vollständiger Finanzplan (Modul 6)

6. Modul:
6 Anforderungen an eine wertorientierte, normative
Investitionswirtschaftslehre und die Umsetzung in
praktische Investitionsrechenverfahren
6. Modul:................................................................................................................................................................. 1
6 Anforderungen an eine wertorientierte, normative Investitionswirtschaftslehre und die Umsetzung in
praktische Investitionsrechenverfahren................................................................................................................... 1
6.1 Ansprüche an eine theoretisch exakte Wirtschaftlichkeitsrechnung......................................................... 1
6.1.1 Zielfunktion der Investoren............................................................................................................. 2
6.1.2 Zeit- und zahlungsabhängige Investitionsobjekte ........................................................................... 2
6.1.3 Ansatz von Alternativobjekten bzw. Opportunitätskosten (Entscheidungsumfeld) ........................ 3
6.2 Vollständige Finanzplan ........................................................................................................................... 3
6.2.1 Bestimmungsfaktoren des vollständigen Finanzplanes................................................................... 3
6.2.2 Beschreibung der Investitionsobjekte.............................................................................................. 4
6.2.3 Beschreibung des Entscheidungsumfeldes...................................................................................... 4
6.2.4 Beschreibung der Zielfunktion von Investoren ............................................................................... 5
6.3 Funktionsweise des vollständigen Finanzplanes....................................................................................... 6
6.4 Vollständiger Finanzplan und Steuern.................................................................................................... 12
6.1 Ansprüche an eine theoretisch exakte
Wirtschaftlichkeitsrechnung
Investitionsentscheidungen, die nach statischen, in der Praxis beobachtbaren Verfahren
getroffen werden, können durch drei Faktoren charakterisiert werden:
1. Die „Zielfunktionen“ beschreiben sich aus dem Objekt selbst heraus, und sind damit
objektbezogen bzw. objektabhängig und schließlich willkürlich; d.h. mit der
Objektbeschreibung bzw. mit dem Objekt selbst ist auch die „Zielfunktion“
bestimmt. So sollen z.B. die Kosten des Objekts minimiert bzw. die
Amortisationszeit möglichst schnell erreicht werden. Ob diese Zielsetzung der
Bedürfnisbefriedigung des Investors dient, wird nicht hinterfragt.
2. Die Vorteilhaftigkeitsberechnung erfolgt isoliert von der Umwelt, in der der Investor
lebt, und ist damit ausschließlich objektorientiert. Alternative Möglichkeiten
werden nicht beachtet und sind somit nicht entscheidungsbeeinflussend. Das
Ergebnis kann deshalb nur ein absolutes, streng objektbezogenes Ergebnis sein, das
sich nur selbst "erklärt". Das Verfahren ist somit im weitesten Sinne willkürlich.
3. Die Zeit wird nur pauschal und unvollkommen berücksichtigt, indem (i.d.R. werden
die Daten der Anfangsperiode als durchschnittliche interpretiert (unechte
Durchschnittrechnung)) von durchschnittlichen, periodischen Größen ausgegangen
wird.

Diese Restriktionen und Einschränkungen, um nicht von Unvollkommenheiten der einfachen,
statischen Praktiker-Methoden zu sprechen, gilt es zu beseitigen.
Eine Korrektur dieser Schwächen erfolgt, indem die Lösung des
Investitionsentscheidungsproblem aus der theoretischen Sicht des normativen Ansatzes
erfolgt. Hierzu ist es notwendig, dass ein
• Prämissenrahmen entworfen wird,
• eine eindeutige Zielfunktion für den Entscheider festgelegt wird und
• logische Verhaltensweisen bzw. Axiome das Vorgehen stringent und nachvollziehbar
machen.
• Zusätzlich soll die Möglichkeit eröffnet werden, dass eine differenzierte zeitliche
Erfassung von Investitions- und Finanzierungmaßnahmen gewährleistet ist.
Eine solche Korrektur der unvollkommenen statischen Verfahren erfolgt mit Hilfe der
dynamischen Ansätzen der Investitionsrechnung. Besonders deutlich und anschaulich können
die theoretischen Anforderungen an ein normatives Verfahren im Ansatz des vollständigen
Finanzplanes verfolgt werden.
6.1.1 Zielfunktion der Investoren
Bereits in Kapitel 1.1. wurde dargestellt, dass Investitionsentscheidungen zielgerecht gefällt
werden müssen, wobei als Zielgröße immer die Bedürfnisse von Menschen, von Investoren
oder Investorengruppen stehen müssen. Es folgt daraus die Forderung, dass die Zielsetzung
Investor-spezifisch, also personenbezogen festgelegt werden muß, da nur Personen Ziele
verfolgen können. Objekte bzw. juristische Personen oder Unternehmen selbst können keine
Ziele verfolgen. Sie sind nicht artikulationsfähig. Die Investitionsentscheidung muß deshalb
hinsichtlich der Zielerfüllung einer individuellen, subjektiven Zielsetzung überprüfbar sein.
Desweiteren wird unterstellt, dass sich Investoren rational verhalten. Sie verfolgen strikt eine
positive Konsum- und Zeitpräferenz.
6.1.2 Zeit- und zahlungsabhängige Investitionsobjekte
Da Investoren positive, zeitlich abhängige Komsumpräferenzen zeigen, müssen
Investitionsobjekte hinsichtlich der zeitlichen Erfassung von Erfolgsgrößen exakt formuliert
werden. Alles entscheidungs- und damit zielfunktionsrelevanten Faktoren eines
Investitionsobjekts müssen erfaßt werden.

6.1.3 Ansatz von Alternativobjekten bzw. Opportunitätskosten
(Entscheidungsumfeld)
Die Vorteilhaftigkeit von Investitionsobjekten muß in Abhängigkeit vom gesamten
Entscheidungsumfeld des Investors erfolgen und darf nicht nur an sich selbst gemessen
werden. Die Vorteilhaftigkeit kann somit keine absolute sein, sondern ist relativ im Bezug auf
alternative, dem Investor offen stehende Anlage- und Finanzierungsmöglichkeiten zu
ermitteln.
Eine vollständige, umfasssende Umsetzung dieses Entscheidungsrahmens (Zielsetzung,
Objektbeschreibung, Alternativen-Umfeld) erfolgt nicht in den statischen Verfahren und auch
nicht in den dynamischen Investitionsverfahren, die in der Literatur vorschlagen werden. Die
dort aufgeführten Modelle berücksichtigen zwar grundsätzlich die drei gefordeten
Entscheidungsfaktoren, vereinfachen und konzentrieren jedoch die komplexe Materie, indem
nur finanzielle Entscheidungsfaktoren in den Kalkül eingehen. Von nicht-finanziellen
Entscheidungsfaktoren, wie Mitsprache, Haftung, Prestige, Macht, Zufriedenheit,
Arbeitsqualität, Arbeitssicherung, Qualität, ökologische Belastungen usw. wird abstrahiert.
Damit reduzieren sich die Ausprägungen der drei Entscheidungsfaktoren auf finanzielle
Größen und können in Bezug und unter Berücksichtigung des Zeitaspekts jeweils als
Zahlungsreihen dargestellt werden.
Diese Vereinfachung erfolgt auch bei der Beschreibung der Investitionsobjekte, die ebenfalls
nur finanziellen, quantitativen Größen Eingang in die Investitionsansätze finden.
6.2 Vollständige Finanzplan
6.2.1 Bestimmungsfaktoren des vollständigen Finanzplanes
Eine grundsätzliche Investitionsrechnung unter Berücksichtigung einer expliziten Darstellung
aller Investitions- und Finanzierungsmöglichkeiten (also Objekte und Alternativen) mit dem
Ziel, die der Zielfunktion eines Entscheiders/Investors am besten entsprechenden
Investitionsalternative zu finden, stellt der vollständige Finanzplan dar. Er berücksichtigt
sowohl die alternativen Investitionsobjekt, das Entscheidungsumfeld und die Zielfunktion des
Investors.

6.2.2 Beschreibung der Investitionsobjekte
Erste Voraussetzung der Anwendung der Methode ist, daß alle alternativen zur Beurteilung
anstehenden Investitionsmöglichkeiten mit Hilfe von Zahlungsreihen betrags- und
termingenau erfaßt werden können. Diese Investitionsobjekte werden annahmegemäß
vollständig und erschöpfend durch ihre finanziellen Größen beschreiben. Andere
Abhängigkeiten oder Bezugsgrößen sollen auf die Auswahl keinen Einfluß haben. Die
Auszahlungen stellen hierbei aus der Sicht des Unternehmens zu bestimmten Zeitpunkten zu
leistende Zahlungen (also Abflüsse von Zahlungsmitteln) an außerhalb der Unternehmung
stehende Dritte dar. Die Einzahlungen geben die finanziellen Zuflüsse wieder, die - soweit sie
nicht für Zahlungsverpflichtungen benötigt werden - der Investor für Konsumzwecke oder
Anlagen verwenden kann.
Beispielhaft lassen sich also Investitionen als Zahlungsreihen mit einer Auszahlung, der in
späteren Perioden Einzahlungsüberschüsse folgen, beschreiben.
to t1 t2 t3
Investition A -300 +80 +120 +180
Investition B -250 - - +290
6.2.3 Beschreibung des Entscheidungsumfeldes
Das gesamte Entscheidungsumfeld, der Datenrahmen, des Investors kann als Hilfs- bzw.
Ergänzungsinvestition (Geldanlage) bzw. als Finanzierung (Kreditaufnahme) ebenfalls
annahmegemäß erschöpfend und ausreichend durch Zahlungsreihen dargestellt werden. Im
Extremfall gibt es eine schier unbegrenzte Vielzahl von möglichen Alternativmaßnahme, die
dem Investor zur Verfügung stehen. Als Beispiel zeigt sich eine Festgeldanlage über DM
10.000 zu 10 % p.a. über zwei Jahre Laufzeit als Zahlungsreihe mit einer Auszahlung in Höhe
von A (= 10.000) in t0 (z.B. 7.3.1994) und einer einmaligen Einzahlung von DM 12.100 in t2 (7.3.1996) mit A(1+i) n , wobei i den Zinssatz und n die Laufzeit angibt, als nachfolgende
Zahlungsreihe:
7.3.1994 7.3.1995 7.3.1996
Festgeld - 10.000 - +12.100
bzw. vereinfacht:
to t1 t2
Festgeld - 10.000 - +12.100

Eine Finanzierungsmaßnahme mit folgenden Konditionen,
Kreditbetrag: DM 30.000
Auszahlung: 96 % am 7.3.1994
Zinssatz: 10 % p.a., zahlbar am Ende jeder Periode
Laufzeit: 4 Jahre
Tilgung: Gesamtfällig am Ende der Laufzeit
läßt sich als Zahlungsreihe wie folgt darstellen:
7.3.1994 7.3.1995 7.3.1996 7.3.1997 7.3.1998
Kredit +28.800 -3.000 -3.000 -3.000 -33.000
6.2.4 Beschreibung der Zielfunktion von Investoren
Der Investor kann seine individuelle Zielfunktion mit Hilfe einer Zahlungsreihe angeben,
wobei er den oder die Zeitpunkte festlegen muß, an denen er eine oder mehrere möglichst
hohe Entnahmen für Konsumzwecke aus dem Objekt plant. Auch hier wird von nichtfinanziellen
Zielgrößen abstrahiert.
Vor allem zwei Formen von Zielfunktionen werden in der Litertur diskutiert:
Vermögensmaximierung:
Der Investor handelt als Vermögensmaximierer, wenn er, bei gegebenem, eigenem
Mitteleinsatz, am Ende seines Planungshorizonts einen möglichst hohen Betrag
entnehmen will. Stehen ihm z.B. in to DM 20.000 zur Verfügung, die er investieren
möchte, so gilt das Investitionsobjekt (oder Investitionsprogramm, das er einschließlich
seiner ihm zur Verfügung stehenden sonstigen Alternativen realisieren kann) als
günstigstes, welches ihm am Planungsende den höchsten Zielbeitrag liefert. Seine
Zielfunktion läßt sich wie folgt beschreiben:
t0 t1 t2 ...... tn
-20.000 - - ----- xmax Hierbei wird unterstellt, daß der Investor keine Entnahmen vor dem Planungshorizont in
t n vornimmt. D.h. würden aus einem Investitionsobjekt Einzahlungen vor dem

Planungshorizont anfallen (die konsumiert werden könnten), so sind diese wieder so
anzulegen, daß der Zielbeitrag in t n maximiert wird.
Einkommensmaximierer:
Einkommensmaximierung liegt vor, wenn der Investor in jeder Periode seines
Planungszeitraumes einen möglichst hohen Betrag entnehmen möchte. Als
Nebenbedingung kann dann zusätzlich verlangt werden, daß am Planungsende ein
zusätzlicher, vorab festgelegter Betrag zur Verfügung stehen muß (falls dieser Betrag
gleich dem Anfangseinsatz entspricht, kann man von einer Substanzerhaltung
sprechen). Die Zielfunktion sieht dann wie folgt aus:
t0 t1 t2 ..... tn
Einkommens
maximierer
-20.000 +y +y +y +y
6.3 Funktionsweise des vollständigen Finanzplanes
Als Lösung zur Auswahl des besten Investitionsobjekts ( mit dem höchsten Zielbeitrag) ist
somit das Objekt bzw. die Kombination von Objekten mit Hilfsinvestitionen und
Hilfsfinanzierungen vorzunehmen, das bzw. die den höchsten Zielbeitrag liefert. Die
ursprünglichen, heterogenen Objektzahlungsreihen sind mit Hilfe alternativer Maßnahmen
(Hilfsinvestitionen und Hilfsfinanzierungen) in eine zielfunktionskonforme Zahlungsreihe
umzuwandeln.
Ein Beispiel soll die Vorgehensweise aufzeigen:
Es seien vier Investitionsobjekte gegeben, die durch folgende Zahlungsreihen beschrieben
werden können (Objektbeschreibung):
t0 t1 t2 t3 t4
A - 100 + 40 + 60 + 35 -
B - 100 - + 85 + 55 -
C - 100 - - + 145 -
D - 100 - - - + 160
Desweiteren können Geldanlagen im beliebigen Umfang zu 10 % p.a. vorgenommen und
Kredit zu 10 % p.a. aufgenommen werden (Entscheidungsumfeld).

Der Investor, der über 100 GE finanzielle Mittel in to verfügt, möchte das Investitionsobjekt
realisieren, das ihm im Zeitpunkt t3 die höchstmögliche Entnahme bietet (Zielfunktion).
Seine Zielfunktion läßt sich wie folgt beschreiben:
Zielfunktion + 100 - - + x max -
Die Investitionsobjekte befinden sich, mit Ausnahme von Objekt C, nicht in einer
zielfunktionskonformen Zahlungsreihe. Um eine Vergleichbarkeit zu ermöglichen, müssen
die ursprünglichen Objektzahlungsreihen mit Hilfe der gegebenen Hilfsinvestitionen und
Hilfsfinanzierungen (Entscheidungsumfeld) in die Zielzahlungsstruktur übergeführt werden.
Objekt A: Da der Investor in t1 und t2 keine Entnahmen wünscht, muß er die Einzahlungen
werterhöhend anlegen.
t0 t1 t2 t3 t4
A - 100 + 40 + 60 + 35 -
Eigenkapital + 100 - - - -
Anlage - - 40 + 44 - -
Anlage - - - 104 + 114,4 -
Zielbeitrag - - - + 149,4 -
Das ursprüngliche Objekt A ist mit zwei Hilfsanlagen (Zwischenanlagen) in die zielkonforme
Zahlungsreihe A* übergeführt worden. Der Zieldeckungsbeitrag für den Investor ist bei
Objekt A in t3: 149,4 [GE/t3].
Objekt B: Bei B wird analog wie bei A verfahren:
t0 t1 t2 t3 t4
B - 100 - + 85 + 55 -
Eigenkapital + 100 - - - -
Anlage - - - 85 + 93,5 -
Zielbeitrag - - - + 148,5 -
Objekt C: Bei Objekt C sind keine Zwischenanlagen notwendig, da sich C bereits in der
zielfunktionskonformen Weise befindet:

t0 t1 t2 t3 t4
C - - - + 145 -
Objekt D: Um Objekt D in die Zielzahlungsreihe überzuführen, muß, da D erst in t4
Einzahlungen erbringt, ein Kredit in t3 aufgenommen werden. Kann man einem Finanzier in
t4 160 GE an Zins- und Tilgungszahlungen anbieten, so wird dieser in t3 (= 1 Jahr früher)
dafür 160 (1+i)-1 = 160 (1,1)-1 = 145,45 GE als Kreditbetrag ausleihen. Ein Kredit über
145,45 GE über ein Jahr bei 10 % p.a. kostet an Zinszahlungen 145,45 . 0,1 = 14,55 GE. Zählt
man die Rückzahlung dazu, kommt man auf den Rückzahlungsbetrag von 160 GE. Die
Einzahlungen aus dem Objekt dienen dann als Zins- und Tilgungszahlung.
t0 t1 t2 t3 t4
D - 100 - - - + 160
Eigenkapital + 100 - - - -
Kredit - - - + 145,45 - 160
Zielbeitrag - - - + 145,45 -
Bevor die Objekte miteinander verglichen werden können, muß noch geprüft werden, ob
eventuell nicht die bestehende, grundsätzlich mögliche Kapitalmarkt-Anlage zu 10 % p.a. die
vorteilhafteste Alternative darstellt.
Da der Investor über 100 GE in t0 verfügt, ist folgende Anlage zu überprüfen:
t0 t1 t2 t3 t4
Eigenkapital + 100 - - - -
Kapitalmarkt - 100 + 110 - - -
Kapitalmarkt - - 110 + 121 - -
Kapitalmarkt - - - 121 + 133,1 -
Zielbeitrag - - - + 133,1 -
Faßt man alle Ergebnisse zusammen, so läßt sich feststellen:
Zielbeitrag t0 t1 t2 t3 t4
A - - - + 149,4 -
B - - - + 148,5 -
C - - - + 145,0 -
D - - - + 145,5 -
Kapitalmarkt - - - +133,1 -

Alle Objekte sind besser als die Kapitalmarkt - Anlage. Das beste Investitionsobjekt für den
unterstellten Investor ist das Objekt A, dann folgt B, D und schließlich C.
Ein direkter Vergleich der Zielfunktionswerte der Objekte mit dem des Kapitalmarktes zeigt
die Vorteilhaftigkeit im Zeitpunkt 3 im Vergleich zum Kapitalmarkt.
Zielbeitrag t0 t1 t2 t3 t4
A- KM - - - + 149,4 – 133,1 -
B - KM - - - + 148,5 – 133,1 -
C - KM - - - + 145,0 – 133,1 -
D - KM - - - + 145,5 – 133,1 -
KM - KM - - - 133,1 – 133,1 -
Zielbeitrag t0 t1 t2 t3 t4
A- KM - - - + 16,3 -
B - KM - - - + 15,4 -
C - KM - - - + 11,9 -
D - KM - - - + 12,4 -
KM - KM - - - 0 -
Die Werte im Zeitpunkt 3 geben die Vorteilhaftigkeit der Investitionsobjekte im Vergleich zu
einer Kapitalmarkt-Anlage an. Sie zeigen den Wertzuwachs für den Investor im Zeitpunkt 3,
wenn er anstatt einer Investition am Kapitalmarkt zu i % die Investition in das Objekt
vornimmt.
Würde man dieselbe Vorgehensweise mit der Zielfunktion der Maximierung des Wertes in t0
durchziehen, dann erhält man entsprechend den Wertzuwachs in to und damit den Kapitalwert
einer Investition. Die Kapitalwert-Methode ist ein Sonderfall der Methode des vollständigen
Finanzplanes, wie anschließend gezeigt wird.
Es seien vier Investitionsobjekte gegeben, die durch folgende Zahlungsreihen beschrieben
werden können (Objektbeschreibung):
t0 t1 t2 t3 t4
A - 100 + 40 + 60 + 35 -
B - 100 - + 85 + 55 -
C - 100 - - + 145 -
D - 100 - - - + 160

Zielfunktion + x max - - -
Entscheidungsumfeld: EK=100; Anlage und Verschuldung zu i = 0,10 möglich.
Objekt A: Da der Investor in t1, t2 und t3 keine Entnahmen wünscht, muss er die
Einzahlungen aus dem Objekt auf die Gegenwart beziehen, d.h. er wird sind in t0
verschulden.
t0 t1 t2 t3 t4
A - 100 + 40 + 60 + 35 -
Eigenkapital + 100 - - - -
Finanzierung + 36,36 - 40 - -
Finanzierung +49,58 0 -60
Finanzierung +26,29 0 0 - 35 -
Zielbeitrag +112,23 - - - -
Objekt B: Bei B wird analog wie bei A verfahren:
t0 t1 t2 t3 t4
B - 100 - + 85 + 55 -
Eigenkapital + 100 - - - -
Finanzierung + 70,25 0 - 85 -
Finanzierung + 41,32 0 0 - 55 -
Zielbeitrag + 111,57 - - - -
t0 t1 t2 t3 t4
C - 100 - - + 145 -
Eigenkapital + 100 - - - -
Kredit + 108,94 0 0 + 145
Zielbeitrag 108,94 - - -
t0 t1 t2 t3 t4
D - 100 - - - + 160
Eigenkapital + 100 - - - -
Kredit + 109,28 - - - - 160
Zielbeitrag + 109,28 - - - -

Ein direkter Vergleich der Zielfunktionswerte der Objekte mit dem des Kapitalmarktes zeigt
die Vorteilhaftigkeit im Zeitpunkt 0 im Vergleich zum Kapitalmarkt.
Zielbeitrag t0 t1 t2 t3 t4
A- KM + 112,23 – 100 - - - -
B - KM + 111,57 – 100 - - - -
C - KM + 108,94 – 100 - - - -
D - KM + 109,28 – 100 - - - -
KM - KM 100 – 100 - - - -
Zielbeitrag t0 t1 t2 t3 t4
A- KM + 12,23 - - - -
B - KM + 11,57 - - - -
C - KM + 8,94 - - - -
D - KM + 9,28 - - - -
KM - KM 0 - - - -
Die Werte geben den Kapitalwert in to bzw. den Wertzuwachs in to im Vergleich zur
Alternative am Kapitalmarkt an. Damit ist die Überleitung zur Kapitalwert-Methode gegeben.
Zusammenfassung:
Der Vorteil des vollständigen Finanzplans besteht in der Berücksichtigung aller expliziten
Zwischeninvestitionen und -finanzierungen um bestehende, heterogen, nichtzielfunktionskonforme
Objektzahlungsreihen in individuelle, investorabhängige
Zielzahlungsreihen überführen zu können. Das Ergebnis kann dann unmittelbar abgelesen
werden.
Weitere Ergänzungen dieses Ansatzes sind möglich und damit eine realistischer Abbildung
der Realität im quantitativen Sinne. So können z.B. Ergänzungsinvestitionen und
Finanzierungen mit unterschiedlichen Zinssätzen angesetzt oder auch Steuern eingeführt
werden.
Zusätzlich kann gezeigt werden, dass eine Überleitung vom vollständigen Finanzplan zur
Kapitalwert-Methode gegeben ist.

6.4 Vollständiger Finanzplan und Steuern
Die Einführung von Steuern bedeutet, daß sich das Entscheidungsumfeld des Investors
geändert hat. Vereinfacht sollen hier Gewinnsteuern angesetzt werden, mit folgenden
Bedingungen:
1.) Die Gewinnsteuern eines Unternehmens - wie Körperschaftsteuer, Gewerbeertragsteuer
usw. - werden vereinfacht in einem einzigen Steuersatz s berücksichtigt, dessen Höhe
als unabhängig vom Betrag der Bemessungsgrundlage angenommen wird.
2.) Die Bemessungsgrundlage für Steuern sei der Periodengewinn, der sich aus
Netto-Rückzahlung (NEt ) des Objektes
- Abschreibungen pro Periode
+ (Zinserträge - Zinsaufwand) ergibt.
3.) Bei negativem Periodengewinn wird eine Erstattung der "Steuerschuld" unterstellt; bei
positivem Periodengewinn erfolgt die sofortige Zahlung der Steuer (ohne
Steuerstundung).
Die Vorgehensweise soll an einem Beispiel demonstriert werden.
1. Zielfunktion:
t0 t1 t2 t3 t4
Zielfunktion 400 = EK - - - xmax 2. Objektbeschreibung:
t0 t1 t2 t3 t4
Investition A - 600 + 150 +100 +200 +250
Investition B - 400 - - - +544
3. Umfeld des Investors
Kapitalanlagen sind zu 8 % p.a.;
Finanzierungen sind zu 12 % p.a. möglich.
Bei Objekt A sei eine lineare Abschreibung über 4 Jahre unterstellt,
Objekt B sei eine Kapitalanlage, die nicht abgeschrieben wird.
Der Steuersatz s sei 50 %.
t0 t1 t2 t3 t4
Investition A - 600 + 150 +100 +200 +250
(AfA) (150) (150) (150) (150)
EK + 400

FK + 200 - 224
St-Erstatt. + 12
FK + 62 -69,4
St-Erstatt. + 28,7
Anlage - 59,3 + 64,0
St-Zahlung - 27,3
Anlage - 236,7 + 255,6
St-Zahlung - 59,4
Zielbeitrag A + 446,0
t0 t1 t2 t3 t4
Investition B - 400 - - - +544
EK + 400
St-Zahlung - - - - - 72
Zielbeitrag B + 472
Zur grundsätzlichen Prüfung der Vorteilhaftigkeit beider Alternativen ist auch die direkte
Anlage am Kapitalmarkt zu 8 % p.a. durchzuführen.
t0 t1 t2 t3 t4
EK + 400
Kapitalmarkt - 400 + 432 - - -
St-Zahlung - - 16 - - - 72
Kapitalmarkt - 416 + 449,3
St-Zahlung - 16,7
Kapitalmarkt - 432,6 + 467,2
St-Zahlung - 17,3
Kapitalmarkt - 449,9 + 485,9
St-Zahlung - 18,0
Zielbeitrag
Kapitalmarkt
+ 467,9
In diesem Beispiel ist Objekt A unter Berücksichtigung von Steuerzahlungen nicht vorteilhaft
gegenüber einer Kapitalmarkt-Anlage. Objekt B ist vorzuziehen.