOEDA E CRÉDITO DAS IFMApesar do aumento observado na taxa de crescimento homóloga do M3 em Junho de 2004, a análisedas principais componentes e contrapartidas indica que os investidores da área do euro continuarama normalizar a afectação das respectivas carteiras de modo gradual, deslocando fundos para activosa mais longo prazo fora do M3. Ao mesmo tempo, o crescimento do M3 parece ser cada vez maisimpulsionado pelo nível baixo das taxas de juro na área do euro, verificando-se um volumesignificativamente maior de liquidez na área do euro do que o necessário para financiar um crescimentoeconómico não inflacionista. O nível baixo das taxas de juro também suportou o contínuo dinamismodos empréstimos das IFM ao sector privado. Os empréstimos às famílias, especialmente para aquisiçãode habitação, continuam a ser o principal dinamizador do crescimento do crédito ao sector privado.A taxa de crescimento dos empréstimos das IFM às sociedades não financeiras recuperou ligeiramentenos últimos meses, reflectindo a melhoria da conjuntura económica e condições de financiamento favoráveis.AGREGADO MONETÁRIO LARGO M3A taxa de crescimento homóloga do M3 aumentou para 5.4% em Junho de 2004, face a 4.8% nomês anterior (ver Gráfico 3). Este aumento reflectiu um aumento mensal em cadeia significativo(0.7%) em Junho. Contudo, numa perspectiva ligeiramente a mais longo prazo, a média de trêsmeses das taxas de crescimento homólogas do M3 caiu para 5.2% no período entre Abril e Junhode 2004, face a 5.5% no período entre Março e Maio.A análise de algumas das principais componentes e contrapartidas do M3 indica que a inversãogradual de ajustamentos de carteira ocorridos nopassado, que privilegiaram a moeda, prosseguiram Gráfico 3 Crescimento do M3 e valorem Junho. Porém e paralelamente, o nível baixo de referênciadas taxas de juro suportou a expansão do crédito,(taxas de variação homólogas (%); dados corrigidos de efeitostendo assim estimulado o crescimento monetário de sazonalidade e de calendário)do lado das contrapartidas.Na área do euro existe consideravelmente maisliquidez do que a necessária para financiar umcrescimento não inflacionista. Na presenteconjuntura, não é possível saber com certeza comque finalidade o excesso de liquidez será utilizadono futuro. No entanto, se partes significativas dessasdetenções de liquidez forem transformadas emsaldos para transacções, particularmente numaocasião de fortalecimento da confiança e daactividade económica, os riscos inflacionistasaumentarão.10.09.08.07.06.05.0M3 (média móvel de três meses centrada da taxade crescimento homóloga)M3 (taxa de crescimento homóloga)M3 (taxa de crescimento a seis meses anualizada)valor de referência (4 1 /2%)10.09.08.07.06.05.0PRINCIPAIS COMPONENTES DO M3Em Junho de 2004, a taxa de crescimento homólogado agregado monetário estreito M1 aumentou para9.6%, face a 9.3% no mês anterior (ver Quadro 1).Este aumento reflectiu uma subida da taxa decrescimento homóloga dos depósitos à ordem (para7.8%, face a 7.4% em Maio). Pelo contrário, a taxa12 BCEBoletim MensalAgosto 20044.03.02.01999 2000 2001 2002 2003Fonte: BCE.4.03.02.0

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAEvoluçãomonetária efinanceiraQuadro 1 Quadro síntese de variáveis monetárias(os valores trimestrais são médias; dados corrigidos de efeitos de sazonalidade e de calendário)Saldo emTaxas de crescimento homólogaspercentagem do 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004M3 1)T2 T3 T4 T1 T2 Maio Jun.M1Circulação monetáriaDepósitos à ordemM2 - M1 (= outros depósitos de curto prazo)Depósitos a prazo até dois anos, inclusiveDepósitos com pré-aviso até três meses, inclusiveM2M3 - M2 (= instrumentos negociáveis)M3Crédito a residentes na área do euroCrédito às administrações públicasEmpréstimos às administrações públicasCrédito ao sector privadoEmpréstimos ao sector privadoResponsabilidades financeiras a mais longo prazo(excluindo capital e reservas)44.3 11.3 11.4 11.0 11.0 10.2 9.3 9.66.7 35.7 29.6 26.5 24.0 21.6 21.8 21.137.7 8.1 8.8 8.7 9.1 8.5 7.4 7.841.0 5.6 5.8 4.8 3.3 1.7 1.6 1.715.8 0.0 -1.4 -3.0 -4.4 -7.0 -7.1 -6.825.2 10.1 11.6 11.0 9.2 8.1 8.1 8.085.3 8.3 8.5 7.9 7.2 6.0 5.5 5.714.7 10.0 7.4 5.8 2.4 1.9 1.3 3.6100.0 8.6 8.3 7.6 6.4 5.4 4.8 5.4170.0 4.7 5.3 5.8 5.8 6.0 5.9 6.436.7 3.4 4.8 6.6 6.0 6.4 6.1 7.313.4 -0.4 1.0 1.5 1.2 2.2 2.0 2.6133.3 5.1 5.5 5.6 5.7 5.9 5.8 6.2115.8 4.6 4.9 5.3 5.4 5.6 5.7 6.052.2 5.3 5.6 6.4 7.2 8.3 8.4 8.5Fonte: BCE.1) No final do último mês disponível. Os valores podem não corresponder à soma das parcelas devido a arredondamentos.de expansão homóloga da circulação monetária registou uma ligeira moderação em Junho, mantendose,no entanto, em níveis muito elevados. O forte crescimento dos instrumentos líquidos incluídos noM1 continua a reflectir o efeito de estímulo provocado pelo nível baixo das taxas de juro, que reduz ocusto de oportunidade da detenção desses activos.Os depósitos de curto prazo, excepto depósitos à ordem, cresceram 1.7% em Junho, face a 1.6% nomês anterior. Os instrumentos incluídos nesta categoria continuaram a apresentar uma evolução bastantedivergente. Enquanto a procura de depósitos de curto prazo (ou seja, depósitos a prazo até dois anos,inclusive) continuou a diminuir, a procura de depósitos de poupança de curto prazo (isto é, depósitoscom pré-aviso até três meses, inclusive) manteve-se elevada.Os instrumentos negociáveis incluídos no M3 expandiram-se a uma taxa homóloga mais elevada emJunho de 2004 (3.6%, face a 1.3% no mês anterior). Esta expansão mais rápida reflectiu o crescimentomais forte dos acordos de recompra e dos títulos de dívida com prazo até dois anos. Como a evoluçãoa curto prazo destes instrumentos se caracteriza por uma volatilidade relativamente elevada, aevolução mensal em cadeia em Junho não deve ser sobrevalorizada. Pelo contrário, a taxa decrescimento homóloga das acções/unidades de participação em fundos do mercado monetário continuoua tendência descendente iniciada um ano antes. A diminuição do crescimento das acções/unidadesde participação em fundos do mercado monetário – que são instrumentos frequentemente utilizadospara armazenar fundos temporariamente de forma segura e líquida em épocas de incerteza – indicauma normalização em curso do comportamento de afectação de activos das famílias e empresas daárea do euro.PRINCIPAIS CONTRAPARTIDAS DO M3A taxa de crescimento homóloga dos empréstimos das IFM ao sector privado aumentou para 6.0%em Junho, face a 5.7% no mês anterior. Desagregando este valor global, em Junho, quer a taxa decrescimento homóloga dos empréstimos das IFM às famílias quer a dos empréstimos das IFM àssociedades não financeiras registaram um fortalecimento (ver Quadro 2).BCEBoletim MensalAgosto 200413

Quadro 2 Empréstimos de IFM ao sector privado(fim de período; dados não corrigidos de efeitos de sazonalidade e de calendário)Sociedades não financeirasAté um anoEntre um e cinco anosSuperiores a cinco anosFamílias 2)Crédito ao consumo 3)Crédito para aquisição de habitação 3)Outro créditoSociedades de seguros e fundos de pensõesOutros intermediários financeiros não monetáriosSaldo empercentagemdo total 1)Taxas de crescimento homólogas2003 2003 2003 2004 2004 2004T2 T3 T4 T1 Maio Jun.42.2 3.6 3.6 3.5 3.2 3.8 4.031.2 0.5 -1.0 -0.8 -2.5 -2.2 -1.917.3 2.4 4.4 3.0 3.8 5.8 6.451.5 6.2 6.4 6.5 6.9 7.0 7.150.0 5.5 5.8 6.4 6.6 6.9 7.213.8 3.5 3.0 2.9 4.4 4.8 5.567.3 7.2 7.4 8.1 8.4 8.8 9.018.9 1.4 2.4 3.2 2.3 1.9 2.40.7 5.0 10.4 12.9 9.4 21.1 18.77.0 3.4 5.8 11.5 9.0 7.6 9.0Fonte: BCE.Notas: Sector das IFM incluindo o Eurosistema; classificação sectorial com base no SEC95. Para mais pormenores, ver a nota 2 ao Quadro2.4 na secção “Estatísticas da área do euro” e as respectivas notas técnicas.1) No final do último mês disponível. Empréstimos por sector em percentagem do total dos empréstimos de IFM ao sector privado;desagregação por prazo e desagregação por objectivo em percentagem dos empréstimos de IFM ao sector respectivo. Os totais podemnão corresponder à soma das parcelas devido a arredondamentos.2) Como definido no SEC 95.3) As definições de crédito ao consumo e empréstimos para aquisição de habitação não são totalmente consistentes em toda a área do euro.A rápida expansão dos empréstimos às famílias em Junho de 2004 continuou a ser impulsionadaprincipalmente pelo forte crescimento dos empréstimos para aquisição de habitação. Por sua vez,esta dinâmica reflectiu o nível baixo das taxas de juro hipotecárias na área do euro e o vigor domercado da habitação em vários países da área do euro. A taxa de crescimento homóloga do créditoao consumo registou um novo aumento em Junho, continuando a recuperação observada desde oinício do corrente ano. Por último, em Junho, a taxa de crescimento homóloga de outros empréstimosàs famílias também registou um aumento.Em Junho de 2004, a taxa de crescimento homóloga dos empréstimos das IFM às sociedades nãofinanceiras, embora permanecendo num nível mais moderado, continuou a ligeira tendência ascendenteobservada nos últimos meses. Este aumento está em linha com a melhoria da conjuntura económicae com a continuação de condições de financiamento favoráveis. A taxa de crescimento homólogados empréstimos das IFM a outros intermediários financeiros não monetários (excluindo sociedadesde seguros e fundos de pensões) também aumentou em Junho.Os resultados do inquérito aos bancos sobre o mercado de crédito do Eurosistema de Julho de 2004mostram que, pela primeira vez desde que o inquérito começou em Janeiro de 2003, os bancoscomunicaram um ligeiro abrandamento líquido dos padrões de crédito para os empréstimos e aslinhas de crédito às empresas nos últimos três meses (ver Caixa 1). De igual modo, os bancoscomunicaram um ligeiro abrandamento líquido nos padrões de crédito aplicados à aprovação dosempréstimos às famílias para aquisição de habitação no segundo trimestre de 2004.O agregado mais largo do crédito das IFM ao sector privado (que inclui, além dos empréstimos dasIFM, as detenções por IFM de títulos emitidos pelo sector privado) também se expandiu a uma taxahomóloga mais elevada em Junho (6.2%, face a 5.8% no mês anterior). Ao longo do mesmo período,a taxa de crescimento homóloga do crédito das IFM às administrações públicas aumentousignificativamente, para 7.3% face a 6.1% no mês anterior. O aumento da taxa de crescimento homólogado crédito das IFM às administrações públicas reflecte posições orçamentais relativamente fracasem alguns países da área do euro.14 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAEvoluçãomonetária efinanceiraEntre as outras contrapartidas do M3, a taxa decrescimento homóloga das responsabilidadesfinanceiras a mais longo prazo das IFM (excluindocapital e reservas) manteve-se relativamente elevadaem Junho (8.5%, face a 8.4% no mês anterior).Ocontínuo crescimento robusto destes instrumentosfornece provas que os ajustamentos de carteiraocorridos no passado, privilegiando instrumentoslíquidos, estão a ser invertidos e os fundosreafectados a activos a mais longo prazo. Por último,o fluxo anual das disponibilidades líquidas sobreo exterior do sector das IFM da área do euro voltoua diminuir em Junho. Como esta contrapartidareflecte transacções entre o sector detentor de moedada área do euro e residentes estrangeiros, a reduçãodas disponibilidades líquidas sobre o exterior dasIFM é consistente com aquisições mais avultadasde títulos estrangeiros por residentes na área do euro,que constitui um novo sinal da reafectação decarteira a favor de activos fora do M3.Resumindo a informação das contrapartidas do M3,a expansão sustentada das responsabilidadesfinanceiras a mais longo prazo das IFM (excluindocapital e reservas) e a descida do fluxo anual dasdisponibilidades líquidas sobre o exterior das IFM(ver Gráfico 4) indicam a continuação do processoGráfico 4 Movimentos no M3 econtrapartidas(fluxos anuais, fim de período; EUR mil milhões; dadoscorrigidos de efeitos de sazonalidade e de calendário)de normalização gradual do comportamento da afectação de activos das famílias e empresas da área doeuro. A inversão de ajustamentos de carteira ocorridos no passado a favor da moeda está a abrandar ocrescimento do M3. Contudo, em Junho de 2004, o impacto desses reajustamentos de carteira sobre adinâmica monetária foi mais do que compensado pelo crescimento robusto do crédito das IFM aos residentesna área do euro, que, por sua vez, foi suportado pelas condições financeiras favoráveis prevalecentes.5004003002001000-100-200M3(1+2+3-4+5)Fonte: BCE.T4 2003T1 2004T2 2004Crédito aosectorprivado(1)Crédito àsadministraçõespúblicas(2)Disponibilidadeslíquidassobreo exterior(3)Responsabilidadesfinanceirasa maislongo prazo(excluindocapitale reservas)(4)Outrascontrapartidas(incluindocapital ereservas)(5)5004003002001000-100-200Caixa 1RESULTADOS DO INQUÉRITO AOS BANCOS SOBRE O MERCADO DE CRÉDITO NA ÁREADO EURO DE JULHO DE 2004A presente caixa descreve os principais resultados do inquérito aos bancos sobre o mercado decrédito na área do euro de Julho de 2004 realizado pelo Eurosistema 1 . O inquérito mostra que apercentagem líquida 2 de bancos que reportaram uma maior restritividade dos critérios aplicadosà concessão de empréstimos e linhas de crédito a empresas e de empréstimos a particulares para1 Em 12 de Agosto de 2004, foi divulgada uma avaliação abrangente dos resultados do inquérito aos bancos sobre o mercado de créditona área do euro de Julho de 2004, podendo ser consultada no site do BCE (www.ecb.int/stats/money/html/index.en.html).2 A percentagem líquida refere-se à diferença (“percentagem líquida”) entre a percentagem de bancos que referiram que os critériosaplicados à concessão de crédito estão mais restritivos e a percentagem de bancos que referiram que estes critérios estão menos restritivos.Uma percentagem líquida positiva indicaria que os bancos tenderam a aumentar a restritividade dos critérios de concessão de crédito(“maior restritividade líquida”), enquanto uma percentagem líquida negativa indicaria que os bancos tenderam a diminuir a restritividadedos critérios de concessão de crédito (“menor restritividade líquida”).BCEBoletim MensalAgosto 200415

Gráfico A Alterações aos critérios de concessão de crédito aplicados à aprovação deempréstimos ou linhas de crédito a empresas(percentagens líquidas)realizadosprevistosConjunto dasempresasPequenas emédias empresasGrandesempresasFactores que contribuem para a maior restritividadedos critérios de concessão de crédito1008060Perspectivasespecíficas dossectores oudas empresasExpectativasquanto àactividadeeconómicageralConcorrênciade outrosbancos10080604040202000-20T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T22002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004-20Notas: As percentagens líquidas referem-se à diferença entre a soma das percentagens para “passaram a ser consideravelmente maisrestritivos” e “passaram a ser ligeiramente mais restritivos” e a soma das percentagens para “passaram a ser ligeiramente menos restritivos”e “passaram a ser consideravelmente menos restritivos”. As percentagens líquidas para as questões relacionadas com os factores sãodefinidas como a diferença entre a percentagem de bancos que indicam que um determinado factor contribuiu para uma maior ou menorrestritividade. Os valores “realizados” referem-se ao período durante o qual o inquérito foi levado a cabo. Os valores “previstos”correspondem às percentagens líquidas calculadas a partir das respostas dadas pelos bancos no inquérito anterior. Por exemplo, os valores“previstos” para o terceiro trimestre de 2004 foram apresentados pelos bancos no inquérito de Julho de 2004. Os resultados para a áreado euro consistem na agregação dos resultados nacionais ponderados pela percentagem dos saldos totais do crédito nacional no saldototal do crédito na área do euro a residentes na área do euro.aquisição de habitação registou uma descida significativa no segundo trimestre de 2004, resultando,pela primeira vez desde o início do inquérito aos bancos sobre o mercado de crédito em Janeirode 2003, numa restritividade líquida ligeiramente menor desses critérios aplicados à concessãode crédito. No geral, os resultados do inquérito apontam para uma melhoria geral das condiçõesde financiamento bancário no contexto de uma recuperação económica.Empréstimos ou linhas de crédito a empresasCritérios aplicados à concessão de crédito. Para o segundo trimestre de 2004, os bancos indicaramuma restritividade líquida ligeiramente menor dos critérios aplicados à concessão de empréstimosou linhas de crédito a empresas no seguimento de uma maior restritividade líquida no primeirotrimestre. Tal prossegue uma tendência descendente da percentagem líquida para os critérios deconcessão de empréstimos ou linhas de crédito a empresas (ver Gráfico A, primeiro painel). É aprimeira vez desde o início do inquérito aos bancos sobre o mercado de crédito em Janeiro de2003 que há indicações de uma menor restritividade líquida dos critérios de concessão de crédito.As condições mantiveram-se ligeiramente mais restritivas para os empréstimos a pequenas emédias empresas do que para os empréstimos a grandes empresas.Entre os factores que explicam as alterações aos critérios de concessão de crédito, uma melhoriadas percepções de risco relacionadas com as perspectivas específicas dos sectores ou das empresase com a actividade económica geral, bem como dos custos relacionados com o capital dos bancos,contribuíram positivamente para a mudança de uma maior restritividade líquida para umarestritividade líquida ligeiramente menor (ver Gráfico A). Ao mesmo tempo, as pressões exercidas16 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAEvoluçãomonetária efinanceiraGráfico B Alterações na procura de empréstimos ou linhas de crédito por partede empresas e particulares(percentagens líquidas)realizadosprevistos50EmpresasParticulares paraaquisição de habitaçãoParticulares paracrédito ao consumo50404030302020101000-10-10-20-20-30-30-40T4 T12002T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T22003 2004 2002 2003 2004 2002 20032004T3-40Notas: As percentagens líquidas referem-se à diferença entre a soma das percentagens para “aumentou consideravelmente” e “aumentouligeiramente” e a soma das percentagens para “diminuiu ligeiramente” e “diminuiu consideravelmente”. Os valores “realizados”referem-se ao período durante o qual o inquérito foi levado a cabo. Os valores “previstos” correspondem às percentagens líquidascalculadas a partir das respostas dadas pelos bancos no inquérito anterior. Por exemplo, os valores “previstos” para o terceiro trimestrede 2004 foram apresentados pelos bancos no inquérito de Julho de 2004. Os resultados para a área do euro consistem na agregaçãodos resultados nacionais ponderados pela percentagem dos saldos totais do crédito nacional no saldo total do crédito na área do euroa residentes na área do euro.pela concorrência de outros bancos continuaram a favorecer uma menor restritividade dos critériosde concessão de crédito. No que se refere às condições aplicadas à aprovação de crédito, registouseuma descida significativa da percentagem líquida de bancos que aumentaram o grau derestritividade dos critérios de concessão de crédito através de garantias exigidas e condições contratuaisnão pecuniárias (covenants), dando origem a um menor grau de restritividade líquida de tais critériospara estes últimos.Procura de empréstimos. A procura líquida 3 de empréstimos por parte das empresas aumentousignificativamente no segundo trimestre de 2004 (ver Gráfico B, primeiro painel). O aumentoda procura líquida foi mais acentuado para as pequenas e médias empresas, para as quais a procuralíquida se tornou positiva, do que para as grandes empresas. De acordo com os bancos inquiridos,um factor importante que contribuiu negativamente para a procura líquida prende-se com a maiorutilização de financiamento interno por parte das empresas (o que significa que é necessário ummenor volume de financiamento externo).Expectativas. No que respeita ao terceiro trimestre de 2004, os bancos previam um ligeiroaumento da restritividade líquida dos critérios aplicados à aprovação de empréstimos ou linhasde crédito a empresas, o que compara uma ligeira diminuição da restritividade líquida observadano trimestre anterior (ver Gráfico A, primeiro painel). Ao mesmo tempo, os bancos previam umaprocura líquida de empréstimos por parte das empresas no terceiro trimestre significativamentesuperior ao indicado para o segundo trimestre (ver Gráfico B, primeiro painel).3 O termo “procura líquida” refere-se à diferença entre a percentagem de bancos que indicaram um aumento da procura de empréstimose a percentagem de bancos que indicaram uma descida desta procura.BCEBoletim MensalAgosto 200417

Gráfico C Alterações aos critérios de concessão de crédito aplicados à aprovação deempréstimos a particulares para aquisição de habitação(percentagens líquidas)realizadosprevistos403020Factores que contribuem para a maior restritividade dos critérios de concessão de créditoExpectativasrelativamente àactividadeeconómicageralPerspectivas do mercadoda habitaçãoConcorrência deoutros bancos403020101000-10-10-20T4 T12002T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T22003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004-20Notas: As percentagens líquidas referem-se à diferença entre a soma das percentagens para “passaram a ser consideravelmente maisrestritivos” e “passaram a ser ligeiramente mais restritivos” e a soma das percentagens para “passaram a ser ligeiramente menos restritivos”e “passaram a ser consideravelmente menos restritivos”. As percentagens líquidas para as questões relacionadas com os factores sãodefinidas como a diferença entre a percentagem de bancos que indicam que um determinado factor contribuiu para uma maior ou menorrestritividade. Os valores “realizados” referem-se ao período durante o qual o inquérito foi levado a cabo. Os valores “previstos”correspondem às percentagens líquidas calculadas a partir das respostas dadas pelos bancos no inquérito anterior. Por exemplo, os valores“previstos” para o terceiro trimestre de 2004 foram apresentados pelos bancos no inquérito de Julho de 2004. Os resultados para a áreado euro consistem na agregação dos resultados nacionais ponderados pela percentagem dos saldos totais do crédito nacional no saldototal do crédito na área do euro a residentes na área do euro.Empréstimos a particulares para aquisição de habitaçãoCritérios aplicados à concessão de crédito. Os bancos indicaram uma mudança de uma maiorrestritividade líquida no primeiro trimestre de 2004 para uma restritividade líquida ligeiramentemenor dos critérios aplicados à concessão de empréstimos para aquisição de habitação no segundotrimestre de 2004. Esta foi a primeira vez desde o início do inquérito aos bancos sobre o mercadode crédito em Janeiro de 2003 que foi reportada uma menor restritividade líquida dos critériosaplicados à concessão de empréstimos a particulares para aquisição de habitação (ver Gráfico C,primeiro painel). A menor restritividade líquida reflectiu, em parte, menores percepções de riscorelacionadas com a actividade económica geral (ver Gráfico C, segundo painel). A avaliação porparte dos bancos das perspectivas para o mercado da habitação manteve-se praticamente inalterada.No que se refere às condições aplicadas à aprovação de empréstimos a particulares para aquisiçãode habitação, os bancos diminuíram a restritividade dos critérios de concessão de crédito,principalmente através de um menor spread aplicado nos empréstimos de risco médio e degarantias menos exigentes.Procura de empréstimos. No segundo trimestre de 2004, a procura líquida de empréstimos paraaquisição de habitação aumentou significativamente (ver Gráfico B, segundo painel). Um ligeiroaumento da procura líquida para despesas não relacionadas com a aquisição de habitação, a avaliaçãopor parte dos particulares das perspectivas para o mercado da habitação bem como o baixo níveldas taxas de juro continuaram a suportar a procura de empréstimos para aquisição de habitação.Expectativas. No que respeita ao terceiro trimestre, os bancos inquiridos previam uma restritividadelíquida ligeiramente maior em contraste com a restritividade líquida ligeiramente menor indicada18 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAEvoluçãomonetária efinanceiraGráfico D Alterações aos critérios de concessão de crédito aplicados à aprovaçãode crédito ao consumo e outros empréstimos a particulares(percentagens líquidas)realizadosprevistos40302010Factores que contribuem para a maior restritividade dos critérios de concessão de créditoExpectativasrelativamenteà actividadeeconómicageralCapacidade dosconsumidoresde assegurarem oserviço da dívidaRiscos relativamenteàs garantias exigidasConcorrência deoutros bancos4030201000-10T4 T12002T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T22003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004 2002 2003 2004-10Notas: As percentagens líquidas referem-se à diferença entre a soma das percentagens para “passaram a ser consideravelmente maisrestritivos” e “passaram a ser ligeiramente mais restritivos” e a soma das percentagens para “passaram a ser ligeiramente menos restritivos”e “passaram a ser consideravelmente menos restritivos”. As percentagens líquidas para as questões relacionadas com os factores sãodefinidas como a diferença entre a percentagem de bancos que indicam que um determinado factor contribuiu para uma maior ou menorrestritividade. Os valores “realizados” referem-se ao período durante o qual o inquérito foi levado a cabo. Os valores “previstos”correspondem às percentagens líquidas calculadas a partir das respostas dadas pelos bancos no inquérito anterior. Por exemplo, os valores“previstos” para o terceiro trimestre de 2004 foram apresentados pelos bancos no inquérito de Julho de 2004. Os resultados para a áreado euro consistem na agregação dos resultados nacionais ponderados pela percentagem dos saldos totais do crédito nacional no saldototal do crédito na área do euro a residentes na área do euro.no trimestre anterior (ver Gráfico C, primeiro painel). Os bancos também previam uma menorprocura líquida de empréstimos para aquisição de habitação no terceiro trimestre (ver Gráfico B,segundo painel).Crédito ao consumo e outros empréstimos a particularesCritérios aplicados à concessão de crédito. No segundo trimestre de 2004, os critérios aplicadosà concessão de crédito ao consumo a particulares mantiveram-se praticamente inalterados, sendoque o aumento da restritividade líquida se situou próximo de zero (ver Gráfico D, primeiro painel).Subajecente a esta situação estiveram percentagens líquidas praticamente inalteradas relativamenteàs expectativas por parte dos bancos quanto à actividade económica geral e à capacidade dosconsumidores de assegurarem o serviço da dívida. Os bancos reduziram a restritividade das condiçõesaplicadas à concessão de crédito através do spread aplicado nos empréstimos de risco médio edas garantias exigidas. Porém, os bancos também indicaram uma maior restritividade líquidaatravés de um maior spread aplicado nos empréstimos de maior risco.Procura de empréstimos. A procura líquida de crédito ao consumo e outros empréstimos porparte dos particulares permaneceu ligeiramente positiva no segundo trimestre, mantendo-sepraticamente inalterada face ao trimestre anterior (ver Gráfico B, terceiro painel). O principalfactor que contribuiu de um modo positivo para a procura líquida de empréstimos prende-se comas despesas relativas a bens de consumo duradouro, que registaram um aumento significativo.Expectativas. No que respeita ao terceiro trimestre de 2004, previa-se que os critérios de concessãode crédito ao consumo a particulares se manteriam praticamente inalterados (ver Gráfico D, primeiropainel). Os bancos inquiridos também previam um ligeiro aumento da procura líquida de créditoao consumo no próximo trimestre (ver Gráfico B, terceiro painel).BCEBoletim MensalAgosto 200419

2.2 EMISSÃO DE TÍTULOSA taxa de crescimento homóloga dos títulos dedívida emitidos por residentes na área do euromanteve-se inalterada em Maio de 2004. Aomesmo tempo, a taxa de crescimento homólogados títulos de dívida emitidos por sociedades nãofinanceiras e sociedades financeiras nãomonetárias continuou a diminuir. A taxa decrescimento homóloga das acções cotadasemitidas por residentes na área do euro aumentouligeiramente em Maio, mas a actividade deemissão de acções na área do euro manteve-sereduzida.Gráfico 5 Desagregação por sectorde títulos de dívida emitidos porresidentes na área do euro(taxas de crescimento homólogas (%))40353025totalinstituições financeiras monetáriassociedades financeiras não monetáriassociedades não financeirasadministrações públicas40353025TÍTULOS DE DÍVIDAA taxa de crescimento homóloga dos títulos dedívida emitidos por residentes na área do euromanteve-se inalterada em 7.1% em Maio de 2004(ver Gráfico 5). Tal resultou de uma reduçãocontínua da emissão de títulos de dívida de curtoprazo e de um ligeiro aumento da emissão detítulos de dívida de longo prazo. Esta alteraçãona estrutura de prazos do financiamento da dívidareflectiu a registada nos meses anteriores, tendoocorrido apesar da curva de rendimentos ter umainclinação relativamente acentuada e estando2000 2001 2002 2003provavelmente relacionada com o facto de as taxas de juro de longo prazo ainda se situarem numnível relativamente baixo, numa perspectiva histórica.20151050Fonte: BCE.Nota: As taxas de crescimento são calculadas com base emtransacções financeiras.20151050Quadro 3 Títulos emitidos por residentes na área do euroSaldo Taxas de crescimento homólogas 1)(EUR mil milhões)2004 2003 2003 2003 2004 2004 2004Sector emitente T1 T2 T3 T4 T1 Abr. MaioTítulos de dívida:IFMSociedades financeiras não monetáriasSociedades não financeirasAdministrações públicasdas quais:Administração centralOutras administrações públicasAcções cotadas:IFMSociedades financeiras não monetáriasSociedades não financeiras8 957 6.8 6.9 7.1 7.1 7.1 7.13 401 4.8 4.7 5.4 6.3 7.9 8.3695 26.4 28.1 27.6 22.1 17.5 16.4588 9.7 10.2 9.6 6.7 2.8 2.44 271 5.6 5.4 5.4 5.6 5.6 5.54 040 4.7 4.7 4.6 4.9 5.0 4.9230 29.4 22.8 22.4 21.4 18.7 17.63 766 1.0 1.1 1.1 1.3 1.0 1.1571 0.8 0.8 1.3 1.9 2.3 2.4354 1.6 2.0 2.4 3.0 1.4 1.32 839 1.0 1.0 0.9 1.0 0.7 0.8Fonte: BCE.1) Para mais pormenores, ver as notas técnicas aos Quadros 4.3 e 4.4 da secção “Estatísticas da área do euro”.20 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAEvoluçãomonetária efinanceiraNo que respeita à desagregação sectorial, a taxa de crescimento homóloga dos títulos de dívidaemitidos por IFM aumentou 0.4 pontos percentuais para 8.3% em Maio (ver Quadro 3). No sectornão monetário, que inclui tanto as sociedades financeiras não monetárias como as sociedadesnão financeiras, a taxa de crescimento homóloga dos títulos de dívida caíu 0.8 pontospercentuais entre Abril e Maio de 2004, para 9.5%. Esta evolução teve subjacente uma nova descida dataxa de crescimento homóloga dos títulos de dívida emitidos por sociedades não financeiras, quecaíu para 2.4% em Maio de 2004, e também uma descida da taxa de crescimento homóloga dostítulos de dívida emitidos por sociedades financeiras não monetárias, que caíu para 16.4% emMaio de 2004.A descida da taxa de crescimento homóloga dos títulos de dívida emitidos por sociedades não financeirasdeveu-se em parte a efeitos de base, uma vez que, em Maio de 2003, a actividade de emissão foi muitoforte. Na verdade, parece que as empresas aproveitaram os níveis extraordinariamente baixos dastaxas de rendibilidade das obrigações observados em meados de 2003 para pré-financiar uma partedas suas necessidades de financiamento futuras. Além disso, a tendência descendente da emissão detítulos de dívida observada nos últimos trimestres pode estar relacionada com uma melhoria dos lucrosempresariais, que reduziram as necessidades de financiamento externo das empresas. Esta evoluçãoé consentânea com os resultados do inquérito aos bancos sobre o mercado de crédito de Julho de 2004(ver Caixa 1), que sugerem que um dos principais factores explicativos da redução da procura definanciamento externo por parte das empresas foi a sua utilização crescente de financiamento interno.Considerando que os níveis de endividamento das empresas se mantiveram relativamente elevados,algumas empresas pareciam estar a utilizar as suas disponibilidades de tesouraria renovadas para reduziro saldo da dívida.No que respeita ao sector das administraçõespúblicas, a taxa de crescimento homóloga dostítulos de dívida emitidos por este sector desceuligeiramente em Maio de 2004, para 5.5%. Estaevolução teve subjacente uma redução daactividade de emissão pelas administrações quercentral quer local.Gráfico 6 Desagregação por sectorde acções cotadas emitidas porresidentes na área do euro(taxas de crescimento homólogas (%))5.0totalinstituições financeiras monetáriassociedades financeiras não monetáriassociedades não financeiras5.0ACÇÕES COTADASA taxa de crescimento homóloga das acçõescotadas emitidas por residentes na área do euroaumentou ligeiramente em Maio de 2004, 0.1pontos percentuais para 1.1% (ver Gráfico 6 eQuadro 3). Numa perspectiva histórica, aactividade de emissão no mercado de títulosprimário na área do euro manteve-se moderada.Tal pode reflectir, em parte, o facto de o custodo aumento de capital se ter mantido relativamenteelevado em comparação com outros meios definanciamento.4.03.02.01.00.04.03.02.01.00.0Analisando a desagregação sectorial, a taxa decrescimento homóloga das acções cotadas emitidaspor sociedades não financeiras, que representacerca de três quartos do saldo total, aumentou-1.02000 2001 2002 2003-1.0Fonte: BCE.Nota: As taxas de crescimento são calculadas com base emtransacções financeiras.BCEBoletim MensalAgosto 200421

ligeiramente em Maio de 2004, para 0.8%, face a 0.7% no mês anterior. A taxa de crescimentohomóloga das acções cotadas emitidas por sociedades financeiras não monetárias (incluindosociedades de seguros) desceu ligeiramente em Maio, 0.1 pontos percentuais para 1.3%. Pelocontrário, a taxa de crescimento homóloga das acções cotadas emitidas por IFM aumentou ligeiramentepara 2.4% nesse mês.2.3 TAXAS DE JURO DO MERCADO MONETÁRIODepois de terem registado um aumento moderado no período após o início de Abril, as taxas dejuro a mais longo prazo do mercado monetário mantiveram-se praticamente estáveis em Julho.Com as taxas de juro de curto prazo do mercado monetário também estáveis, a inclinação da curvade rendimentos do mercado monetário manteve-se praticamente inalterada no início de Agosto faceao final de Junho.Depois de terem registado um valor máximo em meados de Junho de 2004, as taxas de juro a maislongo prazo do mercado monetário desceram até meados de Julho, tendo recuperado ligeiramenteno fim do mês (ver Gráfico 7). Em consequência, em 4 de Agosto, as taxas de juro de longo prazodo mercado monetário encontravam-se próximo do nível registado no fim de Junho de 2004. Aomesmo tempo, as taxas de juro nos prazos mais curtos da curva de rendimentos do mercado monetáriomantiveram-se estáveis, em linha com as taxas de juro directoras do BCE (ver Gráfico 8).Consequentemente, a inclinação da curva de rendimentos do mercado monetário manteve-seGráfico 7 Taxas de juro do mercadomonetário(percentagens por ano; pontos percentuais; dados diários)3.02.82.6EURIBOR a um mês (escala da esquerda)EURIBOR a três meses (escala da esquerda)EURIBOR a doze meses (escala da esquerda)diferencial entre a EURIBOR a doze mesese a um mês (escala da direita)Gráfico 8 Taxas de juro do BCE e taxade juro overnight(percentagens por ano; dados diários)4.54.0taxa mínima de proposta nas operações principaisde refinanciamentotaxa da facilidade permanente de cedência de liquideztaxa da facilidade permanente de depósitotaxa de juro overnight (EONIA)taxa marginal nas operações principais de refinanciamento4.54.02.43.53.52.23.03.02.02.52.51.82.02.01.6T3 T4 T1 T22003 20040.60.40.20.0-0.2-0.4-0.61.51.00.5T3 T4 T1 T22003 20041.51.00.5Fonte: Reuters.Fontes: BCE e Reuters.22 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAEvoluçãomonetária efinanceirapraticamente inalterada no início de Agosto face ao final de Junho. A taxa EURIBOR a doze mesessituava-se 35 pontos base acima da EURIBOR a um mês em 4 de Agosto.Em Julho, as expectativas dos participantes no mercado acerca das taxas de juro de curto prazo nosmeses seguintes registaram uma ligeira diminuição. As taxas implícitas nos contratos de futuros daEURIBOR a três meses que se vencem em Setembro e Dezembro de 2004 e em Março de 2005desceram 4-19 pontos base entre o fim de Junho e 4 de Agosto.As condições de liquidez e de taxa de juro no prazo mais curto eram muito estáveis entre o fim deJunho e 4 de Agosto. As taxas de colocação das operações principais de refinanciamento do Eurosistematêm permanecido particularmente estáveis há vários meses. As taxas marginal e média ponderadatêm-se mantido num nível igual ou ligeiramente superior à taxa mínima de proposta de 2.00% duranteo mês de Julho. A EONIA (índice overnight médio do euro) situou-se em cerca de 2.04% durante amaior parte do mês, excepto durante os últimos dias do período de manutenção de reservas que terminouem 6 de Julho. A EONIA aumentou para 2.53% em 6 de Julho, uma vez que o período de manutençãode reservas terminou com uma certa restritividade das condições de liquidez, devido a variaçõesinesperadas nos factores autónomos de liquidez. Na operação de refinanciamento de prazo alargadodo Eurosistema colocada em 28 de Julho, as taxas marginal e média ponderadas situaram-se em2.07% e 2.08%, respectivamente, ou seja, ligeiramente abaixo da taxa EURIBOR a três mesesprevalecente nessa data.2.4 MERCADOS OBRIGACIONISTASAs taxas de rendibilidade das obrigações de dívida pública de longo prazo nos Estados Unidos ena área do euro desceram em Julho. A volatilidade implícita no mercado obrigacionista, queconstitui um indicador da incerteza dos participantes no mercado acerca da evolução no futurodas taxas de rendibilidade das obrigações, também caiu ligeiramente durante esse período.ESTADOS UNIDOSNos Estados Unidos, as taxas de rendibilidade das obrigações nominais de longo prazo desceramcerca de 20 pontos base entre o final de Junho e 4 de Agosto, situando-se em 4.5% na última data(ver Gráfico 9). Esta descida concretizou-se após a divulgação de dados sobre a actividade económicae a inflação nos Estados Unidos, que, de um modo geral, ficaram ligeiramente aquém das expectativasdos participantes no mercado. Em particular, as taxas de rendibilidade das obrigações desceramsignificativamente no início de Julho, após a divulgação de dados sobre o emprego, que parecemter surpreendido negativamente os participantes no mercado.A descida das taxas de rendibilidade das obrigações parece reflectir uma ligeira moderação dasexpectativas de crescimento a longo prazo por parte dos participantes no mercado. As taxas derendibilidade reais das obrigações, medidas pelas taxas de rendibilidade das obrigações de dívidapública a dez anos indexadas, desceram cerca de 20 pontos base entre o final de Junho e 4 de Agosto.A taxa de inflação implícita, medida como a diferença entre as taxas de rendibilidade nominais eindexadas das obrigações, desceu ligeiramente no mesmo período. A incerteza dos participantes nomercado acerca da evolução no futuro das taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo nosEstados Unidos, medida pela volatilidade implícita no mercado obrigacionista, diminuiu ligeiramenteno período em análise, situando-se no início de Agosto num nível ligeiramente inferior ao seu nívelmédio desde Janeiro de 1999 (ver Gráfico 10).BCEBoletim MensalAgosto 200423

Gráfico 9 Taxas de rendibilidade dasobrigações de dívida pública de longoprazo(percentagens por ano; dados diários)5.1área do euro (escala da esquerda)Estados Unidos (escala da esquerda)Japão (escala da direita)Gráfico 10 Volatilidade implícita nomercado obrigacionista(percentagens por ano; média móvel de dez dias de dados diários)11.0AlemanhaEstados UnidosJapãoAlemanha, média desde 1999Estados Unidos, média desde 1999Japão, média desde 199911.04.94.74.59.09.04.34.12.07.07.01.81.65.05.0Maio Jun. Jul.2004Fontes: Reuters e Thomson Financial Datastream.Nota: As taxas de rendibilidade das obrigações de dívida públicade longo prazo referem-se a obrigações a dez anos ou à maturidadedisponível mais próxima.1.43.0Maio Jun. Jul.2004Fonte: Bloomberg.Nota: A série sobre a volatilidade implícita representa a volatilidadeimplícita sobre o contrato de futuros genérico mais próximo,renovado durante 20 dias antes de expirar, segundo a definição daBloomberg. Isto significa que 20 dias antes de expirarem os contratosé efectuada uma alteração na escolha dos contratos utilizados paraobter a volatilidade implícita a partir do contrato que se encontramais próximo do vencimento do próximo contrato.3.0JAPÃONo Japão, as taxas de rendibilidade das obrigações de dívida pública de longo prazo mantiveram-sepraticamente inalteradas entre o final de Junho e 4 de Agosto, situando-se em 1.8% na última data. Oaumento das taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo japonesas nas primeiras semanas deJulho, que teve lugar com base em perspectivas mais positivas para o crescimento económico e numenfraquecimento das pressões deflacionistas, como percebido pelos investidores, foi compensado porpressões descendentes da evolução dos mercados obrigacionistas mundiais no final do período em análise.Na sequência de um ligeiro aumento observado nos últimos meses, a incerteza quanto à evolução domercado obrigacionista no futuro no Japão desceu novamente em Julho. No início de Agosto, a volatilidadeimplícita no mercado obrigacionista regressou a um nível próximo da sua média histórica desde 1999.ÁREA DO EURONa área do euro, as taxas de rendibilidade das obrigações de dívida pública de longo prazo diminuíramcerca de 15 pontos base entre o final de Junho e 4 de Agosto. Na última data, as taxas de rendibilidadedas obrigações de dívida pública situaram-se em 4.3%. As divulgações de dados na área do europareceram não ter um efeito significativo sobre as taxas de rendibilidade das obrigações, dado quepareceram confirmar amplamente anteriores expectativas do mercado quanto a uma recuperação24 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAEvoluçãomonetária efinanceiraeconómica contínua. Contudo, as taxas derendibilidade das obrigações da área do euroforam afectadas pela descida das taxas derendibilidade das obrigações de dívida públicanorte-americanas. O diferencial positivo das taxasde rendibilidade das obrigações de longo prazoentre os Estados Unidos e a área do euro diminuiucerca de 5 pontos base, situando-se em cerca de20 pontos base em 4 de Agosto.As taxas de rendibilidade reais das obrigações,medidas pelas taxas de rendibilidade das obrigaçõesde dívida pública indexadas a dez anos, desceramcerca de 10 pontos base entre o final de Junho e4de Agosto. Paralelamente, a taxa de inflaçãoimplícita a dez anos calculada a partir da diferençaentre as taxas de rendibilidade das obrigações dedívida pública a dez anos nominais e indexadas(indexadas ao IHPC da área do euro excluindo otabaco) – que reflecte, entre outros aspectos, asexpectativas dos participantes no mercado quantoà inflação no longo prazo – manteve-sepraticamente inalterada. A taxa de inflação implícitaa dez anos para a área do euro manteve-se em redorde 2.2% em 4 de Agosto, isto é, um valorrelativamente elevado face aos padrões históricos.Porém, este indicador deve ser tratado com algumacautela, dado que vários prémios poderão distorcera sua interpretação.Gráfico 11 Taxas de juro overnightimplícitas nas taxas a prazo para a áreado euro(percentagens por ano; dados diários)6.05.55.04.54.03.53.02.52.04 de Agosto de 200430 de Junho de 20041.52004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014Fonte: Estimativa do BCE.Nota: A curva de rendimentos implícita nas taxas a prazo, calculadaa partir da estrutura dos prazos das taxas de juro observadas nomercado, reflecte as expectativas de mercado para os níveis futurosdas taxas de juro de curto prazo. O método utilizado para calcularestas curvas encontra-se descrito nas páginas 26 e 27 da ediçãode Janeiro de 1999 do Boletim Mensal. Os dados utilizados naestimativa têm por base contratos de swap.6.05.55.04.54.03.53.02.52.01.5A descida das taxas de rendibilidade nominais das obrigações na área do euro reflectiu-se nummovimento descendente na curva da taxa de juro overnight implícita nos contratos a prazo(ver Gráfico 11 e Caixa 2). Ao mesmo tempo, o grau de incerteza prevalecente nos mercadosobrigacionistas da área do euro, medida pela volatilidade implícita no mercado obrigacionista,registou uma nova descida em Julho, sendo que em 4 de Agosto se situava num nível bastante abaixoda sua média desde Janeiro de 1999.Caixa 2CONTEÚDO INFORMATIVO DAS TAXAS DE JURO DE LONGO PRAZO IMPLÍCITASNOS CONTRATOS A PRAZO NA ÁREA DO EURONuma perspectiva da política monetária, as taxas de rendibilidade das obrigações de dívidapública a longo prazo contêm informações úteis acerca das expectativas dos participantes nomercado relativas à actividade económica no futuro e à inflação até ao vencimento das obrigaçõesem questão. De um modo geral, as taxas de rendibilidade das obrigações nominais de longo prazopodem ser desagregadas em três partes: a taxa de juro real esperada, que é frequentementeconsiderada como tendo uma estreita ligação com as expectativas de crescimento económicoBCEBoletim MensalAgosto 200425

médio, a taxa de inflação a longo prazo esperada e os prémios de risco. Dos prémios de risco,os mais importantes estão relacionados com a incerteza acerca da evolução no futuro da inflaçãoe das taxas de juro reais e, por conseguinte, do crescimento económico real. Não é um processosimples identificar quais os factores que movimentam as taxas de rendibilidade das obrigaçõesao longo do tempo: os movimentos podem resultar da reavaliação das expectativas acerca docrescimento económico ou das expectativas de inflação, ou das variações nos prémios de risco.Além disso, através apenas da análise das taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazonão é evidente qual o horizonte em que os participantes no mercado revêem as suas expectativasde crescimento e/ou de inflação.O principal objectivo desta caixa consiste em descrever, de forma sucinta, o modo como astaxas de juro implícitas nos contratos a prazo calculadas a partir das taxas de rendibilidade dasobrigações podem ser utilizadas para analisar essa informação 1 . Esta caixa concentra-se na análisedas taxas de juro overnight implícitas nos contratos a prazo com uma antecedência de dez anosextraídas da estrutura de prazos das taxas de rendibilidade das obrigações de dívida pública decupão zero. Na ausência de prémios de prazo, as taxas de juro overnight implícitas nos contratosa prazo podem ser interpretadas como as expectativas dos participantes no mercado acerca dastaxas de juro de curto prazo num futuro distante e, como tal, estão ligadas às expectativas acercado crescimento a longo prazo e da inflação a dez anos. No gráfico a seguir apresentado, a taxaimplícita nos contratos a prazo é calculada com base em dados sobre as obrigações de dívidapública alemãs, para as quais se encontram disponíveis séries temporais relativamente longas.Considerando os spreads bastante reduzidos e relativamente estáveis entre as taxas de rendibilidadedas obrigações de dívida pública na área do euro desde 1999, as taxas de rendibilidade dasobrigações alemãs podem ser consideradas como dando uma imagem bastante ilustrativa daevolução das taxas de juro no conjunto da área do euro ao longo dos últimos anos.Uma das formas de abordar o problema da identificação dos factores específicos subjacentes àtaxa de juro implícita nos contratos a prazo consiste em comparar as taxas de rendibilidade coma evolução das medidas das expectativas do sector privado acerca do crescimento real e dainflação a longo prazo 2 . Se, por razões de simplificação, se considerar o pressuposto de que opreço das obrigações é fixado de acordo com essas expectativas 3 , a diferença entre a sua soma(crescimento nominal a longo prazo esperado) e a taxa implícita nos contratos a prazo deveráreflectir os prémios de risco incorporados nas taxas de rendibilidade das obrigações.O gráfico mostra a taxa de juro overnight implícita nos contratos a prazo com uma antecedênciade dez anos, numa base mensal, desde 1973, bem como a previsão semestral (Abril e Outubro)da Consensus Economics para o crescimento real do PIB e da inflação a longo prazo (ou seja,com uma antecedência de seis a dez anos), disponível a partir de 1990. Os dados referem-se1 Para uma descrição abrangente da forma como extrair as expectativas de mercado dos títulos de rendimento fixo, ver o artigo intitulado“O conteúdo informativo das taxas de juro e seus derivados para a política monetária”, na edição de Maio de 2000 do Boletim Mensaldo BCE.2 A informação extraída das taxas de inflação implícitas e dos swaps indexados à inflação pode também ser útil neste contexto. Ver, porexemplo, a caixa intitulada “Evolução recente do mercado de obrigações indexadas na área do euro”, na edição de Dezembro de 2003do Boletim Mensal do BCE. Infelizmente, estas séries de dados são relativamente curtas.3 Por exemplo, o pressuposto de que a longo prazo a taxa de juro real é igual ao crescimento económico é uma simplificação, uma vezque, de acordo com modelos teóricos padrão, as preferências temporais dos agentes económicos e o crescimento da população podemtambém determinar as taxas de juro reais a mais longo prazo. Contudo, se estes factores forem considerados estáveis, os prémios derisco incorporados na diferença entre as taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo e as expectativas de crescimento nominala longo prazo só serão ajustadas em conformidade com um termo constante.26 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAEvoluçãomonetária efinanceiratanto à Alemanha como ao conjunto da área doeuro (agregando dados para a França, Alemanha,Itália, Países Baixos e Espanha).O gráfico mostra que tem havido um ajustamentodescendente geral das taxas implícitas noscontratos a prazo desde 1990. Além disso, astaxas implícitas nos contratos a prazo parecemmenos voláteis desde a introdução do euro em1999. O gráfico sugere que tal se deve, emgrande parte, aos reduzidos prémios de risco,medidos pela diferença entre o crescimentonominal do PIB esperado e as taxas implícitasnos contratos a prazo. Na verdade, estas taxasparecem ter caído significativamente no finalda década de 90.Pode-se considerar, portanto, que o gráficomostra que o mercado percebeu a introduçãodo euro como um contributo para umaconjuntura macroeconómica significativamentemais estável. Tal reflecte não só o facto de osparticipantes no mercado terem esperado desde1999 que a estabilidade de preços a longo prazoTaxa de juro overnight implícita nos contratos a prazo comuma antecedência de dez anos e previsões da ConsensusEconomics para o crescimento nominal do PIB a longo prazo 1)(%, composta anualmente)01973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003iria ser mantida, mas também o facto de, na sua opinião, se ter verificado uma diminuição daincerteza a mais longo prazo acerca da evolução económica.1412108642taxa de juro overnight implícita nos contratos a prazoprevisão para o crescimento nominal do PIB (área do euro)previsão para o crescimento nominal do PIB (Alemanha)Fonte: Consensus Economics, Deutsche Bundesbank e cálculosdo BCE.Nota: A linha vertical indica a introdução do euro em Janeiro de1999. As previsões da Consensus são calculadas como a soma docrescimento real do PIB e das expectativas de inflação. Os dadosrelativos à área do euro são calculados como uma média ponderadados dados para França, Alemanha, Itália, Países Baixos e Espanha.As séries temporais relativas às expectativas de crescimentonominal na Alemanha não são apresentadas para o período apósa introdução do euro. Devido ao elevado grau de integração internado mercado de obrigações de dívida pública da área do euro, astaxas de rendibilidade das obrigações de dívida pública alemãsdeveriam reflectir a evolução económica na área do euro e não aevolução interna observada desde então.1) As previsões a longo prazo são as previsões da ConsensusEconomics com uma antecedência entre seis a dez anos.141210864202.5 TAXAS DE JURO DOS EMPRÉSTIMOS E DEPÓSITOSAs taxas de juro das IFM mantiveram-se praticamente inalteradas em Maio de 2004. Considerandouma perspectiva de mais longo prazo, as taxas de juro das IFM têm seguido uma tendênciadescendente desde o início de 2003.Como explicado na Caixa 3, com início no presente mês e para fins analíticos, as taxas de juro dasIFM corrigidas de ponderações serão analisadas nesta secção do Boletim Mensal. Em contraste comas estatísticas oficiais (ver a secção “Estatísticas da área do euro”), as taxas de juro corrigidas dasIFM têm a vantagem de reduzir o impacto das alterações relacionadas com variações nas novasoperações, apresentando assim de modo mais claro os movimentos subjacentes às taxas de juronacionais ao nível da área do euro.As taxas de juro de curto prazo das IFM sobre novas operações mantiveram-se praticamenteinalteradas em Maio de 2004 (ver Gráfico 12). Numa análise um pouco mais de longo prazo, astaxas de juro de curto prazo das IFM têm vindo a descer desde Maio de 2003, a última data dereporte anterior à redução das taxas de juro directoras do BCE em Junho de 2003. Por exemplo,desde Maio de 2003, a taxa dos empréstimos às famílias para aquisição de habitação com taxavariável e prazo de fixação inicial de taxa até um ano registou uma queda superior a 50 pontos base.BCEBoletim MensalAgosto 200427

Gráfico 12 Taxas de juro de curto prazodas IFM e uma taxa de curto prazo domercado(percentagens por ano; taxas das novas operações, com ponderadores ajustados 1) )10.0taxa a três meses do mercado monetárioempréstimos a sociedades não financeiras de valorsuperior a €1 milhão com taxa variável e prazo defixação inicial de taxa até um anoempréstimos às famílias para consumo com taxavariável e prazo de fixação inicial de taxa até um anodepósitos à ordem das sociedades não financeirasdepósitos das famílias com pré-aviso até três mesesdepósitos das famílias com prazo até um anoempréstimos às famílias para aquisição de habitaçãocom taxa variável e prazo de fixação inicial de taxaaté um ano10.0Gráfico 13 Taxas de juro de longo prazodas IFM e uma taxa de longo prazo domercado(percentagens por ano; taxas das novas operações, com ponderadores ajustados 1) )6.0taxa de rendibilidade das obrigações de dívida públicaa cinco anosempréstimos a sociedades não financeiras de valorsuperior a €1 milhão com prazo de fixação inicial detaxa superior a cinco anosempréstimos às famílias para aquisição de habitaçãocom prazo de fixação inicial de taxa superior a cincoe inferior a dez anosdepósitos das sociedades não financeiras com prazosuperior a dois anosdepósitos das famílias com prazo superior a dois anos6.08.08.05.05.06.06.04.04.04.04.03.03.02.00.0T1 T2 T3 T4 T1 T22003 20042.00.02.0T1 T2 T3 T4 T1 T22003 20042.0Fonte: BCE.1) Para o período a partir de Dezembro de 2003, as taxas de jurodas IFM ajustadas do peso são calculadas utilizando pesos dospaíses construídos a partir de uma média móvel de doze mesesdos volumes das novas operações. Relativamente ao períodoanterior – Janeiro a Novembro de 2003 –, as taxas de juro dasIFM com ponderadores ajustados são calculadas utilizando pesosdos países construídos a partir da média dos volumes das novasoperações em 2003. Para mais informações, ver Caixa 3.Fonte: BCE.1) Para o período a partir de Dezembro de 2003, as taxas de jurodas IFM ajustadas do peso são calculadas utilizando pesos dospaíses construídos a partir de uma média móvel de doze mesesdos volumes das novas operações. Relativamente ao períodoanterior – Janeiro a Novembro de 2003 –, as taxas de juro dasIFM com ponderadores ajustados são calculadas utilizando pesosdos países construídos a partir da média dos volumes das novasoperações em 2003. Para mais informações, ver Caixa 3.No mesmo período, a taxa dos empréstimos a sociedades não financeiras superiores a €1 milhãocom taxa variável e prazo de fixação inicial de taxa até um ano desceu mais de 40 pontos base.Paralelamente, a taxa dos depósitos de poupança de curto prazo das famílias (isto é, com pré-avisoaté três meses) desceu a um ritmo ligeiramente mais lento, de menos de 30 pontos base. As taxasdos depósitos à ordem das sociedades não financeiras desceram cerca de 20 pontos base desdeMaio de 2003, enquanto as taxas dos depósitos de curto prazo das famílias (isto é, com prazo atéum ano) e do crédito ao consumo atribuído às famílias com taxa variável e prazo de fixação inicialde taxa até um ano registaram uma queda superior a 30 pontos base durante o mesmo período. Emcomparação, a taxa (EURIBOR) a três meses do mercado monetário desceu 30 pontos base desdeMaio de 2003.A evolução das taxas de juro de longo prazo das IFM sobre novas operações foi diversificada emMaio de 2004 (ver Gráfico 13). Considerando uma perspectiva de mais longo prazo, a taxa dosempréstimos a sociedades não financeiras superiores a €1 milhão com prazo de fixação inicial detaxa superior a cinco anos desceu menos de 20 pontos base entre Janeiro de 2003 e Maio de 2004,enquanto no mesmo período a taxa dos empréstimos às famílias para aquisição de habitação comprazo de fixação inicial de taxa entre cinco e dez anos registou uma descida ligeiramente mais28 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAEvoluçãomonetária efinanceiraacentuada, de cerca de 60 pontos base. As taxas dos depósitos de sociedades não financeiras comprazo superior a dois anos desceu menos de 30 pontos base, enquanto as taxas dos depósitos dasfamílias com o mesmo prazo desceram cerca de 70 pontos base. Em contraste, as taxas de rendibilidadedas obrigações de dívida pública a cinco anos mantiveram-se praticamente inalteradas ao longo domesmo período.As diferenças nos movimentos das taxas de juro de longo prazo das IFM reflectem o facto de estasreagirem com desfasamentos bastante longos às variações das taxas de mercado. Além disso, astaxas de juro das IFM não são tais voláteis como as taxas de mercado comparáveis. Não obstante,aparentemente desde Janeiro de 2003 os bancos diminuíram as margens dos empréstimos hipotecáriosàs famílias um pouco mais do que as margens comparáveis dos empréstimos às sociedades nãofinanceiras.Caixa 3ANÁLISE DAS TAXAS DE JURO DAS IFM A NÍVEL DA ÁREA DO EUROAs novas estatísticas sobre taxas de juro das IFM, introduzidas em Dezembro de 2003, oferecemmuitas oportunidades de análise da evolução das taxas de juro da área do euro. Estas estatísticastêm uma qualidade significativamente superior às anteriores “taxas de juro a retalho da área doeuro”, uma vez que se baseiam num quadro comum para todos os países da área do euro (ver acaixa intitulada “Novas estatísticas do BCE sobre taxas de juro das IFM”, na edição de Dezembrode 2003 do Boletim Mensal do BCE).As taxas de juro das IFM sobre novas operações são calculadas a todos os níveis de compilação(ou seja, a nível da instituição inquirida, nacional e da área do euro), através da ponderação dastaxas de juro pelos montantes acordados para depósito ou empréstimo junto das IFM durante omês a que se refere o reporte. Assim, na fase final da compilação, as taxas de juro das IFM daárea do euro são obtidas através da ponderação das taxas de juro nacionais das IFM sobre novasoperações pelos montantes acordados para depósito ou empréstimo junto das IFM nos países daárea do euro no mês em questão. Como tal, as taxas de juro das IFM da área do euro medem ojuro médio por euro emprestado ou depositado junto das IFM da área do euro num determinadoperíodo. Em termos de estatísticas, as taxas de juro das IFM da área do euro são valores unitáriosdevidamente agregados.As variações nas taxas de juro das IFM da área do euro reflectem não só variações nas taxas dejuro individuais das IFM nacionais, mas também variações nos pesos correspondentes, ou seja,os montantes acordados para depósito ou empréstimo a essas taxas. Considerando que os níveisdas taxas de juro das IFM nacionais ainda diferem, em parte, significativamente entre os paísesda área do euro, as variações nos respectivos pesos por país podem, por vezes, ter um grandeimpacto sobre a evolução das taxas de juro das IFM da área do euro.Por conseguinte, a volatilidade dos pesos dos países dificulta a análise da transmissão dasvariações nas taxas de juro de mercado às taxas de juro individuais cobradas ou oferecidas pelasIFM. Como tal, é útil, para fins analíticos, efectuar uma distinção entre as taxas de juro oficiaisdas IFM da área do euro (valores unitários) e uma medida que indique a média das taxas de juroindividuais fixadas pelas IFM.BCEBoletim MensalAgosto 200429

Quadro Taxas de juro agregadas das IFM dos empréstimos às famílias para fins deconsumo com taxa variável e prazo de fixação inicial de taxa até um ano(percentagens por ano; pontos percentuais; taxas das novas operações)Janeiro de 2003 Maio de 2004 VariaçãoJaneiro de 2003a Maio de 2004MédiaJaneiro de 2003a Maio de 2004Média ponderada 1) 7.28 7.30 0.02 7.42Média simples 2) 8.05 7.29 -0.76 7.67Média com ponderadores ajustados 3) 7.80 7.07 -0.73 7.35Por memóriaTaxa de juro do mercado monetário a três meses 2.83 2.09 -0.74 2.26Fonte: BCE.1) Taxa de juro oficial das IFM da área do euro.2) Os dados para o Luxemburgo estão sujeitos a confidencialidade estatística e, deste modo, são excluídos da média simples para a áreado euro.3) A taxa de juro média das IFM com ponderadores ajustados, para o período com início em Dezembro de 2003, é calculada com baseem pesos do país construídos a partir de uma média móvel de doze meses dos volumes de novas operações. Para o período anterior,entre Janeiro e Novembro de 2003, a taxa das IFM com ponderadores ajustados é calculada com base em pesos do país construídos apartir da média dos volumes das novas operações em 2003.Ilustração do efeito das variações nos pesos dos países sobre as taxas de juro das IFMda área do euroO efeito que as variações nos montantes acordados para depósito ou empréstimo tem a níveldas taxas de juro das IFM da área do euro pode ser observado nas taxas de juro aplicadas pelasIFM aos empréstimos às famílias para consumo com taxa variável e prazo de fixação inicial detaxa até um ano. A nível da área do euro, este valor unitário médio tem sido ligeiramente volátildesde Janeiro de 2003. Contudo, esta volatilidade, em grande parte, tem sido devida às variaçõesnos pesos dos países, que ocultam os movimentos subjacentes nas taxas de juro individuaisdas IFM.A razão subjacente a essa volatilidade é a grande disparidade existente nos países da área doeuro relativamente aos níveis das taxas de juro desta categoria de instrumento. Apesar destadisparidade, em quase todos os países da área do euro, os custos dos empréstimos às famíliaspara consumo com taxa variável e prazo de fixação inicial de taxa até um ano, na maior partedos casos, tiveram uma queda igual ou superior a 50 pontos base entre Janeiro de 2003 e Maiode 2004. A média simples das taxas de juro nacionais das IFM em toda a área do euro (excluindoo Luxemburgo) caíu 76 pontos base ao longo desse período, de 8.05% em Janeiro de 2003 para7.29% em Maio de 2004. Contudo, apesar do facto desta taxa de juro das IFM ter descido emquase todos os países da área do euro, a correspondente média ponderada para a área do euroaumentou ao longo desse período, de 7.28% para 7.30%. Este aumento foi provocado por umaqueda do peso da Alemanha na média ponderada da área do euro, de 51% para 18%, entre Janeirode 2003 e Maio de 2004. Considerando que este país regista uma das mais baixas taxas de jurodas IFM da área do euro dos empréstimos às famílias para consumo com taxa variável e prazode fixação inicial de taxa até um ano, o aumento do peso de outros países com taxas de juro dasIFM mais elevadas levou, consequentemente, ao aumento observado na média ponderada da áreado euro.O exemplo apresentado é um caso extremo, que não reflecte o comportamento da maior partedas taxas de juro das IFM e que é causado por grandes diferenças entre os países relativamentea esta categoria específica de taxas de juro das IFM. Contudo, as variações nos pesos,30 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAEvoluçãomonetária efinanceiraocasionalmente, podem também afectar aevolução de outras séries e distorcer a análiseda transmissão das taxas de juro resultante dealterações das taxas de juro do mercado,especialmente a curto prazo.Redução dos efeitos da volatilidade dos pesosdos paísesCom o objectivo de melhorar a análise datransmissão das taxas de juro do mercado às taxasde juro individuais das IFM, esta caixa introduz,como nova ferramenta analítica, as taxas dejuro das IFM com ponderadores ajustados, quesão calculadas através da média das taxas dejuro individuais fixadas pelas IFM nacionais daárea do euro. Estes indicadores reduzem, a nívelda área do euro, o impacto das variações nosGráfico Taxas de juro das IFM dos empréstimos àsfamílias para fins de consumo com taxa variávele prazo de fixação inicial de taxa até um ano(percentagens por ano; taxas das novas operações)pesos dos países. Nestes indicadores, os pesos aplicados aos valores unitários nacionais não reflectemapenas os volumes das operações do mês a que se refere o reporte. Ao invés, os pesos nacionaissão construídos utilizando uma média móvel de 12 meses dos volumes mensais das operaçõesnesses países.Como tal, este método de ajustamento elimina a maior parte da variabilidade mensal em cadeiarelativa às variações dos pesos dos países. Assim, permite a construção de uma série temporal,que representa com maior exactidão os movimentos subjacentes da taxa de juro individual do queas estatísticas oficiais das IFM.O gráfico apresentado mostra a taxa de juro das IFM da área do euro com ponderadoresajustados, utilizando uma média móvel de doze meses dos volumes das operações e dataxa de juro oficial das IFM da área do euro para empréstimos às famílias para consumocom taxa variável e prazo de fixação inicial de taxa até um ano. É evidente que no período emanálise, a taxa de juro das IFM com ponderadores ajustados, mostrou uma tendênciadescendente, caindo 73 pontos base, de 7.80% em Janeiro de 2003 para 7.07% em Maio de 2004.Pelo contrário, como referido atrás, a taxa de juro oficial das IFM aumentou 2 pontos baseno mesmo período. A título comparativo, a taxa de juro a três meses do mercado monetárioda área do euro caiu 74 pontos base, de 2.83% em Janeiro de 2003, para 2.09% emMaio de 2004.A partir da presente edição, o texto e os gráficos relativos às taxas de juro das IFM apresentadosnesta secção do Boletim Mensal, passam a ter por base séries com ponderadores ajustados,dada a sua incidência sobre a transmissão das taxas de juro do mercado às taxas de jurodas IFM. Como é óbvio, para outros objectivos, como por exemplo, para o cálculo dosfluxos de juros, as estatísticas das taxas de juro oficiais das IFM, publicadas na secção“Estatísticas da área do euro” do Boletim Mensal, continuam a constituir a principal fonte dereferência.9.08.07.06.05.0não ajustadas 1)com ponderadores ajustados 2)Jan. Mar. Maio Jul.2003Set. Nov. Jan. Mar.20049.08.07.06.05.0MaioFonte: BCE.1) Taxa de juro oficial das IFM da área do euro.2) A taxa de juro média das IFM com ponderadores ajustados,para o período com início em Dezembro de 2003, é calculada combase em pesos do país construídos a partir de uma média móvelde doze meses dos volumes de novas operações. Para o períodoanterior, entre Janeiro e Novembro de 2003, a taxa das IFM componderadores ajustados é calculada com base em pesos do paísconstruídos a partir da média dos volumes de novas operaçõesem 2003.BCEBoletim MensalAgosto 200431

2.6 MERCADOS DE ACÇÕESOs preços das acções nas principais economias desceram em Julho, em parte devido àpersistência de preços do petróleo elevados e a vários avisos de lucros empresariais para oresto do ano. Paralelamente, a volatilidade implícita no mercado bolsista manteve-se relativamentebaixa.ESTADOS UNIDOSEntre o final de Junho e 4 de Agosto, o índice Standard & Poor’s 500 alargado registou umadescida de cerca de 4% (ver Gráfico 14), enquanto o índice Nasdaq Compósito, onde predominao sector da tecnologia, desceu 9%. Um dos factores que contribuiu para estas descidas foi ofacto de os preços do petróleo terem sido persistentemente elevados. Além disso, algumasdivulgações de dados económicos foram mais fracas do que o esperado pelos participantes nomercado. Por outro lado, embora os ganhos reportados para o segundo trimestre de 2004 tenhamultrapassado as expectativas de mercado durante o período em análise, as expectativas de ganhosnos mercados para o resto do ano foram revistas em baixa em Julho devido a vários avisos delucros empresariais. Tais avisos de lucros foram particularmente consideráveis no sector datecnologia.Gráfico 14 Índices de cotaçõesde acções(índice: 1 de Maio de 2004 = 100; dados diários)105100área do euroEstados UnidosJapão105100Gráfico 15 Volatilidade implícitano mercado bolsista(percentagens por ano; média móvel de dez dias de dados diários)30.0área do euroEstados UnidosJapãoárea do euro, média desde 1999Estados Unidos, média desde 1999Japão, média desde 199930.025.025.0959520.020.0909015.015.085Maio Jun. Jul.20048510.0Maio Jun. Jul.200410.0Fonte: Reuters.Nota: Índice Dow Jones EURO STOXX alargado para a área doeuro, índice Standard & Poor’s 500 para os Estados Unidos eíndice Nikkei 225 para o Japão.Fonte: Bloomberg.Nota: As séries sobre a volatilidade implícita reflectem o desviopadrão esperado das variações em percentagem dos preços dasacções ao longo de um período até três meses, como implícitonos preços de opções de índices de cotações de acções. Os índicesde acções, a que as volatilidades implícitas se referem, são o DowJones EURO STOXX 50 para a área do euro, o Standard & Poor’s500 para os Estados Unidos e o Nikkei 225 para o Japão.32 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAEvoluçãomonetária efinanceiraA incerteza no mercado bolsista dos Estados Unidos, medida pela média móvel de dez dias davolatilidade implícita extraída das opções do índice Standard & Poor’s 500, aumentou cerca de1 ponto percentual entre o final de Junho e 4 de Agosto e permaneceu em níveis ligeiramente abaixoda sua média histórica desde 1999 (ver Gráfico 15).JAPÃONo Japão, os preços das acções, medidos pelo índice Nikkei 225, desceram cerca de 7% entre ofinal de Junho e 4 de Agosto. Esta descida parece ter resultado de preços do petróleo persistentementeelevados e de uma correcção em baixa por parte dos participantes no mercado das perspectivasquanto às exportações japonesas. A média móvel de dez dias da volatilidade implícita extraída dasopções do índice Nikkei 225 desceu ligeiramente e permaneceu em níveis abaixo da sua médiahistórica desde 1999.ÁREA DO EURONa área do euro, os preços das acções caíram cerca de 4% entre o final de Junho e 4 de Agosto. Talcomo nos Estados Unidos, a persistência de preços do petróleo elevados e uma ligeira revisão embaixa das expectativas de lucros por parte dos participantes no mercado contribuíram para a pressãodescendente sobre os preços das acções da área do euro. Ao mesmo tempo, valores favoráveisrelativos aos ganhos para o segundo trimestre de 2004 apoiaram, em certa medida, os preços dasacções da área do euro. A incerteza no mercado bolsista na área do euro aumentou ligeiramente aolongo do período em análise, como indicado pela média móvel de dez dias da volatilidade implícitano mercado bolsista extraída das opções do índice Dow Jones EURO STOXX 50. Não obstante, em4 de Agosto esta medida de volatilidade situou-se bastante abaixo da sua média desde 1999.No que respeita à evolução sectorial recente na área do euro, os preços das acções em todos ossectores económicos abrangidos pelo índice Dow Jones EURO STOXX , à excepção do sector daenergia, desceram ao longo do período em análise. Esta descida foi mais acentuada para o sectorda tecnologia, que registou uma queda de 16% neste período, reflectindo principalmente alteraçõesna forma como os participantes no mercado interpretavam as perspectivas de lucros do sector.BCEBoletim MensalAgosto 200433

3 PREÇOS E CUSTOSA inflação medida pelo IHPC da área do euro registou uma descida em Junho de 2004, principalmentedevido à evolução dos preços dos produtos energéticos. De acordo com a estimativa provisória doEurostat, a inflação em Julho deverá ter permanecido inalterada em 2.4%. Analisando uma faseinicial da cadeia de produção, a inflação dos preços no produtor manteve-se inalterada em Junhoapesar dos aumentos contínuos das componentes não energéticas. Os mais recentes indicadoresdos custos do trabalho para o primeiro trimestre de 2004 confirmaram que o crescimento salarialhomólogo na área do euro permanece moderado. Numa análise prospectiva, os recentes aumentosdos preços do petróleo poderão continuar a exercer pressões ascendentes sobre a inflação no curtoprazo, sendo que as taxas de inflação deverão manter-se acima de 2% por um período mais longodo que o previsto há apenas alguns meses. Porém, para além do curto prazo, as perspectivas deverãomanter-se consistentes com a estabilidade de preços, desde que a evolução dos salários sejamoderada, em linha com os últimos dados disponíveis. Esta perspectiva também é suportada pelasindicações mais recentes do Inquérito aos Analistas Profissionais do BCE. Os riscos para estasperspectivas prendem-se com novas pressões ascendentes sobre os preços das matérias-primas, emparticular o petróleo, a evolução dos impostos indirectos e dos preços administrados e, neste contexto,potenciais efeitos de segunda ordem.3.1 PREÇOS NO CONSUMIDORESTIMATIVA PROVISÓRIA PARA JULHO DE 2004De acordo com a estimativa provisória do Eurostat, a inflação da área do euro manteve-se inalteradaem 2.4% em Julho de 2004 (ver Quadro 4). Embora até ao momento não haja qualquer desagregaçãodisponível, prevê-se que a maior parte das componentes se mantenham praticamente inalteradas.Contudo, dada a natureza preliminar da informação, a estimativa encontra-se rodeada pela incertezahabitual.INFLAÇÃO MEDIDA PELO IHPC EM JUNHO DE 2004A inflação da área do euro desceu para 2.4% em Junho de 2004, face a 2.5% em Maio, sobretudodevido à evolução dos preços dos produtos energéticos (ver Gráfico 16). A taxa de variação homólogados preços dos produtos energéticos desceu de 6.7% em Maio para 5.9% em Junho. Esta descidareflectiu principalmente a descida dos preços do petróleo em euros entre meados de Maio e o finalQuadro 4 Evolução de preços(taxas de variação homólogas (%), salvo indicação em contrário)IHPC e suas componentesÍndice global 1)Produtos energéticosProdutos alimentares não transformadosProdutos alimentares transformadosProdutos industriais não energéticosServiçosOutros indicadores de preçosPreços da produção industrialPreços do petróleo (EUR por barril)Preços das matérias-primas não petrolíferas2002 2003 2004 2004 2004 2004 2004 2004Fev. Mar. Abr. Maio Jun. Jul.2.3 2.1 1.6 1.7 2.0 2.5 2.4 2.4-0.6 3.0 -2.2 -2.0 2.0 6.7 5.9 .3.1 2.1 1.9 1.7 1.6 1.7 1.2 .3.1 3.3 3.2 4.1 3.9 3.9 3.8 .1.5 0.8 0.8 0.7 1.0 0.9 0.9 .3.1 2.5 2.6 2.5 2.5 2.6 2.6 .-0.1 1.4 0.0 0.4 1.4 2.4 2.4 .26.5 25.1 24.1 26.7 27.6 30.9 29.3 30.7-0.9 -4.5 7.2 17.2 19.7 21.1 21.9 18.0Fontes: Eurostat, Thomson Financial Datastream e HWWA.1) A inflação medida pelo IHPC em Julho de 2004 refere-se à estimativa provisória do Eurostat.34 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAPreçose custosGráfico 16 Desagregação da inflaçãomedida pelo IHPC: principaissubcomponentes(taxas de variação homólogas (%); dados mensais)6420-2543210-1IHPC global (escala da esquerda)produtos alimentares não transformados (escala da direita)produtos energéticos (escala da direita)1999 2000 2001 2002 2003 2004Fonte: Eurostat.IHPC global excluindo produtos energéticos eprodutos alimentares não transformadosprodutos alimentares transformadosprodutos industriais não energéticosserviços-11999 2000 2001 2002 2003 20041815129630-3-6543210de Junho. Ao contrário dos meses anteriores, avariação da taxa homóloga dos preços dosprodutos energéticos entre Maio e Junho não foiafectada por efeitos de base. A acrescer às pressõesdescendentes dos preços dos produtos energéticos,a taxa de variação homóloga dos preços dosprodutos alimentares não transformados – a outraprincipal componente volátil do IHPC – desceude 1.7% em Maio para 1.2% em Junho. Talreflectiu principalmente um efeito de baseassociado ao aumento desta componente no mêshomólogo do ano anterior.Não obstante a evolução relativamente estável dospreços de cada uma das suas subcomponentesprincipais, a taxa de variação homóloga do IHPCexcluindo produtos alimentares não transformadose produtos energéticos aumentou de 2.1% emMaio para 2.2% em Junho, em resultado de efeitosde arredondamento. A taxa de variação homólogados preços dos produtos alimentares transformadosdesceu de 3.9% em Maio para 3.8% em Junho,enquanto a taxa de variação homóloga dos preçosdos produtos industriais não energéticos semanteve inalterada em 0.9%. Por último, os preçosdos serviços registaram um crescimento homólogode 2.6% em Junho, inalterado face a Maio. Nogeral, estes desenvolvimentos sugerem que nãoexiste, até à data, qualquer evidência de umarepercussão significativa da subida dos preços dosprodutos energéticos nos preços dos produtosnão energéticos e dos serviços a nível doconsumidor.3.2 PREÇOS DA PRODUÇÃO INDUSTRIALEmbora as componentes não energéticas tenham continuado a exercer pressões ascendentes sobreos preços no produtor da área do euro, as descidas dos preços do petróleo observadas em Junhomantiveram as pressões globais sobre os preços no produtor inalteradas em Junho (ver Gráfico 17).A taxa de variação homóloga do índice de preços no produtor (IPP) global excluindo a construçãomanteve-se inalterada em Junho, em 2.4%.A taxa de variação homóloga dos preços dos produtos energéticos desceu em Junho. A descida reflectiuum efeito de base associado à subida desta componente no período homólogo do ano anterior e àdescida dos preços do petróleo em euros observada entre meados de Maio e o final de Junho de 2004.Pelo contrário, a taxa de variação homóloga de todas as componentes não energéticas dos preços noprodutor aumentou ou permaneceu globalmente estável ao longo do mesmo período. Consequentemente,BCEBoletim MensalAgosto 200435

Gráfico 17 Desagregação dos preçosda produção industrial(taxas de variação homólogas (%); dados mensais)10864indústria excluindo construção (escala da esquerda)bens intermédios (escala da esquerda)bens de investimento (escala da esquerda)bens de consumo (escala da esquerda)produtos energéticos (escala da direita)25201510a taxa de variação homóloga do IPP excluindo aconstrução e produtos energéticos aumentou 0.3pontos percentuais para 1.9% em Junho. Tal ficoua dever-se principalmente a um novo aumento dospreços no produtor dos bens intermédios, queesteve relacionado com os efeitos indirectosdiferidos dos anteriores aumentos dos preços dopetróleo e das matérias-primas não petrolíferas.Além disso, a taxa de variação homóloga dos bensde consumo aumentou 0.2 pontos percentuais para1.6% em Junho. Os anteriores aumentos do preçodo tabaco continuaram a contribuir significativamentepara a taxa de variação homóloga dos preçosno produtor dos bens de consumo.20-2-41999 2000 2001 2002 2003Fontes: Eurostat e cálculos do BCE.50-5-10O Índice de Preços dos Factores de Produção daÁrea do Euro (IPAE) para Julho sugere que ainflação dos preços no produtor aumentaránovamente nos próximos meses. Embora tenhadescido ligeiramente para 70.2 em Julho, o níveldeste indicador mantém-se bastante acima de 50e, deste modo, indica que os inquiridos seaperceberam de pressões consideráveis sobre oscustos dos seus factores de produção no sectorda indústria transformadora.3.3 INDICADORES DOS CUSTOS DO TRABALHOA evolução dos indicadores dos custos do trabalho confirma a ideia de que o crescimento salarialhomólogo se manteve moderado no primeiro trimestre de 2004 (ver Gráfico 18). A taxa de crescimentohomóloga da remuneração por empregado, a medida mais harmonizada dos custos do trabalho, desceupara 1.9% no primeiro trimestre de 2004, face a 2.1% no trimestre anterior (ver Quadro 5). A nívelsectorial, este movimento descendente foi motivado sobretudo pelo sector dos serviços, e, emparticular, pelos serviços relacionados com o mercado (ver Gráfico 19). Porém, é necessário teralguma cautela quando se interpreta estas indicações mais recentes de uma nova descida doQuadro 5 Indicadores de custos do trabalho(taxas de variação homólogas (%), salvo indicação em contrário)Acordos salariaisCustos horários totais do trabalhoRendimentos mensais brutosRemuneração por empregadoPor memória:Produtividade do trabalhoCustos unitários do trabalho2002 2003 2003 2003 2003 2003 2004T1 T2 T3 T4 T12.7 2.4 2.7 2.4 2.4 2.2 2.33.7 2.8 3.0 3.2 2.8 2.3 2.53.0 2.7 2.9 2.8 2.6 2.5 .2.5 2.4 2.4 2.5 2.5 2.1 1.90.3 0.3 0.6 0.0 0.2 0.5 1.12.2 2.0 1.8 2.5 2.3 1.6 0.9Fontes: Eurostat, dados nacionais e cálculos do BCE.36 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAPreçose custosGráfico 18 Indicadores seleccionados decustos do trabalho(taxas de variação homólogas (%))remuneração por empregadoacordos salariaisrendimentos mensais brutoscustos horários do trabalhoGráfico 19 Renumeração por empregado,por sector(taxas de variação homólogas (%); dados trimestrais)indústria excluindo a construçãoconstruçãoserviços4.54.54.04.04.04.03.53.53.03.03.02.53.02.52.02.02.02.01.01.01.51.51.01999 2000 2001 2002 20031.00.01999 2000 2001 2002 20030.0Fontes: Eurostat, dados nacionais e cálculos do BCE.Fontes: Eurostat e cálculos do BCE.crescimento salarial. Em particular, os dados nacionais apontam para um ligeiro aumento docrescimento salarial entre o último trimestre de 2003 e o primeiro trimestre de 2004, em linha comoutros indicadores dos custos do trabalho. Por exemplo, a taxa de crescimento homóloga dos custoshorários do trabalho aumentou para 2.5% no primeiro trimestre de 2004, face a 2.3% no trimestreanterior, enquanto a taxa de crescimento homóloga dos acordos salariais aumentou de 2.2% para2.3% ao longo do mesmo período. Deste modo, alguns factores estatísticos poderão explicar a maisrecente descida do crescimento da remuneração por empregado a nível da área do euro, sendo quenão é de excluir uma revisão em alta das estimativas da área do euro. No seu conjunto, a evidênciaglobal sugere um padrão globalmente moderado no crescimento nominal dos salários ao longo doano até ao primeiro trimestre de 2004.Reflectindo principalmente o aumento significativo da produtividade do trabalho, bem como areferida descida da taxa de crescimento homóloga da remuneração por empregado, o crescimentohomólogo dos custos unitários do trabalho abrandou novamente no primeiro trimestre de 2004 para0.9%, face a 1.6% no último trimestre de 2003.3.4 PERSPECTIVAS PARA A INFLAÇÃOOs recentes aumentos dos preços do petróleo continuarão a exercer alguma pressão ascendente sobrea inflação ao longo dos próximos meses. Porém, a componente dos produtos alimentares nãotransformados deverá exercer pressões descendentes compensatórias sobre a inflação. No geral, astaxas de inflação deverão permanecer acima de 2% por um período mais longo do que o previstohá alguns meses, sobretudo devido ao recente aumento dos preços do petróleo. Para além do curtoprazo, contudo, as perspectivas deverão manter-se consistentes com a estabilidade de preços, desdeque os salários registem uma evolução moderada, em linha com os últimos dados disponíveis. EstaBCEBoletim MensalAgosto 200437

perspectiva também é suportada pelas indicações mais recentes do Inquérito aos Analistas Profissionais,do BCE, para o T3 de 2004 (ver Caixa 4).Os riscos para estas perspectivas prendem-se com pressões ascendentes adicionais sobre os preçosdas matérias-primas, incluindo o petróleo, em resultado da robustez da recuperação económica mundial,a evolução dos impostos indirectos e dos preços administrados e, neste contexto, potenciais efeitosde segunda ordem.Caixa 4EXPECTATIVAS DO SECTOR PRIVADO PARA A INFLAÇÃO E ACTIVIDADE ECONÓMICANA ÁREA DO EURO: RESULTADOS DO INQUÉRITO AOS ANALISTAS PROFISSIONAIS (IAP)RELATIVO AO TERCEIRO TRIMESTRE DE 2004 E OUTROS INDICADORES DISPONÍVEISEsta caixa apresenta os resultados do 24.º Inquérito aos Analistas Profissionais (IAP) realizadopelo BCE entre 16 e 26 de Julho de 2004. O IAP recolhe as expectativas sobre a inflação, actividadeeconómica e desemprego na área do euro, de especialistas associados a instituições financeirasou não financeiras localizadas na União Europeia. É importante ter em consideração que, dadaa diversidade do painel de participantes, os resultados agregados do IAP podem reflectir umconjunto relativamente heterogéneo de opiniões e pressupostos subjectivos. Sempre que possível,os resultados do IAP são comparados com outros indicadores disponíveis das expectativas dosector privado para os mesmos horizontes.Expectativas de inflação para 2004-2006As expectativas dos participantes no inquérito para a inflação medida pelo IHPC em 2004 e 2005foram revistas em alta, em comparação com o IAP anterior. As expectativas para 2004 e 2005foram revistas em alta em 0.3 e 0.1 pontos percentuais para 2.1% e 1.9%, respectivamente. Deacordo com os inquiridos do IAP, a evolução dos preços das matérias primas, em particular ospreços do petróleo, é o principal factor subjacente a estas revisões em alta. Quanto a outrosfactores externos com impacto sobre as perspectivas de inflação, espera-se que a taxa de câmbiodo euro tenha um impacto descendente e que o crescimento mundial exerça um impacto ascendente.Os inquiridos indicam que os factores internos, em particular os custos de trabalho no contextoda natureza gradual esperada da recuperação económica, deverão exercer um impacto descendente,embora alguns façam referência à questão de possíveis efeitos de segunda ordem em resultadodos aumentos dos preços das matérias primas. O perfil da inflação implícito nas projecções doIAP é bastante constante, colocando as expectativas para 2006 também em 1.9%. As expectativaspara 2006 não foram abordadas na anterior ronda do inquérito, pelo que não é possível procedera uma comparação entre as duas rondas.Em termos gerais, as expectativas do IAP estão praticamente de acordo com os valores reportadosnas edições de Julho de 2004 da Consensus Economics e do Barómetro da Zona Euro (ver quadro).É também pedido aos participantes no IAP que atribuam uma distribuição de probabilidade àsrespectivas previsões. Esta distribuição de probabilidade proporciona informação sobre aprobabilidade, expressa em percentagens, de os resultados efectivos no futuro se inserirem emintervalos específicos. A distribuição de probabilidade resultante da agregação das respostas contribuitambém para avaliar de que forma, em média, os participantes no inquérito avaliam o risco do38 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAPreçose custosResultados do IAP, da Consensus Economics e do Barómetro da Zona Euro(taxas de variação homólogas (%), salvo indicação em contrário)Horizonte temporal do inquéritoInflação medida pelo IHPC 2004 Junho 2005 2005 Junho 2006 2006 A mais longo prazo 2)IAP do T3 de 2004 2.1 1.8 1.9 1.9 1.9 1.9IAP anterior (T2 de 2004) 1.8 - 1.8 - - 1.9Consensus (Julho de 2004) 2.1 - 1.8 - - 1.9Barómetro da Zona Euro (Julho de 2004) 2.1 - 1.8 - 1.9 1.9Crescimento real do PIB 2004 T1 de 2005 2005 T1 de 2006 2006 A mais longo prazo 2)IAP do T3 de 2004 1.8 2.1 2.1 2.3 2.3 2.3IAP anterior (T2 de 2004) 1.6 - 2.1 - - 2.3Consensus (Julho de 2004) 1.7 - 2.0 - - 2.1Barómetro da Zona Euro (Julho de 2004) 1.8 - 2.2 - 2.3 2.1Taxa de desemprego 1) 2004 Maio 2005 2005 Maio 2006 2006 A mais longo prazo 2)IAP do T3 de 2004 8.9 8.7 8.6 8.3 8.3 7.5IAP anterior (T2 de 2004) 8.8 - 8.5 - - 7.5Consensus (Julho de 2004) 8.9 - 8.7 - - -Barómetro da Zona Euro (Julho de 2004) 8.9 - 8.7 - 8.3 7.71) Em percentagem da população activa.2) Na presente ronda do IAP, as expectativas a mais longo prazo referem-se a 2009. No Barómetro da Zona Euro e na anterior ronda doIAP, estes valores referiam-se a 2008. Os valores da Consensus Economics referem-se ao período de 2010 a 2014 (dados publicadosno Inquérito da Consensus Economics de Abril de 2004).resultado efectivo se situar acima ou abaixo do intervalo mais provável. O Gráfico A mostra asdistribuições de probabilidade agregadas para as taxas médias anuais da inflação medida peloIHPC em 2004 nas últimas três rondas do inquérito. Em comparação com a ronda anterior, verificou--se um claro aumento da probabilidade associada a um resultado num intervalo de 2.0-2.4%. Estemovimento reflecte o aumento da taxa média esperada. Como consequência, a probabilidadeassociada à inflação em 2004 se situar no intervalo de 1.5-1.9% diminuiu de forma significativa.Indicadores das expectativas de inflação a mais longo prazoAs expectativas de inflação a mais longo prazo (isto é, com uma antecedência de cinco anos)apresentadas pelos participantes no IAP mantiveram-se em 1.9%, permanecendo inalteradas pelodécimo primeiro IAP consecutivo (ver Gráfico B). Esta situação é consistente com outras medidasde inquéritos disponíveis para as expectativas de inflação a mais longo prazo. Em Julho de 2004,o Barómetro da Zona Euro previa uma taxa de inflação média de 1.9% em 2008 e, em Abril, aConsensus Economics publicava uma taxa de inflação média de 1.9% para o período 2010-14(informações mais actualizadas sobre as expectativas de inflação a mais longo prazo da ConsensusEconomics serão divulgadas em Outubro de 2004). Quanto aos indicadores de expectativas deinflação obtidos a partir dos instrumentos financeiros, as taxas de inflação implícitas (break-even)a dez anos extraídas das obrigações de dívida pública francesas indexadas ao IHPC da área doeuro (excluindo o tabaco) desceram ligeiramente nas últimas semanas, mantendo-se porém numnível relativamente elevado 1 . Contudo, convém salientar que estas taxas de inflação implícitassão também afectadas por diversos prémios de risco (incluindo um prémio de incerteza da inflação1 Convém salientar que a taxa de inflação implícita (break-even) reflecte o valor médio das expectativas para a inflação durante o prazoda obrigação indexada em consideração, não sendo uma estimativa pontual para um determinado ano (como é o caso de alguns indicadoresdas expectativas a longo prazo para a inflação do inquérito). Para uma descrição pormenorizada da natureza conceptual da taxa de inflaçãoimplícita, ver a Caixa intitulada “Cálculo de expectativas de inflação a longo prazo na área do euro a partir das obrigações indexadasfrancesas emitidas pelo Tesouro francês”, na página 16 da edição de Fevereiro de 2002 do Boletim Mensal do BCE.BCEBoletim MensalAgosto 200439

Gráfico A Distribuição de probabilidadepara a inflação média em 2004 nas trêsúltimas rondas do IAP(percentagens)Gráfico B Indicadores das expectativaspara a inflação a longo prazo(taxas de variação homólogas médias (%))IAP – T1 de 2004IAP – T2 de 2004IAP – T3 de 2004Consensus EconomicsIAP com uma antecedência de cinco anostaxa de inflação implícita a dez anos para a área do euro70656055504540353025201510500.0-0.4 0.5-0.9 1.0-1.4 1.5-1.9 2.0-2.4 2.5-2.9 3.0-3.470656055504540353025201510502.52.01.51.5Jan. Abr. Jul. Out. Jan. Abr. Jul. Out. Jan. Abr. Jul. Out. Jan. Abr. Jul. Out. Jan. Abr. Jul. Out. Jan. Abr. Jul.1999 2000 2001 2002 2003 20042.52.0Fontes: Eurostat, dados nacionais e cálculos do BCE.Fontes: Tesouro francês, Reuters, Consensus Economics e BCE.e um prémio de liquidez). A hipótese de que o nível actual da taxa de inflação implícita possareflectir incerteza da inflação é apoiada pelo facto de ter havido um ligeiro aumento da probabilidadeassociada a resultados de inflação mais elevados, embora não se tenha verificado um aumentoda média das estimativas pontuais dos inquiridos quanto à inflação a mais longo prazo no IAP 2 .Expectativas para o crescimento real do PIB e desemprego na área do euroAs expectativas para o crescimento do PIB em 2004 foram revistas em alta para 1.8%, ou seja,0.2 pontos percentuais acima do valor registado no último IAP. A estimativa pontual para 2005é mais elevada, situando-se em 2.1%, mantendo-se inalterada desde a última ronda. O crescimentodo PIB esperado para 2006 é de 2.3%. Com base nos comentários qualitativos dos inquiridos,os analistas prevêem que a recuperação da actividade mundial em 2004 seja principalmenteimpulsionada pela forte procura externa, o que, por seu lado, facilitará posteriormente umarecuperação mais generalizada. A nível interno, prevê-se que as condições de financiamentofavoráveis apoiem uma retoma do investimento. Porém, a nível externo, os preços das matérias--primas e a evolução da taxa de câmbio e, a nível interno, a falta de confiança e a procura interna,bem como as incertezas decorrentes das reformas estruturais são ainda indicados como factoresque afectam as perspectivas de crescimento. As previsões do IAP para o crescimento do PIB em2004 e 2005 são muito semelhantes às publicadas nas edições de Julho do Barómetro da ZonaEuro, que prevêem um crescimento do PIB de 1.8% em 2004 e de 2.2% em 2005, emboraligeiramente superiores às publicadas na Consensus Economics de Julho, que apontam para 1.7%em 2004 e 2.0% em 2005 (ver quadro). Considerando as taxas de crescimento a mais longo prazo,as expectativas com uma antecedência de cinco anos (ou seja, para 2009) situam-se em 2.3%,isto é, mantêm-se sem alteração face ao IAP anterior.As expectativas dos inquiridos no IAP relativamente ao desemprego em 2004 e 2005 foram revistasem alta para 8.9% e 8.6%, respectivamente, face à ronda anterior. Esta revisão em alta, apesar2 Encontram-se disponíveis dados adicionais no site do BCE, em www.ecb.int/stats/prices/indic/forecast/html/index.en.html.40 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAPreçose custosde perspectivas mais positivas de crescimento a curto prazo, reflecte principalmente uma revisãoem alta de dados históricos. A natureza gradual esperada da recuperação económica, o crescenterecurso a mão-de-obra externa pelos sectores e a tendência para reduzir a dimensão do sectorpúblico são os principais factores mencionados como estando subjacentes à descida relativamentelenta prevista para o desemprego em 2004 e 2005. Os inquiridos esperam que, quando a recuperaçãoeconómica ganhar vigor, o ciclo seja o principal factor impulsionador subjacente à descida dadinâmica do desemprego. Espera-se para 2009 uma taxa de desemprego de 7.5%, o mesmo valoresperado na anterior ronda do inquérito. Embora alguns inquiridos mencionem as reformas domercado de trabalho como um factor que contribuiu para a descida esperada do desemprego aolongo de um horizonte a mais longo prazo, vários inquiridos mostram alguma preocupação acercada magnitude de futuras reformas, que poderá ser insuficiente para ter um impacto significativosobre o desemprego a longo prazo.BCEBoletim MensalAgosto 200441

4 PRODUTO, PROCURA E MERCADO DE TRABALHOAs informações mais recentes sobre a actividade na área do euro confirmaram o fortalecimentoda recuperação no primeiro trimestre do presente ano e apontam para a continuação do crescimentono segundo trimestre. A nível sectorial, as informações disponíveis sugerem forte actividade, emespecial no que se refere ao sector industrial. Quanto à despesa, os indicadores disponíveis sugeremque o crescimento das exportações continuou a ser forte, enquanto as depesas dos particularesparecem ter sido ligeiramente menos dinâmicas. Os indicadores recentes parecem indicar que asituação no mercado de trabalho poderá melhorar na segunda metade do ano. Em termos gerais,estão criadas as condições para um alargamento e fortalecimento da retoma.4.1 EVOLUÇÃO DO PRODUTO E DA PROCURACOMPONENTES DO PIB REAL E DA DESPESAA segunda estimativa dos dados das contas nacionais para o primeiro trimestre de 2004 não sofreualterações relativamente à primeira estimativa, mantendo-se em 0.6% em termos trimestrias emcadeia, confirmando o fortalecimento do PIB real no início de 2004 (ver Gráfico 20).A manutenção da taxa de crescimento trimestral do PIB inalterada, porém, ocultou revisões opostasdas exportações líquidas e da procura interna. Por um lado, o contributo das exportações líquidasfoi revisto em baixa, em resultado quer de uma revisão no sentido descendente do crescimento dasexportações, quer de uma revisão ascendente do crescimento das importações. Apesar desta revisãoem baixa, o crescimento das exportações continuou a desempenhar um papel crucial na retoma noprimeiro trimestre do ano. Por outro lado, o contributo da procura interna foi revisto em alta, o quese deveu a um ajustamento ascendente do investimento, que regista agora um aumento no primeiroGráfico 20 Contributos para ocrescimento do PIB real(contributos trimestrais em pontos percentuais; corrigidos desazonalidade)Gráfico 21 Contributos para ocrescimento da produção industrial(contributos em pontos percentuais; corrigidos de sazonalidade)procura interna (excluindo existências)variações de existênciasexportações líquidascrescimento do PIB total (%)bens de investimentobens de consumobens intermédiostotal excl. construção e produtos energéticos (%)1.21.22.52.52.02.00.80.81.51.01.51.00.40.40.50.00.50.0-0.5-0.50.00.0-1.0-1.5-1.0-1.5-0.4-0.4-2.0-2.51999 2000 2001 2002 2003-2.0-2.5-0.8T1 T2 T3 T4 T12003 2004Fontes: Eurostat e cálculos do BCE.-0.8Fontes: Eurostat e cálculos do BCE.Nota: Os dados apresentados são calculados como médias móveisde três meses centradas face à média correspondente três mesesantes.42 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAProduto,procura emercado detrabalhotrimestre. Em simultâneo, o contributo negativo das variações de existências foi reduzido. As taxasde crescimento das restantes componentes da procura interna, ou seja, consumo público e privado,mantiveram-se inalteradas.PRODUTO SECTORIAL E PRODUÇÃO INDUSTRIALOs dados da produção industrial apontam para a continuação do crescimento da actividade naindústria transformadora no segundo trimestre do presente ano. A produção industrial na área doeuro (excluindo a construção) aumentou em termos mensais em cadeia em Maio de 2004, confirmandoas indicações positivas dadas pelos dados dos inquéritos. Com base numa média móvel de três meses,o crescimento da produção industrial alcançou 0.8% em Maio, o que deverá conduzir a uma taxade crescimento no segundo trimestre mais em linha com a registada pelos dados do valor acrescentadona indústria no primeiro trimestre. De acordo com esta perspectiva, os dados relativos à carteira deencomendas sugerem novas melhorias no sector nos próximos meses. Ver Caixa 5 para uma análisepormenorizada das diferenças entre os dados da produção industrial e do valor acrescentado naindústria no primeiro trimestre.O aumento da produção em Maio foi generalizado a todos os sectores. Foi significativo nos sectoresprodutores de bens de investimento e menos significativo nos sectores produtores de bens deconsumo e de consumo intermédio e nos produtos energéticos (ver Gráfico 21).Caixa 5DIFERENÇAS ENTRE A PRODUÇÃO INDUSTRIAL E OS DADOS SOBRE O VALORACRESCENTADO NA INDÚSTRIA NO PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2004A produção industrial e os dados sobre o valor acrescentado na indústria apresentaram taxas decrescimento significativamente diferentes no primeiro trimestre de 2004, o que tornou maisdifícil a avaliação da robustez da actividade industrial. A presente caixa enumera vários factoresque poderão justificar esta diferença. Tambéminforma sobre a evolução de outros indicadoresrelacionados com a actividade industrial quefornecem informação complementar útil. Estesindicadores sugerem que o crescimento efectivona indústria foi provavelmente superior aoobservado nos dados relativos à produçãoindustrial, ainda que possivelmente não tão fortecomo o actualmente indicado pela série relativaao valor acrescentado.No primeiro trimestre do presente ano, aprodução industrial na área do euro (excluindoa construção) aumentou 0.2% em termostrimestrais em cadeia, transmitindo a impressãode um novo enfraquecimento do sector. Esteresultado esteve em desacordo com os dadossobre o valor acrescentado, que mostraram umcrescimento de 0.9% no primeiro trimestre (verGráfico A). O desvio entre as actuais estimativasGráfico A Crescimento da actividadeindustrial(variações trimestrais em cadeia, em percentagem; dadoscorrigidos de sazonalidade)2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.01998 1999 2000 2001 2002 2003Fonte: Eurostat.valor acrescentadoprodução industrial2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0BCEBoletim MensalAgosto 200443

dos dois indicadores é mais estreito do que o desvio entre as estimativas iniciais de crescimentono primeiro trimestre. Porém, é ainda significativo, o que complica a avaliação do ritmo decrescimento na indústria no início do presente ano.Quando se procede à análise de possíveis factores que justifiquem esta diferença, deve-se ter emconta que os conceitos estatísticos dos dois indicadores são semelhantes. Em particular, ambasas séries medem o produto líquido de factores de produção utilizados na produção. Porém, devidoà disponibilidade de dados ao nível dos países, a estimativa da produção industrial da área doeuro tem por base uma maior cobertura geográfica do que os dados sobre o valor acrescentado.Além disso, o impacto da diferença na cobertura para os dois indicadores foi enfatizado pordiferentes padrões de crescimento em toda a área do euro. Nos países para os quais estavamdisponíveis dados sobre o valor acrescentado, o crescimento na indústria parece ter sidosignificativamente mais forte do que nos países para os quais só estavam disponíveis dados sobrea produção industrial. A combinação de diferenças na cobertura dos países e nos padrões decrescimento entre os países representa cerca de 0.2 pontos percentuais do desvio de 0.7 pontospercentuais entre os resultados da produção industrial e do valor acrescentado na área do euro.Deste modo, à medida que são disponibilizadas as contas nacionais trimestrais e anuais para osrestantes países, o desvio entre o valor acrescentado e a produção industrial deverá continuar aestreitar, com estimativas ligeiramente inferiores para o crescimento do valor acrescentado.Um segundo factor prende-se com diferentes correcções de sazonalidade para os dois indicadores.Os dados relativos à produção industrial na áreado euro são calculados através da agregação dedados nacionais corrigidos de dias úteis.Posteriormente, o Eurostat corrige este agregadode factores sazonais. Em contraste, os dadosrelativos ao valor acrescentado na área do eurosão construídos através da agregação de sériesnacionais corrigidas de sazonalidade (e, namaioria dos casos, de dias úteis). A correcçãode sazonalidade poderá justificar em parte adiscrepância observada no primeiro trimestre dopresente ano, mas torna-se difícil quantificar oseu contributo. Com o tempo, a diferença nosprocedimentos de correcção de sazonalidadepara a produção industrial e para o valoracrescentado na indústria deverão ter um impactoaleatório sobre a diferença entre os doisindicadores.A evolução de outras variáveis relacionadascom a indústria proporciona informação valiosapara a avaliação do vigor da actividade naindústria no início do presente ano. O Gráfico Bmostra alguns destes indicadores, os quaisapontam para uma ligeira melhoria no primeirotrimestre em comparação com o final do anoGráfico B Indicadores relacionados coma actividade industrial(dados corrigidos de sazonalidade)6.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0crescimento do volume de negócios na indústriatransformadora (escala da esquerda)crescimento do volume de exportações de bens(escala da esquerda)inquérito da Comissão Europeia sobre a confiançana indústria transformadora (escala da direita)IGC (escala da direita)1998 1999 2000 2001 2002 20032.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5Fontes: Comissão Europeia e Reuters/NTC.Nota: Volume de negócios na indústria transformadora eexportações de bens como taxas de crescimento trimestrais emcadeia; inquérito da Comissão Europeia sobre a confiança naindústria transformadora e IGC da indústria transformadoranormalizados. Os dados sobre o volume de negócios são expressosem termos nominais. As exportações de bens incluem o comérciotransfronteiras intra-área do euro.44 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAProduto,procura emercado detrabalhotransacto. Por exemplo, o volume de negócios na indústria aumentou 2.0% em termos trimestraisem cadeia no primeiro trimestre, em termos nominais (não estão disponíveis dados a preçosconstantes), ou seja, registou um aumento mais robusto do que o observado no trimestre anterior.Com base em dados relativos ao volume de negócios nominal, um abrandamento do valoracrescentado real, como indicado pelos dados relativos à produção industrial, implicaria que osfactores de produção em relação à produção registaram um aumento acentuado, que as existênciasde produtos acabados se reduziram (sendo que ambas as hipóteses implicam uma diferença entreos conceitos de volume de negócios e de valor acrescentado) ou que os preços dos produtosregistaram uma queda significativa em comparação com os preços dos factores de produção (o quedaria origem a um desvio entre a evolução da taxa de crescimento em termos nominais e reais).Não está disponível informação directa sobre os factores de produção em relação à produção,mas a avaliação por parte das empresas de aquisições em termos de quantidade no Índice dosGestores de Compras (IGC) para a indústria transformadora evidenciava apenas um pequenoaumento no primeiro trimestre. De igual modo, os dados dos inquéritos à avaliação por parte dasempresas dos stocks de produtos acabados não mostram qualquer evidência de uma redução deexistências significativa. Por último, os indicadores sobre os preços e custos tornam possívelcontrariar a hipótese de preços divergentes dos factores de produção e do produto. De igual modo,o crescimento moderado da produção industrial estaria em desacordo com o crescimento robustoda procura externa, o qual foi possível constatar através dos dados relativos às exportações debens (ver Gráfico B). Por último, quer o inquérito da Comissão Europeia sobre a confiança naindústria transformadora quer o IGC da indústria transformadora apontavam para a actual melhoriada avaliação por parte das empresas da actividade no sector, o que também está em desacordocom a perspectiva proporcionada pelos valores da produção industrial.No geral, o conjunto de indicadores disponíveis aponta de forma consistente para um reforço daactividade industrial no primeiro trimestre do presente ano. Embora uma maior cobertura possaimplicar algumas revisões em baixa das actuais estimativas do valor acrescentado, aparentementeo crescimento foi mais robusto do que o sugerido pelos dados relativos à produção industrial,ainda que possivelmente não tenha sido tão forte como o actualmente indicado pela série relativaao valor acrescentado.DADOS DOS INQUÉRITOS RELATIVOS AOS SECTORES DA INDÚSTRIA TRANSFORMADORAE DOS SERVIÇOSOs dados dos inquéritos mais recentes apontam para a continuação dos contributos positivos paraa evolução da actividade nos sectores industrial e dos serviços.O indicador de confiança na indústria da Comissão Europeia manteve-se inalterado em Julho face aJunho e ao segundo trimestre no seu conjunto, sugerindo a continuação do crescimento da produçãoindustrial no início do terceiro trimestre de 2004. A continuação do dinamismo no sector industrial étambém apoiada por um novo aumento das carteiras de encomendas e do nível de utilização da capacidadeprodutiva em Julho. O Índice dos Gestores de Compras (IGC) apresenta também um cenário positivopara o sector da indústria transformadora, tendo aumentado em Julho, compensado a descida registadaem Junho e excedendo o nível médio registado no segundo trimestre de 2004 (ver Gráfico 22).No que se refere às componentes do indicador de confiança na indústria da Comissão Europeia, aavaliação por parte das empresas das carteiras de encomendas melhorou de novo em Julho,BCEBoletim MensalAgosto 200445

contribuindo positivamente para a confiança naindústria. Um outro contributo positivo consistiunuma ligeira diminuição da avaliação dos stocksde produtos acabados. Porém, uma descida nasexpectativas de produção para os três próximosmeses compensou esta evolução. A melhoria doIGC para o sector da indústria transformadora emJulho foi generalizada às componentes. Continuoua revelar uma expansão do produto e das novasencomendas, após um aumento no segundotrimestre, enquanto as existências de produtosadquiridos continuaram a descer e os prazos deentrega dos fornecedores registaram um novoalargamento.Quanto à actividade no sector dos serviços, osdados do inquérito da Comissão Europeia e oIGC mantiveram-se praticamente inalterados emJulho, sugerindo a continuação de um crescimentopositivo da actividade no sector dos serviços noinício do terceiro trimestre.INDICADORES DA DESPESA DAS FAMÍLIASOs indicadores de consumo privado apresentamum cenário diversificado da evolução no segundoGráfico 22 Produção industrial,confiança na indústria e IGC(dados mensais; corrigidos de sazonalidade)trimestre de 2004. Por um lado, embora as vendas a retalho na área do euro tenham registado umaumento de 1.8% em termos mensais em cadeia em Junho, uma revisão em baixa das vendas aretalho em Maio em alguns países levou a uma descida das vendas a retalho no conjunto do segundotrimestre, em comparação com o primeiro trimestre (ver Gráfico 23). Por outro lado, os dados paraos registos de automóveis novos ligeiros de passageiros até Junho sugerem um aumento significativodesta componente de despesa de consumo no conjunto do segundo trimestre. Os registos de automóveisaumentaram ligeiramente em Junho, depois de terem descido em Maio. Em média, os registos deautomóveis novos ligeiros de passageiros tiveram um aumento de 1.8% no segundo trimestre, emcomparação com o primeiro trimestre de 2004.3210-1-2-3produção industrial 1) (escala da esquerda)confiança na indústria 2) (escala da direita)IGC 3) (escala da direita)-121999 2000 2001 2002 2003 2004Fontes: Eurostat, Inquéritos da Comissão Europeia às Empresase Consumidores, Reuters e cálculos do BCE.1) Indústria transformadora; taxas de variação (%) trimestrais emcadeia.2) Saldos de respostas extremas; variações face a três meses antes.3) Índice de Gestores de Compras; desvios de um valor de índicede 50.12840-4-84.2 MERCADO DE TRABALHODESEMPREGOEm Junho de 2004, a taxa de desemprego manteve-se inalterada em 9.0% face ao mês anterior (verGráfico 24). Tal implica um aumento de 0.1 pontos percentuais entre o primeiro e o segundo trimestresde 2004. Contudo, o aumento do número de desempregados desceu no segundo trimestre face aotrimestre anterior, o que sugere alguma estabilização das condições do mercado de trabalho após adeterioração registada no início de 2004, que se deveu em parte à evolução específica de cada país.Em termos da desagregação por grupo etário, quer a taxa de desemprego dos indivíduos com idadeinferior a 25 anos quer a dos indivíduos com idade igual ou superior a 25 anos permaneceram inalteradasem Junho, em 17.5 % e 7.9%, respectivamente. O aumento da taxa de desemprego total no segundotrimestre concentrou-se principalmente nos indivíduos com idade inferior a 25 anos.46 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAProduto,procura emercado detrabalhoGráfico 23 Vendas a retalho e confiançanos sectores do comércio a retalho edas famílias(dados mensais)4.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0vendas a retalho totais 1) (escala da esquerda)confiança dos consumidores 2) (escala da direita)confiança no comércio a retalho 2) (escala da direita)-201999 2000 2001 2002 2003 2004Fontes: Inquéritos da Comissão Europeia às Empresas eConsumidores e Eurostat.1) Taxas de variação homólogas (%); médias móveis de trêsmeses centradas; dados corrigidos de dias úteis.2) Saldos de respostas extremas; corrigidos de sazonalidade e damédia. No que se refere à confiança dos consumidores, os resultadosda área do euro a partir de Janeiro de 2004 não são totalmentecomparáveis com resultados anteriores devido a alterações aoquestionário utilizado no inquérito francês.201612840-4-8-12-16Gráfico 24 Desemprego(dados mensais; corrigidos de sazonalidade)150100500-50-100-150variação mensal em milhares (escala da esquerda)% da população activa (escala da direita)1999 2000 2001 2002 2003Fonte: Eurostat.10.09.59.08.58.07.5EMPREGOComo se indicou na edição anterior do Boletim Mensal, o crescimento do emprego foi nulo noprimeiro trimestre do corrente ano face ao trimestre anterior (ver Quadro 6). Porém, o valor inalteradodo emprego no início de 2004 oculta uma nova descida do emprego no sector industrial, quer naindústria transformadora, quer na construção, enquanto a criação líquida de emprego no sector dosseviços se manteve positiva.As informações mais recentes dos inquéritos confirmam a melhoria generalizada das expectativasde emprego registada no segundo trimestre, embora ainda em níveis relativamente baixos. De acordocom os Inquéritos da Comissão Europeia às Empresas, as expectativas de emprego no sector daindústria transformadora mantiveram-se inalteradas em Julho, num nível ligeiramente mais elevadodo que o registado no segundo trimestre, embora tenham melhorado no IGC para o sector da indústriatransformadora. Este último índice situa-se agora num nível muito próximo de 50, o que implicaemprego estável. Quanto ao sector dos serviços, os Inquéritos da Comissão Europeia às Empresaspara o mês de Julho confirmaram o cenário de uma melhoria das expectativas de emprego nosegundo trimestre, em linha com o IGC. Simultaneamente, as informações disponíveis a nívelnacional apontam para uma estabilização da percentagem de postos de trabalho por preencher nosegundo trimestre do ano, após as descidas continuadas verificadas desde o início de 2001.No geral, o crescimento do emprego deverá ter permanecido baixo no segundo trimestre. Porém,existem indicações que apontam para alguma melhoria do mercado de trabalho na segunda metadedeste ano.BCEBoletim MensalAgosto 200447

Quadro 6 Crescimento do emprego(variações em percentagem face ao período anterior; dados corrigidos de sazonalidade)Conjunto da economiado qual:Agricultura e pescasIndústriaExcluindo construçãoConstruçãoServiçosComércio e transportesFinanceiros e comerciaisAdministração públicaTaxas homólogasTaxas trimestrais2002 2003 2003 2003 2003 2003 2004T1 T2 T3 T4 T10.5 0.1 0.0 0.1 0.0 0.1 0.0-2.0 -1.6 -0.8 -0.1 0.2 0.0 -0.8-1.2 -1.5 -0.3 -0.2 -0.5 -0.5 -0.4-1.4 -1.9 -0.4 -0.5 -0.5 -0.6 -0.5-0.6 -0.3 0.0 0.4 -0.4 -0.3 -0.11.4 0.8 0.2 0.2 0.2 0.3 0.20.3 0.6 0.1 0.3 0.4 0.2 0.22.4 1.2 0.1 0.2 0.3 0.6 0.41.8 0.9 0.3 0.2 -0.1 0.2 0.2Fontes: Eurostat e cálculos do BCE.4.3 PERSPECTIVAS PARA A ACTIVIDADE ECONÓMICAAs informações mais recentes sobre a evolução da actividade na área do euro confirmam a avaliaçãoda continuação do crescimento no segundo trimestre do corrente ano.Numa análise prospectiva, a recuperação deverá continuar, tendo por base os contributos positivosa nível quer externo, quer interno. A forte expansão actual na maior parte das regiões económicasdo mundo continua a ser o factor mais importante subjacente a esta avaliação do lado externo. Dolado interno, dois factores relevantes são a conjuntura favorável para o investimento e a esperadamelhoria no mercado de trabalho, que deverão ter um impacto positivo sobre o consumo, emboraos elevados preços do petróleo possam prejudicar a dinâmica de crescimento. As previsões disponíveisparecem confirmar este cenário (ver Caixa 4 sobre as expectativas do sector privado para a inflaçãoe actividade económica na área do euro).48 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIA5 EVOLUÇÃO CAMBIAL E DA BALANÇADE PAGAMENTOSEvoluçãocambial e dabalança depagamentos5.1 TAXAS DE CÂMBIODepois de algumas flutuações ao longo do mês de Julho, no início de Agosto a taxa de câmbioefectiva nominal do euro tinha descido para um nível ligeiramente inferior ao registado um mêsantes. A evolução dos mercados cambiais em Julho reflectiu alguma incerteza no que se refere aocrescimento a médio prazo e às perspectivas de inflação em todas as principais áreas económicas.Neste contexto, a característica principal foi o enfraquecimento relativamente generalizado iniciale subsequente fortalecimento do dólar dos EUA.Quanto aos novos Estados-Membros da UE, aevolução mais notória foi a continuação daapreciação do zloty da Polónia face ao euro.DÓLAR DOS EUA/EUROApós a sua apreciação face ao dólar dos EUA naprimeira quinzena de Julho, o euro depreciou-sena segunda metade do mês, fechando o períodoem 4 de Agosto num nível ligeiramente inferiorao registado no final de Junho (ver Gráfico 25).Esta evolução poderá ser atribuída a publicaçõesde dados contraditórios sobre a actividadeeconómica e os riscos inflacionistas futuros nosEstados Unidos que, juntamente com publicaçõesde dados para a área do euro, estiveramestreitamente relacionados com as expectativasdos participantes no mercado quanto aos futurosdiferenciais das taxas de rendibilidade entre asduas áreas económicas. Em particular, adepreciação do dólar ao longo da primeiraquinzena de Julho pareceu reflectir uma revisãodescendente das expectativas dos participantesno mercado quanto ao crescimento e a inflaçãonos Estados Unidos, após a publicação de dadosque indicam uma descida das encomendas debens duradouros e uma inflação subjacentemedida pelo IPC inferior ao previsto. No finalde mês, a declaração do Presidente da ReservaFederal e a divulgação de dados que sugeremuma melhoria da confiança dos consumidoresnos EUA contribuíram para um aumento das taxasde rendibilidade das obrigações americanas epara uma apreciação do dólar dos EUA face atodas as principais moedas. Em 4 de Agosto, oeuro era cotado a USD 1.20, 1.4% abaixo do seunível no final de Junho e 5.9% acima da médiaem 2003.IENE JAPONÊS/EUROAo longo da primeira quinzena de Julho, o euroapreciou-se face ao iene japonês. Posteriormente,Gráfico 25 Evolução das taxasde câmbio(dados diários)1.281.261.241.221.201.181.161401381361341321301281261240.720.710.700.690.680.670.660.650.64Fonte: BCE.USD/EURMaio Jun. Jul.2004JPY/EUR (escala da esquerda)JPY/USD (escala da direita)Maio Jun. Jul.2004GBP/EUR (escala da esquerda)GBP/USD (escala da direita)Maio Jun. Jul.20041.281.261.241.221.201.181.161181161141121101081061041020.590.580.570.560.550.540.530.520.51BCEBoletim MensalAgosto 200449

50 BCEBoletim MensalAgosto 2004Gráfico 26 Evolução das taxasde câmbio no MTC II(dados diários; desvio em relação à paridade central em pontospercentuais)1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0EEK/EURLTL/EURSIT/EURDKK/EURJun.2004Jul.-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0Fonte: BCE.Nota:Um desvio positivo/negativo em relação à paridade centralimplica que a moeda se encontra do lado fraco/forte da banda.Para a coroa dinamarquesa, a banda de flutuação é de ± 2.25%,para todas as outras moedas aplica-se a banda de flutuação normalde ± 15%.1.00.80.60.40.20.0perdeu alguns dos ganhos e flutuou num nívelbastante estreito na segunda quinzena do mês,sendo transaccionado no início de Agosto apenasligeiramente acima do nível registado no finalde Junho (ver Gráfico 25). Simultaneamente, amoeda japonesa depreciou-se face ao dólar dosEUA. O enfraquecimento inicial do iene face aoeuro pareceu estar relacionado com algumaincerteza de mercado temporária quanto àsperspectivas futuras das reformas económicasno Japão, no contexto do período que antecedeuas eleições para o parlamento japonês. No finaldo período em análise, o iene foi apoiado pelaactualização feita pelo Gabinete do Conselho deMinistros japonês das previsões de crescimentono Japão para o ano fiscal de 2004 – de acordocom uma série de publicações de dados quesugeriam a continuação da recuperação daprocura interna. Em 4 de Agosto, o euro eracotado a JPY 133.7, 1.0% acima do nívelregistado no final de Junho e 2.1% acima da suamédia em 2003.MOEDAS DOS ESTADOS-MEMBROS DA UENo MTC II, a coroa dinamarquesa e o tolar daEslovénia flutuaram em intervalos estreitospróximos das respectivas paridades centrais(ver Gráfico 26). De acordo com os compromissos unilaterais assumidos pela Estónia e pela Lituâniarelativamente aos fundos de estabilização cambial no contexto das bandas de flutuação padrão doMTC II, a coroa estónia e o litas da Lituânia mantiveram-se inalterados face às suas paridadescentrais.Quanto às moedas dos restantes Estados-Membros da UE, o euro depreciou-se face à libra esterlinaem Julho e no início de Agosto (ver Gráfico 25). O fortalecimento da libra esteve associado aum novo alargamento do diferencial das taxas de rendibilidade das obrigações a favor do ReinoUnido em Julho, no contexto de uma revisão ascendente dos dados do PIB no Reino Unido parao primeiro trimestre de 2004. Em 4 de Agosto, o euro era transaccionado face à libra esterlina aGBP 0.66, 1.7% abaixo do nível verificado no final de Junho e 4.7% abaixo da sua média em2003. O euro continuou a depreciar-se face ao zloty da Polónia, na sequência da decisão tomadapelo Narodowy Bank Polski de subir as taxas de juro em duas ocasiões, 30 de Junho e 28 deJulho, mas recuperou ligeiramente durante os primeiros dias de Agosto. Ao longo de grande partedo perído em análise, o euro enfraqueceu também face ao forint da Hungria, tendo-se mantidopraticamente estável face à coroa sueca, coroa checa, coroa da Eslováquia, lats da Letónia, libracipriota e lira maltesa.OUTRAS MOEDASQuanto às outras moedas, o euro apreciou-se 1% face ao franco suíço em Julho, invertendo adepreciação de valor idêntico verificada um mês antes. Outros desenvolvimentos relevantes emJulho foram a apreciação do dólar australiano e do dólar canadiano.

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAEvoluçãocambial e dabalança depagamentosGráfico 27 Taxa de câmbio efectivado euro e respectiva decomposição 1)(dados diários)103.5103.0102.5102.0101.5101.00.40.20.0-0.2-0.4-0.6Índice: 1999 T1 = 100Maio Jun. Jul.2004Contribuições para as variações da TCE 2)De 30 de Junho a 4 de Agosto de 2004(em pontos percentuais)AUD CHF GBP KRW SEK USDCAD DKK JPY NOK SGD HKD103.5103.0102.5102.0101.5101.00.40.20.0-0.2-0.4-0.6Fonte: BCE.1) Um movimento do índice no sentido ascendente representa umaapreciação do euro face às moedas dos 12 principais parceiroscomerciais.2) As variações são calculadas utilizando pesos do comércio faceaos 12 principais parceiros comerciais.TAXA DE CÂMBIO EFECTIVA DO EUROEm 4 de Agosto, em termos efectivos nominais,o euro – medido face às moedas dos 12 principaisparceiros comerciais da área do euro – situava--se 0.7% abaixo do nível registado no final deJunho e 1.4% acima do seu nível médio em 2003(ver Gráfico 27). Estes movimentos foramprincipalmente um reflexo da apreciação do euroface ao iene japonês e ao franco suíço, que foimais do que compensada por um enfraquecimentoface à libra esterlina e ao dólar dos EUA. O níveldo índice efectivo nominal do euro em Julho de2004 foi cerca de 2.8% superior ao registado noprimeiro trimestre de 1999.5.2 BALANÇA DE PAGAMENTOSA recuperação das exportações da área do euroiniciada durante a segunda metade de 2003prosseguiu em Maio de 2004. Dado que asimportações de bens aumentaram também a umritmo robusto durante este período, o excedentede bens manteve-se praticamente inalterado.Numa perspectiva a mais longo prazo, o excedenteacumulado de 12 meses da balança correnteda área do euro aumentou de forma constantea partir de Dezembro de 2003, devido principalmenteao comportamento robusto dasexportações. Na balança financeira, oinvestimento directo e de carteira, no seu conjunto,continuou a registar saídas líquidas em Maio, oque se deveu principalmente a saídas líquidassignificativas de instrumentos do mercadomonetário.BALANÇA CORRENTE E COMÉRCIOA balança corrente corrigida de sazonalidade da área do euro registou um excedente de €5.8 milmilhões em Maio de 2004 (um excedente de €3.2 mil milhões em termos não corrigidos de sazonalidade).Tal reflectiu excedentes de bens e de serviços, que foram parcialmente compensados por défices nosrendimentos e nas transferências correntes (ver Quadro 7.1 na secção "Estatísticas da área do euro").O excedente da balança corrente corrigida de sazonalidade diminuiu €3 mil milhões em Maio, emcomparação com os dados revistos para Abril, o que reflectiu o resultado combinado dos aumentosdos défices de rendimentos e de transferências correntes (de €1.7 mil milhões e €2.6 mil milhões,respectivamente) e do aumento de €1.5 mil milhões no excedente de serviços, enquanto o excedentede bens diminuiu apenas marginalmente ao longo deste período. Reflectindo a forte procura externa,as exportações de bens aumentaram 1.8% em Maio, face ao mês anterior. Porém, o valor dasimportações de bens extra-área do euro aumentou também significativamente em Maio – devidoBCEBoletim MensalAgosto 200451

Gráfico 28 Saldos da balança corrente ede bens da área do euro(EUR mil milhões; dados mensais; corrigidos de sazonalidade;valores acumulados de 12 meses)150saldo da balança correntesaldo de bens150Gráfico 29 Volumes das exportaçõesextra-área do euro por sector(índice: Janeiro 2002 = 100; corrigidos de sazonalidade; médiasmóveis de três meses)115bens de consumobens de investimentobens intermédios115100100110110505010510500100100-502002 2003-50952002 200395Fonte: BCE.Fontes: Eurostat e cálculos do BCE.Nota: As últimas observações referem-se a Abril de 2004.em parte à subida dos preços do petróleo ao longo deste período – levando a balança comercial paraum nível marginalmente inferior ao registado em Abril.Numa perspectiva de mais longo prazo, o excedente acumulado de 12 meses da balança corrente daárea do euro aumentou de forma constante de um valor mínimo inferior a €25 mil milhões em Dezembrode 2003 para mais de €48 mil milhões (cerca de 0.7% do PIB) em Maio de 2004, valor que estápróximo dos níveis registados no periodo homólogo do ano anterior (ver Gráfico 28). Esta evoluçãodeveu-se principalmente ao desempenho robusto das exportações desde o terceiro trimestre de 2003.De acordo com a desagregação dos fluxos de comércio em volumes e preços – com base nasestatísticas do comércio externo do Eurostat até Abril de 2004 – o aumento dos valores dasexportações verificado desde a segunda metade de 2003 parece dever-se principalmente à subidados volumes de exportação, consistente com a recuperação da procura externa ao longo desteperíodo. Em simultâneo, os preços das exportações aumentaram ligeiramente pelo segundo mêsconsecutivo em Abril, depois de terem diminuído quase continuamente desde o início de 2002.A subida dos volumes de exportação desde o terceiro trimestre de 2003 poderá dever-se principalmenteàs exportações de bens intermédios e de investimento (ver Gráfico 29). No primeiro trimestre de2004, estas duas categorias de exportações tiveram aumentos de 4.9% e 2.6%, respectivamente,face ao trimestre anterior, enquanto as exportações de bens de consumo aumentaram apenas 0.4%.O dinamismo das exportações de bens de investimento registado desde a segunda metade do anotransacto é consistente com as fortes despesas de investimento nos maiores parceiros comerciaisda área do euro ao longo do mesmo período.BALANÇA FINANCEIRAO investimento directo e de carteira da área do euro, no seu conjunto, registou saídas líquidas de€26.6 mil milhões em Maio, reflectindo essencialmente saídas líquidas de investimento de carteira(€25.8 mil milhões), enquanto os fluxos de investimento directo se mantinham praticamente equilibrados.52 BCEBoletim MensalAgosto 2004

EVOLUÇÃOECONÓMICAE MONETÁRIAEvoluçãocambial e dabalança depagamentosA evolução do investimento directo resultou desaídas líquidas de € 3.9 mil milhões emparticipações no capital e lucros reinvestidos,que foram quase totalmente compensadas porentradas líquidas de €3.2 mil milhões de outrocapital (principalmente empréstimos entreempresas). As principais saídas líquidas deinvestimento de carteira foram de instrumentosde dívida (€20.8 mil milhões) e, em menor escala,de títulos de participação no capital (€5 milmilhões). A evolução dos instrumentos de dívidadeveu-se principalmente a compras líquidas deobrigações e outros títulos de dívida estrangeirospor residentes na área do euro e a vendas líquidasde instrumentos do mercado monetário da áreado euro por não residentes.Gráfico 30 Fluxos de investimentolíquido e de carteira(EUR mil milhões; dados acumulados de 12 meses)200150100500investimento de carteira líquidotítulos de dívida líquidostítulos de participação no capital líquidos200150100500Numa perspectiva de mais longo prazo, no períodode 12 meses até Maio de 2004, o investimentodirecto e de carteira da área do euro, no seuconjunto, registou saídas líquidas acumuladas de€94.9 mil milhões, o que compara com entradaslíquidas acumuladas de €115.9 mil milhões noperíodo homólogo do ano anterior (ver Gráfico 30).2002 2003Esta inversão resultou principalmente de uma mudança no investimento de carteira de entradas líquidaspara saídas líquidas e, em menor dimensão, de um aumento das saídas líquidas de investimentodirecto. Este último deveu-se principalmente a uma descida gradual das entradas de investimentodirecto estrangeiro na área do euro ao longo dos últimos 12 meses (de €139.4 mil milhões para€44.1 mil milhões), o que foi apenas parcialmente compensado pela diminuição do investimentodirecto da área do euro no exterior. Pelo contrário, a alteração no investimento de carteira deveu--se essencialmente a uma forte subida (de €138 mil milhões) das aquisições líquidas de títulos departicipação e títulos de dívida estrangeiros por residentes na área do euro e a uma descida(de €108.2 mil milhões) das aquisições líquidas de instrumentos de dívida da área do euro por nãoresidentes. As aquisições líquidas de títulos de participação no capital da área do euro por nãoresidentes aumentaram fortemente ao longo do mesmo período de 12 meses, embora em termoslíquidos tal tenha sido mais do que compensado pelas maiores aquisições de títulos de participaçãono capital estrangeiros por residentes na área do euro.O dinamismo da balança de investimento de carteira ao longo do período de 12 meses até Maio de2004 coincidiu com uma expansão da recuperação económica mundial e com uma redução daincerteza. Em termos gerais, os investidores internacionais parecem ter reagido a estes desenvolvimentosatravés da colocação de fundos em países onde as perspectivas para a economia e para a rendibilidadedas empresas melhoraram de forma mais notória ao longo deste período. Além disso, a diminuiçãoda aversão ao risco encorajou os investidores a reequilibrar as suas carteiras, passando de activoscom prazos mais curtos e menores taxas de rendibilidade para activos de maior risco. Tal reflecte--se no aumento acentuado das aquisições líquidas de títulos de participação no capital quer na áreado euro por não residentes, quer no exterior por residentes na área do euro. Por seu lado, os nãoresidentes reduziram a sua exposição a instrumentos de dívida da área do euro, em particularinstrumentos do mercado monetário.-50-100-50-100Fonte: BCE.Nota: Um valor positivo (negativo) indica uma entrada (saída)líquida para a (da) área do euro.BCEBoletim MensalAgosto 200453

ARTIGOSA CONSTITUIÇÃO EUROPEIAE O BCEO Tratado que estabelece uma Constituição para a Europa (Constituição Europeia) foi acordadopelos Chefes de Estado ou de Governo da União Europeia (UE) durante a sua reunião de 17 e 18de Junho de 2004 em Bruxelas. A Constituição Europeia representa um novo marco no processode integração europeia. O presente artigo descreve o processo que conduziu à sua criação e analisaas principais medidas introduzidas no sentido de tornar a UE mais eficiente, transparente edemocrática 1 . O artigo também se centra no modo como a Constituição Europeia aborda o quadroinstitucional da União Económica e Monetária (UEM). Em particular, avalia os aspectos com directarelevância para o BCE e o SEBC e demonstra que a Constituição Europeia não acarretará alteraçõessignificativas à actual “constituição monetária”. A Constituição Europeia, ao melhorar o quadroglobal da UE e ao confirmar amplamente as actuais disposições do Tratado no contexto da UEM,contribuirá para o funcionamento eficaz da UEM.INTRODUÇÃOO acordo dos Chefes de Estado ou de Governodurante a reunião final da ConferênciaIntergovernamental (CIG) em Bruxelas em 17 e18 de Junho de 2004 relativamente ao Tratadoque estabelece uma Constituição para a Europaconstitui um passo importante na história daintegração europeia. Quando a ConstituiçãoEuropeia entrar em vigor após a sua ratificação,introduzirá um texto constitucional único queconsolida e simplifica os Tratados existentes,reforça os progressos atingidos e reforma asinstituições da UE.A Constituição Europeia é o resultado de umlongo processo de deliberação política que sedistinguiu de anteriores rondas de revisões deTratados. O processo teve formalmente inícioem Dezembro de 2000 durante a reunião dosChefes de Estado ou de Governo em Nice. Nocontexto da negociação do Tratado de Nice, osChefes de Estado ou de Governo adoptaram umadeclaração que apelava a um debate alargadosobre o futuro da UE com vista a uma novarevisão dos Tratados por uma nova CIG.O Conselho Europeu adoptou uma segundadeclaração em Laeken um ano depois, em 15 deDezembro de 2001, que especificou com maiorprecisão os objectivos e procedimentos daqueledebate. Na declaração de Laeken afirma-se quea revisão deveria melhorar a repartição edefinição das competências na UE, simplificaros actuais Tratados e aumentar a legitimidadedemocrática. De modo a cumprir estes objectivos,a declaração apresentou a ideia de umaConstituição Europeia e instou a UE a preparara CIG de uma forma nova, mais transparente eabrangente.Na sequência da declaração de Laeken, aConvenção sobre o Futuro da Europa reuniu paraexaminar as questões essenciais levantadas pelaevolução da UE e para apresentar propostas queseriam utilizadas como ponto de partida para asnegociações da CIG. A Convenção reuniu asprincipais partes envolvidas no debate sobre ofuturo da UE. Incluiu representantes dos governosdos então 15 Estados-Membros, 12 paísesaderentes e 1 país candidato, juntamente comrepresentantes dos seus parlamentos nacionais,representantes do Parlamento Europeu e daComissão Europeia, 13 observadores do Comitédas Regiões e do Comité Económico e Social,representantes dos parceiros sociais europeus eo Provedor de Justiça Europeu. O trabalho daConvenção foi organizado por um Praesidium,dirigido pelo Presidente Valéry Giscard d’Estainge dois Vice-Presidentes, Giuliano Amato e Jean-Luc Dehaene. A Convenção deu início aos seustrabalhos em 28 de Fevereiro de 2002. Após 15meses de debate em sessões plenárias e gruposde trabalho, a Convenção acordou um projectode Constituição, que foi submetido ao ConselhoEuropeu de Salónica em 20 de Junho de 2003 econcluído em 18 de Julho de 2003.1 O presente artigo tem por base a versão consolidada da ConstituiçãoEuropeia que a Presidência irlandesa apresentou pouco após a reuniãofinal da CIG em Junho de 2004. Deste modo, não tem em contaajustamentos introduzidos a posteriori pelos especialistas jurídicose linguísticos do Conselho, incluindo a mudança para uma numeraçãocontínua do texto.BCEBoletim MensalAgosto 200455

O projecto elaborado pela Convenção serviu debase para o trabalho da CIG, que teve inícioaquando da Presidência italiana em 4 de Outubrode 2003. A incapacidade de chegar a um acordofinal na reunião dos Chefes de Estado ou deGoverno em Bruxelas em 12 e 13 de Dezembrode 2003 conduziu à suspensão da CIG. Asnegociações da CIG foram retomadas numareunião em 17 e 18 de Maio de 2004 aquando daPresidência irlandesa. A reunião do ConselhoEuropeu em Bruxelas em 17 e 18 de Junho de2004 encerrou com êxito a CIG e deu origem aum acordo relativamente à Constituição Europeia.A Constituição Europeia deverá ser assinadapelos Chefes de Estado ou de Governo e ratificadapor todos os Estados-Membros da UE de acordocom os seus requisitos constitucionais antes quepossa entrar em vigor.O BCE acompanhou de perto os debates naConvenção e as negociações durante a CIG, dandoo seu contributo em várias ocasiões. Tal foimotivado principalmente pelo facto de o BCE eo SEBC, enquanto parte do quadro comunitário,terem um interesse natural nos desenvolvimentosinstitucionais e políticos no contexto da UE,desenvolvimentos esses que determinam o quadroconjuntural no qual operam. Além disso, o Tratadoda União Europeia exige que o BCE sejaconsultado relativamente a quaisquer alteraçõesinstitucionais na área monetária. O BCEconsiderou assim essencial acompanhar os debatesdesde o início de modo a dar a sua opinião sempreque necessário.O presente artigo pretende analisar os aspectosda Constituição Europeia com particularrelevância para o BCE e o SEBC. A fim decontextualizar estes aspectos, a primeira partedo artigo enuncia as principais medidasintroduzidas pela Constituição Europeia de modoa tornar a UE mais eficiente, transparente edemocrática. A segunda parte do artigo descrevesucintamente alguns ajustamentos aoenquadramento da política económica da UEMmotivados pela Constituição Europeia. A terceiraparte descreve o papel desempenhado pelo BCEno debate sobre a Constituição Europeia e examinaem pormenor as disposições da ConstituiçãoEuropeia que estão relacionadas com competênciasdo BCE e do SEBC.1 AS PRINCIPAIS MEDIDAS INTRODUZIDASPELA CONSTITUIÇÃO EUROPEIAA Constituição Europeia está dividida em quatropartes, incidindo respectivamente sobre aarquitectura constitucional da UE, a Carta dosDireitos Fundamentais da União Europeia, aspolíticas e o funcionamento da União e, porúltimo, disposições gerais e finais (ver Caixa 1para uma explicação sobre a estrutura daConstituição Europeia).Cada uma destas quatro partes contém novasdisposições. Os novos elementos principais sãodescritos pormenorizadamente em seguida, estandodivididos, para facilitar a análise, em alteraçõesao quadro institucional da UE, alterações nocontexto das instituições da UE e alterações aprocedimentos legislativos e de votação.ALTERAÇÕES AO QUADRO INSTITUCIONALUm factor impulsionador subjacente às alteraçõesintroduzidas pela Constituição Europeia foi odesejo de esclarecer e simplificar o quadroinstitucional de modo a tornar a União maistransparente e acessível para os seus cidadãos.Em contraste com a actual situação, na qualdiferentes entidades jurídicas e vários textosjurídicos coexistem, a Constituição Europeia criauma personalidade jurídica única para a União eestabelece um texto único. Além disso, suprimeo actual modelo dos três pilares, nomeadamentea distinção entre os pilares das ComunidadesEuropeias, a política externa e de segurançacomum e justiça e assuntos internos, e estabeleceum quadro institucional único para o conjuntoda União. Uma outra evolução importante é a Cartados Direitos Fundamentais, que, após ter sidosolenemente proclamada no Conselho Europeude Nice em Dezembro de 2000, será totalmenteintegrada na Parte II da Constituição Europeia.Um outro progresso consiste na simplificação dosistema existente de actos jurídicos da UE.56 BCEBoletim MensalAgosto 2004

ARTIGOSCaixa 1A ESTRUTURA DA CONSTITUIÇÃO EUROPEIAA ConstituiçãoEuropeiae o BCEA Constituição Europeia consiste nas seguintes quatro partes:Parte IA Parte I da Constituição Europeia define a União e apresenta os seus objectivos e, além disso,contém disposições relativas aos direitos fundamentais e à cidadania da União. Especifica tambémas instituições e competências da União e inclui disposições sobre a vida democrática da União,as finanças e os Estados vizinhos da União, bem como a qualidade de membro da União.Parte IIA Parte II contém a Carta dos Direitos Fundamentais da União, sendo que esses direitos sãodescritos em pormenor sob os títulos de dignidade, liberdades, igualdade, solidariedade, cidadaniae justiça. A Parte II também inclui as disposições gerais que regem a interpretação e a aplicaçãoda Carta.Parte IIIA Parte III aborda as políticas e o funcionamento da União e, consequentemente, constitui a partemais longa da Constituição Europeia. Não apenas inclui disposições de aplicação geral, comotambém aborda a não discriminação e cidadania, políticas e acções internas, relações com paísese territórios ultramarinos, a acção externa e o funcionamento da União, e estabelece disposiçõescomuns. As disposições relacionadas com a União Económica e Monetária são apresentadas narubrica “Políticas e acções internas”.Parte IVA Parte IV consiste em disposições gerais e finais, que abrangem a sucessão e a continuidadejurídica, o âmbito de aplicação territorial e o período de vigência da Constituição Europeia, bemcomo várias outras questões. Também estabelece o modo como a Constituição Europeia deveráentrar em vigor e como poderá ser revista no futuro.Vários protocolos e declarações foram anexados à Constituição Europeia, incluindo, entre outros,o Protocolo relativo ao Eurogrupo e o Protocolo relativo aos Estatutos do Sistema Europeu deBancos Centrais e do Banco Central Europeu (Estatutos do SEBC/BCE).O número de actos jurídicos reduziu-seamplamente, de acima de 30 para apenas 6,nomeadamente leis, leis de enquadramento,regulamentos, decisões, recomendações e pareceres.Do mesmo modo, a fim de obter uma maiortransparência, a divisão de poderes entre a EU eos Estados-Membros é clarificada. Com este fim,a Constituição Europeia apresenta as competênciasda União e prevê que qualquer competência nãoexplicitamente designada como sendo do âmbitoeuropeu deve permanecer ao nível nacional. Nestabase, as competências da União dividem-se em:competências exclusivas da União; áreas decompetência partilhada; a competência parapromover e assegurar a coordenação das políticaseconómicas e de emprego dos Estados-Membros;a competência para definir e implementar umapolítica externa e de segurança comum, inclusivepara definir gradualmente uma política comum dedefesa; e a competência para desenvolver acçõesdestinadas a apoiar, coordenar ou completar aacção dos Estados-Membros em determinadosBCEBoletim MensalAgosto 200457

domínios. A política monetária é classificada comouma das áreas nas quais a União possui competênciaexclusiva.Como meio adicional para assegurar a efectivapartilha do poder entre a UE e os Estados--Membros, a Constituição Europeia reforça aaplicação dos dois princípios de subsidiariedadee proporcionalidade. Exige que a Comissãoexplique o modo em que toma em consideraçãoos dois princípios quando apresenta uma propostae, pela primeira vez, atribui um papel importanteaos parlamentos nacionais. Cada um dosparlamentos nacionais poderá formular um parecerfundamentado caso considere que o princípio desubsidariedade não foi respeitado. Caso umdeterminado número de parlamentos nacionaisproceda deste modo, a Comissão poderá serforçada a rever as suas propostas.A Constituição Europeia também introduz duasdisposições que permitem alterações parciais àatribuição de competências entre os Estados--Membros e a UE. Uma cláusula de flexibilidadeprevê um alargamento dos poderes da UE deacordo com os objectivos da União por decisãounânime do Conselho de Ministros e apósaprovação do Parlamento Europeu. Disposiçõesrespeitantes à cooperação reforçada tornampossível, em certas condições, que um grupo depelo menos um terço dos Estados-Membrosprossiga uma maior integração.Pela primeira vez desde o início da integraçãoeuropeia, os Estados-Membros poderão retirar--se da UE com base num procedimento formal.A Constituição Europeia prevê que asconsequências institucionais e políticas de umasaída voluntária serão abordadas através de umacordo entre o Estado-Membro que pretenderetirar-se e o Conselho, em nome da União. Nessascircunstâncias, o Conselho deliberaria por maioriaqualificada, após aprovação do ParlamentoEuropeu. Embora não seja feita qualquerreferência específica ao papel do BCE nesteprocedimento, naturalmente o BCE estariaplenamente envolvido desde que existissemimplicações para a área monetária. Neste contexto,é importante sublinhar que a Constituição Europeianão prevê que os Estados-Membros se possamretirar da área do euro sem simultaneamente seretirarem da UE.ALTERAÇÕES RELATIVAMENTEÀS INSTITUIÇÕES DA UEAo abrigo da Constituição Europeia, o Conselhode Ministros, a Comissão Europeia, o ParlamentoEuropeu e o Tribunal de Justiça das ComunidadesEuropeias permanecem as principais instituiçõesda União. A Constituição Europeia tambématribui estatuto institucional ao ConselhoEuropeu. Embora a Constituição Europeiamantenha, em geral, o equilíbrio entre asinstituições, também introduz alteraçõesimportantes no que se refere à organização efuncionamento das instituições individualmente.Principalmente, reforça a representação e gestãode várias instituições através da introdução depresidentes eleitos, tornando assim o processode formulação de política da União mais visívele responsável.O papel do Parlamento Europeu é reforçadoatravés do alargamento do seu poder de co--decisão a um número significativo de áreas,incluindo determinados aspectos de cooperaçãojudicial e política agrícola. Além disso, aConstituição Europeia aumenta o número máximode deputados do Parlamento Europeu para 750,face ao limite máximo de 732 acordado em Nice,com um mínimo de 6 e um máximo de 96 assentospor Estado-Membro.No que se refere ao Conselho Europeu e aoConselho de Ministros, a Constituição Europeiasubstitui o actual sistema de rotação semestralda presidência por um novo modelo que prevêuma maior continuidade e visibilidade. Umindivíduo, e não um Estado-Membro, presidiráao Conselho Europeu. O Presidente do ConselhoEuropeu será eleito pelo Conselho Europeu pormaioria qualificada por um mandato de dois anose meio, renovável uma vez, e não poderá exercerqualquer mandato nacional durante este período.O Presidente será responsável pela dinamizaçãodos trabalhos do Conselho Europeu, o qual,embora não exerça funções legislativas, dará àUnião os necessários impulsos e orientação58 BCEBoletim MensalAgosto 2004

política. No que respeita às formações sectoriaisdo Conselho de Ministros, a ConstituiçãoEuropeia introduz presidências em equipacompostas por representantes de vários Estados-Membros. Ao abrigo deste sistema, que é definidonuma declaração anexa à Constituição Europeia,a Presidência do Conselho, com excepção doConselho dos Negócios Estrangeiros, seráassegurada por grupos pré-estabelecidos de trêsEstados-Membros por um período de 18 meses.Os três Estados-Membros, que partilharão aPresidência, deverão acordar um programacomum. Durante o período de 18 meses, aPresidência de cada formação do Conselho seráexercida pelos três Estados-Membros e pelosvários Conselhos sectoriais com base num sistemade rotatividade, de modo a que, no final doperíodo de 18 meses, cada um dos três Estados--Membros tenha presidido à formação doConselho durante seis meses.A Constituição Europeia prevê uma redução dadimensão da Comissão. A partir de 2014, onúmero de Comissários será reduzido dos actuais25 para dois terços do número de Estados--Membros, salvo se o Conselho Europeu,deliberando por unanimidade, decidir alterar estenúmero. Os Comissários serão escolhidos combase num sistema de rotação igualitária entre osEstados-Membros. O papel do ParlamentoEuropeu na selecção do Presidente da Comissãoserá reforçado. O Conselho Europeu – tendo emconta os resultados das eleições para o ParlamentoEuropeu e após consultas adequadas a este –,deliberando por maioria qualificada, propõe aoParlamento Europeu um candidato ao cargo dePresidente da Comissão. O candidato deve entãoser eleito por uma maioria de deputados doParlamento Europeu. O Conselho Europeu, decomum acordo com o Presidente da Comissão,seleccionará os Comissários, com base em listasde três candidatos submetidas por cada Estado--Membro com o direito a um Comissário deacordo com o sistema de rotatividade.A criação do cargo de Ministro dos NegóciosEstrangeiros da União representa outra inovaçãoao abrigo da Constituição Europeia. O Ministrodos Negócios Estrangeiros da União seráresponsável pela condução da política externa ede segurança comum da União e pela consistênciadas actividades externas da União, presidirá aoConselho dos Negócios Estrangeiros, participarános trabalhos do Conselho Europeu e será Vice--Presidente da Comissão. O cargo combinará asactuais responsabilidades do Alto Representantepara a Política Externa e de Segurança Comumda UE e do Comissário responsável pelas relaçõesexternas. Do mesmo modo, o Ministro dosNegócios Estrangeiros da União será nomeadopelo Conselho Europeu, deliberando por maioriaqualificada, com o acordo do Presidente daComissão.ALTERAÇÕES AOS PROCEDIMENTOSE MECANISMOS DE VOTAÇÃOCom vista a complementar a reforma e ofuncionamento das instituições, a ConstituiçãoEuropeia reestrutura os diferentes processoslegislativos da União e ajusta os limites do votopor maioria qualificada. Ao abrigo da ConstituiçãoEuropeia, o processo de co-decisão tornar-se-á oprocesso legislativo “ordinário” da União, sendoque outros processos legislativos (por exemplo,o processo de parecer favorável e o processo deconsulta) serão a excepção. Ao mesmo tempo, aaplicação do voto por maioria qualificada noConselho será alargada a outras 30 disposições,para as quais é actualmente necessário o votounânime. Além disso, a “cláusula passerelle”prevê a substituição do voto unânime pelo votopor maioria qualificada e dos processos legislativosespeciais pelos processos legislativos ordináriospara áreas abrangidas pela Parte III com basenuma decisão por unanimidade do ConselhoEuropeu, após aprovação do Parlamento Europeu.Porém, a objecção de um parlamento nacionalserá suficiente para bloquear essa acção. Porúltimo, com vista a tornar mais fácil a tomada dedecisões numa União alargada, a ConstituiçãoEuropeia introduz uma nova norma que rege asdecisões com base num voto por maioriaqualificada (ver Caixa 2). Esta norma tem por baseo princípio de uma dupla maioria, isto é, umamaioria em termos quer dos Estados-Membrosquer da população, reflectindo assim a ideia deque a legitimidade da UE tem duas fontes: osEstados-Membros e os cidadãos da União.ARTIGOSA ConstituiçãoEuropeiae o BCEBCEBoletim MensalAgosto 200459

Caixa 2A NOVA NORMA QUE REGE AS DECISÕES COM BASE NUM VOTO POR MAIORIAQUALIFICADAArtigo I-24.º1. A maioria qualificada corresponde a pelo menos 55% dos membros do Conselho, num mínimode quinze, devendo estes representar Estados-Membros que reúnam, no mínimo, 65% dapopulação da União.A minoria de bloqueio deve ser composta por, pelo menos, quatro membros do Conselho; casocontrário, considera-se alcançada a maioria qualificada.2. Em derrogação do n.º1, quando o Conselho não delibere sob a proposta da Comissão ou doMinistro dos Negócios Estrangeiros da União, a maioria qualificada corresponde a pelo menos72% dos membros do Conselho, devendo estes representar Estados-Membros que reúnam, nomínimo, 65% da população da União.[…]2 ASPECTOS RELACIONADOS COMO ENQUADRAMENTO DA POLÍTICAECONÓMICA DA UEMNo essencial, a Constituição Europeia não alteraas disposições que regem o enquadramento dapolítica económica da UEM presentes no actualTratado. Introduz apenas um pequeno número deajustamentos, que são analisados em seguida.Um destes ajustamentos prende-se com oEurogrupo, o qual, pela primeira vez, é formalmentereconhecido pelo direito primário. Um breveprotocolo anexo à Constituição Europeia especificaque os Ministros das Finanças dos Estados--Membros que adoptaram o euro devem reunir-separa debater “questões relacionadas com asresponsabilidades específicas que partilham emmatéria de moeda única”. A Comissão participanas reuniões, sendo o BCE também convidado afazê-lo. Além disso, o sistema de presidênciassemestrais em regime de rotatividade para oEurogrupo será abolido. Em alternativa, o Presidentedo Eurogrupo será eleito por maioria dos seusmembros do por um período de dois anos e meio.A Constituição Europeia reforça ligeiramente ospoderes de decisão dos Estados-Membros da áreado euro. Esclarece que as decisões relativas aoincumprimento das orientações gerais de políticaeconómica por um Estado-Membro da área doeuro devem apenas ser tomadas por Estados--Membros da área do euro. O mesmo se aplicano domínio do procedimento relativo aos déficesexcessivos, a começar pela confirmação daexistência de um défice excessivo. Neste contexto,a Constituição Europeia também prevê quequalquer decisão sobre a existência de um déficeexcessivo deverá ser tomada sem contar com ovoto do Estado-Membro em causa. A ConstituiçãoEuropeia também permite aos Estados-Membrosda área do euro adoptar medidas destinadas a obteruma coordenação mais estreita das suas políticasorçamentais e económicas nacionais. Tambémintroduz uma disposição através da qual oConselho, quando determinar quais os Estados--Membros objecto de derrogação que cumpremos critérios necessários para a participação namoeda única, deverá seguir uma recomendaçãodos Estados-Membros da área do euro.A Constituição Europeia reforça ligeiramente opapel da Comissão no que se refere aoprocedimento relativo aos défices excessivos eà supervisão multilateral. As decisõesrelativamente à existência de um défice excessivo60 BCEBoletim MensalAgosto 2004

num Estado-Membro deixarão de ter por baseuma recomendação da Comissão, mas antes umaproposta, que apenas poderá ser alterada peloConselho por unanimidade. Quando fordeterminada a existência de um défice excessivo,as decisões subsequentes do Conselho, incluindoa adopção de recomendações dirigidas a Estados--Membros que apresentem défices excessivos,terão ainda por base as recomendações daComissão, que podem ser alteradas através devoto por maioria qualificada. Além disso, naconjuntura da supervisão multilateral, aConstituição Europeia permite que a Comissãodirija uma advertência “directa” a um Estado--Membro caso as suas políticas económicas sejaminconsistentes com as orientações gerais depolítica económica, sob o risco de comprometero funcionamento adequado da UEM.Na reunião final da CIG em 17 e 18 de Junho de2004, os Chefes de Estado ou de Governo tambémadoptaram uma declaração relativa ao Pacto deEstabilidade e Crescimento. Essa declaração foianexada à Constituição Europeia mas não éjuridicamente vinculativa. Nela, a CIG reafirmao seu compromisso com o Pacto de Estabilidadee Crescimento e apela aos Estados-Membros paraque consolidem as finanças públicas e melhoremas respectivas posições orçamentais nas fases deretoma económica.3 ASPECTOS RELACIONADOS COM ASCOMPETÊNCIAS DO BCE E DO SEBCO BCE acompanhou de perto os debates nocontexto da Convenção e as negociações durantea CIG, dando o seu contributo em várias ocasiões.O BCE, embora não estando directamenteenvolvido na Convenção e na CIG, pode exprimiras suas opiniões através de diferentes canais (verCaixa 3 para uma panorâmica global daparticipação do BCE no debate). O BCEcongratulou-se com os esforços no sentido desimplificar, racionalizar e clarificar o quadrojurídico e institucional da UE como forma de fazeravançar a construção de uma Europa unida capazde ir ao encontro das expectativas dos seuscidadãos e com capacidade para assumirresponsabilidades internacionais proporcionaisà sua dimensão e importância. Essas melhoriascomplementariam e apoiariam o sucesso da UEM.Ao mesmo tempo, o BCE tornou claro que asactuais normas e disposições que regem a UEMsão sólidas em termos quer dos seus objectivosquer da atribuição de responsabilidades. Emparticular, o BCE considera desnecessário ajustara constituição monetária que se revelou tão eficazno que se refere ao funcionamento da moedaúnica.Como resultado, o BCE considerou essencialmanter a estabilidade dos preços como objectivoda UE, para além de ser o objectivo primordialdo BCE e do SEBC. O BCE também considerouindispensável para o desempenho eficaz dassuas atribuições que as característicasinstitucionais especiais do BCE e do SEBCsejam preservadas.A secção apresentada em seguida avalia o modocomo estes elementos essenciais do enquadramentomonetário são preservados naConstituição Europeia. Esta análise também cobreoutras questões abordadas pelo BCE no contextodas negociações na Convenção e na CIG.ESTABILIDADE DE PREÇOSA estabilidade de preços, enquanto objectivo daUE e dos Estados-Membros, e enquanto objectivoprimordial do BCE e do SEBC, é umacomponente-chave da constituição monetária daUE. A sua importância para a criação da UEMnão pode ser sobrestimada, dado que estabeleceuos fundamentos sobre os quais o projecto da UEMfoi construído. Os pais fundadores da UEMestavam convencidos que apenas poderia sergarantida uma moeda única sólida e estável casoa estabilidade de preços fosse vista como umaclara prioridade.A Constituição Europeia confirma a importânciada estabilidade de preços em todos os aspectos.Mantém a estabilidade de preços como o objectivoprimordial do BCE e do SEBC no n.º 2 do ArtigoI-29.º e como um objectivo da União no n.º 3 doArtigo I-3.º (ver Caixa 4 para disposições legaisseleccionadas relacionadas com o BCE e o SEBC).ARTIGOSA ConstituiçãoEuropeiae o BCEBCEBoletim MensalAgosto 200461

Caixa 3PANORÂMICA GERAL DA PARTICIPAÇÃO DO BCE NO DEBATEEmbora o BCE não tenha estado formalmente representado na Convenção nem na CIG, acompanhoude perto o debate e interveio das seguintes formas 1 :– O Presidente do BCE foi convidado para uma audiência de peritos do Grupo de Trabalho sobrea Governação Económica que se realizou em 13 de Setembro de 2002.– O Presidente do BCE comunicou ao Presidente da Convenção alguns comentários e sugestõesde redacção referentes a questões respeitantes ao BCE e ao SEBC em duas cartas datadas de8 de Maio e 5 de Junho de 2003.– O BCE emitiu um parecer em 19 de Setembro de 2003 (CON/2003/20), solicitado peloConselho, relativo ao projecto de Constituição da Convenção. Este foi submetido, em conjuntocom uma carta, ao Presidente do Conselho.– O BCE submeteu uma proposta para uma revisão dos Estatutos do SEBC/BCE ao Presidentedo Conselho Europeu em 29 de Outubro de 2003 (documento CIG 40/03).– O Presidente do BCE enviou uma carta ao Presidente do Conselho em 26 de Novembro de2003 relativamente a uma proposta de um processo simplificado de revisão das normasconstitucionais básicas do SEBC (documento CIG 58/03).– O Presidente do BCE enviou uma carta ao Presidente do Conselho em 16 de Abril de 2004relativamente às negociações sobre o projecto de Constituição.1 Todos os documentos aqui referidos estão disponíveis no site do BCE.Ao confirmar o mandato do BCE e do SEBC e aproeminência atribuída à estabilidade de preços,a Constituição Europeia reconhece o sucesso daactual constituição monetária. Essa confirmaçãosurge na sequência da avaliação de duas questões:em primeiro lugar, se se deve acrescentar o suportede um crescimento sustentável e de níveis elevadosde emprego, em pé de igualdade, ao objectivoprimordial do BCE e do SEBC; e, em segundolugar, até que ponto a estabilidade de preços deveser um objectivo não apenas do BCE e do SEBC,mas também do conjunto dos Estados-Membrose da União.Embora alguns membros da Convenção tenhamproposto o alargamento do objectivo principal,a grande maioria rejeitou esta sugestão. Foramda opinião que o actual mandato para manter aestabilidade de preços como objectivo primordialtem por base um consenso generalizado entre osdecisores de política e economistas – comoreflectido pelo Tratado de Maastricht – de que amanutenção da estabilidade de preços é o melhorcontributo que pode ser feito pela políticamonetária relativamente à consecução de outrosobjectivos económicos. A estabilidade de preçosassegura a confiança no valor do euro a longoprazo e traduz-se em taxas de juro de longo prazobaixas e estáveis, o que por sua vez cria condiçõesfavoráveis a um elevado nível de investimentoe, em última análise, o crescimento e o emprego.Dada a força deste argumento, a Convençãoconcordou em confirmar o estatuto da estabilidadedos preços como o objectivo primordial do BCEe do SEBC. Do mesmo modo, confirmou que oBCE e o SEBC devem apoiar as políticas62 BCEBoletim MensalAgosto 2004

económicas gerais na Comunidade, incluindo aprocura de níveis elevados de crescimentoeconómico e emprego, apenas na medida em quetal não prejudique a procura da estabilidade depreços.Os membros da Convenção também abordarama questão da medida em que a estabilidade depreços deve ser um objectivo não apenas do BCEe do SEBC, mas também do conjunto dos Estados--Membros e da União. No início das discussões,tornou-se claro que os preços estáveiscontinuariam a ser um princípio orientador paraos Estados-Membros e a União, em conformidadecom o projecto de Constituição e, posteriormente,com o Artigo III-69.º da Constituição Europeia.Porém, em contraste com as actuais disposiçõesdo Tratado, o projecto da Convenção não referiaa estabilidade de preços como um dos objectivosda União. Um dos argumentos invocados foi que,dado o seu estatuto de princípio orientador noArtigo III-69.º, já tinham sido feitas suficientesreferências à estabilidade de preços. Não obstante,após a publicação do projecto da Convenção,seguiu-se um debate sobre se a estabilidade depreços deveria ou não continuar a ser classificadaentre os objectivos fundamentais da União.O BCE, no seu contributo para este debate,sublinhou que a estabilidade de preços devemanter a sua posição proeminente enquantoobjectivo da União tendo em conta o impacto queos Estados-Membros têm sobre a estabilidade depreços devido à sua responsabilidade na fixaçãodas políticas orçamentais nacionais e noestabelecimento do enquadramento geral daeconomia. Além disso, o BCE referiu que aestabilidade de preços beneficiou claramente asociedade e, deste modo, merecia ser mencionadajuntamente com os outros objectivos da União.Em última análise, a CIG concordou com estaopinião e incluiu a estabilidade de preços nosobjectivos da União.ESTATUTO INSTITUCIONAL DO BCEE DO SEBCUm dos principais objectivos da Convenção eda CIG consistia em clarificar o actual quadroinstitucional. Considerou-se importante darênfase, numa posição proeminente, ao papeldesempenhado pelos principais intervenientesinstitucionais na concepção das políticas da UE.Considerou-se também necessária uma visão clarado quadro institucional da UE de modo a tornaro processo de decisão da UE mais acessível paraos cidadãos da União. Neste contexto, aConvenção debateu a ideia de atribuir ao BCE oestatuto de instituição da UE. Porém, aconstituição do BCE como uma instituição da UEe a sua integração no quadro institucional iriaARTIGOSA ConstituiçãoEuropeiae o BCECaixa 4DISPOSIÇÕES LEGAIS SELECCIONADAS RELACIONADAS COM O BCE E O SEBCObjectivos da UniãoN.º 3 do Artigo I-3.ºA União empenha-se no desenvolvimento sustentável da Europa, assente num crescimento económicoequilibrado e na estabilidade dos preços, numa economia social de mercado altamente competitivaque tenha como meta o pleno emprego e o progresso social, e num elevado nível de protecção ede melhoramento da qualidade do ambiente. A União fomenta o progresso científico e tecnológico.Banco Central EuropeuArtigo I-29.º1. O Banco Central Europeu e os bancos centrais nacionais constituem o Sistema Europeu deBancos Centrais. O Banco Central Europeu e os bancos centrais nacionais dos Estados-MembrosBCEBoletim MensalAgosto 200463

cuja moeda seja o euro, que constituem o Eurosistema, conduzem a política monetária daUnião.2. O Sistema Europeu de Bancos Centrais, dirigido pelos órgãos de decisão do Banco CentralEuropeu, tem como principal objectivo manter a estabilidade dos preços. Sem prejuízo desseobjectivo, o Sistema Europeu de Bancos Centrais dá apoio às políticas económicas gerais naUnião, a fim de contribuir para a realização dos objectivos desta. Cumpre também as outrasmissões de um banco central, em conformidade com o disposto na Parte III e nos Estatutosdo Sistema Europeu de Bancos Centrais e do Banco Central Europeu.3. O Banco Central Europeu é uma instituição que goza de personalidade jurídica, cabendo-lheexclusivamente o direito de autorizar a emissão do euro. É independente no exercício dos seuspoderes e na gestão das suas finanças. As instituições, órgãos e organismos da União, bemcomo os governos dos Estados-Membros, respeitam esta independência.4. O Banco Central Europeu adopta as medidas necessárias ao desempenho das suas missões,nos termos dos artigos III-77.º a III-83.º e III-90.º e de acordo com as condições estabelecidasnos Estatutos do Sistema Europeu de Bancos Centrais e do Banco Central Europeu. Nos termosdos mesmos artigos, os Estados-Membros cuja moeda não seja o euro, bem como os respectivosbancos centrais, conservam as suas competências no domínio monetário.5. Nos domínios das suas atribuições, o Banco Central Europeu é consultado sobre qualquerprojecto de acto da União, bem como sobre qualquer projecto de regulamentação a nível nacional,podendo apresentar pareceres.6. Os órgãos de decisão do Banco Central Europeu, a sua composição e as suas regras defuncionamento são definidos nos artigos III-84.º a III-87.º, bem como nos Estatutos do SistemaEuropeu de Bancos Centrais e do Banco Central Europeu.Política económica e monetáriaArtigo III-69.º1. Para alcançar os fins enunciados no artigo I-3.º, a acção dos Estados-Membros e da Uniãoimplica, nos termos do disposto na Constituição, a adopção de uma política económica baseadana estreita coordenação das políticas económicas dos Estados-Membros, no mercado internoe na definição de objectivos comuns, e conduzida de acordo com o princípio de uma economiade mercado aberta e de livre concorrência.2. Paralelamente, nos termos do disposto e segundo os procedimentos previstos na Constituição,essa acção implica uma moeda única, o euro, e a definição e condução de uma políticamonetária e de uma política cambial únicas, cujo objectivo primordial é a manutenção daestabilidade dos preços e, sem prejuízo desse objectivo, o apoio às políticas económicas geraisna União, de acordo com o princípio de uma economia de mercado aberta e de livre concorrência.3. Essa acção dos Estados-Membros e da União implica a observância dos seguintes princípiosorientadores: preços estáveis, finanças públicas e condições monetárias sólidas e balança depagamentos sustentável.64 BCEBoletim MensalAgosto 2004

modificar as actuais disposições do Tratado queseparam o BCE e o SEBC das instituiçõescomunitárias.O BCE contribuiu para este debate sublinhandoque uma tal alteração às actuais disposições doTratado não deveria afectar a actuação e ofuncionamento eficaz do BCE e do SEBC. Nestecontexto, o BCE salientou que não era a posiçãoocupada pelo BCE no quadro institucional massim as suas características especiais que tinhamimportância para o BCE e o SEBC. As trêscaracterísticas especiais fundamentais –nomeadamente a independência do BCE e doSEBC, a personalidade jurídica do BCE e os seuspoderes regulamentares – são necessárias para queo BCE e o SEBC cumpram as atribuições definidasno Tratado que institui a Comunidade Europeia.Também constituem a base para o estatuto suigeneris do BCE, que o separa das instituiçõescomunitárias listadas no Artigo 7.º do Tratadoque institui a Comunidade Europeia. Era assimfundamental para o BCE que estas característicasespeciais permanecessem inalteradas. AConvenção concordou plenamente com este pontode vista. Apresentou o BCE na primeira parte doseu projecto de Constituição como uma instituiçãoda União que, devido às suas característicasespeciais, continua a deter um estatuto sui generis.A CIG confirmou o projecto da Convenção nestamatéria.A independência do BCE nunca foi colocada emquestão. O n.º 3 do Artigo I-29.º confirmaplenamente a independência política do BCE.Além disso, reconhece explicitamente aindependência financeira do BCE, reforçandoassim este aspecto da independência do BCE emcomparação com as actuais disposições do Tratado.A Constituição Europeia também mantém o direitodo BCE de fixar as suas próprias regras defuncionamento, incluindo, por exemplo, adeterminação das condições de emprego dosfuncionários do BCE.Do mesmo modo, a Convenção e a CIGreconheceram a relevância da personalidadejurídica atribuída ao BCE ao abrigo das actuaisdisposições do Tratado. Esta constitui umadiferença fundamental entre o BCE e as outrasinstituições da União, que não têm personalidadejurídica e podem representar a União apenas pelasua parte e em seu nome. A personalidade jurídicado BCE possui uma dimensão quer interna querexterna. Tal está relacionado com a capacidadedo BCE para agir internamente, por exemploquando intervém nos mercados financeiros, ouexternamente na arena internacional, por exemploquando gere reservas externas ou quando aComunidade se envolve em acordos internacionaisem questões monetárias ou do regime cambial.A Constituição Europeia confirma plenamenteas actuais disposições e prevê no n.º 3 do ArtigoI-29.º que o BCE “tem personalidade jurídica”.Por último, os poderes regulamentares do BCEforam confirmados. Ao abrigo das actuaisdisposições do Tratado, o BCE possui poderesregulamentares, nomeadamente o direito a emitiractos juridicamente vinculativos para ocumprimento das suas atribuições. A ConstituiçãoEuropeia não altera os poderes regulamentaresdo BCE e confirma o envolvimento do BCE nosprocessos legislativos da União, exigindo que oBCE seja consultado sobre qualquer projecto deacto da União nos domínios das suas atribuições.No geral, é claro que as características especiaisdo BCE e do SEBC são preservadas pelaConstituição Europeia. No que se refere àindependência financeira e personalidade jurídicado BCE, o reconhecimento explícito no n.º 3 doArtigo I-29.º torna mais claras as actuaisdisposições. Os Estatutos do SEBC/BCE, queforam anexados à Constituição e fazem parteintegrante desta, também asseguram que ascaracterísticas especiais do BCE e do SEBC sãomantidas. Deste modo, a Constituição Europeiaconfirma plenamente e clarifica o estatutosui generis do BCE, que o separa das instituiçõesbásicas da UE. Esse estatuto especial é realçadopela classificação do BCE como uma das “outrasinstituições e órgãos” da União e pela separaçãodo BCE das instituições da União listadas noArtigo I-18.º, nomeadamente o ParlamentoEuropeu, o Conselho Europeu, o Conselho deMinistros, a Comissão Europeia e o Tribunal deJustiça das Comunidades Europeias.ARTIGOSA ConstituiçãoEuropeiae o BCEBCEBoletim MensalAgosto 200465

A Constituição Europeia também mantém asactuais disposições do Tratado no que se refereao estatuto do SEBC. O SEBC é explicitamentemencionado no n.º1 do Artigo I-29.º e é abordadopormenorizadamente na Parte III. A referênciaexplícita na Parte I e as disposições pormenorizadasna Parte III asseguram o totalreconhecimento das funções e atribuições que oSEBC cumpre. Neste contexto, o BCE sugeriuque o Artigo I-29.º também fizesse referência àindependência dos bancos centrais nacionais, emcomplemento do Artigo III-80.º. A CIG nãoaceitou esta sugestão. Porém, a independência dosbancos centrais nacionais está ainda totalmenteancorada na Constituição Europeia através dasdisposições da Parte III.Para além da referência explícita ao SEBC, oArtigo I-29.º também introduz o termo“Eurosistema”. Tal foi sugerido pelo BCE, quejá utiliza este termo há vários anos. O termoajuda a clarificar as diferenças entre os doissignificados do acrónimo SEBC, utilizado noTratado que institui a Comunidade Europeia e naConstituição Europeia. Por um lado, SEBC refere--se ao BCE e os bancos centrais nacionais de todosos Estados-Membros da UE. Por outro lado,contudo, o SEBC também se pode referir ao BCEmais os bancos centrais nacionais dos Estados-Membros que adoptaram o euro. O termo“Eurosistema” aplica-se neste último caso, istoé, o BCE mais os bancos centrais nacionais daárea do euro.O procedimento para a nomeação dos membrosda Comissão Executiva do BCE também foirevisto pela CIG. De acordo com o princípiogeral no sentido de procurar colocar o BCE maisem linha com determinados aspectos das outrasinstituições da UE, a CIG decidiu que os membrosda Comissão Executiva do BCE já não devem serseleccionados de “comum acordo” pelos governosnacionais, devendo agora, pelo contrário, sernomeados através do voto por maioria qualificadano Conselho Europeu. No que se refere àscondições de voto no Conselho Europeu, oprocesso de nomeação dos membros da ComissãoExecutiva foi assim alinhado com aquelesaplicados a outros cargos de destaque na União,como por exemplo, Presidente da Comissão,Ministro dos Negócios Estrangeiros da União ePresidente do Conselho Europeu. Do ponto devista do BCE, a mudança para o voto por maioriaqualificada não tem qualquer impacto sobre aactual actuação e funcionamento eficaz do BCEe do SEBC. Assim, o BCE não contribuiu paraa discussão.OUTRAS DISPOSIÇÕES RELEVANTESPara além dos pontos significativos já descritospormenorizadamente, a Constituição tambémintroduz outras pequenas alterações.De modo a criar alguma flexibilidade na revisãoda Constituição Europeia, a CIG introduziu umprocesso simplificado de revisão (alínea b) doArtigo IV-7.º). O processo permite a introduçãode alterações às disposições na Parte III referentesàs políticas internas da União, incluindo asdisposições relacionadas com a política monetária.As revisões devem ser adoptadas por uma decisãounânime do Conselho Europeu, sem que sejanecessário convocar uma CIG. É ainda necessáriaa ratificação por parte de todos os Estados--Membros. O Parlamento Europeu e a Comissãodevem ser consultados. Dado que a ratificaçãopelos Estados-Membros é ainda um pré-requisitopara a revisão, a legitimidade das revisões nãoserá afectada, embora as alterações possam, emprincípio, ser aplicadas com maior rapidez. Vistoque já era necessário consultar o BCE em casode alterações institucionais na área monetária àluz do processo comum de revisão, este pediu –e foi-lhe concedido – um direito análogo no querespeita ao processo simplificado de revisão.Um dos temas recorrentes nos debates sobre ofuturo da UE foi a necessidade de reforçar adimensão externa da União. Tal reflectiu-se emvárias novas disposições introduzidas pelaConstituição Europeia. O Artigo III-90.º, porexemplo, proporciona instrumentos a fim degarantir a posição do euro no sistema monetáriointernacional. Mais especificamente, prevê queos Estados-Membros da área do euro no Conselhopossam adoptar decisões que estabeleçam posiçõescomuns e que assegurem uma representação66 BCEBoletim MensalAgosto 2004

unificada nas instituições e conferênciasfinanceiras internacionais. Neste contexto, acompetência exclusiva do BCE no domínio dapolítica monetária da área do euro e, deste modo,o seu direito de determinar a posição da área doeuro em matéria de política monetária permanecemclaramente ancorados em outras disposições daConstituição Europeia.A Constituição Europeia introduz uma pequenaalteração ao actual processo simplificado derevisão de disposições seleccionadas dos Estatutosdo SEBC/BCE e para a adopção de legislaçãocomplementar. Em linha com as actuaisdisposições do Tratado, o Artigo III-79.º prevêque o Conselho pode adoptar decisões ouregulamentos europeus relativamente, porexemplo, à recolha de informação estatística ouao aumento do capital do BCE. Essa legislaçãocomplementar ou alterações aos Estatutos doSEBC/BCE devem ter origem numa proposta daComissão ou numa recomendação do BCE. Porém,a Constituição Europeia estabeleceu no n.º 2 doArtigo I-24.º que, em regra, quando o ConselhoEuropeu não deliberar com base numa propostada Comissão ou por iniciativa do Ministro dosNegócios Estrangeiros da União, as condições devoto que devem ser aplicadas diferem daquelasaplicáveis a uma proposta da Comissão.Consequentemente, uma iniciativa com base numarecomendação do BCE exige uma maioriaqualificada de 72% dos membros do Conselho,representando pelo menos 65% da população daUnião. Em contraste, uma alteração à luz doprocesso simplificado de revisão ou legislaçãocomplementar com base numa proposta daComissão exige apenas a maioria qualificadanormal de 55% dos membros do Conselho,representando 65% da população da União (verCaixa 2). Embora o BCE tenha sugerido excluiro Artigo III-79.º do âmbito do n.º 2 do ArtigoI-24.º, aceitou que o n.º2 do Artigo I-24.º seja oreflexo de um princípio fundamental daConstituição Europeia, nomeadamente que odireito de iniciativa da Comissão deve serreforçado, em particular em áreas de política quetradicionalmente pertenciam ao domíniointergovernamental. Não obstante estas diferentescondições de voto, o direito do BCE de dar inícioao processo de legislação complementar ealterações aos Estatutos do SEBC/BCE permaneceintacto ao abrigo da Constituição Europeia.A discussão dos aspectos de particular relevânciapara o BCE e o SEBC demonstra assim que nãoforam feitas alterações significativas aoenquadramento monetário da UE. A ConstituiçãoEuropeia proporciona continuidade ao deixarintacto o enquadramento que tanto êxito temregistado até à data. Essa discussão tambémmostra que, embora algumas das sugestões do BCErelativamente a esclarecimentos não tenham sidoseguidas, o BCE contribuiu com êxito para asnegociações sobre a Constituição Europeia.4 CONCLUSÃOA Constituição Europeia representa um novomarco no processo de integração europeia. Emboranão introduza alterações drásticas à actualrepartição de competências entre os diferentesníveis de governação, apresenta o quadroinstitucional da UE de um modo mais transparentee aumenta a eficiência dos processos de tomadade decisão. Também inclui disposições quereforçam a legitimidade democrática da UE. Aomesmo tempo, no que se refere à União Económicae Monetária, a Constituição Europeia confirmao status quo e não introduz alterações à essênciadas actuais disposições do Tratado. Reconhece--se que a política monetária é da competênciaexclusiva da União, a ser conduzida peloEurosistema. Preserva-se a posição proeminenteda estabilidade de preços no mandato do BCE edo SEBC e enquanto objectivo da União. Sãomantidas na totalidade as característicasinstitucionais especiais do BCE e do SEBC,nomeadamente a independência do BCE e dosbancos centrais nacionais, a personalidade jurídicado BCE e os seus poderes regulamentares.Ambos os aspectos da Constituição Europeia, istoé, por um lado as melhorias ao quadro global e aoprocesso de tomada de decisão e por outro lado aconfirmação das actuais disposições do Tratadorelativamente à UEM, contribuem para ofuncionamento eficaz da UEM. Uma União forteARTIGOSA ConstituiçãoEuropeiae o BCEBCEBoletim MensalAgosto 200467

e eficiente que vai ao encontro das exigências doscidadãos europeus proporciona uma âncoraimportante para uma UEM bem sucedida. Aomesmo tempo, as actuais disposições do Tratadojá proporcionam à UE um quadro institucionaladequado para a condução da política monetária.Assim, estas disposições não são alteradas pelaConstituição Europeia. O facto de a Convenção ea CIG terem confirmado a actual estruturainstitucional do BCE e do SEBC após umaavaliação criteriosa traduz um claro reconhecimentodo sucesso da actual constituição monetária e umsinal de que a actual estrutura institucional doBCE e do SEBC se tornou normal e estável.A Constituição Europeia tenta obter um equilíbrioentre dois objectivos potencialmenteincompatíveis. Por um lado, pela sua natureza,procura introduzir um quadro institucionalduradouro que proporcione estabilidade nos anosvindouros. Por outro lado, procura evitar tornar--se um obstáculo caso os Estados-Membrosdesejem avançar mais com o processo deintegração. Deste modo, a Constituição Europeiainclui várias disposições que permitem alteraçõesparciais sem uma revisão completa da ConstituiçãoEuropeia, como, por exemplo, a cláusula deflexibilidade, a cláusula “passerelle” e acooperação reforçada. Estas disposições tomamem consideração a natureza dinâmica do processode integração e, deste modo, oferecemflexibilidade no contexto da estabilidade globalproporcionada pela Constituição Europeia.A integração europeia é ainda um processogradual, no qual a Constituição Europeia é umimportante passo em frente, embora não constituao objectivo final. Deverão ocorrer novas alteraçõese desenvolvimentos no futuro.A Constituição Europeia entrará em vigor assimque todos os 25 Estados-Membros a ratifiquemde acordo com os seus procedimentos nacionais.Em alguns países, tal implicará um referendo.Tendo em conta os debates que desencadeou, oprocesso de ratificação constituirá o primeirogrande desafio que e Constituição Europeia teráde enfrentar. Os seus autores terão de convenceros cidadãos europeus de que a ConstituiçãoEuropeia é do seu interesse.68 BCEBoletim MensalAgosto 2004

C ARACTERÍSTICAS E UTILIZAÇÃODAS CONTAS TRIMESTRAIS DASADMINISTRAÇÕES PÚBLICASO presente artigo descreve as contas trimestrais das administrações públicas para a área do euro,apoiadas em novas fontes de dados. Explica as definições e métodos utilizados para compilar os agregadosda área do euro e sublinha a recente evolução das finanças públicas de uma perspectiva trimestral.Estes novos dados encontram-se agora disponíveis em resultado de diversos regulamentos daComunidade que regem a recolha de estatísticas e são publicados pela primeira na presente ediçãodo Boletim Mensal (ver Parte 6 da secção “Estatísticas da área do euro”). Os dados abrangem operíodo entre o primeiro trimestre de 1999 e o primeiro trimestre de 2004.Os dados trimestrais das administrações públicas fornecem informações essenciais para a análise depontos de viragem, padrões sazonais e a evolução específica das finanças públicas. Os dados sãoparticularmente úteis para a previsão e controlo orçamental. Em primeiro lugar, poderão ser utilizadoscomo um indicador preliminar da evolução orçamental anual: as principais componentes da receitae da despesa seguem padrões sazonais claros e relativamente estáveis que reforçam a sua utilidadepara efeitos de controlo. Em segundo lugar, os padrões trimestrais dos dados da receita estãopraticamente de acordo com os da actividade económica real. Em terceiro lugar, a produção dos dadostrimestrais deverá melhorar a qualidade e actualidade dos dados das finanças públicas em geral.1 NOVOS DADOS TRIMESTRAIS RELATIVOSÀS CONTAS DAS ADMINISTRAÇÕESPÚBLICASFONTE E COBERTURA DOS NOVOS DADOSOs novos dados trimestrais ficaram disponíveisem resultado de dois regulamentos Comunitáriosrelativos à recolha de dados trimestrais sobrereceita e despesa públicas e de um regulamentoda Comunidade relativo às contas financeirastrimestrais das administrações públicas 1 . Estesregulamentos estabelecem que devem sercomunicados ao Eurostat dados trimestrais numprazo que não ultrapassará os três meses a contardo final do trimestre a que se referem.Actualmente, os dados relativos às contasfinanceiras estão incompletos, porque não sãoainda transmitidos por todos os países dadostrimestrais relativos às administrações locais, efaltam alguns dados na categoria das contasnacionais “outras contas a receber/a pagar”. Estacategoria inclui crédito comercial e os efeitosdas discrepâncias de calendário entre operaçõesde distribuição e o correspondente pagamento,tais como diferenças entre impostos devidos eimpostos pagos. Dado que o regulamento relativoàs contas financeiras trimestrais do sector dasadministrações públicas requer apenas a coberturacompleta até ao final de 2005, os dados relativosàs contas financeiras deverão ser consideradosprovisórios. Em qualquer caso, é reduzida apercentagem de transacções financeiras trimestraisdas administrações locais nos diferentesinstrumentos financeiros.A UTILIDADE DAS CONTAS TRIMESTRAISDAS ADMINISTRAÇÕES PÚBLICASO novo conjunto de contas trimestrais dasadministrações públicas fornece informaçõessobre o rendimento, despesa, investimentofinanceiro e transações financeiras principais detodas as unidades classificadas nas contasnacionais do sector das administrações públicas.O Quadro apresenta as transacções como umsistema integrado de contas trimestrais para osector público e respectivo balanço. A estruturae definições das contas detalhadas no Quadroencontram-se resumidas na Caixa 1.Os dados trimestrais relativos às finanças públicassão úteis por três razões principais. Em primeirolugar, estes dados podem ser aplicados para avaliara execução da despesa, bem como a evolução1 Regulamento (CE) N.º 264/2000 da Comissão de 3 de Fevereirode 2000, J.O n.º 29, série L, 4.2.2000 pág.4; Regulamento (CE)N.º 1221/2002 do Parlamento Europeu e do Conselho de 10 de Junhode 2002, J.O n.º 179, Série L, 9.7.2002, pág.1; Regulamento (CE)N.º 501/2004 do Parlamento Europeu e do Conselho de 10 de Marçode 2004, J.O n.º 81, Série L, 19.3.2004, pág.1.BCEBoletim MensalAgosto 200469

Caixa 1CONTAS TRIMESTRAIS DAS ADMINISTRAÇÕES PÚBLICAS: ESTRUTURA E DEFINIÇÕESOs dados trimestrais sobre as transacções apresentados no presente artigo são compilados deacordo com a metodologia do SEC 95 a partir de conjuntos de dados nacionais, fornecidos pelosEstados-Membros da área do euro. O sector das administrações públicas compreende todas asunidades institucionais estabelecidas de acordo com a sua principal função económica: ofornecimento de bens e serviços à comunidade ou a particulares a preços que são economicamenteinsignificantes; ou a redistribuição de rendimento e riqueza através de pagamentos de transferências.Ambas as actividades são essencialmente financiadas por impostos ou transferências de outrasunidades públicas 1 . Para maior brevidade, a expressão “administrações públicas” é abreviadapara “públicas” no presente texto.A receita e despesa públicas estão relacionadas com as transacções financeiras públicas – aquisiçãode activos financeiros e assunção de passivos – da seguinte forma:Receita pública – despesa pública= excedente/défice público (financiamento líquido (+)/ endividamento líquido (-))= aquisição líquida de activos financeiros – variação líquida de passivosSão de salientar os pontos seguintes:– O excedente/ défice, ou “financiamento líquido (+)/ endividamento líquido (-) público” é igualà receita pública menos despesa pública e é também indicado como “saldo das transacçõesnão financeiras públicas”. Um valor negativo indica que a despesa é mais elevada do que areceita.– A assunção de passivos (tais como a venda de obrigações de dívida pública), ou a cedênciade activos financeiros (tais como a redução de depósitos bancários), ambas proporcionam recursosem numerário para financiar um excesso da despesa em relação à receita.O financiamento líquido (+)/ endividamento líquido (-) público é por conseguinte também igualà diferença entre as aquisições líquidas de activos financeiros e a variação líquida de passivos.Ambos são apresentados na balança de transacções financeiras, que revela os pormenores daforma como as administrações públicas satisfazem as suas necessidades de financiamento.Para mais informações sobre estas definições e métodos, consultarhttps://stats.ecb.int/stats/download/eas_ch06/eas_ch06/eas_note_ch6.pdf1 Assim, algumas unidades institucionais públicas que fornecem bens a preços de mercado ou que não são directamente controladas peloEstado são classificadas como empresas públicas e não fazem parte do sector público; exemplos típicos são os hospitais e os caminhosde ferro. A linha definida pelo sector público é muito mais influenciada por acordos institucionais e pode distorcer as comparações dedados; esta distorção aplica-se em particular à saúde e aos serviços de educação.70 BCEBoletim MensalAgosto 2004

ARTIGOSQuadro Principais indicadores das contas trimestrais das administraçõespúblicas da área do euro(em percentagem do PIB)Receita e despesa públicasReceitada qual:Despesada qual:Excedente (+)/Défice(-)impostos directosimpostos indirectoscontribuições sociaisconsumo intermédioremunerações dos empregadospagamento de jurosbenefícios sociaisinvestimento2003 20042002 2003 T1 T2 T3 T4 T146.1 46.3 42.7 47.1 43.9 51.2 42.312.2 11.8 10.0 12.4 11.1 13.6 9.913.4 13.5 13.1 12.9 12.9 14.7 13.116.0 16.2 15.9 16.1 15.9 16.8 15.848.4 49.0 47.1 48.1 48.0 52.7 46.74.8 4.9 4.3 4.7 4.8 5.7 4.310.6 10.8 10.5 10.7 10.4 11.3 10.43.7 3.5 3.7 3.5 3.5 3.3 3.322.2 22.7 22.1 22.3 22.3 23.9 21.92.4 2.6 2.0 2.4 2.6 3.3 2.0-2.3 -2.7 -4.4 -1.0 -4.1 -1.5 -4.4Característicase utilizaçãodas contastrimestrais dasadministraçõespúblicasTransacções financeiras públicas 1Aquisições líquidas dos activos financeiros principaisdas quais: numerário e depósitostítulosempréstimosacções e outras participaçõesVariação líquida dos passivos principaisda qual: numerário e depósitostítulos de curto prazotítulos de longo prazoempréstimos de curto prazoempréstimos de longo prazo0.6 -0.7 2.7 2.5 -1.1 -6.5 1.30.0 -0.2 1.8 1.9 -1.8 -2.6 1.40.1 0.2 0.0 0.1 0.2 0.4 -0.40.3 -0.7 -0.1 0.0 0.0 0.3 -0.50.1 -0.1 0.3 0.3 0.3 -1.1 0.03.1 2.4 7.9 4.7 3.1 -5.5 2.10.2 -0.9 -0.6 0.2 0.0 -2.9 -3.10.7 0.8 2.8 2.0 -0.5 -1.1 1.92.3 2.1 4.6 2.6 2.6 -1.1 3.10.1 0.2 0.7 -0.1 0.4 -0.3 0.2-0.3 0.2 0.9 0.1 0.5 -0.6 0.41) O défice é financiado pela assunção de passivos financeiros (endividamento) ou pela cedência de activos financeiros.mais recente da receita pública, o que apoia o actualcontrolo das finanças públicas no próprio ano epermite avaliar as previsões preparadas pelasadministrações públicas para o conjunto do ano.Embora os dados trimestrais sejam de algumaforma voláteis, os seus padrões sazonais sãorazoavelmente estáveis. Isso significa que épossível identificar tendências generalizadas nascomparações homólogas. Além disso, estascomparações fornecem um indicador fiável parauma melhor avaliação das previsões (ver Caixa 2).Este tipo de análise tem sido utilizada de modoeficaz nos Estados-Membros que produzem jádados financeiros públicos trimestrais com base noSEC 95.Em segundo lugar, as alterações no padrãotrimestral poderão proporcionar informações sobrepossíveis alterações na tendência das finançaspúblicas ao longo do ano, que não possam sercalculadas a partir de um valor único para oconjunto do ano. Por exemplo, os valores anuaismais recentes para o défice não revelariam se esteestaria a aumentar ou a diminuir ao longo do anoou se se estaria a verificar um ponto de viragemno decurso do ano.Em terceiro lugar, os procedimentos estatísticosnecessários para que os Estados-Membros possamproduzir dados trimestrais poderão contribuir paramelhorar a qualidade e oportunidade dasestatísticas das finanças públicas em geral,incluindo os dados anuais. Por exemplo, ossistemas de compilação deverão ser maisautomatizados e robustos e o tratamento e registode novos tipos de transacções e quaisquer outrospotenciais problemas poderão ser resolvidos combastante antecedência no decurso do ano.Porém, será necessário trabalho adicional paramelhor compreender a ligação entre variáveismacroeconómicas trimestrais e dados trimestraisrelativos a receita, despesa, investimentofinanceiro público e dados sobre o financiamento.Por exemplo, as regras contabilísticas previstasno SEC 95 exigem, em geral, que os dados sejamBCEBoletim MensalAgosto 200471

Caixa 2DADOS DAS CONTAS TRIMESTRAIS DAS ADMINISTRAÇÕES PÚBLICAS TRIMESTRAISCOMO UM INDICADOR AVANÇADO DOS RESULTADOS ANUAISOs dados das contas trimestrais das administrações públicas podem ser utilizados como umindicador avançado dos resultados anuais. Esta função é especialmente útil para os procedimentosde supervisão orçamental mútua, por exemplo no contexto das políticas orçamentais da UE.A incerteza em torno do resultado anual de uma rubrica do orçamento é relativamente elevada noprimeiro trimestre, devendo no entanto diminuir à medida que e sempre que forem disponibilizadosdados relativos a outros trimestres. Por fim, quando a publicação de dados para o quarto trimestrecoincide com a publicação de dados anuais, deixa de se verificar incerteza quanto ao resultado anual.Embora seja necessário avaliar através de uma análise mais técnica a função de indicador dosdados trimestrais e o ganho de informação quando são divulgados dados adicionais, um simplesexercício pode ilustrar a utilização de dados trimestrais como um indicador avançado dosresultados anuais. Como uma abordagem simples à previsão dos resultados anuais de uma rubricado orçamento, assume-se que a taxa de variação entre os resultados acumulados ao longo detrimestres subsequentes de um ano e os do ano anterior é igual à taxa de variação anual dessarubrica. Este pressuposto pode ser utilizado para prever os resultados anuais em períodos anteriores,que são de facto conhecidos. Desta forma, são geradas quatro previsões em cada ano – uma paracada trimestre. Posteriormente, os desvios das previsões em relação ao resultado anual podemser calculados para cada um dos quatro trimestres.Gráfico Previsões trimestrais dasvariações anuais nas receitas dosimpostos directos da área do euro(pontos percentuais)43210-1-2-3-4desvio face à taxa de crescimento anual+ / - desvio padrão-4T1 T2 T3 T4Fonte: Cálculos do BCE com base em dados nacionais.43210-1-2-3É de esperar que os desvios diminuam entre oprimeiro e o quarto trimestre, acabando poratingir zero quando a variação entre os resultadosacumulados dos quatro trimestres for, pordefinição, igual à taxa de variação anual. Esteé de facto o caso. O gráfico mostra a título deexemplo previsões trimestrais das variaçõesanuais nas receitas dos impostos directos daárea do euro 1 e os desvios padrão das previsõesde cada trimestre. Os dados abrangem o períodoentre o primeiro trimestre de 1991 e o quartotrimestre de 2003. Embora a dispersão deprevisões seja elevada no primeiro trimestre, asprevisões no terceiro trimestre desviam-se muitomenos da taxa de variação anual final. Poderãoobter-se resultados idênticos relativamente aoutras rubricas do orçamento e a outros países.Embora este exercício demonstre de que forma a incerteza nas previsões da taxa de variação anualdiminui à medida que e sempre que forem ficando disponíveis trimestres adicionais, prevalece1 Embora a maior parte dos dados mencionados no Regulamento (CE) N.º 264/2000 da Comissão, de 3 de Fevereiro, tenham início noprimeiro trimestre de 1991, faltam alguns dados relativos aos impostos directos, que foram estimados de modo a calcular os valoresagregados da área do euro.72 BCEBoletim MensalAgosto 2004

ARTIGOSainda um nível significativo de incerteza no terceiro trimestre. Além disso, os dados das contasdas administrações públicas, tanto anuais como trimestrais, são por vezes revistas à posteriori.Assim, é necessária alguma precaução no cálculo dos resultados anuais finais com base em dadostrimestrais. É necessário não esquecer que o modelo de previsão é simples, mas não é o óptimo.Com técnicas mais avançadas, será possível obter melhores modelos e previsões mais precisas.Característicase utilizaçãodas contastrimestrais dasadministraçõespúblicasregistados de acordo com o princípio da“especialização do exercício”, com algumasexcepções bem definidas. Quanto à receita, oprincípio requer que esta seja registada no períodoem que ocorre a actividade económica que gerao passivo sujeito ao imposto, que pode diferir doperíodo em que o pagamento é de facto realizado.Embora, em geral, o princípio contabilístico daespecialização do exercício seja cumprido, nemsempre é estritamente aplicável. Por exemplo, oprincípio da especialização do exercício é difícilde aplicar numa base trimestral em impostoscobrados com uma periodicidade anual. Apesarde, em certa medida, inevitáveis, os desvios aoprincípio da especialização do exercício dificultama análise económica da relação entre as contaspúblicas e as variáveis macroeconómicas.Além disso, prosseguem os trabalhos com oobjectivo de compilar um sistema integrado decontas trimestrais para todos os sectoresinstitucionais da área do euro. Este sistema decontas integrado facilitará a análise da evoluçãoeconómica e da interacção no âmbito do sectorpúblico. As secções que se seguem exploram o perfiltrimestral da receita, despesa, défice e transacçõesfinanceiras públicas. Por último, são salientadasalgumas tendências nas contas públicas trimestrais.2 OS PRINCIPAIS AGREGADOS: RECEITAE DESPESA PÚBLICAS E DÉFICEORÇAMENTALA presente secção analisa as variações ao longodo ano nos principais agregados – receita e despesapúblicas e défice orçamental – entre o primeirotrimestre de 2000 e o primeiro trimestre de 2004.Esta análise é necessária para distinguir entre aevolução a longo prazo e a curto prazo das finançaspúblicas. As principais conclusões são uma notávelestabilidade do padrão sazonal destes agregados,que é perturbado por influências temporáriasapenas em alguns anos, e um elevado grau deconformidade com o padrão sazonal da actividadeeconómica real.Gráfico 1 Padrões trimestrais de receitae despesa públicas e saldo orçamentalda área do euro(EUR mil milhões)1 0009509008508007507001 00095090085080075070040200-20-40-60-80-100a) Receita20002000 excl. venda de licenças de UMTS200120022003T1 T2 T3 T4b) DespesaT1 T2 T3 T4c) Saldo orçamentalT1 T2 T3 T4Fonte: Cálculos do BCE baseados em dados nacionais.1 0009509008508007507001 00095090085080075070040200-20-40-60-80-100BCEBoletim MensalAgosto 200473

Gráfico 2 Tendências e variações trimestrais nas principais rubricas das contasdas administrações públicassoma móvel de quatro trimestres da respectiva rubrica (em percentagem do PIB)variação trimestral em cadeia do PIB real (em percentagem)variação trimestral em cadeia da respectiva rubrica (em percentagem)48.548.047.547.046.546.01086420-2-4-6-8-10a) Receita total48.548.047.547.046.546.0-6-8-102000 2001 2002 2003 20041086420-2-446.045.545.044.544.043.51086420-2-4-6-8-10b) Despesa primária46.045.545.044.544.043.5108-4-6-8-102000 2001 2002 2003 20046420-25.04.54.03.53.02.5543210-1-2-3-4-5c) Despesa com juros5.04.54.03.53.02.5-3-4-52000 2001 2002 2003 2004543210-1-2-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0543210-1-2-3-4-5d) Financiamento líquido (+)/endividamento líquido (-)543210-1-2-3-4-52000 2001 2002 2003 2004-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0Fontes: Cálculos do BCE com base no Eurostat e dados nacionais.74 BCEBoletim MensalAgosto 2004

O Gráfico 1 mostra os padrões sazonais dosprincipais agregados relevantes para a análise depolítica orçamental: receita pública, despesapública e saldo orçamental. Na maioria dos anos,o défice é mais baixo no segundo e no quartotrimestres, o que é principalmente umaconsequência do padrão trimestral da receitapública: em muitos países, o IRC e o IRS detrabalhadores por conta própria podem ser pagosno segundo e quarto trimestres. O aumento dareceita dos impostos no quarto trimestre foi superiorao da despesa, que é mais elevada nesse trimestre.As situações pontuais afectam esta regularidadedos dados, sendo a sua identificação precisaessencial para uma avaliação segura da evoluçãodas finanças públicas. Por exemplo, as elevadasvendas de licenças de UMTS na Alemanha e nosPaíses Baixos no terceiro trimestre de 2000 e naItália e na Áustria no quarto trimestre de 2000 foramregistadas nas contas nacionais como investimentopúblico negativo. Como se indica no Gráfico 1,essas vendas afectaram o padrão sazonal da despesapública e do financiamento líquido dasadministrações públicas no terceiro e quartotrimestres de 2000. Os valores para a despesa epara o défice nos Gráficos 2 e 4 foram portantocorrigidos das vendas de licenças de UMTS.O Gráfico 2 mostra a evolução do rácio dosprincipais agregados em relação ao PIB, com umadesagregação da despesa em despesa primária epagamento de juros. Para cada um destes rácios,o gráfico distingue entre variações regulares dassomas móveis de quatro trimestres na parte superiore as suas variações trimestrais em cadeia, emcomparação com as variações trimestrais em cadeiado PIB real na parte inferior. Este formato, queapresenta as tendências mais persistentes emconjugação com os desenvolvimentos nos prazosmais curtos, será também utilizado nos gráficosseguintes para mostrar de que forma sedesenvolveram as principais componentes da receitae despesa públicas. Como se mostra no Gráfico 2,o padrão sazonal do rácio da receita pública estápraticamente de acordo com o da actividadeeconómica real, reflectindo os co-movimentos damaior parte das rubricas da receita e da actividadeeconómica. Além disso, a volatilidade do rácio dareceita é ligeiramente mais elevado do que a dorácio da despesa primária pública. As flutuaçõestrimestrais da despesa com o pagamento de jurosem percentagem do PIB são irrelevantes.3 RECEITA PÚBLICAEsta secção apresenta uma análise mais detalhadado lado da receita, com uma desagregação dareceita nas suas principais componentes: impostosdirectos, impostos indirectos, contribuições sociaise outras fontes de receita pública.Os dados confirmam em maior pormenor a anteriorconclusão de que a receita pública é afectada porfenómenos cíclicos. Os desvios reflectem emlarga medida o impacto de medidas discricionárias.Além disso, acordos administrativos específicospara a recolha das diferentes rubricas da receitatêm um impacto limitado sobre o padrão trimestraldos respectivos rácios. Embora em geral estepadrão seja atenuado pelo princípio contabilísticoda especialização do exercício, as regrascontabilísticas previstas no SEC 95 permitemdeliberadamente algumas excepções bem definidasa este princípio. As excepções referem-se a casosem que a responsabilidade pelo pagamento deimpostos sobre o rendimento apenas pode serdeterminada num período contabilístico posterioràquele em que ocorrem os proveitos. Os períodonos quais estes impostos são registados sãoportanto definidos de forma mais flexível. Porexemplo, os descontos obrigatórios sobre asremunerações e os pagamentos regulares porconta relativos ao imposto sobre o rendimentopodem ser registados nos períodos em que sãopagos, enquanto qualquer dívida fiscal finalrelacionada com o rendimento pode ser registadano período em que é determinada essa dívida.No Gráfico 3, são apresentados os rácios dareceita corrente pública e das suas principaiscomponentes (impostos directos, impostosindirectos e contribuições sociais), em linha comas mesmas convenções utilizadas no Gráfico 2.Os impostos directos consistem em impostossobre o rendimento de pessoas singulares e sobreARTIGOSCaracterísticase utilizaçãodas contastrimestrais dasadministraçõespúblicasBCEBoletim MensalAgosto 200475

Gráfico 3 Tendências e variações trimestrais nas principais rubricas da receitadas contas das administrações públicassoma móvel de quatro trimestres da respectiva rubrica (em percentagem do PIB)variação trimestral em cadeia do PIB real (em percentagem)variação trimestral em cadeia da respectiva rubrica (em percentagem)a) Receita correnteb) Impostos directos47.047.013.513.546.546.513.013.046.046.012.512.545.545.512.012.045.045.011.511.51086420-2-4-6-8-10-102000 2001 2002 2003 20041086420-2-4-6-8531-1-3-5531-1-3-52000 2001 2002 2003 2004c) Impostos indirectosd) Contribuições sociais14.514.517.017.014.014.016.516.513.513.516.016.013.013.015.515.512.5512.5515.0515.0533331111-1-1-1-1-3-3-3-3-5-52000 2001 2002 2003 2004-5-52000 2001 2002 2003 2004Fontes: Cálculos do BCE com base no Eurostat e dados nacionais.76 BCEBoletim MensalAgosto 2004

ARTIGOSCaixa 3TRANSACÇÕES QUE ENVOLVEM O ORÇAMENTO DA UEO sector público em cada um dos Estados-Membros não inclui todas as transacções do orçamentoda UE. Por exemplo, os direitos de importação, as contribuições agrícolas e uma percentagemdos impostos sobre o valor acrescentado (IVA) são classificados como pagamentos directosefectuados pelos residentes ao resto do mundo, não afectando as contas públicas. Da mesmaforma, os subsídios financiados pelo orçamento da UE são registados como pagamentos efectuadospelo resto do mundo e como receitas dos sectores residentes que os recebem. A inclusão dastransacções entre o orçamento da UE e residentes não-públicos na área do euro e a consolidaçãodas transacções entre sectores públicos nacionais e a UE fariam aumentar os valores para a receitae despesa totais apresentados no presente artigo em cerca de 0.2% do PIB. A exclusão dastransacções do orçamento da UE da receita e despesa públicas levanta problemas quando se analisamas tendências das receitas do IVA, dado que parte destas não são registadas como receita pública.O IVA transferido para as instituições da UE não é necessariamente uma percentagem estáveldo IVA cobrado num país, uma vez que qualquer modificação dos acordos orçamentais terá umefeito irregular sobre os Estados-Membros, bem como sobre a soma total do IVA transferidopara as instituições da UE. O restante (receitas do IVA do sector público) pode por conseguinteapresentar um padrão irregular, não relacionado com as transacções de produtos sujeitas a IVA.Característicase utilizaçãodas contastrimestrais dasadministraçõespúblicaso rendimento das empresas, incluindo a tributaçãodos ganhos de capital, bem como impostos sobreo património e a riqueza das pessoas singulares.Em média, representam cerca de 27% da receitapública da área do euro. O nível de tributaçãodirecta registado em cada trimestre varia mais doque em outra receita pública devido aos acordosadministrativos para a sua cobrança. A variaçãodentro de cada ano, observada nos dadostrimestrais, deve-se ao facto de alguns impostosdirectos serem cobrados com base na actividadedo ano no seu conjunto, sendo colocadas apagamento em determinadas datas durante esseano ou o seguinte. É também nessas datas que osimpostos directos são registados nas contasnacionais trimestrais. Isso aplica-se tipicamentea impostos sobre o rendimento das empresas esobre o rendimento dos trabalhadores por contaprópria. A maior parte dos impostos directos –descontos obrigatórios sobre as remunerações,deduzidos dos salários mensais dos empregados– e pagamentos regulares por conta referentes aimpostos sobre o rendimento revelam muito menosvariabilidade dentro do mesmo ano.Os impostos indirectos incluem impostos sobreo valor acrescentado (IVA), impostos sobre oconsumo de bens específicos, impostos sobreoutras transacções, determinados tipos decobranças e comissões de licenças pagas pelasempresas, e impostos sobre o imobiliário e veículosutilizados por empresas e outras organizações.Estes impostos são cobrados sobre transacçõesespecíficas e representam cerca de 30% da receitapública 2 . O padrão sazonal dos impostos indirectosé principalmente afectado por variações sazonaisda actividade económica e revela um picopronunciado no quarto trimestre, principalmenteexplicado pelo aumento das despesas de consumono período que antecede o Natal.As contribuições sociais consistem nascontribuições efectuadas para a segurança socialpor empregados, empregadores e trabalhadorespor conta própria como parte de sistemas desegurança social e contribuições sociais imputadasrelativas a sistemas de pensões ocupacionaispúblicos. Estas contribuições representam cercade 35% da receita pública da área do euro.O padrão sazonal das contribuições sociais éidêntico ao dos impostos directos, com um pico2 Os valores apresentados no presente artigo excluem os impostospagos a instituições da UE (ver Caixa 3).BCEBoletim MensalAgosto 200477

significativo no quarto trimestre. A volatilidadedas contribuições sociais é menos pronunciadaporque a maioria das contribuições sociais sãodescontadas dos vencimentos mensais e não dosanuais como acontece no caso de alguns impostosdirectos.Outras fontes de receita pública são vendas 3(tais como a venda de publicações pordepartamentos públicos), rendimentos depropriedade referentes a empréstimos públicos eà detenção de acções e receitas de impostos sobreo capital, tais como o imposto sobre sucessões.No seu conjunto, estas categorias representamcerca de 10% de toda a receita pública da áreado euro. Não revelam qualquer padrão sazonaldistintivo.4 DESPESA PÚBLICAEsta secção apresenta as principais componentesda despesa pública da área do euro, quecompreendem principalmente o consumointermédio, remunerações dos empregados,benefícios sociais, despesa de capital e despesacom o pagamento de juros. Como resultado geral,a evolução da despesa está menos dependente docrescimento económico do que a receita. Alémdisso, os rácios trimestrais em relação ao PIB damaior parte das rubricas da despesa revelam umavolatilidade sazonal baixa, em comparação comas rubricas da receita. Por último, umacaracterística sazonal do perfil da despesa públicatrimestral é que os valores para o quarto trimestresão sempre mais elevados do que os valores paraoutros trimestres. O Gráfico 4 apresenta uma visãosintética das rubricas da despesa mais relevantesnas contas públicas da área do euro, com asmesmas convenções utilizadas nos gráficosanteriores.O consumo intermédio consiste na compra debens e serviços pelas administrações públicas parasua utilização própria, excluindo, portanto, ascompras de bens e serviços que são fornecidosdirectamente aos particulares. Este consumorepresenta cerca de 10% da despesa pública daárea do euro. O “aumento de fim de ano” (que sereflecte no pico de despesa no quarto trimestre)parece ser uma indicação da forma de execuçãodos orçamentos. Por exemplo, poderá verificar--se um aumento das compras efectuadas no finaldo ano a fim de assegurar que os orçamentos sãototalmente utilizados.As remunerações dos empregados, cerca de 22%da despesa pública, consistem em salários ecustos não salariais dos empregadores, taiscomo contribuições sociais. O aumento dasremunerações dos empregados no último trimestrereflecte principalmente os subsídios de Natalanuais pagos aos funcionários públicos em algunspaíses.Os benefícios sociais compreendem pagamentospelas administrações públicas e aquisições porestas de bens e serviços que são entreguesdirectamente a particulares no âmbito da políticasocial. Estes incluem, por exemplo, o apoio afamílias de baixo rendimento e a desempregados,pensões e o pagamento de serviços de saúde emnome de cidadãos particulares. Os benefíciossociais representam cerca de 46% da despesapública da área do euro. Os pagamentos dosbenefícios sociais são mais elevados no quartotrimestre.As despesas de capital incluem investimentopúblico e a aquisição líquida de activos nãofinanceiros tais como edifícios, maquinaria,propriedades e determinados tipos dearrendamentos. As despesas de capital constituemcerca de 7% da despesa pública da área do euro.Revelam o mesmo aumento no final do ano queo consumo intermédio.A despesa com juros relativos à dívida pública,que representa cerca de 8% da despesa públicada área do euro, é apresentada no Gráfico 2. Talcomo todas as restantes componentes das contasnacionais, é medida com base no princípio daespecialização do exercício. Isto significa que ojuro é registado no período contabilístico a querespeita, ou seja, quando o valor é acrescentado,3 Tais como vendas de serviços públicos, como por exemplo esgotose recolha do lixo.78 BCEBoletim MensalAgosto 2004

ARTIGOSGráfico 4 Tendências e variações trimestrais nas principais rubricas da despesadas contas das administrações públicassoma móvel de quatro trimestres da respectiva rubrica (em percentagem do PIB)variação trimestral em cadeia do PIB real (em percentagem)variação trimestral em cadeia da respectiva rubrica (em percentagem)Característicase utilizaçãodas contastrimestrais dasadministraçõespúblicasa) Consumo intermédiob) Remunerações dos empregados5.55.511.511.55.05.011.011.04.54.510.510.54.054.0510.0510.0533331111-1-1-1-1-3-3-3-3-5-52000 2001 2002 2003 2004-5-52000 2001 2002 2003 2004c) Benefícios sociais e transferências em espécied) Despesas de capital23.023.04.54.522.522.54.04.022.022.03.53.521.521.53.03.0555533331111-1-1-1-1-3-3-3-3-5-52000 2001 2002 2003 2004-5-52000 2001 2002 2003 2004Fontes: Cálculos do BCE com base no Eurostat e dados nacionais.BCEBoletim MensalAgosto 200479

independentemente de ser ou não efectivamentepago nesse período. Isso explica a razão pela quala despesa com juros é quase equitativamentedistribuída entre os trimestres.Tal como sucede com a despesa com juros, asrestantes componentes da despesa pública,compreendendo principalmente subsídios econtribuições que ascendem a cerca de 7% dadespesa pública da área do euro, não revelamqualquer padrão sazonal acentuado.5 TRANSACÇÕES FINANCEIRAS PÚBLICASA presente secção analisa o perfil trimestral dastransacções financeiras em activos e passivosfinanceiros públicos e a sua relação com a receitae despesa pública. As transacções em activos epassivos financeiros são registadas em termoslíquidos: no caso dos activos financeiros,representam a compra menos a venda de activos;no caso dos passivos, mostram a assunção depassivos menos o reembolso. Em comparaçãocom a receita e despesa públicas, as transacçõesfinanceiras públicas são reduzidas. Por exemplo,a emissão líquida de títulos de dívida de longoprazo situa-se ainda abaixo de 5% do PIB.As transacções financeiras trimestrais,habitualmente, não seguem os padrões trimestraisda receita e despesa, principalmente por trêsrazões. Em primeiro lugar, embora a receita e adespesa sejam predominantemente contabilizadasnuma base de especialização do exercício, astransacções em activos e passivos financeirosreflectem a gestão de liquidez do sector público.Em segundo lugar, um défice pode não ser sófinanciado pela assunção de passivos, mas tambémpela cedência de activos financeiros. Em terceirolugar, algumas transacções em activos e passivosfinanceiros são efectuadas por motivos de políticanão relacionados com a necessidade de financiaro défice. Exemplos disso são a concessão deempréstimos a baixo custo a determinados grupos,como sejam estudantes e pequenas empresas, e aprivatização de empresas públicas. Estasprivatizações tiveram um impacto temporário massignificativo em alguns países e levaram àreestruturação dos activos financeiros, sem afectaro défice orçamental.De facto, não parece existir um padrão trimestralregular nas transacções em activos financeiros,embora se possam observar claramente impactosde situações pontuais especiais. Por exemplo,verificou-se um aumento significativo dosdepósitos bancários detidos pelo sector públicoapós a venda de licenças de UMTS.O padrão trimestral mais óbvio nas transacçõesde passivos foi observado na emissão de títulosde longo prazo (obrigações de dívida pública).Ocorre um pico regular na venda líquida deobrigações de dívida pública no primeiro trimestrede cada ano e, em alguns países, também noterceiro trimestre. O nível da emissão líquida depassivos é mais baixo no quarto trimestre, o quese deve principalmente ao facto de o quartotrimestre (juntamente com o segundo trimestre)registar o menor défice a financiar.O quadro apresenta um resumo das componentesde investimento financeiro e do financiamentodo défice público da área do euro. Um déficepode ser financiado quer pela cedência de activosfinanceiros, tais como depósitos bancários, querpela assunção de passivos, como, por exemplo, aemissão de obrigações de dívida pública de longoprazo e de outros títulos ou recebendo empréstimos.No primeiro trimestre de 2004, por exemplo, odéfice foi amplamente financiado pela emissãode títulos de dívida de longo prazo, que atingiram3.1% do PIB, e títulos de dívida de curto prazo,que ascenderam a 1.9% do PIB. A emissão líquidade dívida excedeu os montantes necessários parao financiamento do défice em 0.6% do PIB.6 RECENTE EVOLUÇÃO DAS FINANÇASPÚBLICAS NUMA PERSPECTIVATRIMESTRALA presente secção analisa as principais tendênciasdas finanças públicas da área do euro nos últimosanos, tal como são apresentadas nas contastrimestrais. Os dados trimestrais confirmam ocenário geral transmitido pelos dados anuais, com80 BCEBoletim MensalAgosto 2004

informações mais precisas sobre os momentos.O aumento do défice da área do euro foiimpulsionado pelo ciclo, por diversos cortes nosimpostos directos e por contínuas pressõesascendentes sobre as transferências sociais desdea segunda metade de 2001.Até meados de 2000, as receitas públicas da áreado euro beneficiaram da forte actividade económicae da expansão prolongada dos preços dos activosque fomentou o crescimento dos impostos directose das contribuições sociais. A rácio da despesaprimária em relação ao PIB desceu apenasligeiramente, apesar das condições de crescimentofavoráveis. Um nível de desemprego baixo deuorigem a um modesto abrandamento da despesacom transferências sociais, ciclicamente sensível.Porém, outras rubricas da despesa não seguirama mesma tendência.Assim, o rácio do défice da área do euro desceuainda na primeira metade de 2000, o que dominouos resultados globais para 2000. O resultado anualpara o défice da área do euro em 2000 – corrigidodas receitas da venda de licenças de UMTS –atingiu 0.9% do PIB, que compara com 1.3% doPIB em 1999.A partir da segunda metade de 2000, a receitapública foi principalmente influenciada pelo efeitonegativo do enfraquecimento da actividadeeconómica. Além disso, os principais cortes nasreceitas de impostos directos e de contribuiçõessociais, estimados em cerca de 1 3 ⁄4% do PIB aolongo do período de 2000-2003, contribuírampara a descida da receita. Os aumentos natributação indirecta nos Estados-Membros entremeados de 2002 e meados de 2003 deveram-seprincipalmente a medidas técnicas relacionadascom o IVA recebido em nome do orçamento daUE. Num dos grandes Estados-Membros uma“reforma ecológica” teve como resultado umaumento do rácio de impostos indirectos. Porém,o efeito negativo sobre a receita dos cortes nosimpostos foi agravado por uma inesperada quedanos impostos, em especial no IRC. Emconsequência, o rácio da receita da área do eurodiminuiu fortemente entre a segunda metade de2000 e a primeira metade de 2002.Desde meados de 2002, o posterior agravamentodo rácio do défice deveu-se à evolução do ladoda despesa. Enquanto o consumo intermédio e asremunerações dos empregados se desenvolverampraticamente em conformidade com o PIB, oacentuado aumento das despesas sociais excedeuo crescimento do PIB a partir da segunda metadede 2002 e mantém-se inalterado. No primeirotrimestre de 2004, o défice atingiu 4.4% do PIB,ou seja, o mesmo registado no primeiro trimestrede 2003.7 CONCLUSÃOEncontra-se agora disponível um conjunto alargadode dados trimestrais para o sector público, quecomplementa os dados anuais. Os dados serãocompletados ao longo dos próximos dois anos,proporcionando um conjunto completo de contasdas transacções trimestrais e um balanço financeiropara o sector público da área do euro.Como se mostrou acima, embora os perfistrimestrais quer da maior parte das rubricas dareceita e da despesa, quer do défice revelemflutuações sazonais consideráveis, os padrõestrimestrais são razoavelmente estáveis de ano paraano. Isso significa que uma comparação entre oúltimo trimestre e o mesmo trimestre do anoanterior proporciona em geral um sinal fiável paraas tendência da posição orçamental da área do euro.Além disso, o padrão sazonal da receita estápraticamente de acordo com o da actividadeeconómica real, reflectindo os co-movimentos damaior parte das rubricas da receita e da actividadeeconómica.Estas propriedades gerais estimulam a utilizaçãode dados trimestrais relativos ao sector públicopara a previsão e controlo orçamentais. Alémdisso, é também provável que outras melhoriasna qualidade e disponibilidade dos dadostrimestrais venham a ter repercussões positivassobre a qualidade dos dados anuais.ARTIGOSCaracterísticase utilizaçãodas contastrimestrais dasadministraçõespúblicasBCEBoletim MensalAgosto 200481

NOTAS DE EUROS: A EXPERIÊNCIADOS PRIMEIROS ANOSO presente artigo discute a evolução da emissão, produção e contrafacção das notas de euros desdea sua introdução e as questões-chave relacionadas com investigação e desenvolvimento. O númeroe valor global das notas de euros em circulação continuam a aumentar, devido sobretudo aoentesouramento em curso e ao crescente papel internacional do euro. A circulação de notascaracteriza-se pela crescente migração das notas de euros entre os países da área do euro, pelaqueda da taxa de frequência de retorno total das notas devolvidas aos BCN e por alguma deterioraçãoda qualidade das notas de denominação baixa. Por forma a assegurar a qualidade das notas emcirculação, o BCE introduziu padrões de escolha mínimos para o processamento das notas de eurospelos BCN, instituições de crédito e instituições da área do euro envolvidas na escolha de notas ena respectiva distribuição ao público como actividade profissional. Além disso, realizaram-seprogressos fundamentais no sentido de uma área única de pagamentos em euros, incluindo aintrodução pelos BCN de uma abordagem comum da política de comissões, serviços de base,horário de funcionamento, débito e crédito, e regras de empacotamento. Enquanto moeda mundial,o euro também atraiu a atenção dos contrafactores. Após ter subido fortemente durante os primeirosdois anos de vida do euro, existem actualmente indicações de estabilização da taxa de contrafacção.1 EMISSÃO DE NOTAS DE EUROSEVOLUÇÃO DA CIRCULAÇÃO DAS NOTASDE EUROSDurante o período que antecedeu a transição parao euro fiduciário, o entesouramento das notasdas antigas denominações nacionais do eurodiminuiu, o que levou a uma diminuição de 29%,em termos de valor, da circulação das antigasdenominações nacionais do euro em 2001.Desde o início de 2002, a circulação das notasde euros subiu fortemente, em particular emtermos de valor. O nível do final de 2000 foiatingido de novo em meados de 2003, e ocrescimento das detenções continuou semquaisquer sinais claros de abrandamento.A circulação média registou uma subida de 20.3%(em termos de valor) e 10.5% (em termos devolume) no período de Janeiro a Junho de 2004,em comparação com o período homólogo do anoanterior. As principais razões para este fortecrescimento incluem o entesouramento de notasde euros em curso e o crescente papel internacionaldo euro.A disponibilidade de notas de denominaçãoelevada em todos os países da área do euro fezaumentar o uso da moeda para fins deentesouramento. A vantagem da utilização denotas de euros com curso legal em 12 países e ofacto de serem amplamente aceites na Europafez aumentar a procura de notas de euros porparte dos indivíduos que viajam para a maioriados países europeus, em comparação com asantigas denominações do euro e com as outrasprincipais moedas internacionais. Além disso, aapreciação do euro face ao dólar dos EUA desde2002 poderá ter desempenhado um papel adicionalna promoção da procura por não residentes denotas de euros. Existem alguns indícios de quea procura de notas de euros está a surgir empaíses onde não havia uma procura substancialdas antigas denominações do euro (por exemplo,na Rússia). Além disso, o aumento da expectativanos novos Estados-Membros da UE de o euro setornar a sua moeda de curso legal num futuroprevisível poderá também ter contribuído para aprocura estrangeira de notas de euros. No entanto,ao mesmo tempo, a estabilização económica e arecuperação na Europa de Leste e de Sudestelevou a uma diminuição do uso de moedasestrangeiras para entesouramento.No final de Junho de 2004, estavam em circulaçãocerca de 9 mil milhões de notas de euros, comum valor de €450 mil milhões. De acordo coma estimativa de detenções por não residentesapresentada na publicação do BCE intitulada“Review of the international role of the euro”(Análise do papel internacional do euro)(Dezembro de 2003), cerca de €50 mil milhõesde notas de euros (cerca de 10 a12% dos eurosem circulação) circulam fora da área do euro.BCEBoletim MensalAgosto 200483

Gráfico 1 Número total de notas deeuros em circulação em fim de período(em mil milhões)Gráfico 2 Valor total das notas deeuros em circulação em fim de período(em € mil milhões)2004200320022004200320029.59.55009.08.58.07.59.08.58.07.54504003503002507.07.0Jan. Fev. Mar. Abr. Maio Jun. Jul. Ago. Set. Out. Nov. Dez.500450400350300250200Jan. Fev. Mar. Abr. Maio Jun. Jul. Ago. Set. Out. Nov. Dez.200Fonte: BCE.Fonte: BCE.A circulação mudou para denominações de valorelevado. A percentagem de denominações queoscilam entre €50 e €500 aumentou de 25% (emtermos de volume) e 69% (em termos de valor)inicialmente para 46% e 86%, respectivamente,no início de 2004. Consequentemente, o valormédio das notas de euros aumentou gradualmente.Em Novembro de 2003, foi ultrapassado o valormédio das notas das antigas denominações doeuro mais elevado, atingido em Dezembro de2000 (equivalente a €49 para o marco alemão).Desde Fevereiro de 2004, o valor médio de notasde euros excedeu €50. Os Gráficos 1 e 2 mostrama evolução da circulação das notas de euros desdeJaneiro de 2002.A crescente migração entre os países da área doeuro, consequência natural da introdução da moedaúnica, constitui uma característica importante dacirculação das notas de euros. Para além do públicoem geral, os bancos e outros agentes económicoscomeçaram a usar notas de euros numa basetransfronteiras no seio da área do euro. Porexemplo, as empresas estrangeiras podem comprare vender notas de euros no país da área do euroque preferirem. O referido aumento da migraçãode notas de euros reflecte-se nos valores negativosda emissão líquida registados por alguns BCN paradeterminadas denominações. Estes valoresnegativos implicam uma entrada líquida deuma determinada denominação para osBCN concernentes, o que já se verificavaem 2002. Desde então, mais BCN e maisdenominações foram afectados. Por isso, foiestabelecido um enquadramento para a gestão dostock de notas do Eurosistema, o qual faz face aoimpacto da migração redistribuindo os stockslogísticos excedentários através de transferênciasde grandes quantidades entre os BCN.Em termos globais, as notas de euros sãodevolvidas com menos frequência aos BCN doque no passado. A mais recente taxa de frequênciade retorno total 1 situa-se em 3.4 por ano para operíodo de Julho de 2003 a Junho de 2004, 6%abaixo do valor registado no período homólogoum ano atrás. Além disso, esta taxa varia, consoantea denominação, entre 0.6 e 4.7 por ano. Os valoresmais elevados registaram-se nas denominações de€10 e €20 (ver Quadro 1).Quadro 1 Taxas de frequênciade retorno das notas(Julho de 2003 a Junho de 2004)€ 500 € 200 € 100 € 500.6 0.8 1.1 3.0€ 20 € 10 € 5 Total4.6 4.7 3.3 3.4Fonte: BCE.1 Definida como o número total de notas devolvidas aos BCN entreJulho de 2003 e Junho de 2004 dividido pelo número médio denotas em circulação durante este período.84 BCEBoletim MensalAgosto 2004

PROGRESSOS NO SENTIDO DE UMA ÁREAÚNICA DE PAGAMENTOS EM EUROSO Eurosistema tem vindo a definir princípios eobjectivos comuns relativamente ao seu papel nociclo do numerário.Além disso, o sector bancário e outras entidadescomerciais relevantes (por exemplo, empresas detransporte de dinheiro) exigiram que o Eurosistemaassegurasse a igualdade nas condições deconcorrência para os serviços em numerário doeuro. Tal contribuirá para que os particulares eas empresas usufruam integralmente dos benefíciosda UEM e do Mercado Único em geral.Ao mesmo tempo, os BCN têm vindo a analisaro conjunto de serviços em numerário que prestam,bem como a respectiva organização e o papel nociclo do numerário.Estes desenvolvimentos paralelos sublinharam anecessidade de definir com maior precisão asresponsabilidades/atribuições do Eurosistema amédio e longo prazo relativamente à sua atribuiçãoestatutária de emissão do euro, nos termos do n.º1 do artigo 106.º do Tratado que institui aComunidade Europeia (aqui referido comoTratado). No entanto, não visa a concepção deuma política “one-scheme-fits-all” (“esquemaaplicável para todos”) para os serviços emnumerário dos BCN. Em linha com a estruturadescentralizada do Eurosistema, competirá aosBCN, após consulta às entidades relevantes,decidir quanto à forma de implementar asresponsabilidades e os objectivos definidos nestecontexto. Os BCN deverão ter em conta,designadamente, a respectiva situação económicanacional e a estrutura bancária, a rede existentede sucursais dos BCN e o peso relativo depagamentos em numerário. Além disso, a evoluçãotecnológica, como o uso de máquinas de depósito,requer ponderação, por forma a permitir autilização mais eficiente dos recursos no ciclodo numerário.Dado o seu papel proeminente no ciclo donumerário, o Eurosistema deverá dar continuidadee estabilidade para facilitar o planeamento dosagentes no ciclo do numerário (por exemplo,bancos, empresas de transporte de dinheiro). Comeste fim, o BCE estabeleceu contactos com bancose outras partes interessadas para discutir formasde melhorar a eficiência do sistema defornecimento de numerário, ultimamente,sobretudo, o enquadramento para a detecção decontrafacções e escolha de notas aptas paracirculação por parte das instituições de crédito eoutros caixas profissionais.MEDIDAS PARA ASSEGURAR UMAQUALIDADE ACEITÁVEL DAS NOTASEM CIRCULAÇÃOPara a manutenção da qualidade das notas deeuros em circulação, o Eurosistema desenvolveuum padrão de escolha mínimo comum em 2001,o qual foi aplicado por todos os BCN doEurosistema desde a introdução das notas deeuros em 2002. Quando as notas são recolhidasde circulação, os BCN verificam cuidadosamentea qualidade de todas as notas de euros depositadaspelos respectivos clientes. O controlo de qualidadeé efectuado por sofisticadas máquinas de escolhaface ao padrão comum, com limites para algunscritérios de adequação para circulação, comonotas manchadas, rasgadas e com outros estragos.Estas operações asseguram que apenas as notasaptas para circulação sejam repostas e que as notascom defeito sejam retiradas de circulação.Outro objectivo do padrão de escolha mínimocomum consiste em contribuir para assegurarque as notas de euros em circulação utilizadasdiariamente como meio de pagamento pelopúblico em geral da área do euro sejam dequalidade consistente. No decurso de 2003, noentanto, verificaram-se os primeiros sinais de quea qualidade das denominações de valor baixo emcirculação, designadamente as notas de €5, sedeteriorou acentuadamente, caindo abaixo donível aceitável em alguns países da área do euro.As análises revelaram que, nos países em que aqualidade não é satisfatória, as notas de €5 estãoa circular sobretudo no sector a retalho e que arespectiva frequência de retorno para os BCNatravés das instituições de crédito também ébaixa. Este fenómeno pode em parte ser explicadopelo facto de as notas de €5 serem fornecidasao público em pequena escala (ou nem o serem)ARTIGOSNotas de euros:a experiência dosprimeiros anosBCEBoletim MensalAgosto 200485

Gráfico 3 Substituição de notasincapazes em 2003(em milhões de unidades, em percentagem do total de notasincapazes)€5659.024.7%€5005.40.2%€2006.60.2%€10064.82.4% €50362.813.6%Em 2002, os BCN substituíram 750 milhões de notasincapazes por notas novas e aptas para circulação,o que representou apenas 9.2% do número médiode notas de euros em circulação durante esse ano,pelo facto de as notas serem ainda recentes.Em 2003, o número total de notas incapazesatingiu 2 663 milhões, o que representa 33.1% donúmero médio de notas em circulação em 2003.A desagregação por denominação da substituiçãodas notas incapazes para o ano de 2003 é apresentadano Gráfico 3. Em 2003, os rácios mais elevadosde notas incapazes verificaram-se nas denominaçõesde €10, €20 e €5, tendo na totalidade representado83.5% do total de notas incapazes.€10793.929.8%€20770.928.9%2 PRODUÇÃO DE NOTAS DE EUROSFonte: BCE.através dos caixas automáticos (ATM) e de asnotas em circulação serem necessárias aosretalhistas para darem troco e, portanto, nãoserem devolvidas às instituições de crédito paraprocessamento. Consequentemente, as notas de€5 permanecem mais tempo em circulação e sãoexpostas a mais manuseamento e desgaste. Alémdisso, as notas de €5 e €10 podem ser tratadaspelo público menos cuidadosamente do que asdenominações mais elevadas devido ao seu valormais baixo.Os BCN dos países que registam problemas dequalidade tentaram melhorar a qualidade dacirculação, por exemplo corrigindo a respectivapolíticas de escolha e/ou emitindotemporariamente apenas notas novas em 2004.Adicionalmente, tomaram-se iniciativas emcooperação com o sector bancário para aumentara frequência de retorno aos BCN dasdenominações de valor baixo, para que as notasincapazes possam ser retiradas de circulação.Actualmente, o Eurosistema está a realizar uminquérito por amostragem representativo, queabrange todos os países da área do euro, paraavaliar o impacto dessas medidas de curto prazo.Para o mais longo prazo, o Eurosistema está atrabalhar em projectos destinados a melhorar adurabilidade das notas de euros.A produção de notas para o lançamento foi umatarefa muito exigente, incluindo a coordenaçãode 15 fábricas de notas em 12 países diferentesa imprimirem as mesmas notas com os mesmosdesigns e o mesmo nível de qualidade visual etécnica. O ponto máximo da taxa de produçãofoi atingido em 2001, com uma produção deaproximadamente 1 000 milhões de notas porano. Os requisitos de produção, actualmentedeterminados pelo número de notas necessáriopara acomodar o aumento da circulação e substituiras notas incapazes destruídas, caíramsignificativamente, para aproximadamente 3 a 4mil milhões de notas por ano (ver Quadro 2). Estaqueda deu ao Eurosistema a oportunidade dereflectir e analisar as práticas e controlos defuncionamento que estão a ser aplicados paragerir os processos de impressão e distribuição.Após mais de cinco anos de produção e dois anose meio de circulação da série actual de notas deeuros, adquiriu-se experiência. Esta foi utilizadapara aperfeiçoar os padrões técnicos e o sistemade gestão de qualidade e formou a base para aprodução da série de notas de euros futura.Durante a produção dos stocks de lançamento,houve muita preocupação acerca da capacidadedas diferentes fábricas de notas para produzirvolumes de notas elevados com um padrãocomum. Para cumprir este padrão comum, oscontrolos de qualidade e os processos de86 BCEBoletim MensalAgosto 2004

ARTIGOSQuadro 2 Volume de produção e distribuição da produção de notas de eurosem 2005 1)Denominação Quantidade Valor Distribuição da produção(em milhões de notas) (€ milhões) pelos BCNNotas de euros:a experiência dosprimeiros anos€5 530.0 2 650 FR€10 1 020.0 10 200 DE, GR, IE, AT€20 700.0 14 000 ES, FR, NL, PT, FI€50 1 100.0 55 000 BE, DE, ES, IT, NL€100 90.0 9 000 IT€200 - -€500 190.0 95 000 DE, LUTotal 3 630.0 185 850Fonte: BCE.1) É de notar que os stocks de notas de €200 são suficientes, não havendo necessidade de produzir esta denominação em 2005.verificação visual aplicados tiveram de ser muitorigorosos. Na sequência da introdução das notasde euros, a reacção do público em geral e dacomunidade envolvida no tratamento de numeráriodemonstrou que estas estão a ser produzidas compadrões de qualidade aceitáveis.As especificações técnicas descrevem os requisitostécnicos para a produção das notas. Asespecificações técnicas da série actual foramprogressivamente aperfeiçoadas nos últimos anos.No final de 2003, decidiu-se que estas tinhamatingido um nível de maturidade suficiente paraserem mantidas até ao lançamento da segunda sériede notas de euros.DESENVOLVIMENTO E MANUTENÇÃODOS PADRÕES TÉCNICOSA consistência visual é acompanhada através darecolha e avaliação das “notas de referência daprodução”. Procede-se à recolha de uma pequenaamostra de todos os lotes de produção e umaequipa de peritos compara periodicamente estasamostras de produção entre si e com as notas dereferência. Este processo de comparação concernequer a aparência visual quer outras característicase confirmou que a produção de notas de eurosestabilizou em termos de consistência e que asvariações da qualidade visual são agora muitoreduzidas.Todos os principais produtores envolvidos naprodução de notas de euros são regularmenteinformado e/ou consultados através de reuniõesde ligação acerca de qualquer assunto relacionadocom a produção das notas de euros. Vários gruposrepresentantes dos utilizadores das notas sãotambém regularmente informados e consultadosacerca de quaisquer questões relacionadas coma circulação das notas de euros. Tal contribuipara que o Eurosistema acompanhe o desempenhoda série actual de notas e prepare a série futura.DESENVOLVIMENTO E MANUTENÇÃODO SISTEMA DE GESTÃO DE QUALIDADEPara atingir uma qualidade das notas comum atodas as fábricas de notas, é ainda essencial aexistência de um sistema de gestão de qualidadecomum. A coordenação e a manutenção destesistema constituem uma atribuição importantedo Eurosistema. O sistema de gestão de qualidadeconcebido em 1997, antes do início da produçãode notas de euros, foi substancialmente actualizadodesde o lançamento, tendo em conta a experiênciaadquirida. Uma das alterações cruciais foi apassagem de uma verificação assente na qualidadefinal para um acompanhamento dos processospara atingir níveis de qualidade e reduzir o custodo desperdício.Como parte integrante do programa deaperfeiçoamento geral e para melhorar acomunicação na cadeia de produção, todas asfábricas de notas, fábricas de papel e outrosfornecedores dos materiais essenciais sãoperiodicamente auditados pelo BCE para assegurara conformidade com os requisitos do sistema degestão de qualidade. Todos os locais de fabricofuncionam actualmente de acordo com os maisestritos padrões industriais. Os requisitos comunsBCEBoletim MensalAgosto 200487

concernem em particular a documentação daprodução de notas, o processo de controlo dequalidade (inspecção de matérias-primas,verificações do processo e inspecção final) e ospadrões de controlo de qualidade (limites comunspara aceitação e rejeição).ANÁLISE DOS ACORDOS E CADEIADE PRODUÇÃO DE NOTASO empenho em melhorar a eficiência geral noseio do Eurosistema conduziu a uma revisão dasactuais regras de produção e a propostas de umaestratégia de produção de notas no futuro. A basedesta estratégia no futuro será um procedimentonormal de concurso, que fomentará uma maiorconcorrência e, consequentemente, reduzirá ocusto das notas. Esta estratégia para o futuro estáactualmente a ser desenvolvida, prevendo-se queo novo sistema esteja operacional em 2008 e entreem pleno funcionamento em 2012.Em 2003, foi realizada uma análise aprofundadada cadeia de produção das notas de euros e dasmatérias primas, tendo como objectivo determinaro nível de risco para a continuidade da produção.O estudo foi estruturado de forma a identificartodos os materiais principais utilizados nas notasde euros (por exemplo, papel, película, filetes desegurança, tintas, químicos) ao longo da cadeiade produção. O resultado obtido foi uma análiseabrangente dos fornecedores e das suasinterdependências. O estudo confirmou a nãoexistência de riscos significativos para a produçãode notas de euros. Acima de tudo, apresentoualguns princípios a serem considerados eincorporados em quaisquer processos futuros deconcepção e desenvolvimento na gestão dos riscosfuturos para a cadeia de produção. Estes podemincluir uma maior utilização de técnicas e conceitoscomo o desenvolvimento de requisitos funcionais,o desenvolvimento da cadeia de produção e deengenharia simultânea.Os objectivos consistem em melhorar a eficiênciageral, aperfeiçoar o sistema de gestão de qualidadee ter em funcionamento uma cadeia de produçãobem gerida e transparente, com comunicaçõesmais estruturadas com todos os parceiros e clientesno contexto da produção de notas.3 CONTRAFACÇÃOEVOLUÇÃO DA CONTRAFACÇÃO DAS NOTASDE EUROSDesde o lançamento das notas de euros em Janeirode 2002, a quantidade de notas falsas aumentoulentamente a partir do zero. O BCE anunciourecentemente que foram retiradas de circulaçãocerca de 307 000 contrafacções nos primeiros seismeses de 2004. Este valor é idêntico ao númerode notas recuperadas durante o período de seismeses anterior (311 000), indicando que a taxade contrafacção poderá ter estabilizado. Estesvalores, embora possam parecer elevados, têm deser vistos no contexto do número de notas genuínasem circulação (aproximadamente 9 mil milhões),da população dos países da área do euro (cercade 300 milhões) e do número de transacções emnumerário que envolvem notas (que se calcula emcerca de 120 mil milhões por ano). Umacomparação destes valores com os de outrasmoedas é enganosa, uma vez que nenhuma outramoeda tem ou teve o mesmo padrão ouequivalência de circulação em termo de valor eseparação de denominações. Agora que o europassou já a ser uma moeda estabelecida, acomparação mais válida será com a anteriorevolução da contrafacção do euro. Apenas umnúmero muito pequeno de notas de euros falsassão de boa qualidade, podendo a grande maioriadas contrafacções ser facilmente distinguida dasnotas genuínas através do simples método detoque-aspecto-inclinação descrito no materialinformativo do Eurosistema. Até mesmo ascontrafacções bem feitas podem ser detectadasatravés de uma aplicação cuidadosa deste teste.Em caso de dúvida, um outro bom teste deautenticidade é a comparação de uma nota suspeitacom uma nota seguramente genuína.O BCE actualizou o seu material de comunicaçãoque pode ser utilizado pelos BCN para ajudar osutilizadores de notas a distinguir notas falsas denotas genuínas.Surgiram recentemente na imprensa notícias denotas falsas que foram distribuídas em caixasautomáticas na Alemanha. Contudo, tal nãodeveria acontecer, devido a um acordo que obriga88 BCEBoletim MensalAgosto 2004

as instituições de crédito alemãs a alimentar ascaixas automáticas apenas com notas que tenhamsido previamente autenticadas pelo DeutscheBundesbank. O Bundesbank tem seguido de pertotodas as queixas de que uma caixa automáticaterá fornecido uma nota falsa e não justificouqualquer queixa.DISSUASÃO DA CONTRAFACÇÃOA competência para emitir notas (Artigo 106 doTratado e Artigo 16 dos Estatutos do SEBC)inclui o direito de o BCE e os BCN tomarem todasas medidas necessárias para manter a integridadedo euro, incluindo medidas destinadas ao combateà contrafacção de notas de euros. A este respeito,as medidas tomadas até à data pelo BCE incluemo estabelecimento e gestão do Centro de Análisede Contrafacções (CAC), com o objectivo decentralizar a classificação e análise dos dadostécnicos relacionados com as notas falsas, e doSistema de Controlo de Contrafacções, que é odepositário das informações técnicas e estatísticassobre a contrafacção do euro.Ao abrigo de um acordo entre os Governadoresdos bancos centrais dos países do G10, foiestabelecido um grupo – o Grupo de Dissuasãoda Contrafacção dos Bancos Centrais. Este gruporecebeu o mandato de investigar novas ameaçasà segurança das notas e de propor soluções. O grupodesenvolveu recentemente um sistema que evitaráa reprodução de notas utilizando computadorespessoais e outro material informático comum.O BCE anunciou recentemente uma consultapública relacionada com a sua aspiração de quefosse adoptada legislação ao nível de toda a UEdestinada a tornar obrigatório que os fabricantese importadores de computadores pessoais e outromaterial informático incorporassem nos seusprodutos os módulos de dissuasão de contrafacçãocriados pelo Grupo de Dissuasão de Contrafacçõesdos Bancos Centrais.COOPERAÇÃO COM AS ENTIDADESRESPONSÁVEIS PELA APLICAÇÃO DA LEIE OUTRAS INSTITUIÇÕES RELEVANTESO BCE coopera estreitamente com a Europol, aorganização europeia com responsabilidadesespecíficas no combate ao crime organizado etransfronteiras na União Europeia. A Europoltem acesso ao Sistema de Controlo deContrafacções e os especialistas da CAC têmparticipado em equipas de investigação policiais.O BCE estabeleceu também acordos decooperação com a Organização Internacional dePolícia Criminal (Interpol), a Comissão Europeiae as autoridades nacionais competentes de paísesvizinhos e outros países, em matéria de troca deinformações e cursos de formação.Em conclusão, embora o nível de contrafacçãodo euro pareça ter estabilizado, não serão dedesprezar futuras ameaças. Porém, o BCE é deopinião que está actualmente em funcionamentouma infra-estrutura eficaz para o combate àcontrafacção.4 INVESTIGAÇÃO E DESENVOLVIMENTOA estratégia de investigação e desenvolvimento(I&D) de notas aprovada pelo Conselho do BCEsublinha a necessidade de as notas de euros sedefenderem a si próprias. A abordagem europeiaem matéria de ameaça de contrafacção temincidido tradicionalmente nas notas, levantandoo maior número possível de obstáculos técnicosaos falsificadores, em vez de apostar fortementena aplicação da lei. Esta abordagem europeia,que é incluída na actual estratégia de I&D doeuro, fazia também parte das estratégias damaioria das moedas nacionais que compõem oeuro.A I&D de notas é crucial para a protecção daintegridade do euro. Os 15 BCN da UE estiveramenvolvidos no projecto das séries de notas deeuros, tendo cada um contribuído com recursosde I&D. A fim de enfrentar o desafio dolançamento, os BCN partilharam as suas carteirasde I&D, constituídas ao longo de anos. Duranteessa primeira fase, os BCN, juntamente comdiversas organizações privadas, dedicaramrecursos humanos muito significativos ao projectoe produção da moeda única. Foi testemunhadoum espírito pioneiro, em que todos queriamenfrentar o desafio histórico e desempenhar umpapel neste empreendimento fundamental.ARTIGOSNotas de euros:a experiência dosprimeiros anosBCEBoletim MensalAgosto 200489

No final de 1999, o Eurosistema identificou anecessidade de adoptar uma abordagem maisestruturada de I&D a fim de se preparar para asfuturas actualizações e segundas séries das notasde euros. A nova estrutura teve de integrar aactual I&D como uma “actividade normal”. Tevetambém de contribuir para a manutenção daintegridade das notas de euros actuais e futurase de assegurar a igualdade nas condições deconcorrência a todos os fornecedores. O Conselhodo BCE aprovou a organização da I&D do eurocomo uma rede descentralizada coordenada peloBCE. Assim, o sistema desenvolveu-se de modoa incluir, para além do BCE, os BCN erespectivos fornecedores de longa data e outrosintervenientes do sector, melhorando assim acapacidade inovadora. Da mesma forma, osistema está agora aberto a todas as empresasque pretendam propor ideias e projectos, abrindoo caminho à inovação necessária a uma moedade cariz mundial como é o euro. O Eurosistemadefiniu a política e criou o quadro processualpara a avaliação e selecção de projectos definanciamento, a fim de desenvolver a carteirade I&D do euro. Este conjunto de procedimentosfoi avaliado e certificado ao abrigo da normaISO 9001:2000.Os elementos de segurança de todas as notasperdem qualidade ao longo do tempo:inicialmente, um elemento projectado de novo temum bom desempenho, mas, à medida que se tornaconhecido pelos utilizadores legítimos e que atecnologia dos falsificadores evolui, acaba porser emulado, tendo de ser substituído. Competeà I&D proporcionar os elementos parasubstituição. Os elementos de segurança sãodesenvolvidos a fim de melhorar a basetecnológica das notas; os programas de actividadesde desenvolvimento definem melhor os requisitospara um conjunto de elementos de segurança eanalisam questões de compatibilidade; por último,os programas de industrialização identificampotenciais problemas durante a fase de produçãoe permitem a definição das especificações técnicasdos novos elementos de segurança. Apenas apósa conclusão com êxito de todas as fases, poderáum elemento de segurança ser integrado nasespecificações das notas de euros.As notas são essencialmente produtos que têmde assegurar um desempenho técnico. A definiçãodos requisitos funcionais tem por base técnicascomerciais. As especificações obtidas sãoutilizadas para iniciar programas de projecto doproduto para a melhoria do desenho das notas enovas séries de notas, incidindo sobre osdiferentes tipos de clientes e utilizadores: opúblico em geral (incluindo os deficientesvisuais), caixas, máquinas de venda automática,máquinas de processamento de notas, caixasprofissionais, autoridades responsáveis pelaaplicação da lei e a própria autoridade emissorade notas. Cada um deles tem necessidadesdiferentes em termos de conveniência,autenticação, eficiência, resistência e custo,diferindo também por sua vez estas necessidadesno que se refere a notas de denominação baixa,média e elevada.As actividades de I&D são divididas em trabalhosde I&D de longa duração, que proporcionam atecnologia que permite desenvolver os novoselementos necessários de modo que estes nãosejam imitados pelos falsificadores, e actividadesespecíficas de projectos de I&D, que apoiam odesenvolvimento dos respectivos projectos dedesenho. Estabelecer um equilíbrio entre estasduas áreas de actividade é vital para um programaregular a longo prazo de desenho de notas. Umdos exemplos de uma área de pesquisa é ananotecnologia, onde o desenvolvimento/processamentode novos materiais poderá dar origema novas propriedades ópticas únicas e/oucomportamentos que poderão ser utilizados nasnotas. A I&D de notas procura explorar estesnovos desenvolvimentos, convertendo as novastecnologias em elementos de segurança quepoderão ser eficientemente utilizados pelo públicoem geral para verificar a autenticidade das notasde euros, mas que coloquem dificuldadesintransponíveis aos falsificadores nas suastentativas de emular os elementos de segurança.5 CONCLUSÃOAs notas de euros continuam a fazer progressose a nova moeda está a evoluir bem. Após mais90 BCEBoletim MensalAgosto 2004

ARTIGOSde cinco anos de produção e dois anos e meio decirculação da série de notas de euros actual, aexperiência adquirida está a ser utilizada paraaperfeiçoar os padrões técnicos e o sistema degestão de qualidade, formando ainda a base paraa produção da série de notas de euros futura.Notas de euros:a experiência dosprimeiros anosO ponto fulcral está agora a mudar para gestãoda circulação de notas, a entrada futura de novospaíses para a área do euro e a mais ampla utilizaçãointernacional do euro. A introdução da segundasérie de notas constituirá o novo desafio, sendoesperada para o final desta década.BCEBoletim MensalAgosto 200491

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROESTATÍSTICAS DA ÁREA DO EUROBCEBoletim MensalAgosto 2004E1

ÍNDICE 1PANORÂMICA GLOBAL DA ÁREA DO EUROSíntese de indicadores económicos da área do euroE51 ESTATÍSTICAS DE POLÍTICA MONETÁRIA1.1 Situação financeira consolidada do Eurosistema E61.2 Taxas de juro directoras do BCE E71.3 Operações de política monetária do Eurosistema efectuadas através de leilões E81.4 Estatísticas de reservas mínimas e de liquidez E92 MOEDA, BANCOS E FUNDOS DE INVESTIMENTO2.1 Balanço agregado das IFM da área do euro E102.2 Balanço consolidado das IFM da área do euro E112.3 Estatísticas monetárias E122.4 Empréstimos de IFM, desagregação E142.5 Depósitos em IFM, desagregação E172.6 Títulos detidos pelas IFM, desagregação E202.7 Reavaliação de rubricas seleccionadas do balanço das IFM E212.8 Desagregação por moedas de rubricas seleccionadas do balanço das IFM E222.9 Balanço agregado dos fundos de investimento da área do euro E242.10 Activos dos fundos de investimento da área do euro desagregados por política de investimentoe tipo de investidorE253 CONTAS FINANCEIRAS E NÃO FINANCEIRAS3.1 Principais activos financeiros dos sectores não financeiros E263.2 Principais passivos dos sectores não financeiros E273.3 Principais passivos e activos financeiros de sociedades de seguros e fundos de pensões E283.4 Poupança, investimento e financiamento anuais E294 MERCADOS FINANCEIROS4.1 Emissões de títulos excepto acções, por prazo original, residência do emitente e moeda E314.2 Títulos excepto acções emitidos por residentes na área do euro, por prazo original e sector do emitente E324.3 Taxas de crescimento homólogas dos títulos excepto acções emitidos por residentes na área do euro E344.4 Acções cotadas emitidas por residentes na área do euro E364.5 Taxas de juro das IFM dos depósitos e empréstimos denominados em euros de residentes na área do euro E384.6 Taxas de juro do mercado monetário E404.7 Taxas de rendibilidade das obrigações de dívida pública E414.8 Índices bolsistas E425 PREÇOS, PRODUTO, PROCURA E MERCADOS DE TRABALHO5.1 IHPC, outros preços e custos E435.2 Produto e procura E465.3 Mercados de trabalho E501) Para obter mais informações, contacte-nos em: statistics@ecb.int. Ver o site do BCE (www.ecb.int) para séries mais longas e dados mais pormenorizados.BCEBoletim MensalAgosto 2004E3

6 FINANÇAS PÚBLICAS6.1 Receita, despesa e défice/excedente E516.2 Dívida E526.3 Variação da dívida E536.4 Receita, despesa e défice/excedente trimestrais E547 TRANSACÇÕES E POSIÇÕES EXTERNAS7.1 Balança de pagamentos E557.2 Apresentação monetária da balança de pagamentos E617.3 Comércio de mercadorias E627.4 Posição de investimento internacional E647.5 Reservas internacionais E668 TAXAS DE CÂMBIO8.1 Taxas de câmbio efectivas E678.2 Taxas de câmbio bilaterais E689 EVOLUÇÃO FORA DA ÁREA DO EURO9.1 Noutros Estados-Membros da UE E699.2 Nos Estados Unidos e Japão E70LISTA DE GRÁFICOSNOTAS TÉCNICASNOTAS GERAISE72E73E77NOVIDADESA partir desta edição, os dados trimestrais relativos à receita e à despesa das administrações públicas da área do euro serãopublicados na Secção 6.4 da secção “Estatísticas da área do euro”. O quadro deste mês inclui valores relativos ao T1 de2004. Os dados iniciais sobre a posição orçamental das administrações públicas têm por base a mesma metodologia que éutilizada para calcular o défice de Maastricht. Para mais pormenores, ver o artigo intitulado “Características e utilizaçãodas contas trimestrais das administrações públicas” nesta edição do Boletim Mensal.Além disso, nesta edição, a balança de pagamentos da área do euro apresenta, pela primeira vez, a rubrica “empréstimos”separadamente da rubrica “numerário e depósitos” para os activos do sector não monetário da área do euro (ver Quadros 8e 9 da Secção 7.1 da secção “Estatísticas da área do euro”). Informação adicional sobre esta desagregação pode serencontrada na secção “Transacções e posições externas” das Notas Gerais na presente edição do Boletim Mensal.BCEBoletim MensalE 4 Agosto 2004Sinais convencionais usados nos quadros“-” dados inexistentes/dados não aplicáveis“,” dados ainda não disponíveis“…” nulo ou irrelevantec.s. corrigido de sazonalidade“mil milhões” 10 9n.c.s. não corrigido de sazonalidade(p)provisório

PANORÂMICA GLOBAL DA ÁREA DO EUROSíntese de indicadores económicos da área do euro(taxas de variação homólogas (%), salvo indicação em contrário)1. Evolução monetária e taxas de juro200220032003 T3T42004 T1T22004 Fev.Mar.Abr.MaioJun.Jul.M1 1)M2 1)M3 1), 2)M3 1), 2)Média móvelde 3 meses(centrada)Empréstimos deIFM a residentesna área do euro,excluindo IFM eadministraçõespúblicas 1)Títulos exceptoacções emitidosem euros porsociedades nãofinanceiras efinanceiras nãomonetárias 1)6Taxa de juroa 3 meses(EURIBOR, %por ano, médiasdo período)Taxa derendibilidade dasobrigações dedívida pública a10 anos (% porano, médias doperíodo)81234577.7 6.6 7.3 - 5.3 21.1 3.32 4.9210.9 8.0 8.0 - 4.9 20.4 2.33 4.1611.4 8.5 8.3 - 4.9 22.2 2.14 4.1611.0 7.9 7.6 - 5.3 21.6 2.15 4.3611.0 7.2 6.4 - 5.4 16.4 2.06 4.1510.2 6.0 5.4 - 5.6 . 2.08 4.3610.7 6.8 6.1 6.3 5.4 16.0 2.07 4.1811.4 6.7 6.1 5.9 5.3 13.4 2.03 4.0210.9 6.2 5.5 5.5 5.5 11.7 2.05 4.249.3 5.5 4.8 5.2 5.7 10.9 2.09 4.399.6 5.7 5.4 . 6.0 . 2.11 4.44. . . . . . 2.12 4.342. Preços, produto, procura e mercados de trabalho200220032003 T3T42004 T1T22004 Fev.Mar.Abr.MaioJun.Jul.IHPCBalança correntee balançade capital1Preços daproduçãoindustrialCustos horáriosdo trabalhoPIB realProduçãoindustrialexcluindoconstruçãoUtilização dacapacidadeprodutiva naindústriatransformadora(percentagens)EmpregoDesemprego(% da populaçãoactiva)123456782.3 -0.1 3.7 0.9 -0.5 81.5 0.5 8.42.1 1.4 2.8 0.5 0.4 81.0 0.1 8.92.0 1.1 2.8 0.4 -0.2 81.1 0.1 8.92.0 1.0 2.3 0.7 1.5 81.0 0.2 8.91.7 0.2 2.5 1.3 1.0 80.6 0.1 8.92.3 2.0 . . . 81.0 . 9.01.6 0.0 - - 0.9 - - 8.91.7 0.4 - - 1.6 - - 8.92.0 1.4 - - 1.6 80.7 - 9.02.5 2.4 - - 3.8 - - 9.02.4 2.4 - - . - - 9.02.4 . - - . 81.3 - .3. Balança de pagamentos, activos de reserva e taxas de câmbio(EUR mil milhões, salvo indicação em contrário)200220032003 T3T42004 T1T22004 Fev.Mar.Abr.MaioJun.Jul.Balança de pagamentos (transacções líquidas)BensInvestimentodirectoInvestimento decarteiraActivosde reserva(posições emfim de período)Taxa de câmbio efectivado euro: grupo restrito(índice, 1999 T1 = 100)Taxa de câmbioUSD/EURNominal Real (IPC)234567865.4 133.6 -4.7 114.6 366.1 89.7 92.2 0.945638.3 108.5 -13.1 17.6 306.5 99.9 103.5 1.131214.3 36.8 -19.1 -59.1 332.9 100.2 104.0 1.124824.7 30.7 -9.6 10.5 306.5 101.8 105.9 1.189016.2 28.1 -28.9 5.2 308.4 103.9 108.3 1.2497. . . . 301.4 101.6 105.7 1.20467.3 9.4 7.8 16.5 298.5 104.4 108.8 1.264611.7 13.4 -26.1 -4.9 308.4 102.8 107.0 1.22621.0 10.7 -2.9 -3.0 303.9 100.9 105.0 1.19855.5 11.1 -0.7 -25.8 298.9 102.0 106.1 1.2007. . . . 301.4 101.8 106.0 1.2138. . . . . 102.4 106.9 1.2266Fontes: BCE, Comissão Europeia (Eurostat e Direcção-Geral dos Assuntos Económicos e Financeiros) e Reuters.Nota: Para mais informações sobre os dados, ver os quadros respectivos mais à frente nesta secção.1) As taxas de variação homólogas (%) dos dados mensais referem-se ao fim do mês, enquanto as dos dados trimestrais e anuais se referem a variações homólogas na média doperíodo da série. Para outros pormenores, ver as notas técnicas.2) O M3 e respectivas componentes excluem as detenções por não residentes na área do euro de acções/unidades de participação em fundos do mercado monetário e títulos dedívida com prazo até dois anos.BCEBoletim MensalAgosto 2004E5

1ESTATÍSTICAS DE POLÍTICA MONETÁRIA1.1 Situação financeira consolidada do Eurosistema(EUR milhões)1. Activo2004 9 Julho 2004 16 Julho 2004 23 Julho 2004 30 JulhoOuro e ouro a receberActivos sobre não residentes na área do euro em moeda estrangeiraActivos sobre residentes na área do euro em moeda estrangeiraActivos sobre não residentes na área do euro em eurosCrédito a instituições de crédito da área do euro em eurosOperações principais de refinanciamentoOperações de refinanciamento de prazo alargadoOperações ocasionais de regularização sob a forma de operações reversíveisOperações estruturais sob a forma de operações reversíveisFacilidade permanente de cedência de liquidezCréditos relacionados com valores de cobertura adicionaisOutros activos sobre instituições de crédito da área do euro em eurosTítulos de residentes na área do euro em eurosDívida das administrações públicas em eurosOutros activosActivo total127 417 127 418 127 382 127 382175 586 173 728 174 778 172 13316 370 16 921 16 988 17 3166 717 7 034 7 710 7 915328 013 317 516 334 502 333 003252 999 242 501 259 500 258 00175 001 75 001 75 001 75 0000 0 0 00 0 0 010 11 0 13 3 1 1522 804 878 89473 780 73 175 72 851 67 48742 080 42 080 42 080 42 080110 541 110 164 110 462 115 539881 026 868 840 887 631 883 7492. PassivoNotas em circulaçãoResponsabilidades para com instituições de crédito da área do euro em eurosDepósitos à ordem (incluindo reservas obrigatórias)Facilidade permanente de depósitoDepósitos a prazoOperações ocasionais de regularização sob a forma de operações reversíveisDepósitos relacionados com valores da cobertura adicionaisOutras responsabilidades para com instituições de crédito da área do euro em eurosCertificados de dívida emitidosResponsabilidades para com outros residentes na área do euro em eurosResponsabilidades para com não residentes na área do euro em eurosResponsabilidades para com residentes na área do euro em moeda estrangeiraResponsabilidades para com não residentes na área do euro em moeda estrangeiraAtribuição de contrapartidas de direitos de saque especiais pelo FMIOutras responsabilidadesContas de reavaliaçãoCapital e reservasPassivo total2004 9 Julho 2004 16 Julho 2004 23 Julho 2004 30 Julho458 176 459 174 458 684 463 148137 550 140 139 136 823 131 276137 486 140 069 136 797 131 20863 69 23 340 0 0 00 0 0 01 1 3 34302 302 125 1251 054 1 054 1 054 1 05470 731 56 060 78 156 77 1098 183 8 183 8 585 8 790220 224 224 24213 099 11 268 11 480 9 3685 896 5 896 5 896 5 89655 843 56 568 56 631 56 76870 205 70 205 70 205 70 20559 767 59 767 59 768 59 768881 026 868 840 887 631 883 749Fonte: BCE.BCEBoletim MensalE 6 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROEstatísticasde políticamonetária1.2 0.0 Summary Taxas de juro balance directoras of payments1)2) do BCE(níveis (EUR mil em milhões) percentagens por ano; variações em pontos percentuais)Com efeito apartir de 1)1999 1 Jan.4 2)229 Abr.5 Nov.2000 4 Fev.17 Mar.28 Abr.9 Jun.28 3)1 Set.6 Out.2001 11 Maio31 Ago.18 Set.9 Nov.2002 6 Dez.2003 7 Mar.6 Jun.Facilidade permanente de depósitoNívelVariaçãoLeilões de taxa fixaOperações principais de refinanciamentoTaxa fixaLeilões de taxavariávelTaxa mínima depropostaFacilidade permanente de cedênciade liquidezNível Nível VariaçãoNível Variação1 2 3 4 5 6 72.00 - 3.00 - - 4.50 -2.75 0.75 3.00 - ... 3.25 -1.252.00 -0.75 3.00 - ... 4.50 1.251.50 -0.50 2.50 - -0.50 3.50 -1.002.00 0.50 3.00 - 0.50 4.00 0.502.25 0.25 3.25 - 0.25 4.25 0.252.50 0.25 3.50 - 0.25 4.50 0.252.75 0.25 3.75 - 0.25 4.75 0.253.25 0.50 4.25 - 0.50 5.25 0.503.25 ... - 4.25 ... 5.25 ...3.50 0.25 - 4.50 0.25 5.50 0.253.75 0.25 - 4.75 0.25 5.75 0.253.50 -0.25 - 4.50 -0.25 5.50 -0.253.25 -0.25 - 4.25 -0.25 5.25 -0.252.75 -0.50 - 3.75 -0.50 4.75 -0.502.25 -0.50 - 3.25 -0.50 4.25 -0.501.75 -0.50 - 2.75 -0.50 3.75 -0.501.50 -0.25 - 2.50 -0.25 3.50 -0.251.00 -0.50 - 2.00 -0.50 3.00 -0.50Fonte: BCE.1) De 1 de Janeiro de 1999 a 9 de Março de 2004, a data refere-se às facilidades permanentes de depósito e de cedência de liquidez. Nas operações principais de refinanciamento,as alterações na taxa têm efeito a partir da primeira operação após a data indicada. A alteração de 18 de Setembro de 2001 teve efeito no próprio dia. A partir de 10 de Marçode 2004, a data refere-se às facilidades permanentes de depósito e de cedência de liquidez e às operações principais de refinanciamento (alterações com efeito a partir da operaçãoprincipal de financiamento subsequente à discussão do Conselho do BCE), salvo indicação em contrário.2) Em 22 de Dezembro de 1998, o BCE anunciou que, como medida excepcional entre 4 e 21 de Janeiro de 1999, seria aplicado um corredor estreito de 50 pontos base entre ataxa de juro da facilidade permanente de cedência de liquidez e a taxa de juro da facilidade permanente de depósito, com o objectivo de facilitar a transição dos participantesno mercado para o novo sistema monetário.3) Em 8 de Junho de 2000, o BCE anunciou que, a partir da operação a ser liquidada em 28 de Junho de 2000, as operações principais de refinanciamento do Eurosistema seriamrealizadas sob a forma de leilões de taxa variável. A taxa mínima de proposta refere-se à taxa de juro mínima à qual as contrapartes poderão apresentar as suas propostas.BCEBoletim MensalAgosto 2004E7

1.3 Operações de política monetária do Eurosistema efectuadas através de leilões 1), 2)(EUR milhões; taxas de juro em percentagens por ano)1. Operações principais de refinanciamento e de prazo alargado 3)Data daliquidação2004 7 Abr.1421285Maio1219262Jun.91623307Jul.1421284Ago.2003 31 Jul.28 Ago.25 Set.30 Out.27 Nov.18 Dez.2004 29 Jan.26 Fev.1Abr.2927 Maio1Jul.29Propostas(montante)Número departicipantesColocação(montante)Taxa mínima de propostaLeilões de taxa variávelTaxa marginal 4) Taxa média ponderadaPelo prazo de(...) dias1 2 3 4 5 6 7Operações principais de refinanciamento255 399 317 218 500 2.00 2.00 2.01 7265 103 341 205 500 2.00 2.00 2.01 7267 511 371 211 000 2.00 2.00 2.01 7270 499 366 220 000 2.00 2.00 2.01 7267 916 349 211 000 2.00 2.00 2.01 7273 449 344 207 000 2.00 2.00 2.01 7275 403 371 223 500 2.00 2.00 2.01 7280 155 371 232 500 2.00 2.00 2.01 7269 747 337 236 000 2.00 2.00 2.01 7278 440 344 233 500 2.00 2.00 2.01 7305 245 376 232 000 2.00 2.00 2.01 7331 013 406 260 000 2.00 2.00 2.01 7315 078 385 256 000 2.00 2.01 2.02 7315 956 383 253 000 2.00 2.00 2.01 7328 840 390 242 500 2.00 2.01 2.01 7322 945 416 259 500 2.00 2.01 2.01 7321 937 403 258 000 2.00 2.01 2.02 7342 842 359 255 000 2.00 2.01 2.02 7Operações de refinanciamento de prazo alargado25 416 134 15 000 - 2.08 2.10 9135 940 143 15 000 - 2.12 2.13 9128 436 106 15 000 - 2.10 2.12 8432 384 150 15 000 - 2.13 2.14 9125 402 128 15 000 - 2.12 2.13 9124 988 114 15 000 - 2.12 2.14 10547 117 145 25 000 - 2.03 2.04 9134 597 139 25 000 - 2.01 2.03 9144 153 141 25 000 - 1.85 1.90 9154 243 180 25 000 - 2.01 2.03 9145 594 178 25 000 - 2.04 2.05 9137 698 147 25 000 - 2.06 2.08 9140 354 167 25 000 - 2.07 2.08 912. Outras operações em leilãoData daTipo de operaçãoliquidaçãoPropostas(montante)Número departicipantesColocação(montante)Leilões de taxafixaLeilões de taxa variávelPelo prazo de(...) dias2000 5 Jan. 5)21 Jun.2001 30 Abr.12 Set.1328 Nov.2002 4 Jan.1018 Dez.2003 23 Maio2004 11 MaioTaxa fixaTaxa mínimade propostaTaxamarginal 4)Taxa médiaponderada1 2 3 4 5 6 7 8 9Constituição de depósitos a prazo 14 420 43 14 420 - - 3.00 3.00 7Operação reversível18 845 38 7 000 - - 4.26 4.28 1Operação reversível105 377 329 73 000 - 4.75 4.77 4.79 7Operação reversível69 281 63 69 281 4.25 - - - 1Operação reversível40 495 45 40 495 4.25 - - - 1Operação reversível73 096 166 53 000 - 3.25 3.28 3.29 7Operação reversível57 644 61 25 000 - 3.25 3.30 3.32 3Operação reversível59 377 63 40 000 - 3.25 3.28 3.30 1Operação reversível28 480 50 10 000 - 2.75 2.80 2.82 6Constituição de depósitos a prazo 3 850 12 3 850 2.50 - - - 3Constituição de depósitos a prazo 16 200 24 13 000 2.00 - - - 1Fonte: BCE.1) Os montantes apresentados podem diferir ligeiramente dos apresentados no Quadro 1.1, devido a operações colocadas mas não liquidadas.2) Com efeitos a partir de Abril de 2002, as operações designadas por split tender, ou seja, operações com um prazo de uma semana, realizadas sob a forma de leilões normaisem paralelo com uma operação principal de refinanciamento, são classificadas como operações principais de refinanciamento. Relativamente às operações split tenderrealizadas antes daquele mês, ver Quadro 1.3.2.3) Em 8 de Junho de 2000, o BCE anunciou que, a partir da operação a ser liquidada em 28 de Junho de 2000, as operações principais de refinanciamento do Eurosistema seriamrealizadas sob a forma de leilões de taxa variável. A taxa mínima de proposta refere-se à taxa de juro mínima à qual as contrapartes poderão apresentar as suas propostas.4) Nas operações de cedência (absorção) de liquidez, a taxa marginal refere-se à taxa mais baixa (mais alta) à qual as propostas foram aceites.5) Esta operação foi realizada a uma taxa máxima de 3.00%.BCEBoletim MensalE 8 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROEstatísticasde políticamonetária1.4 Estatísticas de reservas mínimas e de liquidez(EUR mil milhões; médias do período de posições diárias, salvo indicação em contrário; taxas de juro em percentagens por ano)1. Base de incidência das instituições de crédito sujeitas a reservas mínimasBase deincidênciaem 1) :200220032003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioTotalResponsabilidades sujeitas a um rácio de reserva de 2% Responsabilidades sujeitas a um rácio de reserva de 0%Depósitos(à ordem, a prazoaté 2 anos e compré-aviso)Titulos de dívidacom prazo até 2 anosDepósitos(a prazo superiora 2 anos e compré-aviso)Acordosde reporteTítulos de dívidacom prazo superiora 2 anos1 2 3 4 5 611 116.8 6 139.9 409.2 1 381.9 725.5 2 460.311 538.7 6 283.8 412.9 1 459.1 759.5 2 623.511 538.7 6 283.8 412.9 1 459.1 759.5 2 623.511 691.2 6 328.2 428.0 1 461.4 825.3 2 648.311 775.2 6 315.9 431.3 1 470.0 882.0 2 676.011 926.7 6 404.7 442.5 1 483.2 867.7 2 728.612 088.2 6 474.0 451.3 1 492.1 911.8 2 759.012 141.3 6 506.8 442.3 1 499.1 898.2 2 794.92. Manutenção de reservas mínimasPeríodo demanutenção aterminar em:200220032004 T12004 6 Abr.11 Maio8 Jun.6 Jul.10 Ago.Reservas mínimasContas à ordem dasinstituições de créditoReservas excedentáriasIncumprimentode reservas mínimasTaxa de remuneraçãodas reservas mínimas12345128.8 129.5 0.8 0.0 3.06131.8 132.6 0.8 0.0 2.00133.4 134.1 0.7 0.0 2.00134.6 135.3 0.7 0.0 2.00134.4 135.0 0.6 0.0 2.00136.4 137.1 0.7 0.0 2.00138.0 138.8 0.8 0.0 2.00138.5 . . . .3. LiquidezPeríodo demanutenção aterminar em:200220032004 T12004 6 Abr.11 Maio8 Jun.6 Jul.Fonte: BCE.1) Fim de período.Activoslíquidos doEurosistemaem ouro emoedaestrangeiraFactores de cedência de liquidezOperaçõesprincipaisde refinanciamentoOperaçõesde refinanciamentode prazoalargadoOperações de política monetária do EurosistemaFacilidadepermanentede cedênciade liquidezOutrasoperaçõesde cedênciade liquidezFacilidadepermanentede depósitoFactores de absorção de liquidezOutrasoperaçõesde absorçãode liquidezNotas Depósitosem da administraçãocirculaçãocentral noEurosistemaOutrosfactores(líquido)Contas àordem dasinstituiçõesde créditoBasemonetária1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12371.5 168.1 45.0 1.1 2.0 0.2 0.0 350.7 51.7 55.5 129.5 480.5320.1 235.5 45.0 0.6 0.0 0.1 0.0 416.1 57.0 -4.5 132.6 548.7303.3 219.4 56.7 0.4 0.0 0.2 0.0 418.0 48.6 -21.1 134.1 552.3301.4 217.9 67.1 0.4 0.0 0.4 0.0 425.3 51.5 -25.7 135.3 561.0310.7 213.2 75.0 0.1 0.0 0.1 0.4 436.4 46.0 -18.9 135.0 571.5311.3 224.7 75.0 0.1 0.0 0.5 0.0 442.5 52.2 -21.1 137.1 580.1308.2 245.4 75.0 0.3 0.0 0.1 0.0 449.1 65.0 -24.1 138.8 588.1BCEBoletim MensalAgosto 2004E9

2MOEDA, BANCOS E FUNDOS DE INVESTIMENTO2.1 Balanço agregado das IFM da área do euro(EUR mil milhões; saldos em fim de período)1. Activo200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioTotalEmpréstimos a residentes na área do euroTotalAdministraçõespúblicasOutrosresidentesna áreado euroDetenções de títulos excepto acçõesemitidos por residentes na área do euroIFM Total AdministraçõespúblicasOutrosresidentesna áreado euroFonte: BCE.1) Montantes emitidos por residentes na área do euro. Montantes emitidos por não residentes na área do euro incluídos nas disponibilidades sobre o exterior.2) Montantes detidos por residentes na área do euro.3) Os montantes emitidos com prazo até dois anos detidos por não residentes na área do euro estão incluídos nas responsabilidades para com o exterior.IFMAcções/ Detençõesunidades de acções/de participaçãopartici-outrasem fundos paçõesdo emitidasmercado pormonetário1) na árearesidentesdo euroDisponibilidadessobre oexteriorActivosfixosOutrosactivos1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14Eurosistema1 042.8 416.2 24.2 0.6 391.3 94.6 86.0 1.0 7.6 - 13.2 374.0 11.9 132.91 086.8 471.3 22.6 0.6 448.0 133.6 121.5 1.3 10.8 - 12.8 317.9 12.4 138.81 090.0 469.7 22.6 0.7 446.4 136.4 123.9 1.4 11.2 - 12.9 321.6 13.0 136.31 091.3 474.4 22.6 0.6 451.1 140.5 127.1 1.4 11.9 - 13.1 309.0 13.9 140.41 102.7 467.6 22.6 0.7 444.3 143.4 128.9 1.5 13.0 - 13.1 320.7 14.0 143.91 130.8 493.6 22.6 0.6 470.3 146.0 131.4 1.8 12.7 - 13.3 314.6 13.9 149.41 128.1 493.4 22.6 0.6 470.1 147.0 132.9 1.8 12.3 - 13.0 310.0 14.0 150.81 200.0 560.9 22.2 0.6 538.0 147.8 133.5 1.9 12.3 - 13.3 311.3 14.1 152.7IFM excluindo o Eurosistema18 857.9 11 611.4 813.0 6 780.6 4 017.8 2 671.5 1 135.0 366.2 1 170.4 62.4 827.6 2 465.5 167.6 1 051.819 799.1 12 114.1 819.0 7 101.5 4 193.6 2 947.5 1 246.0 425.6 1 275.9 67.3 894.9 2 567.0 162.1 1 046.220 041.1 12 138.3 816.8 7 117.0 4 204.5 2 992.4 1 271.4 425.0 1 295.9 76.2 909.6 2 694.6 159.3 1 070.720 159.6 12 153.4 808.2 7 138.6 4 206.6 3 037.8 1 292.6 430.5 1 314.7 77.3 908.9 2 724.2 159.5 1 098.420 408.7 12 233.0 823.3 7 171.7 4 238.0 3 081.2 1 305.6 431.6 1 344.0 78.0 926.3 2 830.4 160.0 1 099.720 703.6 12 400.6 817.6 7 229.6 4 353.4 3 104.4 1 313.8 435.8 1 354.8 79.8 954.0 2 914.7 160.7 1 089.520 673.8 12 360.4 811.7 7 268.4 4 280.3 3 146.1 1 340.5 439.9 1 365.6 77.4 955.6 2 886.6 159.1 1 088.520 790.2 12 467.6 818.4 7 323.0 4 326.1 3 159.5 1 351.5 444.5 1 363.5 76.9 944.4 2 873.6 159.3 1 108.9200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)2. Passivo200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioTotalCirculaçãomonetáriaDepósitos de residentes na área do euroTotalAdministraçãocentralOutrasadministraçõespúblicas/outrosresidentes naárea do euroIFMAcções/unidades departicipaçãoem fundos domercadomonetário 2)Títulosde dívidaemitidos 3)CapitalereservasResponsabilidadespara com oexteriorOutrospassivos12 3 4 5 6 7 8 9 10 11Eurosistema1 042.8 392.9 328.4 29.5 15.6 283.3 - 3.6 165.9 32.9 119.11 086.8 450.5 324.0 21.3 16.9 285.8 - 1.6 143.8 27.5 139.41 090.0 430.0 345.9 42.7 15.5 287.6 - 1.6 140.8 29.4 142.21 091.3 433.4 349.4 48.9 16.5 283.9 - 1.6 142.3 24.3 140.21 102.7 439.9 336.6 43.1 15.8 277.7 - 1.6 155.5 23.6 145.31 130.8 450.2 358.3 43.6 16.7 297.9 - 1.6 149.4 25.1 146.21 128.1 459.3 350.2 46.0 18.3 285.8 - 1.6 146.5 22.2 148.31 200.0 465.1 413.2 67.1 18.4 327.6 - 1.6 145.5 23.5 151.1IFM excluindo o Eurosistema18 857.9 0.0 10 197.8 106.9 5 954.3 4 136.6 532.8 2 992.6 1 108.7 2 594.2 1 431.719 799.1 0.0 10 772.6 132.3 6 277.6 4 362.6 649.1 3 158.8 1 151.1 2 609.6 1 457.920 041.1 0.0 10 766.3 131.3 6 269.4 4 365.5 667.8 3 205.2 1 153.7 2 721.0 1 527.020 159.6 0.0 10 806.7 144.1 6 282.7 4 380.0 676.5 3 235.2 1 153.7 2 742.0 1 545.420 408.7 0.0 10 863.3 140.7 6 308.8 4 413.8 680.2 3 303.5 1 160.4 2 833.6 1 567.720 703.6 0.0 11 015.3 136.0 6 351.3 4 528.0 691.3 3 338.6 1 167.6 2 912.1 1 578.820 673.8 0.0 10 993.2 149.1 6 375.1 4 469.0 686.9 3 359.2 1 171.6 2 910.0 1 553.020 790.2 0.0 11 099.2 157.1 6 410.9 4 531.1 685.9 3 366.5 1 182.0 2 875.6 1 581.1200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)BCEBoletim MensalE 10 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROMoeda,bancos efundos deinvestimento2.2 Balanço consolidado das IFM da área do euro(EUR mil milhões; saldos em fim de período; transacções durante o período)1. Activo200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaiJun. (p)200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaiJun. (p)2. Passivo200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaiJun. (p)200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaiJun. (p)TotalEmpréstimos a residentesna área do euroTotalAdministraçõespúblicasOutrosresidentesna áreado euroTítulos excepto acções emitidospor residentes na área do euroTotalAdministraçõespúblicasOutrosresidentesna áreado euroDetençõesde acções/outrasparticipaçõesemitidas porresidentes naárea do euroDisponibilidadessobre oexterior 1)ActivosfixosOutrosactivos1 2 3 4 5 6 7 8 910 11Saldos13 931.2 7 618.5 837.2 6 781.2 1 588.1 1 221.0 367.1 572.7 2 839.5 179.5 1 132.914 553.6 7 943.8 841.7 7 102.1 1 794.4 1 367.4 427.0 623.6 2 884.9 174.5 1 132.414 766.3 7 957.1 839.4 7 117.7 1 821.7 1 395.3 426.4 632.9 3 016.2 172.3 1 166.114 861.2 7 970.1 830.8 7 139.2 1 851.6 1 419.7 431.9 634.0 3 033.2 173.4 1 198.815 063.7 8 018.3 845.9 7 172.4 1 867.6 1 434.5 433.1 649.4 3 151.1 174.0 1 203.315 227.4 8 070.5 840.2 7 230.2 1 882.8 1 445.3 437.6 672.1 3 229.3 174.6 1 198.115 251.5 8 103.4 834.3 7 269.0 1 915.2 1 473.5 441.7 666.6 3 196.6 173.1 1 196.615 331.0 8 164.3 840.7 7 323.7 1 931.5 1 485.1 446.4 657.4 3 184.9 173.4 1 219.5Transacções602.0 299.2 -9.4 308.6 73.2 43.6 29.6 7.7 243.2 -1.3 -19.9787.3 385.4 13.6 371.8 171.6 117.7 53.9 19.3 221.4 -3.5 -7.0176.0 20.6 -2.4 23.0 15.6 17.5 -1.9 7.1 110.8 -2.4 24.396.2 17.2 -8.5 25.7 26.0 21.6 4.4 2.1 23.0 1.2 26.9156.1 47.2 16.3 30.9 15.1 14.4 0.7 15.6 76.4 0.5 1.3151.0 51.6 -6.9 58.4 16.6 11.6 5.0 21.6 70.5 0.6 -10.054.2 36.6 -5.9 42.5 34.9 30.7 4.2 -2.9 -11.4 0.3 -3.271.7 63.0 5.9 57.2 12.7 7.4 5.3 -10.1 -16.9 0.3 22.7TotalCirculaçãomonetáriaDepósitos daadministraçãocentralDepósitosde outrasadministraçõespúblicas/outrosresidentes naárea do euroAcções/unidades departicipaçãoem fundos domercadomonetário 2)Títulos dedívidaemitidos 3)Capital ereservasResponsabilidadesparacom oexterior 1)OutrospassivosExcedente deresponsabilidadesinter-IFM1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Saldos13 931.2 341.2 136.4 5 969.9 470.5 1 818.1 1 006.4 2 627.0 1 550.9 10.814 553.6 397.9 153.6 6 294.5 581.8 1 873.7 1 010.8 2 637.2 1 597.3 6.914 766.3 389.1 174.1 6 285.0 591.6 1 899.7 1 004.8 2 750.5 1 669.2 2.314 861.2 393.5 193.0 6 299.2 599.2 1 910.1 1 008.0 2 766.4 1 685.7 6.115 063.7 399.6 183.8 6 324.6 602.2 1 948.2 1 025.9 2 857.2 1 713.0 9.315 227.4 409.4 179.6 6 368.0 611.4 1 972.7 1 021.8 2 937.3 1 725.0 2.215 251.5 416.6 195.1 6 393.4 609.5 1 982.9 1 016.1 2 932.1 1 701.2 4.415 331.0 423.0 224.3 6 429.4 609.0 1 992.2 1 027.2 2 899.1 1 732.2 -5.5Transacções602.0 101.4 -5.8 222.0 70.0 104.6 39.7 75.9 -92.3 86.5787.3 79.0 12.9 315.8 57.7 132.2 37.5 132.4 -38.7 58.5176.0 -8.8 20.5 -13.2 9.2 21.9 -3.4 86.9 71.4 -8.696.2 4.3 18.9 14.9 7.5 11.4 2.8 15.6 14.9 5.8156.1 6.1 -9.2 21.9 5.0 28.9 7.9 70.2 27.7 -2.4151.0 9.8 -4.7 41.7 8.9 21.8 2.2 62.3 19.0 -10.054.2 7.3 15.5 29.0 -2.0 14.5 -2.0 9.8 -23.5 5.771.7 6.3 29.2 35.6 -4.5 8.8 8.8 -35.9 27.7 -4.2Fonte: BCE.1) Desde o final de Novembro de 2000, os saldos provenientes do sistema TARGET são compensados por novação de créditos numa base diária. Tal implica que as posiçõesbilaterais de cada BCN em relação ao BCE e aos outros BCN foram substituídas por uma única posição bilateral líquida em relação ao BCE. Para as posições brutas de fimde mês do TARGET em 1999 e em 2000 (Janeiro a Outubro), ver a nota correspondente nas edições de Fevereiro e Dezembro de 2000 do Boletim Mensal.2) Montantes detidos por residentes na área do euro.3) Os montantes emitidos com prazo até dois anos detidos por não residentes na área do euro estão incluídos nas responsabilidades para com o exterior.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 11

2.3 Estatísticas monetárias(EUR mil milhões e taxas de crescimento homólogas; dados corrigidos de sazonalidade; saldos e taxas de crescimento em fim de período, transacções durante o período)1. Agregados monetários 1) e contrapartidas200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)2002 Dez.2003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)M3M3 ResponsabilidadesCrédito às Crédito a outros residentes Disponibi-Média móveladminis-na área do eurolidadesM2 M3-M2de 3 meses financeiras traçõeslíquidas(centrada) a mais longo públicasEmpréstimos sobre oMI M2-M1prazoexterior 2)1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 112 441.7 2 475.9 4 917.6 852.7Saldos5 770.4 - 3 989.2 2 071.8 7 723.3 6 778.9 184.32 676.2 2 559.6 5 235.8 907.6 6 143.4 - 4 142.9 2 225.3 8 155.5 7 100.6 220.62 712.0 2 554.2 5 266.2 900.3 6 166.4 - 4 160.6 2 235.8 8 183.0 7 122.9 267.22 720.7 2 558.2 5 278.9 909.0 6 188.0 - 4 183.2 2 246.1 8 213.7 7 151.3 276.12 769.1 2 552.2 5 321.3 900.1 6 221.4 - 4 242.2 2 265.3 8 240.6 7 166.5 319.32 781.9 2 556.2 5 338.1 911.7 6 249.9 - 4 280.2 2 278.9 8 299.1 7 210.6 332.82 766.9 2 578.1 5 345.0 904.3 6 249.3 - 4 290.9 2 290.2 8 336.4 7 254.6 288.92 792.2 2 582.2 5 374.3 924.4 6 298.7 - 4 309.6 2 309.6 8 398.3 7 296.5 272.6Transacções217.3 89.3 306.5 68.0 374.5 - 188.3 35.4 348.0 311.9 169.1258.2 114.6 372.8 33.4 406.1 - 236.5 133.6 445.4 372.6 90.035.3 -9.1 26.2 -5.1 21.0 - 13.9 -0.2 31.4 29.7 52.510.0 3.4 13.4 9.6 23.0 - 22.3 7.6 34.7 32.6 15.246.9 -7.5 39.4 -7.2 32.3 - 39.5 19.9 24.4 13.0 22.312.0 3.8 15.8 11.4 27.2 - 40.8 13.4 58.6 44.7 23.7-14.1 23.9 9.8 -7.5 2.3 - 19.3 13.6 43.5 47.8 -37.524.7 4.3 28.9 16.5 45.5 - 15.3 14.8 64.1 44.3 -18.8Taxas de crescimento9.8 3.7 6.6 8.7 6.9 7.1 4.9 1.7 4.7 4.8 169.110.6 4.7 7.6 3.9 7.1 7.0 6.0 6.4 5.8 5.5 90.011.5 3.6 7.5 1.3 6.6 6.6 5.9 5.9 5.7 5.5 104.210.7 3.0 6.8 2.5 6.1 6.3 6.1 5.7 5.6 5.4 101.911.4 2.1 6.7 2.8 6.1 5.9 7.0 6.6 5.8 5.3 89.810.9 1.5 6.2 1.4 5.5 5.5 7.4 6.2 5.9 5.5 105.89.3 1.6 5.5 1.3 4.8 5.2 7.5 6.1 5.8 5.7 41.99.6 1.7 5.7 3.6 5.4 . 7.6 7.3 6.2 6.0 4.9G1 Agregados monetários(taxas de crescimento homólogas; dados corrigidos de sazonalidade)G2 Contrapartidas(taxas de crescimento homólogas; dados corrigidos de sazonalidade)15M1M31515responsabilidades financeiras a mais longo prazocrédito às administrações públicasempréstimos a outros residentes na área do euro1510101010555500-5-501999 2000 2001 2002 20030-101999 2000 2001 2002 2003-10Fonte: BCE.1) Responsabilidades monetárias das IFM e da administração central (Correios, Tesouro) para com o sector não monetário residente na área do euro, excluindo a administraçãocentral (M1, M2, M3: ver glossário).2) Os valores na secção “taxas de crescimento” são somas das transacções durante os 12 meses que terminam no período indicado.BCEBoletim MensalE 12 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROMoeda,bancos efundos deinvestimento2.3 Estatísticas monetárias(EUR mil milhões e taxas de crescimento homólogas; dados corrigidos de sazonalidade; saldos e taxas de crescimento em fim de período, transacções durante o período)2. Componentes dos agregados monetários e responsabilidades financeiras a mais longo prazoCirculaçãomonetáriaDepósitos àordemDepósitosa prazoaté 2 anosDepósitoscompré-avisoaté 3 mesesAcordos derecompraAcções/unidades departicipaçãoem fundosdo mercadomonetárioTítulos dedívida comprazo até2 anosTítulos dedívida comprazosuperiora 2 anosDepósitoscompré-avisosuperiora 3 mesesDepósitos aprazosuperiora 2 anosCapital ereservas200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaiJun. (p)200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaiJun. (p)2002 Dez.2003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaiJun. (p)1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11332.3 2 109.4 1 077.0 1 399.0Saldos240.6 484.5 127.7 1 694.0 103.8 1 186.6 1 004.8387.6 2 288.6 1 037.0 1 522.6 222.4 597.4 87.7 1 790.4 90.6 1 253.1 1 008.8395.0 2 316.9 1 027.1 1 527.1 215.5 593.7 91.0 1 813.7 90.3 1 256.4 1 000.1399.0 2 321.8 1 019.9 1 538.2 221.4 595.5 92.1 1 821.5 90.1 1 262.7 1 008.9406.2 2 363.0 1 003.9 1 548.3 213.6 596.6 89.8 1 857.2 90.1 1 268.3 1 026.7409.6 2 372.3 995.9 1 560.3 215.2 601.7 94.8 1 879.6 90.0 1 284.1 1 026.5416.4 2 350.6 1 005.9 1 572.1 214.0 601.0 89.3 1 890.8 89.4 1 287.6 1 023.0420.5 2 371.7 995.6 1 586.6 220.2 611.4 92.9 1 898.1 89.1 1 298.7 1 023.899.3 118.0 -1.1 90.3Transacções10.7 70.6 -13.2 117.9 -10.0 41.0 39.477.8 180.4 -28.8 143.4 -9.0 59.2 -16.8 149.9 -13.2 62.6 37.17.5 27.8 -13.6 4.5 -5.9 -4.4 5.1 17.4 -0.3 3.0 -6.23.9 6.1 -7.7 11.1 5.9 1.8 2.0 7.9 -0.2 6.3 8.37.2 39.7 -17.4 9.9 -7.8 3.0 -2.4 26.6 0.0 5.1 7.83.4 8.5 -8.2 12.0 1.2 4.8 5.4 19.3 -0.1 15.6 6.16.8 -20.9 12.1 11.9 -1.2 -0.8 -5.6 15.5 -0.6 4.1 0.34.1 20.5 -10.2 14.5 6.2 6.2 4.1 6.2 -0.3 11.0 -1.5Taxas de crescimento42.6 5.9 -0.1 6.9 4.6 17.1 -9.5 7.3 -8.8 3.5 4.024.9 8.5 -2.7 10.4 -4.0 11.3 -16.7 9.0 -12.7 5.3 3.724.8 9.5 -4.1 9.5 -7.3 8.8 -16.5 9.5 -11.9 5.5 2.323.3 8.7 -4.8 8.9 -1.9 7.8 -14.4 9.5 -11.2 5.5 2.922.7 9.7 -6.1 8.2 -1.8 7.0 -9.6 10.5 -9.9 5.4 4.421.2 9.3 -7.3 8.1 -2.0 7.3 -18.8 10.8 -8.6 6.6 4.421.8 7.4 -7.1 8.1 -3.5 5.4 -10.9 10.7 -8.3 6.4 4.821.1 7.8 -6.8 8.0 2.0 4.6 0.6 10.4 -7.1 7.0 4.9G3 Componentes dos agregados monetários(taxas de crescimento homólogas; dados corrigidos de sazonalidade)G4 Componentes das responsabilidades financeirasa mais longo prazo(taxas de crescimento homólogas; dados corrigidos de sazonalidade)60circulação monetáriadepósitos à ordemdepósitos com pré-aviso até 3 meses6020títulos de dívida com prazo superior a 2 anosdepósitos a prazo superior a 2 anoscapital e reservas2040401515202010100055-20-2000-401999 2000 2001 2002 2003-40-51999 2000 2001 2002 2003-5Fonte: BCE.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 13

2.4 Empréstimos de IFM, desagregação 1)(EUR mil milhões e taxas de crescimento homólogas; saldos e taxas de crescimento em fim de período, transacções durante o período)1. Empréstimos a intermediários financeiros e a sociedades não financeirasSociedades de segurose fundos de pensõesOutros intermediáriosfinanceiros 2)Sociedades não financeiras200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)2002 Dez.2003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)TotalAté 1 anoTotalAté 1 anoTotal Até 1 ano Entre 1 e 5 anos Superior a 5 anos1 2 3 4 5 6 7 832.9 19.6 455.5Saldos289.3 2 965.1 980.2 514.8 1 470.135.6 22.1 514.6 324.6 3 030.6 956.8 526.5 1 547.347.5 34.2 505.2 313.5 3 038.2 960.1 528.4 1 549.747.0 33.2 513.6 318.6 3 038.4 952.4 529.2 1 556.746.3 32.2 508.0 306.6 3 052.7 952.6 527.0 1 573.151.4 37.7 512.1 314.6 3 076.6 958.3 531.6 1 586.656.5 42.6 515.6 317.4 3 085.9 952.5 537.1 1 596.353.7 40.0 513.4 309.4 3 093.5 966.4 535.3 1 591.9-4.1 -7.3 24.0Transacções16.2 103.5 -24.4 32.0 96.04.6 2.5 53.4 25.9 102.1 -8.0 15.4 94.711.9 12.1 -3.0 -4.3 6.8 2.3 1.9 2.6-0.6 -1.0 8.1 6.4 2.6 -6.9 1.2 8.3-0.7 -1.0 -7.0 -12.5 13.2 0.1 2.2 11.04.7 5.1 8.3 11.3 21.8 4.9 4.7 12.25.1 4.9 4.4 3.4 11.5 -4.3 5.3 10.5-2.8 -2.5 -2.2 -8.0 26.6 17.9 0.4 8.4Taxas de crescimento-10.3 -26.4 5.5 5.9 3.6 -2.4 6.5 6.912.9 12.7 11.5 8.6 3.5 -0.8 3.0 6.512.6 15.5 12.4 10.8 3.2 -3.1 4.9 6.96.7 5.4 13.1 11.1 3.0 -3.4 4.2 7.09.4 7.4 8.9 3.3 3.2 -2.5 3.8 6.910.2 11.2 8.2 4.6 3.5 -2.3 4.3 7.121.1 26.0 7.6 4.5 3.8 -2.2 5.8 7.018.7 26.2 9.0 4.0 4.0 -1.9 6.4 7.1G5 Empréstimos a intermediários financeiros e a sociedades não financeiras(taxas de crescimento homólogas)outros intermediários financeirossociedades não financeiras303025252020151510105501999 2000 2001 2002 20030Fonte: BCE.1) Sector das IFM excluindo o Eurosistema; a classificação sectorial tem por base o SEC 95.2) Esta categoria inclui fundos de investimento.BCEBoletim MensalE 14 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROMoeda,bancos efundos deinvestimento2.4 Empréstimos de IFM, desagregação 1)(EUR mil milhões e taxas de crescimento homólogas; saldos e taxas de crescimento em fim de período, transacções durante o período)2. Empréstimos às famílias 2)TotalCrédito ao consumo Crédito para aquisição de habitação Outro crédito200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)2002 Dez.2003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)Total Até 1 ano Entre 1 e5 anosSuperior a5 anosTotal Até 1 ano Entre 1 e5 anosSuperiora 5 anosTotal Até 1 ano Entre 1 e5 anosSuperior a5 anos1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13Saldos3 327.0 518.9 105.9 178.3 234.7 2 188.5 22.3 65.1 2 101.1 619.6 153.9 99.7 366.03 520.7 484.4 112.0 181.0 191.5 2 360.4 14.3 63.3 2 282.7 675.8 144.8 95.9 435.23 526.1 481.2 110.3 179.3 191.6 2 372.6 14.0 62.3 2 296.2 672.3 142.5 95.0 434.83 539.6 481.4 109.3 180.1 191.9 2 384.9 13.9 62.3 2 308.7 673.4 140.4 95.2 437.73 564.7 484.6 109.9 182.3 192.4 2400.1 14.2 61.6 2 324.3 680.1 141.5 95.5 443.13 589.5 489.3 110.7 184.0 194.6 2 419.1 14.1 62.0 2 343.0 681.1 141.1 96.1 443.83 610.5 489.7 110.2 183.9 195.6 2 439.3 14.2 62.4 2 362.8 681.4 139.8 96.1 445.53 662.5 504.6 115.2 185.2 204.2 2 464.8 14.9 63.6 2 386.4 693.0 146.9 97.4 448.7Transacções181.8 21.9 7.1 5.4 9.4 156.3 -0.3 2.5 154.1 3.6 -3.0 2.2 4.4211.6 13.6 8.7 6.4 -1.4 177.4 -5.9 1.7 181.6 20.6 -6.8 -4.9 32.27.2 -2.8 -1.4 -1.7 0.3 12.5 -0.2 -1.0 13.8 -2.5 -1.9 -0.8 0.215.6 0.7 -0.8 1.0 0.5 13.0 -0.1 -0.1 13.2 1.9 -1.7 0.2 3.425.3 4.2 0.6 2.5 1.1 19.3 0.3 0.3 18.7 1.8 1.2 0.9 -0.423.8 3.9 0.8 1.5 1.6 19.0 0.0 0.4 18.6 1.0 -0.4 0.5 0.821.5 0.8 -0.5 0.1 1.2 20.3 0.1 0.3 19.9 0.5 -1.3 0.0 1.735.5 7.9 3.6 0.9 3.3 20.6 0.7 1.0 18.9 7.0 5.8 -0.1 1.4Taxas de crescimento5.8 4.4 6.9 3.1 4.2 7.7 -1.4 4.2 8.0 0.6 -1.9 2.1 1.26.4 2.9 8.3 3.6 -0.2 8.1 -26.3 2.6 8.7 3.2 -4.5 -5.0 8.56.4 3.6 0.7 6.3 3.0 8.3 2.8 -1.0 8.7 2.1 -1.9 -3.8 5.06.3 4.5 -0.8 7.0 5.5 8.2 0.8 -1.8 8.6 1.2 -2.4 -5.2 4.06.6 4.4 0.1 6.3 5.2 8.4 4.7 -3.3 8.8 2.3 -1.3 -1.8 4.46.8 4.9 0.4 6.4 6.2 8.7 6.1 -3.4 9.1 2.0 -1.0 -1.6 3.96.9 4.8 0.8 5.4 6.5 8.8 5.7 -3.4 9.2 1.9 -0.6 -1.5 3.57.2 5.5 2.4 5.3 7.5 9.0 8.1 -0.3 9.3 2.4 -0.6 1.2 3.7G6 Empréstimos às famílias(taxas de crescimento homólogas)14121086420crédito ao consumocrédito para aquisição de habitaçãooutro crédito1999 2000 2001 2002 200314121086420Fonte: BCE.1) Sector das IFM excluindo o Eurosistema; a classificação sectorial tem por base o SEC 95.2) Incluindo instituições sem fim lucrativo ao serviço das famílias.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 15

2.4 Empréstimos de IFM, desagregação 1)(EUR mil milhões e taxas de crescimento homólogas; saldos e taxas de crescimento em fim de período, transacções durante o período)3. Empréstimos às administrações públicas e a não residentes na área do euroAdministrações públicasNão residentes na área do euroTotal AdministraçãocentralAdministraçãoestadualOutras administrações públicasAdministraçãolocalFundos desegurançasocialNão-bancosTotal Bancos 2) Total Administraçõespúblicas(p)1 2 3 4 5 6 7 8 9 102.6 1.0 -2.2 3.9 43.7 14.9 14.5 15.7 6.4 16.8Saldos2001822.0 145.6 298.3 362.9 15.2 1 704.3 1 095.6 608.7 69.9 538.82002813.0 132.7 277.7 382.8 19.7 1 730.1 1 146.2 583.9 64.6 519.32003 T1805.0 134.2 267.2 379.2 23.9 1 767.1 1 173.1 594.0 59.0 535.0T2794.3 126.6 263.5 375.3 28.3 1 832.7 1 242.4 590.3 59.2 531.1T3797.6 127.9 262.7 375.8 30.6 1 741.0 1 157.4 583.6 59.8 523.8T4819.0 130.0 265.1 388.3 35.0 1 762.9 1 182.3 580.6 59.3 521.22004 T1 (p)823.3 134.8 261.3 392.1 34.3 1 953.9 1 300.6 653.0 62.4 590.6Transacções2001-6.2 -18.7 1.1 9.9 1.7 225.2 140.0 84.6 4.3 80.32002-7.9 -11.3 -21.1 19.9 4.6 169.1 135.2 34.5 -1.2 35.72003 T1-0.4 0.2 -10.2 4.9 4.1 66.4 44.0 22.4 -5.5 27.9T2-8.3 -7.2 -3.8 -1.8 4.5 104.6 93.1 11.2 0.3 10.9T33.3 1.4 -0.8 0.5 2.2 -86.2 -82.9 -3.3 0.6 -3.9T420.6 1.2 2.5 12.4 4.5 75.1 55.4 19.7 -0.2 19.92004 T1 (p)5.4 5.9 -3.9 3.9 -0.8 161.5 99.9 61.0 3.1 58.0Taxas de crescimento2001 Dez.-0.8 -11.4 0.4 2.8 12.4 15.4 14.9 16.3 6.3 17.82002 Dez.-1.0 -7.8 -7.1 5.5 30.0 10.3 12.9 5.7 -1.9 6.72003 Mar.-1.6 -13.5 -9.2 7.2 56.3 15.6 20.7 7.0 -13.9 9.8Jun.0.0 -8.8 -6.3 5.2 54.3 18.0 24.2 6.8 -8.4 8.7Set.1.6 -3.7 -4.3 5.0 50.1 10.4 13.7 4.5 -10.5 6.4Dez.2004 Mar.1.9 -3.3 -4.4 4.2 77.5 9.3 9.6 8.7 -7.5 10.8OutrosG7 Empréstimos às administrações públicas e a não residentes na área do euro(taxas de crescimento homólogas)302520151050-5-10-15-20administrações públicasbancos não residentesnão-bancos não residentesT1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T11999 2000 2001 2002 2003302520151050-5-10-15-20Fonte: BCE.1) Sector das IFM excluindo o Eurosistema; a classificação sectorial tem por base o SEC 95.2) O termo “bancos” é utilizado neste quadro para indicar instituições de tipo semelhante às IFM residentes fora da área do euro.BCEBoletim MensalE 16 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROMoeda,bancos efundos deinvestimento2.5 Depósitos em IFM, desagregação 1)(EUR mil milhões e taxas de crescimento homólogas; saldos e taxas de crescimento em fim de período; transacções durante o período)1. Depósitos de intermediários financeirosSociedades de seguros e fundos de pensões Outros intermediários financeiros 2)Total À ordem A prazoAté2 anosSuperiora2 anosCom pré-avisoAté3 mesesSuperiora3 mesesAcordos derecompraTotal À ordem A prazo Com pré-aviso Acordos deAté Superior Até Superiorrecompra2 anos a 2 anos 3 meses a 3 mesesJun. (p) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14Saldos523.1 55.8 - - - - 17.8 493.6 152.7 - - - - 97.1541.9 58.9 41.7 420.5 1.3 0.3 19.1 568.9 183.1 130.6 144.5 6.1 0.1 104.4554.2 65.4 43.2 422.2 1.3 0.3 21.7 571.5 181.7 130.7 141.3 6.9 0.1 110.8556.2 62.8 42.3 424.3 1.3 0.3 25.1 578.9 184.1 122.8 143.5 8.4 0.1 120.1556.6 64.7 42.2 426.1 1.3 0.3 22.0 586.3 197.0 119.7 147.0 7.8 0.1 114.7562.3 62.3 41.7 431.3 1.4 0.4 25.2 601.2 195.2 129.0 149.9 8.3 0.1 118.6563.1 57.2 45.7 435.7 1.5 0.4 22.7 595.9 192.1 127.4 149.0 7.9 0.1 119.3565.4 59.9 42.2 439.8 1.3 1.0 21.2 597.5 194.9 122.0 154.8 8.3 0.1 117.3Transacções27.6 7.8 - - - - 1.4 26.7 -4.7 - - - - 12.8200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio17.8 1.6 -3.8 18.7 0.3 -0.1 1.1 84.8 27.5 -0.7 38.8 3.2 0.0 16.012.1 6.5 1.4 1.6 0.0 0.0 2.6 1.3 -1.0 -2.4 -3.4 0.8 0.0 7.42.0 -2.6 -0.9 2.2 0.0 0.0 3.4 6.6 2.5 -8.8 2.2 1.5 0.0 9.30.3 1.8 -0.2 1.8 0.0 0.0 -3.1 5.7 12.5 -3.4 2.7 -0.7 0.0 -5.45.5 -2.4 -0.5 5.2 0.1 0.0 3.1 14.1 -2.1 9.2 2.8 0.5 0.0 3.60.7 -5.2 4.0 4.4 0.0 0.0 -2.5 -3.0 -2.8 -0.2 -0.4 -0.4 0.0 0.8Jun. (p) 1.6 2.7 -3.5 4.1 -0.1 0.0 -1.5 3.0 4.2 -5.4 5.8 0.4 0.0 -2.0Taxas de crescimento5.6 16.3 - - - - 8.5 5.7 -3.0 - - - - 14.93.4 2.8 -8.3 4.7 40.9 -12.5 6.0 17.4 17.8 -0.6 36.8 70.7 - 17.14.3 15.2 5.4 2.8 50.0 -9.7 -0.3 12.9 12.0 1.5 23.1 58.0 - 15.34.8 15.3 5.9 2.7 57.7 -7.7 15.2 13.3 16.6 -9.4 25.0 76.4 - 21.53.7 5.1 8.0 2.4 40.8 1.8 18.6 10.7 17.1 -13.2 22.3 47.6 - 16.44.4 8.4 -3.8 3.9 49.2 6.2 17.0 10.2 15.4 -13.3 24.8 64.5 - 15.14.0 -0.9 0.1 5.2 10.0 6.6 1.8 5.4 7.2 -14.9 15.8 38.9 - 16.64.7 -6.4 10.8 6.4 39.4 3.8 -6.3 8.6 8.1 -10.4 18.3 44.5 - 20.62002 Dez.2003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)G8 Depósitos de intermediários financeiros(taxas de crescimento homólogas)30sociedades de seguros e fundos de pensõesoutros intermediários financeiros3025252020151510105501999 2000 2001 2002 20030Fonte: BCE.1) Sector das IFM excluindo o Eurosistema; a classificação sectorial tem por base o SEC 95.2) Esta categoria inclui fundos de investimento.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 17

2.5 Depósitos em IFM, desagregação 1)(EUR mil milhões e taxas de crescimento homólogas; saldos e taxas de crescimento em fim de período, transacções durante o período)2. Depósitos de sociedades não financeiras e famíliasTotal À ordem A prazoAté2 anosJun. (p) Saldos990.0 595.6 - - - - 34.7 3 806.3 1 173.0 - - - - 74.71 049.5 633.4 280.2 66.4 38.1 1.5 30.0 3 978.5 1 311.8 544.0 600.8 1 379.2 89.9 52.91 010.2 610.9 266.3 67.0 39.0 1.5 25.4 3 995.4 1 315.7 539.0 604.7 1 393.0 88.8 54.11 015.1 603.2 277.1 67.8 39.3 1.6 26.0 3 995.9 1 317.7 531.5 607.0 1 397.1 88.4 54.21 036.0 624.2 275.9 68.6 39.9 1.7 25.8 3 997.9 1 320.7 527.4 608.6 1 401.2 88.2 51.91 038.0 627.9 271.7 69.8 40.5 1.7 26.4 4 014.9 1 335.8 523.1 610.1 1 406.5 87.1 52.31 051.4 633.0 279.4 70.4 40.9 1.7 26.0 4 027.4 1 349.5 518.9 610.9 1 411.4 86.2 50.51 054.3 651.8 265.9 69.1 41.0 1.0 25.5 4 055.8 1 367.6 517.2 612.6 1 422.2 85.8 50.4Transacções54.3 28.9 - - - - -1.3 120.5 65.3 - - - - -1.9200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioSociedades não financeiras Famílias 2)71.7 41.0 54.2 -29.9 10.2 0.4 -4.2 141.9 95.2 -71.2 35.9 117.4 -13.7 -21.8-40.6 -23.1 -14.5 0.6 1.0 0.0 -4.6 16.1 3.7 -5.4 3.9 13.8 -1.1 1.26.0 -6.7 10.9 0.8 0.3 0.1 0.6 0.8 2.1 -7.3 2.3 4.1 -0.4 0.120.1 20.3 -1.8 1.2 0.6 0.0 -0.3 1.1 2.7 -4.7 1.6 4.1 -0.2 -2.31.6 3.4 -4.1 1.1 0.6 0.0 0.7 16.8 15.1 -4.4 1.5 5.3 -1.1 0.414.4 5.8 7.9 0.7 0.4 0.0 -0.4 12.8 13.6 -3.9 0.8 4.9 -0.9 -1.8Jun. (p) 9.0 21.4 -11.2 -0.7 0.0 0.0 -0.5 21.4 13.7 -3.8 1.1 10.8 -0.4 -0.1Taxas de crescimento5.7 5.1 - - - - -3.5 3.3 6.0 - - - - -2.57.3 6.8 23.4 -30.8 41.5 49.6 -12.4 3.7 7.9 -11.5 6.4 9.3 -13.2 -29.27.3 10.4 1.7 11.2 33.0 38.3 -27.1 4.1 9.6 -9.0 3.7 8.7 -12.4 -28.58.1 10.0 4.6 12.4 26.7 17.2 -19.3 3.7 8.7 -8.7 3.3 8.0 -11.6 -28.48.9 11.9 3.4 13.1 23.1 20.6 -19.1 3.5 7.7 -8.7 3.7 7.4 -10.5 -26.58.0 10.9 1.1 15.8 22.2 20.3 -15.9 3.5 7.7 -8.8 4.1 7.2 -9.3 -25.57.1 10.4 -0.2 18.9 20.4 22.2 -23.4 3.6 8.0 -9.1 4.3 7.1 -8.8 -26.56.7 10.5 -2.7 15.1 17.0 20.6 -13.5 3.8 7.5 -8.2 4.5 7.0 -7.7 -18.62002 Dez.2003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioSuperiora2 anosCom pré-avisoAté3 mesesSuperiora3 mesesAcordos derecompraTotal À ordem A prazo Com pré-aviso Acordos deAté Superior Até Superiorrecompra2 anos a 2 anos 3 meses a 3 meses1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14G9 Depósitos de sociedades não financeiras e famílias(taxas de crescimento homólogas)sociedades não financeirasfamílias121210108866442201999 2000 2001 2002 20030Fonte: BCE.1) Sector das IFM excluindo o Eurosistema; a classificação sectorial tem por base o SEC 95.2) Incluindo instituições sem fim lucrativo ao serviço das famílias.BCEBoletim MensalE 18 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROMoeda,bancos efundos deinvestimento2.5 Depósitos em IFM, desagregação 1)(EUR mil milhões e taxas de crescimento homólogas; saldos e taxas de crescimento em fim de período, transacções durante o período)3. Depósitos de administrações públicas e de não residentes na área do euroTotal AdministraçãocentralAdministrações públicasOutras administrações públicasAdministraçãoestadualAdministraçãolocalFundos desegurançasocialNão residentes na área do euroTotal Bancos 2) Não-bancosTotal Administraçõespúblicas(p)12 3 4 5 6 7 8 9 10Saldos2001253.6 103.9 29.9 68.9 50.9 2 400.1 1 696.9 703.2 94.1 609.12002248.4 106.9 31.6 69.2 40.7 2 271.0 1 585.3 685.7 97.4 588.32003 T1264.0 125.5 32.0 65.5 41.0 2 292.0 1 588.0 704.0 97.8 606.2T2290.9 147.6 34.2 64.5 44.5 2 274.5 1 580.6 693.9 94.6 599.3T3263.9 128.9 32.3 64.2 38.5 2 256.3 1 562.4 693.8 93.4 600.5T4271.2 132.3 31.1 66.9 40.9 2 246.3 1 580.9 665.4 96.1 569.32004 T1 (p) 272.7 140.7 30.0 62.4 39.6 2 444.2 1 745.3 701.3 100.8 600.52004 T1 (p) 1.5 8.4 -1.1 -4.4 -1.3 154.4 132.3 24.5 4.8 19.7Transacções2001-12.5 -14.1 -0.8 -0.2 2.6 234.7 130.6 103.9 10.2 93.62002-8.3 -0.2 1.8 0.4 -10.3 30.2 -4.9 35.2 3.6 31.62003 T18.7 11.6 0.4 -3.7 0.3 61.5 30.2 31.4 0.5 30.8T226.9 22.1 2.2 -0.9 3.5 30.2 27.2 3.0 -3.3 6.3T3-23.5 -16.0 -1.9 -0.4 -5.2 -6.5 -7.8 1.4 -1.2 2.6T47.3 3.4 -1.1 2.7 2.3 54.4 67.9 -13.5 2.7 -16.22004 Mar. 4.7 14.4 -6.1 -4.6 -1.5 10.6 14.4 2.3 3.1 2.2Taxas de crescimento2001 Dez.-4.8 -12.0 -2.6 -0.3 5.3 11.1 8.7 17.6 12.2 18.52002 Dez.-3.3 -0.2 5.9 0.5 -20.2 1.3 -0.2 5.0 3.9 5.12003 Mar.3.1 13.0 3.7 2.1 -16.9 2.8 1.4 6.1 0.0 7.0Jun.12.0 29.9 0.4 -1.6 -3.0 4.6 4.5 5.0 -0.5 5.9Set.6.6 18.9 -5.7 0.8 -5.7 3.8 3.8 3.7 -7.7 5.7Dez.7.7 19.3 -1.5 -3.4 2.6 6.3 7.6 3.2 -1.3 3.9OutrosG10 Depósitos de administrações públicas e de não residentes na área do euro(taxas de crescimento homólogas)25administrações públicasbancos não residentesnão-bancos não residentes252020151510105500-5-5-10T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T11999 2000 2001 2002 2003-10Fonte: BCE.1) Sector das IFM excluindo o Eurosistema; a classificação sectorial tem por base o SEC 95.2) O termo “bancos” é utilizado neste quadro para indicar instituições de tipo semelhante às IFM residentes fora da área do euro.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 19

2.6 Títulos detidos pelas IFM, desagregação 1)(EUR mil milhões e taxas de crescimento homólogas; saldos e taxas de crescimento em fim de período, transacções durante o período)EuroIFM Administrações públicas Outros residentesna área do euroOutrasmoedasEuroOutrasmoedasEuroOutrasmoedasNãoresidentesna áreado euroAcções e outras participaçõesTotal IFM SectornãomonetárioNãoresidentesna áreado euroJun. (p) 12 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12Saldos3 228.2 1 122.2 48.2 1 119.5 15.5 349.5 16.7 556.6 1 004.9 263.3 564.3 177.33 576.8 1 218.5 57.4 1 230.4 15.6 407.1 18.6 629.3 1 068.6 279.7 615.2 173.73 661.7 1 235.0 60.9 1 255.3 16.1 407.4 17.7 669.4 1 089.7 285.4 624.3 180.13 712.0 1 257.0 57.8 1 276.6 15.9 412.5 18.0 674.1 1 093.7 283.6 625.3 184.83 767.1 1 283.1 60.9 1 287.9 17.8 413.6 18.0 685.9 1 115.7 285.6 640.7 189.53 811.8 1 292.7 62.0 1 296.5 17.3 417.2 18.6 707.4 1 145.4 290.8 663.2 191.43 849.6 1 304.2 61.5 1 323.4 17.2 422.3 17.6 703.5 1 148.9 297.6 658.0 193.33 859.9 1 299.8 63.7 1 334.0 17.6 426.4 18.1 700.4 1 150.0 295.9 648.5 205.6Transacções167.0 47.9 -0.5 38.9 -0.8 26.6 3.2 51.6 42.7 14.0 7.0 21.8325.1 91.6 3.4 80.2 0.9 51.8 2.0 95.2 15.8 7.2 19.3 -10.761.4 13.9 2.3 15.2 0.1 -0.7 -1.3 31.9 17.0 3.9 7.1 6.047.0 21.4 -3.2 19.0 0.0 3.9 0.5 5.5 6.0 -0.2 2.1 4.246.5 26.0 2.2 11.7 1.3 1.0 -0.3 4.8 21.8 2.4 15.6 3.941.8 9.7 0.8 8.7 -0.4 4.3 0.4 18.4 29.0 5.6 21.6 1.846.4 11.3 -0.2 28.6 0.1 4.9 -0.7 2.4 6.3 6.7 -2.8 2.46.7 -5.0 2.2 6.3 0.4 4.8 0.4 -2.4 -1.6 -3.2 -10.2 11.9Taxas de crescimento5.4 4.5 -1.8 3.7 -4.3 8.3 21.9 9.7 4.4 5.5 1.3 13.6200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio2002 Dez.2003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)TotalTítulos excepto acções9.9 8.1 7.4 7.0 5.7 14.7 9.9 17.1 1.6 2.7 3.4 -5.89.3 7.2 4.2 6.5 1.6 12.8 9.1 18.0 4.0 7.3 4.4 -1.99.3 8.1 -0.7 6.9 -4.3 11.9 9.7 16.7 4.6 7.3 5.0 -0.810.3 9.6 4.1 7.3 5.6 10.7 4.8 18.7 5.8 6.2 7.5 -0.310.4 10.6 10.0 6.6 3.2 8.0 7.9 19.9 7.1 8.7 8.3 0.910.1 10.3 9.0 6.6 6.6 9.0 -7.4 18.7 6.6 9.4 5.9 4.610.3 9.5 7.6 8.5 10.4 10.3 2.2 15.9 7.2 7.4 5.3 13.6G11 Títulos detidos pelas IFM(taxas de crescimento homólogas)302520151050-5títulos excepto acçõesacções e outras participações1999 2000 2001 2002 2003302520151050-5Fonte: BCE.1) Sector das IFM excluindo o Eurosistema; a classificação sectorial tem por base o SEC 95.BCEBoletim MensalE 20 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROMoeda,bancos efundos deinvestimento2.7 Reavaliação de rubricas seleccionadas do balanço das IFM 1)(EUR mil milhões)1. Amortizações totais/parciais de empréstimos às famílias 2)200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)TotalCrédito ao consumo Crédito para aquisição de habitação Outro créditoAté1 anoEntre 1e 5 anosSuperiora 5 anosTotalAté1 anoEntre 1e 5 anosSuperiora 5 anosTotalAté1 anoEntre 1e 5 anosSuperiora 5 anos1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12-0.9 - - - -1.3 - - - -5.3 - - --2.7 -1.1 -0.5 -1.0 -3.2 -0.3 -0.1 -2.8 -7.4 -2.8 -0.3 -4.3-0.5 -0.3 -0.1 -0.2 -0.6 0.0 0.0 -0.5 -1.1 -0.5 -0.1 -0.6-0.4 -0.1 -0.1 -0.2 -0.5 0.0 0.0 -0.4 -0.7 -0.2 0.0 -0.4-0.2 -0.1 0.0 -0.1 -0.2 0.0 0.0 -0.2 -0.6 -0.2 0.0 -0.4-0.1 0.0 0.0 0.0 -0.1 0.0 0.0 -0.1 -0.2 -0.1 0.0 -0.1-0.1 0.0 0.0 -0.1 -0.1 0.0 0.0 -0.1 -0.3 -0.1 0.0 -0.2-0.3 -0.1 -0.1 -0.1 -0.4 0.0 0.0 -0.3 -0.5 -0.1 0.0 -0.32. Amortizações totais/parciais de empréstimos a sociedades não financeiras e a não residentes na área do euro200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)3. Reavaliação de títulos detidos por IFM200220032004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun. (p)TotalEuroIFMSociedades não financeirasOutrasmoedasTítulos excepto acçõesAdministraçõespúblicasEuroOutrasmoedasOutros residentesna área do euroEuroOutrasmoedasNãoresidentesna áreado euroNão residentes na área do euroTotal Até 1 ano Entre 1 e 5 anos Superior a 5 anosTotal Até 1 ano Superior a 1 ano1 2 3 4 5 6 7-9.7 -2.1 -2.7 -4.9 -7.2 - --17.6 -8.8 -1.3 -7.6 -1.0 -0.4 -0.6-3.3 -1.8 -0.4 -1.1 -0.5 -0.2 -0.2-1.2 -0.5 -0.1 -0.6 -0.2 -0.1 -0.1-1.2 -0.7 -0.1 -0.5 -0.2 0.0 -0.2-0.3 -0.2 0.0 -0.1 0.3 0.1 0.2-0.7 -0.7 0.3 -0.3 0.2 0.0 0.2-1.5 -0.9 -0.1 -0.5 0.2 0.1 0.2Acções e outras participaçõesTotal IFM Sector nãomonetárioNãoresidentesna áreado euro1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1239.6 9.9 0.6 13.2 -0.1 5.8 0.2 9.9 -12.3 -5.0 -1.5 -5.8-1.2 -0.7 -0.4 3.1 -0.1 -1.2 -0.1 -2.0 19.2 7.9 5.0 6.49.9 1.5 0.1 7.8 0.1 0.0 0.0 0.4 4.2 1.6 2.2 0.44.1 0.7 0.0 2.2 0.0 1.3 0.0 -0.1 -2.0 -1.6 -1.0 0.62.6 0.3 0.1 1.1 0.1 0.2 0.0 0.7 0.2 -0.4 -0.2 0.8-5.1 -0.3 0.0 -4.1 0.0 -0.4 0.0 -0.3 0.6 -0.5 0.9 0.2-3.7 0.1 -0.1 -1.8 0.0 0.2 0.0 -2.1 -2.3 0.3 -2.0 -0.51.2 -0.5 0.0 2.0 0.0 -0.7 0.0 0.4 0.8 -0.3 0.6 0.5Fonte: BCE.1) Sector das IFM excluindo o Eurosistema; a classificação sectorial tem por base o SEC 95.2) Incluindo instituições sem fim lucrativo ao serviço das famílias.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 21

2.8 Desagregação por moedas de rubricas seleccionadas do balanço das IFM 1)(percentagens do total; saldos em EUR mil milhões; fim de período)1. DepósitosSaldode todasas moedasEuro 3)TotalIFM 2)Outras moedasSaldo detodasas moedasUSD JPY CHF GBPFonte: BCE.1) Sector das IFM excluindo o Eurosistema; a classificação sectorial tem por base o SEC 95.2) Para os não residentes na área do euro, o termo “IFM” refere-se a instituições de tipo semelhante às IFM da área do euro.3) Incluindo rubricas expressas nas denominações nacionais do euro.Euro 3)Sector não monetárioTotalOutras moedasUSD JPY CHF GBP(p)1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 143 458.0 84.6 15.4 7.7 1.8 2.0 2.5De residentes na área do euro20013 829.6 87.7 12.3 8.0 0.9 1.8 1.0 5 867.1 96.6 3.4 2.2 0.4 0.2 0.320024 136.6 90.2 9.8 6.1 0.8 1.5 0.7 6 061.2 97.1 2.9 1.8 0.3 0.2 0.32003 T1 4 196.4 90.5 9.5 6.1 0.7 1.5 0.8 6 120.8 97.1 2.9 1.8 0.3 0.2 0.3T2 4 296.7 91.0 9.0 5.8 0.6 1.4 0.8 6 244.1 97.0 3.0 1.8 0.3 0.2 0.4T3 4 309.4 91.0 9.0 5.6 0.5 1.5 0.9 6 257.1 97.1 2.9 1.7 0.4 0.1 0.3T4 4 362.6 91.2 8.8 5.4 0.5 1.5 0.9 6 409.9 97.3 2.7 1.7 0.3 0.1 0.32004 T1 (p) 4 413.8 90.4 9.6 5.8 0.5 1.5 1.1 6 449.5 97.1 2.9 1.8 0.3 0.1 0.3De não residentes na área do euro20011 696.9 36.5 63.5 46.5 2.9 4.4 7.0 703.2 43.7 56.3 40.9 2.4 2.6 8.020021 585.3 43.7 56.3 39.2 2.1 4.3 7.8 685.7 48.3 51.7 35.0 2.3 1.9 9.82003 T1 1 588.0 46.1 53.9 36.8 2.1 4.4 7.9 704.0 51.7 48.3 32.0 2.5 1.9 8.9T2 1 580.6 45.9 54.1 37.4 1.7 4.2 8.0 693.9 52.1 47.9 32.3 2.2 1.9 8.8T3 1 562.4 46.4 53.6 35.9 1.7 4.1 8.9 693.8 52.9 47.1 30.3 2.4 2.3 9.2T4 1 580.9 46.9 53.1 35.6 1.8 3.6 9.4 665.4 51.1 48.9 32.0 2.1 2.2 9.62004 T1 (p) 1 745.3 46.3 53.7 35.4 1.7 3.4 10.5 701.3 53.3 46.7 30.0 2.1 1.9 9.62. Títulos de dívida emitidos por IFM da área do euroSaldoEuro 3)Outras moedasde todasas moedasTotalUSD JPY CHF GBP1 2 3 4 5 6 720013 030.2 85.1 14.9 8.2 2.2 1.4 2.220023 138.7 85.4 14.6 7.7 1.8 1.6 2.32003 T13 197.1 85.2 14.8 8.1 1.6 1.6 2.3T23 226.5 85.6 14.4 8.1 1.4 1.6 2.1T33 261.6 85.3 14.7 8.2 1.5 1.7 2.1T42004 T13 303.2 85.4 14.6 7.9 1.5 1.7 2.3BCEBoletim MensalE 22 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROMoeda,bancos efundos deinvestimento2.8 Desagregação por moedas de rubricas seleccionadas do balanço das IFM da área do euro 1)(percentagens do total; saldos em EUR mil milhões; fim de período)3. EmpréstimosSaldode todasas moedasEuro 3)TotalIFM 2)Outras moedasSaldode todasas moedasUSD JPY CHF GBPEuro 3)Sector não monetárioTotalOutras moedasUSD JPY CHF GBP(p)1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 144 238.0 - - - - - - 7 995.0 96.4 3.6 1.6 0.3 1.2 0.4A residentes na área do euro20013 794.0 - - - - - - 7 340.7 95.4 4.6 2.5 0.7 1.1 0.420024 017.8 - - - - - - 7 593.6 96.2 3.8 1.8 0.5 1.1 0.32003 T1 4 075.1 - - - - - - 7 658.9 96.2 3.8 1.8 0.5 1.1 0.3T2 4 144.1 - - - - - - 7 736.0 96.3 3.7 1.7 0.4 1.1 0.3T3 4 155.6 - - - - - - 7 792.8 96.4 3.6 1.7 0.4 1.2 0.3T42004 T14 193.6 - - - - - - 7 920.5 96.5 3.5 1.6 0.3 1.2 0.3200120022003 T1T2T3T4A não residentes na área do euro1 095.6 41.3 58.7 37.9 4.0 3.4 8.4 608.7 33.1 66.9 51.9 1.9 4.2 6.11 146.2 48.3 51.7 32.4 4.5 2.6 9.1 583.9 36.2 63.8 47.6 2.3 4.7 5.61 173.1 50.6 49.4 30.7 4.2 2.7 8.7 594.0 38.2 61.8 46.7 1.9 4.6 5.61 242.4 50.8 49.2 31.0 4.6 2.4 8.0 590.3 39.3 60.7 46.2 1.5 4.2 5.81 157.4 49.7 50.3 30.6 5.3 2.4 8.7 583.6 38.3 61.7 45.9 2.1 4.4 6.31 182.3 50.2 49.8 29.5 4.7 2.3 9.3 580.6 38.7 61.3 43.9 2.4 4.6 7.01 300.6 49.1 50.9 31.1 4.7 2.3 9.2 653.0 40.0 60.0 42.0 2.5 4.3 8.14. Detenções de títulos excepto acçõesEmitidos por IFM 2)Emitidos pelo sector não monetárioSaldode todasEuro 3)Outras moedasSaldode todasEuro 3)Outras moedasas moedasTotalas moedasTotalUSD JPY CHF GBPUSD JPY CHF GBP1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 141 344.0 95.5 4.5 2.1 0.3 0.4 1.4 1 737.2 97.9 2.1 1.2 0.5 0.1 0.2Emitidos por residentes na área do euro20011 122.9 95.2 4.8 2.7 0.6 0.1 0.7 1 413.0 97.6 2.4 1.3 0.8 0.1 0.22004 T1 (p)20021 170.4 95.9 4.1 1.7 0.4 0.2 0.9 1 501.2 97.9 2.1 1.0 0.7 0.1 0.42003 T1 1 234.0 95.1 4.9 2.6 0.3 0.6 1.1 1 598.8 97.7 2.3 1.2 0.6 0.1 0.3T2 1 242.5 95.2 4.8 2.5 0.3 0.5 1.1 1 644.3 97.9 2.1 1.1 0.5 0.1 0.3T3 1 256.4 95.4 4.6 2.3 0.3 0.5 1.2 1 670.2 97.9 2.1 1.1 0.6 0.1 0.3T42004 T1 (p) 1 275.9 95.5 4.5 2.1 0.3 0.5 1.4 1 671.6 98.0 2.0 1.1 0.5 0.1 0.2200120022003 T1T2T3T42004 T1 (p)Emitidos por não residentes na área do euro233.0 34.4 65.6 49.6 1.8 1.2 10.2 308.0 41.3 58.7 44.1 5.9 0.8 4.7239.6 36.9 63.1 45.5 1.7 0.6 13.2 317.1 41.5 58.5 42.0 5.8 0.9 5.6256.0 40.0 60.0 43.2 1.5 0.8 12.7 338.1 43.3 56.7 38.3 6.1 1.1 6.3259.4 42.2 57.8 39.7 1.3 0.7 14.5 356.2 44.1 55.9 38.2 4.8 1.0 6.3261.3 43.1 56.9 37.7 1.2 0.7 15.5 363.9 44.9 55.1 37.6 5.6 1.0 6.0275.5 44.9 55.1 35.2 1.2 0.6 16.2 353.8 45.8 54.2 36.0 5.9 1.1 6.4308.1 43.9 56.1 35.1 1.1 0.6 17.2 377.3 44.7 55.3 34.8 6.7 0.9 7.6Fonte: BCE.1) Sector das IFM excluindo o Eurosistema; a classificação sectorial tem por base o SEC 95.2) Para os não residentes na área do euro, o termo “IFM” refere-se a instituições de tipo semelhante às IFM da área do euro.3) Incluindo rubricas expressas nas antigas denominações nacionais do euro.BCEBoletim MensalAgosto 2004E23

2.9 Balanço agregado dos fundos de investimento da área do euro 1)(EUR mil milhões; saldos em fim de período)1. Activo2002 T42003 T1T2T3T4TotalDepósitosDetenções de títulos excepto acçõesTotal Até 1 ano Superioresa 1 anoDetençõesde acções/outrasparticipaçõesDetenções departicipaçõesem fundos deinvestimentoActivosfixosOutrosactivos1 2 3 4 5 6 7 8 92 860.6 242.2 1 335.0 72.0 1 263.1 853.4 203.1 120.5 106.42 746.9 217.2 1 331.8 70.6 1 261.2 767.3 205.8 116.7 108.12 959.5 232.6 1 382.7 67.1 1 315.6 880.9 224.5 120.7 118.13 085.6 248.3 1 405.3 65.3 1 340.0 932.3 234.6 126.3 138.83 175.0 235.2 1 389.4 67.4 1 322.0 1 033.7 243.9 133.7 139.13 353.4 266.5 1 433.9 70.3 1 363.7 1 102.5 262.6 136.6 151.22004 T1 (p) Total2. Passivo2002 T42003 T1T2T3T42004 T1 (p)TotalDepósitose empréstimosParticipaçõesem fundos deinvestimentoOutrospassivos12342 860.6 39.3 2 744.3 76.92 746.9 40.2 2 628.3 78.42 959.5 41.8 2 825.8 91.93 085.6 43.2 2 917.7 124.83 175.0 44.2 3 011.7 119.13 353.4 49.6 3 171.0 132.83. Activo/passivo total desagregado por política de investimento e tipo de investidor2002 T42003 T1T2T3T42004 T1 (p)Fundosde acçõesFundosde obrigaçõesG12 Activo total dos fundos de investimento(EUR mil milhões)Fundos por política de investimentoFundosmistosFundosimobiliáriosOutrosfundosFundos por tipo de investidorFundosdo públicoem geralFundos deinvestidoresespeciais1 2 3 4 5 6 7 82 860.6 594.1 1 068.2 701.6 147.5 349.2 2 087.7 772.92 746.9 525.9 1 054.1 675.3 153.9 337.7 1 975.5 771.42 959.5 603.3 1 099.5 720.8 161.4 374.4 2 140.4 819.13 085.6 635.4 1 127.0 754.2 167.7 401.4 2 249.0 836.63 175.0 697.8 1 086.6 783.4 171.7 435.6 2 318.2 856.83 353.4 750.1 1 116.6 821.2 176.0 489.6 2 470.3 883.1120010008006004002000fundos de acçõesfundos de obrigaçõesfundos mistosfundos imobiliáriosT4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T12000 2001 2002 2003120010008006004002000Fonte: BCE.1) Excepto fundos do mercado monetário. Os dados referem-se aos países da área do euro excluindo a Irlanda. Para mais pormenores, ver as notas gerais.BCEBoletim MensalE 24 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROMoeda,bancos efundos deinvestimento2.10 Activos dos fundos de investimento da área do euro desagregados por política de investimento e tipo de investidor(EUR mil milhões; saldos em fim de período)1. Fundos por política de investimentoFonte: BCE.TotalDepósitosDetenções de títulos excepto acçõesTotalAté1 anoSuperioresa 1 anoDetençõesde acções/outrasparticipaçõesDetenções departicipaçõesem fundos deinvestimento1 2 3 4 5 6 7 8 9Fundos de acções2002 T4594.1 26.6 28.0 3.1 24.9 506.1 18.4 - 14.92003 T1525.9 24.5 30.2 2.8 27.5 438.5 16.5 - 16.1T2603.3 27.9 31.6 2.9 28.7 506.5 18.5 - 18.8T3635.4 29.5 27.8 2.4 25.4 536.4 19.5 - 22.1T4697.8 29.3 31.3 2.9 28.4 593.6 21.1 - 22.52004 T1 (p) 750.1 32.7 32.2 3.0 29.2 635.3 23.4 - 26.5Fundos de obrigações2002 T41 068.2 83.9 902.8 36.6 866.2 31.9 12.3 - 37.22003 T11 054.1 77.5 899.8 35.8 864.0 26.6 18.6 - 31.5T21 099.5 82.4 927.8 33.0 894.8 31.1 20.9 - 37.3T31 127.0 93.6 934.7 30.7 904.1 29.1 21.7 - 47.9T41 086.6 82.5 905.9 31.6 874.3 31.0 21.6 - 45.52004 T1 (p) 1 116.6 97.3 918.4 35.3 883.1 32.9 21.4 - 46.62004 T1 (p) 176.0 14.7 9.1 0.6 8.5 0.8 7.7 135.8 8.0Fundos mistos2002 T4701.6 53.9 294.9 21.3 273.6 233.0 87.7 3.4 28.62004 T1 (p) 883.1 47.2 485.0 224.6 63.8 19.1 43.32003 T1675.3 50.4 300.8 21.8 278.9 209.9 83.7 0.7 29.9T2720.8 49.4 311.9 20.9 291.0 237.0 91.9 0.3 30.3T3754.2 50.5 324.0 22.2 301.8 248.4 95.4 0.3 35.6T4783.4 49.5 324.0 22.1 301.9 272.5 100.5 0.3 36.72004 T1 (p) 821.2 52.9 333.9 21.2 312.6 287.0 107.2 0.3 39.9Fundos imobiliários2002 T4147.5 10.9 9.5 0.5 8.9 0.7 7.0 112.6 6.82003 T1153.9 14.7 8.3 0.5 7.7 0.7 8.6 115.1 6.5T2161.4 16.5 9.0 0.6 8.5 0.7 9.1 119.8 6.3T3167.7 16.1 9.0 0.6 8.4 0.8 9.5 125.3 6.9T4171.7 13.2 9.3 0.6 8.7 0.8 8.5 132.7 7.42. Fundos por tipo de investidorTotal Depósitos Detençõesde títulosDetençõesde acções/Detençõesde participaçõesActivosfixosOutrosactivosexcepto acçõesoutrasparticipaçõesem fundos deinvestimento1 2 3 4 5 6 7Fundos do público em geral2002 T42 087.7 191.0 904.8 663.5 153.2 105.8 69.62003 T11 975.5 165.6 882.6 599.9 155.1 101.3 71.0T22 140.4 181.6 912.3 691.7 168.3 104.2 82.2T32 249.0 199.0 927.6 736.5 176.6 108.9 100.4T42 318.2 191.7 913.6 815.8 183.8 115.4 98.02004 T1 (p) 2 470.3 219.3 948.9 877.9 198.8 117.5 107.9Fundos de investidores especiais2002 T4772.9 51.2 430.3 190.0 49.9 14.7 36.82003 T1771.4 51.6 449.2 167.4 50.7 15.4 37.1T2819.1 51.0 470.4 189.2 56.1 16.5 36.0T3836.6 49.3 477.7 195.8 58.0 17.4 38.4T4856.8 43.4 475.9 217.9 60.1 18.3 41.2ActivosfixosOutrosactivosBCEBoletim MensalAgosto 2004E25

3CONTAS FINANCEIRAS E NÃO FINANCEIRAS3.1 Principais activos financeiros dos sectores não financeiros(EUR mil milhões e taxas de crescimento homólogas; saldos em fim de período, transacções durante o período)2002 T3T42003 T1T2T3T42002 T3T42003 T1T2T3T42002 T3T42003 T1T2T3T4TotalTotalNumerárioNúmerário e depósitosDepósitos dos sectores não financeiros excepto administraçõescentrais em IFM da área do euroTotal À ordem A prazo Compré-avisoAcordosde recompraDepósitos dasadministraçõescentrais emIFM da áreado euroDepósitos nosector nãomonetário 1)Por memória:depósitosde não-bancosem bancosfora da áreado euro1 2 3 4 56 7 8 9 10 11Saldos14 308.9 5 450.9 278.4 4 827.5 1 757.3 1 585.8 1 365.7 118.8 146.3 198.6 289.014 598.6 5 610.9 309.2 4 952.2 1 846.7 1 581.9 1 411.7 111.9 136.4 213.1 293.214 552.9 5 635.8 288.9 4 948.2 1 836.2 1 571.9 1 434.1 106.1 176.2 222.5 323.915 011.4 5 749.7 310.1 5 029.7 1 918.4 1 560.2 1 456.4 94.7 200.3 209.6 329.815 108.3 5 754.4 320.9 5 071.2 1 956.6 1 555.8 1 469.5 89.3 183.9 178.4 345.415 377.2 5 872.1 350.7 5 182.5 2 027.5 1 558.0 1 511.9 85.2 153.6 185.2 348.1Transacções142.9 8.0 17.2 0.6 -3.1 -7.3 9.4 1.7 -12.5 2.7 9.1169.0 169.8 30.8 134.5 82.6 12.4 46.4 -6.9 -9.9 14.5 10.1153.9 39.7 1.3 -3.9 -29.5 -11.6 43.0 -5.7 32.8 9.4 32.2208.0 131.6 21.2 85.9 83.8 -8.7 22.2 -11.4 24.1 0.3 11.4126.2 12.4 11.4 12.2 6.8 -3.8 13.0 -3.9 -13.7 2.5 17.2149.1 125.1 29.8 118.8 79.0 8.6 36.3 -5.2 -30.3 6.8 11.1Taxas de crescimento4.3 4.7 -6.4 5.3 10.3 0.0 6.4 -2.6 -3.2 15.7 5.33.9 4.9 33.8 3.5 5.7 0.1 5.3 -3.9 -4.2 12.2 4.04.2 5.9 31.2 4.3 7.3 -0.4 7.3 -10.6 5.1 14.5 13.74.6 6.4 27.0 4.5 7.6 -1.0 8.9 -19.0 22.3 13.7 22.64.6 6.5 23.3 4.7 8.2 -0.7 9.1 -23.5 22.8 13.4 24.54.4 5.5 20.6 4.3 7.6 -1.0 8.1 -23.4 9.5 8.9 24.5Títulos excepto acções Acções 2) Provisões técnicas de seguros2002 T3T42003 T1T2T3T42002 T3T42003 T1T2T3T42002 T3T42003 T1T2T3T4Total Curto prazo Longo prazo Total Acções ParticipaçõesTotal Participaçãocotadas em fundos deinvestimentoParticipaçõesem fundosdo mercadomonetáriolíquida dasfamílias nasprovisões deseguros de vidae de fundosde pensõesProvisões paraprémios nãoadquiridose provisõespara sinistros12 13 14 15 16 17 18 19 20 21Saldos1 966.1 200.9 1 765.2 3 427.5 1 696.7 1 730.9 313.9 3 464.5 3 125.0 339.41 972.2 196.5 1 775.6 3 483.2 1 771.2 1 712.0 309.2 3 532.3 3 189.7 342.61 967.4 179.3 1 788.0 3 350.3 1 609.9 1 740.4 395.7 3 599.4 3 251.2 348.21 933.0 162.9 1 770.1 3 655.4 1 818.5 1 836.8 401.9 3 673.3 3 322.2 351.11 927.1 164.7 1 762.4 3 689.3 1 828.1 1 861.1 405.9 3 737.5 3 383.8 353.71 921.1 172.3 1 748.8 3 818.5 1 942.9 1 875.6 404.4 3 765.5 3 410.0 355.5Transacções33.9 17.0 16.9 48.9 24.1 24.8 13.9 52.0 47.8 4.2-13.3 -15.9 2.6 -24.9 -24.3 -0.6 -7.4 37.5 39.0 -1.6-21.8 -20.4 -1.3 66.3 4.3 62.0 29.9 69.7 62.8 6.9-46.4 -16.1 -30.3 65.3 27.4 37.9 3.7 57.5 52.9 4.67.2 2.5 4.7 51.5 34.2 17.3 2.6 55.1 51.7 3.43.7 6.6 -2.8 -26.7 -26.8 0.1 -10.3 46.9 43.6 3.4Taxas de crescimento1.6 -21.0 5.1 2.8 0.1 6.3 16.6 7.1 7.2 6.20.6 -21.9 3.9 2.0 0.2 4.7 12.1 6.4 6.5 4.9-0.7 -22.9 2.1 2.8 0.8 5.6 11.8 6.3 6.5 4.2-2.5 -19.3 -0.7 3.9 1.4 7.0 13.5 6.3 6.5 4.2-3.8 -24.9 -1.4 4.6 2.5 6.7 9.2 6.3 6.6 3.9-2.9 -14.0 -1.7 4.5 2.2 6.9 8.4 6.5 6.6 5.3Fonte: BCE.1) Abrangendo depósitos na administração central da área do euro (S.1311 no SEC 95), outros intermediários financeiros (S.123 no SEC 95) e sociedades de seguros e fundosde pensões (S.125 no SEC 95).2) Excluindo acções não cotadas.BCEBoletim MensalE 26 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROContasfinanceirasenão financeiras3.2 Principais passivos dos sectores não financeiros(EUR mil milhões e taxas de crescimento homólogas; saldos em fim de período, transacções durante o período)2002 T3T42003 T1T2T3T42002 T3T42003 T1T2T3T42002 T3T42003 T1T2T3T4TotalTotalConcedidospor IFMda áreado euroEmpréstimos concedidos por IFM da área do euro e outras sociedades financeiras aAdministrações públicas Sociedades não financeiras Famílias 1)TotalCurtoprazoLongoprazoTotalCurtoprazoLongoprazoTotalCurtoprazoLongoprazoPormemória:empréstimosconcedidospor bancosfora da áreado euro anão-bancos1 2 3 45 67 8 9 10 11 12 13Saldos15 348.9 7 926.2 7 053.0 867.3 54.7 812.6 3 527.1 1 173.9 2 353.2 3 531.8 283.5 3 248.2 241.715 581.9 8 047.2 7 130.0 881.9 60.6 821.3 3 560.6 1 158.1 2 402.5 3 604.7 286.0 3 318.7 241.615 542.7 8 098.3 7 168.6 873.6 68.4 805.2 3 582.5 1 173.2 2 409.3 3 642.2 276.5 3 365.7 256.416 091.1 8 195.6 7 235.7 860.8 69.6 791.2 3 627.1 1 196.2 2 430.9 3 707.7 280.7 3 426.9 253.816 186.5 8 278.3 7 292.1 866.5 70.7 795.7 3 634.3 1 170.4 2 463.8 3 777.5 275.1 3 502.4 275.616 460.1 8 358.8 7 393.0 887.0 80.5 806.5 3 632.0 1 145.6 2 486.4 3 839.9 275.8 3 564.1 266.5Transacções107.2 38.5 34.6 -8.4 1.3 -9.6 -1.2 -18.3 17.0 48.1 -4.2 52.2 -7.1159.5 135.9 95.5 15.0 5.9 9.1 53.1 -9.7 62.8 67.8 3.3 64.6 6.4256.9 85.9 65.9 -0.7 8.0 -8.7 42.5 20.5 22.1 44.1 -7.4 51.4 7.1228.7 108.7 83.9 -10.4 3.2 -13.6 49.5 22.3 27.1 69.6 4.9 64.7 2.6134.9 80.4 58.6 5.7 1.1 4.6 3.6 -23.3 27.0 71.0 -4.8 75.8 22.982.3 106.4 118.4 19.9 9.8 10.1 13.9 -19.2 33.1 72.7 4.1 68.6 -1.3Taxas de crescimento4.0 4.1 4.0 -0.9 20.9 -2.1 3.0 -5.0 7.5 6.5 0.6 7.0 -4.53.8 4.3 4.0 -2.0 21.3 -3.4 3.5 -4.2 7.8 6.9 1.4 7.4 -3.34.3 4.7 4.0 -2.2 28.6 -4.1 4.4 -0.9 7.3 6.8 0.4 7.4 -4.14.7 4.7 4.0 -0.5 34.4 -2.8 4.1 1.2 5.5 6.6 -1.2 7.3 3.65.1 5.2 4.3 1.1 33.4 -1.1 4.2 0.8 5.9 7.1 -1.4 7.9 16.14.5 4.7 4.6 1.6 36.6 -0.9 3.1 0.0 4.5 7.1 -1.1 7.9 12.92002 T3T42003 T1T2T3T42002 T3T42003 T1T2T3T42002 T3T42003 T1T2T3T4TotalTítulos excepto acções emitidos porAdministrações públicasSociedades não financeirasTotal CurtoprazoLongoprazoTotal Curtoprazo14 15 16 17 18 19 20 21 22 23Saldos4 667.3 4 139.5 479.8 3 659.7 527.8 137.7 390.1 2 293.9 195.5 266.14 671.8 4 137.3 480.0 3 657.4 534.5 144.7 389.8 2 383.9 209.9 269.14 838.2 4 273.4 529.7 3 743.7 564.9 167.1 397.8 2 114.2 219.4 272.64 962.7 4 378.6 563.4 3 815.2 584.0 165.5 418.6 2 451.2 205.7 276.14 979.2 4 396.4 557.5 3 838.9 582.8 164.5 418.3 2 474.6 174.3 280.14 907.7 4 319.4 538.7 3 780.7 588.3 163.4 424.9 2 729.2 181.7 282.7Transacções56.6 46.5 -0.9 47.4 10.2 7.3 2.8 5.6 2.6 3.93.8 -0.1 -8.3 8.2 3.9 6.9 -3.1 2.2 14.4 3.2157.5 128.9 49.9 78.9 28.6 22.3 6.3 -0.2 9.5 4.2100.7 84.4 33.9 50.5 16.3 -1.5 17.8 15.8 -0.6 4.243.5 44.0 -5.3 49.2 -0.5 -1.0 0.5 4.5 2.4 4.2-36.4 -44.2 -18.4 -25.8 7.8 -1.1 8.9 0.8 7.4 4.1Taxas de crescimento5.2 5.0 7.3 4.7 6.8 -1.7 10.2 1.2 15.8 4.95.1 5.2 10.6 4.5 4.1 3.7 4.2 0.7 12.3 5.36.3 6.1 16.7 4.7 8.0 15.2 5.1 0.4 14.7 5.67.0 6.5 15.5 5.3 11.5 26.9 6.2 0.8 13.4 5.96.5 6.2 14.6 5.1 9.2 19.4 5.5 1.0 13.2 6.05.7 5.1 12.5 4.2 9.8 12.9 8.6 0.9 8.9 6.2LongoprazoAcçõescotadasemitidas porsociedadesnãofinanceirasResponsabilidadesdedepósitos dasadministraçõescentraisProvisõesde fundosde pensõesde sociedadesnãofinanceirasFonte: BCE.1) Incluindo instituições sem fim lucrativo ao serviço das famílias.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 27

3.3 Principais activos e passivos financeiros de sociedades de seguros e fundos de pensões(EUR mil milhões e taxas de crescimento homólogas; saldos em fim de período, transacções durante o período)Principais activos financeiros2002 T3T42003 T1T2T3T42002 T3T42003 T1T2T3T42002 T3T42003 T1T2T3T4TotalDepósitos em IFM da área do euro Empréstimos Títulos excepto acçõesTotal À ordem A prazo Compré-avisoAcordos derecompra1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12Saldos3 290.1 506.3 50.1 437.9 3.9 14.4 335.2 69.1 266.1 1 326.9 45.9 1 281.03 374.7 523.1 55.9 445.9 3.5 17.8 346.8 70.5 276.4 1 363.4 48.7 1 314.73 402.0 535.8 61.7 454.2 1.6 18.3 351.6 72.0 279.6 1 423.6 53.8 1 369.83 534.5 537.8 63.8 450.5 1.3 22.3 355.5 73.5 282.0 1 455.8 50.9 1 404.93 590.3 532.9 57.5 455.3 1.4 18.7 354.9 72.6 282.2 1 485.3 52.5 1 432.73 705.4 541.9 58.9 462.3 1.6 19.1 341.0 72.6 268.4 1 520.9 53.1 1 467.7Transacções50.7 2.5 1.7 5.1 0.3 -4.6 0.2 2.4 -2.2 40.9 8.1 32.873.4 16.8 5.8 8.0 -0.4 3.5 12.1 1.5 10.6 35.4 2.2 33.286.5 12.4 4.3 7.8 -0.2 0.5 7.9 4.1 3.8 55.7 5.9 49.750.7 2.3 2.2 -3.9 0.0 3.9 7.0 4.0 3.0 23.6 -3.1 26.740.2 -6.3 -6.4 3.8 0.1 -3.8 2.5 1.7 0.8 28.3 1.7 26.666.1 9.4 1.5 7.2 0.2 0.5 -10.7 2.6 -13.2 40.4 0.7 39.8Taxas de crescimento7.8 3.8 27.6 2.6 4.5 -19.6 4.6 21.7 1.1 9.7 -13.5 10.87.2 5.6 16.3 4.3 1.9 8.5 6.7 16.7 4.6 10.0 4.5 10.26.8 7.4 37.1 4.8 -17.5 3.3 7.8 20.5 4.9 10.3 14.0 10.27.8 6.7 28.9 3.9 -9.5 17.4 8.1 18.5 5.6 12.4 36.0 11.67.6 5.0 11.7 3.6 -12.4 28.2 8.8 16.4 6.8 10.8 14.7 10.67.2 3.4 2.9 3.3 4.7 6.1 2.0 17.6 -2.0 10.9 10.7 10.9TotalCurtoprazoLongoprazoTotalCurtoprazoLongoprazoPrincipais activos financeirosPrincipais passivosTotalAcções 1)Acções Participaçõesemcotadasfundos deinvestimentoParticipaçõesemfundos domercadomonetárioProvisõesparaprémios nãoadquiridose provisõesparasinistrosTotalEmpréstimos concedidospor IFM e outrassociedades financeirasda área do euroTotalConcedidospor IFM daárea do euroTítulosexceptoacçõesAcçõescotadasProvisões técnicas de segurosTotal Participaçãolíquida dasfamílias nasprovisõesde segurosde vida ede fundose pensõesProvisõesparaprémios nãoadquiridos eprovisõesparasinistros2002 T3T42003 T1T2T3T42002 T3T42003 T1T2T3T42002 T3T42003 T1T2T3T413 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25Saldos1 011.4 456.1 555.3 50.0 110.3 3 490.1 56.5 42.1 10.9 125.7 3 297.0 2 790.6 506.41 032.1 467.1 565.0 56.4 109.4 3 521.4 43.4 32.9 11.2 111.4 3 355.4 2 851.0 504.3979.0 421.9 557.0 60.1 111.9 3 571.4 55.4 42.4 11.4 101.5 3 403.1 2 890.1 513.01 071.6 481.7 589.9 64.4 113.9 3 677.8 58.1 44.8 11.6 134.3 3 473.9 2 955.6 518.21 101.9 497.4 604.6 60.7 115.3 3 739.6 59.3 44.3 12.1 133.5 3 534.6 3 012.2 522.41 185.0 548.8 636.2 64.4 116.6 3 793.3 49.5 35.6 12.4 153.8 3 577.6 3 051.9 525.7Transacções4.5 2.4 2.1 -1.6 2.6 48.0 -2.0 -2.5 0.0 0.0 49.9 43.2 6.710.0 -4.3 14.3 6.7 -0.8 21.5 -11.5 -9.1 0.2 0.4 32.5 34.6 -2.17.9 -2.6 10.5 2.0 2.6 80.4 13.8 11.3 -0.1 -0.9 67.6 57.6 9.915.8 5.1 10.7 4.6 2.0 62.5 2.8 2.6 0.1 4.5 55.1 48.1 7.014.3 5.3 9.0 -4.2 1.5 53.6 1.2 -0.5 0.5 0.0 51.9 46.9 5.025.5 10.5 15.0 4.3 1.4 36.2 -9.9 -8.8 0.4 3.9 41.8 36.9 4.9Taxas de crescimento7.3 5.4 9.0 4.5 21.5 7.2 3.0 6.8 9.0 0.3 7.8 7.5 9.44.8 3.1 6.5 18.2 9.0 5.8 -13.7 -11.6 7.9 0.3 6.5 6.6 5.52.9 0.1 5.7 19.5 6.3 5.8 6.6 8.5 4.9 -0.2 6.3 6.6 4.23.3 0.1 6.4 23.0 6.0 6.0 5.5 5.2 2.8 1.8 6.3 6.6 4.34.7 0.8 8.0 18.2 4.8 6.2 11.2 10.1 6.6 3.2 6.3 6.7 3.96.1 3.9 8.0 12.0 6.9 6.6 18.3 14.0 8.5 6.7 6.4 6.6 5.3Fonte: BCE.1) Excluindo acções não cotadas.BCEBoletim MensalE 28 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROContasfinanceirasenão financeiras3.4 Poupança, investimento e financiamento anuais(EUR mil milhões, salvo indicação em contrário)1. Todos os sectores na área do euroAquisição líquida de activos não financeiros1996199719981999200020012002TotalFormaçãobruta decapital fixoConsumode capitalfixo (-)Variaçõesde existências1)ActivosnãoproduzidosTotalOuro Numeráriomonetário e depósitose DSEAquisição líquida de activos financeirosTítulosexceptoacções 2)EmpréstimosProvisõestécnicas desegurosOutroinvestimento(líquido) 3)1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13341.7 1 122.3 -783.9 2.9 0.4 1 728.9 -3.0 395.3 397.7 383.7 313.2 193.6 48.5354.1 1 139.3 -797.1 11.8 0.0 1 911.5 -0.2 394.4 332.2 449.9 485.7 222.0 27.5415.1 1 203.6 -823.6 35.0 0.2 2 396.0 11.0 422.7 357.3 523.4 844.8 215.4 21.4451.7 1 292.4 -863.7 22.8 0.2 3 057.5 1.3 557.7 427.6 881.6 903.3 261.5 24.6490.7 1 391.2 -913.1 29.3 -16.7 2 796.2 1.3 349.7 260.8 808.7 1 122.7 252.6 0.3467.6 1 443.7 -973.6 -4.5 1.9 2 577.6 -0.5 577.4 432.2 727.8 630.1 249.2 -38.6405.4 1 430.5 -1 022.1 -4.3 1.4 2 169.3 0.9 580.4 258.3 516.4 502.9 222.8 87.51996199719981999200020012002Variações do património líquido 4)Variação líquida de passivosTotal Poupança Consumo de Transferências Total Numerário e TítulosProvisõesfixo (-) líquidasacções 2) participações segurosbruta capital de capitaldepósitos exceptoEmpréstimos Acções eoutras técnicas deareceber14 15 16 17 18 19 20 21 22 23410.7 1 190.0 -783.9 4.6 1 659.9 472.5 383.4 334.9 272.8 196.3455.7 1 241.8 -797.1 11.0 1 809.9 511.6 317.7 378.5 372.2 229.9486.5 1 299.1 -823.6 11.1 2 324.6 648.4 323.0 482.5 649.4 221.2498.0 1 352.0 -863.7 9.7 3 011.2 929.3 503.8 759.9 555.7 262.6514.9 1419.4 -913.1 8.6 2 772.0 532.1 414.6 850.0 722.3 253.0485.4 1 449.4 -973.6 9.6 2 559.8 663.2 490.3 605.6 549.6 251.2492.3 1 502.9 -1 022.1 11.5 2 082.5 527.0 455.7 460.1 396.1 243.62. Sociedades não financeirasAquisição líquida de activosnão financeiros1996199719981999200020012002TotalFormaçãobruta decapital fixoConsumode capitalfixo (-)Aquisição líquida de activos financeirosTotalNumerárioedepósitosTítulosexceptoacções 2)Acções eoutras participaçõesEmpréstimosVariações dopatrimónio líquido 4)1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14131.4 567.3 -438.0 258.6 54.1 -13.7 55.1 87.4 119.5 514.5 270.5 7.0 143.6 112.4150.4 592.0 -453.3 239.8 25.3 -11.8 46.3 97.8 105.2 521.5 285.1 12.1 153.8 109.7193.8 635.2 -470.6 425.2 45.7 -12.0 96.3 203.4 147.8 569.2 471.2 22.8 252.9 184.5212.0 684.5 -490.9 604.8 26.9 91.3 169.1 302.2 107.7 548.7 709.2 47.3 423.2 222.1309.7 750.3 -522.9 825.7 71.8 83.8 193.0 448.6 84.4 560.4 1 051.0 58.8 558.2 425.5219.2 774.3 -554.8 621.6 101.3 34.8 142.1 250.8 88.2 583.5 752.6 99.7 322.2 319.2172.9 758.3 -579.3 383.5 20.4 -32.9 45.2 285.5 115.3 634.3 441.1 20.7 199.5 206.4TotalPoupançabrutaTotalVariação líquida de passivosTítulosexceptoacções 2)Acções eoutras participaçõesEmpréstimosAcções eoutras participaçõesAquisição líquida de activosnão financeiros3. Famílias 5) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14Aquisição líquida de activos financeirosVariações dopatrimónio líquido 4)Variação líquidade passivosPor memória:TotalFormaçãobruta decapital fixoConsumode capitalfixo (-)TotalNumerárioedepósitosTítulosexceptoacções 2)TotalPoupançabrutaTotalAcções e Provisõesoutras participaçõesdetécnicassegurosRendimentoEmpréstimosdisponívelRácio depoupançabruta 6)1996199719981999200020012002170.0 384.6 -216.8 436.5 146.2 24.8 92.0 189.0 445.2 646.9 161.3 160.0 3788.1 17.1168.3 377.5 -211.7 424.4 70.4 -19.8 192.7 215.8 424.2 617.3 168.4 167.0 3816.2 16.2180.2 389.7 -216.4 440.6 96.3 -120.4 288.9 210.6 408.1 594.6 212.6 211.2 3923.5 15.2191.4 418.5 -231.5 470.4 119.2 -24.0 189.2 247.4 392.9 582.0 268.9 267.4 4086.5 14.2198.6 440.9 -241.7 420.4 65.6 35.2 120.2 246.5 396.1 598.3 222.9 221.2 4276.1 14.0188.3 453.9 -264.1 405.1 175.1 90.7 61.3 229.3 425.3 653.0 168.2 166.3 4571.6 14.3181.0 462.2 -283.1 491.3 218.5 48.2 -3.7 210.7 462.5 710.1 209.7 207.6 4741.4 15.0Fonte: BCE.1) Incluindo a aquisição líquida de objectos de valor.2) Excluindo derivados financeiros.3) Derivados financeiros, outras contas a receber/pagar e discrepâncias estatísticas.4) Provenientes de poupança e transferências de capital líquidas a receber, após dedução do consumo de captital fixo (–).5) Incluindo instituições sem fim lucrativo ao serviço das famílias.6) Poupança bruta em percentagem do rendimento disponível.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 29

MERCADOS FINANCEIROS 44.1 Emissões de títulos excepto acções, por prazo original, residência do emitente e moeda(EUR mil milhões, salvo indicação em contrário, transacções durante o mês e saldos em fim de período; valores nominais)Total em euros 1)Por residentes na área do euro2003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio2003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioSaldosEmissõesbrutas ReembolsosEmissõeslíquidasSaldosTotalEmissõesbrutas ReembolsosEmissõeslíquidas1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12Total8 901.8 624.9 529.4 95.5 8 498.4 619.2 536.6 82.6 91.6 93.4 93.6 75.98 982.3 636.6 556.3 80.2 8 550.5 606.2 566.1 40.0 91.5 93.7 93.9 36.39 015.9 649.0 615.9 33.1 8 599.0 645.3 601.4 44.0 91.4 93.1 94.3 33.69 021.2 470.3 465.5 4.8 8 612.1 461.6 463.8 -2.1 91.3 93.9 92.6 3.89 111.6 615.6 524.5 91.1 8 657.1 594.9 530.9 64.0 91.4 93.4 94.3 55.19 169.2 635.6 578.8 56.7 8 731.0 629.7 561.6 68.1 91.3 93.7 94.7 58.19 236.5 556.0 491.4 64.6 8 769.2 536.4 490.1 46.3 91.5 93.2 92.4 46.79 200.4 519.4 551.9 -32.5 8 693.9 501.4 555.5 -54.1 91.6 93.7 94.6 -55.49 272.9 738.6 663.8 74.7 8 786.9 730.8 643.2 87.6 91.5 94.3 94.7 79.49 348.9 698.7 622.9 75.8 8 863.5 685.9 605.5 80.3 91.6 94.6 94.2 78.19 464.8 716.8 600.8 116.1 8 957.4 671.8 587.7 84.0 91.3 92.8 95.3 63.3. . . . 9 023.8 647.6 587.4 60.2 91.2 93.2 95.0 45.5. . . . 9 105.3 628.7 541.9 86.8 91.2 93.9 94.9 76.1Longo prazo8 028.8 187.1 99.1 88.0 7 597.7 175.0 100.1 74.9 91.7 92.2 90.5 70.88 099.3 185.3 115.4 69.9 7 669.9 170.8 110.7 60.1 91.6 91.0 91.7 53.98 152.1 198.0 145.9 52.1 7 719.0 185.2 140.3 44.9 91.4 88.1 94.9 30.08 164.4 86.4 75.8 10.7 7 745.4 79.0 69.9 9.1 91.2 88.0 90.4 6.48 241.1 179.8 102.5 77.3 7 797.6 173.4 102.6 70.8 91.4 91.6 90.3 66.28 296.0 179.2 125.5 53.7 7 850.3 168.3 120.4 47.8 91.4 91.7 94.0 41.18 347.3 143.5 93.6 49.9 7 886.6 136.4 90.3 46.1 91.5 89.6 88.0 42.78 341.1 118.2 119.5 -1.2 7 862.2 111.0 113.5 -2.6 91.6 90.3 93.0 -5.48 400.5 196.0 136.1 59.9 7 911.5 178.4 137.5 40.8 91.6 93.0 90.8 40.98 486.0 193.8 109.4 84.4 7 994.6 183.0 98.7 84.4 91.7 92.2 88.0 82.08 555.5 213.4 143.1 70.3 8 068.6 189.1 123.7 65.3 91.4 86.8 93.8 48.2. . . . 8 118.1 154.5 110.7 43.9 91.3 88.4 94.7 31.8. . . . 8 201.4 155.8 67.2 88.6 91.3 89.4 91.1 78.1Saldos(%)Das quais em eurosEmissões Reembolsosbrutas (%) (%)EmissõeslíquidasG13 Total dos saldos e das emissões brutas de títulos excepto acções emitidas por residentes na área do euro(EUR mil milhões)11000total das emissões brutas (escala da direita)total dos saldos (escala da esquerda)saldos em euros (escala da esquerda)800100007009000600800050070004006000300500020040001994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003100Fontes: BCE e BIS (para emissões por não residentes na área do euro).1) Total dos títulos excepto acções denominados em euros emitidos por residentes na área do euro e por não residentes na área do euro.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 31

4.2 Títulos excepto acções emitidos por residentes na área do euro, por prazo original e sector do emitente(EUR mil milhões, salvo indicação em contrário; valores nominais)1. Saldos(fim de período)2003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio2003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioTotalIFM(incluindo oEurosistema)Sociedades do sectornão monetárioSociedadesfinanceirasnãomonetáriasTotal Dos quais em euros (%)SociedadesnãofinanceirasAdministraçõespúblicasAdministraçãocentralOutrasadministraçõespúblicasTotalIFM(incluindo oEurosistema)Sociedades do sectornão monetárioSociedadesfinanceirasnãomonetáriasSociedadesnãofinanceirasAdministraçõespúblicasAdministraçãocentralOutrasadministraçõespúblicas1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12Total8 498.4 3 200.2 600.8 584.3 3 914.5 198.6 91.6 86.0 85.5 88.2 97.4 95.78 550.5 3 211.4 618.3 586.0 3 931.7 203.0 91.5 85.8 85.6 88.2 97.3 95.78 599.0 3 239.6 637.5 588.6 3 928.9 204.4 91.4 85.7 85.4 88.0 97.3 95.58 612.1 3 239.9 641.8 591.8 3 934.4 204.3 91.3 85.6 85.2 87.8 97.2 95.48 657.1 3 245.9 649.9 583.5 3 968.7 209.0 91.4 85.5 86.2 88.1 97.4 95.58 731.0 3 287.5 661.3 589.1 3 980.5 212.6 91.3 85.3 86.6 87.9 97.4 95.58 769.2 3 309.6 669.1 590.3 3 983.1 217.1 91.5 85.5 86.9 88.2 97.5 95.68 693.9 3 285.5 683.4 589.0 3 917.9 218.1 91.6 85.5 87.8 88.3 97.7 95.48 786.9 3 318.0 684.6 588.3 3 974.2 221.8 91.5 85.4 87.7 87.9 97.6 95.58 863.5 3 345.7 693.2 591.1 4 005.6 227.9 91.6 85.6 88.0 87.9 97.6 95.68 957.4 3 401.7 695.4 588.7 4 040.8 230.8 91.3 85.2 87.8 87.7 97.4 95.59 023.8 3 442.1 700.2 590.5 4 059.0 232.0 91.2 84.9 87.9 87.5 97.4 95.49 105.3 3 468.5 699.8 598.3 4 105.1 233.6 91.2 84.8 88.2 87.6 97.5 95.6Longo prazo7 597.7 2 808.6 592.3 477.2 3 525.0 194.6 91.7 86.7 85.3 86.6 97.3 95.97 669.9 2 831.7 609.6 484.8 3 544.7 199.0 91.6 86.4 85.4 86.8 97.2 95.97 719.0 2 862.2 628.8 487.2 3 540.7 200.0 91.4 86.2 85.2 86.6 97.2 95.77 745.4 2 877.8 633.1 490.2 3 543.9 200.4 91.2 85.8 85.0 86.4 97.1 95.57 797.6 2 889.2 641.9 485.8 3 575.2 205.5 91.4 85.9 86.1 86.8 97.2 95.77 850.3 2 921.7 653.2 489.2 3 577.0 209.2 91.4 85.7 86.4 86.6 97.3 95.67 886.6 2 936.1 660.8 493.0 3 583.0 213.7 91.5 85.8 86.8 87.0 97.4 95.87 862.2 2 925.3 674.5 496.8 3 551.0 214.6 91.6 86.0 87.6 87.2 97.5 95.57 911.5 2 940.2 676.0 492.0 3 585.5 217.7 91.6 85.9 87.5 86.7 97.5 95.67 994.6 2 975.8 685.1 494.4 3 615.9 223.5 91.7 86.0 87.9 86.6 97.5 95.78 068.6 3 027.6 687.6 488.3 3 638.2 226.8 91.4 85.7 87.7 86.2 97.3 95.78 118.1 3 058.5 692.0 483.6 3 656.5 227.5 91.3 85.4 87.8 85.9 97.3 95.68 201.4 3 090.6 691.5 490.7 3 699.8 228.8 91.3 85.2 88.0 86.0 97.4 95.7G14 Saldos de títulos excepto acções, por sector(EUR mil milhões, saldos em fim de período, valores nominais)45004000350030002500200015001000500administrações públicasIFM (incluindo o Eurosistema)sociedades do sector não monetário450040003500300025002000150010005000Fonte: BCE.1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 20030BCEBoletim MensalE 32 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROMercadosfinanceiros4.2 Títulos excepto acções emitidos por residentes na área do euro, por prazo original e sector do emitente(EUR mil milhões, salvo indicação em contrário; valores nominais)2. Emissões brutas(transacções durante o mês)Total Das quais em euros (%)2003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio2003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioTotalIFM(incluindo oEurosistema)Sociedades do sectornão monetárioSociedadesfinanceirasnãomonetáriasSociedadesnãofinanceirasAdministraçõespúblicasAdministraçãocentralOutrasadministraçõespúblicas1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12Total619.2 367.8 14.8 81.6 149.2 5.9 93.4 92.2 84.3 94.6 96.8 90.5606.2 370.2 23.5 79.2 125.2 8.2 93.7 91.8 96.1 97.0 96.8 94.9645.3 397.7 26.5 76.7 138.6 5.8 93.1 92.1 83.2 94.5 96.9 91.2461.6 303.6 8.7 63.6 82.3 3.4 93.9 92.3 91.8 96.6 97.7 93.1594.9 352.0 22.0 70.3 140.7 9.9 93.4 90.3 98.7 96.5 98.5 96.5629.7 381.6 21.4 87.9 130.7 8.0 93.7 91.5 95.8 96.3 98.1 94.0536.4 335.2 20.2 75.7 97.4 7.8 93.2 92.0 86.7 95.9 96.2 98.2501.4 339.0 28.2 73.2 55.5 5.6 93.7 92.6 97.1 94.6 99.3 79.8730.8 458.7 8.5 80.8 173.6 9.2 94.3 92.9 90.8 95.8 97.1 97.4685.9 450.3 18.3 72.7 136.1 8.5 94.6 93.3 95.8 96.1 97.5 97.8671.8 420.1 10.9 89.5 143.2 8.0 92.8 91.0 89.5 97.1 95.5 94.1647.6 394.7 19.0 93.6 134.9 5.3 93.2 90.9 92.5 96.8 97.6 97.2628.7 383.7 8.8 100.3 130.7 5.2 93.9 91.8 88.0 97.3 98.0 97.9Longo prazo175.0 61.7 11.8 12.4 85.6 3.5 92.2 87.9 80.3 84.0 98.2 91.8170.8 68.9 20.1 12.8 63.0 5.9 91.0 81.8 95.4 99.0 97.5 95.2185.2 74.6 24.1 9.9 73.5 3.2 88.1 82.6 81.5 80.1 97.0 87.579.0 44.8 6.1 3.4 23.0 1.6 88.0 82.4 88.4 98.7 97.2 91.3173.4 65.0 18.9 3.6 78.8 7.1 91.6 79.6 98.6 96.6 99.0 98.8168.3 75.7 17.5 10.7 58.9 5.5 91.7 84.4 96.1 89.4 100.0 94.5136.4 62.4 16.6 10.7 40.9 5.8 89.6 86.9 85.2 91.2 93.5 99.6111.0 61.9 24.9 9.6 11.4 3.2 90.3 88.3 97.6 81.5 98.6 68.1178.4 72.6 5.0 7.4 86.9 6.3 93.0 87.8 88.7 80.7 98.2 99.4183.0 86.1 15.0 5.7 70.2 6.0 92.2 86.5 96.0 87.5 98.2 99.0189.1 98.5 8.1 5.0 72.0 5.6 86.8 79.7 88.2 92.3 95.4 95.7154.5 69.7 15.0 4.4 63.0 2.5 88.4 79.4 93.4 76.4 97.5 100.0155.8 67.3 6.5 9.4 70.0 2.7 89.4 79.7 85.9 87.7 98.8 99.6TotalIFM(incluindo oEurosistema)Sociedades do sectornão monetárioSociedadesfinanceirasnãomonetáriasSociedadesnãofinanceirasAdministraçõespúblicasAdministraçãocentralOutrasadministraçõespúblicasG15 Emissões brutas de títulos excepto acções, por sector(EUR mil milhões, transacções durante o mês, valores nominais)500450400350300250200150100500Fonte: BCE.administrações públicasIFM (incluindo o Eurosistema)sociedades do sector não monetário1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003500450400350300250200150100500BCEBoletim MensalAgosto 2004E 33

4.3 Taxas de crescimento homólogas dos títulos excepto acções emitidos por residentes na área do euro 1)(variações em percentagem)Total2003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio2003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioSociedades do sectornão monetárioTotal Sociedades Sociedadesfinanceiras nãonão financeirasmonetáriasTotalAdministraçõespúblicasTotalIFMTotal ÍndiceDez. 01 =100(incluindoo Eurosistema)AdministraçãocentralOutrasadministraçõespúblicasTotalIFMTotal ÍndiceDez. 01=100(incluindoo Eurosistema)Sociedades do sectorTotal Sociedadesfinanceirasnãomonetárias1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14No conjunto de todas as moedas6.8 111.4 4.5 17.2 24.6 10.3 5.8 4.9 27.6 18.8 131.0 17.5 14.0 30.96.9 111.9 4.4 18.9 27.3 11.1 5.7 4.7 28.3 16.8 128.1 15.5 18.1 29.07.0 112.5 4.8 18.9 28.4 10.0 5.5 4.7 21.9 14.6 127.9 11.7 12.3 22.96.8 112.4 4.7 19.2 28.1 10.8 5.1 4.4 21.0 12.2 126.3 8.0 11.9 18.66.9 113.3 4.6 18.4 28.6 8.7 5.7 4.9 23.3 9.4 125.3 4.1 6.7 17.07.2 114.2 5.5 19.2 29.0 9.7 5.4 4.6 21.4 10.3 128.3 3.6 7.2 13.97.0 114.8 5.3 18.7 27.8 9.7 5.2 4.4 23.0 7.3 128.3 -0.1 3.1 9.87.3 114.1 6.2 17.0 23.5 10.2 5.5 4.7 22.2 6.9 120.8 2.2 3.3 20.87.0 115.2 5.9 15.2 23.1 7.1 5.7 4.9 21.8 5.2 127.6 -0.9 -0.2 16.87.0 116.3 6.2 13.9 21.7 6.0 5.6 4.9 21.0 1.4 127.0 -4.1 -5.4 -8.17.1 117.4 7.4 11.8 19.7 3.6 5.6 4.9 20.6 2.3 129.7 -2.6 -4.4 -15.17.1 118.2 7.9 10.3 17.5 2.8 5.6 5.0 18.7 1.7 132.1 -1.8 1.3 -5.97.1 119.3 8.3 9.5 16.4 2.4 5.5 4.9 17.6 0.7 131.9 -2.8 0.1 -3.6Em euros6.5 110.9 3.5 19.9 30.1 11.2 5.6 4.7 26.3 20.4 133.3 20.9 14.0 29.06.5 111.4 3.1 22.3 33.7 12.5 5.4 4.5 27.0 18.1 130.4 18.5 17.6 29.26.7 111.9 3.7 22.1 34.6 11.2 5.2 4.5 20.4 16.7 131.0 15.9 12.2 22.96.5 111.9 3.6 22.5 34.5 11.9 4.9 4.2 19.5 14.8 130.5 13.5 11.2 18.66.6 112.7 3.3 21.7 35.3 9.7 5.5 4.8 21.8 11.5 128.7 8.5 5.9 16.96.9 113.5 4.2 22.7 36.3 10.5 5.3 4.6 20.8 12.5 131.5 7.7 6.8 14.36.8 114.2 4.2 21.8 34.1 10.5 5.1 4.3 22.3 9.3 132.2 3.1 2.3 9.67.0 113.4 5.0 19.3 27.7 10.9 5.5 4.7 21.2 8.9 124.0 5.6 2.9 19.16.9 114.5 4.9 17.1 27.1 7.2 5.7 5.0 21.1 6.0 130.3 -0.5 -0.9 16.56.9 115.7 5.3 16.0 26.1 6.0 5.8 5.1 20.3 2.0 129.6 -3.7 -5.7 -8.66.9 116.6 6.4 13.4 23.9 3.0 5.6 4.9 19.8 2.7 132.1 -2.2 -4.7 -16.26.7 117.2 6.6 11.7 21.1 2.2 5.6 5.0 18.2 1.4 134.3 -2.9 1.2 -8.36.7 118.3 6.8 10.9 20.1 1.8 5.5 4.9 17.5 0.6 134.0 -3.5 -0.2 -4.4G16 Taxas de crescimento homólogas de títulos de dívida de curto prazo, por sector do emitente, no conjunto de todas as moedas(variações em percentagem)60administrações públicasIFM (incluindo o Eurosistema)sociedades do sector não monetário605050404030302020101000-10-10-201994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003Fonte: BCE.1) Para o cálculo do índice e das taxas de crescimento, ver as notas técnicas.-20BCEBoletim MensalE 34 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROMercadosfinanceiros4.3 Taxas de crescimento homólogas dos títulos excepto acções emitidos por residentes na área do euro 1)(variações em percentagem)Curto prazonão monetárioSociedadesnãofinanceirasTotalAdministraçõespúblicasAdministraçãocentralOutrasadministraçõespúblicasTotalTotalÍndiceDez. 01=100IFM(incluindo oEurosistema)Longo prazoSociedades do sector nãomonetárioTotal SociedadesfinanceirasnãomonetáriasSociedadesnãofinanceirasAdministrações públicas15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27No conjunto de todas as moedas12.8 21.7 21.7 22.5 5.5 109.4 2.9 17.5 24.5 9.7 4.4 3.4 27.717.2 17.8 17.7 18.7 5.8 110.3 3.0 19.0 27.2 9.9 4.6 3.5 28.511.5 18.3 18.3 18.9 6.2 110.9 4.0 19.6 28.5 9.8 4.3 3.4 22.011.3 16.5 16.7 2.5 6.2 111.1 4.3 19.9 28.2 10.7 4.1 3.2 21.45.9 15.5 15.5 14.5 6.6 112.1 4.7 19.6 28.8 9.3 4.7 3.8 23.46.7 18.1 18.3 -2.9 6.9 112.8 5.7 20.4 29.2 10.4 4.2 3.3 21.92.5 16.7 17.0 -3.7 6.9 113.4 6.0 20.3 28.1 11.3 4.1 3.2 23.51.8 13.1 13.3 -5.6 7.4 113.4 6.7 18.3 23.6 11.9 4.8 3.9 22.8-1.4 13.8 13.6 31.3 7.2 114.0 6.8 16.8 23.2 9.0 4.9 4.0 21.6-5.1 9.4 9.2 21.1 7.6 115.2 7.6 16.0 22.2 8.5 5.3 4.4 21.0-3.5 9.4 9.4 9.6 7.7 116.1 8.8 13.5 20.3 5.2 5.2 4.4 20.82.0 5.4 5.2 21.7 7.8 116.8 9.2 11.3 17.9 3.0 5.7 5.0 18.60.4 4.2 4.1 17.4 7.9 118.0 9.8 10.5 16.6 2.9 5.6 5.0 17.6Em euros12.9 21.8 21.9 17.6 5.1 108.7 1.5 20.7 30.1 10.7 4.1 3.1 26.516.6 17.9 18.0 14.4 5.4 109.6 1.4 22.9 33.7 11.6 4.3 3.3 27.311.3 18.7 18.7 14.4 5.6 110.0 2.4 23.3 34.8 11.2 4.0 3.2 20.510.5 16.8 17.0 1.1 5.6 110.1 2.5 23.8 34.7 12.3 3.7 3.0 19.95.0 15.4 15.4 14.5 6.1 111.2 2.7 23.6 35.6 10.8 4.5 3.7 21.96.2 18.1 18.3 -5.1 6.3 111.8 3.7 24.6 36.6 11.5 4.0 3.2 21.21.7 16.9 17.1 -7.0 6.5 112.5 4.3 24.2 34.6 12.6 4.0 3.1 22.91.5 13.3 13.5 -4.7 6.8 112.4 4.9 21.1 27.8 13.0 4.7 3.9 21.7-2.3 13.9 13.7 40.2 7.0 113.0 5.5 19.2 27.3 9.4 4.9 4.1 20.8-5.5 9.3 9.2 23.3 7.5 114.3 6.5 18.6 26.8 8.8 5.4 4.6 20.3-3.7 9.0 9.1 4.1 7.4 115.1 7.5 15.5 24.6 4.7 5.3 4.5 20.02.0 5.1 5.0 17.5 7.4 115.6 7.8 12.9 21.6 2.2 5.6 5.0 18.20.2 4.1 4.0 19.9 7.4 116.8 8.1 12.3 20.5 2.2 5.7 5.0 17.4TotalAdministraçãocentralOutrasadministraçõespúblicas2003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio2003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioG17 Taxas de crescimento homólogas de títulos de dívida de longo prazo, por sector do emitente, no conjunto de todas as moedas(variações em percentagem)35administrações públicasIFM (incluindo o Eurosistema)sociedades do sector não monetário3530302525202015151010550Fonte: BCE.1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 20030BCEBoletim MensalAgosto 2004E 35

4.4 Acções cotadas emitidas por residentes na área do euro 1)(EUR mil milhões, salvo indicação em contrário; valores de mercado)1. Saldos e taxas de crescimento homólogas(saldos em fim de período)TotalTotalÍndiceDez. 01 =100 (%)Taxasde crescimentohomólogas (%)TotalIFM Sociedades financeiras não monetárias Sociedades não financeirasTaxasde crescimentohomólogas (%)TotalTaxasde crescimentohomólogas (%)TotalTaxasde crescimentohomólogas (%)2002 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2003 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio1 2 3 4 5 6 7 8 94 433.2 100.4 1.0 666.3 0.9 484.8 1.6 3 282.1 1.04 119.4 100.5 1.1 614.9 0.8 463.4 1.5 3 041.2 1.03 710.9 100.6 0.9 515.7 1.0 394.6 0.2 2 800.7 1.03 521.3 100.6 1.0 521.7 0.7 371.1 0.2 2 628.6 1.12 982.8 100.7 1.0 412.6 0.9 276.3 0.2 2 293.9 1.13 252.7 100.7 1.0 446.9 0.9 321.2 0.2 2 484.5 1.23 436.6 100.8 1.0 487.4 0.8 345.9 0.4 2 603.3 1.13 118.2 100.8 0.8 450.7 0.7 283.6 0.3 2 383.9 1.02 978.3 100.8 0.8 425.8 0.6 261.1 0.4 2 291.4 1.02 884.9 100.8 0.6 425.3 0.6 270.8 0.0 2 188.8 0.72 763.4 100.8 0.6 413.0 0.6 236.2 0.0 2 114.2 0.73 112.9 101.5 1.2 471.4 1.1 291.8 1.9 2 349.7 1.23 145.6 101.5 1.1 476.7 0.8 291.3 1.9 2 377.5 1.13 256.1 101.5 1.0 504.2 0.2 300.6 1.8 2 451.3 1.13 366.4 101.7 1.1 528.0 0.9 330.9 2.0 2 507.5 1.03 413.3 101.7 1.1 506.5 1.0 325.5 2.3 2 581.3 1.03 276.6 101.8 1.1 494.8 1.0 307.1 1.9 2 474.6 1.03 483.9 101.8 1.1 535.2 1.0 333.2 1.9 2 615.5 1.03 546.8 101.9 1.1 549.5 1.6 337.9 2.9 2 659.5 0.73 647.3 102.0 1.1 569.5 1.7 348.6 2.8 2 729.2 0.83 788.5 102.0 1.2 584.1 1.7 372.3 3.0 2 832.0 0.93 851.9 102.1 1.3 587.9 2.0 374.3 3.2 2 889.7 0.93 766.4 102.4 1.6 571.9 2.1 355.0 3.2 2 839.5 1.33 748.3 102.6 1.0 579.4 2.3 361.1 1.4 2 807.9 0.73 687.7 102.6 1.1 568.1 2.4 350.6 1.3 2 769.1 0.8G18 Taxas de crescimento homólogas das acções cotadas emitidas por residentes na área do euro(taxas de variação homólogas (%))5.0IFMsociedades financeiras não monetáriassociedades não financeiras5.04.04.03.03.02.02.01.01.00.00.0-1.0T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T22000 2001 2002 2003-1.0Fonte: BCE.1) Para o cálculo do índice e das taxas de crescimento, ver as notas técnicas.BCEBoletim MensalE 36 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROMercadosfinanceiros4.4 Acções cotadas emitidas por residentes na área do euro(EUR mil milhões; valores de mercado)2. Transacções durante o mêsTotal IFM Sociedades financeiras não monetárias Sociedades não financeiras2002 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2003 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioEmissõesbrutas ReembolsosEmissõeslíquidasEmissõesbrutas ReembolsosEmissõeslíquidasEmissõesbrutas ReembolsosEmissõeslíquidasEmissõesbrutas ReembolsosEmissõeslíquidas1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122.7 0.2 2.5 1.5 0.0 1.5 0.2 0.0 0.2 1.1 0.2 0.96.2 0.4 5.7 0.6 0.0 0.6 0.6 0.0 0.6 5.0 0.4 4.65.1 1.2 3.8 1.5 0.1 1.4 0.1 0.9 -0.8 3.5 0.2 3.25.5 5.3 0.2 3.5 4.0 -0.5 0.0 0.0 0.0 2.0 1.2 0.82.4 0.4 2.0 0.3 0.1 0.1 0.2 0.0 0.2 2.0 0.3 1.71.2 0.1 1.1 0.3 0.0 0.2 0.0 0.0 0.0 0.9 0.1 0.94.1 0.7 3.4 0.2 0.4 -0.2 0.5 0.0 0.5 3.5 0.3 3.11.9 0.5 1.4 0.1 0.0 0.1 0.1 0.1 0.0 1.7 0.4 1.30.9 1.4 -0.5 0.1 0.0 0.1 0.3 0.0 0.3 0.5 1.4 -0.91.0 1.3 -0.4 0.1 0.0 0.1 0.1 0.8 -0.7 0.7 0.5 0.21.2 0.7 0.5 0.6 0.1 0.5 0.0 0.0 0.0 0.6 0.5 0.123.7 4.8 18.8 1.9 0.1 1.7 4.5 0.0 4.5 17.3 4.7 12.60.7 2.2 -1.5 0.2 0.4 -0.2 0.0 0.0 0.0 0.5 1.7 -1.36.1 5.2 1.0 0.4 2.8 -2.3 0.0 0.0 0.0 5.7 2.4 3.38.6 1.8 6.8 4.7 0.2 4.5 0.2 0.0 0.2 3.6 1.6 2.01.8 1.0 0.8 0.1 0.0 0.1 1.1 0.1 1.0 0.6 0.9 -0.32.3 1.7 0.6 0.1 0.1 0.0 0.0 1.3 -1.3 2.2 0.3 1.95.5 3.8 1.7 0.4 0.0 0.4 0.1 0.0 0.1 5.0 3.8 1.27.5 5.5 2.0 2.7 0.0 2.7 4.2 0.3 3.9 0.6 5.1 -4.55.6 1.4 4.3 0.8 0.1 0.8 0.4 0.9 -0.4 4.4 0.5 3.92.9 0.9 2.0 0.1 0.0 0.1 0.9 0.0 0.9 1.8 0.8 1.03.5 0.5 3.0 2.0 0.0 2.0 0.0 0.2 -0.2 1.4 0.3 1.212.0 1.1 10.8 1.5 0.0 1.5 0.0 0.1 -0.1 10.5 1.0 9.56.4 0.6 5.8 3.1 0.1 3.1 0.5 0.1 0.4 2.8 0.5 2.33.3 3.6 -0.3 0.3 0.0 0.3 0.0 0.1 -0.1 2.9 3.5 -0.6G19 Emissões brutas de acções cotadas, por sector do emitente(EUR mil milhões; transacções durante o mês; valores de mercado)40sociedades não financeirasIFMsociedades financeiras não monetárias40353530302525202015151010550Fonte: BCE.1999 2000 2001 2002 20030BCEBoletim MensalAgosto 2004E 37

4.5 Taxas de juro das IFM dos depósitos e empréstimos denominados em euros de residentes na área do euro(percentagens por ano; saldos em fim de período, novas operações como média do período, salvo indicação em contrário)1. Taxas de juro dos depósitos (novas operações)2003 Jun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioDepósitos das famílias Depósitos de sociedades não financeiras Acordos derecompraA prazo1), 2)Com pré-aviso A prazoAté 1 ano Entre 1 e 2anosSuperior a 2anosAté 3 meses Superiora 3 mesesAté 1 ano Entre 1 e 2anosSuperior a 2anos1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 110.76 2.00 2.21 2.61 2.23 3.01 0.99 2.10 2.18 3.05 2.140.68 1.91 2.10 2.32 2.14 2.93 0.88 2.02 2.14 2.80 2.030.68 1.91 2.12 2.51 1.99 2.88 0.88 2.03 2.27 3.56 1.980.69 1.87 2.12 2.43 2.00 2.85 0.87 2.00 2.29 3.63 2.000.69 1.89 2.16 2.51 2.05 2.73 0.88 1.98 2.23 3.89 1.990.70 1.87 2.24 2.61 2.01 2.70 0.87 1.97 2.36 2.70 1.970.69 1.89 2.40 2.41 2.02 2.68 0.86 2.00 2.42 3.35 1.990.69 1.91 2.37 2.74 2.03 2.65 0.93 1.99 2.07 3.12 1.950.69 1.88 2.16 2.45 2.02 2.63 0.86 1.98 2.21 3.59 1.980.70 1.92 2.15 2.34 2.00 2.59 0.86 1.96 2.11 3.35 1.980.70 1.92 2.14 2.44 2.02 2.57 0.85 1.97 2.00 3.50 1.950.70 1.85 2.16 2.41 2.00 2.55 0.86 1.96 2.06 3.34 1.952. Taxas de juro dos empréstimos às famílias (novas operações)2003 Jun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioDescobertosCrédito ao consumobancários 1) Crédito para aquisição de habitação Outro créditopor prazo de fixação inicialPor prazo de fixação inicial de taxa Taxa anual Por prazo de fixação inicial de taxa Taxa anualde taxade encargosde encargosEntre 1 Superior efectivaEntre 1 Entre 5 Superior efectivaEntre 1e5 anos a5 anose5 anos e 10 anos a 10 anose5 anos Superioranual 3)anual 3)a5 anosTaxavariável eaté 1 anoTaxavariável eaté 1 anoTaxavariável eaté 1 ano1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 139.88 7.11 6.94 8.28 8.02 3.80 4.16 4.76 4.78 4.42 4.12 4.97 4.919.75 7.24 7.04 8.20 7.92 3.68 3.92 4.64 4.68 4.33 4.10 4.95 4.989.73 7.70 6.84 8.27 8.04 3.64 3.96 4.69 4.69 4.41 4.13 5.00 4.989.74 7.44 6.89 8.04 8.02 3.63 4.10 4.81 4.75 4.41 3.98 5.00 5.119.71 7.20 6.74 8.07 7.91 3.62 4.02 4.87 4.78 4.40 4.05 5.09 5.219.64 7.57 6.59 7.93 7.84 3.59 4.09 4.92 4.84 4.42 4.15 5.25 5.179.69 7.66 6.43 7.63 7.71 3.63 4.17 5.02 4.95 4.46 3.85 5.00 5.089.87 7.62 7.04 8.49 8.32 3.63 4.28 5.02 4.92 4.49 4.06 5.12 5.169.81 7.43 6.91 8.44 8.16 3.55 4.21 4.97 4.84 4.34 4.10 5.07 5.059.71 7.34 6.80 8.28 8.01 3.47 4.12 4.86 4.78 4.29 3.94 5.06 4.979.73 7.31 6.60 8.22 7.82 3.42 4.03 4.78 4.68 4.27 3.87 4.89 4.929.69 7.30 6.69 8.17 7.91 3.40 4.03 4.75 4.60 4.20 4.11 4.81 4.953. Taxas de juro dos empréstimos a sociedades não financeiras (novas operações)Descobertosbancários 1)Outros empréstimos até EUR 1 milhãopor prazo de fixação inicial de taxaOutros empréstimos de valor superior a EUR 1 milhãopor prazo de fixação inicial de taxa2003 Jun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioTaxa variávele até 1 anoEntre 1 e 5 anosSuperior a5 anosTaxa variávele até 1 anoEntre 1 e 5 anosSuperior a 5 anos1 2 3 4 5 6 75.68 4.20 4.60 4.89 3.14 3.39 4.185.56 4.16 4.58 4.73 3.08 3.15 4.015.47 4.17 4.65 4.77 3.18 3.35 4.365.46 4.08 4.79 4.76 3.11 3.32 4.295.46 4.14 4.76 4.83 3.08 3.26 4.335.41 4.10 4.94 4.71 3.02 3.30 4.235.57 4.04 4.84 4.81 3.12 3.41 4.325.66 4.06 4.86 4.81 3.01 3.37 4.295.62 4.02 4.94 4.78 2.97 3.19 4.305.56 3.94 4.79 4.77 2.91 3.25 4.415.52 3.87 4.71 4.64 2.96 3.28 4.415.47 3.98 4.57 4.57 2.95 3.30 4.24Fonte: BCE.1) Para esta categoria de instrumento, as novas operações e os saldos coincidem. Fim de período.2) Para esta categoria de instrumento, as famílias e as sociedades não financeiras estão juntas e afectadas ao sector das famílias, dado que os saldos das sociedades não financeirassão negligenciáveis, em comparação com os do sector das famílias no conjunto de todos os Estados-Membros participantes.3) A taxa anual de encargos efectiva global abrange o custo total dos empréstimos. Os custos totais compreendem uma componente da taxa de juro e uma componente de outrosencargos (relacionados), tais como custos de sondagens, administrativos, preparação de documentos, garantias, etc.BCEBoletim MensalE 38 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROMercadosfinanceiros4.5 Taxas de juro das IFM dos depósitos e empréstimos denominados em euros de residentes na área do euro(percentagens por ano; saldos em fim de período, novas operações como média do período, salvo indicação em contrário)4. Taxas de juro dos depósitos (saldos)2003 Jun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioCrédito para aquisiçãode habitação, a prazoCrédito ao consumo e outrosempréstimos, a prazoA prazoAté 1 ano Entre 1 e 5 anos Superior a5 anosAté 1 ano Entre 1 e 5 anos Superior a5 anosAté 1 ano Entre 1 e 5 anos Superior a 5anos1 2 3 4 5 6 7 8 95.27 5.13 5.40 8.39 7.37 6.03 4.72 4.47 4.905.18 5.07 5.31 8.33 7.28 5.96 4.60 4.32 4.805.07 4.99 5.25 8.28 7.23 6.07 4.54 4.21 4.745.00 4.95 5.24 8.30 7.27 6.00 4.55 4.20 4.755.00 4.92 5.20 8.13 7.13 5.84 4.56 4.12 4.714.97 4.90 5.17 7.98 7.09 5.82 4.52 4.18 4.674.96 4.88 5.14 8.04 7.05 6.00 4.55 4.23 4.664.90 4.89 5.11 8.15 7.02 5.92 4.58 4.07 4.564.87 4.90 5.11 8.13 7.16 5.95 4.62 4.06 4.584.84 4.82 5.04 8.05 7.16 5.89 4.56 3.96 4.614.76 4.75 5.01 8.03 7.07 5.85 4.51 3.91 4.594.89 4.72 4.99 7.98 7.04 5.82 4.50 3.87 4.55G20 Novos depósitos a prazo(percentagens por ano excluindo encargos; médias do período)4.50Depósitos das famílias Depósitos de sociedades não financeiras Acordos derecompraÀ ordem 1) A prazoCom pré-aviso 1), 2)À ordem 1)A prazoAté 2 anos Superior a Até 3 meses Superior aAté 2 anos Superior a2 anos3 meses2 anos1 2 3 4 5 6 7 8 92003 Jun.0.76 2.18 3.48 2.23 3.01 0.99 2.26 4.45 2.19Jul.0.68 2.08 3.43 2.14 2.93 0.88 2.24 4.40 2.08Ago.0.68 2.04 3.43 1.99 2.88 0.88 2.20 4.26 2.05Set.0.69 2.01 3.44 2.00 2.85 0.87 2.23 4.32 2.04Out.0.69 1.97 3.47 2.05 2.73 0.88 2.12 4.33 2.03Nov.0.70 1.98 3.44 2.01 2.70 0.87 2.13 4.43 1.98Dez.0.69 1.97 3.54 2.02 2.68 0.86 2.14 4.25 1.982004 Jan.0.69 1.94 3.36 2.03 2.65 0.93 2.09 4.25 1.95Fev.0.69 1.93 3.42 2.02 2.63 0.86 2.09 4.20 1.97Mar.0.70 1.92 3.32 2.00 2.59 0.86 2.07 4.17 1.93Abr.0.70 1.90 3.35 2.02 2.57 0.85 2.09 4.16 1.92Maio0.70 1.89 3.28 2.00 2.55 0.86 2.07 4.15 1.935. Taxas de juro dos empréstimos (saldos)Empréstimos às famíliasEmpréstimos a sociedades não financeirasàs famílias, até 1 anoa sociedades não financeiras, até 1 anoàs famílias, superior a 2 anosa sociedades não financeiras, superior a 2 anos4.50G21 Novos empréstimos a taxa variável e com prazode fixação inicial de taxa até 1 ano(percentagens por ano excluindo encargos; médias do período)8.00às famílias, para consumoàs famílias, para aquisição de habitaçãoa sociedades não financeiras, até EUR 1 milhãoa sociedades não financeiras, de valor superior a EUR 1 milhão8.004.004.007.007.003.503.506.006.003.003.005.005.002.502.504.004.002.002.003.003.001.501.50T1 T2 T3 T4 T1 T22003 2004Fonte: BCE.2.002.00T1 T2 T3 T4 T1 T22003 2004BCEBoletim MensalAgosto 2004E 39

4.6 Taxas de juro do mercado monetário(percentagens por ano; médias do período)2001200220032003 T2T3T42004 T1T22003 Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun.Jul.Depósitosà ordem(EONIA)Depósitosa 1 mês(EURIBOR)Área do euro 1)Depósitosa 3 meses(EURIBOR)Depósitosa 6 meses(EURIBOR)Depósitosa 12 meses(EURIBOR)Estados UnidosDepósitosa 3 meses(LIBOR)Depósitosa 3 meses(LIBOR)1 2 3 4 5 6 74.39 4.33 4.26 4.15 4.08 3.78 0.153.29 3.30 3.32 3.35 3.49 1.80 0.082.32 2.35 2.33 2.31 2.34 1.22 0.062.44 2.43 2.37 2.29 2.24 1.24 0.062.07 2.13 2.14 2.15 2.20 1.13 0.052.02 2.11 2.15 2.20 2.36 1.17 0.062.02 2.06 2.06 2.07 2.15 1.12 0.052.04 2.06 2.08 2.13 2.29 1.30 0.052.08 2.13 2.13 2.09 2.08 1.11 0.052.10 2.12 2.14 2.17 2.28 1.14 0.052.02 2.13 2.15 2.18 2.26 1.14 0.052.01 2.10 2.14 2.17 2.30 1.16 0.061.97 2.09 2.16 2.22 2.41 1.17 0.062.06 2.13 2.15 2.20 2.38 1.17 0.062.02 2.08 2.09 2.12 2.22 1.13 0.062.03 2.06 2.07 2.09 2.16 1.12 0.052.01 2.04 2.03 2.02 2.06 1.11 0.052.08 2.05 2.05 2.06 2.16 1.15 0.052.02 2.06 2.09 2.14 2.30 1.25 0.052.03 2.08 2.11 2.19 2.40 1.50 0.052.07 2.08 2.12 2.19 2.36 1.63 0.05JapãoG22 Taxas do mercado monetário da área do euro(mensais; percentagens por ano)G23 Taxas a 3 meses do mercado monetário(mensais; percentagens por ano)9.001 mês12 meses3 meses9.009.00área do euroJapãoEstados Unidos9.008.008.008.008.007.007.007.007.006.006.006.006.005.005.005.005.004.004.004.004.003.003.003.003.002.002.002.002.001.001.001.001.000.001994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 0.000.001994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 0.00Fonte: BCE.1) Antes de Janeiro de 1999, as taxas sintéticas relativas à área do euro foram calculadas com base nas taxas nacionais ponderadas pelo PIB. Para mais informações, ver as notasgerais.BCEBoletim MensalE 40 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROMercadosfinanceiros4.7 Taxas de rendibilidade das obrigações de dívida pública(percentagens por ano; médias do período)2001200220032003 T2T3T42004 T1T22003 Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun.Jul.Área do euro 1)Estados Unidos2 anos 3 anos 5 anos 7 anos 10 anos 10 anos 10 anos1 2 3 4 5 6 74.11 4.23 4.49 4.79 5.03 5.01 1.343.68 3.94 4.35 4.70 4.92 4.60 1.272.49 2.74 3.32 3.74 4.16 4.00 0.992.33 2.54 3.07 3.57 3.96 3.61 0.602.48 2.77 3.34 3.70 4.16 4.21 1.192.62 2.91 3.59 3.88 4.36 4.27 1.382.31 2.63 3.23 3.63 4.15 4.00 1.312.56 2.92 3.47 3.84 4.36 4.58 1.592.30 2.56 3.15 3.65 4.06 3.93 0.992.63 2.91 3.47 3.74 4.20 4.44 1.152.53 2.87 3.42 3.72 4.23 4.29 1.452.59 2.88 3.50 3.85 4.31 4.27 1.402.70 2.99 3.70 3.94 4.44 4.29 1.382.58 2.88 3.59 3.85 4.36 4.26 1.352.41 2.71 3.37 3.70 4.26 4.13 1.332.38 2.71 3.28 3.69 4.18 4.06 1.252.16 2.48 3.06 3.51 4.02 3.81 1.352.39 2.75 3.31 3.75 4.24 4.32 1.512.55 2.94 3.50 3.87 4.39 4.70 1.492.74 3.06 3.60 3.89 4.44 4.73 1.772.70 2.97 3.49 3.80 4.34 4.48 1.79JapãoG24 Taxas de rendibilidade das obrigações de dívidapública na área do euro(mensais; percentagens por ano)G25 Taxas de rendibilidade das obrigações de dívidapública a 10 anos(mensais; percentagens por ano)2 anos5 anos7 anosárea do euroEstados UnidosJapão10.0010.0010.0010.009.009.009.009.008.008.008.008.007.007.007.007.006.006.006.006.005.005.005.005.004.004.004.004.003.003.003.003.002.002.002.002.001.001.001.001.000.001994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 0.000.001994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 0.00Fonte: BCE.1) Até Dezembro de 1998, as taxas de rendibilidade da área do euro são calculadas com base nas taxas de rendibilidade das obrigações de dívida pública nacionais harmonizadas,ponderadas pelo PIB. Após aquela data, os pesos são os saldos nominais de obrigações de dívida pública em cada segmento de prazo.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 41

4.8 Índices bolsistas(níveis dos índices em pontos; médias do período)2001200220032003 T2T3T42004 T1T22003 Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun.Jul.De referênciaAlargado 50 Matérias--primasBens deconsumocíclicoÍndices Dow Jones EURO STOXXBens deconsumonãocíclicoÍndices dos principais sectores económicosEnergia Financeiro Industrial TecnologiasServiços Tele-básicos comunica-çõesCuidadosde saúdeEstadosUnidosStandard& Poor’s5001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14336.3 4 049.2 296.0 228.2 303.3 341.4 321.6 310.0 530.5 309.6 541.2 540.1 1 193.8 12 114.8259.9 3 051.9 267.5 175.0 266.5 308.9 243.3 252.4 345.1 255.5 349.2 411.8 995.4 10 119.3213.3 2 422.5 212.5 137.5 209.7 259.5 199.3 213.5 275.1 210.7 337.5 304.4 964.8 9 312.9204.3 2 339.9 198.2 126.7 204.2 255.1 189.7 199.2 260.3 208.5 329.9 303.7 937.0 8 295.4221.7 2 511.5 225.1 144.5 212.8 265.8 209.9 224.9 285.9 216.0 347.4 304.6 1 000.4 10 063.2232.9 2 613.7 233.5 155.2 219.0 266.7 221.9 240.2 317.4 219.6 360.5 320.0 1 057.0 10 423.3251.5 2 845.3 244.9 163.8 226.7 279.9 240.3 257.0 352.9 248.6 405.1 366.5 1 132.6 10 995.7249.8 2 794.5 244.7 164.7 229.4 300.8 234.6 256.1 299.3 262.1 388.2 394.9 1 123.6 11 550.0216.1 2 459.8 218.8 138.1 205.5 260.1 206.1 216.0 274.2 214.6 340.9 306.8 992.6 9 669.8222.3 2 524.1 227.2 144.6 211.9 268.6 211.6 227.0 281.7 217.0 352.4 293.2 989.5 9 884.6226.8 2 553.3 229.5 151.2 221.4 269.0 212.1 232.0 302.1 216.6 349.6 313.2 1 018.9 10 644.8225.5 2 523.3 222.0 150.1 218.9 263.0 212.9 231.5 308.0 210.8 348.4 309.7 1 038.7 10 720.1233.9 2 618.1 237.5 156.8 222.1 262.0 223.0 241.5 325.4 217.0 358.7 319.3 1 050.1 10 205.4239.4 2 700.3 241.5 158.8 216.3 274.6 229.9 247.8 319.8 230.7 374.1 331.1 1 081.2 10 315.9250.6 2 839.1 250.3 164.8 222.0 277.2 242.0 257.5 349.2 239.6 405.1 350.3 1 131.6 10 876.4253.9 2 874.8 244.7 165.1 229.5 275.6 243.7 260.1 359.0 252.1 412.3 370.0 1 143.8 10 618.6250.2 2 825.6 240.0 161.6 228.9 286.2 235.8 253.8 351.0 254.2 398.8 379.0 1 124.0 11 437.8254.9 2 860.2 247.6 167.2 231.0 300.0 241.0 262.5 321.0 264.5 401.8 389.3 1 133.4 11 962.8244.4 2 728.0 240.2 161.4 225.8 297.7 228.7 250.9 284.8 256.6 378.0 395.3 1 103.7 11 141.0249.8 2 792.2 246.1 165.2 231.2 304.7 233.9 254.5 291.4 264.9 384.3 400.0 1 132.9 11 527.7245.2 2 730.4 245.5 161.7 224.4 302.8 227.8 251.4 272.3 267.5 382.1 397.7 1 106.9 11 390.8JapãoNikkei225G26 Dow Jones EURO STOXX alargado, Standard & Poor’s 500 e Nikkei 225(Janeiro 1994 = 100; médias mensais)350Dow Jones EURO STOXX alargadoStandard & Poor’s 500Nikkei 2253503003002502502002001501501001005001994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 0 50Fonte: BCE.BCEBoletim MensalE 42 Agosto 2004

5PREÇOS, PRODUTO, PROCURAE MERCADOS DE TRABALHO5.1 IHPC, outros preços e custos(taxas de variação homólogas (%), salvo indicação em contrário)1. Índice Harmonizado de Preços no Consumidor 1)TotalTotal (c.s., variação em percentagem face ao período anterior)% do total 2) 100.0 100.0 58.7 41.3 100.0 11.8 7.7 31.0 8.1 41.3Índice1996 = 100Total Bens Serviços Total ProdutosalimentarestransformadosProdutosalimentaresnãotransformadosProdutosindustriaisnãoenergéticosProdutosenergéticos(n.c.s.)Serviços1 2 3 4 5 6 7 8 9 102000Jul. 3) . 2.4 . . . . . . . .2001106.0108.52.12.32.52.31.52.5------------2002110.9 2.3 1.7 3.1 - - - - - -2003113.2 2.1 1.8 2.5 - - - - - -2003 T2T3113.2113.41.92.01.51.72.62.50.20.50.80.60.51.50.20.1-2.90.50.60.6T4114.0 2.0 1.8 2.4 0.5 1.1 0.6 0.2 -0.2 0.62004 T1114.4 1.7 1.1 2.6 0.5 0.9 -0.5 0.2 1.2 0.7T2115.8 2.3 2.1 2.6 0.8 1.1 -0.1 0.4 3.3 0.62004 Fev.Mar.114.2115.01.61.71.01.12.62.50.10.30.11.2-0.40.00.10.0-0.11.30.30.2Abr.115.5 2.0 1.8 2.5 0.3 0.1 -0.2 0.3 1.1 0.2Maio115.9 2.5 2.4 2.6 0.3 0.3 0.2 0.0 2.5 0.2Jun.115.9 2.4 2.2 2.6 0.1 0.1 0.3 0.1 -0.7 0.3BensServiços% do total 2) 19.5 11.8 7.7 39.1 31.0 8.1 10.4 6.4 6.4 2.9 15.0 6.6Produtos alimentaresProdutos industriaisHabitação Transportes Comunicaçõese pessoaisRecreativos(incl. bebidas alcoólicas e tabaco)DiversosTotal TransformadosNãotransformadosTotal ProdutosindustriaisnãoenergéticosEnergéticosRendas20002001200220032003 T2T3T42004 T1T22004 Fev.Mar.Abr.MaioJun.11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 221.4 1.2 1.8 3.0 0.5 13.0 1.5 1.3 2.5 -7.1 2.4 2.54.5 2.9 7.0 1.2 0.9 2.2 1.8 1.4 3.6 -4.1 3.6 2.73.1 3.1 3.1 1.0 1.5 -0.6 2.4 2.0 3.2 -0.3 4.2 3.42.8 3.3 2.1 1.2 0.8 3.0 2.3 2.0 2.9 -0.6 2.7 3.42.53.23.33.11.53.41.01.00.90.71.52.12.42.42.11.93.02.8-0.5-0.42.92.63.53.23.7 3.8 3.6 0.9 0.8 1.6 2.3 1.9 2.8 -0.7 2.5 3.33.0 3.5 2.2 0.2 0.7 -1.5 2.3 1.9 2.5 -1.0 2.4 4.92.9 3.9 1.5 1.7 0.9 4.8 2.3 1.8 3.0 -1.9 2.4 4.92.73.13.24.11.91.70.20.10.80.7-2.2-2.02.42.31.91.92.42.7-1.0-1.32.52.44.94.82.9 3.9 1.6 1.2 1.0 2.0 2.3 1.8 3.0 -1.7 2.2 4.83.1 3.9 1.7 2.1 0.9 6.7 2.3 1.8 2.9 -1.9 2.5 4.82.8 3.8 1.2 2.0 0.9 5.9 2.3 1.8 3.0 -2.0 2.5 5.0Fontes: Eurostat e cálculos do BCE.1) Os dados anteriores a 2001 referem-se ao Euro 11.2) Referente ao período do índice de 2004. Devido a arredondamentos, os pesos das componentes podem não corresponder ao total.3) Estimativa baseada nos primeiros dados publicados pela Alemanha e Itália (e, quando disponíveis, por outros Estados-Membros), assim como em dados iniciais sobre os preçosdos produtos energéticos.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 43

5.1 IHPC, outros preços e custos(taxas de variação homólogas (%), salvo indicação em contrário)2. Preços da produção industrial e das matérias-primas% do total 4) 100.0 100.0 82.5 31.6 21.3 29.5 4.0 25.5 17.5 89.5 100.0 32.8Preços da produção industrialPreços das matérias- Preços-primas no mercado doIndústria excluindo construçãoConstruçãoIndústria internacional 1) petróleo 2)3) transfor-(EURTotal(índiceTotal Indústria excluindo construção e produtos energéticos Produtosenergéticosmadora Totalporbarril)2000 =100)Total BensintermédiomentoBens deinvesti-Bens de consumoTotalexcluindoTotal Bens de Bens deprodutosconsumo consumoenergéticosduradourosnão duradouros20002001200220032003 T2T3T42004 T1T22004 Fev.Mar.Abr.MaioJun.Jul.3. Custos horários do trabalho 5)20002001200220032003 T1T2T3T42004 T11 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14100.0 5.3 2.5 5.0 0.6 1.6 1.4 1.6 16.4 2.5 4.8 51.9 20.4 31.0102.0 2.0 1.7 1.2 0.9 3.0 1.9 3.1 2.6 2.2 1.2 -8.3 -8.1 27.8101.9 -0.1 0.5 -0.3 0.9 1.0 1.3 1.0 -2.3 2.7 0.3 -4.1 -0.9 26.5103.4 1.4 0.8 0.8 0.3 1.1 0.6 1.2 3.8 2.0 0.9 -4.0 -4.5 25.1103.2 1.3 0.9 1.2 0.3 1.0 0.5 1.1 2.7 2.5 0.7 -13.7 -7.9 22.7103.2 1.1 0.5 0.0 0.3 1.2 0.6 1.3 3.0 1.9 0.4 -6.5 -5.8 25.1103.4 1.0 0.6 0.3 0.3 1.2 0.5 1.3 2.0 1.5 0.5 -4.2 -1.2 24.5103.9 0.2 0.8 1.0 0.3 1.1 0.4 1.3 -2.6 1.6 0.2 -2.5 9.8 25.0105.3 2.0 1.7 2.8 0.6 1.5 0.6 1.6 3.7 . 2.4 28.8 20.9 29.3103.8 0.0 0.7 0.9 0.3 1.0 0.3 1.1 -3.5 - 0.0 -8.4 7.2 24.1104.4 0.4 1.2 1.5 0.3 1.5 0.5 1.7 -2.8 - 0.5 6.8 17.2 26.7104.9 1.4 1.5 2.3 0.5 1.4 0.6 1.6 1.1 - 1.7 23.1 19.7 27.6105.5 2.4 1.6 2.9 0.6 1.4 0.6 1.6 5.5 - 2.8 35.9 21.1 30.9105.5 2.4 1.9 3.3 0.6 1.6 0.6 1.7 4.4 - 2.8 27.8 21.9 29.3. . . . . . . . . - . 24.9 18.0 30.7Total(índice c.s.2000 = 100)TotalPor componenteOrdenadose saláriosContribuiçõessociaisdos empregadosPor actividade económica seleccionadaIndústriasextractivas,transformadoraseenergiaConstruçãoServiçosPor memória:indicadordosacordossalariais1 2 3 4 5 6 78100.0 3.2 3.6 2.0 3.0 3.6 3.7 2.2103.5 3.5 3.7 2.9 3.4 3.9 3.2 2.6107.3 3.7 3.6 4.1 3.7 3.9 3.5 2.7110.4 2.8 2.7 3.3 3.0 3.3 2.7 2.4109.3 3.0 2.9 3.4 3.0 3.8 2.7 2.7110.1 3.2 3.0 3.8 3.7 3.6 3.0 2.4110.7 2.8 2.6 3.3 3.0 3.1 2.8 2.4111.3 2.3 2.1 2.7 2.2 2.8 2.5 2.2112.1 2.5 2.6 2.3 2.8 2.9 2.5 2.3Fontes: Eurostat, HWWA (colunas 12 e 13), Thomson Financial Datastream (coluna 14), cálculos do BCE com base em dados do Eurostat (coluna 6 do Quadro 5.1.2 e coluna 7do Quadro 5.1.3) e cálculos do BCE (coluna 8 do Quadro 5.1.3).1) Refere-se a preços expressos em euros.2) Brent Blend (entrega a um mês).3) Edifícios residenciais, com base em dados não harmonizados.4) Em 2000.5) Custos horários do trabalho para o conjunto da economia, excluindo agricultura, administração pública, educação, saúde e serviços não especificados. Devido a diferenças nacobertura, as componentes não são consistentes com o total.BCEBoletim MensalE 44 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROPreços,produto,procura emercadosde trabalho5.1 IHPC, outros preços e custos(taxas de variação homólogas (%), salvo indicação em contrário; dados corrigidos de sazonalidade)4. Custos unitários do trabalho, remuneração por empregado e produtividade do trabalho20002001200220032003 T1T2T3T42004 T120002001200220032003 T1T2T3T42004 T120002001200220032003 T1T2T3T42004 T1Total(índice2000 = 100)TotalAgricultura, caça,silviculturaepescaIndústriasextractivas,transformadoraseenergiaPor actividade económicaConstruçãoComércio,reparações, hotéise restaurantes,transportes ecomunicaçõesActividadesfinanceiras,imobiliárias,alugueres eserviços prestadosàs empresasAdministraçãopública, educação,saúde e outrosserviços12345678Custos unitários do trabalho 1)100.0 1.4 0.9 0.0 1.8 -0.2 3.9 1.8102.6 2.6 2.5 2.6 4.2 0.8 3.4 2.8104.8 2.2 -0.3 0.9 3.1 2.0 3.3 2.4107.0 2.0 4.5 1.4 3.2 1.7 2.1 2.1106.3 1.8 2.3 0.6 3.3 1.4 2.6 2.1107.1 2.5 7.2 2.7 3.5 2.2 2.7 2.0107.4 2.3 6.8 2.1 3.4 1.3 1.2 2.9107.2 1.6 1.7 0.5 2.7 2.0 1.9 1.4107.2 0.9 -6.3 0.1 2.6 0.8 1.4 1.6Remuneração por empregado100.0 2.7 2.2 3.4 2.5 1.8 2.2 2.7102.8 2.8 1.8 2.7 3.1 2.7 2.4 3.1105.4 2.5 2.7 2.6 2.9 2.6 2.1 2.7107.9 2.4 2.5 3.4 3.1 1.8 2.0 2.2107.1 2.4 2.4 3.5 2.5 2.0 2.2 2.1107.7 2.5 4.8 3.6 3.6 2.3 2.5 1.8108.4 2.5 2.4 3.4 3.4 1.3 1.6 3.1108.5 2.1 0.3 3.2 2.9 1.4 1.8 1.9109.2 1.9 -3.9 3.4 3.4 0.9 1.3 2.1Produtividade do trabalho 2)100.0 1.3 1.2 3.4 0.7 2.1 -1.6 0.9100.2 0.2 -0.6 0.2 -1.0 1.9 -0.9 0.3100.6 0.3 3.1 1.7 -0.2 0.6 -1.2 0.2100.9 0.3 -1.9 2.0 -0.1 0.0 -0.1 0.1100.8 0.6 0.1 2.9 -0.8 0.5 -0.4 0.0100.5 0.0 -2.3 0.8 0.2 0.1 -0.2 -0.2101.0 0.2 -4.1 1.3 -0.1 0.0 0.4 0.2101.3 0.5 -1.3 2.7 0.2 -0.6 -0.1 0.5101.9 1.1 2.5 3.2 0.8 0.2 -0.1 0.55. Deflatores do produto interno brutoTotal(índice2000 = 100)20002001200220032003 T1T2T3T42004 T1TotalTotalProcura internaConsumoprivadoConsumopúblicoFormaçãobrutade capitalfixoExportações 3) Importações 3)1 2 3 4 5 6 7 8100.0 1.4 2.6 2.2 2.7 2.7 4.9 8.5102.4 2.4 2.3 2.3 2.4 2.0 1.4 0.8105.1 2.6 2.1 2.3 2.1 2.0 -0.3 -1.6107.2 2.0 1.8 2.0 2.2 1.2 -0.5 -1.1106.3 2.0 2.0 2.3 2.1 1.6 0.0 0.1106.9 2.1 1.7 1.9 2.3 1.2 -0.7 -1.8107.6 2.1 1.9 1.9 2.7 1.2 -0.8 -1.5107.9 2.0 1.7 1.9 1.6 1.0 -0.6 -1.4108.5 2.0 1.5 1.7 1.4 1.4 -0.9 -2.6Fonte: Cálculos do BCE com base em dados do Eurostat.1) Remuneração (a preços correntes) por empregado dividida por valor acrescentado (a preços constantes) por indivíduo empregado.2) Valor acrescentado (a preços constantes) por indivíduo empregado.3) Os deflatores para as exportações e importações referem-se a bens e serviços e incluem o comércio intra-área do euro.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 45

5.2 Produto e procura1. PIB e componentes da despesaTotalPIBProcura interna Saldo externo 2)20002001200220032003 T1T2T3T42004 T120032003 T1T2T3T42004 T120002001200220032003 T1T2T3T42004 T120002001200220032003 T1T2T3T42004 T1TotalConsumoprivadoConsumopúblicoFormaçãobrutade capitalfixoVariaçõesTotal Exportações 2) Importações 2)existências 1) de1 2 3 4 5 6 7 8 9Preços correntes (EUR mil milhões, dados corrigidos de sazonalidade)6 576.1 6 519.5 3 762.6 1 306.9 1 420.2 29.7 56.6 2 448.9 2 392.26 842.6 6 729.1 3 918.6 1 371.3 1 443.7 -4.5 113.4 2 564.6 2 451.27 079.0 6 900.1 4 031.3 1 442.6 1 430.5 -4.3 179.0 2 596.4 2 417.47 256.9 7 108.5 4 152.1 1 502.7 1 440.1 13.6 148.4 2 584.8 2 436.41 795.8 1 765.1 1 031.4 369.3 358.0 6.3 30.7 645.2 614.51 803.6 1 769.7 1 033.3 374.2 358.5 3.7 33.9 636.2 602.31 822.2 1 777.7 1 040.4 379.9 359.9 -2.6 44.5 649.3 604.81 835.3 1 796.0 1 046.9 379.3 363.6 6.2 39.3 654.0 614.71 855.6 1 811.0 1 058.3 380.2 366.9 5.6 44.6 661.0 616.4percentagem do PIB100.0 98.0 57.2 20.7 19.8 0.2 2.0 - -Preços constantes (ECU mil milhões a preços de 1995, dados corrigidos de sazonalidade)taxas de variação trimestrais em cadeia (%)0.0 0.5 0.3 0.4 -0.8 - - -1.5 -0.3-0.1 0.0 0.0 0.5 -0.1 - - -0.8 -0.30.4 -0.1 0.2 0.7 0.1 - - 2.3 1.00.4 0.8 0.2 0.4 0.8 - - 0.3 1.40.6 0.4 0.6 -0.2 0.2 - - 1.5 0.9taxas de variação homólogas (%)3.5 2.9 2.7 2.1 5.0 - - 12.3 11.01.6 1.0 1.8 2.5 -0.3 - - 3.4 1.70.9 0.4 0.5 3.0 -2.8 - - 1.5 0.30.5 1.2 1.0 2.0 -0.6 - - 0.1 1.90.7 1.5 1.5 2.0 -1.7 - - 1.5 3.80.1 1.1 1.0 1.7 -0.2 - - -1.2 1.30.4 0.8 0.8 1.9 -0.3 - - -0.2 1.00.7 1.2 0.7 2.2 0.0 - - 0.3 1.71.3 1.1 0.9 1.5 1.0 - - 3.4 2.9contributos para as taxas de variação homólogas (%) do PIB em pontos percentuais3.5 2.9 1.5 0.4 1.1 -0.1 0.6 - -1.6 0.9 1.0 0.5 -0.1 -0.5 0.7 - -0.9 0.4 0.3 0.6 -0.6 0.1 0.5 - -0.5 1.1 0.6 0.4 -0.1 0.3 -0.7 - -0.7 1.5 0.8 0.4 -0.4 0.6 -0.8 - -0.1 1.1 0.5 0.4 0.0 0.2 -0.9 - -0.4 0.8 0.5 0.4 -0.1 0.0 -0.4 - -0.7 1.2 0.4 0.4 0.0 0.4 -0.5 - -1.3 1.1 0.5 0.3 0.2 0.0 0.2 - -Fonte: Eurostat.1) Incluindo aquisições líquidas de cessões de objectos de valor.2) As exportações e as importações cobrem os bens e serviços e incluem o comércio transfronteiras intra-área do euro, não sendo totalmente consistentes com o Quadro 7.3.1.BCEBoletim MensalE 46 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROPreços,produto,procura emercadosde trabalho5.2 Produto e procura2. Valor acrescentado por actividade económicaTotalAgricultura,caça,silviculturaepescaValor acrescentado bruto (preços de base)Indústriasextractivas,transformadorase energiaConstruçãoComércio,reparações,hotéis erestaurantes,transportes ecomunicaçõesActividadesfinanceiras,imobiliárias,alugueres eserviçosprestadosàs empresasAdministraçãopública,educação,saúdee outrosserviçosConsumointermédio deSIFIM 1)Impostoslíquidosde subsídiossobreprodutos20002001200220032003 T1T2T3T42004 T120032003 T1T2T3T42004 T120002001200220032003 T1T2T3T42004 T120002001200220032003 T1T2T3T42004 T1123456789Preços correntes (EUR mil milhões, dados corrigidos de sazonalidade)6 087.6 145.8 1 369.1 337.0 1 281.2 1 649.6 1 305.0 212.6 701.16 351.7 151.2 1 409.0 351.4 1 350.6 1 724.2 1 365.3 222.1 712.96 567.4 149.0 1 432.8 362.5 1 386.5 1 803.6 1 433.0 227.6 739.36 733.0 152.4 1 440.7 373.9 1 413.6 1 873.1 1 479.4 234.3 758.21 665.2 37.5 361.3 91.8 348.2 461.0 365.4 58.0 188.61 673.3 37.5 356.0 93.0 352.5 466.4 367.9 58.7 189.01 693.2 38.3 360.4 93.8 356.1 471.1 373.5 58.8 187.91 701.3 39.1 363.0 95.3 356.8 474.6 372.5 58.7 192.71 720.8 38.8 368.0 96.5 359.1 481.3 377.2 58.7 193.5percentagem do valor acrescentado100.0 2.3 21.4 5.6 21.0 27.8 22.0 - -Preços constantes (ECU mil milhões a preços de 1995, dados corrigidos de sazonalidade)taxas de variação trimestrais em cadeia (%)0.1 -1.1 0.5 -0.4 -0.4 0.2 0.2 -0.2 -0.7-0.1 -2.1 -1.0 0.1 0.3 0.3 0.2 0.7 0.00.5 -1.0 0.7 -0.1 0.7 0.6 0.3 1.0 -0.20.3 2.1 0.5 0.2 -0.1 0.1 0.5 -0.5 0.90.5 2.7 0.9 0.1 0.4 0.5 0.1 -0.7 0.8taxas de variação homólogas (%)3.8 -0.3 4.0 2.5 5.2 4.3 2.5 7.1 1.81.9 -1.2 0.5 -0.6 3.4 2.9 1.7 4.7 0.21.0 1.0 0.3 -1.0 1.0 1.1 2.1 -0.1 -0.60.6 -3.6 0.0 -0.5 0.6 1.2 1.1 2.0 0.30.8 -2.4 1.0 -1.7 0.6 1.2 1.3 1.8 0.30.2 -4.4 -1.0 0.0 0.4 0.8 1.0 2.5 0.80.5 -5.4 -0.6 -0.3 0.8 1.4 1.0 2.5 0.00.8 -2.1 0.7 -0.1 0.5 1.2 1.2 1.0 0.11.2 1.8 1.2 0.4 1.3 1.5 1.1 0.5 1.6contributos para as taxas de variação homólogas (%) do valor acrescentado em pontos percentuais3.8 0.0 0.9 0.1 1.1 1.1 0.5 - -1.9 0.0 0.1 0.0 0.7 0.8 0.4 - -1.0 0.0 0.1 -0.1 0.2 0.3 0.4 - -0.6 -0.1 0.0 0.0 0.1 0.3 0.2 - -0.8 -0.1 0.2 -0.1 0.1 0.3 0.3 - -0.2 -0.1 -0.2 0.0 0.1 0.2 0.2 - -0.5 -0.1 -0.1 0.0 0.2 0.4 0.2 - -0.8 -0.1 0.2 0.0 0.1 0.3 0.2 - -1.2 0.0 0.3 0.0 0.3 0.4 0.2 - -Fonte: Eurostat.1) A utilização de serviços de intermediação financeira indirectamente medidos (SIFIM) é tratada como consumo intermédio não afectado por ramos.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 47

5.2 Produto e procura(taxas de variação homólogas (%), salvo indicação em contrário)3. Produção industrial% do total 1)TotalTotal(índice c.s.2000 = 100)TotalIndústria excluindo construçãoIndústria excluindo construção e produtos energéticosTotal BensintermédiosBens de consumoBens deinvestimentoTotal Duradouros NãoduradourosProdutosenergéticosConstruçãoIndústriatransformadora100.0 82.9 82.9 74.0 30.0 22.4 21.5 3.6 17.9 8.9 17.1 75.020002001200220032003 T1T2T3T42004 T12003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio2003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 124.8 100.1 5.2 5.4 6.2 8.2 1.7 6.1 0.8 1.9 2.5 5.60.4 100.5 0.4 0.1 -0.6 1.6 0.3 -2.1 0.8 1.4 0.8 0.3-0.5 100.0 -0.5 -0.7 0.1 -1.5 -0.4 -5.6 0.6 1.0 0.6 -0.70.2 100.4 0.4 0.0 0.4 0.1 -0.5 -4.2 0.1 2.9 -0.1 0.10.7 100.4 1.0 0.6 1.2 1.0 -0.8 -5.8 0.1 4.6 -2.2 0.7-0.5 99.6 -0.8 -1.3 -0.7 -1.7 -1.4 -6.1 -0.6 2.0 0.7 -1.2-0.3 100.2 -0.2 -0.6 -0.6 -1.1 0.2 -3.4 0.8 2.0 0.3 -0.51.0 101.3 1.5 1.4 1.7 2.0 -0.1 -1.4 0.2 2.6 0.6 1.51.1 101.4 1.0 0.9 1.2 0.5 0.7 1.3 0.6 2.2 1.2 0.91.9 101.4 2.2 2.2 2.8 3.1 1.1 0.6 1.2 1.8 3.3 2.41.0 101.1 0.6 0.4 1.0 -0.2 0.0 1.3 -0.2 1.5 3.2 0.41.5 101.5 0.9 1.2 2.3 -0.3 0.5 0.9 0.4 0.3 5.9 1.10.8 101.7 1.6 1.0 0.3 1.7 1.7 1.7 1.7 4.8 -4.1 1.3. 102.0 1.6 1.6 2.0 2.1 0.5 2.4 0.2 2.0 . 1.7. 102.7 3.8 3.9 3.2 5.2 2.6 4.6 2.2 4.1 . 4.0variações (%) mensais em cadeia (c.s.)0.4 - 0.2 0.0 0.5 0.3 0.1 0.2 0.1 0.6 2.5 0.2-0.1 - -0.3 -0.5 -0.6 -1.4 -0.1 1.1 -0.3 1.5 -0.2 -0.70.3 - 0.4 0.5 0.5 0.1 0.2 -0.4 0.3 2.4 0.9 0.5-0.3 - 0.2 0.0 -0.9 0.9 0.2 -0.1 0.3 0.2 -5.5 0.2. - 0.3 0.5 1.2 0.8 -0.1 0.7 -0.2 -1.8 . 0.5. - 0.7 0.8 0.0 1.1 0.4 0.1 0.4 0.9 . 0.74. Vendas no comércio a retalho e registos de automóveis ligeiros de passageirosVendas no comércio a retalho (c.s.)Preços correntesPreços constantesTotal(índice2000 = 100)Total Total(índice2000 = 100)Total Produtosalimentares,bebidasProdutos não alimentaresTêxteis, Equipamento% do total 1) 100.0 100.0 100.0 100.0 43.7 56.3 10.6 14.8e tabacovestuário domésticoe calçadoRegistos de automóveis novosligeiros de passageirosTotal(milharesc.s. 2) )Total20002001200220032003 T2T3T42004 T1T22004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun.1 2 3 4 5 6 7 8 9 1099.9 4.1 100.0 2.2 1.8 2.1 1.0 4.2 977 -1.8104.0 4.1 101.6 1.6 1.7 1.6 0.7 -0.1 968 -0.8106.0 1.9 101.7 0.1 0.9 -0.5 -1.9 -1.9 925 -4.4107.6 1.6 101.9 0.2 1.3 -0.6 -3.1 -0.3 912 -1.4107.5 1.8 102.3 1.1 1.6 -0.2 -1.8 0.1 896 -1.8107.5 0.9 101.8 -0.4 1.2 -1.8 -5.0 -1.0 928 1.4107.8 1.0 101.6 -0.4 -0.1 -0.6 -3.6 -0.1 924 -2.4108.3 0.6 102.5 0.5 0.0 -0.1 -1.9 2.0 912 0.9108.6 1.0 102.2 -0.1 -0.3 -0.1 . . 929 3.0109.0 1.6 103.6 1.1 1.0 0.8 -0.9 2.9 905 1.1107.8 -0.3 102.2 -0.1 -1.4 -1.1 -1.0 1.5 919 2.5108.1 0.5 101.6 0.6 0.2 0.0 -3.8 1.6 913 -0.6108.8 1.1 103.1 0.2 0.0 0.1 0.0 2.0 930 4.6108.1 0.8 100.8 -1.6 -1.3 -1.7 -3.2 0.8 925 4.1108.9 1.1 102.6 1.1 0.5 1.4 . . 931 0.6Fontes: Eurostat, excepto colunas 9 e 10 do Quadro 5.2.4 (cálculos do BCE com base em dados da ACEA, Associação Europeia de Fabricantes de Automóveis).1) Em 2000.2) Os valores anuais e trimestrais são médias dos totais mensais no período em questão.BCEBoletim MensalE 48 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROPreços,produto,procura emercadosde trabalho5.2 Produto e procura(saldos de respostas extremas 1) , salvo indicação em contrário; dados corrigidos de sazonalidade)5. Inquéritos às Empresas e Consumidores20002001200220032003 T2T3T42004 T1T22004 Fev.Mar.Abr.MaioJun.Jul.Indicador desentimentoeconómico 2)(média alongo prazo= 100)Total 5)Carteiras deencomendasIndústria transformadora Indicador de confiança dos consumidores 3)Indicador de confiança na indústriaExistênciasde produtosacabadosExpectativasde produçãoUtilizaçãoda capacidadeprodutiva 3),4)(%)Total 5)Situaçãofinanceiranos próximos12 mesesSituaçãoeconómicanos próximos12 mesesSituação dodesempregonos próximos12 mesesPoupançanos próximos12 meses1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11114.2 4 2 4 16 84.5 1 4 1 1 2100.8 -9 -15 14 1 83.0 -5 2 -10 14 294.4 -11 -25 11 3 81.5 -11 -1 -12 26 -393.4 -10 -25 10 3 81.0 -18 -5 -21 38 -991.3 -12 -28 9 0 80.8 -19 -4 -22 41 -994.2 -11 -27 11 4 81.1 -17 -4 -20 38 -897.7 -7 -22 9 8 81.0 -16 -5 -17 33 -998.8 -7 -21 10 11 80.6 -14 -4 -13 30 -9100.1 -4 -16 8 11 81.0 -15 -3 -15 32 -898.9 -7 -21 10 11 - -14 -4 -12 30 -998.8 -7 -21 10 11 - -14 -4 -13 30 -9100.2 -4 -16 9 12 80.7 -14 -3 -14 31 -7100.3 -5 -18 7 11 - -16 -4 -16 33 -999.7 -4 -15 8 10 - -14 -3 -14 31 -8100.1 -4 -12 7 8 81.3 -14 -4 -14 30 -9Indicador de confiança na construção Indicador de confiança no comércio a retalho Indicador de confiança nos serviços20002001200220032003 T2T3T42004 T1T22004 Fev.Mar.Abr.MaioJun.Jul.Total 5)Carteiras deencomendasExpectativasde empregoTotal 5)SituaçãoeconómicaactualVolume deexistênciasSituaçãoeconómicaesperadaTotal 5)ClimaeconómicoProcura Procuranos últimos nos próximosmeses meses12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22-5 -13 3 -2 -1 17 11 30 36 23 33-11 -16 -4 -7 -5 17 -1 15 16 8 20-19 -27 -11 -16 -20 18 -12 1 -4 -6 13-20 -27 -13 -11 -15 17 -2 2 -6 1 11-21 -27 -14 -12 -14 18 -5 -2 -12 0 6-21 -28 -15 -10 -15 17 1 5 -1 4 13-20 -27 -11 -8 -12 15 3 10 6 11 15-20 -29 -10 -8 -12 15 1 11 6 6 20-17 -24 -9 -8 -10 15 2 11 5 11 17-21 -32 -9 -9 -11 14 -1 11 7 6 21-19 -27 -10 -8 -12 14 1 11 5 5 22-17 -24 -10 -6 -7 15 3 11 6 11 16-17 -22 -11 -7 -10 15 3 13 6 12 20-16 -25 -6 -10 -14 16 0 10 4 11 15-17 -26 -8 -9 -10 15 -2 11 6 12 16Fonte: Comissão Europeia (Direcção-Geral dos Assuntos Económicos e Financeiros).1) Diferença entre percentagem de inquiridos com respostas positivas e negativas.2) O indicador de sentimento económico é composto pelos indicadores de confiança na indústria, nos serviços, dos consumidores, na construção e no comércio a retalho; o indicadorde confiança na indústria tem um peso de 40%, o indicador de confiança nos serviços tem um peso de 30%, o indicador de confiança dos consumidores tem um peso de 20%e os outros dois indicadores têm um peso de 5% cada. Os valores do sentimento económico acima (abaixo) de 100 indicam valores acima (abaixo) do sentimento económicomédio.3) Devido a alterações no questionário usado para o inquérito francês, os resultados da área do euro a partir de Janeiro de 2004 não são totalmente comparáveis com os resultadosanteriores.4) Os dados são recolhidos em Janeiro, Abril, Julho e Outubro de cada ano. Os dados trimestrais apresentados são médias de dois inquéritos sucessivos. Os dados anuais sãocalculados a partir de médias trimestrais.5) Os indicadores de confiança são calculados como médias simples das componentes apresentadas; a avaliação de existências (colunas 4 e 17) e do desemprego (coluna 10)utiliza sinais opostos para o cálculo dos indicadores de confiança.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 49

5.3 Mercados de trabalho 1)(taxas de variação homólogas (%), salvo indicação em contrário)1. Emprego% do total 2)Conjunto da economia Por situação na profissão Por actividade económicaMilhões (c.s.)Trabalhadorespor contade outremTrabalhadorespor contaprópriaAgricultura,caça,silviculturaepescaIndústriasextractivas,transformadoraseenergiaConstruçãoComércio,reparações,hotéis erestaurantes,transportes ecomunicaçõesActividadesfinanceiras,imobiliárias,alugueres eserviçosprestados àsempresasAdministraçãopública,educação,saúde eoutrosserviços100.0 100.0 84.2 15.8 4.7 18.8 7.1 25.2 14.5 29.82)1 2 3 4 5 6 7 8 9 102000131.430 2.2 2.5 0.7 -1.4 0.6 1.9 3.0 6.0 1.62001133.262 1.4 1.6 0.2 -0.4 0.3 0.5 1.5 3.8 1.42002133.947 0.5 0.7 -0.2 -2.0 -1.4 -0.6 0.3 2.4 1.82003134.119 0.1 0.1 0.1 -1.6 -1.9 -0.3 0.6 1.2 0.92003 T1133.895 0.0 0.1 -0.1 -2.5 -1.9 -0.6 -0.1 1.6 1.3T2134.040 0.2 0.1 0.3 -2.0 -1.9 0.2 0.4 1.1 1.2T3134.061 0.1 0.1 0.2 -1.3 -1.9 -0.2 0.9 1.0 0.8T4134.158 0.2 0.2 0.1 -0.6 -1.9 -0.4 1.1 1.1 0.62004 T1134.191 0.1 0.2 -0.3 -0.7 -2.0 -0.3 1.0 1.2 0.5% do total 100.0 78.2 21.8 50.2 49.8variações trimestrais em cadeia (c.s.)2003 T10.026 0.0 0.0 -0.1 -0.8 -0.4 0.0 0.1 0.1 0.3T20.145 0.1 0.1 0.3 -0.1 -0.5 0.4 0.3 0.2 0.2T30.021 0.0 0.0 0.3 0.2 -0.5 -0.4 0.4 0.3 -0.1T40.097 0.1 0.1 0.1 0.0 -0.6 -0.3 0.2 0.6 0.22004 T10.033 0.0 0.1 -0.5 -0.8 -0.5 -0.1 0.2 0.4 0.22. Desemprego(dados corrigidos de sazonalidade)Total Por idade 3)Por sexo 4)Milhões % daAdultos Jovens Homens Mulherespopulaçãoactiva Milhões % da Milhões % da Milhões % da Milhões % dapopulaçãopopulaçãopopulaçãopopulaçãoactivaactivaactivaactiva20002001200220032003 T2T3T42004 T1T22004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun.1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011.608 8.5 8.880 7.3 2.728 16.7 5.499 7.0 6.109 10.411.085 8.0 8.536 7.0 2.549 15.8 5.338 6.8 5.747 9.711.806 8.4 9.178 7.4 2.629 16.3 5.840 7.3 5.966 9.912.532 8.9 9.798 7.8 2.734 17.2 6.296 7.9 6.236 10.212.564 8.9 9.814 7.8 2.750 17.2 6.311 7.9 6.253 10.212.570 8.9 9.842 7.8 2.728 17.2 6.319 7.9 6.251 10.212.591 8.9 9.875 7.9 2.716 17.2 6.335 7.9 6.256 10.212.635 8.9 9.889 7.9 2.746 17.4 6.355 7.9 6.280 10.212.730 9.0 9.963 7.9 2.767 17.5 6.402 8.0 6.328 10.312.601 8.9 9.868 7.8 2.733 17.3 6.338 7.9 6.264 10.212.628 8.9 9.884 7.9 2.744 17.4 6.349 7.9 6.280 10.212.676 8.9 9.916 7.9 2.760 17.5 6.378 8.0 6.298 10.212.723 9.0 9.950 7.9 2.773 17.6 6.401 8.0 6.322 10.312.723 9.0 9.960 7.9 2.763 17.5 6.397 8.0 6.325 10.312.744 9.0 9.979 7.9 2.765 17.5 6.409 8.0 6.335 10.3Fontes: Cálculos do BCE com base em dados do Eurostat (no quadro 5.3.1) e Eurostat (quadro 5.3.2).1) Os dados do emprego referem-se a indivíduos e baseiam-se no SEC 95. Os dados do desemprego referem-se a indivíduos e seguem as recomendações da OIT.2) Em 2003.3) Adultos: idade igual ou superior a 25 anos; jovens: idade inferior a 25 anos; taxas expressas em percentagem da população activa para o respectivo escalão etário.4) Taxas expressas em percentagem da população activa para o respectivo sexo.BCEBoletim MensalE 50 Agosto 2004

FINANÇAS PÚBLICAS 66.1 Receita, despesa e défice/excedente 1)(em % do PIB)1. Área do euro – receitaTotal199519961997199819992000200120022003ImpostosdirectosReceita correnteFamíliasImpostosEmpresas indirectos Recebidospor instituiçõesda UEContribuiçõessociaisEmpregadoresTrabalhadorespor contade outremReceitade capitalImpostossobre ocapitalPormemória:cargafiscal 2)1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 1447.1 46.5 11.5 9.1 2.0 13.4 0.9 17.3 8.4 5.6 2.4 0.6 0.3 42.547.9 47.4 11.9 9.2 2.3 13.4 0.8 17.5 8.7 5.6 2.4 0.5 0.3 43.248.1 47.5 12.1 9.2 2.6 13.6 0.7 17.5 8.7 5.5 2.4 0.6 0.4 43.647.5 47.1 12.4 9.7 2.3 14.2 0.7 16.4 8.5 4.9 2.4 0.4 0.3 43.348.0 47.6 12.8 9.8 2.6 14.4 0.6 16.4 8.4 5.0 2.3 0.4 0.3 43.847.8 47.3 13.0 10.0 2.7 14.2 0.6 16.2 8.4 4.9 2.3 0.4 0.3 43.647.1 46.7 12.6 9.8 2.5 13.9 0.6 16.0 8.4 4.8 2.2 0.4 0.3 42.846.5 46.1 12.2 9.6 2.3 13.8 0.4 16.0 8.4 4.7 2.3 0.4 0.3 42.346.6 45.8 11.8 9.3 2.2 13.8 0.4 16.2 8.5 4.8 2.3 0.8 0.5 42.4Vendas2. Área do euro – despesaTotal199519961997199819992000200120022003199519961997199819992000200120022003TotalRemuneraçãodosempregadosConsumointermédioDespesa correnteJuros Transferênciascorrentes Pagamentoscom finssociaisSubsídiosPagos porinstituiçõesda UEDespesa de capitalInvestimentoTransferênciasdecapitalPagos porinstituiçõesda UEPormemória:despesaprimária 3)1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 1452.2 47.7 11.2 4.8 5.8 26.0 22.8 2.3 0.6 4.5 2.7 1.8 0.1 46.452.2 48.2 11.2 4.8 5.8 26.5 23.2 2.2 0.6 4.0 2.6 1.4 0.0 46.550.8 47.1 11.1 4.7 5.2 26.1 23.1 2.1 0.6 3.7 2.4 1.3 0.1 45.649.8 45.9 10.7 4.6 4.8 25.8 22.6 2.1 0.5 3.9 2.5 1.5 0.1 45.049.3 45.3 10.7 4.7 4.3 25.7 22.5 2.0 0.5 4.0 2.5 1.5 0.1 45.048.7 44.7 10.6 4.7 4.1 25.4 22.2 1.9 0.5 4.0 2.5 1.4 0.1 44.648.8 44.7 10.5 4.7 4.0 25.4 22.3 2.0 0.5 4.1 2.5 1.6 0.0 44.848.8 44.9 10.6 4.9 3.7 25.7 22.8 1.9 0.5 3.9 2.4 1.5 0.0 45.149.4 45.3 10.7 4.9 3.5 26.2 23.2 1.9 0.5 4.0 2.6 1.5 0.1 45.93. Área do euro – défice/excedente, défice/excedente primário e consumo públicoDéfice (-)/excedente (+) Défice (-)/excedenteTotal(+)primarioAdministraçãocentralAdministraçãoestadualAdministraçãolocalFundos desegurançasocialTotalRemuneraçãodosempregadosConsumo público 4)Consumointermédio Transferênciasem espécievia produtoresdo mercadoConsumode capitalfixoConsumoVendas colectivo(menos)Consumoindividual1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14-5.2 -4.4 -0.5 -0.1 -0.2 0.6 20.4 11.2 4.8 5.0 1.9 2.4 8.6 11.8-4.3 -3.8 -0.4 0.0 -0.1 1.4 20.5 11.2 4.8 5.1 1.9 2.4 8.6 11.9-2.7 -2.4 -0.4 0.1 0.1 2.5 20.2 11.1 4.7 5.1 1.8 2.4 8.4 11.8-2.3 -2.2 -0.2 0.1 0.1 2.5 19.9 10.7 4.6 5.0 1.8 2.4 8.2 11.7-1.3 -1.6 -0.1 0.1 0.4 3.0 19.9 10.7 4.7 5.0 1.8 2.3 8.2 11.7-0.9 -1.4 -0.1 0.1 0.5 3.2 19.9 10.6 4.7 5.1 1.8 2.3 8.2 11.7-1.7 -1.5 -0.4 0.0 0.3 2.3 20.0 10.5 4.7 5.2 1.8 2.2 8.2 11.9-2.3 -1.9 -0.5 -0.2 0.2 1.4 20.4 10.6 4.9 5.3 1.8 2.3 8.3 12.1-2.7 -2.2 -0.5 -0.1 0.0 0.8 20.7 10.7 4.9 5.4 1.8 2.3 8.4 12.34. Países da área do euro – défice (-)/excedente (+) 5)2000200120022003BE DE GR ES FR IE IT LU NL AT PTFI1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 120.2 1.3 -2.0 -0.9 -1.4 4.4 -0.6 6.3 2.2 -1.5 -2.8 7.10.5 -2.8 -1.4 -0.4 -1.5 1.1 -2.6 6.3 0.0 0.2 -4.4 5.20.1 -3.5 -1.4 0.0 -3.2 -0.2 -2.3 2.7 -1.9 -0.2 -2.7 4.30.3 -3.9 -3.2 0.3 -4.1 0.2 -2.4 -0.1 -3.2 -1.3 -2.8 2.3Fontes: BCE para os dados agregados da área do euro; Comissão Europeia para os dados relativos ao défice/excedente dos países.1) Receita, despesa e défice/excedente têm por base o SEC 95, embora os valores excluam receitas de vendas de licenças UMTS em 2000 (o défice/excedente da área do euroincluindo essas receitas é igual a 0.1% do PIB). As transacções que envolvem o orçamento da UE estão incluídas e consolidadas. As transacções entre as diferentesadministrações dos Estados-Membros não foram objecto de consolidação.2) A carga fiscal inclui impostos e contribuições sociais.3) Inclui despesas totais menos despesas com juros.4) Corresponde às despesas de consumo final (P.3) das administrações públicas no SEC 95.5) Incluindo receitas de vendas de licenças UMTS.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 51

6.2 Dívida 1)(em % do PIB)1. Área do euro – por instrumento financeiro e sector do detentor19941995199619971998199920002001200220032. Área do euro – por emitente, prazo e moeda de denominação19941995199619971998199920002001200220033. Países da área do euro2000200120022003Total Instrumentos financeiros Detentores1 2 3 4 5 6 7 8 9 1070.7 2.9 16.3 10.7 41.0 56.4 30.3 9.6 16.5 14.474.9 2.8 18.0 10.1 44.1 58.7 32.9 8.7 17.1 16.276.2 2.8 17.4 10.2 45.8 59.1 32.7 10.2 16.2 17.175.5 2.7 16.4 9.0 47.4 56.8 31.1 11.8 13.9 18.773.8 2.7 15.2 7.9 48.0 53.2 28.8 12.7 11.6 20.772.7 2.9 14.3 6.8 48.8 48.4 27.2 9.7 11.6 24.370.4 2.7 13.2 6.1 48.4 44.2 23.5 9.2 11.5 26.269.4 2.7 12.5 6.3 47.9 42.1 22.1 8.4 11.6 27.369.2 2.7 11.8 6.7 47.9 39.0 20.5 7.0 11.4 30.270.6 2.1 11.9 7.4 49.2 38.7 20.8 7.5 10.5 31.9Total Emitida por 4)Prazo originalPrazo residual MoedasAdministraçãocentralMoedas edepósitosAdministraçãoestadualEmpréstimosAdministraçãolocalFundos desegurançasocialTítulos decurto prazoAté1 anoTítulos delongo prazoSuperior a1 ano Taxa dejurovariávelCredores internos 2)Total IFM OutrassociedadesfinanceirasEntre 1 e 5anosSuperior a 5anosOutrossectores1 2 3 4 5 6 7 89 10 11 12 1370.7 58.9 5.3 6.0 0.6 12.3 58.4 7.3 17.9 27.1 25.8 68.4 2.374.9 62.6 5.6 5.9 0.8 12.9 62.1 5.6 19.0 26.8 29.2 72.8 2.176.2 63.9 6.0 5.8 0.5 12.2 64.0 5.3 20.5 25.9 29.8 74.1 2.175.5 63.2 6.2 5.5 0.6 11.1 64.4 4.6 19.8 25.9 29.8 73.3 2.273.8 62.0 6.2 5.3 0.4 9.4 64.4 4.8 17.1 26.9 29.8 72.0 1.972.7 61.1 6.1 5.2 0.3 9.2 63.5 3.2 15.5 27.6 29.7 70.7 2.070.4 59.1 6.0 5.0 0.3 8.3 62.1 2.8 15.3 28.2 26.9 68.5 1.969.4 58.0 6.2 4.9 0.3 8.8 60.6 1.5 16.0 26.3 27.1 67.9 1.569.2 57.7 6.4 4.8 0.3 9.1 60.1 1.7 16.8 25.2 27.3 67.8 1.470.6 58.2 6.7 5.2 0.6 9.2 61.4 1.5 15.5 26.3 28.7 69.6 1.0Fontes: BCE para os dados agregados da área do euro; Comissão Europeia para os dados relativos à dívida dos países.1) Dívida bruta das administrações públicas em valores nominais e consolidada entre os subsectores das administrações. As detenções por administrações não residentes não foramobjecto de consolidação. Os dados são parcialmente estimados.2) Detentores residentes no país cujo governo emitiu a dívida.3) Inclui residentes em países da área do euro, à excepção do país cujo governo emitiu a dívida.4) Exclui a dívida das administrações públicas no país cujo governo a emitiu.5) Até 1999, inclui a dívida em ECU, na moeda nacional e nas moedas de outros Estados-Membros que adoptaram o euro.Até1 anoEuro oumoedasparticipantes 5)Outroscredores 3)OutrasmoedasBE DE GR ES FR IE IT LU NL AT PTFI1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12109.1 60.2 106.2 61.2 57.2 38.4 111.2 5.5 55.9 67.0 53.3 44.6108.1 59.4 106.9 57.5 56.8 36.1 110.6 5.5 52.9 67.1 55.6 43.9105.8 60.8 104.7 54.6 58.6 32.3 108.0 5.7 52.6 66.6 58.1 42.6100.5 64.2 103.0 50.8 63.7 32.0 106.2 4.9 54.8 65.0 59.4 45.3BCEBoletim MensalE 52 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROFinançaspúblicas6.3 Variação da dívida 1)(em % do PIB)1. Área do euro – por origem, instrumento financeiro e sector do detentor199519961997199819992000200120022003Total Origem da variaçãoInstrumentos financeiros DetentoresNecessidadede financiamento2)Efeitos devalorização3)Outrasalteraçõesnovolume 4)Efeito deagregação 5)Moedas edepósitosEmpréstimosTítulos decurto prazoTítulos delongo prazoCredoresinternos 6)Outroscredores 7)12 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 137.7 5.2 0.4 2.4 -0.3 0.1 2.5 0.0 5.1 5.1 4.1 -0.4 2.63.9 4.4 -0.2 0.1 -0.4 0.1 0.1 0.4 3.3 2.4 1.0 1.7 1.42.3 2.3 0.5 -0.4 -0.1 0.0 -0.4 -0.8 3.4 0.0 -0.4 2.0 2.31.7 1.9 -0.2 0.0 -0.1 0.1 -0.5 -0.7 2.7 -1.1 -0.9 1.4 2.81.8 1.5 0.3 0.0 -0.1 0.2 -0.3 -0.8 2.6 -2.7 -0.5 -2.5 4.41.1 1.0 0.2 0.0 0.0 0.0 -0.4 -0.4 1.9 -2.0 -2.4 -0.1 3.01.8 1.7 0.1 0.0 0.0 0.1 -0.2 0.4 1.4 -0.4 -0.4 -0.5 2.12.1 2.4 -0.4 0.1 0.0 0.1 -0.3 0.7 1.6 -1.7 -0.8 -1.0 3.83.1 2.9 0.3 0.0 0.0 -0.5 0.4 0.8 2.4 0.7 0.7 0.6 2.42. Área do euro – ajustamento défice-dívida199519961997199819992000200120022003Variaçãoda dívidaDéfice (-)/excedenteAjustamento défice-dívida 9)(+) 8) TotalTransacções dos principais activos financeiros detidospelas administrações públicasTotal NumerárioedepósitosTítulos 10)EfeitosdevalorizaçãoEmpréstimosIFMOutrassociedadesfinanceirasOutrasalteraçõesnovolumeOutros 11)1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 147.7 -5.1 2.6 0.3 0.2 -0.1 0.4 -0.1 -0.4 0.2 0.4 -0.1 2.4 -0.63.9 -4.3 -0.5 -0.1 0.0 0.0 -0.1 -0.1 -0.2 0.2 -0.2 -0.2 0.1 -0.22.3 -2.7 -0.4 -0.4 0.1 0.0 0.0 -0.5 -0.7 0.2 0.5 0.2 -0.4 -0.11.7 -2.3 -0.6 -0.5 0.1 0.0 -0.1 -0.5 -0.8 0.2 -0.2 0.0 0.0 0.01.8 -1.3 0.5 -0.2 0.5 0.1 0.0 -0.7 -0.8 0.1 0.3 0.3 0.0 0.31.1 0.1 1.2 0.6 0.7 0.1 0.2 -0.5 -0.4 0.1 0.2 0.1 0.0 0.51.8 -1.6 0.1 -0.4 -0.6 0.0 0.2 0.0 -0.3 0.2 0.1 0.0 0.0 0.42.1 -2.3 -0.2 -0.3 0.0 0.1 0.1 -0.5 -0.3 0.2 -0.4 0.0 0.1 0.43.1 -2.7 0.4 -0.3 -0.1 0.0 0.0 -0.2 -0.4 0.1 0.3 -0.1 0.0 0.4Fonte: BCE.1) Os dados são parcialmente estimados. Variação homóloga da dívida bruta consolidada nominal expressa em percentagem do PIB, ou seja, [dívida(t) - dívida(t-l)] ÷ PIB(t).2) A necessidade de financiamento é, por definição, igual às transacções da dívida.3) Inclui, para além do impacto de movimentos cambiais, efeitos resultantes da medida ao valor nominal (por exemplo, prémios ou descontos em títulos emitidos).4) Inclui, em particular, o impacto da reclassificação de unidades e certos tipos de assunção da dívida.5) Diferença entre as variações na dívida agregada, resultante da agregação da dívida dos países, e a agregação da variação da dívida dos países, deve-se a variações nas taxasde câmbio utilizadas na agregação até 1999.6) Detentores residentes no país cujo governo emitiu a dívida.7) Inclui residentes em países da área do euro, à excepção do país cujo governo emitiu a dívida.8) Inclui receitas de vendas de licenças UMTS.9) Diferença entre a variação homóloga da dívida bruta consolidada nominal e o défice em percentagem do PIB.10) Excluindo derivados financeiros.11) Composto principalmente por transacções em outros activos e passivos (créditos comerciais, outros valores a receber/a pagar e derivados financeiros).Acções eoutrasparticipaçõesPrivatizaçõesInjecçõesde capitalEfeitoscambiaisBCEBoletim MensalAgosto 2004E 53

6.4 Receita, despesa e défice/excedente trimestrais 1)(em percentagem do PIB)1. Área do euro – receita trimestral1999 T1T2T3T42000 T1T2T3T42001 T1T2T3T42002 T1T2T3T42003 T1T2T3T42004 T12. Área do euro – despesa e défice/excedente trimestrais1999 T1T2T3T42000 T1T2T3T42001 T1T2T3T42002 T1T2T3T42003 T1T2T3T42004 T1Total Receita corrente Receita de capitalImpostosdirectosImpostosindirectosContribuiçõessociais1 2 3 4 5 6 7 8 9 1044.2 43.7 10.8 13.3 16.0 2.0 0.7 0.5 0.3 40.448.3 47.8 13.7 13.6 16.2 2.2 1.3 0.5 0.3 43.845.2 44.8 11.9 13.1 16.1 2.1 0.7 0.5 0.3 41.452.0 51.4 14.5 14.9 17.1 3.1 0.8 0.7 0.3 46.844.1 43.5 11.2 13.3 15.7 1.9 0.7 0.5 0.3 40.448.3 47.7 14.1 13.6 16.0 2.1 1.1 0.6 0.3 44.044.9 44.5 12.2 12.8 16.0 2.0 0.8 0.4 0.3 41.251.3 50.8 14.3 14.5 17.0 3.1 0.9 0.5 0.3 46.143.0 42.6 10.7 13.0 15.5 1.8 0.8 0.4 0.2 39.547.7 47.3 13.8 13.2 15.9 2.0 1.5 0.4 0.2 43.144.4 44.0 11.9 12.6 15.9 1.9 0.8 0.4 0.3 40.650.7 50.1 13.9 14.3 16.8 3.2 0.9 0.6 0.3 45.342.7 42.3 10.4 13.0 15.7 1.7 0.7 0.4 0.2 39.346.4 45.8 12.8 12.9 15.7 2.0 1.4 0.6 0.4 41.944.5 44.0 11.5 13.0 15.8 2.0 0.7 0.5 0.3 40.550.6 50.0 13.8 14.6 16.7 3.2 0.8 0.6 0.3 45.442.7 42.3 10.0 13.1 15.9 1.7 0.7 0.4 0.2 39.347.1 45.5 12.4 12.9 16.1 2.1 1.2 1.6 1.4 42.743.9 43.4 11.1 12.9 15.9 1.9 0.7 0.5 0.3 40.251.2 50.1 13.6 14.7 16.8 3.2 0.7 1.1 0.3 45.442.3 41.9 9.9 13.1 15.8 1.7 0.7 0.5 0.3 39.0Total Despesa correnteDespesa de capital Défice (-)/ Défice (-)/excedente (+) excedente (+)Total Remuneração Consumo Juros TransferênciasInvestimento Transferênciasdeprimáriodos intermédiocorrentes Benefícios Subsídiosempregadossociaiscapital1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 121347.8 44.5 10.5 4.3 4.7 25.0 21.8 1.3 3.3 2.0 1.3 -3.6 1.047.9 44.3 10.6 4.5 4.4 24.8 21.6 1.5 3.6 2.4 1.2 0.4 4.847.8 44.1 10.3 4.5 4.2 25.1 21.6 1.6 3.7 2.5 1.1 -2.5 1.651.7 46.9 11.2 5.3 3.9 26.5 22.9 1.6 4.8 3.1 1.7 0.3 4.246.6 43.2 10.3 4.4 4.3 24.3 21.3 1.2 3.3 2.0 1.4 -2.5 1.747.1 43.6 10.5 4.5 4.0 24.6 21.4 1.4 3.4 2.4 1.1 1.2 5.343.7 43.4 10.2 4.5 4.1 24.6 21.4 1.5 0.3 2.5 1.1 1.2 5.350.8 46.9 11.2 5.3 3.9 26.5 22.8 1.6 3.9 3.2 1.5 0.5 4.445.9 42.6 10.2 4.1 4.1 24.2 21.2 1.2 3.3 2.0 1.4 -2.9 1.347.0 43.6 10.5 4.6 4.0 24.5 21.3 1.4 3.4 2.4 1.1 0.7 4.747.0 43.3 10.2 4.5 4.0 24.6 21.5 1.5 3.7 2.5 1.2 -2.6 1.452.4 47.3 11.3 5.6 3.8 26.7 23.0 1.6 5.1 3.2 1.8 -1.8 2.046.4 43.0 10.5 4.1 3.9 24.5 21.6 1.1 3.4 2.0 1.4 -3.7 0.247.5 44.0 10.5 4.9 3.7 24.9 21.7 1.3 3.4 2.3 1.1 -1.1 2.647.6 43.9 10.2 4.6 3.7 25.4 22.0 1.4 3.6 2.5 1.1 -3.1 0.652.0 47.6 11.3 5.6 3.5 27.1 23.5 1.5 4.4 2.8 1.6 -1.4 2.147.1 43.7 10.5 4.3 3.7 25.2 22.1 1.1 3.5 2.0 1.5 -4.4 -0.748.1 44.6 10.7 4.7 3.5 25.7 22.3 1.3 3.5 2.4 1.1 -1.0 2.548.0 44.4 10.4 4.8 3.5 25.7 22.3 1.4 3.6 2.6 1.0 -4.1 -0.752.7 47.8 11.3 5.7 3.3 27.5 23.9 1.5 4.9 3.3 1.6 -1.5 1.846.7 43.3 10.4 4.3 3.3 25.2 21.9 1.1 3.4 2.0 1.3 -4.4 -1.0Fonte: Cálculos do BCE com base no Eurostat e dados nacionais.1) Receita, despesa e défice/excedente têm por base o SEC 95. As transacções entre os países e o orçamento da UE não estão incluídas. A inclusão destas transacções conduziriaao aumento, em média, da receita e da despesa em cerca de 0.2% do PIB. Caso contrário, e excepto prazos de transmissão de dados diferentes, os dados trimestrais sãoconsistentes com os dados anuais. Os dados não são corrigidos de sazonalidade.2) A carga orçamental inclui impostos e contribuições sociais.VendasRendimentosde propriedadePor memória:cargaImpostos orçamental 2)sobre ocapitalBCEBoletim MensalE 54 Agosto 2004

TRANSACÇÕES E POSIÇÕES EXTERNAS 77.1 Balança de pagamentos(EUR mil milhões; transacções líquidas)1. Síntese da balança de pagamentos2001200220032003 T1T2T3T42004 T12003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio2004 MaioBalança correnteTotal Bens Serviços RendimentosTransferênciascorrentesBalança Financia-de mento/en-dividamentocapitallíquidosfaceao restodo mundo(colunas1+6)Balança financeira1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14-16.7 73.6 -0.4 -38.6 -51.4 6.6 -10.1 -34.2 -112.4 67.9 -0.9 -6.6 17.8 44.354.5 133.6 13.1 -44.1 -48.1 11.0 65.4 -65.8 -4.7 114.6 -10.8 -162.7 -2.3 0.424.9 108.5 15.6 -43.4 -55.9 13.4 38.3 -50.5 -13.1 17.6 -13.1 -71.7 29.8 12.22.9 16.8 1.9 -12.0 -3.8 1.4 4.3 -14.3 13.0 4.2 -3.1 -40.3 11.9 10.0-6.9 24.2 5.7 -17.0 -19.7 1.9 -5.0 -32.0 2.7 62.0 -1.4 -97.6 2.3 37.011.5 36.8 3.7 -9.4 -19.6 2.8 14.3 -0.6 -19.1 -59.1 -4.6 80.1 2.0 -13.617.3 30.7 4.3 -5.0 -12.7 7.4 24.7 -3.6 -9.6 10.5 -4.1 -13.9 13.6 -21.213.3 28.1 -2.6 -5.2 -7.0 2.9 16.2 -14.0 -28.9 5.2 6.2 -6.0 9.4 -2.2-1.6 7.4 1.8 -5.0 -5.8 0.3 -1.4 -23.0 0.6 9.4 1.7 -35.1 0.4 24.42.1 10.1 2.5 -3.3 -7.2 1.6 3.7 -26.4 13.6 25.0 -0.2 -65.6 0.8 22.82.8 15.5 2.6 -8.8 -6.4 0.8 3.6 0.3 -4.0 -33.7 -2.4 38.6 1.8 -4.03.0 10.5 -0.1 -1.4 -6.0 1.7 4.8 5.9 -5.6 -36.2 -2.6 50.0 0.3 -10.75.6 10.9 1.2 0.7 -7.2 0.2 5.9 -6.9 -9.5 10.8 0.4 -8.5 -0.1 1.08.0 13.4 2.0 -3.9 -3.5 1.2 9.2 -0.1 -9.2 34.1 1.6 -27.3 0.7 -9.13.3 8.7 0.6 0.4 -6.4 1.1 4.4 13.2 3.9 3.4 0.6 -0.2 5.5 -17.66.1 8.6 1.8 -1.5 -2.8 5.1 11.1 -16.7 -4.3 -27.0 -6.3 13.6 7.3 5.5-3.1 5.2 -2.0 -8.1 1.7 0.3 -2.8 -19.7 -10.6 -6.4 2.9 -2.7 -3.0 22.55.2 9.4 -0.4 0.9 -4.7 2.1 7.3 16.7 7.8 16.5 0.9 -17.2 8.6 -24.011.1 13.4 -0.2 1.9 -4.0 0.5 11.7 -11.0 -26.1 -4.9 2.4 13.8 3.7 -0.70.3 10.7 0.5 -6.7 -4.2 0.7 1.0 -8.5 -2.9 -3.0 0.0 0.2 -2.7 7.53.2 11.1 3.4 -5.6 -5.8 2.3 5.5 -8.5 -0.7 -25.8 -1.3 18.7 0.7 3.0Fluxos acumulados de 12 meses47.7 127.5 11.8 -35.2 -56.4 17.6 65.3 -61.6 -47.7 -47.2 -4.0 13.5 23.7 -3.7TotalInvestimentodirectoInvestimentodecarteiraDerivadosfinanceirosOutro Activosinvestimentode reservaErros eomissõesG27 Saldo da balança corrente da BdP(EUR mil milhões)G28 Investimento directo e de carteira líquido da BdP(EUR mil milhões)transacções trimestraistransacções acumuladas de 12 mesesinvestimento directo (transacções trimestrais)investimento de carteira (transacções trimestrais)investimento directo (transacções acumuladas de 12 meses)investimento de carteira (transacções acumuladas de 12 meses)606020020040401501502020100100005050-20-200-500-50-40-40-100-100-60-60-150-150-80-80-200-200-1002001 2002 2003-100-2502001 2002 2003-250Fonte: BCE.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 55

7.1 Balança de pagamentos(EUR mil milhões; transacções)2. Balança corrente(corrigida de sazonalidade)2003 T1T2T3T42004 T12003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioTotal Bens Serviços Rendimentos Transferências correntesCrédito Débito Líquido Crédito Débito Crédito Débito Crédito Débito Crédito Débito1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11419.6 413.2 6.3 260.9 234.0 84.1 77.7 54.1 68.1 20.4 33.4408.7 408.1 0.5 254.2 229.6 79.4 76.6 55.8 67.3 19.2 34.6413.9 408.4 5.5 258.7 228.0 80.2 77.6 56.2 66.1 18.8 36.8419.9 407.9 12.0 261.8 235.1 82.4 78.3 54.6 62.7 21.1 31.8432.2 415.7 16.5 271.5 233.6 83.3 81.7 57.3 64.1 20.2 36.3135.6 135.4 0.2 84.9 76.6 26.1 25.5 18.4 21.8 6.2 11.6134.3 134.7 -0.4 83.2 75.4 26.2 25.4 18.0 22.2 6.9 11.7136.7 135.8 1.0 85.0 75.3 26.6 25.6 18.7 22.6 6.4 12.3139.0 136.7 2.3 86.8 76.2 26.4 26.0 19.5 22.3 6.3 12.3138.2 136.0 2.2 86.9 76.5 27.1 26.0 18.1 21.3 6.1 12.2139.2 132.7 6.5 87.5 77.4 27.7 25.9 17.6 21.3 6.4 8.1139.8 137.4 2.4 87.0 78.5 27.6 26.9 18.5 19.9 6.7 12.2140.9 137.8 3.1 87.3 79.2 27.1 25.5 18.5 21.5 8.1 11.6141.6 136.8 4.8 89.3 76.3 27.0 26.6 18.3 21.7 7.0 12.1145.4 140.6 4.8 91.2 80.1 28.8 28.1 19.3 20.6 6.1 11.9145.2 138.3 6.9 91.1 77.2 27.4 27.0 19.7 21.8 7.1 12.3147.9 139.0 8.8 94.5 81.9 27.0 26.4 20.0 21.8 6.4 9.0149.6 143.8 5.8 96.2 83.8 29.1 27.0 17.7 21.3 6.5 11.8G29 Bens da BdP(EUR mil milhões, dados corrigidos de sazonalidade; média móvel de três meses)G30 Serviços da BdP(EUR mil milhões, dados corrigidos de sazonalidade; média móvel de três meses)95exportações (créditos)importações (débitos)9530exportações (créditos)importações (débitos)309090282885852626808075752424702000 2001 2002 200370222000 2001 2002 200322Fonte: BCE.BCEBoletim MensalE 56 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROTransacçõeseposiçõesexternas7.1 Balança de pagamentos(EUR mil milhões; transacções)3. Balança corrente e balança de capital2001200220032003 T1T2T3T42004 T12003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio4. Balança de rendimentos2001200220032003 T1T2T3T42004 T1Balança correnteBalança de capitalTotalBens Serviços Rendimentos Transferências correntesCrédito Débito Líquido Crédito Débito Crédito Débito Crédito Débito Crédito Débito Crédito Débito1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 131 710.2 1 726.9 -16.7 1 033.9 960.2 321.7 322.0 275.9 314.4 78.8 130.2 17.4 10.81 714.5 1 660.1 54.5 1 063.2 929.7 329.8 316.7 236.1 280.3 85.3 133.4 19.0 8.11 664.1 1 639.3 24.9 1 036.2 927.7 326.0 310.3 221.2 264.6 80.8 136.6 23.2 9.8412.3 409.3 2.9 253.3 236.4 75.7 73.7 51.4 63.5 31.9 35.7 5.4 4.0407.6 414.5 -6.9 254.5 230.3 79.4 73.7 59.3 76.3 14.5 34.2 4.5 2.6412.6 401.1 11.5 257.1 220.2 86.5 82.8 53.9 63.4 15.1 34.7 4.1 1.4431.7 414.3 17.3 271.4 240.7 84.4 80.1 56.6 61.5 19.4 32.1 9.2 1.9426.5 413.2 13.3 265.1 237.1 75.0 77.6 54.6 59.9 31.7 38.7 5.1 2.2133.7 135.3 -1.6 84.0 76.6 25.9 24.1 19.0 24.0 4.8 10.6 1.4 1.1137.4 135.3 2.1 84.9 74.8 27.3 24.9 20.1 23.3 5.1 12.3 2.6 1.0147.3 144.5 2.8 91.5 76.1 31.0 28.5 19.2 28.0 5.5 11.9 1.3 0.5125.4 122.3 3.0 76.4 65.9 27.5 27.6 16.6 18.0 4.8 10.8 2.1 0.4139.9 134.3 5.6 89.1 78.2 28.0 26.8 18.1 17.4 4.7 11.9 0.7 0.5148.1 140.1 8.0 97.3 83.9 29.1 27.1 17.1 21.0 4.5 8.0 1.6 0.4134.5 131.2 3.3 86.8 78.1 25.9 25.3 16.1 15.7 5.7 12.1 1.7 0.6149.1 143.1 6.1 87.3 78.7 29.4 27.6 23.3 24.8 9.1 11.9 5.9 0.9138.5 141.6 -3.1 80.7 75.5 23.5 25.5 16.8 24.9 17.5 15.8 0.8 0.5133.8 128.6 5.2 85.4 75.9 24.5 25.0 17.2 16.2 6.7 11.4 2.6 0.5154.2 143.0 11.1 99.0 85.6 27.0 27.2 20.7 18.8 7.5 11.4 1.8 1.2145.9 145.5 0.3 94.1 83.5 26.0 25.4 21.1 27.8 4.7 8.9 1.1 0.4143.4 140.3 3.2 92.4 81.3 28.5 25.1 17.6 23.2 5.0 10.7 2.7 0.3TotalRemuneraçãodos empregadosTotalRendimento de investimentoInvestimento directoTotalParticipações no capital DívidaCrédito Débito Crédito Débito Crédito Débito Crédito Débito Crédito Débito Crédito Débito1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12275.9 314.4 14.7 5.9 261.2 308.5 59.2 60.3 48.8 50.2 10.3 10.1236.1 280.3 14.7 6.0 221.5 274.3 52.5 57.9 44.4 50.7 8.1 7.2221.2 264.6 14.7 5.7 206.5 259.0 51.7 54.8 42.1 46.0 9.6 8.851.4 63.5 3.6 1.2 47.8 62.2 8.9 10.9 7.2 8.9 1.8 2.159.3 76.3 3.6 1.4 55.6 74.9 14.3 16.5 11.4 14.2 2.9 2.453.9 63.4 3.7 1.5 50.2 61.9 12.6 13.4 10.5 11.9 2.1 1.556.6 61.5 3.8 1.5 52.8 60.0 15.8 13.9 13.0 11.1 2.8 2.954.6 59.9 3.6 1.2 51.1 58.7 13.4 10.9 10.4 8.8 3.0 2.1Rendimento de investimento2001200220032003 T1T2T3T42004 T1Investimento de carteiraOutro investimentoTotalParticipações no capitalDívidaCrédito Débito Crédito Débito Crédito Débito Débito Crédito13 14 15 16 17 18 19 2085.0 116.9 18.0 44.8 67.0 72.1 117.0 131.385.7 123.3 19.7 52.4 66.0 70.9 83.2 93.185.2 126.0 20.8 49.7 64.4 76.3 69.6 78.219.0 31.4 3.6 8.4 15.4 23.0 19.9 19.923.4 37.7 7.8 21.3 15.6 16.3 17.9 20.721.6 30.7 4.8 10.3 16.8 20.4 16.1 17.821.2 26.3 4.7 9.7 16.6 16.6 15.7 19.821.5 30.1 4.7 9.5 16.8 20.6 16.1 17.6Fonte: BCE.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 57

7.1 Balança de pagamentos(EUR mil milhões; transacções)5. Investimento directo2001200220032003 T1T2T3T42004 T12003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioTotalNo exterior por unidades residentesParticipações no capitalde empresas e lucrosreinvestidosTotalIFMexcluindoo EurosistemaSectornãomonetárioOutro capital(principalmente empréstimosentre empresas)TotalIFMexcluindoo EurosistemaSectornãomonetárioNa área do euro por unidades não residentesParticipações no capitalde empresas e lucrosreinvestidosOutro capital(principalmente empréstimosentre empresas)1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14-316.5 -237.9 -19.6 -218.3 -78.6 -0.1 -78.4 204.1 146.5 5.5 141.0 57.6 0.9 56.7-151.3 -136.4 -14.9 -121.4 -15.0 0.0 -14.9 146.6 111.9 3.1 108.8 34.7 0.5 34.3-118.6 -93.4 3.8 -97.2 -25.2 -0.1 -25.1 105.5 105.2 2.8 102.4 0.3 0.0 0.3-29.4 -18.0 -2.1 -15.9 -11.4 -0.1 -11.2 42.3 29.4 0.9 28.5 13.0 -0.1 13.1-29.8 -22.4 5.1 -27.5 -7.4 0.0 -7.4 32.5 30.2 1.9 28.3 2.3 0.0 2.3-32.2 -34.4 -1.2 -33.2 2.2 -0.1 2.4 13.1 15.9 -0.4 16.2 -2.8 -0.4 -2.4-27.2 -18.6 2.0 -20.6 -8.7 0.2 -8.8 17.6 29.8 0.4 29.4 -12.2 0.5 -12.7-25.9 -19.6 -6.6 -13.0 -6.3 -0.1 -6.1 -3.0 7.1 -0.6 7.7 -10.1 -0.3 -9.7-15.1 -15.7 -0.8 -14.9 0.6 0.0 0.6 15.8 15.4 0.2 15.2 0.3 -0.1 0.42.4 1.6 7.2 -5.6 0.8 0.0 0.9 11.2 6.9 1.5 5.4 4.3 0.1 4.3-9.4 -8.5 -0.9 -7.7 -0.9 -0.1 -0.8 5.4 4.3 -0.8 5.2 1.0 -0.6 1.6-4.9 -10.3 -0.5 -9.7 5.3 -0.1 5.4 -0.6 -0.9 0.2 -1.2 0.3 0.1 0.2-17.9 -15.6 0.2 -15.8 -2.3 0.0 -2.2 8.3 12.4 0.2 12.2 -4.1 0.1 -4.2-11.1 -5.8 2.0 -7.8 -5.3 0.0 -5.3 1.9 6.0 0.1 5.9 -4.1 0.3 -4.40.6 4.1 -1.2 5.3 -3.5 0.1 -3.6 3.3 5.0 0.4 4.6 -1.8 0.1 -1.8-16.8 -16.9 1.2 -18.1 0.1 0.1 0.1 12.5 18.8 -0.1 18.8 -6.3 0.1 -6.4-10.7 -5.3 -0.9 -4.5 -5.4 0.0 -5.4 0.1 6.7 0.2 6.5 -6.6 -0.1 -6.5-5.5 -3.0 -1.2 -1.9 -2.4 0.0 -2.4 13.3 2.9 0.3 2.6 10.4 -0.1 10.5-9.7 -11.3 -4.6 -6.6 1.6 -0.1 1.7 -16.4 -2.6 -1.2 -1.4 -13.8 -0.1 -13.7-7.9 -3.1 -0.4 -2.7 -4.8 0.1 -4.8 4.9 1.6 0.2 1.4 3.3 0.0 3.2-1.1 -7.4 0.2 -7.6 6.3 0.0 6.4 0.3 3.5 0.4 3.1 -3.2 0.0 -3.26. Investimento de carteira por instrumento2001200220032003 T1T2T3T42004 T12003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioFonte: BCE.TotalTítulos de participaçãono capitalTotalActivoActivo Passivo Activo Passivo Total Obrigações eoutros títulosde dívidaTotalIFMexcluindoo EurosistemaSectornãomonetárioTítulos de dívidaInstrumentosdo mercadomonetárioTotalIFMexcluindoo EurosistemaSectornãomonetário-281.9 349.8 -101.6 232.6 -180.3 -155.9 -24.4 117.3 113.1 4.1-175.8 290.4 -40.4 88.9 -135.4 -89.6 -45.8 201.5 133.7 67.9-283.8 301.4 -67.7 103.6 -216.1 -172.8 -43.3 197.8 191.8 6.0-48.9 53.1 11.2 2.2 -60.0 -50.9 -9.1 50.8 40.4 10.4-107.3 169.3 -33.2 30.5 -74.1 -59.3 -14.8 138.8 124.6 14.2-63.3 4.2 -19.4 25.1 -43.9 -37.2 -6.8 -20.9 -7.8 -13.1-64.3 74.8 -26.3 45.7 -38.0 -25.4 -12.6 29.1 34.6 -5.6-89.9 95.1 -31.3 19.9 -58.6 -46.4 -12.2 75.2 53.4 21.7-36.7 46.1 -7.9 -6.2 -28.9 -19.6 -9.3 52.3 49.8 2.5-47.4 72.4 -14.7 22.8 -32.7 -24.1 -8.6 49.6 53.0 -3.5-27.1 -6.7 -8.6 10.9 -18.5 -22.0 3.5 -17.5 -13.3 -4.3-14.5 -21.7 -5.3 3.4 -9.2 -6.3 -2.9 -25.1 -8.8 -16.3-21.8 32.6 -5.6 10.8 -16.2 -8.8 -7.4 21.8 14.3 7.5-33.6 67.7 -15.0 22.2 -18.7 -11.7 -6.9 45.6 27.0 18.6-20.4 23.8 -3.6 11.3 -16.7 -15.0 -1.7 12.4 12.8 -0.4-10.3 -16.7 -7.7 12.2 -2.6 1.3 -3.9 -28.9 -5.1 -23.8-46.1 39.8 -10.4 1.1 -35.8 -18.8 -17.0 38.6 28.1 10.5-18.3 34.8 -10.1 18.1 -8.2 -3.2 -5.0 16.7 16.3 0.4-25.4 20.5 -10.8 0.7 -14.6 -24.4 9.7 19.8 9.0 10.9-29.8 26.8 -2.5 -12.9 -27.3 -8.7 -18.6 39.7 27.2 12.5-18.6 -7.2 -4.6 -0.4 -14.0 -16.4 2.4 -6.8 11.5 -18.3TotalPassivoObrigações eoutros títulosde dívidaInstrumentosdo mercadomonetário1 2 3 4 5 6 7 8 9 10BCEBoletim MensalE 58 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROTransacçõeseposiçõesexternas7.1 Balança de pagamentos(EUR mil milhões; transacções)7. Activos de investimento de carteira, por instrumento e sector do detentor2001200220032003 T1T2T3T42004 T12003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioTítulos de participação no capitalEurosistemaexcluindoIFMo Eurosistema8. Outro investimento, por sectorSector não monetárioTotal AdministraçõespúblicasOutrossectoresObrigações e outros títulos de dívidaEurosistemaexcluindoIFMo EurosistemaSector não monetárioTotal AdministraçõespúblicasTítulos de dívidaOutrossectoresEurosistemaInstrumentos do mercado monetárioIFM Sector não monetárioexcluindoo EurosistemaTotal AdministraçõespúblicasOutrossectores1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15-0.4 4.0 -105.2 -2.1 -103.2 0.2 -67.1 -89.0 -1.2 -87.8 -2.4 -40.7 18.6 -0.1 18.7-0.4 -7.6 -32.4 -4.4 -28.0 -0.6 -15.0 -74.1 -0.9 -73.2 2.0 -32.8 -15.0 -1.1 -14.0-0.3 -12.7 -54.7 -2.6 -52.1 -2.2 -45.4 -125.1 -0.2 -124.9 0.2 -42.6 -0.9 0.6 -1.5-0.1 -3.7 14.9 -0.6 15.6 -0.3 -4.4 -46.2 0.2 -46.5 -0.8 -26.9 18.6 -1.6 20.2-0.2 0.7 -33.8 -0.8 -33.0 -0.2 -25.6 -33.5 0.0 -33.5 1.0 -1.6 -14.3 1.0 -15.3-0.1 -6.2 -13.1 -0.8 -12.3 -1.4 -8.5 -27.3 -0.3 -27.0 0.1 -1.0 -5.9 -0.1 -5.80.0 -3.6 -22.7 -0.4 -22.3 -0.4 -6.9 -18.1 -0.1 -18.0 -0.2 -13.1 0.7 1.3 -0.60.0 -6.0 -25.3 -0.9 -24.4 -0.5 -25.8 -20.1 -0.6 -19.5 -0.2 -7.3 -4.7 -1.1 -3.60.0 0.2 -8.1 - - -0.2 -2.7 -16.7 - - 0.9 -6.4 -3.8 - -0.0 -0.1 -14.5 - - 0.1 -14.9 -9.3 - - -0.4 1.6 -9.8 - -0.0 -2.0 -6.5 - - -0.1 -1.7 -20.2 - - 0.2 -3.3 6.6 - -0.0 -1.0 -4.2 - - -0.6 -2.3 -3.5 - - 0.1 4.0 -7.0 - -0.0 -3.2 -2.4 - - -0.7 -4.5 -3.6 - - -0.1 -1.7 -5.6 - -0.0 -4.7 -10.3 - - -0.4 -1.7 -9.7 - - -0.1 -4.1 -2.8 - -0.0 1.4 -5.1 - - 0.0 -8.1 -6.8 - - -0.1 -2.7 1.1 - -0.0 -0.3 -7.4 - - 0.0 2.9 -1.7 - - 0.0 -6.4 2.5 - -0.0 -3.4 -7.0 - - 0.0 -13.0 -5.8 - - 0.1 -15.0 -2.1 - -0.1 -3.1 -7.0 - - 0.0 -1.2 -2.0 - - -0.2 -3.6 -1.2 - -0.0 0.5 -11.3 - - -0.4 -11.6 -12.3 - - 0.0 11.2 -1.4 - -0.0 -1.1 -1.4 - - 0.2 -3.0 -5.9 - - 0.0 -15.6 -3.0 - -0.0 -4.2 -0.4 - - 0.2 -4.8 -11.8 - - -0.2 0.5 2.1 - -Total Eurosistema Administrações públicas IFM (excluindo o Eurosistema) Outros sectores2001200220032003 T1T2T3T42004 T12003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioActivoPassivoActivoPassivoActivoNumerárioedepósitosPassivoActivoTotalPassivoLongo prazoCurto prazo1 2 3 4 56 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16-268.2 261.6 0.6 4.4 3.0 - -0.4 -229.1 232.4 -46.9 22.7 -182.3 209.7 -42.6 - 25.2-230.4 67.8 -1.2 19.3 0.1 - -8.2 -166.0 27.8 -32.2 51.7 -133.8 -23.9 -63.4 - 28.8-236.5 164.9 -0.8 12.0 -1.3 - -3.6 -152.8 133.8 -55.6 56.9 -97.2 76.9 -81.6 - 22.6-123.1 82.9 -0.6 2.0 -1.8 - -8.3 -65.7 60.1 -14.9 10.5 -50.8 49.7 -55.1 - 29.0-132.2 34.6 0.2 4.9 -2.0 - 3.9 -103.2 26.9 -11.5 11.8 -91.7 15.1 -27.2 - -1.192.0 -11.9 0.3 5.8 -0.3 - 5.3 87.6 -7.1 -12.5 16.4 100.2 -23.4 4.4 - -16.0-73.2 59.3 -0.7 -0.6 2.7 - -4.6 -71.5 53.8 -16.6 18.2 -54.8 35.6 -3.7 - 10.7-180.8 174.8 -0.6 -1.2 -0.3 -0.2 -6.4 -158.9 158.9 -20.3 3.0 -138.6 155.9 -20.9 -18.5 23.4-46.1 11.0 0.7 1.9 -3.7 - 1.3 -35.1 3.7 -1.7 2.4 -33.4 1.3 -7.9 - 4.1-29.5 -36.0 -0.5 2.1 0.9 - -0.2 -35.3 -28.9 -6.2 7.4 -29.1 -36.3 5.4 - -9.141.3 -2.7 0.1 2.6 -2.5 - 2.1 42.4 2.6 -4.6 8.3 47.0 -5.7 1.3 - -9.979.8 -29.8 0.3 1.5 0.5 - 0.5 73.4 -30.2 -2.0 2.7 75.4 -33.0 5.6 - -1.6-29.1 20.6 -0.1 1.8 1.7 - 2.7 -28.1 20.6 -5.9 5.4 -22.2 15.2 -2.5 - -4.4-51.4 24.1 -0.2 0.9 1.1 - -2.0 -40.7 25.7 -5.8 -2.0 -34.9 27.8 -11.6 - -0.5-35.7 35.5 0.4 -2.8 1.1 - 1.5 -34.7 27.9 -6.0 10.0 -28.7 17.9 -2.4 - 8.913.9 -0.3 -0.9 1.3 0.5 - -4.0 3.9 0.2 -4.8 10.2 8.8 -10.0 10.3 - 2.3-71.2 68.5 -0.4 2.6 -1.5 -1.5 -4.5 -63.0 76.9 -4.8 5.3 -58.2 71.6 -6.2 -4.8 -6.4-29.3 12.1 -0.3 -4.3 1.8 1.6 -0.3 -25.1 17.0 -8.7 0.0 -16.4 17.0 -5.7 -5.3 -0.3-80.3 94.2 0.0 0.5 -0.5 -0.3 -1.5 -70.8 65.1 -6.8 -2.3 -64.0 67.4 -9.0 -8.5 30.2-55.5 55.6 0.6 0.6 -1.0 -0.8 -0.2 -53.1 55.3 -8.3 -2.1 -44.9 57.4 -1.8 5.4 -0.113.2 5.5 -0.1 0.1 0.2 0.3 0.5 16.4 10.8 1.6 2.8 14.7 7.9 -3.2 3.9 -5.9ActivoPassivoActivoPassivoActivoNumerárioedepósitosPassivoFonte: BCE.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 59

7.1 Balança de pagamentos(EUR mil milhões; transacções)9. Outro investimento, por instrumento2001200220032003 T1T2T3T42004 T1ActivoEmpréstimos/numerário edepósitosEurosistemaOutrosactivosPassivoEmpréstimos/numerárioe depósitosOutrospassivosCréditoscomerciaisTotalActivoEmpréstimosAdministrações públicasEmpréstimos/numerário e depósitosNumerárioe depósitosOutrosactivosCréditoscomerciaisPassivoEmpréstimosOutrospassivos1 23 45 678 9 1011 120.6 0.0 4.5 0.0 -0.1 4.4 - - -1.3 0.0 -0.5 0.1-1.2 0.0 19.3 0.0 1.5 -0.4 - - -1.0 0.0 -8.0 -0.2-0.8 0.0 12.1 0.0 -0.1 -0.4 - - -0.9 0.0 -3.9 0.3-0.6 0.0 2.0 0.0 0.0 -1.2 - - -0.5 0.0 -8.2 -0.10.2 0.0 4.9 0.0 0.0 -1.7 - - -0.3 0.0 3.6 0.30.3 0.0 5.8 0.0 0.0 -0.1 - - -0.2 0.0 4.8 0.5-0.7 0.0 -0.6 0.0 0.0 2.7 - - 0.1 0.0 -4.1 -0.4-0.6 0.0 -1.3 0.0 0.0 0.5 0.7 -0.2 -0.8 0.0 -6.1 -0.32001200220032003 T1T2T3T42004 T1ActivoEmpréstimos/numerário edepósitosIFM (excluindo o Eurosistema)OutrosactivosPassivoEmpréstimos/numerárioe depósitosOutrospassivosCréditoscomerciaisTotalActivoEmpréstimosOutros sectoresEmpréstimos/numerário e depósitosNumerárioe depósitosOutrosactivosCréditoscomerciais13 1415 1617 1819 20 21 2223 24-215.1 -14.0 222.2 10.2 -3.5 -30.2 - - -8.9 1.3 18.7 5.2-162.2 -3.8 30.6 -2.8 -3.5 -58.4 - - -1.5 -3.0 25.9 5.9-150.7 -2.1 136.5 -2.7 -4.8 -63.8 - - -13.0 7.9 13.7 1.0-63.8 -1.9 59.7 0.5 -1.3 -47.9 - - -5.8 5.1 22.7 1.2-103.9 0.7 28.5 -1.6 -1.1 -18.5 - - -7.5 -0.2 -7.2 6.487.9 -0.2 -5.7 -1.3 -1.3 4.7 - - 0.9 0.9 -11.5 -5.4-70.9 -0.6 54.0 -0.2 -1.1 -2.1 - - -0.5 2.1 9.7 -1.1-156.4 -2.6 157.4 1.6 -2.8 -16.3 2.2 -18.5 -1.7 4.9 18.2 0.4PassivoEmpréstimosOutrospassivos10. Activos de reserva2001200220032003 T1T2T3T42004 T1Fonte: BCE.TotalOuromonetárioDireitosde saqueespeciaisPosição dereserva noFMITotal Numerário e depósitosTítulos DerivadosfinanceirosEmautoridadesmonetáriase no BISEmbancosMoeda estrangeiraTítulos departicipaçãono capitalObrigaçõese outrostítulos dedívidaInstrumentosdo mercadomonetárioOutroscréditos1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1217.8 0.6 -1.0 -4.2 22.5 10.0 -5.3 -1.1 20.4 -1.6 0.0 0.0-2.3 0.7 0.2 -2.0 -1.2 -2.3 -15.3 0.0 8.1 8.5 -0.2 0.029.8 1.7 0.0 -1.6 29.7 -1.8 1.6 0.0 22.6 7.3 0.1 0.011.9 0.5 0.0 -0.2 11.5 0.8 -0.6 0.0 9.6 1.7 0.0 0.02.3 0.5 0.0 -2.6 4.4 -0.5 0.0 -0.1 4.8 0.2 0.0 0.02.0 0.1 0.0 -0.7 2.6 -1.1 4.1 0.0 -4.7 4.3 0.0 0.013.6 0.6 0.0 1.8 11.1 -1.0 -1.9 0.0 13.0 1.1 0.0 0.09.4 -0.1 -0.1 0.7 8.8 0.8 1.8 0.5 8.1 -2.4 0.0 0.0BCEBoletim MensalE 60 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROTransacçõeseposiçõesexternas7.2 Apresentação monetária da balança de pagamentos(EUR mil milhões; transacções)Balançacorrente ebalança de No exteriorcapital por unidadesresidentes(sector nãomonetário)Rubricas da BdP que compensam as transacções na contrapartida externa do M3Investimento directoNa área doeuro porunidadesnãoresidentesInvestimento de carteiraPassivoActivoSector não Títulos demonetário participaçãono capital 1)Títulos dedívida 2)Outro investimentoActivoSector nãomonetárioPassivoSector nãomonetárioDerivadosfinanceirosErroseomissõesTotaldas colunas1 a 10Pormemória:transacçõesna contrapartidaexterna doM32001200220032003 T1T2T3T42004 T12003 MaioJun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12-10.1 -296.8 203.2 -175.6 172.3 78.4 -39.7 24.7 -0.9 44.3 -0.1 -7.165.4 -136.4 146.2 -121.5 52.0 191.1 -63.3 20.6 -10.8 0.4 143.7 167.438.3 -122.3 105.5 -180.7 108.5 196.8 -83.0 19.0 -13.1 12.2 81.2 89.04.3 -27.2 42.4 -12.7 10.0 46.0 -56.8 20.7 -3.1 10.0 33.6 35.5-5.0 -34.9 32.5 -81.5 29.3 140.4 -29.2 2.8 -1.4 37.0 90.1 91.314.3 -30.8 13.5 -46.3 27.3 -5.9 4.1 -10.7 -4.6 -13.6 -52.8 -51.824.7 -29.4 17.1 -40.1 41.9 16.4 -1.0 6.1 -4.1 -21.2 10.3 13.916.2 -19.1 -2.7 -50.1 3.9 68.6 -21.2 17.1 6.2 -2.2 16.8 37.4-1.4 -14.4 15.8 -28.6 2.8 48.1 -11.6 5.4 1.7 24.4 42.2 40.23.7 -4.8 11.1 -33.6 10.3 53.1 6.3 -9.3 -0.2 22.8 59.3 58.33.6 -8.5 5.9 -20.1 10.0 -14.6 -1.2 -7.8 -2.4 -4.0 -39.0 -38.14.8 -4.3 -0.8 -14.7 -1.1 -11.4 6.1 -1.1 -2.6 -10.7 -35.7 -32.15.9 -18.1 8.3 -11.5 18.5 20.1 -0.8 -1.7 0.4 1.0 21.9 18.49.2 -13.1 1.6 -22.7 17.3 38.0 -10.5 -2.5 1.6 -9.1 9.7 8.94.4 1.7 3.2 -10.8 10.9 10.6 -1.4 10.4 0.6 -17.6 12.0 18.011.1 -18.0 12.3 -6.6 13.6 -32.2 10.8 -1.8 -6.3 5.5 -11.4 -13.0-2.8 -9.8 0.2 -14.9 -6.7 36.5 -7.8 -10.9 2.9 22.5 9.2 23.97.3 -4.3 13.4 -10.2 18.1 12.4 -3.9 -0.6 0.9 -24.0 9.2 7.411.7 -5.0 -16.3 -25.0 -7.4 19.6 -9.5 28.6 2.4 -0.7 -1.5 6.21.0 -7.6 4.9 -10.4 -15.1 32.6 -2.9 -0.3 0.0 7.5 9.7 8.25.5 -1.3 0.3 -10.0 2.0 -8.6 -3.0 -5.4 -1.3 3.0 -18.8 -21.2Fluxos acumulados de 12 meses2004 Abr. 65.3 -92.9 44.2 -190.6 70.3 156.1 -17.7 -2.4 -4.0 -3.7 24.6 44.9G31 Principais transacções da BdP subjacentes à evolução das disponibilidades líquidas sobre o exterior das IFM(EUR mil milhões; transacções acumuladas de 12 meses)3002001000-100-200-300-400-500-600disponibilidades líquidas sobre o exterior das IFMsaldo da balança corrente e da balança de capitalinvestimento directo e de carteira em participações no capital no estrangeiro pelo sector não monetárioresponsabilidades de investimento de carteira em títulos de dívida (excluindo títulos de dívida com prazo até dois anos emitidos por IFM da área do euro)3002001000-100-200-300-400-500-600-7002000 2001 2002 2003Fonte: BCE.1) Excluindo acções/unidades de participação em fundos do mercado monetário.2) Excluindo títulos de dívida com prazo até dois anos emitidos por IFM da área do euro.-700BCEBoletim MensalAgosto 2004E 61

7.3 Comércio de mercadorias(dados corrigidos de sazonalidade, salvo indicação em contrário)1. Valores, volumes e valores unitários por grupo de produtosTotal (n.c.s.)Exportações (f.o.b.)Importações (c.i.f.)Pormemória:BensmanufacturadosExportaçõesImportaçõesTotalBens BensintermédiosdeinvestimentoBensdeconsumoTotalBens BensintermédiosdeinvestimentoBensdeconsumoPor memória:BensmanufacturadosPetróleo20002001200220032002 T42003 T1T2T3T42004 T12003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio20002001200220032002 T42003 T1T2T3T42004 T12003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio20002001200220032002 T42003 T1T2T3T42004 T12003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13Valores (EUR mil milhões; taxas de variação homólogas (%) para as colunas 1 e 2)21.7 29.5 1 002.3 492.3 216.3 262.6 875.3 1 023.4 591.1 182.9 220.8 743.7 122.76.1 -0.7 1 062.5 505.8 234.8 289.1 931.9 1 014.5 578.9 178.9 228.4 740.5 107.72.0 -3.0 1 083.0 512.4 227.8 309.0 948.7 983.8 559.3 163.3 234.1 717.0 105.2-2.6 -0.1 1 054.9 496.0 220.1 297.2 917.9 982.5 548.4 160.6 237.8 708.5 108.02.3 2.2 270.5 127.8 57.0 77.1 235.3 246.7 140.2 40.5 59.1 178.2 28.2-1.0 3.6 265.4 125.4 54.8 75.0 230.6 249.2 142.3 41.0 58.4 177.7 29.5-5.9 -2.9 257.5 121.9 52.4 72.4 224.7 242.8 133.9 39.4 59.4 176.6 25.0-2.6 -1.8 263.9 124.5 55.8 74.5 231.3 242.4 134.9 38.8 59.5 175.1 26.7-0.8 0.8 268.1 124.2 57.2 75.3 231.3 248.1 137.2 41.4 60.5 179.0 26.74.6 -0.2 276.4 129.7 58.1 75.0 241.0 249.0 135.5 40.6 61.2 181.0 26.14.8 5.7 90.4 42.3 19.8 24.8 78.0 83.7 46.7 13.6 20.2 59.6 9.3-2.9 -6.6 90.0 42.1 18.7 24.2 79.2 81.6 44.3 13.1 20.2 60.2 8.53.0 0.9 92.8 43.2 19.9 25.1 80.8 83.7 45.5 14.1 20.4 60.7 8.013.1 5.1 93.6 44.4 19.4 25.6 81.1 83.7 45.7 13.4 20.6 60.1 9.69.7 5.0 95.3 44.9 19.9 25.9 83.2 86.0 47.1 14.8 20.5 61.7 8.98.0 5.1 94.5 44.1 19.3 26.0 80.6 85.4 47.0 13.9 20.3 61.4 8.9Índices de volumes (2000 =100; taxas de variação homólogas (%) para as colunas 1 e 2)12.4 6.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 99.9 99.9 100.0 100.0 100.0 99.95.2 -0.8 105.0 102.1 108.3 108.1 105.5 98.9 99.2 96.4 100.7 98.0 99.32.9 -0.5 108.0 105.0 105.7 115.3 108.3 98.4 98.9 90.2 104.4 96.6 100.60.7 3.3 108.7 104.8 106.3 114.3 108.6 101.6 99.6 94.4 109.4 99.5 103.03.4 1.7 108.6 105.3 106.6 116.0 108.4 98.9 98.8 91.2 106.0 97.3 102.31.9 3.9 107.8 104.3 104.1 114.2 107.5 100.1 99.0 94.8 106.8 98.4 95.9-2.2 2.4 106.2 103.0 101.5 111.7 106.3 101.8 99.3 93.3 109.3 99.5 103.90.6 1.7 109.2 105.8 108.3 114.9 109.9 100.9 99.3 91.5 109.4 98.7 108.32.6 4.8 111.3 105.9 111.4 116.4 110.5 103.5 100.8 97.8 111.9 101.5 104.07.6 4.5 115.5 111.1 114.2 116.4 115.6 104.8 99.6 98.3 114.8 103.5 100.27.8 10.2 112.7 108.1 115.8 115.2 111.8 105.0 102.8 96.7 113.2 102.0 106.00.0 -1.5 112.7 108.3 109.8 113.1 113.9 103.1 98.3 95.1 113.6 103.3 98.96.5 6.1 116.6 111.3 117.3 117.0 116.5 106.0 100.5 102.5 115.2 104.2 92.815.7 8.9 117.2 113.8 115.5 119.0 116.5 105.5 100.0 97.4 115.7 102.9 108.810.8 5.6 118.4 114.7 116.7 119.4 119.0 107.0 101.4 106.2 115.3 104.8 97.8. . . . . . . . . . . . .Índices de valores unitários (2000 =100; taxas de variação homólogas (%) para as colunas 1 e 2)8.3 22.0 99.9 99.9 99.9 100.0 99.9 100.0 99.9 99.9 100.0 100.0 99.91.0 0.2 100.9 100.7 100.2 101.8 100.9 100.2 98.7 101.5 102.7 101.6 88.6-0.9 -2.5 100.1 99.1 99.6 102.1 100.0 97.7 95.7 99.0 101.6 99.8 85.2-3.2 -3.2 96.9 96.2 95.7 99.0 96.6 94.5 93.2 93.0 98.5 95.7 85.7-1.1 0.4 99.4 98.6 98.8 101.3 99.2 97.5 96.0 97.1 101.0 98.5 89.7-2.8 -0.3 98.2 97.7 97.3 100.0 98.0 97.3 97.3 94.5 99.0 97.2 100.4-3.7 -5.2 96.7 96.2 95.4 98.8 96.6 93.3 91.3 92.4 98.4 95.5 78.5-3.1 -3.4 96.4 95.6 95.2 98.8 96.2 93.9 91.9 92.7 98.6 95.4 80.5-3.3 -3.9 96.1 95.3 94.9 98.6 95.6 93.7 92.1 92.5 98.0 94.9 83.5-2.8 -4.5 95.5 94.8 94.0 98.1 95.2 92.8 92.1 90.5 96.6 94.1 85.0-2.8 -4.0 96.0 95.3 94.7 98.5 95.7 93.5 92.3 92.1 97.2 94.3 86.0-2.8 -5.2 95.6 94.8 94.6 97.9 95.3 92.8 91.5 90.6 96.6 94.0 84.3-3.2 -4.9 95.2 94.7 94.1 98.1 95.0 92.6 91.9 90.4 96.4 94.0 84.4-2.2 -3.5 95.7 95.1 93.4 98.5 95.4 93.1 92.9 90.3 96.6 94.3 86.3-1.0 -0.6 96.3 95.3 94.7 99.0 95.9 94.2 94.3 91.8 96.8 95.0 88.6. . . . . . . . . . . . .Fontes: Eurostat e cálculos do BCE com base em dados do Eurostat (índices de volumes e correcção sazonal dos índices de valores unitários).BCEBoletim MensalE 62 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROTransacçõeseposiçõesexternas7.3 Comércio de mercadorias(EUR mil milhões, salvo indicação em contrário; dados corrigidos de sazonalidade)2. Desagregação geográficaTotalReinoUnidoOutros Estados-Membros da UESuécia Dinamarca OutrosSuíçaEstadosUnidosJapãoÁsia excl.JapãoÁfricaAméricaLatinaOutrospaíses20002001200220032002 T42003 T1T2T3T42004 T12003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio200320002001200220032002 T42003 T1T2T3T42004 T12003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio200320002001200220032002 T42003 T1T2T3T42004 T12003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12Exportações (f.o.b.)1 002.3 189.1 39.4 23.5 97.2 63.9 172.5 34.5 153.6 56.5 47.0 223.41 062.5 202.4 37.0 24.4 105.9 66.3 180.2 34.5 165.4 60.5 49.8 241.91 083.0 205.7 37.1 25.3 112.1 64.0 184.1 33.0 170.2 59.6 43.4 260.81 054.9 193.0 38.5 24.8 117.3 63.2 166.1 31.2 170.3 59.2 37.8 271.6270.5 49.8 9.5 6.5 28.3 15.6 45.9 8.4 42.5 14.4 10.4 66.7265.4 48.9 9.6 6.3 28.5 16.5 43.1 7.7 42.7 14.6 10.3 65.9257.5 47.1 9.5 6.1 29.0 15.6 40.3 7.6 41.3 14.4 9.5 66.7263.9 48.1 9.6 6.3 30.2 15.3 41.3 7.8 43.3 15.2 9.1 69.6268.1 48.9 9.8 6.1 29.6 15.8 41.3 8.1 43.0 15.0 8.9 69.4276.4 48.9 9.9 6.1 31.3 15.5 42.4 8.4 46.4 15.1 9.5 .90.4 16.8 3.3 2.1 10.1 5.2 13.7 2.7 14.5 5.0 3.0 23.590.0 16.0 3.3 2.1 10.3 5.2 13.6 2.8 15.5 5.0 3.3 24.792.8 16.9 3.3 2.0 10.4 5.1 14.3 2.8 15.6 5.0 3.1 23.593.6 16.0 3.3 2.0 10.6 5.2 14.5 2.8 15.3 5.1 3.1 .95.3 16.6 3.4 2.2 10.9 5.5 14.7 2.7 15.7 5.2 3.2 .94.5 . . . . . . . . . . .quota (%) do total das exportações100.0 18.3 3.6 2.4 11.1 6.0 15.7 3.0 16.1 5.6 3.6 25.7Importações (c.i.f.)1 023.4 159.5 39.1 22.3 78.8 50.4 142.0 67.3 217.0 73.7 40.3 212.31 014.5 154.5 35.6 22.0 88.9 52.9 138.7 58.5 208.2 74.0 40.9 229.4983.8 149.6 35.6 22.9 93.5 52.1 125.7 52.7 204.7 67.8 39.4 233.5982.5 137.1 36.6 23.0 102.0 50.5 110.2 52.1 215.2 68.5 39.5 250.5246.7 35.7 9.1 5.9 23.9 12.8 29.8 13.4 53.3 16.9 9.8 60.4249.2 35.6 9.1 5.9 24.8 13.1 28.2 13.3 53.3 18.4 9.8 62.3242.8 34.1 9.1 5.8 25.1 12.6 28.1 13.1 52.9 16.8 9.6 61.3242.4 33.6 9.1 5.6 25.1 12.4 27.3 12.7 53.0 16.7 9.7 61.8248.1 33.8 9.3 5.7 27.0 12.4 26.6 13.0 56.0 16.5 10.5 65.1249.0 33.4 9.3 5.9 27.3 12.6 25.9 13.3 55.0 16.3 10.4 .83.7 11.3 3.1 1.9 9.2 4.2 8.7 4.4 19.5 5.4 3.5 22.381.6 11.2 3.0 1.8 9.1 4.2 8.7 4.4 17.7 5.5 3.4 20.983.7 11.3 3.1 2.0 9.2 4.2 8.7 4.4 18.5 5.2 3.4 21.983.7 10.9 3.1 2.1 9.1 4.2 8.6 4.5 18.9 5.6 3.6 .86.0 11.4 3.1 1.9 9.7 4.3 10.0 4.3 20.2 5.1 3.6 .85.4 . . . . . . . . . . .quota (%) do total das exportações100.0 14.0 3.7 2.3 10.4 5.1 11.2 5.3 21.9 7.0 4.0 25.5Saldo-21.0 29.5 0.3 1.2 18.4 13.5 30.4 -32.9 -63.4 -17.2 6.7 11.247.9 47.9 1.4 2.4 17.0 13.4 41.5 -24.0 -42.8 -13.5 8.9 12.599.2 56.0 1.5 2.4 18.6 11.9 58.5 -19.6 -34.5 -8.2 4.0 27.372.4 55.9 1.9 1.8 15.3 12.7 55.9 -20.9 -44.8 -9.3 -1.7 21.123.8 14.1 0.4 0.6 4.5 2.8 16.1 -5.0 -10.8 -2.5 0.6 6.316.2 13.3 0.4 0.4 3.7 3.5 15.0 -5.6 -10.6 -3.8 0.6 3.614.7 13.0 0.4 0.3 3.9 3.0 12.2 -5.5 -11.5 -2.4 -0.1 5.421.5 14.4 0.5 0.7 5.1 2.8 14.0 -4.9 -9.7 -1.5 -0.6 7.820.0 15.1 0.5 0.4 2.6 3.4 14.8 -4.9 -13.0 -1.5 -1.6 4.327.5 15.4 0.7 0.2 4.0 2.9 16.5 -4.9 -8.7 -1.2 -0.9 .6.8 5.5 0.2 0.2 0.9 1.1 4.9 -1.7 -5.0 -0.5 -0.6 1.28.4 4.8 0.3 0.3 1.2 1.1 4.9 -1.6 -2.2 -0.5 0.0 3.79.1 5.5 0.2 0.0 1.3 0.9 5.6 -1.6 -2.9 -0.2 -0.3 1.79.9 5.1 0.2 0.0 1.5 0.9 5.9 -1.7 -3.6 -0.6 -0.5 .9.3 5.2 0.3 0.3 1.1 1.2 4.7 -1.6 -4.5 0.1 -0.4 .9.2 . . . . . . . . . . .Fontes: Eurostat e cálculos do BCE com base em dados do Eurostat (saldo e colunas 5 e 12).BCEBoletim MensalAgosto 2004E 63

7.4 Posição de investimento internacional(EUR mil milhões, salvo indicação em contrário; saldos em fim de período)1. Síntese da posição de investimento internacional199920002001200219992000200120021999200020012002TotalTotalem % do PIBInvestimentodirectoInvestimentode carteiraDerivadosfinanceirosOutroinvestimentoActivos dereserva1 2 3 4 5 6 7Posição de investimento internacional líquida-318.5 -5.1 369.6 -892.8 16.0 -193.5 382.2-386.8 -5.9 452.7 -786.4 2.0 -446.3 391.2-189.6 -2.8 496.4 -691.4 1.5 -388.8 392.7-289.6 -4.1 425.1 -756.3 -8.1 -316.4 366.1Saldo do activo5 796.6 92.5 1 174.5 2 058.0 111.1 2 070.8 382.26 751.2 102.7 1 626.7 2 351.1 105.8 2 276.4 391.27 537.2 110.2 1 897.0 2 521.3 108.4 2 617.9 392.77 277.9 102.8 1 937.5 2 270.4 122.6 2 581.3 366.1Saldo do passivo6 115.1 97.6 804.9 2 950.8 95.1 2 264.3 -7 138.0 108.5 1 174.0 3 137.5 103.7 2 722.7 -7 726.8 112.9 1 400.6 3 212.7 106.9 3 006.7 -7 567.5 106.9 1 512.5 3 026.7 130.7 2 897.6 -G32 Posição de investimento internacional por rubrica no final de 20025% activos de reserva27% investimento directo20% investimento directo38% outro investimento35% outro investimento2% derivados financeiros31% investimento de carteira2% derivados financeiros40% investimento de carteiraFonte: BCE.ActivoPassivoBCEBoletim MensalE 64 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROTransacçõeseposiçõesexternas7.4 Posição de investimento internacional(EUR mil milhões; saldos em fim de período)2. Investimento directo19992000200120021999200020012002Participações no capital deempresas e lucros reinvestidosTotalIFMexcluindo oEurosistemaNo exterior por unidades residentesSector nãomonetárioOutro capital (principalmenteempréstimos entre empresas)TotalIFMexcluindo oEurosistemaSector nãomonetárioTotalNa área do euro por unidades não residentesParticipações no capital deempresas e lucros reinvestidosIFMexcluindo oEurosistemaSector nãomonetárioOutro capital (principalmenteempréstimos entre empresas)TotalIFMexcluindo oEurosistemaSector nãomonetário1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12938.7 85.7 853.0 235.8 1.8 234.0 606.3 24.3 582.0 198.6 1.7 196.91 273.4 115.2 1 158.2 353.3 1.7 351.6 869.2 32.1 837.1 304.8 1.8 303.01 513.2 129.3 1 383.9 383.8 1.4 382.4 1 043.3 42.3 1 001.1 357.3 2.5 354.81 554.4 137.5 1 416.9 383.1 1.4 381.7 1 107.7 43.1 1 064.6 404.8 2.7 402.13. Investimento de carteira, por instrumentoTítulos de participação no capitalActivoActivo Passivo Total Obrigaçõese outros títulosde dívida1999200020012002Títulos de participação no capitalEurosistemaexcluindoIFMo EurosistemaSector não monetárioTotalAdministraçõespúblicasOutrossectoresObrigações e outros títulos de dívidaEurosistemaexcluindoIFMo EurosistemaInstrumentosdo mercadomonetárioSector não monetárioTotal Administraçõespúblicas8Títulos de dívidaTítulo de dívidaOutrossectoresInstrumentos do mercado monetárioEurosistemaexcluindoIFMo EurosistemaSector não monetário1 2 3 4 5 6 7 9 10 11 12 13 14 150.4 25.9 987.3 4.1 983.2 4.5 257.2 675.4 6.2 669.2 2.6 68.5 36.1 0.2 35.90.9 42.7 1 140.1 5.7 1 134.4 3.4 328.5 713.4 5.7 707.7 0.5 85.6 36.1 0.1 35.91.3 38.1 1 082.9 6.7 1 076.3 2.2 418.7 801.1 8.3 792.8 2.8 131.9 42.2 0.2 42.01.4 38.0 822.8 8.4 814.4 5.0 379.0 784.8 8.8 776.0 1.2 190.1 48.2 1.1 47.1TotalObrigaçõese outros títulosde dívidaTotalAdministraçõespúblicasInstrumentosdo mercadomonetário1 2 3 4 5 6 7 81 013.7 1 698.9 1 044.4 937.1 107.2 1 251.9 1 146.5 105.41 183.7 1 606.7 1 167.4 1 045.3 122.2 1 530.8 1 365.5 165.41 122.4 1 582.0 1 399.0 1 222.0 176.9 1 630.7 1 460.8 169.9862.2 1 328.3 1 408.3 1 168.7 239.6 1 698.5 1 518.5 179.94. Activos de investimento de carteira, por instrumento e sector detentor5. Outro investimentoTotalEurosistemaEmpréstimos/numerário e depósitosOutrosactivos/passivosAdministrações públicasPassivoActivo Passivo Activo Passivo Activo Passivo Activo Passivo Activo Passivo Activo PassivoTotalCréditoscomerciaisEmpréstimos/numerário e depósitosOutrossectoresOutrosactivos/passivosActivoPassivo19992000200120021 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 143.1 37.0 3.0 36.6 0.1 0.3 125.5 57.3 2.5 0.1 72.4 45.4 50.6 11.83.0 41.8 2.9 41.4 0.1 0.3 133.9 59.5 2.8 0.2 77.5 47.2 53.5 12.13.1 40.7 3.0 40.5 0.1 0.2 127.3 61.6 3.1 0.2 68.4 49.1 55.8 12.43.4 58.1 3.4 57.9 0.1 0.2 120.6 61.0 1.3 0.1 64.9 45.8 54.3 15.1TotalIFM (excluindo o Eurosistema)Empréstimos/numerário e depósitosOutrosactivos/passivosOutros sectoresActivo Passivo Activo Passivo Activo Passivo Activo Passivo Activo Passivo Activo PassivoTotalCréditoscomerciaisEmpréstimos/numerário e depósitosOutrosactivos/passivosActivoPassivo199920002001200215 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 281 317.7 1 823.5 1 291.8 1 798.1 25.9 25.5 624.5 346.5 158.9 91.8 396.3 224.6 69.3 30.11 458.5 2 169.0 1 421.4 2 127.1 37.1 42.0 681.1 452.4 173.9 110.9 422.9 311.8 84.2 29.61 715.8 2 413.1 1 668.3 2 364.1 47.5 49.0 771.7 491.3 176.6 109.5 507.4 346.8 87.6 35.11 717.0 2 274.6 1 660.1 2 227.2 56.9 47.4 740.3 503.9 176.5 105.2 485.4 354.6 78.4 44.0Fonte: BCE.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 65

7.5 Reservas internacionais(EUR mil milhões, salvo indicação em contrário; saldos em fim de período)ActivoOuro monetário Direitos Posiçãode saque de reservaEmEURmilmilhõesOnça especiaistroy deourofino(milhões)noFMITotalActivos de reservaNumerárioe depósitosEmautoridadesmonetáriase noBISEmbancosMoeda estrangeiraTotalTítulosTítulosdeparticipaçãonocapitalObrigaçõeseoutrostítulosdedívidaInstrumentosdomercadomonetárioDerivadosfinanceirosOutroscréditosPor memóriaActivoCréditossobreresidentesnaárea doeuro emmoedaestrangeiraPassivoSaídaslíquidasde curtoprazopré--determinadasemmoedaestrangeira2000 Dez.2001 Dez.2002 Dez.2003 Jun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun.2001 Dez.2002 Dez.2003 Jun.Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun.1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16Eurosistema391.2 119.2 404.157 4.3 21.2 246.5 16.8 20.5 208.5 0.0 155.3 53.2 0.7 0.0 16.3 -21.7392.7 126.1 401.876 5.5 25.3 235.8 8.0 25.9 201.5 1.2 144.4 55.9 0.4 0.0 24.7 -28.5366.1 130.4 399.022 4.8 25.0 205.8 10.3 35.3 159.8 1.0 117.1 41.7 0.4 0.0 22.4 -26.3326.1 120.0 396.229 4.6 25.5 176.1 8.3 34.8 132.2 - - - 0.8 0.0 18.2 -25.8328.9 124.2 396.277 4.5 25.5 174.7 8.4 33.2 132.3 - - - 0.8 0.0 18.1 -27.2346.8 136.0 395.632 4.7 26.6 179.5 10.3 31.5 137.3 - - - 0.4 0.0 18.1 -27.6332.9 131.7 395.444 4.6 26.1 170.5 9.5 30.3 130.4 - - - 0.3 0.0 17.1 -25.5332.4 131.4 395.284 4.6 26.2 170.2 9.4 31.5 128.6 - - - 0.8 0.0 17.8 -24.9321.9 131.0 394.294 4.6 25.4 160.9 11.2 26.9 121.8 - - - 1.0 0.0 15.8 -17.5306.5 130.0 393.543 4.4 23.3 148.9 10.0 30.4 107.8 - - - 0.7 0.0 20.3 -16.3309.7 127.0 393.542 4.5 23.5 154.7 10.2 32.5 111.7 - - - 0.3 0.0 19.3 -17.1298.5 125.4 393.540 4.5 23.3 145.2 10.1 32.6 102.4 - - - 0.1 0.0 20.8 -10.9308.4 136.4 393.539 4.6 23.2 144.2 9.7 29.3 105.5 - - - -0.2 0.0 20.4 -10.5303.9 128.0 393.536 4.7 23.7 147.5 10.5 26.5 110.8 - - - -0.2 0.0 20.4 -12.7298.9 126.5 392.415 4.7 23.3 144.4 10.6 25.8 108.0 - - - 0.1 0.0 18.8 -9.3301.4 127.8 392.324 4.6 22.4 146.7 11.4 27.6 107.1 - - - 0.6 0.0 18.3 -10.2dos quais detidos pelo Banco Central Europeu49.3 7.8 24.656 0.1 0.0 41.4 0.8 7.0 33.6 0.0 23.5 10.1 0.0 0.0 3.6 -5.945.5 8.1 24.656 0.2 0.0 37.3 1.2 9.9 26.1 0.0 19.5 6.7 0.0 0.0 3.0 -5.239.3 7.5 24.656 0.2 0.0 31.6 0.9 7.1 23.6 - - - 0.0 0.0 2.8 -1.841.3 7.7 24.656 0.2 0.0 33.4 0.8 6.7 25.9 - - - 0.0 0.0 2.3 -2.942.7 8.5 24.656 0.2 0.0 34.0 0.9 5.7 27.4 - - - 0.0 0.0 2.7 -2.640.7 8.2 24.656 0.2 0.0 32.3 0.9 4.5 26.9 - - - 0.0 0.0 2.4 -2.340.4 8.2 24.656 0.2 0.0 32.0 1.0 4.7 26.3 - - - 0.0 0.0 2.7 -2.339.6 8.2 24.656 0.2 0.0 31.2 1.0 5.2 25.0 - - - 0.0 0.0 2.6 -2.436.9 8.1 24.656 0.2 0.0 28.6 1.4 5.0 22.2 - - - 0.0 0.0 2.8 -1.538.3 8.0 24.656 0.2 0.0 30.1 1.3 6.9 21.9 - - - 0.0 0.0 2.5 -2.036.1 7.9 24.656 0.2 0.0 28.0 1.1 7.7 19.2 - - - 0.0 0.0 2.8 -0.437.9 8.5 24.656 0.2 0.0 29.1 1.0 5.4 22.8 - - - 0.0 0.0 2.5 -0.437.7 8.0 24.656 0.2 0.0 29.5 1.0 4.7 23.8 - - - 0.0 0.0 2.6 -0.537.4 7.9 24.656 0.2 0.0 29.2 1.4 5.5 22.3 - - - 0.0 0.0 2.4 -0.637.4 8.0 24.656 0.2 0.0 29.2 1.5 3.7 24.0 - - - 0.0 0.0 2.4 -0.5Fonte: BCE.BCEBoletim MensalE 66 Agosto 2004

TAXAS DE CÂMBIO 88.1 Taxas de câmbio efectivas(médias do período; índice 1999 T1 = 100)Grupo restritoGrupo alargadoNominalRealIPCRealIPPDeflatordo PIB realRealCUTITRealCUTCENominalRealIPC1 2 3 4 5 6 7 82001200220032003 T2T3T42004 T1T22003 Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun.Jul.87.089.799.9101.0100.2101.8103.9101.6101.199.999.5101.0100.9103.7104.7104.4102.8100.9102.0101.8102.488.392.2103.5104.2104.0105.9108.3105.7104.9103.8103.3104.8105.0107.9109.2108.8107.0105.0106.1106.0106.989.693.1103.2104.4103.3105.0107.3105.3104.4103.1102.6104.0104.1106.8107.9107.7106.3104.5105.7105.6106.388.392.2103.3104.3103.7105.8107.9.-------------88.692.0103.8105.2104.4106.3108.1.-------------87.291.6103.2104.3103.8105.0107.3.-------------90.895.4106.8107.6106.7109.1111.5109.1107.5106.4106.1108.0108.1111.2112.3112.1110.1108.2109.6109.6110.087.591.4101.8102.3101.8104.0106.2103.5102.6101.6101.3103.0103.1106.0107.0106.8104.7102.7103.9103.9104.4variação (%) face ao mês anterior2004 Jul. 0.6 0.8 0.6 - - - 0.4 0.5variação (%) face ao ano anterior2004 Jul. 1.3 1.9 1.8 - - - 2.3 1.8G33 Taxas de câmbio efectivas(médias mensais; índice T1 de 1999 = 100)G34 Taxas de câmbio bilaterais(médias mensais; índice T1 de 1999 = 100)115TCE nominal, grupo restritoTCE real deflacionada pelo IPC, grupo restrito115115USD/EURJPY/EURGBP/EUR1151101101101101051051051051001001001009595959590909090858585858080808075757575701999 2000 2001 2002 2003 2004 70701999 2000 2001 2002 2003 2004 70Fonte: BCE.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 67

8.2 Taxas de câmbio bilaterais(médias do período; unidades de moeda nacional por euro)2001200220032003 T2T3T42004 T1T22003 Jul.Ago.Set.Out.Nov.Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.MaioJun.Jul.Dólardos EUALibraesterlinaIenejaponêsFrancosuíçoCoroasuecaWon daCoreiado SulDólar deHongKongCoroadinamarquesaDólar deSingapuraDólarcanadianoCoroanorueguesaDólaraustralianoCoroaislandesaDólarneozelandêsRandsul--africano1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 150.8956 0.62187 108.68 1.5105 9.2551 1 154.83 6.9855 7.4521 1.6039 1.3864 8.0484 1.7319 87.42 2.1300 7.68730.9456 0.62883 118.06 1.4670 9.1611 1 175.50 7.3750 7.4305 1.6912 1.4838 7.5086 1.7376 86.18 2.0366 9.90721.1312 0.69199 130.97 1.5212 9.1242 1 346.90 8.8079 7.4307 1.9703 1.5817 8.0033 1.7379 86.65 1.9438 8.53171.1372 0.70169 134.74 1.5180 9.1425 1 373.83 8.8692 7.4250 1.9872 1.5889 7.9570 1.7742 84.71 1.9955 8.82171.1248 0.69888 132.14 1.5451 9.1631 1 321.05 8.7674 7.4309 1.9699 1.5533 8.2472 1.7089 88.40 1.9254 8.35051.1890 0.69753 129.45 1.5537 9.0093 1 404.56 9.2219 7.4361 2.0507 1.5659 8.2227 1.6622 89.16 1.9032 8.01591.2497 0.67987 133.97 1.5686 9.1843 1 464.18 9.7201 7.4495 2.1179 1.6482 8.6310 1.6337 87.22 1.8532 8.47681.2046 0.66704 132.20 1.5374 9.1450 1 400.41 9.3925 7.4393 2.0518 1.6374 8.2634 1.6907 87.70 1.9180 7.94651.1372 0.70045 134.99 1.5476 9.1856 1 342.27 8.8689 7.4332 1.9956 1.5694 8.2893 1.7184 87.66 1.9386 8.58421.1139 0.69919 132.38 1.5400 9.2378 1 312.67 8.6873 7.4322 1.9531 1.5570 8.2558 1.7114 88.79 1.9137 8.23751.1222 0.69693 128.94 1.5474 9.0682 1 306.88 8.7377 7.4273 1.9591 1.5330 8.1952 1.6967 88.81 1.9227 8.21411.1692 0.69763 128.12 1.5485 9.0105 1 364.70 9.0530 7.4301 2.0282 1.5489 8.2274 1.6867 89.17 1.9446 8.15401.1702 0.69278 127.84 1.5590 8.9939 1 388.09 9.0836 7.4370 2.0233 1.5361 8.1969 1.6337 88.60 1.8608 7.88061.2286 0.70196 132.43 1.5544 9.0228 1 463.90 9.5386 7.4419 2.1016 1.6131 8.2421 1.6626 89.68 1.8982 7.99341.2613 0.69215 134.13 1.5657 9.1368 1 492.23 9.7951 7.4481 2.1415 1.6346 8.5925 1.6374 87.69 1.8751 8.77881.2646 0.67690 134.78 1.5734 9.1763 1 474.74 9.8314 7.4511 2.1323 1.6817 8.7752 1.6260 86.72 1.8262 8.55551.2262 0.67124 133.13 1.5670 9.2346 1 429.40 9.5547 7.4493 2.0838 1.6314 8.5407 1.6370 87.23 1.8566 8.13261.1985 0.66533 129.08 1.5547 9.1653 1 381.58 9.3451 7.4436 2.0193 1.6068 8.2976 1.6142 87.59 1.8727 7.88901.2007 0.67157 134.48 1.5400 9.1277 1 412.29 9.3618 7.4405 2.0541 1.6541 8.2074 1.7033 87.97 1.9484 8.14321.2138 0.66428 132.86 1.5192 9.1430 1 406.18 9.4648 7.4342 2.0791 1.6492 8.2856 1.7483 87.55 1.9301 7.81101.2266 0.66576 134.08 1.5270 9.1962 1 420.66 9.5672 7.4355 2.0995 1.6220 8.4751 1.7135 87.71 1.8961 7.5137variação (%) face ao mês anterior2004 Jul. 1.1 0.2 0.9 0.5 0.6 1.0 1.1 0.0 1.0 -1.6 2.3 -2.0 0.2 -1.8 -3.8variação (%) face ao ano anterior2004 Jul. 7.9 -5.0 -0.7 -1.3 0.1 5.8 7.9 0.0 5.2 3.4 2.2 -0.3 0.1 -2.2 -12.5LibracipriotaCoroachecaCoroaestóniaForint daHungriaLitas daLituâniaLats daLetóniaLiramaltesaZloti daPolóniaTolar da Coroa daEslovénia EslováquiaLev daBulgáriaLeuromenoLira turca16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 2820010.57589 34.068 15.6466 256.59 3.5823 0.5601 0.4030 3.6721 217.9797 43.300 1.9482 26 004 1 102 42520020.57530 30.804 15.6466 242.96 3.4594 0.5810 0.4089 3.8574 225.9772 42.694 1.9492 31 270 1 439 68020030.58409 31.846 15.6466 253.62 3.4527 0.6407 0.4261 4.3996 233.8493 41.489 1.9490 37 551 1 694 8512003 T2 0.58653 31.470 15.6466 250.95 3.4528 0.6452 0.4274 4.3560 232.9990 41.226 1.9467 37 434 1 716 532T3 0.58574 32.168 15.6466 259.65 3.4528 0.6419 0.4268 4.4244 234.8763 41.747 1.9466 37 410 1 569 762T4 0.58404 32.096 15.6466 259.82 3.4526 0.6528 0.4287 4.6232 236.1407 41.184 1.9494 39 735 1 721 0432004 T1 0.58615 32.860 15.6466 260.00 3.4530 0.6664 0.4283 4.7763 237.6479 40.556 1.9517 40 550 1 665 395T2 0.58480 32.022 15.6466 252.16 3.4528 0.6542 0.4255 4.6877 238.8648 40.076 1.9493 40 664 1 759 5322003 Jul. 0.58730 31.880 15.6466 263.73 3.4528 0.6473 0.4274 4.4368 234.4369 41.804 1.9465 37 148 1 596 957Ago. 0.58616 32.287 15.6466 259.56 3.4527 0.6397 0.4264 4.3699 234.9962 41.955 1.9463 37 166 1 564 214Set. 0.58370 32.355 15.6466 255.46 3.4530 0.6383 0.4265 4.4635 235.2211 41.489 1.9469 37 918 1 546 627Out. 0.58418 31.989 15.6466 255.77 3.4525 0.6483 0.4281 4.5952 235.6663 41.304 1.9473 38 803 1 679 067Nov. 0.58328 31.974 15.6466 259.31 3.4528 0.6471 0.4275 4.6174 236.1345 41.102 1.9476 39 927 1 726 781Dez. 0.58459 32.329 15.6466 264.74 3.4525 0.6631 0.4304 4.6595 236.6662 41.132 1.9533 40 573 1 761 5512004 Jan. 0.58647 32.724 15.6466 264.32 3.4531 0.6707 0.4301 4.7128 237.3167 40.731 1.9557 41 107 1 698 262Fev. 0.58601 32.857 15.6466 263.15 3.4532 0.6698 0.4284 4.8569 237.5123 40.551 1.9535 40 563 1 682 658Mar. 0.58598 32.985 15.6466 253.33 3.4528 0.6596 0.4266 4.7642 238.0683 40.400 1.9465 40 029 1 620 374Abr. 0.58630 32.519 15.6466 250.41 3.4529 0.6502 0.4251 4.7597 238.4520 40.151 1.9465 40 683 1 637 423Maio 0.58589 31.976 15.6466 252.91 3.4528 0.6557 0.4259 4.7209 238.7400 40.164 1.9464 40 554 1 818 487Jun. 0.58239 31.614 15.6466 253.02 3.4528 0.6565 0.4254 4.5906 239.3591 39.923 1.9547 40 753 1 814 266Jul. 0.58171 31.545 15.6466 249.89 3.4528 0.6596 0.4259 4.4651 239.9023 39.899 1.9558 40 962 1 784 116variação (%) face ao mês anterior2004 Jul. -0.1 -0.2 0.0 -1.2 0.0 0.5 0.1 -2.7 0.2 -0.1 0.1 0.5 -1.7variação (%) face ao ano anterior2004 Jul. -1.0 -1.1 0.0 -5.2 0.0 1.9 -0.4 0.6 2.3 -4.6 0.5 10.3 11.7Fonte: BCE.BCEBoletim MensalE 68 Agosto 2004

EVOLUÇÃO FORA DA ÁREA DO EURO 99.1 Noutros Estados-Membros da UE(taxas de variação homólogas (%), salvo indicação em contrário)1. Evolução económica e financeira200220032003 T42004 T1T22004 Fev.Mar.Abr.MaioJun.2001200220032001200220032003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio2003 Dez.2004 Jan.Fev.Mar.Abr.Maio200220032003 T42004 T1T2200220032003 T3T42004 T1200220032003 T3T42004 T1200220032003 T42004 T1T22004 Fev.Mar.Abr.MaioJun.República Dinamarca Estónia Chipre Letónia Lituânia Hungria Malta Polónia Eslovénia Eslováquia Suécia ReinoChecaUnido1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13IHPC1.4 2.4 3.6 2.8 2.0 0.4 5.2 3.1 1.9 7.5 3.5 2.0 1.3-0.1 2.0 1.4 4.0 2.9 -1.1 4.7 2.6 0.7 5.7 8.5 2.3 1.40.8 1.3 1.2 3.2 3.5 -1.2 5.4 1.1 1.4 5.0 9.4 1.9 1.32.0 0.7 0.6 1.0 4.3 -1.1 6.8 0.9 1.8 3.7 8.2 0.6 1.32.5 0.8 3.2 1.2 5.8 0.5 7.4 3.3 3.4 3.8 8.0 1.2 1.42.0 0.7 0.6 1.4 4.3 -1.2 7.0 0.9 1.8 3.6 8.4 0.2 1.32.1 0.4 0.7 0.1 4.7 -0.9 6.6 0.5 1.8 3.5 7.9 0.4 1.12.0 0.5 1.5 0.1 5.0 -0.7 7.0 3.6 2.3 3.6 7.8 1.1 1.22.6 1.1 3.7 1.2 6.1 1.0 7.8 3.0 3.5 3.9 8.2 1.5 1.52.7 0.9 4.4 2.4 6.1 1.0 7.5 3.3 4.3 3.9 8.1 1.2 1.6Défice (-)/excedente (+) das administrações públicas em % do PIB-6.4 3.1 0.3 -2.4 -1.6 -2.1 -4.4 -6.4 -3.5 -2.7 -6.0 2.8 0.7-6.4 1.7 1.8 -4.6 -2.7 -1.4 -9.3 -5.7 -3.6 -1.9 -5.7 0.0 -1.6-12.9 1.5 2.6 -6.3 -1.8 -1.7 -5.9 -9.7 -4.1 -1.8 -3.6 0.7 -3.2Dívida pública bruta em % do PIB25.2 47.8 4.7 64.4 16.2 23.4 53.5 61.8 36.7 26.9 48.7 54.4 38.928.9 47.2 5.7 67.1 15.5 22.8 57.1 61.7 41.2 27.8 43.3 52.6 38.537.6 45.0 5.8 72.2 15.6 21.9 59.0 72.0 45.4 27.1 42.8 51.8 39.8Taxa de rendibilidade das obrigações de dívida pública de longo prazo em percentagem anual, média do período4.82 4.52 - 4.75 5.07 4.81 8.24 4.71 6.76 5.27 5.42 4.86 4.944.68 4.35 - 4.75 5.06 4.81 8.36 4.71 6.67 5.14 5.16 4.65 4.844.80 4.30 - 4.79 5.05 4.81 8.65 4.70 6.82 5.01 5.11 4.55 4.884.50 4.10 - 5.17 4.98 4.64 8.04 4.70 6.65 4.99 5.09 4.31 4.764.60 4.30 - 5.17 4.89 4.55 7.89 4.65 7.02 4.83 5.06 4.55 4.994.88 4.46 - 5.17 4.95 4.46 8.25 4.65 7.32 4.77 5.13 4.68 5.15Taxa de juro a 3 meses em percentagem anual, média do período2.08 2.22 2.61 3.81 4.21 2.68 13.15 2.94 5.69 6.11 5.98 2.82 4.022.07 2.19 2.61 3.81 4.20 2.66 12.57 2.94 5.37 6.01 5.78 2.73 4.062.06 2.18 2.61 3.84 4.18 2.66 12.58 2.95 5.46 5.80 5.79 2.55 4.172.05 2.14 2.62 3.83 4.33 2.67 12.25 2.93 5.49 5.62 5.71 2.37 4.302.06 2.17 2.62 3.94 4.49 2.69 - 2.90 5.69 4.99 5.35 2.13 4.392.16 2.20 2.61 5.16 4.47 2.70 - 2.90 5.99 4.76 4.91 2.14 4.53PIB real1.7 1.0 7.2 2.0 6.4 6.8 3.5 1.7 1.3 3.4 4.4 2.1 1.83.1 0.4 5.1 2.0 7.5 9.0 2.9 . . 2.3 4.2 1.6 2.23.3 1.1 6.2 2.9 7.5 10.6 3.6 . . 2.5 4.7 2.3 2.93.1 1.1 6.8 3.4 8.8 7.7 . . . 3.7 5.5 3.1 3.4. . . . . 6.9 . . . . . . .Saldo da balança corrente e da balança de capital em % do PIB-5.7 2.1 -9.9 -4.7 -6.8 -4.8 -6.8 -0.9 -2.6 1.4 -7.6 4.7 -1.6-6.5 2.8 -12.7 -3.4 -8.3 -6.5 -9.0 -5.2 -2.0 0.1 -0.5 6.3 -1.7-7.4 4.3 -9.8 9.4 -9.5 -4.6 -7.7 2.1 -1.1 1.9 0.8 6.6 -2.1-10.0 1.5 -15.9 -4.9 -9.0 -9.7 -9.1 . -1.3 -0.7 -0.6 6.5 -1.7-2.6 2.9 -10.8 -12.6 -9.0 -8.9 -9.8 . -1.4 0.8 1.7 7.8 -0.9Custos unitários do trabalho- 1.8 4.1 - -0.4 -12.5 9.0 - - 6.5 4.1 0.8 3.1- 1.9 4.6 - 4.9 0.2 . - - . 7.2 0.5 .- 2.5 4.8 - - . - - - - - - .- 0.7 2.7 - - . - - - - - - .- 2.4 4.7 - - . - - - - - - .Taxa de desemprego harmonizada em % da população activa (c.s.)7.3 4.6 9.5 3.9 12.5 13.6 5.6 7.5 19.8 6.1 18.7 4.9 5.17.8 5.6 10.1 4.5 10.5 12.7 5.8 8.2 19.2 6.5 17.1 5.6 5.08.2 5.9 9.7 4.6 10.5 12.1 5.8 8.6 19.1 6.5 16.6 6.0 4.98.6 5.9 9.4 4.7 10.6 11.7 5.9 8.9 19.1 6.4 16.5 6.3 4.78.8 . 9.1 4.4 10.6 11.4 5.9 8.9 18.9 . 16.3 6.5 .8.6 5.9 9.4 4.7 10.6 11.7 5.9 9.0 19.1 6.4 16.5 6.4 4.78.7 5.9 9.3 4.7 10.6 11.6 5.9 9.0 19.0 6.4 16.5 6.3 4.78.7 5.9 9.2 4.4 10.7 11.5 5.9 8.9 18.9 6.4 16.4 6.4 4.78.7 5.9 9.1 4.2 10.6 11.4 5.9 8.9 18.9 6.4 16.3 6.7 .8.8 . 9.0 4.4 10.5 11.4 5.9 8.9 18.9 . 16.2 6.6 .Fontes: Comissão Europeia (Direcção-Geral dos Assuntos Económicos e Financeiros e Eurostat); dados nacionais, Reuters e cálculos do BCE.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 69

9.2 Nos Estados Unidos e Japão(taxas de variação homólogas (%), salvo indicação em contrário)1. Evolução económica e financeiraÍndice depreçosnoconsumidorCustosunitários dotrabalho(indústriatransformadora)PIB realÍndice deproduçãoindustrial(indústriatransformadora)Taxa dedesempregoem % dapopulaçãoactiva(c.s.)Agregadomonetáriolargo 1)Taxa de jurodos depósitosinterbancáriosa 3 meses 2)em % por anoTaxa derendibilidadedas obrigaçõesdedívida públicaa 10 anos 2)em % por anoTaxa decâmbio 3)moedanacional/euroDéfice (-)/excedente(+)orçamentalem % doPIBDívidapúblicabruta 4) em %do PIB20002001200220032003 T2T3T42004 T1T22004 Mar.Abr.MaioJun.Jul.20002001200220032003 T2T3T42004 T1T22004 Mar.Abr.MaioJun.Jul.1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11Estados Unidos3.4 4.3 3.7 4.8 4.0 9.4 6.53 6.03 0.9236 1.6 44.22.8 0.1 0.8 -3.9 4.8 11.4 3.78 5.01 0.8956 -0.4 43.41.6 -3.0 1.9 -0.5 5.8 8.0 1.80 4.60 0.9456 -3.8 45.62.3 0.7 3.0 0.1 6.0 6.2 1.22 4.00 1.1312 -4.6 47.92.1 1.1 2.3 -1.3 6.1 6.9 1.24 3.61 1.1372 -4.7 47.02.2 0.6 3.5 -0.6 6.1 7.2 1.13 4.21 1.1248 -5.1 47.41.9 0.5 4.4 1.7 5.9 4.5 1.17 4.27 1.1890 -4.3 47.91.8 0.8 5.0 3.2 5.6 4.3 1.12 4.00 1.2497 -4.5 48.72.9 . 4.8 5.8 5.6 5.8 1.30 4.58 1.2046 . .1.7 - - 4.1 5.7 4.9 1.11 3.81 1.2262 - -2.3 - - 5.5 5.6 5.4 1.15 4.32 1.1985 - -3.1 - - 6.1 5.6 6.0 1.25 4.70 1.2007 - -3.3 - - 5.9 5.6 5.9 1.50 4.73 1.2138 - -. - - . . . 1.63 4.48 1.2266 - -Japão-0.7 -6.7 2.8 5.7 4.7 2.1 0.28 1.76 99.47 -7.5 126.9-0.7 4.4 0.4 -6.8 5.0 2.8 0.15 1.34 108.68 -6.1 134.7-0.9 -3.2 -0.3 -1.2 5.4 3.3 0.08 1.27 118.06 -7.9 141.3-0.3 -3.8 2.5 3.2 5.3 1.7 0.06 0.99 130.97 . .-0.2 -3.0 2.1 2.2 5.4 1.6 0.06 0.60 134.74 . .-0.2 -1.5 1.9 1.0 5.2 1.8 0.05 1.19 132.14 . .-0.3 -4.3 3.1 4.2 5.1 1.5 0.06 1.38 129.45 . .-0.1 -6.5 5.6 6.8 4.9 1.7 0.05 1.31 133.97 . .-0.3 . . 7.4 . 1.9 0.05 1.59 132.20 . .-0.1 -7.8 - 8.3 4.7 1.7 0.05 1.35 133.13 - --0.4 -7.6 - 8.7 4.7 2.0 0.05 1.51 129.08 - --0.5 . - 4.6 4.6 2.0 0.05 1.49 134.48 - -0.0 . - 8.9 . 1.7 0.05 1.77 132.86 - -. . - . . . 0.05 1.79 134.08 - -G35 Produto interno bruto real(taxas de variação homólogas (%); trimestrais)G36 Índices de preços no consumidor(taxas de variação homólogas (%); mensais)6área do euroEstados UnidosJapão64área do euroEstados UnidosJapão444332222110000-2-2-1-1-41999 2000 2001 2002 2003-4-21999 2000 2001 2002 2003 2004 -2Fontes: Dados nacionais (colunas 1, 2 (Estados Unidos), 3, 4, 5, 6, 9 e 10); OCDE (coluna 2 (Japão)); Eurostat (dados para a área do euro no gráfico); Reuteurs (colunas 7 e 8);cálculos do BCE (coluna 11).1) Valores em média do período; M3 para os Estados Unidos, M2 e certificados de depósito para o Japão.2) Para mais informações, ver Secções 4.6 e 4.7.3) Para mais informações, ver Secção 8.2.4) Dívida pública bruta consolidada (fim de período).BCEBoletim MensalE 70 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EUROEvoluçãofora daárea do euro9.2 Nos Estados Unidos e Japão(em % do PIB)2. Poupança, investimento e financiamentoPoupança e investimento nacional Investimento e financiamento das sociedades não financeiras Investimento e financiamento das famílias 1)PoupançabrutaFormaçãobruta decapitalFinanciamentolíquido aoresto domundoFormaçãobruta decapitalAquisiçãoFormação líquida debruta de activoscapital financeirosfixoPoupançabrutaVariaçãolíquida depassivosTítulos eacçõesDespesasde capital 2)Aquisiçãolíquida deactivosfinanceirosPoupançabruta 3)Variaçãolíquida depassivos20002001200220032002 T2T3T42003 T1T2T3T42004 T120002001200220032002 T2T3T42003 T1T2T3T42004 T11 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13Estados Unidos18.0 20.8 -4.0 9.5 9.0 12.3 7.5 12.6 2.4 12.6 3.1 11.0 5.916.4 19.1 -3.8 8.0 8.4 1.8 7.6 0.9 1.8 12.7 5.9 10.6 5.914.7 18.4 -4.4 7.4 7.4 1.2 8.2 1.0 0.0 12.8 4.0 11.1 6.713.5 18.4 -4.7 7.1 7.2 5.0 8.7 3.2 0.9 13.0 7.0 10.9 8.315.1 18.4 -4.6 7.3 7.4 2.3 8.2 2.1 0.4 12.8 3.5 11.6 5.714.5 18.5 -4.5 7.5 7.3 0.9 8.1 1.2 -1.6 12.8 2.7 10.9 5.813.8 18.4 -4.7 7.3 7.2 4.1 8.4 3.6 0.7 12.8 3.7 10.6 8.112.9 18.1 -4.9 7.0 7.1 4.2 7.9 3.2 0.9 12.7 5.8 10.5 9.013.2 18.2 -5.0 7.0 7.1 5.7 8.6 3.9 2.1 12.9 11.4 11.1 12.613.4 18.4 -4.7 7.0 7.2 4.9 8.9 2.8 0.2 13.2 6.5 11.3 7.514.5 18.8 -4.3 7.3 7.3 5.0 9.4 2.9 0.3 13.1 4.4 10.7 4.314.2 19.0 -4.8 7.5 7.3 5.3 9.1 3.4 0.7 12.9 7.1 10.7 9.5Japão27.8 26.3 2.3 15.4 15.5 0.9 14.5 -1.0 0.2 5.2 3.9 10.5 -0.126.4 25.8 2.0 15.3 15.3 -2.8 14.3 -6.4 0.2 4.9 2.8 8.6 0.225.7 23.9 2.8 13.8 14.0 -2.9 15.7 -7.0 -0.9 4.8 0.7 8.5 -2.1. 24.0 . . . 2.9 . -5.0 -0.6 . -0.8 . -0.624.1 23.4 2.8 . . -27.9 . -23.7 0.8 . 5.8 . -8.524.5 23.9 2.7 . . 1.2 . -9.7 -2.4 . -6.8 . -0.624.2 25.2 2.2 . . 5.9 . 9.2 0.7 . 9.5 . -1.528.2 23.4 2.8 . . 16.0 . -4.6 0.3 . -11.2 . 2.9. 23.3 . . . -25.1 . -21.4 -0.9 . 4.1 . -5.5. 24.1 . . . 9.3 . -2.9 -3.0 . -5.4 . 1.6. 24.9 . . . 11.6 . 8.3 1.2 . 8.4 . -1.3. 23.8 . . . 10.6 . -1.4 -0.6 . -8.6 . 0.7G37 Financiamento líquido das sociedades não financeiras(em % do PIB)G38 Financiamento líquido das famílias 1)(em % do PIB)5área do euroEstados UnidosJapão58área do euroEstados UnidosJapão84343662244101022-1-100-2-3-2-3-2-2-41995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002-4-41995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002Fontes: BCE, Conselho de Governadores da Reserva Federal, Banco do Japão e Instituto de Investigação Económica e Social.1) Incluindo instituições sem fim lucrativo ao serviço das famílias.2) Formação bruta de capital no Japão. As despesas de capital nos Estados Unidos incluem compras de bens de consumo duradouros.3) A poupança bruta nos Estados Unidos inclui despesas de bens de consumo duradouro.-4BCEBoletim MensalAgosto 2004E 71

LISTA DE GRÁFICOSG1 Agregados monetários E12G2 Contrapartidas E12G3 Componentes dos agregados monetários E13G4 Componentes das responsabilidades financeiras a mais longo prazo E13G5 Empréstimos a intermediários financeiros e a sociedades não financeiras E14G6 Empréstimos às famílias E15G7 Empréstimos às administrações públicas e a não residentes na área do euro E16G8 Depósitos de intermediários financeiros E17G9 Depósitos de sociedades não financeiras e famílias E18G10 Depósitos de administrações públicas e não residentes na área do euro E19G11 Títulos detidos pelas IFM E20G12 Activo total dos fundos de investimento E24G13 Total dos saldos e das emissões brutas de títulos excepto acções emitidaspor residentes na área do euroE31G14 Saldos de títulos excepto acções, por sector E32G15 Emissões brutas de títulos excepto acções, por sector E33G16 Taxas de crescimento homólogas de títulos de dívida de curto prazo, por sector do emitente,no conjunto de todas as moedasE34G17 Taxas de crescimento homólogas de títulos de dívida de longo prazo, por sector do emitente,no conjunto de todas as moedasE35G18 Taxas de crescimento homólogas das acções cotadas emitidas por residentes na área do euro E36G19 Emissões brutas de acções cotadas, por sector do emitente E37G20 Novos depósitos a prazo E39G21 Novos empréstimos a taxa variável e com prazo de fixação inicial de taxa até 1 ano E39G22 Taxas do mercado monetário da área do euro E40G23 Taxas a 3 meses do mercado monetário E40G24 Taxas de rendibilidade das obrigações de dívida pública na área do euro E41G25 Taxas de rendibilidade das obrigações de dívida pública a 10 anos E41G26 Dow Jones EURO STOXX alargado, Standard & Poor’s 500 e Nikkei 225 E42G27 Saldo da balança corrente da BdP E55G28 Investimento directo e de carteira líquido da BdP E55G29 Bens da BdP E56G30 Serviços da BdP E56G31 Principais transacções da BdP subjacentes à evolução das disponibilidadeslíquidas sobre o exterior das IFME61G32 Posição de investimento internacional por rubrica no final de 2002 E64G33 Taxas de câmbio efectivas E67G34 Taxas de câmbio bilaterais E67G35 Produto interno bruto real E70G36 Índices de preços no consumidor E70G37 Financiamento líquido das sociedades não financeiras E71G38 Financiamento líquido das famílias E71BCEBoletim MensalE 72 Agosto 2004

NOTAS TÉCNICASRELATIVAS AO QUADRO DE PANORÂMICAGLOBAL DA ÁREA DO EURO(1. EVOLUÇÃO MONETÁRIA E TAXASDE JURO)A taxa de crescimento média para o trimestre quetermina no mês t é calculada como:a)onde I t é o índice dos saldos corrigidos desdeo mês t (ver também abaixo). Do mesmo modo,para o ano que termina no mês t, a taxa decrescimento média é calculada como:b)onde L t-3 é o saldo no final do mês t-3 (o final dotrimestre anterior) e, por exemplo, C Q t é acorrecção de reclassificação no trimestre quetermina no mês t.Para as séries trimestrais, para as quais estão jádisponíveis observações mensais (ver abaixo),as transacções trimestrais podem ser calculadasde forma equivalente, como a soma das trêstransacções mensais do trimestre.CÁLCULO DAS TAXAS DE CRESCIMENTOPARA SÉRIES MENSAISAs taxas de crescimento podem ser calculadas apartir de transacções ou do índice dos saldoscorrigidos. Sendo F M t e L t definidos como acimareferido, o índice I t dos saldos corrigidos no mêst é definido como:e)RELATIVAS ÀS SECÇÕES 2.1 A 2.6CÁLCULO DAS TRANSACÇÕESAs transacções mensais são calculadas a partirdas diferenças mensais em saldos corrigidos dereclassificações, outras reavaliações, variaçõescambiais e quaisquer outras variações que nãosejam devidas a transacções.Pressupondo que L t representa o saldo no finaldo mês t, C M t a correcção de reclassificação nomês t, E M t a correcção da taxa de câmbio e V M t asoutras correcções de reavaliação, as transacçõesF M t no mês t são definidas como:A base do índice (das séries não corrigidas desazonalidade) é actualmente fixada comoDezembro de 2001 = 100. As séries temporaisdo índice dos saldos corrigidos estão disponíveisna página do BCE na Internet (www.ecb.int),na sub-seccção “Monetary statistics” da secção“Statistics”.A taxa de crescimento homóloga a t para o mêst – ou seja, a variação nos 12 meses que terminamno mês t – pode ser calculada utilizando qualqueruma das duas fórmulas seguintes:f)c)De igual modo, as transacções trimestrais F Q t parao trimestre que termina no mês t são definidascomo:d)g)Salvo indicação em contrário, as taxas decrescimento homólogas referem-se ao finaldo período indicado. Por exemplo, a variaçãoBCEBoletim MensalAgosto 2004E 73

homóloga em percentagem para o ano 2002 écalculada em g), dividindo o índice de Dezembrode 2002 pelo índice de Dezembro de 2001.As taxas de crescimento para os períodos intra--anuais podem ser calculadas através da adaptaçãoda fórmula g). Por exemplo, a taxa de crescimentomensal em cadeia a M t pode ser calculada daseguinte forma:h)dos agregados M1, M2 menos M1, e M3 menosM2.Os procedimentos de correcção de sazonalidadesão primeiramente aplicados ao índice dos saldoscorrigidos 3 . As estimativas resultantes para osfactores sazonais são seguidamente aplicadasaos níveis e às correcções decorrentes dereclassificações e reavaliações, originando, porsua vez, transacções corrigidas de sazonalidade.Os factores sazonais (e de dia de transacção) sãorevistos anualmente ou quando necessário.Finalmente, a média móvel de três meses da taxade crescimento homóloga em percentagem doM3 é obtida como (a t + a t-1 + a t-2 )/3, onde a t édefinido como em f) ou g) acima.CÁLCULO DAS TAXAS DE CRESCIMENTOPARA SÉRIES TRIMESTRAISSendo F Q t e L t-3 definidos como acima referido,o índice I t dos saldos corrigidos para o trimestreque termina no mês t é definido como:i)A taxa de crescimento homóloga nos quatrotrimestres que terminam no mês t, ou seja, a t ,pode ser calculada utilizando a fórmula g).RELATIVAS ÀS SECÇÕES 3.1 A 3.3CÁLCULO DAS TAXAS DE CRESCIMENTOAs taxas de crescimento são calculadas com baseem transacções financeiras e, portanto, excluemreclassificações, reavaliações, variações cambiaise quaisquer outras variações que não sejamdevidas a transacções.Pressupondo que T t representa as transacções notrimestre t e que L t representa o saldo no finaldo trimestre t, a taxa de crescimento para otrimestre t é então calculada como:j)CORRECÇÃO DE SAZONALIDADEDAS ESTATÍSTICAS MONETÁRIASDA ÁREA DO EURO 1A abordagem utilizada assenta numa decomposiçãomultiplicativa através do X-12-ARIMA 2 .A correcção de sazonalidade, inclui umacorrecção do dia da semana para algumas sériese é efectuada indirectamente através de umacombinação linear de componentes. Emparticular, é o caso do M3, calculado através daagregação das séries corrigidas de sazonalidade1 Para mais pormenores, ver “Seasonal adjustment of monetaryaggregates and HICP for the euro area”, BCE (Agosto de 2000)e secção “Statistics” na página do BCE na Internet (www.ecb.int),na sub-secção “Monetary Statistics”.2 Para mais pormenores, ver Findley, D., Monsell, B., Bell,W., Otto,M. e Chen, B. C. (1998),“New Capabilities and Methods of theX-12-ARIMA Seasonal Adjustment Program”, Journal of Businessand Economic Statistics, 16, 2, 127-152, ou “X-12-ARIMAReference Manual”, Time Series Staff, Bureau of the Census,Washington, D.C. Para fins internos, é também utilizada a abordagembaseada em modelos de TRAMO-SEATS. Para mais pormenoressobre o TRAMO-SEATS, ver Gomez,V. e Maravall, A. (1996),“Programs TRAMO and SEATS: Instructions for the User”, Bancode España, Documento de Trabalho N.º 9628, Madrid.3 Tal significa que nas séries corrigidas de sazonalidade, o nível doíndice para o período base, ou seja, Dezembro de 2001, geralmentedifere de 100, reflectindo a sazonalidade desse mês.BCEBoletim MensalE 74 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EURONotas técnicasRELATIVAS ÀS SECÇÕES 4.3 E 4.4CÁLCULO DAS TAXAS DE CRESCIMENTO PARATÍTULOS DE DÍVIDA E ACÇÕES COTADASAs taxas de crescimento são calculadas com baseem transacções financeiras e, portanto, excluemreclassificações, reavaliações, variações cambiaise quaisquer outras variações que não sejamdevidas a transacções. Podem ser calculadas apartir de fluxos ou do índice dos saldos corrigidos.Pressupondo que N M t representa o fluxo (emissõeslíquidas) no mês t e que L t representa o nível emcirculação no final do mês t, o índice I t dos saldoscorrigidos no mês t é definido como:k)Como base, o índice é fixado em 100 emDezembro de 2001. A taxa de crescimento a t parao mês t – ou seja, a variação nos 12 meses queterminam no mês t – pode ser calculada utilizandoqualquer uma das duas fórmulas seguintes:l)m)O método utilizado no cálculo das taxas decrescimento de títulos excepto acções é o mesmoque o utilizado para os agregados monetários,com a única diferença de aqui ser utilizado um“N” em vez de um “F”. A razão desta diferençaé permitir distinguir as diferentes formas deobtenção de “emissões líquidas” para estatísticasde emissões de títulos, em que o BCE coligeseparadamente informações sobre reembolsos eemissões por grosso e “fluxos” utilizados paraos agregados monetários.A forma de cálculo utilizada para a Secção 4.3 éigualmente utilizada para a Secção 4.4 e temtambém por base a utilizada para os agregadosmonetários. A Secção 4.4 tem por base valores demercado, utilizando como base para o cálculotransacções financeiras, que excluem reclassificaçõesou quaisquer outras variações que nãosejam devidas a transacções. As variações cambiaisnão são incluídas, uma vez que todas as acçõescotadas abrangidas são denominadas em euros.RELATIVAS AO QUADRO 1 NA SECÇÃO 5.1CORRECÇÃO DE SAZONALIDADE DO IHPC 4A abordagem utilizada assenta na decomposiçãomultiplicativa através do X-12-ARIMA (ver nota2 na página E74).A correcção de sazonalidadedo IHPC total para a área do euro é efectuadaindirectamente através da agregação das sériespara a área do euro corrigidas de sazonalidade dosprodutos alimentares transformados, produtosalimentares não transformados, produtos industriaisexcluindo produtos energéticos e serviços. Osprodutos energéticos são adicionados semcorrecção, visto não existir prova estatística desazonalidade. Os factores sazonais são revistosanualmente ou quando necessário.RELATIVAS AO QUADRO 2 NA SECÇÃO 7.1CORRECÇÃO DE SAZONALIDADE DA BALANÇACORRENTE DA BALANÇA DE PAGAMENTOSA abordagem utilizada assenta na decomposiçãomultiplicativa através do X-12-ARIMA (vernota 2 na página E74). Os dados brutos referentesa bens e serviços são pré-corrigidos, por formaa terem em conta os efeitos de “dia útil” e“Páscoa”. Os dados sobre os créditos de balançade rendimentos encontram-se sujeitos a uma pré--correcção “dia útil”. A correcção de sazonalidadedestas rubricas é efectuada utilizando estas sériespré-corrigidas. Os débitos da balança derendimentos e as transferências correntes não seencontram sujeitos a qualquer pré-correcção.4 Para mais pormenores, ver “Seasonal adjustment of monetaryaggregates and HICP for the euro area”, BCE (Agosto de 2000)e secção “Statistics” na página do BCE na Internet (www.ecb.int),na sub-secção “Monetary Statistics”.BCEBoletim MensalAgosto 2004E75

A correcção de sazonalidade da balança correntetotal é efectuada através da agregação das sériescorrigidas de sazonalidade de bens, serviços,rendimentos e transferências correntes para aárea do euro. Os factores sazonais são revistossemestralmente ou quando necessário.BCEBoletim MensalE 76 Agosto 2004

NOTAS GERAISA secção “Estatísticas da área do euro” do BoletimMensal incide sobre as estatísticas da área doeuro no seu conjunto. Dados mais pormenorizadose séries mais longas, com notas explicativasadicionais, estão disponíveis na secção“Statistics” da página do BCE na Internet(www.ecb.int). Os serviços disponíveis na sub--secção “Statistics on-line” permitem efectuarbuscas, aceder a novos conjuntos de dados edescarregar directamente ficheiros comprimidosem formato CSV (Comma Separated Value).Para mais informações, contacte-nos em:statistics@ecb.int.No geral, a data de fecho da informação dasestatísticas incluídas no Boletim Mensal é o diaanterior à primeira reunião do mês do Conselhodo BCE. Para a presente edição, a data de fechode informação foi 4 de Agosto de 2004.Todos os dados se referem ao Euro 12, salvoindicação em contrário. Para os dados monetários,o Índice Harmonizado de Preços no Consumidor(IHPC), fundo de investimento e estatísticasdos mercados financeiros, as séries estatísticasrelacionadas com a área do euro abrangem osEstados-Membros da EU que tinham adoptado oeuro na data a que se referem as estatísticas. Talé mostrado nos quadros, sempre que necessário,por meio de uma nota de rodapé; nos gráficos, ainterrupção é indicada por meio de uma linhatracejada. Nestes casos em que se encontremdisponíveis dados subjacentes, as variações empercentagem e absolutas para 2001, calculadas apartir de uma base em 2000, utilizam uma sérieque tem em conta o impacto da entrada da Gréciana área do euro.Dado que a composição do ECU não coincide comas antigas moedas dos países que adoptaram amoeda única, os montantes anteriores a 1999,convertidos das moedas participantes para ECUàs taxas de câmbio em vigor do ECU, sãoafectados pelas oscilações das moedas dosEstados-Membros da UE que não adoptaram oeuro. A fim de evitar este efeito nas estatísticasmonetárias, os dados anteriores a 1999,apresentados nos Quadros 2.1 a 2.8, são expressosem unidades das moedas nacionais convertidasàs taxas de câmbio irrevogáveis do euro,estabelecidas no dia 31 de Dezembro de 1998.Salvo indicação em contrário, as estatísticas depreços e custos anteriores a 1999 têm por basedados expressos em termos das moedas nacionais.Sempre que necessário, foram utilizados métodosde agregação e/ou consolidação (incluindoconsolidação entre países).Os dados mais recentes são frequentementeprovisórios, podendo ser revistos. Podem surgirdiscrepâncias entre os totais e as suas componentesdevido a arredondamentos.O grupo “Outros Estados-Membros da UE”compreende a República Checa, Dinamarca,Estónia, Chipre, Letónia, Lituânia, Hungria,Malta, Polónia, Eslovénia, Eslováquia, Suécia eReino Unido.Na maioria dos casos, a terminologia utilizadanos quadros está de acordo com os padrõesinternacionais, tais como os incluídos no SistemaEuropeu de Contas de 1995 (SEC 95) e noManual da Balança de Pagamentos do FMI. Astransacções referem-se a trocas voluntárias(medidas directamente ou calculadas), enquantoos fluxos abrangem alterações dos saldos devidoa variações de preços e cambiais, amortizaçõestotais e outras alterações.Nos quadros, o prazo “até (x) anos” significa “atée incluindo (x) anos”.PANORÂMICA GLOBALOs desenvolvimentos dos principais indicadorespara a área do euro encontram-se sintetizadosnum quadro de panorâmica global.ESTATÍSTICAS DE POLÍTICA MONETÁRIAA secção 1.4 apresenta estatísticas de reservamínima e de liquidez. As observações anuais etrimestrais referem-se ao último período demanutenção de reservas do ano/trimestre.BCEBoletim MensalAgosto 2004E77

Até Dezembro de 2003, os períodos de manutençãotinham início no dia 24 de cada mês e terminavamno dia 23 do mês seguinte. Em 23 de Janeiro de2003, o BCE anunciou a introdução das alteraçõesao quadro operacional, que entraram em vigor em10 de Março de 2004. Em resultado destasalterações, os períodos de manutenção têm iníciono dia da liquidação da operação principal derefinanciamento (OPR) que se segue à reunião doConselho do BCE para a qual está agendada umaavaliação mensal da orientação da políticamonetária. Um período de manutenção transitórioocorreu entre 24 de Janeiro e 9 de Março de 2004.O Quadro 1 da Secção 1.4 apresenta ascomponentes da base de incidência das instituiçõesde crédito sujeitas a reservas mínimas. Asresponsabilidades para com outras instituições decrédito sujeitas ao regime de reservas mínimasdo SEBC, para com o BCE e para com os bancoscentrais nacionais participantes são excluídas dabase de incidência de reservas mínimas. Se umainstituição de crédito não puder comprovar omontante das suas emissões de títulos de dívidacom prazo até dois anos detidos pelas instituiçõesacima mencionadas, poderá deduzir uma certapercentagem destas responsabilidades da sua basede incidência. A percentagem para o cálculo dabase de incidência era de 10% até Novembro de1999 e 30% a partir dessa data.O Quadro 2 da Secção 1.4 contém dados médiospara períodos de manutenção terminados. Omontante das reservas mínimas de cada uma dasinstituições de crédito é inicialmente calculadoaplicando o rácio de reservas para ascorrespondentes categorias de responsabilidadesàs responsabilidades elegíveis, utilizando osdados do balanço respeitantes ao fim de cadamês de calendário. Ulteriormente, cadainstituição de crédito deduz a este valor omontante de €100 000 (dedução fixa). Asreservas mínimas daí resultantes serão entãoagregadas ao nível da área do euro (coluna 1).As reservas efectivas (coluna 2) são o agregadoda média diária das reservas das instituições decrédito às quais se exige um saldo positivo dereservas nas suas contas de reservas durante operíodo de manutenção. As reservas excedentárias(coluna 3) são a média das reservas efectivas emexcesso relativamente às reservas mínimasdurante o período de manutenção, calculada combase nas instituições de crédito que tenhamcumprido os requisitos das reservas mínimas. Oincumprimento de reservas mínimas (coluna 4)é definido como o incumprimento médio dasreservas efectivas relativamente às reservasmínimas durante o período de manutenção,calculado com base nas instituições de créditoque não tenham cumprido os requisitos dereservas mínimas. A taxa de remuneração dasreservas mínimas (coluna 5) corresponde à médiada taxa do BCE sobre as operações principais derefinanciamento do Eurosistema durante o períodode manutenção (ponderada de acordo com onúmero de dias de calendário) (ver Secção 1.3).O Quadro 3 da Secção 1.4 apresenta a posição deliquidez do sistema bancário, que é definida comoos depósitos à ordem em euros das instituiçõesde crédito da área do euro no Eurosistema. Todosos valores são calculados a partir da situaçãofinanceira consolidada do Eurosistema. As outrasoperações de absorção de liquidez (coluna 7)excluem a emissão de certificados de dívidainiciada pelos bancos centrais nacionais naSegunda Fase da UEM. Os outros factores líquidos(coluna 10) correspondem às restantes rubricascompensadas na situação financeira consolidadado Eurosistema. Os depósitos à ordem dasinstituições de crédito (coluna 11) são iguais àdiferença entre a soma dos factores de cedênciade liquidez (colunas 1 a 5) e a soma dos factoresde absorção de liquidez (colunas 6 a 10). A basemonetária (coluna 12) é calculada como a somada facilidade permanente de depósito (coluna 6),notas em circulação (coluna 8) e depósitos à ordemdas instituições de crédito (coluna 11).MOEDA, BANCOS E FUNDOSDE INVESTIMENTOA Secção 2.1 apresenta o balanço agregado dosector das Instituições Financeiras Monetárias(IFM), ou seja, a soma dos balanços harmonizadosde todas as IFM residentes na área do euro.As IFM incluem bancos centrais, instituiçõesBCEBoletim MensalE 78 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EURONotas geraisde crédito, tal como definidas pelo direitocomunitário, fundos do mercado monetário eoutras instituições cuja actividade consista emreceber depósitos e/ou substitutos próximos dedepósitos de entidades que não sejam IFM, bemcomo em conceder créditos e/ou realizarinvestimentos em valores mobiliários por contaprópria (pelo menos em termos económicos).Uma lista completa de IFM é publicada na páginado BCE na Internet.A Secção 2.2 apresenta o balanço consolidado dosector das IFM, que é obtido por compensaçãodas posições do balanço agregado entre as IFMna área do euro. Devido a heterogeneidade limitadanas práticas de registo, a soma das posições inter--IFM não é nessariamente zero; o balanço émostrado na coluna 10 do lado do passivo daSecção 2.2. A Secção 2.3 apresenta os agregadosmonetários e contrapartidas da área do euro. Estessão calculados a partir do balanço consolidado dasIFM; tomam também em consideração algunsactivos/passivos monetários da administraçãocentral. As estatísticas de agregados monetáriose contrapartidas são corrigidas de dados corrigidosde efeitos de sazonalidade e de dias úteis. A rubricaresponsabilidades para com o exterior nas Secções2.1 e 2.2 apresenta as detenções por não residentesna área do euro de i) acções/unidades departicipação de fundos do mercado monetáriolocalizados na área do euro e de ii) títulos dedívida com prazo até dois anos por IFM localizadasna área do euro. Porém, na Secção 2.3, estasdetenções são excluídas dos agregados monetáriose contribuem para a rubrica “disponibilidadeslíquidas sobre o exterior”.A Secção 2.4 apresenta uma análise por sector, tipoe prazo original dos empréstimos concedidos porIFM excluindo o Eurosistema (o sistema bancário)residentes na área do euro. A Secção 2.5 mostrauma análise sectorial e por instrumento dos depósitosdetidos no sistema bancário da área do euro. ASecção 2.6 mostra os títulos detidos pelo sistemabancário da área do euro, por tipo de emitente.As Secções 2.2 a 2.6 incluem transacções,calculadas como diferenças de saldos corrigidosde reclassificações, reavaliações, variaçõescambiais e quaisquer outras alterações que nãosejam devidas a transacções. A Secção 2.7apresenta reavaliações seleccionadas utilizadasno cálculo de transacções. As Secções 2.2 a 2.6apresentam também taxas de crescimento emtermos de variações homólogas em percentagem,com base em transacções. A Secção 2.8 apresentauma análise trimestral por moeda de rubricasseleccionadas do balanço das IFM.Os pormenores sobre as definições dos sectoressão apresentados no “Money and BankingStatistics Sector Manual – Guidance for thestatistical classification of customers” (“Manualdo Sector das Estatísticas Monetárias e Bancárias:linhas de orientação para a classificação estatísticados clientes”) (BCE, Novembro de 1999). As“Guidance Notes to the Regulation ECB/2001/13on the MFI Balance Sheet Statistics” (“Notas deOrientação do Regulamento BCE/2001/13 relativoàs Estatísticas do Balanço das IFM (BCE,Novembro de 2002) explicam as práticasrecomendadas que devem ser seguidas pelos BCN.A partir de 1 de Janeiro de 1999, a informaçãoestatística é recolhida e compilada com base noRegulamento BCE/1998/16 1 , de 1 de Dezembrode 1998, relativo ao balanço consolidado do sectordas Instituições Financeiras Monetárias, com asintroduções que lhe foram introduzidas peloRegulamento BCE/2003/10 2 .De acordo com este Regulamento, a rubrica dobalanço “títulos do mercado monetário” foiincorporada na rubrica “títulos de dívida” tanto nolado do activo como do passivo do balanço das IFM.A Secção 2.9 apresenta os saldos em fim detrimestre do balanço dos fundos de investimentoda área do euro (excepto fundos do mercadomonetário). O balanço é agregado, incluindoportanto no seu passivo detenções por fundos deinvestimento de acções/unidades de participaçãoemitidas por outros fundos de investimento. Oactivo/passivo total é também desagregado porpolítica de investimento (fundos de acções, fundosde obrigações, fundos mistos, fundos imobiliários1 JO L 356, 20.12.1998, pág. 7.2 JO L 250, 2.10.2003, pág. 17.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 79

e outros fundos) e por tipo de investidor (fundosdo público em geral e fundos de investidoresespeciais). A Secção 2.10 apresenta o balançoagregado para cada sector de fundos deinvestimento identificado por política deinvestimento e por tipo de investidor.CONTAS FINANCEIRAS E NÃO FINANCEIRASAs Secções 3.1 e 3.2 apresentam dados trimestraissobre as contas financeiras dos sectores nãofinanceiros da área do euro, englobandoadministrações públicas (S.13 no SEC95),sociedades não financeiras (S.11 no SEC95) efamílias (S.14 no SEC95) incluindo instituiçõessem fim lucrativo ao serviço das famílias (S.15no SEC95). Os dados abrangem saldos etransacções não corrigidos de sazonalidade,classificados de acordo com o SEC 95 e apresentamas actividades principais do investimentofinanceiro e do financiamento dos sectores nãofinanceiros. No lado do financiamento (passivo),os dados são apresentados por sector e prazooriginal do SEC 95 (“curto prazo” refere-se a prazooriginal até um ano; “longo prazo” refere-se aprazo original superior a um ano). Sempre quepossível, o financiamento concedido pelas IFM éapresentado separadamente. A informação sobreo investimento financeiro (activo) é actualmentemenos detalhada do que a informação sobre ofinanciamento, especialmente dado que não épossível uma desagregação por sector.A Secção 3.3 apresenta dados trimestrais sobreas contas financeiras de sociedades de seguros efundos de pensões (S.125 no SEC95) na área doeuro. Tal como nas Secções 3.1 e 3.2, os dadoscobrem saldos e transacções financeiras nãocorrigidos de sazonalidade e mostram asprincipais actividades de investimento financeiroe financiamento deste sector.Os dados trimestrais nestas três secções baseiam--se nos dados das contas financeiras nacionaistrimestrais e nas estatísticas do balanço das IFMe de emissões de títulos. As Secções 3.1 e 3.2também se referem a dados retirados dasestatísticas bancárias internacionais do BIS.Apesar de todos os países da área do eurocontribuírem para as estatísticas do balanço dasIFM e de emissões de títulos, a Irlanda e oLuxemburgo ainda não disponibilizam dados dascontas financeiras nacionais trimestrais.A Secção 3.4 apresenta dados anuais sobrepoupança, investimento (financeiro e nãofinanceiro) e financiamento para o conjunto daárea do euro e, separadamente, para sociedadesnão financeiras e famílias. Estes dados anuaisdisponibilizam, em particular, informaçãosectorial mais pormenorizada sobre a aquisiçãode activos financeiros e são consistentes com osdados trimestrais das duas secções anteriores.MERCADOS FINANCEIROSAs séries sobre estatísticas dos mercadosfinanceiros para a área do euro abrangem osEstados-Membros da EU que tinham adoptado oeuro na data a que se referem as estatísticas.As estatísticas de títulos excepto acções e acçõescotadas (Secções 4.1 a 4.4) são produzidas peloBCE a partir de dados do SEBC e do BIS.A Secção 4.5 apresenta estatísticas das taxas dejuro que as IFM residentes na área do euro aplicamaos depósitos e empréstimos denominados emeuros de residentes na área do euro. As estatísticasdas taxas de juro no mercado monetário, taxasde rendibilidade das obrigações de dívida públicade longo prazo e índices de cotações de acções(Secções 4.6 a 4.8) são produzidas pelo BCE apartir das informações das agências de notícias.As estatísticas das emissões de títulos abrangemtítulos excepto acções (títulos de dívida),apresentados nas Secções 4.1, 4.2 e 4.3, bemcomo acções cotadas, apresentadas na Secção4.4. Os títulos de dívida são desagregados emtítulos de curto prazo e de longo prazo. “Curtoprazo” significa títulos com prazo original igualou inferior a um ano (em casos excepcionais,com prazo igual ou inferior a dois anos). Ostítulos com prazo mais longo ou com datas devencimento opcionais, a última das quais a maisde um ano de distância, ou com datas deBCEBoletim MensalE 80 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EURONotas geraisvencimento indefinidas, são classificados comotítulos de “longo prazo”. Estima-se que acobertura das estatísticas sobre emissões de títulosde dívida seja de aproximadamente 95% dasemissões totais por residentes na área do euro.Os títulos denominados em euros indicados nasSecções 4.1, 4.2 e 4.3 incluem também rubricasexpressas em denominações nacionais do euro.A Secção 4.1 apresenta emissões de títulos,reembolsos, emissões líquidas e saldos para todosos prazos, com uma desagregação adicional emtítulos de longo prazo. As emissões líquidas diferemda variação dos saldos devido a variações navalorização, reclassificações e outros ajustamentos.As colunas 1 a 4 apresentam saldos, emissõesbrutas, reembolsos e emissões líquidas para asemissões denominadas em euros. As colunas 5 a8 mostram saldos, emissões brutas, reembolsose emissões líquidas de todos os títulos exceptoacções (títulos de dívida) emitidos por residentesna área do euro. As colunas 9 a 11 mostram apercentagem de saldos, emissões brutas ereembolsos de títulos emitidos em euros porresidentes na área do euro. A coluna 12 mostraas emissões líquidas denominadas em euros porresidentes na área do euro.A Secção 4.2 contém uma desagregação sectorialdos saldos e emissões brutas por emitentes residentesna área do euro, de acordo com o SEC 95 3 .O BCE encontra-se incluído no Eurosistema.Os saldos totais na coluna 1 da Secção 4.2 sãoidênticos aos dados dos saldos na coluna 5 daSecção 4.1. Os saldos de títulos emitidos por IFMna coluna 2 na Secção 4.2 são globalmentecomparáveis com os títulos de dívida emitidos,como apresentado no lado do passivo do balançoagregado das IFM na coluna 8 da Secção 2.1.A Secção 4.3 apresenta as taxas de crescimentohomólogas dos títulos de dívida emitidos porresidentes na área do euro (desagregados porprazo e por sector do emitente), com base nastransacções financeiras que ocorrem quando umaunidade institucional adquire ou aliena activosfinanceiros e incorre em responsabilidades ou asregulariza. As taxas de crescimento homólogasexcluem portanto reclassificações, reavaliações,variações cambiais e quaisquer outras variaçõesque não sejam devidas a transacções.As colunas 1, 4, 6 e 8 da Secção 4.4 apresentamos saldos de acções cotadas emitidas por residentesna área do euro desagregados por sector emitente.Os dados mensais para as acções cotadas emitidaspor sociedades não financeiras correspondem àsséries trimestrais apresentadas na Secção 3.2(principais responsabilidades, coluna 21).As colunas 3, 5, 7 e 9 da Secção 4.4 apresentamtaxas de crescimento homólogas para as acçõescotadas emitidas por residentes na área do euro(desagregados por sector emitente) com base nastransacções financeiras que ocorrem quando umemitente aliena ou reembolsa acções contranumerário, excluindo investimentos em acções dopróprio emitente. As transacções incluem a cotaçãode um emitente em bolsa pela primeira vez e acriação ou extinção de novos instrumentos.O cálculo das taxas de crescimento homólogasexclui reclassificações, reavaliações e quaisqueroutras variações que não sejam devidas a transacções.A Secção 4.5 apresenta estatísticas de todas astaxas de juro que as IFM residentes na área doeuro aplicam aos depósitos e empréstimosdenominados em euros das famílias e sociedadesnão financeiras residentes na área do euro. Astaxas de juro das IFM da área do euro sãocalculadas como média ponderada (pelosvolumes de operações correspondentes) dastaxas de juro dos países da área do euro paracada categoria.As estatísticas das taxas de juro das IFM sãodesagregadas por tipo de cobertura de operações,3 Os códigos do SEC 95 para os sectores apresentados nos quadrosdo Boletim Mensal são os seguintes: IFM (incluindo o Eurosistema),que inclui o BCE, os BCN dos países da área do euro (S.121) eoutras instituições financeiras monetárias (S.122); sociedadesfinanceiras não monetárias, que inclui outros intermediáriosfinanceiros (S.123), auxiliares financeiros (S.124) e sociedades deseguros e fundos de pensões (S.125); sociedades não financeiras(S.11); administração central (S.1311) e outras administraçõespúblicas, que inclui a administração estadual (S.1312), aadministração local (S.1313) e fundos de segurança social (S.1314).BCEBoletim MensalAgosto 2004E 81

sector, categoria de instrumento e prazo, períodode pré-aviso ou período inicial de fixação da taxade juro. As novas estatísticas de taxas de jurodas IFM substituem as dez séries estatísticastransitórias de taxas de juro a retalho da área doeuro, que têm sido publicadas no Boletim Mensaldo BCE desde Janeiro de 1999.A Secção 4.6 apresenta as taxas de juro domercado monetário para a área do euro, osEstados Unidos e o Japão. Para a área do euro,as estatísticas abrangem uma grande variedadede taxas de juro do mercado monetário, desdetaxas de juro dos depósitos à ordem até às dedepósitos a 12 meses. Anteriormente a Janeirode 1999, as taxas de juro relativas à área do euroeram calculadas com base nas taxas nacionaisponderadas pelo PIB. À excepção da taxaovernight até Dezembro de 1998, os valoresmensais, trimestrais e anuais são médias para operíodo. Até Dezembro de 1998, os depósitos àordem são representados por taxas de juro deoferta de depósitos interbancárias. A partir deJaneiro de 1999, a coluna 1 das Secção 4.6apresenta o índice overnight médio do euro(EONIA). Estas são taxas em fim de período atéDezembro de 1998 e médias do período apósaquela data. A partir de Janeiro de 1999, as taxasde juros dos depósitos a 1, 3, 6 e 12 meses sãotaxas interbancárias de oferta do euro(EURIBOR); até Dezembro de 1998, encontrava--se disponível a taxa interbancária de oferta emLondres (LIBOR). Para os Estados Unidos e oJapão, as taxas de juro a 3 meses sãorepresentadas pela LIBOR.A Secção 4.7 apresenta taxas de rendibilidadedas obrigações de dívida pública para a área doeuro, os Estados Unidos e o Japão. Até Dezembrode 1998, as taxas de rendibilidade a 2, 3, 5 e 7anos na área do euro eram valores em fim deperíodo e as taxas de rendibilidade a 10 anoseram médias do período. Após aquela data, todasas taxas de rendibilidade são médias do período.Até Dezembro de 1998, as taxas de rendibilidadeda área do euro eram calculadas com base nastaxas de rendibilidade das obrigações de dívidapública nacionais harmonizadas, ponderadas peloPIB; após aquela data, os pesos são os saldosnominais de obrigações de dívida pública emcada segmento de prazo. Para os Estados Unidose o Japão, as taxas de rendibilidade a 10 anos sãomédias do período.A Secção 4.8 mostra os índices bolsistas para aárea do euro, os Estados Unidos e o Japão.PREÇOS, PRODUTO, PROCURAE MERCADOS DE TRABALHOA maior parte dos dados descritos nesta secçãosão produzidos pela Comissão Europeia(principalmente pelo Eurostat) e pelas autoridadesestatísticas nacionais. Os resultados da área doeuro são obtidos por agregação dos dados dospaíses a nível individual. Os dados são, tantoquanto possível, harmonizados e comparáveis.As estatísticas do PIB e das componentes dadespesa, o valor acrescentado por actividadeeconómica, a produção industrial, as vendas nocomércio a retalho e os registos de automóveisde passageiros foram corrigidas de variações nonúmero de dias úteis.O Índice Harmonizado de Preços no Consumidor(IHPC) para a área do euro (Secção 5.1) encontra--se disponível a partir de 1995 e tem por base osIHPC nacionais que seguem a mesma metodologiaem todos os países da área do euro. Adesagregação por componentes de bens e serviçosresulta da classificação do consumo individualpor objectivo (Coicop). O IHPC engloba a despesamonetária de consumo final das famílias noterritório económico da área do euro. O quadroinclui dados do IHPC corrigidos de sazonalidadecompilados pelo BCE.Os preços da produção industrial (Quadro 2 daSecção 5.1), a produção industrial e as vendasno comércio a retalho (Secção 5.2) são abrangidospelo Regulamento do Conselho (CE) n.º 1165/98de 19 de Maio de 1998 relativo a estatísticasconjunturais 4 . A desagregação por finalidade dautilização dos produtos para os preços naprodução industrial e produção industrial é a4 JO L 162, 5.6.1998, pág. 1.BCEBoletim MensalE 82 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EURONotas geraissub-divisão harmonizada da indústria excluindoa construção (Secções C a E do NACE) emGrandes Agrupamentos Industriais (GAI),tal como definida pelo Regulamento (CE)n.º 586/2001 da Comissão, de 26 de Marçode 2001 5 . Os preços na produção industrialreflectem preços dos produtores à saída da fábricae incluem impostos indirectos excepto IVA eoutros impostos dedutíveis. A produção industrialreflecte o valor acrescentado dos sectores emcausa.Os preços das matérias-primas no mercadointernacional (Quadro 2 da Secção 5.1) medemas variações dos preços denominados em eurosde importações da área do euro, face ao períodode base.Os Índices de Custos do Trabalho (Quadro 3 daSecção 5.1) medem os custos horários do trabalho.No entanto, não abrangem agricultura, pesca,administração pública, educação, saúde e outrosserviços. O indicador dos acordos salariais(rubrica “Por memória” no Quadro 3 da Secção5.1) é calculado pelo BCE com base em dadosnão harmonizados das definições nacionais.As componentes dos custos unitários do trabalho(Quadro 4 da Secção 5.1), PIB e suascomponentes (Quadros 1 e 2 da Secção 5.2),deflatores do PIB (Quadro 5 da Secção 5.1) eestatísticas sobre o emprego (Quadro 1 da Secção5.3) são os resultados das contas nacionaistrimestrais de acordo com o SEC 95.As vendas no comércio a retalho (Quadro 4 daSecção 5.2) medem o volume de negócios,incluindo todos os direitos e impostos excepto oIVA, de todo comércio a retalho excluindo asvendas de automóveis e motociclos e exceptoreparações. Os registos de novos automóveisligeiros de passageiros abrangem os registos deautomóveis de passageiros particulares ecomerciais.Os dados dos inquéritos qualitativos às empresase consumidores (Quadro 5 da Secção 5.2) têmpor base os Inquéritos da Comissão Europeia àsEmpresas e Consumidores.As taxas de desemprego (Quadro 2 da Secção5.3) seguem as orientações da OrganizaçãoInternacional do Trabalho. Referem-se a pessoasque procuram emprego activamente empercentagem da população activa, utilizandocritérios e definições harmonizados. Asestimativas relativas à população activasubjacentes à taxa de desemprego diferem dasoma dos níveis de emprego e de desempregopublicados na Secção 5.3.FINANÇAS PÚBLICASAs Secções 6.1 a 6.4 apresentam a situaçãoorçamental das administrações públicas da áreado euro. A maioria dos dados foram objecto deconsolidação, tendo por base a metodologia doSEC 95. Os agregados anuais da área do euronas Secções 6.1 a 6.3 são compilados pelo BCEa partir de dados harmonizados disponibilizadospelos BCN e actualizados regularmente. Osdados sobre o défice e a dívida dos países daárea do euro poderão, assim, diferir dosutilizados pela Comissão Europeia no contextodo procedimento relativo aos défices excessivos.Os agregados trimestrais da área do euro naSecção 6.4 são compilados pelo BCE a partir dedados disponibilizados pelo Eurostat e de dadosnacionais.A Secção 6.1 apresenta valores anuais relativosàs receitas e despesas das administraçõespúblicas com base em definições estabelecidasno Regulamento (CE) n.º 1500/2000, daComissão, de 10 de Julho de 2000 6 , que introduzalterações ao SEC 95. A Secção 6.2 apresentapormenores da dívida bruta consolidada nominaldas administrações públicas, em conformidadecom as disposições do Tratado respeitantes aoprocedimento relativo aos défices excessivos.As Secções 6.1 e 6.2 incluem dados de síntese porpaís da área do euro, devido à sua importânciano contexto do Pacto de Estabilidade eCrescimento. A Secção 6.3 apresenta as variaçõesda dívida pública. A diferença entre a variação5 JO L 86, 27.3.2001, pág. 11.6 JO L 172, 12.7.2000, pág. 3.BCEBoletim MensalAgosto 2004E 83

da dívida pública e do défice público – oajustamento défice-dívida – é principalmenteexplicada por transacções públicas em activosfinanceiros e por efeitos de valorização cambial.A Secção 6.4 apresenta valores trimestraisrelativos às receitas e despesas das administraçõespúblicas com base nas definições estabelecidasno Regulamento (CE) n.º 1221/2002 doParlamento Europeu e do Conselho, de 10 deJunho de 2002 7 , relativo às contas não financeirastrimestrais das administrações públicas.TRANSACÇÕES E POSIÇÕES EXTERNASOs conceitos e definições utilizados nas estatísticasda balança de pagamentos (BdP) e da posição deinvestimento internacional (p.i.i.) (Secções 7.1,7.2, 7.4 e 7.5) estão, em geral, em conformidadecom o Manual da Balança de Pagamentos do FMI(5.ª edição, Outubro de 1993), com a Orientaçãodo BCE de 2 de Maio de 2003 relativa aosrequisitos de reporte estatístico do BCE(BCE/2003/7) 8 e com documentação do Eurostat.Referências adicionais sobre as metodologias efontes utilizadas nas estatísticas da BdP e da p.i.i.da área do euro podem ser consultadas napublicação do BCE intitulada “European Unionbalance of payments/international investmentposition statistical methods” (Novembro de 2003)que pode ser descarregada do site do BCE.A apresentação das transacções líquidas nas contasfinanceiras está de acordo com a convenções desinais do Manual da Balança de Pagamentos doFMI: um aumento dos activos é apresentado comum sinal menos, enquanto um aumento do passivoé indicado com um sinal mais. Na balança correntee na balança de capitais, as transacções quer a créditoquer a débito são apresentadas com um sinal mais.Os dados da BdP da área do euro são compiladospelo BCE. Os valores para os dados mais recentesdevem ser considerados provisórios. Os dados sãorevistos com a publicação dos valores para o mêsseguinte e de dados pormenorizados da BdPtrimestral. Os dados anteriores são revistosperiodicamente, ou em resultado de alteraçõesmetodológicas na compilação dos dados das fontes.O Quadro 2 da Secção 7.1 contém dados corrigidosde sazonalidade para as contas correntes, tomandotambém em consideração, sempre que necessário,os efeitos de dia útil, ano bissexto e/ou Páscoa.O Quadro 7 da Secção 7.1 apresenta umadesagregação sectorial de compradores da áreado euro de títulos emitidos por não residentes naárea do euro. Não é ainda possível apresentaruma desagregação sectorial dos emitentes da áreado euro de títulos adquiridos por não residentes.A presente edição do Boletim Mensal inclui pelaprimeira vez uma desagregação na balança depagamentos da área do euro entre “empréstimos”e “numerário e depósitos” para os activos dosector não monetário da área do euro (ver Quadros8 e 9 da Secção 7.1). Até à data, a balança depagamentos da área do euro tem sido publicadacom uma agregação dos instrumentos“empréstimos” e “numerário e depósitos” narubrica “outro investimento”. A distinção entreestas categorias é importante, uma vez que“numerário e depósitos” podem ser utilizados nadespesa na área do euro. A nova desagregaçãotem por base o sector das contrapartes nãoresidentes, ou seja, os activos para com bancosnão residentes são classificados como depósitos,enquanto os activos para com outros sectores nãoresidentes são classificados como empréstimos.Esta desagregação está de acordo com a distinçãoefectuada em outras estatísticas como o balançoconsolidado das IFM e está em conformidadecom o Manual da Balança de Pagamentos do FMI(1993). A nova série inclui dados a partir deJaneiro de 2004.A Secção 7.2 contém uma apresentação monetáriada BdP: as transacções da BdP que reflectem astransacções da contrapartida externa do M3. Osdados estão de acordo com a convenção de sinaisda BdP, excepto no que se refere às transacçõesda contrapartida externa do M3 nas estatísticasmonetárias e bancárias (coluna 12), em que umsinal positivo indica um aumento de activos ouuma diminuição de passivos. Do lado do passivo7 JO L 179, 9.7.2002, pág. 20.8 JO L 131, 28.5.2003, pág. 20.BCEBoletim MensalE 84 Agosto 2004

ESTATÍSTICASDAÁREA DO EURONotas geraisdo investimento de carteira, as transacções daBdP incluem vendas e compras de títulos departicipação e títulos de dívida emitidos pelasIFM, independentemente de acções de fundos domercado monetário e títulos de dívida emitidospelas IFM com prazo até dois anos. Uma notametodológica específica sobre a apresentaçãomonetária da BdP da área do euro encontra-sedisponível na secção “Statistics” do site do BCE.Ver também a Caixa 1 na edição de Junho de 2003do Boletim Mensal.A Secção 7.3 apresenta dados sobre o comércioexterno de mercadorias da área do euro. A principalfonte para os dados é o Eurostat. O BCE procedeao cálculo dos índices de volume a partir de índicesde valor e de valor unitário do Eurostat, vem comoà correcção sazonal de índices de valor unitário,enquanto os dados de valores são corrigidos desazonalidade e de dias úteis pelo Eurostat.A desagregação por grupo de produto nascolunas 4 a 6 e 9 a 11 do Quadro 7.3.1. está emconformidade com a classificação por CategoriasEconómicas Gerais. Os bens manufacturados(colunas 7 a 12) e o petróleo (coluna 13) estãode acordo com a definição do CTCI 3ª Rev. Adesagregação geográfica apresenta os principaisparceiros comerciais, individualmente ou porgrupos regionais.Devido a diferenças nas definições, classificação,cobertura e data de registo, os dados do comércioexterno, em particular das importações, não sãototalmente comparáveis com a rubrica “Bens”nas estatísticas da balança de pagamentos(Secções 7.1 e 7.2). A diferença das importaçõesrepresentou cerca de 5% nos últimos anos(estimativa do BCE). Uma parte significativadessa diferença está relacionada com a inclusãode serviços de seguros e fretes nos dados docomércio externo (base c.i.f.).Os dados sobre a p.i.i. da área do euro na Secção7.4 têm por base posições dos Estados-Membrosda área do euro face a não residentes na área do euro,considerando a área do euro como uma economiaúnica (ver também Caixa 9 na edição de Dezembrode 2002 do Boletim Mensal). A p.i.i. é avaliada apreços correntes de mercado à excepção doinvestimento directo, em que são utilizadosprincipalmente valores contabilísticos.Os saldos das reservas internacionais e outrosactivos relacionados do Eurosistema sãoapresentados na Secção 7.5 com a parte detidapelo BCE. Estes dados não são totalmentecomparáveis com os da posição financeirassemanal do Eurosistema, devido a diferençasde cobertura e de valorização. Os dados daSecção 7.5 estão em conformidade com asrecomendações do modelo do FMI/BIS sobrereservas internacionais e liquidez em moedaestrangeira. As variações das detenções de ourodo Eurosistema (coluna 3) são devidas atransacções em euro, nos termos do Acordoentre Bancos Centrais sobre o Ouro, de 26 deSetembro de 1999, actualizadas em 8 de Marçode 2004. Mais informações sobre o tratamentoestatístico das reservas internacionais doEurosistema poderão ser obtidas numapublicação intitulada “Statistical treatment ofthe Eurosystem’s international reserves”,Outubro de 2000, disponível no site do BCE.No site do BCE podem ser também consultadosdados mais abrangentes, de acordo com omodelo sobre reservas internacionais e liquidezem moeda estrangeira.TAXAS DE CÂMBIOA Secção 8.1 apresenta os cálculos do BCEdos índices das taxas de câmbio efectivasnominais e reais para o euro baseadas nas médiasponderadas das taxas de câmbio bilateraisdo euro. Uma variação positiva indica umaapreciação do euro. Os pesos são baseados nocomércio de produtos manufacturados com osparceiros comerciais em 1995-97 e captam efeitosem terceiros mercados. O grupo estreito de paísesé composto pela Austrália, Canada, Coreia doSul, Dinamarca, Estados Unidos, Hong Kong,Japão, Noruega, Reino Unido, Singapura, Suéciae Suíça. Além disso, o grupo alargado incluios seguintes países: África do Sul, Argélia,Argentina, Brasil, China, Chipre, Croácia,Eslováquia, Eslovénia, Estónia, Filipinas,BCEBoletim MensalAgosto 2004E85

Hungria, Índia, Indonésia, Israel, Malásia,Marrocos, México, Nova Zelândia, Polónia,República Checa, Roménia, Rússia, Tailândia,Taiwan e Turquia. As taxas reais são calculadascom base nos preços no consumidor (IPC), nospreços no produtor (IPP), no produto internobruto (deflator do PIB), nos custos unitários dotrabalho na indústria transformadora (CUTIT) enos custos unitários do trabalho no conjunto daeconomia (CUTCE). Para informações maispormenorizadas sobre o cálculo das taxasde câmbio efectivas, ver o artigo intitulado“Evolução da competitividade internacional dospreços e dos custos da área do euro” na ediçãode Agosto de 2003 do Boletim Mensal e oDocumento de Trabalho Ocasional do BCE N.°2 (“The effective exchange rates of the euro”,por Luca Buldorini, Stelios Makrydakis eChristian Thimann, Fevereiro de 2002), que podeser obtido a partir do site do BCE.As taxas bilaterais apresentadas no Quadro 8.2são médias mensais das publicadas como taxasde referência diárias para estas moedas.EVOLUÇÃO FORA DA ÁREA DO EUROAs estatísticas relativas a outros Estados--Membros da UE (Secção 9.1) seguem os mesmosprincípios das que incluem dados relativos à áreado euro. Os dados relativos aos Estados Unidose ao Japão incluídos na Secção 9.2 são obtidosa partir de fontes nacionais.BCEBoletim MensalE 86 Agosto 2004

CRONOLOGIA DAS MEDIDAS DE POLÍTICAMONETÁRIA DO EUROSISTEMA 13 DE JANEIRO DE 2002O Conselho do BCE decide que a taxa mínima deproposta das operações principais de refinanciamentoe as taxas de juro da facilidadepermanente de cedência de liquidez e da facilidadepermanente de depósito se mantêm inalteradasem 3.25%, 4.25% e 2.25%, respectivamente.Além disso, decide que o montante de colocaçãopara as operações de refinanciamento de prazoalargado a serem realizadas em 2002 será de €20mil milhões por operação. Este montante toma emconsideração as necessidades de liquidez do sistemabancário da área do euro esperadas em 2002 bemcomo o desejo do Eurosistema de continuar adisponibilizar a maior parte do refinanciamento dosector financeiro através das suas operaçõesprincipais de refinanciamento. O Conselho do BCEpoderá ajustar o montante de colocação no decursodo ano, em caso de desenvolvimentos inesperadosnas necessidades de liquidez.7 DE FEVEREIRO, 7 DE MARÇO,4 DE ABRIL, 2 DE MAIO, 6 DE JUNHOE 4 DE JULHO DE 2002O Conselho do BCE decide que a taxa mínima deproposta das operações principais derefinanciamento e as taxas de juro da facilidadepermanente de cedência de liquidez e da facilidadepermanente de depósito se mantêm inalteradasem 3.25%, 4.25% e 2.25%, respectivamente.10 DE JULHO DE 2002O Conselho do BCE decide reduzir o montantede colocação para cada uma das operações derefinanciamento de prazo alargado que serãorealizadas no segundo semestre de 2002, de €20mil milhões para €15 mil milhões. O últimomontante toma em consideração as necessidadesde liquidez do sistema bancário da área do eurono segundo semestre de 2002 e reflecte o desejodo Eurosistema de continuar a disponibilizar amaior parte da liquidez através das suas operaçõesprincipais de refinanciamento.1 DE AGOSTO, 12 DE SETEMBRO,10 DE OUTUBRO E 7 DE NOVEMBRO DE 2002O Conselho do BCE decide que a taxa mínima deproposta das operações principais de refinanciamentoe as taxas de juro da facilidadepermanente de cedência de liquidez e da facilidadepermanente de depósito se mantêm inalteradasem 3.25%, 4.25% e 2.25%, respectivamente.5 DE DEZEMBRO DE 2002O Conselho do BCE decide reduzir a taxa mínimade proposta das operações principais de refinanciamentoem 0.50 pontos percentuais para 2.75%,com efeitos a partir da operação a ser liquidadaem 11 de Dezembro de 2002. Decide ainda reduziras taxas de juro da facilidade permanente decedência de liquidez e da facilidade permanentede depósito em 0.50 pontos percentuais, fixando--as em 3.75% e 1.75%, respectivamente, ambascom efeitos a partir de 6 de Dezembro de 2002.Além disso, decide que o valor de referênciapara a taxa de crescimento homóloga do agregadomonetário largo do M3 se manterá em 4 1 ⁄2%.9 DE JANEIRO DE 2003O Conselho do BCE decide que a taxa mínimade proposta das operações principais derefinanciamento e as taxas de juro da facilidadepermanente de cedência de liquidez e da facilidadepermanente de depósito se mantêm inalteradasem 2.75%, 3.75% e 1.75%, respectivamente.23 DE JANEIRO DE 2003O Conselho do BCE decide implementar as duasseguintes medidas no sentido de melhorar oquadro operacional de política monetária:1 A cronologia das medidas de política monetária do Eurosistematomadas entre 1999 e 2001 encontra-se, respectivamente, naspáginas 180 a 185 do Relatório Anual do BCE de 1999, naspáginas 223 a 226 do Relatório Anual do BCE de 2000, naspáginas 239 a 241 do Relatório Anual do BCE de 2001 e naspáginas 248 e 249 do Relatório Anual do BCE de 2002.BCEBoletim MensalAgosto 2004I

Em primeiro lugar, o calendário do período demanutenção de reservas será alterado, de formaque este tenha sempre início no dia da liquidaçãoda operação principal de refinanciamento (OPR)que se segue à reunião do Conselho do BCE paraa qual está agendada uma avaliação mensal daorientação da política monetária. Além disso,regra geral, a introdução de alterações nastaxas das facilidades permanentes ocorrerá emsimultâneo com o início de um novo período demanutenção de reservas.Em segundo lugar, o prazo das OPR será reduzidode duas semanas para uma.Estas medidas deverão ser implementadas duranteo primeiro trimestre de 2004.Na sequência do comunicado de 10 de Julho de2002, o Conselho do BCE também decide manterem €15 mil milhões o montante de colocaçãopara cada uma das operações de refinanciamentode prazo alargado que serão realizadas em 2003.O último montante toma em consideração asnecessidades de liquidez esperadas do sistemabancário da área do euro em 2003 e reflecteo desejo do Eurosistema de continuara disponibilizar a maior parte da liquidezatravés das suas operações principais derefinanciamento.6 DE FEVEREIRO DE 2003O Conselho do BCE decide que a taxa mínimade proposta das operações principais derefinanciamento e as taxas de juro da facilidadepermanente de cedência de liquidez e da facilidadepermanente de depósito se mantêm inalteradasem 2.75%, 3.75% e 1.75%, respectivamente.6 DE MARÇO DE 2003O Conselho do BCE decide reduzir a taxa mínimade proposta das operações principais de refinanciamentoem 0.25 pontos percentuais para2.50%, com efeitos a partir da operação a serliquidada em 12 de Março de 2003. Decide aindareduzir as taxas de juro da facilidade permanentede cedência de liquidez e da facilidadepermanente de depósito em 0.25 pontospercentuais, fixando-as em 3.50% e 1.50%,respectivamente, ambas com efeitos a partir de7 de Março de 2003.3 DE ABRIL DE 2003O Conselho do BCE decide que a taxa mínimade proposta das operações principais derefinanciamento e as taxas de juro da facilidadepermanente de cedência de liquidez e da facilidadepermanente de depósito se mantêm inalteradasem 2.50%, 3.50% e 1.50%, respectivamente.8 DE MAIO DE 2003O Conselho do BCE decide que a taxa mínimade proposta das operações principais derefinanciamento e as taxas de juro da facilidadepermanente de cedência de liquidez e da facilidadepermanente de depósito se mantêm inalteradasem 2.50%, 3.50% e 1.50%, respectivamente.O Conselho do BCE anuncia também osresultados da sua avaliação da estratégia depolítica monetária do BCE. Esta estratégia,anunciada em 13 de Outubro de 1998, consisteem três elementos principais: uma definiçãoquantitativa da estabilidade de preços, um papelproeminente para a moeda na avaliação de riscospara a estabilidade de preços e uma avaliaçãoamplamente fundamentada das perspectivas paraa evolução dos preços.O Conselho do BCE confirma a definição deestabilidade de preços formulada em Outubrode 1998, nomeadamente que “a estabilidade depreços é definida como um aumento homólogoinferior a 2% do Índice Harmonizado de Preçosno Consumidor (IHPC) para a área do euro. Aestabilidade de preços deverá ser mantida a médioprazo.” Em simultâneo, o Conselho do BCEacordou que, na prossecução da estabilidade depreços, procurará manter as taxas de inflaçãopróximo de 2% a médio prazo.IIBCEBoletim MensalAgosto 2004

CRONOLOGIA DASMEDIDAS DEPOLÍTICA MONETÁRIADO EUROSISTEMAO Conselho do BCE confirmou que as suasdecisões de política monetária continuarão a terpor base uma análise abrangente dos riscos paraa estabilidade de preços. Ao mesmo tempo,decidiu esclarecer na sua comunicação osrespectivos papéis desempenhados pelas análiseseconómica e monetária no caminho para umaavaliação única pelo Conselho dos riscos para aestabilidade de preços.A fim de sublinhar a natureza de prazo alargadodo valor de referência para o crescimentomonetário como referencial para a avaliação daevolução monetária, o Conselho do BCE decidiutambém deixar de realizar a revisão do valor dereferência numa base anual. Porém, continuaráa avaliar as condições e pressupostos subjacentes.5 DE JUNHO DE 2003O Conselho do BCE decide reduzir a taxa mínimade proposta das operações principais derefinanciamento em 0.50 pontos percentuais para2.0%, com efeitos a partir da operação a serliquidada em 9 de Junho de 2003. Decide aindareduzir as taxas de juro da facilidade permanentede cedência de liquidez e da facilidade permanentede depósito em 0.50 pontos percentuais, fixando--as em 3.0% e 1.0%, respectivamente, ambas comefeitos a partir de 6 de Junho de 2003.10 DE JULHO, 31 DE JULHO,4 DE SETEMBRO, 2 DE OUTUBRO,6 DE NOVEMBRO, 4 DE DEZEMBRODE 2003 E 8 DE JANEIRO DE 2004O Conselho do BCE decide que a taxa mínimade proposta das operações principais derefinanciamento e as taxas de juro da facilidadepermanente de cedência de liquidez e da facilidadepermanente de depósito se mantêm inalteradasem 2.0%, 3.0% e 1.0%, respectivamente.12 DE JANEIRO DE 2004O Conselho do BCE decide aumentar de €15 milmilhões para €25 mil milhões o montante decolocação para cada uma das operações derefinanciamento de prazo alargado a realizar em2004. Este aumento leva em linha de conta asnecessidades de maior liquidez do sistema bancárioda área do euro previstas para 2004. Contudo, oEurosistema continuará a disponibilizar a maiorparte da liquidez através das suas operaçõesprincipais de refinanciamento. O Conselho do BCEpoderá decidir ajustar de novo o montante decolocação no início de 2005.5 DE FEVEREIRO E 4 DE MARÇO DE 2004O Conselho do BCE decide que a taxa mínimade proposta das operações principais derefinanciamento e as taxas de juro da facilidadepermanente de cedência de liquidez e da facilidadepermanente de depósito se mantêm inalteradasem 2.0%, 3.0% e 1.0%, respectivamente.10 DE MARÇO DE 2004De acordo com a decisão do Conselho do BCEde 23 de Janeiro de 2003, a maturidade dasoperações principais de refinanciamento doEurosistema é reduzida de duas para uma semanae o período de manutenção de reservas éredefinido de modo a ter início, não no dia 24 decada mês, mas na data de liquidação da operaçãoprincipal de refinanciamento que se segue àreunião do Conselho do BCE para a qual seencontra pré-agendada a avaliação mensal daorientação da política monetária.BCEBoletim MensalAgosto 2004III

1 DE ABRIL, 6 DE MAIO, 3 DE JUNHO,1 DE JULHO E 5 DE AGOSTO DE 2004O Conselho do BCE decide que a taxa mínimade proposta das operações principais derefinanciamento e as taxas de juro da facilidadepermanente de cedência de liquidez e da facilidadepermanente de depósito se mantêm inalteradasem 2.0%, 3.0% e 1.0%, respectivamente.IVBCEBoletim MensalAgosto 2004

DOCUMENTOS PUBLICADOS PELO BANCOCENTRAL EUROPEU DESDE 2003Esta lista tem como objectivo informar os leitores sobre determinados documentos publicados peloBanco Central Europeu desde Janeiro de 2003. A lista de Documentos de Trabalho refere-se apenas apublicações divulgadas entre Maio e Julho de 2004. Estas publicações, que são gratuitas, podem serobtidas por todos os interessados na Divisão de Imprensa e Informação. As encomendas deverão serefectuadas por escrito, para o endereço postal indicado no verso da primeira página.Para a obtenção de uma lista completa dos documentos publicados pelo Banco Central Europeu epelo Instituto Monetário Europeu, consultar o site do BCE (http://www.ecb.int).RELATÓRIO ANUAL“Relatório Anual 2002”, Abril de 2003.“Relatório Anual 2003”, Abril de 2004.ARTIGOS DO BOLETIM MENSAL“A procura de moeda na área do euro e o impacto da transição para o euro fiduciário”, Janeiro de 2003.“CLS – objectivo, concepção e implicações”, Janeiro de 2003.“A relação entre a política monetária e as políticas orçamentais na área do euro”,Fevereiro de 2003.“Regimes cambiais para as economias dos mercados emergentes”, Fevereiro de 2003.“A necessidade de reformas abrangentes para fazer face ao envelhecimento da população”,Abril de 2003.“Evolução das estatísticas económicas gerais da área do euro”, Abril de 2003.“Inquérito aos bancos sobre o mercado de crédito na área do euro”, Abril de 2003.“Tendências recentes dos preços dos edifícios residenciais na área do euro”, Maio de 2003.“Electronização dos pagamentos na Europa”, Maio de 2003.“O ajustamento dos mecanismos de votação no Conselho do BCE”, Maio de 2003.“Resultado da avaliação do BCE da sua estratégia de política monetária”, Junho de 2003.“Tendências da formação bruta de capital fixo na área do euro”, Julho de 2003.“Experiência inicial da gestão da impressão e emissão de notas de euros”, Julho de 2003.“Alterações ao quadro operacional de política monetária do Eurosistema”, Agosto de 2003.“Evolução recente do sector bancário da área do euro”, Agosto de 2003.“Evolução da competividade internacional dos preços e dos custos da área do euro”, Agosto de 2003.“Evolução recente das estruturas financeiras da área do euro”, Outubro de 2003.“Integração dos mercados financeiros europeus”, Outubro de 2003.“Evolução do financiamento da dívida do sector privado da área do euro”, Novembro de 2003.“Resolução de crises nas economias dos mercados emergentes – desafios para a comunidadeinternacional”, Novembro de 2003.“O papel internacional do euro: principais desenvolvimentos desde o início da Terceira Faseda União Económica e Monetária”, Novembro de 2003.“A UEM e a condução das políticas orçamentais”, Janeiro de 2004.“Inquéritos de opinião sobre a evolução da actividade, dos preços e do mercado de trabalhona área do euro: características e utilizações”, Janeiro de 2004.“Medição e análise da evolução dos lucros na área do euro”, Janeiro de 2004.“As economias dos países aderentes no limiar da União Europeia”, Fevereiro de 2004.“Evolução dos balanços do sector privado na área do euro e nos Estados Unidos”,Fevereiro de 2004.BCEBoletim MensalAgosto 2004V

“O impacto da contabilização pelo justo valor sobre o sector bancário europeu – uma perspectivade estabilidade financeira”, Fevereiro de 2004.“Influência da política orçamental na estabilidade macroeconómica e nos preços”, Abril de 2004.“Evolução futura do sistema TARGET”, Abril de 2004.“Os países parceiros no quadro do Processo de Barcelona e as suas relações com a área do euro”,Abril de 2004.“A economia da UE na sequência da adesão dos novos Estados-Membros”, Maio de 2004.“A taxa de juro real natural na área do euro”, Maio de 2004.“Métodos de atenuação de risco nas operações de crédito do Eurosistema”, Maio de 2004.“Evolução da produtividade do trabalho na área do euro: tendências agregadas e padrõessectoriais”, Julho de 2004.“Razões para a resiliência do sector bancário da UE desde 2000”, Julho de 2004.“A Constituição Europeia e o BCE”, Agosto de 2004.“Características e utilização das contas trimestrais das administrações públicas”, Agosto de 2004.“Notas de euros: a experiência dos primeiros anos”, Agosto de 2004.“ STATISTICS POCKET BOOK”Disponível mensalmente desde Agosto de 2003.SÉRIE “DOCUMENTOS DE TRABALHO OCASIONAIS”8 “An introduction to the ECB’s survey of professional forecasters”, por J. A. Garcia,Setembro de 2003.9 “Fiscal adjustment in 1991-2002: stylised facts and policy implications”, por M. G. Briotti,Fevereiro de 2004.10 “The acceding countries’ strategies towards ERM II and the adoption of the euro:an analytical review”, por uma equipa liderada por P. Backé e C. Thimann e incluindoO. Arratibel, O. Calvo-Gonzalez, A. Mehl e C. Nerlich, Fevereiro de 2004.11 “Official dollarisation/euroisation: motives, features and policy implications of currentcases”, por A. Winkler, F. Mazzaferro, C. Nerlich e C. Thimann, Fevereiro de 2004.12 “Understanding the impact of the external dimension on the euro area: trade, capital flowsand other international macroeconomic linkages”, por R. Anderton, F. di Mauro e F. Moneta,Abril de 2004.13 “Fair value accounting and financial sbatility” por uma equipa liderada por Andrea Enria eincluindo Lorenzo Cappiello, Frank Dierick, Sergio Grittini, Angela Maddaloni, PhilippeMolitor, Fatima Pires e Paolo Poloni, Abril de 2004.14 “Measuring financial integration in the euro area” por L. Baele, A. Ferrando, P. Hördahl,E. Krylova e C. Monnet, Abril de 2004.15 “Quality adjustment of European price statistics, and the role for hedonics”, por HenningAhnert e Geoff Kenny, Maio de 2004.16 “Market dynamics associated with credit ratings: a literature review”, por F. Gonzalez, F. Haas,R. Johannes, M. Persson, L. Toledo, R. Violi, M. Wieland e C. Zins, Junho de 2004.17 “Corporate ‘excesses’ and financial market dynamics”, por A. Maddaloni e D. Pain,Julho de 2004.18 “The international role of the euro: evidence from bonds issued by non-euro area residents”,por A. Geis, A. Mehl e S. Wredenborg, Julho de 2004.19 “Sectoral specialisation in the EU: a macroeconomic perspective”, pelo grupo de trabalho doCPM do SEBC, Julho de 2004.VIBCEBoletim MensalAgosto 2004

DOCUMENTOS PUBLICADOSPELOBANCO CENTRAL EUROPEUDESDE 2003SÉRIE “DOCUMENTOS DE TRABALHO”354 “Taking stock: monetary policy transmission to equity markets”, por M. Ehrmann eM. Fratzscher, Maio de 2004.355 “Production interdependence and welfare”, por K. X. D. Huang e Z. Liu, Maio de 2004.356 “Developing a euro area accounting matrix: issues and applications”, por T. Jellema,S. Keuning, P. McAdam e R. Mink, Maio de 2004.357 “Seasonal adjustment and the detection of business cycle phases” por A. M. Mir eD. R. Osborn, Maio de 2004.358 “Did the pattern of aggregate employment growth change in the euro area in the late1990s?”, por G. Mourre, Maio de 2004.359 “The longer-term refinancing operations of the ECB”, por T. Linzert, D. Nautz eU. Bindseil, Maio de 2004.360 “Optimal monetary policy rules for the euro area: an analysis using the area wide model”,por A. Dieppe, K. Küster e P. McAdam, Maio de 2004.361 “Excess reserves and the implementation of monetary policy of the ECB”, por U. Bindseil,G. Camba-Mendez, A. Hirsch e B. Weller, Maio de 2004.362 “Oil price shocks and real GDP growth: empirical evidence for some OECD countries”,por R. Jiménez-Rodríguez e M. Sanchez, Maio de 2004.363 “Communication and exchange rate policy”, por M. Fratzscher, Maio de 2004.364 “Asset price booms and monetary policy”, por C. Detken e F. Smets, Maio de 2004.365 “Exchange rates and fundamentals: new evidence from real-time data”, por M. Ehrmann eM. Fratzscher, Maio de 2004.366 “The informational content of over-the-counter currency options”, por P. Christoffersen eS. Mazzotta, Junho de 2004.367 “Factor substitution and factor augmenting technical progress in the US: a normalizedsupply-side system approach”, por K. Klump, P. McAdam e A. Willman, Junho de 2004.368 “Capital quality improvement and the sources of growth in the euro area”, por P. Sakellarise F. W. Vijselaar, Junho de 2004.369 “Sovereign risk premia in the European government bond market”, por K. Bernoth,J. von Hagen e L. Schuknecht, Junho de 2004.370 “Inflation persistence during periods of structural change: an assessment using Greekdata”, por G. Hondroyiannis e S. Lazaretou, Junho 2004.371 “Inflation persistence: facts or artefacts?”, por C. R. Marques, Junho de 2004.372 “The operational target of monetary policy and the rise and fall of reserve positiondoctrine”, por U. Bindseil, Junho de 2004.373 “Techology shocks and robust sign restrictions in a euro area SVAR”, por G. Peersman eR. Straub, Julho de 2004.374 “To aggregate or not to aggregate? Euro area inflation forecasting”, por N. Benalal,J. L. Diaz del Hoyo, B. Landau. M. Roma e F. Skudelny, Julho de 2004.375 “Guess what: it’s the settlements!”, por T. V. Koeppl e C. Monnet, Julho de 2004.376 “Raising rival’s costs in the securities settlement industry”, por C. Holthausen e J. Tapking,Julho de 2004.377 “Optimal monetary policy under commitment with a zero bound on nominal interest rates”,por K. Adam e R. M. Billi, Julho de 2004.378 “Liquidity, information, and the overnight rate” por C. Ewerhart, N. Cassola, S. Ejerskov eN. Valla, Julho de 2004.379 “Do financial market variables show (symmetric) indicator properties relative to exchangerate returns?”, por O. Castrén, Julho de 2004.BCEBoletim MensalAgosto 2004VII

OUTRAS PUBLICAÇÕES“EU banking sector stability”, Fevereiro de 2003.“List of Monetary Financial Institutions and institutions subject to minimum reserves”,Fevereiro de 2003.“Review of the foreign exchange market structure”, Março de 2003.“Structural factors in the EU housing markets”, Março de 2003.“List of Monetary Financial Institutions in the accession countries”, Março de 2003.“Memorandum of Understanding on the exchange of information among credit registersfor the benefit of reporting institutions”, Março de 2003.“Memorandum of Understanding on Economic and Financial Statistics between theDirectorate General Statistics of the European Central Bank and the Statistical Office ofthe European Communities (Eurostat).Annex 1: Share of responsibilities in the field of balance of payments and internationalinvestment position statistics”, Março de 2003.“TARGET Annual Report 2002”, Abril de 2003.“Supplementary guidance notes concerning statistics on the holders of money market fundshares/units”, Abril de 2003.“Money, banking and financial market statistics in the accession countries.Methodological Manual. Vol. 1: The current definition and structure of money andbanking statistics in the accession countries”, Maio de 2003.“Money, banking and financial market statistics in the accession countries.Methodological Manual. Vol. 2: Statistics on other financial intermediaries, financialmarkets and interest rates in the accession countries”, Maio de 2003.“Accession countries: balance of payments/international investment position statisticalmethods”, Maio de 2003.“Electronic money system security objectives according to the common criteriamethodology”, Maio de 2003.“The transformation of the European financial system, Second ECB Central BankingConference, Outubro de 2002, Frankfurt am Main”, Junho de 2003.“Letter from the ECB President to the President of the Convention regarding the draftConstitutional Treaty”, Junho de 2003.“Developments in national supervisory structures”, Junho de 2003.“Padrões de superintendência para sistemas de pagamentos de retalho operando em euros”,Junho de 2003.“Progressos realizados no sentido de um espaço único de pagamentos em euros – relatório intercalar”,Junho de 2003.“Alterações ao sistema de controlo de risco aplicável aos activos elegíveis da Lista 1 e da Lista 2”,Julho de 2003.“ECB statistics: A brief overview”, Agosto de 2003.“Portfolio investment income: Task force report”, Agosto de 2003.“The New Basel Capital Accord ”, Agosto de 2003.“Payment and securities settlement systems in the European Union: Addendumincorporating 2001 figures”, Setembro de 2003.“Letter from the ECB President to the President of the Council of the European Unionregarding the Opinion of the ECB of 19 September 2003 at the request of the Councilof the European Union on the draft Treaty establishing a Constitution for Europe(CON/2003/20)”, 22 de Setembro de 2003.“Inflation differentials in the euro area: potential causes and policy implications”,Setembro de 2003.VIIIBCEBoletim MensalAgosto 2004

DOCUMENTOS PUBLICADOSPELOBANCO CENTRAL EUROPEUDESDE 2003“Modelo de Banco Central Correspondente (MBCC): procedimentos para as contrapartes doEurosistema”, Setembro de 2003.“Bond markets and long-term interest rates in European Union accession countries”,Outubro de 2003.“Manual on MFI interest rate statistics – Regulation ECB/2001/18”, Outubro de 2003.“European Union balance of payments/international investment position statisticalmethods”, Novembro de 2003.“Money market study 2002”, Novembro de 2003.“Background studies for the ECB’s evaluation of its monetary policy strategy”, Novembro de 2003.“Structural analysis of the EU banking sector, Year 2002”, Novembro de 2003.“TARGET: the Trans-European Automated Real-Time Gross settlement Express Transfersystem – update 2003”, Novembro de 2003.“TARGET2: the payment system of the €urosystem”, Novembro de 2003.“Seasonal adjustment”, Novembro de 2003.“Comments of the ECB on the third consultative document of the European Commissionon regulatory capital review”, Novembro de 2003.“EU banking sector stability”, Novembro de 2003.“Review of the international role of the euro”, Dezembro de 2003.“Posição do Conselho do Banco Central Europeu sobre questões cambiais relativas aos paísesaderentes”, Dezembro de 2003.“Assessment of accession countries’ securities settlement systems against the standards forthe use of EU securities settlement systems in Eurosystem credit operations”, Janeiro de 2004.“The monetary policy of the ECB”, Janeiro de 2004.“A execução da política monetária na área do euro: Documentação geral sobre os instrumentos eprocedimentos de política monetária do Eurosistema”, Fevereiro de 2004.“Guidance notes on the MFI balance sheet statistics relating to EU enlargement as laid downin Regulation ECB/2003/10”, Fevereiro de 2004.“Comments on the communication from the Commission to the Council and the EuropeanParliament concerning a new legal framework for payments in the internal market(consultative document)”, Fevereiro de 2004.“Foreign direct investment task force report”, Março de 2004.“External evaluation of the economic research activities of the European Central Bank”,Abril de 2004.“Payment and securities settlement systems in the accession countries – Addendum incoporating2002 figures (Blue Boook, April 2004)”, Abril de 2004.“Payment and securities settlement systems in the European Union – Addendum incorporating2002 figures (Blue Book, April 2004)”, Abril de 2004.“Esquema de compensação do TARGET – Formulário de pedido de compensação”,Abril de 2004.“Letter from the ECB President to the President of the Council of the European Union:negotiations on the draft Treaty establishing a Constitution for Europe”, Abril de 2004.“The use of central bank money for settling securities transactions”, Maio de 2004.“TARGET Anual Report 2003”, Maio de 2004.“Assessment of euro large-value payment systems against the Core Principles”, Maio de 2004.“Credit risk transfer by EU banks: activities, risks and risk management”, Maio de 2004.“Risk Management for Central Bank Foreign Reserves”, Maio de 2004.“Comparison of household saving ratios, euro area/United States/Japan”, Junho de 2004.“The development of statistics for Economic and Monetary Union”, por Peter Bull,Julho de 2004.BCEBoletim MensalAgosto 2004IX

BROCHURAS INFORMATIVAS“Information guide for credit institutions using TARGET”, Julho de 2003.XBCEBoletim MensalAgosto 2004

GLOSSÁRIOAdministrações públicas (general government): abrange a administração central, estadual e locale fundos de segurança social. As unidades detidas publicamente que realizem operações comerciais,como é o caso das empresas públicas, são, em princípio, excluídas das administrações públicas.Balanço consolidado do sector das IFM (consolidated balance sheet of the MFI sector):obtém-se compensando as posições inter-IFM (sobretudo empréstimos concedidos por uma IFM aoutra) no balanço agregado das IFM.Comércio externo de bens (external trade in goods): exportações e importações de bens intrae extra-área do euro, medidas em termos de valor, e como índices de volume e de valor unitário.O comércio intra-área do euro regista a chegada e envio de bens entre os países da área do euro,enquanto o comércio extra-área do euro regista o comércio externo da área. As estatísticas docomércio externo não são directamente comparáveis com as exportações e importações registadasnas Contas Nacionais, dado que estas últimas incluem as transacções intra e extra-área do euro,combinando também bens e serviços.Crédito de IFM a residentes na área do euro (MFI credit to euro area residents): abrangeempréstimos de IFM a residentes na área do euro e detenções por IFM de títulos emitidos porresidentes na área do euro. Os títulos abrangem acções, outros títulos de participação e títulos dedívida.Curva de rendimentos (yield curve): descreve a relação entre taxas de juro de diferentes prazosnum dado momento no tempo. A inclinação da curva de rendimentos pode ser medida como adiferença entre taxas de juro em dois prazos diferentes.Custos unitários do trabalho (unit labour costs): medida dos custos totais do trabalho por unidadede produto, calculada para a área do euro como o rácio entre o total das remunerações dos empregadose o produto interno bruto a preços constantes.Desvio salarial (wage drift): medida do desvio entre a taxa de crescimento dos ordenados e saláriosefectivamente pagos e a dos acordos salariais de base (por exemplo, devido a elementos adicionaistais como prémios e promoções e cláusulas que cubram a inflação inesperada).Disponibilidades líquidas sobre o exterior das IFM (MFI net external assets): abrangedisponibilidades sobre o exterior das IFM da área do euro (como ouro, notas que não de euros,títulos emitidos por não residentes na área do euro e empréstimos concedidos a não residentes naárea do euro), menos responsabilidades para com o exterior do sector das IFM da área do euro (taiscomo detenções por não residentes na área do euro de depósitos, acordos de recompra, acções eunidades de participação em fundos do mercado monetário e títulos de dívida com prazo igual ouinferior a dois anos emitidos por IFM).Dívida (contas financeiras) (debt (financial accounts)): inclui empréstimos, títulos de dívidaemitidos e provisões de fundos de pensões de sociedades não financeiras, avaliados ao valor demercado no final do período. Nas contas financeiras trimestrais, a dívida não inclui empréstimosconcedidos pelos sectores não financeiros (por exemplo, empréstimos entre empresas) ou por bancosfora da área do euro, sendo estas componentes incluídas nas contas financeiras anuais.Estabilidade de preços (price stability): a manutenção da estabilidade de preços constitui oobjectivo primordial do Eurosistema. O Conselho do BCE define a estabilidade de preços como umBCEBoletim MensalAgosto 2004XI

aumento homólogo inferior a 2% do Índice Harmonizado de Preços no Consumidor (IHPC) para aárea do euro. O Conselho do BCE também tornou claro que, na prossecução da estabilidade depreços, pretende manter as taxas de inflação abaixo, embora próximo, de 2% a médio prazo.EONIA (índice overnight médio do euro) (EONIA (euro overnight index average)): medidada taxa de juro do mercado interbancário overnight do euro, com base em transacções.EURIBOR (taxa interbancária de oferta do euro) (EURIBOR (euro interbank offered rate)):taxa à qual um banco principal está disposto a conceder empréstimos em euros a outro bancoprincipal, calculada diariamente para os depósitos interbancários com prazos diferentes até 12 meses.Facilidade permanente de cedência de liquidez (marginal lending facility): facilidade permanentedo Eurosistema que as contrapartes podem utilizar para receber crédito de um banco central nacionala uma taxa de juro fixada antecipadamente contra activos elegíveis.Facilidade permanente de depósito (deposit facility): facilidade permanente do Eurosistema queas contrapartes podem utilizar para efectuar depósitos à ordem num banco central nacional,remunerados a uma taxa de juro fixada antecipadamente.Factores autónomos de liquidez (autonomous liquidity factors): factores de liquidez quenormalmente não resultam da utilização de instrumentos de política monetária. Incluem, por exemplo,notas em circulação, depósitos das administrações públicas no banco central e disponibilidadeslíquidas sobre o exterior do banco central.IFM (instituições financeiras monetárias) (MFIs (monetary financial institutions) ): instituiçõesfinanceiras que constituem o sector emitente de moeda da área do euro. Incluem o BCE, os bancoscentrais nacionais dos países da área do euro e instituições de crédito e fundos do mercado monetáriolocalizados na área do euro.Índice de acordos salariais (index of negotiated wages): medida do resultado directo dasnegociações colectivas em termos de remuneração de base (isto é, excluindo prémios) a nível daárea do euro. Refere-se à variação média implícita dos ordenados e salários mensais.Índice de custos horários do trabalho (hourly labour cost index): medida dos custos dotrabalho incluindo ordenados e salários brutos (que inclui prémios de todos os tipos), contribuiçõesdos empregadores para a segurança social e outros custos do trabalho (tais como custos deformação profissional, custos de recrutamento e impostos relacionados com o emprego) líquidosde subsídios, por hora efectivamente trabalhada. Os custos horários são obtidos dividindo o totaldestes custos para todos os trabalhadores por todas as horas por estes trabalhadas (incluindohoras extraordinárias).Índice de Preços dos Factores de Produção na Indústria Transformadora da Área do Euro(IPAE) (Eurozone Manufacturing Input Prices Index (EPI)): média ponderada dos dadosrelativos aos preços dos factores de produção na indústria transformadora, calculados a partir deinquéritos às condições no sector transformador realizados em vários países da área do euro.Índice Harmonizado de Preços no Consumidor (IHPC) (Harmonised Index of ConsumerPrices (HICP)): medida dos preços no consumidor compilada pelo Eurostat e harmonizada paratodos os países da UE.XIIBCEBoletim MensalAgosto 2004

GLOSSÁRIOInquéritos aos gestores de compras da área do euro (eurozone purchasing managers’ surveys):inquéritos às condições nos sectores da indústria transformadora e dos serviços realizados paradiversos países da área do euro utilizados para compilar índices. O Índice de Gestores de Compras(IGC) da Indústria Transformadora da Área do Euro é um indicador ponderado calculado a partirde índices de produção, novas encomendas, emprego, prazos de entrega de fornecedores e stocksde compras. O inquérito ao sector dos serviços coloca questões sobre a actividade comercial,expectativas da actividade futura, montante de operações em curso, entradas de novas operações,emprego, preços dos factores de produção e preços cobrados. O Índice Compósito da Área do Euroé calculado combinando os resultados dos inquéritos ao sector da indústria transformadora e aosserviços.Inquéritos da CE (EC surveys): inquéritos qualitativos às empresas e consumidores realizadospara a Comissão Europeia. As questões são dirigidas aos gestores da indústria transformadora,construção, comércio a retalho e serviços, bem como aos consumidores. Os indicadores de confiançasão indicadores compósitos calculados como a média aritmética dos saldos em percentagem dediversas componentes (para mais pormenores, ver o Quadro 5.2.5 na secção “Estatísticas da áreado euro”).Investimento de carteira (portfolio investment): registo das aquisições líquidas por residentesna área do euro de títulos emitidos por não residentes na área do euro (“activo”) e das aquisiçõeslíquidas por não residentes na área do euro de títulos emitidos por residentes na área do euro(“passivo”). Inclui títulos de participação no capital, títulos de dívida sob a forma de obrigações eoutros títulos de dívida e instrumentos do mercado monetário. As transacções são registadas aopreço efectivo pago ou recebido, menos comissões e despesas. Para ser considerada activo de carteira,a participação numa empresa deverá ser equivalente a menos de 10% dos direitos de voto.Investimento directo (direct investment): investimento transfronteiras que reflecte o objectivode obter uma participação duradoura numa empresa residente noutra economia (na prática, assumidopara uma participação equivalente a pelo menos 10% dos direitos de voto). A rubrica investimentodirecto regista aquisições líquidas de activos no exterior por residentes na área do euro (como“investimento directo no exterior”) e aquisições líquidas de activos da área do euro por não residentes(como “investimento directo na área do euro”). O investimento directo inclui participações no capitalde empresas, lucros reinvestidos e outro capital associado a operações entre empresas.Leilão de taxa fixa (fixed rate tender): leilão em que a taxa de juro é fixada antecipadamentepelo banco central e as contrapartes participantes licitam o montante que pretendem transaccionarà taxa de juro fixada.Leilão de taxa variável (variable rate tender): leilão em que as contrapartes licitam o montanteque pretendem transaccionar com o banco central e a taxa de juro à qual pretendem efectuar atransacção.M1 (M1): agregado monetário estreito. Abrange circulação monetária mais depósitos à ordemdetidos em IFM e na administração central (por exemplo, Correios ou Tesouro).M2 (M2): agregado monetário intermédio. Abrange o M1 e depósitos com pré-aviso igual ouinferior a três meses (ou seja, depósitos de poupança de curto prazo) e depósitos com prazo igualou inferior a dois anos (ou seja, depósitos a curto prazo) detidos em IFM e na administraçãocentral.BCEBoletim MensalAgosto 2004XIII

M3 (M3): agregado monetário largo. Abrange o M2 e instrumentos negociáveis, ou seja, acordosde recompra, acções e unidades de participação em fundos do mercado monetário e títulos de dívidacom prazo igual ou inferior a dois anos emitidos por IFM.MTC II (mecanismo de taxas de câmbio II) (ERM II (exchange rate mechanism II)): acordode taxas de câmbio que constitui o quadro para a cooperação de política cambial entre os países daárea do euro e os Estados-Membros da UE não participantes na Terceira Fase da UEM.Obrigações de dívida pública indexadas à inflação (inflation-index government bonds): títulosde dívida cujos pagamentos de cupão e de capital estão ligados a um índice específico de preçosno consumidor.Operação de refinanciamento de prazo alargado (longer-term refinancing operation): operaçãode mercado aberto mensal executada pelo Eurosistema com um prazo normal de três meses. As operaçõessão realizadas sob a forma de leilões de taxa variável, com volumes de colocação pré-anunciados.Operação principal de refinanciamento (main refinancing operation): operação de mercadoaberto semanal executada pelo Eurosistema. Em 2003, o Conselho do BCE decidiu que, a partir deMarço de 2004, o prazo destas operações seria reduzido de duas para uma semana. As operações sãorealizadas sob a forma de leilões de taxa variável, com uma taxa mínima de proposta pré-anunciada.Paridade central (central parity): taxa de câmbio das moedas dos países membros do MTC IIface ao euro em torno da qual as margens de flutuação do MTC II são definidas.População activa (labour force): soma das pessoas empregadas com o número de desempregadas.Posição de investimento internacional (p.i.i.) (international investment position (i.i.p.)): valore composição dos créditos financeiros (ou responsabilidades financeiras) líquidos de uma economiaem relação ao resto do mundo. Também referida como a posição das disponibilidades líquidas sobreo exterior.Postos de trabalho por preencher (job vacancies): medida dos postos de trabalho recém-criados,dos postos de trabalho não ocupados ou que no futuro próximo ficarão vagos, para os quais oempregador tomou recentemente medidas activas no sentido de encontrar um candidato adequado.Preços da produção industrial (industrial producer prices): medida dos preços de fábrica (custosde transporte não incluídos) de todos os produtos vendidos pela indústria excluindo a construçãonos mercados internos dos países da área do euro, excluindo importações.Produção industrial (industrial production): medida do valor acrescentado bruto criada pelaindústria a preços constantes.Produtividade do trabalho (labour productivity): medida do produto que pode ser gerada comum determinado contributo do trabalho. A produtividade do trabalho pode ser medida de váriasformas. É normalmente medida como o PIB a preços constantes dividido pelo total do emprego oupelo total de horas trabalhadas.Produto interno bruto (PIB) (gross domestic product (GDP)): resultado final da actividade deprodução. Corresponde à produção de bens e serviços da economia, menos o consumo intermédio,XIVBCEBoletim MensalAgosto 2004

GLOSSÁRIOmais impostos líquidos sobre produtos e importações. O PIB pode ser desagregado em componentesdo produto, da despesa ou do rendimento. Os principais agregados da despesa que compõem o PIBsão o consumo final das famílias, o consumo público final, a formação bruta de capital fixo, asvariações de existências, as exportações e as importações de bens e serviços (incluindo o comérciointra-área do euro).Rácio da dívida (administrações públicas) (debt ratio (general government)): a dívida dasadministrações públicas é definida como a dívida bruta total ao valor nominal existente no final doexercício e consolidada pelos diferentes sectores das administrações públicas. O rácio da dívidapública em relação ao PIB é definido como a relação entre a dívida das administrações públicas eo produto interno bruto a preços correntes de mercado, sendo objecto de um dos critérios deconvergência orçamental estabelecidos no n.º 2 do artigo 104.º do Tratado que institui a ComunidadeEuropeia.Rácio do défice (administrações públicas) (deficit ratio (general government)): o défice dasadministrações públicas é definido como o endividamento líquido e corresponde à diferença entrea receita pública total e a despesa pública total. O rácio do défice é definido como a razão entre odéfice das administrações públicas e o produto interno bruto a preços correntes de mercado, sendoobjecto de um dos critérios de convergência orçamental estabelecidos no n.º 2 do artigo 104.º doTratado que institui a Comunidade Europeia. É também referido como rácio do défice orçamental.Remuneração por empregado (compensation per employee): as remunerações definem-se comoo total das remunerações, em dinheiro ou em espécie, a pagar pelos empregadores aos empregados.As remunerações incluem ordenados e salários brutos, bem como prémios, pagamentos de horasextraordinárias e contribuições dos empregadores para a segurança social. A remuneração porempregado é definida como as remunerações totais divididas pelo total dos empregados.Rendimentos mensais brutos (gross monthly earnings): medida dos ordenados e salários mensaisbrutos, incluindo as contribuições dos empregados para a segurança social.Reserva mínima (reserve requirement): montante mínimo de reservas que uma instituição decrédito tem obrigatoriamente de manter no Eurosistema. O cumprimento é determinado com basena média dos saldos diários ao longo de um período de manutenção de cerca de um mês.Responsabilidades financeiras a mais longo prazo das IFM (MFI longer-term financialliabilities): abrange depósitos a prazo superior a dois anos, depósitos com pré-aviso superior a trêsmeses, títulos de dívida com prazo original superior a dois anos e o capital e reservas do sector dasIFM da área do euro.Taxas de câmbio efectivas do euro (TCE, nominal/real) (euro effective exchange rates (EERs,nominal/real)): as TCE nominais do euro são médias ponderadas das taxas de câmbio bilateraisdo euro face às moedas dos parceiros comerciais da área do euro. O BCE publica índices da TCEnominal para o euro face às moedas de um grupo restrito e alargado de parceiros comerciais. Ospesos utilizados reflectem a percentagem de cada país parceiro no comércio da área do euro. AsTCE reais são TCE nominais deflacionadas por uma média ponderada de preços ou custos externosem relação aos internos. Constituem, pois, medidas da competitividade dos preços e dos custos.Taxas de juro directoras do BCE (key ECB interest rates): taxas de juro estabelecidas peloConselho do BCE que reflectem a orientação da política monetária do BCE. São estas a taxa mínimaBCEBoletim MensalAgosto 2004XV

de proposta aplicável às operações principais de financiamento, a taxa de juro da facilidade permanentede cedência de liquidez e a taxa de juro da facilidade permanente de depósito.Títulos de dívida (debt securities): representam uma promessa por parte do emitente (isto é, omutuário) de efectuar um ou mais pagamento(s) ao detentor (o mutuante) numa data ou datas futura(s)específica(s). Estes títulos implicam normalmente uma taxa de juro específica (o cupão), e/ou sãovendidos a desconto ao montante que será reembolsado na data de vencimento. Os títulos de dívidacom prazo original superior a um ano são classificados como títulos de longo prazo.Títulos de participação no capital (equity securities): representam a detenção de uma participaçãonuma empresa. Abrange acções transaccionadas nas bolsas de valores (acções cotadas), acções nãocotadas e outras formas de participação. Os títulos geram habitualmente rendimentos sob a formade dividendos.Valor de referência para o crescimento do M3 (reference value for M3 growth): a taxa decrescimento homóloga de médio prazo do M3 consistente com a manutenção da estabilidade depreços. Actualmente, o valor de referência para o crescimento homólogo do M3 é de 4 1 /2%.Volatilidade implícita (implied volatility): medida da volatilidade esperada (desvio padrão emtermos de variações em percentagem anualizadas) dos preços, por exemplo, de obrigações e acções(ou dos contratos de futuros correspondentes), a qual pode ser obtida através dos preços das opções.XVIBCEBoletim MensalAgosto 2004